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投资学第8章 债券投资理论

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《债券投资的理论》PPT课件

《债券投资的理论》PPT课件
15
六、债券期限结构理论〔2〕
〔3〕市场分割理论<market segmentation theory>： 长、短期债券的投资者是分开的,因此它们的市场是分 割的,长短期债券各有自己独立的均衡价格.利率的期 限结构是由不同期限市场的均衡利率决定的.
〔4〕优先置产理论<preferred habitat theory>： 市场并不是分割的,所有期限的债券都在借贷双方的考 虑之内,期限不同的债券的利率是相互联系、相互影响 的,投资者会选择那些溢价最多的债券.
偏好长期投资的利率决定： 如果我们假定投资者偏好长期投资,愿意持有长期债券, 那么,他可能会要求有一更高的短期利率或有一短期利 率的风险溢价才愿意持有短期债券.
13
五、不确定条件下的远期利率〔2〕
结论： 如果投资者偏好短期投资,就要求远期利率f2大于期望 的短期利率r2； 如果投资者偏好长期投资,则要求期望的短期利率r2大 于远期利率f2. 即：远期利率是否等于未来期望的短期利率取决于投 资者对利率风险的承受情况,也取决于他们对债券期限 长短的偏好.
23
八、利率的久期分析〔6〕
–息票式债券的久期简化计算 – [<1+y>/y][1-1/<1+y>T]
–假定T=40,C=4%,每半年付一次利息,该债券的久期 为
–[<1+0.025>/0.025][1-1/<1+y>T]=25.73半年 =12.87年.
–这和上例的区别是上例的债券价格低于面值出售, 而本例的债券价格就是面值.
7
三、零息票式债券远期利率〔4〕
持有期回报率： 持有期回报率是指投资者在相同时段分别持有每一种 债券,各自会给投资者带来的回报率.相同时段的所有 债券的回报率是一样的.

《债券投资》PPT课件

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• 2.浮动利率债券；它的票面利率是随市场利率或通货膨胀 率的变动而相应变动的。
二、债券的类型
• 〔五〕按有无抵押担保分类
• 1.信用债券，也称无担保债券。借款是以还款保 证为前提的，这个保证，仅仅是在债券上写明还 款日期还不算，还要有其他的物品担保。国债以 国家税收作为还款保证，某些企业债券因企业的 资信良好，愿意以它的经营效益作还款保证，这 些都是负得起责任的，无需用其他形式的财产来 做还款保证，这些债券就归于无担保债券类。
二 债券分类
风险收益评级
政府债券 金融债券 公司债券
企业债券
政府债券
政府债券
金 融 债 券
二、债券的类型
• 〔二〕按归还期限分类 • 1.短期债券；归还期限在1年以下的为短期债券。 • 2.中期债券；期限在1年或1年以上、10年以下〔包括
10年〕的为中期债券 • 3.长期债券；归还期限在10年以上的为长期债券 • 4.永久债券。这种债券并不规定到期期限，持有人也
• ④收益性；债券能为投资者带来一定的收入。
二、债券的类型
• 〔一〕按发行主体分类 • 1.国债；又称政府债券、国家债券，是中央政府为筹集财政
资金而发行的一种债券。国债是以国家信用作保证的，因 此风险小，流动性强。因国债有政府的税收做保证，收益 率又比银行同期存款利率高，国债通常被称为“金边债券 〞。 • 国债是我国证券市场中发行量最大，交易量最多的一种债 券，从其形式来看，目前我国发行的国债可分为凭证式国 债，无记名国债和记账式国债三种。 • 凭证式国债，类似于大额的储蓄存单，可记名、挂失，并 以“凭证式国债收款凭证〞来记录债权。 • 无记名国债是以实物券的形式存在的. • 记账式国债那么没有实物券，是以记账形式出现，通过证 券交易所进展发行和交易，可以记名、挂失，投资者在证 券交易所开立账户后即可进展记账式国债的买卖，其方式 与买卖股票方式一样

