ch06(3)央财-公司理财-资本成本与资本结构(2014)

5、影响资本成本的因素
（4）信息的不对称性
信息的不对称性不仅影响着资本成本的数量大小，而且 影响着资本成本的内容结构。 企业筹集资金时，总是希望筹资数额大、期限长、成本 低，资金供应者发放贷款时，则讲求资金收益性、流动性和 安全性。如果资金供应者对借款企业的生产经营、收入情况、 还款能力和资金用途等了如指掌，同时对自己的供应能力、 资金流动性、收益及承受风险程度等十分清楚，那么，这种 筹资的财务风险比较低。
（2）资本成本与企业投资决策
资本成本是企业评价投资项目的一个重要标准。西方 教材的定义：“一个投资项目必需挣得的最低收益率，以 证明分配给这个项目的资金是合理的”。 任何投资项目，如果它的预期的投资收益率超过资恩 成本，则将有利可图，这项方案在经济上就是要可行的； 如果它的预期的投资收益率不能达到资本成本，则企 业盈利用以支付资金成本以后将发生亏空，这项方案就应 舍弃不用。 因此，资本成本是企业用以确定投资项目可否采用的 取舍率。
资本成本可以用绝对数表示，也可以用相对数来表示。 在一般情况下，如果不作特别说明，资本成本即使用相对数 表示。 企业负担的资金使用费
资金成本率＝
企业筹资总额－筹资费用
企业负担的资金使用费 ＝ 筹资总额（1－筹资费率）
用公式表示如下：
D
• k=
P－F
D
• k＝ •
• • • • 率
P(1－f)
式中，
它是实实在在地影响净现值准则实现的一个重要因素。
（2）资本成本的高低取决于投资者对企业要求报酬率的
高低，即企业投资项目风险水平的高低。
从企业理财的角度，资本成本是企业投资行为所必须达 到的最低程度的报酬率水平。
从投资者的角度，资本成本就是投资报酬率，它与投资

75 500 100 500 125 500 15 10 500
50 500
（5）
1.4 7% 10
课堂练习
1.某企业发行面值为500元，票面利率10%，
偿还期5年的长期债券。该债券的筹资费用
率2%，发行价格为600（400，700）元，所 得税税率30%。
要求：计算该债券的资本成本
2.某企业拟增发普通股新股，每股发行价 格为10元，筹资费用率5%，本年发放的股 利1元，年股利增长率为2%。 要求：计算该普通股的资本成本
二、 杠杆作用与风险
（一）经营杠杆与经营风险 1.经营杠杆或营业杠杆 在其他条件不变的情况下，产销量的增加虽 然一般不会改变固定成本总额，但会降低单 位产品所分摊到的固定成本，从而提高单位 产品的利润水平，使息税前利润的增长率大 于产销量的增长率。
相关概念 固定成本 成本习性 变动成本 混合成本 成本模型 边际贡献M 息税前利润EBIT
要求：计算该企业综合资本成本
（六）边际资本成本
含义： 边际资本成本是指增加一个单位筹资，资本成 本的增加数额。是企业追加筹措资本的成本， 也即企业追加筹资时所使用的加权平均资本成 本。

计算步骤如下： 1.确定公司最优的资本结构 2.确定各种资本的成本 3.计算筹资总额分界点 4.计算边际资本成本
例
题
某企业账面反映的长期资本共500万元，其中长 期借款100万元，长期债券50万元，普通股250万 元，留存收益100万元；其成本分别为6.7%、
9.17%、11.26%、11%
该企业的加权平均资金成本为：
Kw=6.7% ×100/500+9.17% × 50/500+11.26% ×250/500+11%

2、 长期债券本钱
长期债券资本本钱：债券利息和筹资费用
特点：◎债券利息具有抵税的作用
◎债券的筹资费用普通较高，不可省略
筹资净额=债券发行价钱〔1-筹资费率〕
=L(1-f)
L-债券发行价钱 T-所得税税率 f-筹资费率
Kb
I (1T) L(1 f )
发行价钱有平价、溢价、折价三种， 在计算筹资额时应以实践发行价钱 计算，而利息只能按面值和票面利 率计算确定。
资 本 成 本 筹 资 年 数 使 额 用 筹 费 资 用 费 用
5、资本本钱的表现方式
思索时间价值的情况下，资本本钱采用 折现方式计算：
使得“筹资净额现值-未来资本清偿额现 金流量现值=0〞成立的折现率即资本本 钱
二、个别资本本钱的计算
1、长期借款的资本本钱： 包括借款利息和借款手续费两部分。 按照现行税法和会计制度的规定，借款利息可在所得税
大盘的变化方向相反；大盘涨的时候它
资本资产定价模型
跌，大盘跌的时候它涨。
股利增长模型假定普通股年股利增长率固定不变，现实 上，许多企业未来股利率是不确定的，或者不支付股 利，在这种情况下，普通股本钱可以采用资本资产定 价模型予以确定，计算公式为：
无风险 收益率
证券市场组合的 平均期望报酬率
贝他 系数
目的价值权数是指债券、股票以未来估计的目的市场价值确 定权数。这种能表达期望的资本构造，而不是像账面价值权 数和市场价值权数那样只反映过去和如今的资本本钱构造， 所以按目的价值权数计算的加权平均资本本钱更适用于企业 筹措新资金。然而，企业很难客观合理地确定证券的目的价 值，又使这种计算方法不易推行。
四、边沿资本本钱
企业追加筹资时，应思索追加筹资的资本本钱， 即边沿资本本钱〔Marginal Cost of Capital，

Kp＝100×12％/[100×（1－4％）]＝12.5％
4.普通股成本
普通股成本属权益资本成本。权益资本的资金
占用费是向股东分派的股利，而股利是以所得税后 净利支付的，不能抵减所得税，所以权益资本成本
与前述两种债务资本成本的显著不同在于计算时不 扣除所得税的影响。
（1）评价法
评价法又称股利增长模型法。按照此种方法，
800
1000
⑸其余所需资金通过留存收益取得。 求：①计算个别资金成本； ②加权平均资金成本。
解答： ①计算个别资金成本 Kl＝5％×（1－25％）/（1－1％）＝3.79％ K％b＝[14×10％×（1－25％）]/[15×（1－3％）]＝7.22 Kp＝12％/（1－5％）＝12.63％ Ks＝1.2/[10×(1-6％)]＋8％＝20.76％ Ke＝1.2/10＋8％＝20％ ②加权平均资金成本
Kr
Dc Pc
G
4.1.3 综合资本成本
综合资本成本一般是以各种资金占全部资金的比 重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的， 故而又称加权平均资本成本，其计算公式为：
n
Kw K jW j j 1
第四章资金成本和资本结构
113
[例]某企业计划筹集资金100万元，所得税税率为25％ ，有关资料如下：
1. 确定公司最优的资金结构
华西公司的财务人员经过认真分析，认为目 前的资金结构即为最优资金的结构，因此，在 今后筹资时，继续保持长期债务占20％，优先 股占5％，普通股占75％的资金结构。
筹资方式 长期债务
优先股 普通股
目标资金结构 20％
5％ 75％
新筹资的数量范围
0-10000 10000-40000
银行借款 普通股