投资者行为心理研究

中国股票市场中小投资者心理及行为分析

自考金融系 洪沛

摘要：在现行中国股票市场上，中小投资者的占据比重相当大，基于其对股票市场亦有相当大的影响力，而研究中小投资者的投资心理和对其进行行为分析，做为对股票市场的分析的一个重要依据是不可忽视的。本论文主要从我国国情及股票发展现状出发，通过研究投资者的心理及行为产生的原因进行分析，进而提出对我国股票市场的未来发展的建议。

关键词：国情、投资者心理、行为分析、未来发展。

目录：

一·我国股票市场现状及原因。。。。。。。。。。。。。。。。。

二·投资者心理及行为分析。。。。。。。。。。。。。。。。。。。

三·改变我国股市现状的对策。。。。。。。。。。。。。。。。。

结论。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。

一·中国股票市场现状及原因

证券市场是市场经济发展到一定阶段的产物，而我国证券市场却产生于市场经济发展的初期，是市场经济的早产儿，一开始就存在着先天的不足。在政府统一监管的前提下，行政手段的过度使用，加上对证券的严格管制使得证券行业基本脱离经营体系，企业融资渠道缺失。而金融开放的现实才凸显我国证券市场规模的弱小及其难以抵挡外来的压力和竞争的状态。

首先，我国证券市场的规模较小。股票市值占GDP的比重，西方工业化国家多在百分比的3位数以上，我国则长期处在1位数以内。按照世界交易所联盟公布的总市值数据，沪深证券交易所的排名连续下滑。截至2004年底，上海证券交易所居第20位，深圳证券交易所则居第26位。沪深证券交易所加起来的总市值，仅仅略微超过韩国的证券交易所，而只相当于排名第一的纽约交易所的352%。此外，东京、纳斯达克、伦敦、欧洲证券交易所的总市值，分别是沪深证券交易所总和的7.96倍、7.90倍、6.30倍、5.46倍。由于2005年基本没有多少上市公司进行首发及再融资，相信沪深证券交易所2005年年底时的排名肯定是呈继续下降的趋势。据全球知名数据提供商Dealogic提供的数据，截至2006年11月27日，上海、深圳、香港三地证交所的IPO筹资总额达到约450亿美元，首次超过美国，后者2006年前11个月境内主要交易所(纽交所、纳斯达克及美国交易所)实现了424亿美元的IPO筹资额，但沪深交易所在市场规模上与国外的交易所仍相差甚远。

个人投资者证券投资行为与心理分析

中图分类号：f830 文献标识：a 文章编号：1009-4202(2012)08-000-02

摘 要 为了研究中国证券市场个人投资者行为和心理特征，本文对336名个人投资者的基本信息，心理偏差和投资行为进行分析。研究结果显示，当今中国个人投资者投资风格有转向中长线的趋势，但普遍存在各种认知偏差。同时，投资者通过投资组合降低风险的意识有所提高，但存在一定程度的羊群效应。当然，投资者的认知偏差和投资行为在很大程度上受到主客观因素影响。因此，本文通过分析找到这些影响因素并提出相关建议。

关键词 个人投资者 心理偏差 投资行为

一、 引言

现代金融理论是建立在资本资产定价模型(capm)和有效市场假说(emh)两大基石上的，但现代金融理论模型解释投资者在证券市场上的实际投资决策行为时存在着缺陷。第一，现代金融理论认为人们的决策是建立在理性预期、风险回避、效用函数最大化等假设上。实际投资决策并非如此。amos tversky (1990)针对投资者准确无偏的奥斯本定义上的理性，指出投资者具有倾向于过分自信的心理特征。第二，现代金融理论认为市场投资行为都是理性的，但是在实际情况下往往非理性投资者可以获得更高的收益。面对传统的现代金融理论无法解决的问题，行为金融却能够很好地解释。同时，国内外大量研究表明，投资者的情绪、性格及心理感觉等主观

因素在金融投资中起着不可忽视的作用。因此，研究行为金融，研究证券市场中投资者的行为与心理就显得很有必要。

二、 问卷结果分析

（一）个人投资者心理特征分析

投资心理特征的问题设计除了羊群效应外均采用了封闭式问题的李克特量表(likert scale)，每个问题都采用逐级递增的形式，每个被调查者的态度就是他对各题回答所得的分数，所有被调查者的平均分就可说明投资者整体的态度强弱。此部分信息除锚定与调整心理（小于3存在，大于3不存在）外，其他心理特征均是小于3不存在，大于3存在。对个人投资者心理研究一般包括：易得性、代表性、过度自信、厌恶后悔、厌恶模糊性、锚定与调整等经典的认知偏差。