债券投资知识点总结归纳

债券投资知识点总结归纳

债券投资知识点总结归纳债券投资是一种相对比较稳健的投资方式，特别是对于那些风险偏好较低的投资者来说，债券投资是一个不错的选择。

债券是一种固定收益的金融工具，通常由政府或公司发行，用于筹集资金。

债券投资的收益来源于其固定的利息和到期还本。

对于初次接触债券投资的人来说，需要了解一些关键的知识点，才能做出明智的投资决策。

接下来，我们将总结归纳债券投资的一些重要知识点。

债券的基本概念1.债券的定义债券是一种债权凭证，它是债务人向债权人承诺在未来的某个时间内按照一定的利率支付利息，并在到期日支付债券的本金。

债券可以由政府、企业或金融机构等发行。

2.债券的组成债券通常由债券面值、债券利率、债券到期日、债券发行价、债券还本付息方式等组成。

了解这些组成要素对于投资者选择合适的债券产品至关重要。

债券的种类1.政府债券政府债券是由国家政府或地方政府发行的债券，通常被视为最安全的债券。

政府债券通常具有较高的信用评级和较低的违约风险。

2.公司债券公司债券是由公司或其他企业发行的债券，通常具有较高的收益率，但也伴随着较高的违约风险。

3.可转换债券可转换债券是一种特殊类型的债券，持有人有权利将债券转换为公司的普通股份。

4.零息债券零息债券是一种不支付利息的债券，其收益主要来自债券的折价发行和到期时的赎回价之间的差额。

债券的收益和风险1.债券的收益债券的收益主要包括利息收入和债券买卖时的资本利得。

投资者购买债券后，可以根据债券的利率获得固定的利息收入，如果在债券到期时，债券的市场价格高于购买时的价格，投资者可以获得资本利得。

2.债券的风险债券投资也存在着一定的风险，主要包括信用风险、利率风险和通货膨胀风险。

信用风险是指债券发行者无法按时支付利息或本金的风险；利率风险是指债券价格受市场利率波动的影响而产生的风险；通货膨胀风险是指通货膨胀导致债券的实际收益率下降的风险。

