投资者心理学

加强投资者教育 保护投资者权益

连江营业部

从我国资本市场发展历程来看，加强投资者教育工作，保护投资者合法权益，增强投资者信心，始终是发展证券市场的核心课题和最重要的内容。今天，投资者教育的功能已经逐步演变成中国证券市场制度创新和市场创新的一个不可或缺的重要组成部分，并实实在在地肩负起为中国资本市场健康发展、保驾护航的重要使命。而投资者是证券市场中最核心的要素，是证券市场生存和发展的根基，特别是中小投资者这个弱势群体，对他们的保护，关系到证券市场的健康、稳定、可持续发展。然而在我国，证券市场还是一个新兴市场，由于中小投资者投资理念不成孰、绝对投资额小而相对投资额大、从众心理强烈以及股东意识和法律意识淡薄等因素，致使他们常常成为市场失控时最大的受害者。由此引发了人们对中小投资者权益保护问题的关注，特别是中小投资者权益的自我保护成为关键。

一、重视投资者教育工作

券商机构要进一步提高对投资者教育工作内涵的认识。投资者教育是教育、服务和保护“三位一体”的工作。目前的投资者教育工作需要从广度和深度上提高，由基础知识普及和风险提示上升到服务层面。投资者是证券市场发展的根本力量所在，作为重要的参与主体，投资者构成证券市场赖以生存和发展的核心基础。券商是起到承上启下的桥梁作用，因此券商一线工作人员要加强制度学习，重视投资者教育，确实落实投资者保护宣传工作。

二、建立健全并贯彻落实投资者适当性制度

保护投资者合法权益是适当性制度的目的，要进一步发挥投资者适当性制度对投资者的保护作用。我国期货市场仍以中小散户为主要参与者，中小散户的专业性、风险控制能力和信息获取能力较弱，要充分考虑产品与投资者的差异性，将合适的产品卖给合适的投资者。

当前，我国资本市场正处在重大变革时期，在放松管制、鼓励创新的市场化监管思路和政策推动下，大量新的更为复杂的金融产品和服务的推出将是市场的客观需要和发展的必然趋势。一个体系化、带有较强指导性和兼容性的适当性制度，不仅能够有效约束和规范证券公司的经营行为，也可以让风险承受能力较弱的客户远离此类产品。可以说，适当性制度是金融创新活动不可或缺的一项重要制度性保障和前提条件，适当性工作做得好与坏将关系到进一步深化我国资本市场改革开放进程的成败与得失。

杰出投资者的品质　——《华人杰出投资者》读后感　但斌　

２００７年８月２３日晚９：３０飞抵上海．第一位约见的朋友就是｛Ｖａｌｕｅ）的主　编张志雄先生。１０：１　５志雄兄到，顺便带来了刚出版的＜华人杰出投资者＞　书，封面素雅　宁静．第一眼就非常喜欢。　８月２５日．我早早赶到浦东机场，在候机楼处理完电子邮件，拿出　‘牮　人杰出投资者＞读起来。虽然我也是被访谈者之一．但并不知谨出版的具体　经过。听人说这本书卖几百块钱　心里也曾嘀咕　既然编了书　就悬让　看　的．为什么要卖如此高的价格７有什么精彩内容能对得起付出　高昂代价　的读者？我抱着怀疑的态度开始阅读。　没想到一开始阅读．从黎彦修开始．访谈内容就深深吸引了我。从候机　楼到飞行的过程中．一直到晚上１１：３０．我终于将访谈录全部看完。随即给　志雄发了条短信：　至少从文字和学识上．＜华人杰出投资者＞一书让我感觉　非常动人与精彩，也让我学习了很多．受益匪浅。　我并不认同　杰出投资者”的提法，估计这本书的被访问者大多数内心　也没有这样的意思　我赞同来自台湾的黄庆和先生的观点：　衡量投赘大师凳　用３０年的时间。确立一位基金经理人的历史地位需要１０年．１０年代表了帮塌　的两个多空周期。如果要给一位经理人下定论　要看２０年以上的业绩．２ａ每　基本涵盖了基金经理人从当上基金经理到退休的工作经历。衡量大师级基金　经理的标准更严格．要用３０年。要证明大师的投资方法的有效性必须要用３０　年的时间．３０年才能奠定权威的地位。　今年５月９日Ｗｅｓｃｏ公司在洛杉矶召开的股东大会上．芒格说道：　巴菲特　６５岁以后的投资技巧突飞猛进。　从巴菲特１　９５６年在家乡奥马哈创立投资合　伙人公司——巴菲特合伙人有限公司．到１９９６年他６５岁．４０年的时问巴菲特　在持续不断地努力学习．今天依然。芒格说：　巴菲特是我见过的最善于学习　的人。”我发现这十几位投资者与巴菲特先生一样是非常愿意学习的人．这　是他们身上共同的品质。正像黎彦修先生说的　关注自己的核心竞争领域．　又不固守成功经验．锐意进取……我不敢把自己当成标杆．我们充其量只是　金融市场的好学生。　成为金融市场的好学生．这可能是投资成功的必备品质。就我的所理　解．金融市场是一个没有成就感的行业．你今天的成功可能就是你未来失败　

