套利交易策略

基于统计套利的期权交易策略

一、背景

“配对交易”起源于摩根士丹利的股票交易策略，其基本理念为：找出一对呈现出高度相关的历史数据的股票，当它们的价格出现较大偏离时，推断这一价差随后将趋于收敛。实际上，该策略可以拓展到任何两种呈现历史数据高度相关的衍生品中。“配对交易”作为统计套利的核心，基本策略为：在一对衍生品的价差偏离历史统计所反应的平均值时进行建仓，并且在价差回归平均值或反向偏离平均值时进行平仓。如果价差出现一段时间内的剧烈波动，则可以根据实际情况进行反复建仓平仓（即高频交易）。

对于一对价格相关性较高的资产，其价差的波动符合“爆米花过程”，即价差不断从偏离历史均值的位置回归到均值，然后又从均值进行再一次的偏离。

根据期权平价理论（Put-Call Parity）：对同一标的物、同一行权价、同一到期日的认购和认沽期权来说，认购、认沽期权相对价格(即Call - Put)应该等于标的物股价减去行权价格的折现值 ：

①

C=认购期权价格 K=行权价格

P=认沽期权价格 r =无风险利率

S=现货价格 T=到期时间

在该等式中，等式左边期权的风险总和等于等式右边的标的物风险。因此我们可以用一对看涨看跌期权建立“合成股票”以锁定股价变动风险（即期权组合的delta值为1）。

对等式①稍作变化，我们得到：

②

依等式②来看，若用期权组合与标的物进行对冲，由于行权价K为常数，同时假设无风险利率r也为常数，则“多标的股票 - 空合成股票”的对冲组合的值为到期时间T的一个函数，随着到期时间T的减小，对冲组合价值会向行权价格K靠拢。

二、 市场数据观测

然而，郭女士在实际观测中发现，由于期权价格本身受供需的影响变化会很剧烈，上述对冲组合的价值会有较大程度的波动。以50ETF、50ETF9月到期行权价为1.450元的认购和认沽期权1-4月的数据为例：

跨期套利组合指令交易方法及策略

来源： 郑州商品交易所 发布时间： 2010-08-10

1.跨期套利组合指令定义

跨期套利组合指令是指买入(卖出)同一品种较近月份的期货合约，同时卖出(买入)相同数量较远月份期货合约，不标明买卖合约的具体价位，只标明买卖合约价差的指令。

除不允许作为预备指令和在集合竞价期间内下达外，限价指令的其他规定适用于跨期套利组合指令。

2.组合指令的价差定义

组合指令不标明远近合约的价格，只标明价差。在借鉴国际惯例的基础上，郑商所交易系统将组合指令的价差定为近期合约价格减去远期合约价格，即组合指令的价差=近期合约价格-远期合约价格。

郑商所交易系统中，两个月份的价差如果没有特殊说明，一般也是指近期合约价格减去远期合约价格。

一般情况下，远期合约价格大于近期合约价格，所以，系统组合指令的价差一般为负值(如果价差为负，下单时一定要加上负号，否则出现极端价格成交)，两个月份的价差一般也为负值。

例1．CF501和CF503合约价格分别为13800和13900，则两个月份价差为－100。

第一种情况：价差增大。如果CF501合约价格不变，CF503合约价格下跌到13850，则两个合约的价差由－100增大到－50。

第二种情况：价差缩小。如果CF501合约价格不变，CF503合约价格上涨到13920，则两个合约的价差由－100缩小到－120。

例2．投资者下一个组合指令进行CF501和CF503的跨期套利，组合指令的价差为－100点，如果按此价差成交，则CF501成交价格－CF503的成交价格＝－100。

3.组合指令的买单、组合指令的卖单

跨期套利有两种交易策略，买近期合约卖远期合约和卖近期合约买远期合约。对应上述策略，组合定单可以分为两种：组合指令的买单和组合指令的卖单。组合指令买单是“买近期合约同时卖远期合约”的指令，组合指令的卖单是“卖近期合约同时买远期合约”的指令。