债券投资的选择和评估1.评估债券的信用风险投资者在选择债券时需要评估债券发行者的信用风险，可以通过查看债券的信用评级来进行评估。

上财投资学教程第二版课后练习第7章习题集

上财投资学教程第二版课后练习第7章习题集

《投资学》第8章习题集一、判断题1、债券的价格应该等于其预期现金流的现值之和。

（）2、一债券1年后可得本息105元，另一债券3年后可得本息105元，因为两债券的本息现金流产生的时间不同，它们在市场上的实际买卖价格肯定不同。

（）3、如果两债券的面值、到期期限、票面利率及投资者所要求的必要收益率都相同，那么它们的价格也必然相同。

（）4、如果两债券的未来现金流相同，且投资者所要求的必要收益率也相同，那么它们的价格也应该相同。

（）5、按复利计息，除本金外，要将期间所生的利息一并加入本金再计算利息。

而按单利计息，只须本金计算利息，上期的利息不计入本金重复计算利息。

（）6、一般债券等固定收益产品的利率都是按名义利率支付利息，但如果在通货膨胀环境下，债券投资者收到的利息回报就会被通货膨胀侵蚀。

（）7、债券的到期收益率即投资债券的实际收益率，因为实际收益可能为负，所以到期收益率也可能取负值。

（）8、计算债券价格时，是将债券未来现金流量折算成现值，因此需要有一个折现率。

在债券定价公式中，该折现率一般也称为债券必要的到期收益率。

（）9、投资者进行债券投资时所要求的折现率也可以称之为必要的到期收益率，一般就是债券的票面利率。

（）10、零息债券是债券市场上一种较为常见的债券品种，是指以贴现方式发行、不附息票而于到期日时按面值一次性支付本利的债券。

（）11、附息债券的票面利率可以是固定利率，也可以是浮动利率。

（）12、永久债券指一种不规定本金返还期限，可以无限期地按期取得利息的债券。

（）13、如果一种债券的票面利率等于到期收益率，则债券的价格将等于票面金额。

（）14、如果两债券的票面利率、票面金额、到期期限和到期收益率都相同，那么每年付息次数少的债券价格较高。

（）15、在其他条件不变的情况下，如果债券的到期收益率下降，其价格就下跌；到期收益率上升，其到价格就上涨。

（）16、一般而言债券的价格与债券的票面利率成反向关系。

（）17、如果债券的票面利率与到期收益率不等，债券的价格与面值就会不等，出现折价或溢价，但折价或溢价将随到期日的临近而减少，最后债券的价格将趋近于票面金额。

债券投资分析理论

债券投资分析理论

债券投资分析理论债券投资是金融市场中的一个重要投资工具，其本质是投资者与债券发行人之间的一种债务关系。

债券投资分析理论主要是通过对债券的相关因素进行分析，来评估债券的价值和风险，从而指导投资者进行合理的投资决策。

下面将对债券投资分析理论进行详细阐述。

一、债券的基本特征债券是一种有固定收益和固定期限的金融工具，具有以下基本特征：1.本金：债券的本金是指债券发行人欠投资者的债务金额。

2.利率：债券具有固定的利率，也称为票面利率。

债券投资者可根据该利率获取固定的利息收益。

3.期限：债券有一定的期限，到期时会偿还本金。

4.发行人信用：债券的收益和本金偿还取决于发行人信用。

信用较高的发行人债券收益相对较低，信用较低的发行人债券收益较高。

二、债券评级债券评级是对债券发行人信用风险的评估，通常由公认的独立评级机构进行。

常见的评级机构有标准普尔、穆迪和惠誉等。

评级一般采用字母级别，从高到低分为AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。

AAA是最高评级，表示风险最小，C是最低评级，表示风险最大。

三、债券价格与收益率债券的价格和收益率呈反向关系。

当市场利率上升时，现金流到期的时间越早，债券的价格下降，收益率上升；当市场利率下降时，债券的价格上升，收益率下降。

四、债券投资分析方法1.基本面分析：通过对债券发行人的财务状况、信用评级、经营环境、行业竞争等因素进行分析，评估其偿债能力和信用状况，从而判断债券的风险和回报潜力。

2.技术分析：通过对债券价格和收益率的历史数据进行分析，研究市场的趋势和特征，以判断市场未来的发展走势。