问：企业应该如何在战略投资者和金融投资者中做出选择?

来源: 作者: 时间:2008-03-10

答：企业可以选择金融投资者或战略投资者进行合作，但企业应该了解金融投资者和战略投资者的特点和利弊，以及他们对投资对象的不同要求，并结合自身的情况来选择合适的投资者。

战略投资者—— 是引资企业的相同或相关行业的企业。如果引资企业希望在降低财务风险的同时，获得投资者在公司管理或技术的支持，通常会选择战略投资者。这有利于提高公司的资信度和行业地位，同时可以获得技术、产品、上下游业务或其他方面的互补，以提高公司的盈利和盈利增长能力。而且，企业未来有进一步的资金需求时，战略投资者有能力进一步提供资金。

战略投资者通常比金融投资者的投资期限更长，因为战略投资者进行的任何股权投资必须符合其整体发展战略，是出于对生产、成本、市场等方面的综合考虑，而不仅仅着眼于短期的财务回报。例如，众多跨国公司近年在中国进行的产业投资是因为他们看中了中国的市场、研究资源和廉价劳动力成本。因此，战略投资者对公司的控制和在董事会比例上的要求会更多，会较多的介入管理，这可能增加合作双方在管理和企业文化上磨合的难度。

引资企业要注意的一个风险是战略投资者可能成为潜在竞争者。如果一家跨国公司在中国参股数家企业，又出于总部的整体考虑来安排产品和市场或自建独资企业，就可能与引资企业的长期发展战略或目标相左。此外，战略投资者还可能在投资条款中设置公司出售时的“优先购买权”（即投资方有权按同等条件优先购买原股东拟转让的股权）和其他条款来保护其投资利益。因此，引资企业需要了解投资方的真实意图，并运用谈判技巧来争取长期发展的有利条件。

金融投资者——指私募股权投资基金。基金未必不是行业专家，而且有些投资基金有行业倾向和丰富的行业经验与资源。金融投资者和战略投资者对所投资企业有以下三个方面的不同要求：

