套利交易原理

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基于无套利原理的ETF期权套利交易策略

（宏源证券自营）

追求绝对收益是我们衍生品自营投资的经营目标，因此在制定ETF套利策略时我们主要以原理简单、风险低，收益确定性强，操作便捷等作为研发标准。考虑到在ETF期权交易初期，市场定价功能还不完善，存在较多的平价套利机会，并结合ETF期权现货交割的交易特性，我们制定了如下交易策略。

一、套利交易策略原理

根据无套利原理，具有相同到期日和相同执行价格的认购和认沽期权之间存在一个等价关系，称为期权平价恒等式，即：

()rTttcKepS

其中，认购和认沽期权的到期日为T，行权价为K，在t时刻的价格分别为c、p，tS为ETF期权标的价格，r为无风险利率。认购期权和现金组合()rTtcKe在期权到期日T的收益为max(,)TSK，认沽期权和标的组合tpS在期权到期日T的收益也为max(,)TSK，所以如果t时刻上述平价等式不成立，则存在套利机会。

期权平价关系套利可分为正向套利和反向套利。正向套利是指等式左边相对高估时，买入现货和认沽期权，同时卖出认购期权，等待价差回归或到期行权完成套利操作。反向套利是指等式右边相对高估时，卖空现货和卖出认沽期权，同时买入认购期权，等待价差回归或到期行权完成套利操作。

实际操作中存在交易成本，资金的拆借成本也很难以无风险2

利率进行定价，因此我们对上述公式做了改进，以适应实盘套利交易。

1、正向套利

正向套利的实质是指买入现货ETF，然后用认购期权多头和认沽期权空头复制现货标ETF的空头，从而实现类似于股指期货期现套利的操作，期初和期末的套利组合现金流见表1。

表1. 正向套利组合期初期末现金流对比

期初套利交易 套利组合期初现金流 套利组合期末现金流

ST > K ST < K ST = K

买入标的现货ETF -St ST ST ST

买入开仓执行价为K的认沽期权 -p 0 K-ST 0

套利方法分析

一个分级基金，有三种不同的份额形式（母基金，Ａ份额和Ｂ份额），两种不同的价格体系（二级市场价格和基金净值），两种不同的买卖方式（二级市场买卖以及申购赎回）。

因此分级基金主要提供三种类型的套利投机会：

1.配对转换套利：当可交易的分级基金份额其交易价格的折溢价水平导致整体折溢价情形发生，并且与可配对转换的母基金净值之间存在足够的差额，因此就导致了配对转换的套利交易机会。 基金的份额配对转换机制是指在基金的合同存续期内，投资者可将其持有的每两份母基金的场内份额申请转换成A、B子基金份额各一份，也可以将其持有的每一份子基金A份额与一份子基金B份额进行配对申请转换成两份母基金份额的场内份额。

（1）.单向配对转换套利。在A、B份额基金出现整体折价时，即（一份A份额的市价＋一份B份额的市价）＜2份母基金份额的基金份额净值，先在二级市场按比例购买一定的A、B份额，再合并成相应份额的母基金，然后将母基金赎回，获取套利收益。而在A、B份额出现整体溢价时，即（一份A份额的市价＋一份B份额的市价）＞2份母基金份额的基金份额净值，先申购一定数量的母基金份额，再将母基金拆分成A、B份额，最后卖出A、B份额，获取套利收益。例如：在信诚中证500A份额和信诚中证500B份额出现整体折溢价情况下，信诚中证500份额持有者还可以通过配对转换业务进行套利。如信诚中证500A份额和信诚中证500B份额出现整体性折价, 信诚中证500份额持有者可在场外赎回信诚中证500份额，同时买入信诚中证500A份额和信诚中证500B份额，再合并成信诚中证500份额,获取套利收益。如信诚中证500A份额和信诚中证500份额B份额出现整体性溢价,信诚中证500份额持有者可将信诚中证500份额分拆成信诚中证500A份额和信诚中证500B份额，在卖出信诚中证500A份额和信诚中证500B份额的同时在场外申购信诚中证500份额,获取套利收益。信诚500母基金通过申购赎回的方式，以基金净值买卖；信诚500母基金还可以分拆成信诚５００Ａ和信诚５００Ｂ，分别在二级市场上像买卖股票一样实时交易；信诚５００Ａ和信诚５００Ｂ又可以合并成信诚５００母基金，再按照基金净值赎回。因为二级市场价格和基金净值的差异产生了套利机会。

第1篇

一、概述

货币基金套利是指投资者利用货币基金在二级市场与一级市场之间价格差异，通过买卖操作获取无风险收益的一种投资策略。以下为货币基金套利的操作规程，旨在帮助投资者了解并有效执行套利操作。

二、套利原理

1. 折价套利：当二级市场交易价格低于基金净值时，投资者可从二级市场买入基金，然后到一级市场卖出，赚取二者之间的收益。

2. 溢价套利：当二级市场价格与一级市场价格之间形成较高溢价时，投资者可通过买卖基金赚取溢价收益。

3. 价差套利：投资者在低位时买入基金，等到价位上涨到一定预期时，卖出该基金，赚取买卖之间的差价。

三、操作规程

1. 选择合适的货币基金：投资者应选择流动性好、规模较大的货币基金，如银华日利、华宝添益等。

2. 观察市场情况：投资者需密切关注二级市场与一级市场的价格差异，以及市场流动性状况。

3. 判断套利机会：

a. 折价套利：当二级市场价格低于基金净值时，投资者可买入基金，然后到一级市场卖出。

b. 溢价套利：当二级市场价格高于基金净值时，投资者可卖出基金，然后到一级市场买入。

c. 价差套利：投资者需根据市场行情判断买入时机和卖出时机。

4. 制定套利计划：

a. 确定套利比例：根据自身风险承受能力和预期收益，确定套利比例。

b. 制定买卖策略：根据市场情况，制定买入和卖出的具体策略。 c. 设定止损和止盈点：为控制风险，设定止损和止盈点。

5. 执行套利操作：

a. 买入操作：在二级市场以低于基金净值的价格买入货币基金。

b. 卖出操作：在一级市场以高于基金净值的价格卖出货币基金。

c. 赎回操作：在一级市场以基金净值的价格赎回货币基金。

6. 监控套利过程：

a. 关注市场动态：持续关注二级市场和一级市场的价格变化，以及市场流动性状况。

b. 评估套利效果：根据套利计划，评估套利效果，调整套利策略。

无风险套利原理

无风险套利原理是金融市场中一种利用价格差异进行风险-free的交易策略。其基本原理是利用商品或资产在不同市场或不同时间段的价格差异，通过相应的交易策略进行同一资产买卖，并在交易结束后获得无风险的利润。

无风险套利的实现基于以下假设：市场具有有效性，交易没有摩擦成本，借贷条件完全无限制。在这种情况下，套利者可以同时进行多个交易，从而利用价格差异获得无风险的利润。

例如，假设在两个不同的交易所，股票A的买价为10元，而卖价为12元；而在另一个交易所，A的买价为11元，卖价为13元。套利者可以在第一个交易所购买A股，然后立即在第二个交易所卖出，从而获得2元的利润。由于套利者没有承担任何风险，这被称为无风险套利。

无风险套利原理在金融市场中被广泛应用，例如股票、期货、债券、货币等等。但需要注意的是，现实市场存在摩擦成本和限制条件，因此完全无风险套利几乎是不可能实现的。然而，套利行为的存在可以推动市场价格朝着理论价值靠近，增加市场效率。