技术分析主要包括图表分析、趋势分析、波动分析等方法。

3.相对价值分析：将不同发行人、不同期限、不同利率的债券进行比较，评估其相对价值。

常用的指标有到期收益率、剩余期限、修正久期等。

4.宏观经济分析：考察国家的经济发展状况、货币政策、通胀预期等因素对债券市场的影响。

宏观经济分析有助于判断债券市场的整体风险和投资机会。

投资学教程(上财版)第8章习题集

投资学教程(上财版)第8章习题集

《投资学》第8章习题集一、判断题1、债券的发行期限是债券发行时就确定的债券还本期限。

（）2、一组信用质量相同、但期限不同的债券的到期收益率和剩余期限的关系用图形描画出来的曲线，就是收益率曲线。

（）3、隆起收益率曲线的含义是:随着债券剩余期限长度的减少，债券到期收益率先上升后降低。

（)4、利率期限结构研究的是其他因素相同、期限不同债券的收益率和到期期限之间的关系（）5、附息债券的价值就等于剥离后的若干个零息债券的价值之和。

（）6、无偏预期理论认为，远期利率是人们对未来到期收益率的普遍预期。

（）7、在流动性偏好理论下，长期利率一般都比短期利率高。

（）8、市场分割理论认为,投资者一般都会比较固定地投资于某个期限的债券,这就形成了以期限为划分标识的细分市场。

（）9、简单的说，久期是债券还本的加权平均年限.（)10、附息债券的久期等于其剩余期限.（）11、修正久期可以反映债券价格对收益率变动的敏感程度.( ）12、其他条件不变时,债券的到期日越远，久期也随之增加，但增加的幅度会递减。

( ）13、其他条件不变,到期收益率越高，久期越长.（)14、随着收益率变动幅度的增加，用久期来测算债券价格变化的精确度在减小.（)15、一般而言，债券价格与利率的关系并不是线性的。

（）16、凸性系数是债券价格对收益率的一阶导数除以2倍的债券价格。

（)17、久期与债券价格相对于收益率的一阶导相关,因此称为一阶利率风险。

（）18、当收益率(利率)变动较小时，债券价格的变动近似线性，只需要考虑凸性。

（）19、债券组合管理大致可以分为两类：消极的债券组合管理和积极的债券组合管理.（）20、有效债券市场是指债券的当前价格能够充分反映所有有关的、可得信息的债券市场。

（)21、如果债券市场是有效的,投资者将找不到价格被错估的债券，也不必去预测市场利率的变化。

（)22、常见的消极的债券组合管理包括：免疫组合和指数化投资。

（）23、市场利率变动对债券投资收益的影响包括:影响债券的市场价格，影响债券利息的再投资收益。

第8章 债券价值分析

第8章 债券价值分析
n＋2年与n+1年的差异小于n＋1年与n年之间的差异
定理4：对于既定期限的债券，由利率下降导致的 债券价格上升幅度，大于同等幅度的利率上升导 致的债券价格下降幅度。 定理5：息票率越低的债券受市场利率的影响越大。
息票率越低，所有利息收入现值在整个债券价格中占比 越低，本金现值的比重越大。
投资学第8章
投资学第8章
6
一、现值模型
现金流贴现法(简称DCF) DCF认为任何资产的内在价值取决于该资 产预期现金流的现值。
债券的价值=息票利息的现值+面值的现值
投资学第8章
7
（一）附息债券定价公式
Cn + F C1 C2 V0 = + + , ..., + n (1 + i1 ) (1 + i1 )(1 + i2 ) ∏ (1 + i j )
mn
+∑
t =1
mn
m t y 1 + m
C
（1）
投资学第8章
15
例题
某公司债券面值100元，票面利率10％，现距到 期日为15年，每半年付息一次。若该债券的现 价为105元，求到期收益率。 解：利用公式（2）有
100 ⋅ 5％ 100 105 = ∑ + t 30 (1 + y / 2) t =1 (1 + y / 2)
4. 价格-收益率曲线不是直线，它是下凸的，即 当到期收益率下降时，债券价格以一个递增的 速度上升，当到期收益率上升时，债券价格以 一个递减的速度下降。
投资学第8章 30
（1）当到期收益率和票面利率相等时，债券价格 等于其面值。 例：债券面值为1000元，息票利率8%，期限为10年， 到期收益率为8%，其价格为：