1

基于无套利原理的ETF期权套利交易策略

（宏源证券自营）

追求绝对收益是我们衍生品自营投资的经营目标，因此在制定ETF套利策略时我们主要以原理简单、风险低，收益确定性强，操作便捷等作为研发标准。考虑到在ETF期权交易初期，市场定价功能还不完善，存在较多的平价套利机会，并结合ETF期权现货交割的交易特性，我们制定了如下交易策略。

一、套利交易策略原理

根据无套利原理，具有相同到期日和相同执行价格的认购和认沽期权之间存在一个等价关系，称为期权平价恒等式，即：

()rTttcKepS

其中，认购和认沽期权的到期日为T，行权价为K，在t时刻的价格分别为c、p，tS为ETF期权标的价格，r为无风险利率。认购期权和现金组合()rTtcKe在期权到期日T的收益为max(,)TSK，认沽期权和标的组合tpS在期权到期日T的收益也为max(,)TSK，所以如果t时刻上述平价等式不成立，则存在套利机会。

期权平价关系套利可分为正向套利和反向套利。正向套利是指等式左边相对高估时，买入现货和认沽期权，同时卖出认购期权，等待价差回归或到期行权完成套利操作。反向套利是指等式右边相对高估时，卖空现货和卖出认沽期权，同时买入认购期权，等待价差回归或到期行权完成套利操作。

实际操作中存在交易成本，资金的拆借成本也很难以无风险2

利率进行定价，因此我们对上述公式做了改进，以适应实盘套利交易。

1、正向套利

正向套利的实质是指买入现货ETF，然后用认购期权多头和认沽期权空头复制现货标ETF的空头，从而实现类似于股指期货期现套利的操作，期初和期末的套利组合现金流见表1。

表1. 正向套利组合期初期末现金流对比

期初套利交易 套利组合期初现金流 套利组合期末现金流

ST > K ST < K ST = K

买入标的现货ETF -St ST ST ST

买入开仓执行价为K的认沽期权 -p 0 K-ST 0

电力市场交易中的套利策略研究

第一章：引言

随着能源市场的不断发展和改革，电力市场交易成为了一个重要的组成部分。电力市场交易是指电力企业将电力资源以公开透明的方式交易给购电者的市场交易活动。

在市场交易中，参与者利用市场的不确定性和信息不对称来实现利润最大化，套利交易成为了经济学中一种重要的交易策略。本文将从电力市场交易的角度，探讨电力市场中的套利策略。

第二章：电力市场的基本知识

电力市场是指电力企业将电力资源以公开透明的方式交易给购电者的市场交易活动。电力市场的基本运行原理是：电力企业以发电成本为基础，向市场出售电力，市场根据供需关系确定电价，并分配电力。

电力市场的基本形式有集中式和分散式。集中式电力市场具有较高的市场透明度和市场效率，但容易形成市场垄断；分散式电力市场具有更大的市场竞争和创新能力，但市场透明度较低。我国目前采取的是混合市场，即将集中式和分散式电力市场结合起来。

第三章：电力市场中的套利策略 1. 对冲套利策略

对冲套利策略是指在不同市场上购买或出售同种商品，从而利用价格差异获取利润的交易策略。在电力市场中，对冲套利策略主要是跨省份或者跨地区的电力流转。由于不同地区的电价差异较大，因此可以在低价地区购入电力，在高价地区进行销售，这样就可以获得差价。

2. 时空套利策略

时空套利策略是指购买同种商品的不同期货合同或者不同时间的现货物品，从而利用时间和空间的差异获取利润的交易策略。在电力市场中，时空套利策略主要是利用电力企业的负荷曲线，根据不同时间点的负荷需求差异，进行正向或者反向调度，从而获取利益。

3. 资讯套利策略

资讯套利策略是指根据市场信息的不对称性，在不同市场上进行交易，从而获取利润的交易策略。在电力市场中，由于电力市场信息的不对称，因此可以通过收集市场信息，对市场进行分析，从而进行有利可图的交易。

第四章：电力交易模式的影响因素

电力交易模式是指电力市场中的交易方式和组织形式。影响电力交易模式的因素很多，主要包括政策法规、市场结构、市场竞争、交易量等。其中，政策法规是决定电力交易模式的主要因素，由于政策法规的不断调整和改变，电力交易模式也发生着不断的变化。