投资者行为与风险教育研究

[摘要]本文将股票市场的交易者分为上市公司股东、机构投资者和个人投资者。且分别探讨了不同交易者的交易驱动因素和交易特征。并从监管层和投资者角度，对投资者交易行为的引导方式和对其风险教育的内容进行了研究，提出了从设立平准基金、规范机构投资者投资理念、引导投资者关注流动性等方面完善市场。

[关键词]投资者行为 风险教育 流动性

一、引言

市场流动性是股票市场的生命力所在，投资者的多样化交易需求为股票市场提供了流动性。由于投资者在不同时点对市场的判断或证券的估值存在差异，从而对股票的买卖交易需求也就不同，因此任一时点的股价都是股票供给方和需求方的一个均衡价格，但若股票买卖双方的交易需求出现失衡，市场流动性将无法满足投资者的正常交易需求，将导致股票价格呈现单边走势，进而放大了投资的风险。而投资者对股票买卖往往具有“市场情结”，特别是对于个人投资者而言，在股票市场上涨阶段往往过于乐观而不断追涨，而忽视市场不断积累的高风险；而在股票市场下跌阶段，随着股市重心不断下移，市场风险不断释放下降，但投资者往往由于过度恐慌而过于谨慎的操作。行为金融学的出现从理论角度对投资者的行为和风险态度提供了依据，但投资者市场风险意识的薄弱及交易行为的非理性却是市场的常态，因此迫切需要对投资者进行风险教育，这也是完善我国股票市场的内在需求。

对投资者交易行为的研究，需要区分证券投资交易的参与主体，剖析不同参与主体进行交易的驱动因素，结合不同投资者交易的典型特征，有针对性的对投资者的交易行为参与引导并进行风险教育。

二、证券投资交易的参与主体分类

从我国证券市场的现状看。目前直接参与证券交易的投资主体分为三类：机构投资者、个人投资者和持有上市公司限售股且限售股已部分或全部解禁的股东(以下简称“上市公司股东”)。在三类交易者中，上市公司股东最具有信息优势，其交易行为往往向外部投资者传递着公司未来经营状况预期的信号，由于限售股

投资者心理行为的偏差及其防范

">

随着行为金融学的兴起，人们开始逐渐关注投资者的有限理性行为及其对证券市场的影响。基于各种心理学和行为科学的实验研究，许多关于投资者投资决策行为的探讨也呈现在人们面前。本文简要介绍了西方行为金融研究中所发现的投资者在进行投资决策时容易产生的心理行为偏差现象，并给出相关的防范建议，希望对我国的投资者在提高自身素质方面有所裨益。

一般来说，投资者的投资决策往往是在不依赖固定法则的高度复杂和高度不确定的情况下制定的，因此，在绝大多数的决策中，投资者的直觉扮演着极其重要的角色。但在直觉判断中，却会出现一些影响投资决策的认知偏差。而易出现这些偏差的投资者将会承担他们未认识到的风险。具体而言，这些偏差主要包括：

1.启发式偏差

“启发式偏差”是指由于不可能收集和综合所有的因素和现象，投资者通常使用简单的或有限的启发法来做出决定，换句话说，投资者往往依据“经验法则”来进行投资决策。依赖“启发法”做出的投资决策有可能是正确的结论，但如果所遗漏的因素和现象很重要，那么信息的缺损就会导致产生判断与估计上的严重偏差。启发式偏差具体包括可得性偏差、代表性偏差、锚定与调整偏差。

（1）可得性偏差是指人们往往根据一个客体或事件在知觉或记忆中的可得性程度来评估其出现的概率，容易被知觉到或回想起的被认为更容易出现，其主观概率就会被夸大。而事件刺激的频率、新异性、生动性也会影响到其可获得性程度，进而影响到其在个体心目中的主观概率。例如，有研究发现，由于1929年股市大崩盘的痛苦记忆，美国的许多投资者一直担心再次蒙受巨大损失，从而高估股价下跌的概率，一直不敢人市，结果指数却一涨再涨，等到股价涨到很高时，人们才发现自己已经失去了很好的投资机会。

（2）代表性偏差是指人们在对不确定事件进行判断时，往往根据该事物与一个典型事物的相似程度而对它归类，如果其愈有代表性，则被判断为出现的概率也就愈高。例如，对于一个成功地选择了四只好股票的证券分析师，人们会认为他是有才干的，因为四项成功不是一个平庸分析师的代表特征。代表性偏差还表明人们往往信奉“小数规则”，即不管样本容量多小，人们总认为它能反映总体。这种“小数法则”往往造成高估未发生事件出现的概率。例如，虽然人们都知道投掷硬币正反面出现的概率均为50％，但如果连续出现多次正面时，人们总是认为接下来出现反面的概率会很大。