《投资学》 总目录

《投资学》 总目录
第一篇 证券市场基础
第一章 证券市场概述
• 第一节 证券市场的基本概念 • 第二节 证券市场的主体 • 第三节 货币市场 • 第四节 债券市场 • 第五节 股票市场 • 第六节 金融衍生工具
第二篇 投资组合管理
第二章 投资分析的常用计量方法
• 第一节 单只股票统计量 • 第二节 多只股票间的统计量 • 第三节 线性回归模型
第五章 有效市场与资本资产 定价模型
• 第一节 有效市场理论 • 第二节 资本资产定价模型与有效市场
假说
• 第三节 有Biblioteka 市场假说和资本资产定价 模型的实证检验
第六章 因素模型与套利定价理论
• 第一节 投资组合的含义和理论假设 • 第二节 收益和风险的度量及转化 • 第三节 投资者的风险特征及无差异
曲线 • 第四节 有效集 • 第五节 风险资产组合 • 第六节 投资分散化
第七章 资产配置
• 第一节 资产配置概述 • 第二节 战略资产配置 • 第三节 战术资产配置 • 第四节 中国机构投资者资产配置的实
践
第三篇 债券与股票投资
第八章 债券定价基础
• 第一节 债券定价基础 • 第二节 债券定价的方法 • 第三节 债券信用评级 • 第四节 债券收益率的计算 • 第五节 持续期
第15章 期权
• 第一节 期权概述 • 第二节 期权价格的决定 • 第三节 期权的交易策略 • 第四节 几种主要的期权产品
第十二章 上市公司分析
第一节 上市公司基本因素分析 第二节 上市公司财务报表分析 第三节 上市公司估值
第四篇 基金和证券衍生品投资
第13章 证券投资基金
第一节 证券投资基金概述 第二节 证券投资基金的设立、发行和交易 第三节 基金的费用、收益和收益分配

投资学第8章 债券投资理论

投资学第8章 债券投资理论
➢ 流动性溢价(liquidity premium)：远期利率大于预期 短期利率，超过的部分就是未来利率不确定所带来风 险所要求的溢价。
▪ 偏好长期投资的利率决定：
➢ 如果我们假定投资者偏好长期投资，愿意持有长期债 券，那么，他可能会要求有一更高的短期利率或有一 短期利率的风险溢价才愿意持有短期债券。
9
远期利率
▪ 远期利率：
➢运用债券当前价格和到期收益率推导出的未来 年度的短期利率就是远期利率(forward rates)。
10
远期利率：例
推导第三年的短期利率：
▪ 假定准备投资1000元，现在有两种投资方案：一是投资 3年期零息票债券债券，一是先投资2年期零息票债券， 然后再将到期获得的本息投资1年期零息票债券。
▪ 期限结构理论是指说明长短期债券利率水平的关 系的理论 。
（1）预期假定(expectations hypothesis) ：
➢ 预期假定是最简单的期限结构理论。这一理论认为远 期利率等于市场整体对未来短期利率的预期。
（2）流动偏好(liquidity preference) ：
➢ 投资者有不同的期限偏好，有些偏好短期债券，有些 偏好长期债券。要求远期利率与期望的未来短期利率 之间有一个溢价。
7
8-5
持有期收益率：
▪ 持有期收益率：
➢持有期收益率是指投资者在相同时段分别持有 每一种债券，各自会给投资者带来的回报率。 相同时段的所有债券的回报率是一样的。
8
持有期收益率：例
▪ 一年期债券价格为961.54元，一年后的本息为1000元。 持有收益有1000-961.54=38.46（元），持有期收益率为 38.46/961.54=4%。
▪ 如果我们将远期利率定义为fn，就有 1+fn=(1+yn)n/(1+yn-1)n-1