●对公司的控制权

●投资回报的重要性（相对于市场份额等其他长期战略的考虑）

人作为行为主　体，多数情况下不是　理性的，很多因素诸　如认知偏差、情绪和　信念都会导致人们　产生行为偏差，证券　市场中的投资者也　不例外。对美国证券　市场投资者心理的　研究成果斐然，然而　对于中国的研究却　比较少。本文的研究　思路是借鉴国外的　又相关研究，在研究中　壅　霎　羔济学实验的设计。结　合中国投资者的实　际情况对实验的设　计进行修正，选取中国个体投资者为　被试，获得他们在近似股票投资情景　下的真实决策过程。通过问卷调查来　检验他们的决策行为是否符合传统金　融理论的假设，同时检验中国投资者　行为的独特性质。　一、实验内容及设计　１．实验样本的选取　本文的实验被试由两部分人员组　成，一部分被试为上海市某大学５０名　硕士研究生，采用了小规模现场回答的　方式。选取理由是国外的研究大多以大　学生、研究生为被试，这样我们得到的　结果可与之做比较研究。另一部分我们　选取了上海市某证券公司总计９０位　个体投资者组成被试，希望得到一些真　实反应我国投资者心理的数据。　我们认为，通过多次样本的选择，　我们的实验基本上能代表中国个体投　资者的心理。当然，从样本容量的角　度而言，理论上来讲是越大越好。由　于研究条件的限制，本研究样本数为　１４０，但与Ｋａｈｎｅｍａｎ等国外的同类　研究相比，样本数目并不算少，样本容　量是可以接受的。　２．实验内容的选择　传统金融理论与行为金融理论对　于投资者行为的研究，出现了一些对　应的假设和结论　因此本文的目的就　是通过一个心理学实验达到同时检验　多个假设或结论的目的。我们的测试　集团经济研究２ｏｏ６・８下半月刊（总第２０４期）　题借鉴了国外的一些经典心理学实　验，分别检验中国的被试是否存在过　分自信、处置效应、损失厌恶、锚定效　应、不确定厌恶效应、心理账户等认知　偏差。　３．实验设计的程序　（１）编拟预试问卷；（２）预试；　（３）整理问卷与编号；（４）项目分析；　（５）效度分析；（６）信度分析。　通过以上的步骤，我们最终问卷　的信度达到了８１．３２４％的水平，这也　就是说明对于我们的研究，通过以上　步骤设计出来的问卷能够代表被试的　真实水平。　４．问卷的构成　问卷是以书面的形式，根据研究　假设而设计的问题表格。包括前言、　个人特征资料、事实性问题和态度性　问题等四个基本部分。　二、实验结果及分析　我们发现在处置效应、损失厌恶　效应、锚定效应、不确定厌恶效应方　面，我国个体投资者存在着和国外投　资者同样的特征。因此由于篇幅的原　因，本文只详细列举对过度自信、损失　厌恶效应和心理账户的研究结果。　１．对过度自信效应的检验　过度自信是行为金融学中研究最　多的认知偏差，市场上的很多异象都　是由投资者的过度自信造成的，最典　型的投资者行为是过度交易，推高成　交量，导致高昂的交易成本，从而对投　资者的财富造成损害。　测试题目第二题、第十一题　２．您认为自己的对股市价格走　势的判断能力怎么样，回想一下您认　识的股票投资者，您认为自己选股和　把握时机的综合能力高于、低于还是　跟一般水平差不多？　Ａ、高于一般水平Ｂ、低于一般水　平Ｃ、等于一般水平　１１．请问您认为自己的开车技术　同一般水平相比怎么样？（如果您没　有驾驶执照或不经常开车，请略过此　题。）　Ａ、高于一般水平Ｂ、低于一般水　平Ｃ、等于一般水平　测试结果　第２题收到有效问卷１２７份，占　发放问卷总数的９１％。其中４７个被　试选择Ａ，所占比例为３７％；３８个被　试选择Ｂ，所占比例为３０％；４２个被　试选择Ｃ，所占比例为３３％。　第１１题收到有效答案９８份，占　发放问卷总数的７０％。其中５７个被　试选择Ａ，所占比例为５８％；１９个被　试选择Ｂ，所占比例为１９％；２２个被　试选择Ｃ，所占比例为２２％。　结果分析　这两道测试题的目的是分析被试　是否存在过度自信的状况，因此对问　题的答案Ａ、Ｂ和Ｃ分别赋值１、２和　３，然后进行ｃｈｉ方检验，对于第２题　得出的统计量为０．９６１，经查表发现　小于０．０５显著水平下的ｃｈｉ方值，因　此对于此问题的回答不存在显著差　异，这样我们得到结论我们的被试不　存在过度自信的状况。这个结果同对　国外投资者的研究结果不一致。然而　对第１１题计算得出的统计量为　２７．３２７，大于０．０５显著水平下的ｃｈｉ　方值，因此对于问题１　１的回答存在显　著差异，这说明在我们的被试中存在　着过度自信的心理。　但是为什么同样的被试会存在着　两种自相矛盾的回答呢？这说明在中　国还存在着一些其他的市场特征影响　着投资者的自信心理。合理的解释是　由于近几年的股市比较低迷，绝大部　分投资者都出现了很大亏损，由于过　度自信的自我反馈降低了他们的信　心，因而问及他们自己炒股的综合能　力时，只能做出了比较消极的判断。　２．对损失厌恶效应的检验　Ｋａｈｅｎｅｍａｎ和Ｔｖｅｒｓｋｙ（１９７９）　首先提出了损失厌恶的心理，就是指　人们不愿意面对损失，甚至愿意冒更　大损失的风险来回避现有的损失。　测试题目第七题、第八题　７．对于下面的情况请选择（　）　Ａ、有８０％的概率失去４０００元　Ｂ、有１０Ｏ％的概率失去３０００元　８对于下面的情况请选择（　）　Ａ、有２５％的概率失去３０００元　Ｂ、有２０％的概率失去４０００元　测试结果　对于这２个题目我们收到有效问　卷１３４份，占发放问卷总数的９６％。　对于问题７，９８个被试选择Ａ，所占