投资学原理课件08债券市场投资分析

投资学原理课件08债券市场投资分析

息票率
息票越高，债券价格也越高；当市场利率调整时，息票率越低，债券价格 波动幅度越大。
附加选择权
当债券被赎回时，投资收益率降低，同时作为补偿，被赎回债券的名义利 率较高；当债券具有可转换特征，由于具有债券和潜在股权双重属性，债
券名义利率较低。
税收待遇 享受税收待遇的债券收益率较低，无税收优惠待遇的债券收益率较高。
(1 s j ) j (1 si )i(1 fi, j ) ji
六、到期收益率
➢ 到期收益率(Yield to Maturity，YTM)又称内部收益 率，指从债券产品获取回报的现值与当前市场价格相 当的利率。
➢ 到期收益率隐含着两个重要假设：一是投资者持有到 期；二是利息再投资的利率不变。
➢ 到期收益率与当前市场价格的关系：
市场分割假说（market segmentation hypothesis） 认为,固定收益证券市场根据不同的到期日进行细分， 短期利率与长期利率相对独立进行运动。
到期收益率（%）
到期收益率（%）
12
4
短期市场的供求均衡
长期市场的供求均衡
市场分割假说对收益率曲前三大一般特征的解释能力
三大假说的缺陷及无偏预期假说与流动性偏好假说的融合
6%→4% 6%→8%
+2
-2
+16
-14
+27
-20
+35
-23
2、票面利率
在其他情况不变的情况下，债券价格与其息票 利 率的高低呈现正向的关系；但是，债券价格 的波 动与息票率呈反向关系。
内在价值（价格）波动率与息票利率的关系
票面利率
4% 5% 6% 7% 8%
相应的市场利率下的内在价值（元）

投资学 第八讲 债券的收益与价格以及债券投资管理

投资学 第八讲 债券的收益与价格以及债券投资管理

2020/12/13
5
债券价值(价格)：基本模型
V
t
T 1(1C tr)t
ParVaTlue (1r)T
V = 债券价格
Ct = 利息 T = 到期日
r = 预期收益率
2020/12/13
6
解释
❖ 债券价值＝息票利息值的现值＋票面值的现值. ❖ 公式中,除了现金流以外,最为重要的因素就是折现率.折现率
❖ 见教材P166表8.3债券价格变化与息票率之间的关系.
2020/12/13
15
❖
价格
可赎回条款与债券价值[1]
发行公司实行早赎权的价值
非早赎直接债券的 价格曲线
早赎债券的 价格曲线
2020/12/13
利率
16
可赎回条款与债券价值[2]
❖ 债券被提前收回的可能性越大,其到期收益率就应该越高—即 息票率越高或早赎溢价越低,到期收益率就应该越高.因为在 其他条件不变的情况下,息票率越高或早赎溢价越低的债券, 其内在价值也就越低.
2020/12/13
9
期限与债券价格[1]
❖ 债券价格受市场的影响而发生变化,它与市场利率呈反向变动.
❖ 假定其他因素不变,债券期限越长,价格对于利率波动的敏感 性就越大.
❖ 如图所示期限与债券价值[3],到期日越短,价格的变动越小. 因 为,假如投资者按面值购买了债券,但随后市场利率上升了,那 么,投资将遭受资本损失.而且,随着投资者的资金被套牢的时 间越长,损失就越大;相应地,债券价格就会有更大程度的下跌. 图中显示,越临近到期日(假设为1年),债券价格对利率的敏感 性越小.换言之,对于期限短的债券,利率变化对收益的威胁不 是很可怕.但是,对于期限长的债券(如30年期),利率波动会对 债券价格产生很大的冲击.

《债券投资》课件

《债券投资》课件

总回报率
将利息收入和资本增值加 总，并考虑税收和通货膨 胀的影响，计算出总回报 率。
债券与其他投资工具的比较
与股票的比较
股票和债券都是常见的投资工具，但 股票风险较高，波动性较大，而债券 通常风险较低，回报稳定。
与储蓄的比较
与基金的比较
基金是一种集合投资工具，通过分散 投资降低风险，但基金的回报率通常 与市场表现相关，而债券的回报率相 对较为稳定。
供了更多的投资策略和机会。
高收益债
高收益债是指信用评级较低、风 险较高的债券，但同时收益率也 相对较高，为投资者提供了更多
的收益来源。
THANKS感谢观看储蓄通常是低风险的投资方式，但利 率通常较低，而债券通常提供更高的 回报率。
05
债券投资的未来发展与趋势
全球债券市场的发展趋势
债券市场规模持续扩大
随着各国经济的发展和金融市场的开放，全球债券市场规模不断 扩大，为投资者提供了更多元化的投资选择。
低利率环境持续
在全球化背景下，各国央行为了刺激经济增长，维持低利率环境， 使得债券投资成为相对稳健的投资方式。
利率风险
总结词
利率风险是指市场利率变动对债券价格的影响。
详细描述
当市场利率上升时，债券价格通常会下跌，因为新发行的债券将提供更高的回报率。相反，当市场利 率下降时，债券价格通常会上涨。因此，投资者需要关注市场利率的走势，以合理配置债券投资组合 。
流动性风险
总结词
流动性风险是指投资者在需要卖出债券时，市场上的买家不足或卖出价格不理想的风险 。
债券投资风险降低
随着风险管理技术的提高和监管政策的加强，债券投资的风险得到 有效控制，投资者信心得到提升。
中国债券市场的现状与未来发展

债券投资与投资学的关系

债券投资与投资学的关系

债券投资与投资学的关系在金融投资领域，债券投资一直都是一种重要的投资方式。

而债券投资的成功与否，很大程度上取决于投资者是否具备一定的投资学知识。

本文将探讨债券投资与投资学之间的关系，并探讨如何通过投资学的学习来提高债券投资的效果。

一、债券投资的定义与特点债券投资是指投资者通过购买债券来获得固定收益的一种投资方式。

债券是一种借贷工具，发行者向投资者发行债券，承诺在未来的一定时间内按照一定利率支付利息，并在到期日偿还本金。

债券的风险相对较低，收益相对较稳定，被广泛应用于个人和机构的投资组合中。

二、投资学的含义与作用投资学是一门研究投资决策和投资组合的学科。

它涉及诸多领域，如金融理论、经济学、统计学和行为科学等，旨在研究如何通过科学的方法选择、配置和管理投资组合，以实现最优的风险与收益平衡，并帮助投资者制定科学合理的投资决策。

投资学的主要作用是帮助投资者理解和分析市场行情，掌握投资技巧和策略，提高投资效果。

通过对投资学的学习，投资者可以更好地理解债券市场的运作规律和风险特点，从而做出明智的投资决策。

三、投资学对债券投资的影响1. 帮助投资者选择适合的债券品种投资学的学习使投资者能够了解不同类型的债券，如国债、企业债、地方政府债等，以及它们的特点和风险。

投资者可以通过对债券市场的研究和分析，根据自身的风险承受能力和收益要求，选择适合自己的债券品种，从而提高投资的效果。

2. 分析债券的风险与收益债券投资涉及到利率风险、信用风险、流动性风险等多种风险因素。

投资学的知识可以帮助投资者分析和评估这些风险，了解债券价格的变动原因，制定合理的买入和卖出策略，最大程度地降低投资风险，并获得稳定的收益。

3. 管理债券投资组合投资学研究的一个重要内容是投资组合理论，即如何选择和配置不同类型的投资资产以实现最优的风险调整收益。

通过学习投资学，投资者可以了解如何构建和管理债券投资组合，实现风险分散和收益最大化的目标。

4. 了解市场行情与交易策略投资学的学习可以使投资者了解债券市场的运行规律和参与者的行为模式，掌握市场研究和分析的方法，以及常用的交易策略。

债券投资分析理论共191页

债券投资分析理论共191页

贴现率可以看成是投资者要求的回报率，其构 成要素如下：（1）无风险回报率Rf；（2）风 险增溢率。无风险回报率包含实际回报成分和 通货膨胀溢价。
风险增溢由下列要素构成：（1）利率风险； （2）购买力风险（未预料到的通货膨胀）； （3）经营风险；（4）财务风险。
例：某国政府2002年11月发行了一种面值为 1000元，票面年利率为13%的4年期国债。债 券每半年支付一次利息，即分别在每年的5月 和11月，每次支付利息65元。那么请计算该债 券的价值。假设投资者的贴现率（所要求的回 报率，预期收益率，到期收益率）为10%。
债券现金流分析：永续年金
I1
I2
I3
I4
……ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
0
1
2
3
4
债券现金流分析：永续年金
CF1=I1， CF2=I2， CF3=I3， CF4=I4， ……
债券定价的基本原理
债券的价值由其未来现金流入量的现在值决定的。 一般来讲，债券属于固定收益证券，其未来现金收 入由各期利息收入和到期时收回的面值两部分组成。
债券的发行者是借款方，称为债务人 债券的购买者（投资者）是借款给别人的人，
称为债权人
债券基本参数
票面价值 票面利息率 到期日 发行价格
债券名称
债券简称 债券代码 发行日期
2010年记账式附息 （十期）国债
首次划款日
10附息国债10 100010 2010-04-21
起息日 到期日 发行手续费率(%)
• 银行间债券市场
债券交易方式
当前中国债券市场的交易品种有：现券交易、回购和 远期交易。其中，回购交易包括质押式回购和买断式 回购。分市场情况如下：
银行间债券市场的交易 品种：现券交易、质押式回 购 、买断式回购 、远期交易;
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D dP/P dy
cdD dy
1 P
ddy2P2 P 1(11y)2
T t1
t(t1)Ct (1y)t
30
泰勒展开与凸性
根据泰勒逼近公式 dP 1 dP dy 1 1 d 2P (dy)2 2
凸性具有减少久期的性质。即利率变化引起债券
➢ 确定的利率期限结构 ➢ 不确定的利率期限结构 ➢ 利率期限结构理论
3
8.1.1 确定的利率期限结构
▪ 短期利率：凡是给定期限的利率就称作短期利率
➢ ：PV＝FV/[(1+r1)(1+r2)…(1+rn)]
8-1
8-2
4
▪ 到期收益率 ：PV=Par/(1+yn)n
➢ 根据公式，两年后到期的零息票债券的到期收益率为
▪ 第一方案，三年期零息票债券的到期收益率为4.83%， 投 资 1000 元 ， 投 资 3 年 ， 到 期 一 共 可 以 获 得 本 息 为 1000(1.0483)3=1152.01（元）。
▪ 第二方案，1000元先投资于两年期的零息票债券，由于 二年期零息票债券的到期收益率为4.50%，因此，两年 后得到的本息共为1000(1.045)2=1092.03（元）；然后用 1092.03元再购买1年期的零息票债券，一年后可以得到 本息1092.03(1+r3)。
13
▪ 结论：
➢ 如果投资者偏好短期投资，就要求远期利率f大于期 望的短期利率r；
➢ 如果投资者偏好长期投资，则要求期望的短期利率r 大于远期利率f。
➢ 即：远期利率是否等于未来期望的短期利率取决于投 资者对利率风险的承受情况，也取决于他们对债券期 限长短的偏好。
14
8.1.3 利率期限结构理论
久期的缺陷
▪ 久期对利率的敏感性进行测量实际上只考虑了价 格变化与收益率之间的线性关系。而实际上，市 场的实际情况是非线性的。
▪ 所有现金流都只采用了一个折现率，也即意味着 利率期限结构是平坦的，不符合现实。
➢ 用3个月的即期利率来折现30年的债券显然是不合理 的
29
8.2.3 债券凸性
▪ 久期可以看作是债券价格对利率波动敏感性的一 阶估计。凸性则是二阶估计，它可以对久期计量 误差进行有效的校正：
规则六 债券价格对其收益率的敏感性与该债券当 前销售到期收益率呈负相关关系。
21
决定利率风险的因素
债券定价规则证实了决定利率风险有以下因素： ▪ 期限长度 ▪ 息票利率 ▪ 当前销售的到期收益率（初始YTM）
22
8.2.2 债券久期
▪ 久期是把债券每次利息或本金的支付时间进行加 权平均所得到的期限。因此，久期测度的是债券 的实际持有期限。或者说，是债券支付的未来现 金流(本息)的到期期限的加权平均值，也称为债 券的平均期限，它是债券的有效期限。
34.554 0.0358 0.0537 855.611 .0.8871 1.7742 964.540 1.000 1.8852
25
债券价格变化与久期的关系
▪ 计算久期的主要目的在于找出久期、YTM与债 券价格三者之间的关系。用公式表示就是：
P/P = －D × [y / (1+y)]
▪ 债券价格变化的百分比约等于收益变化的久期修 正值。即：
价格实际上升的幅度比久期的线性估计要高，而
下降的幅度要小。
在其他条件相同时，人们应该偏好凸度大的债券。
31
Figure 16.4 Bond Price Convexity (30-Year Maturity, 8% Coupon; Initial Yield to Maturity = 8%)
32
T
D t wt
t 1
CtF CaFslho fo w prertiod
24
久期计算:举例
8% t Bond
0.5 1.0
1.5
2.0
CFt PV (CFt) Wt t×Wt
(10%)
40 38.095 0.0395 0.0197 40 36.281 0.0376 0.0376
40 1040 sum
15
8.2 债券久期与凸性理论
▪ 债券定价规则 ▪ 债券久期 ▪ 债券凸性
16
8.2.1 债券定价规则
▪ B.G.Malkiel(1962)最早系统地归纳了债券定价五 规则。后来，Homer和Liebowitz(1972)又补充了 一条。形成了债券定价六规则：
17
债券定价规则[1]
规则一 债券价格与收益率之间呈反向关系：当收 益率增加时，债券价格下降；反之，当收
9
远期利率
▪ 远期利率：
➢运用债券当前价格和到期收益率推导出的未来 年度的短期利率就是远期利率(forward rates)。
10
远期利率：例
推导第三年的短期利率：
▪ 假定准备投资1000元，现在有两种投资方案：一是投资 3年期零息票债券债券，一是先投资2年期零息票债券， 然后再将到期获得的本息投资1年期零息票债券。
投资学第8章 债券投资理论
▪ 债券的期限结构理论：债券期限与利率水平的关 系（贴现率固定 不固定）。
▪ 债券的久期与凸性理论：含义、计算方法及在债 券投资管理中的运用。
▪ 债券资产组合的管理（选学）：控制或规避债券 投资风险的主要方式和策略。
2
8.1 利率的期限结构
▪ 利率的期限结构(term structure of interest rates) ：反映了债券的期限长度与利率水平的关系。
11
远期利率：例
▪ 套利活动会确保两个方案的全部本息额是相等的。这样， 我们可以推算出第三年的短期利率r3： 1152.01=1092.03(1+r3)， r3 = 0.0549≈5.5% 将这个推导一般化：
1000(1+yn)n=1000(1+yn-1)n-1(1+rn) 1+rn=(1+yn)n/(1+yn-1)n-1
19
债券定价规则[3]、 [4]
规则三 长期债券的价格比短期债券的价格对利率 的敏感性更强。
规则四 债券价格对收益增加变化的敏感性低于相 应的期限的增加。
20
债券定价规则[5]、 [6]
规则五 利率风险与债券的息票利率有一反向关系： 高息票利率的债券价格对利率变化的敏感 性较低息票利率的债券价格对利率变化的 敏感性低。
➢ 零息票债券：由于期间没有支付息票利息，债券的实 际持有期限就是债券的到期期限(Duration is equal to maturity for zero coupon bonds)。
➢ 息票债券：由于债券到期之前，每期都会支付息票利 息，从而使债券的实际期限缩短。
23
久期:计算
w t P V (C t)/P C F t (1 y )t P
▪ 期限结构理论是指说明长短期债券利率水平的关 系的理论 。
（1）预期假定(expectations hypothesis) ：
➢ 预期假定是最简单的期限结构理论。这一理论认为远 期利率等于市场整体对未来短期利率的预期。
（2）流动偏好(liquidity preference) ：
➢ 投资者有不同的期限偏好，有些偏好短期债券，有些 偏好长期债券。要求远期利率与期望的未来短期利率 之间有一个溢价。
▪ 二年期债券价格为915.75元，明年的利率将升至5%， 明年债券剩一年就到期，明年它的价格应为 1000/1.05=952.38（元）。从现在起开始持有一年的持 有期收益率为(952.39-915.75)/915.75=4%。
▪ 三 年 期 债 券 价 格 为 868.01 元 ， 一 年 后 的 价 格 为 1000/(1.05)(1.055)=902.73（元），从现在起开始持有 一年的持有期收益率为(902.73元—868.01)/868.01=4%。
➢ 流动性溢价(liquidity premium)：远期利率大于预期 短期利率，超过的部分就是未来利率不确定所带来风 险所要求的溢价。
▪ 偏好长期投资的利率决定：
➢ 如果我们假定投资者偏好长期投资，愿意持有长期债 券，那么，他可能会要求有一更高的短期利率或有一 短期利率的风险溢价才愿意持有短期债券。
P/P = －D * × y
其中：P为债券价格的变化量，P为债券的初始 价格，y 为债券到期收益率的变化量， y 为债 券初始的到期收益率， D* 久期的修正值。
26
举例
例如，某债券P=1000元，y =8%。假定该债券 久期为10年。若YTM增加至9%，债券的价格将会 有多大变化?
y / (1+y)=0.01/1.08=0.926%，则： P/P = －D × [y / (1+y)] =-9.26%
利率或到 期收益率
d P / P dy
1 1 y
T
(
t 1
tC Ft (1 y ) t
/
T t 1
C Ft (1 y
)
t
)
D D* 1 y
D为Macaulay久期，D*为修正久期，当y很小
时，二者近似相等。久期是对债券价格对利率敏
感性的度量，久期越大同样利率变化引起的债券
价格变化越大。
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Price 益率下降时，债券价格上升。如图所示：
15%息票率
10%息票率
零息票 0
YTM
18
债券定价规则[2]
▪ 规则二(债券凸性) 债券价格曲线是凸的：债券收益率下降所引起债 券价格上升的幅度要超过债券收益率以同样比率 上升引起债券价格下降的幅度。称债券价格的这 种特性为凸性。换 言之，对于同等幅度的收益率 变动，收益率下降给投资者带来的利润大于收益 率上升给投资者带来的损失。