十六大之后的我国资本市场(ppt 54页)

十六大之后的中国资本市场
1
中国股票市场的过去十年
过去十年的经验和教训较为沉重，未来可能的改革思路仍然 是“可支付成本的改革。” 十六大报告的第二部分: “坚持稳定压倒一切的方针，正确处理改革发展稳定的关系。 稳定是改革和发展的前提。要把改革的力度、发展的速度和 社会可承受的程度统一起来，把不断改善人民生活作为处理 改革发展稳定关系的重要结合点，在社会稳定中推进改革发 展，通过改革发展促进社会稳定。”
1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 01E
18
手续费对比
基点
证监会规定手 续费为35个基 点
虽然技术上不 合法，最近几 年券商一直采 用返款的做法， 以吸引和保留 机构投资者， 因此机构投资 者手续费降至 15个基点
个人投资者
中国2000年
35
中国1993年 香港2000年 美国2000年
17
中国的交易手续费收入(1993-2001)
机构 个人
交易额
10亿美元
1200
手续费收入 10亿美元
4.20
2.55
1.57 1.73
1.76
1.19
0.41
0.001.14 0.03
0.21 0.02
0.15
0.45 0.17 0.12 0.17
0.33
1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 01E
495
371
258
306 202
44 98 49
93 95 97 99 '01
**
流通股的市值 10亿美元
195176
93-00年递
增率=52%
99
63 70
35 10 12 11
'01
99
97
95
93
***
x
波动比率 百分比
838 744
590
423 434
291
308
386 281
平均 =478
H¹É ¼Û ¸ñ
7
中国上市公司与美国上市公司的业绩对比
百分比
美国股市*
中国股市
16.0
16.3
13.0
9.1 7.5
5.3
销售增长 平均股本 (95-2000) 回报率
(2000年)
亏损企业 比率
(2000年)
2000年市盈率为 30
* 在纽约证交所上市的公司 资料来源: Compustat; 小组分析
250%
200%
英国
150% 马来西亚
新加坡
美国
100%
中国50%
台湾 泰国
菲律宾 印尼
0%
0
韩国
20,000
40,000
人均GDP（美元）
* 流通股只占33%
资料来源：FIBV; 中国证监会; EIU; 香港证交所
3
交易量的历史增长，1993-2001
交易总额* 10亿美元
751
93-00年递
增率=50%
15
中国股票发行市场的利润(1993-2001)
百万美元；百分比 516
241
100%=
59
海外发行 20
国内发行 80
1993
40
65 35 1994
19 35
65
1995
67 46 54 1996
* 按2001年上半年发行量推算的年平均数 资料来源： 麦肯锡分析
58 104 20
42
80
1997 1998
销售增长 (95-2000)
平均股本 回报率 (2000年)
亏损企业 比率
(2000年)
2000年市盈率为 54
投机！
8
中国内地和香港资本市场融合的可能性
• 这种可能性在降低(过于明显的宏观套利,以及B股市场的失败对内 开放),但是香港市场的内地化将大大加速
• 香港可能成为人民币离岸金融中心,境外人民币存量上升 • 联交所并无必要坚持上市公司只能筹集港币,未来内地企业和国债
23
中国公共养老金基金的余额
十亿美元
估计
养老金支出
28
32
35
40
45
50
56
63
71
79
养老金收入
26
28
30
33
35
38
41
45
48
52
年终养老金余额
9
5
1
-6
2001 2002 2003 2004
-15
-27
-42
-60
-83
2005 2006 2007 2008 2009
-110 2010
资料来源：文献研究
为了填补不断扩大的 缺口，中国政府可通 过下列方式出售国有 股
将未上市的国 企上市 上市国企中的 国有股的流通
24
社会保障基金在资本市场上的角色趋于重要
8,000,000 7,000,000 6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000
* 上市证券公司的平均值
资料来源：访谈；文献检索
20
股票市场十年的资金去向
• 累计投入为23000亿 • 上市公司的融资约8000亿 • 一级市场机构盈利约8000亿 • 政府的印花税约2500亿 • 券商的发行和佣金收入约2500亿 • 大机构的二级市场盈利约2000亿 • 券商的出路较为困难-----SIPF的可能性
占交易额的 市场份额 (百分比)
6.3 5.8 5.0 4.7 4.5 3.8 2.6 2.5 1.6 1.6
* 包括证券公司和信托投资公司的证券部
** 包括A股和基金
资料来源：中国证监会
14
中国券商的长期不况
• 券商的严重不充分竞争 • 中外合资券商的空洞性 • 券商退出机制的难度 • 和银行业相比的巨大风险 • 不可能的金融控股或者转型
社交娱乐 传播小道消息
交易
资料来源 : 文献研究
开立股票交易 帐户
下单
从券商处获得 购买股票的信 息咨询
与其他投资者 交流信息/小道 消息
在电脑终端上 观看股价走势 图表(市场走势、 K线分析)
与其他股民在 一起打发时间 (许多短线交易 者并无其它正 式工作) 12
国内上市承销业务市场份额
10亿美元，百分比 100% = 10.8 18.6 8.8* 4.2** 64.7***
69
151 38
31 62
1999 2000
175 13
87
2001* 16
股票发行的利润率
占承销手续费收入的百分比
国内发行
国际参照 标准*
40-50
关键驱动因素
30-40
与亚洲平均水平一致的合理的承销手续费 与国际水平相比，人员成本低廉 证监会对IPO的进入限制对市场有保护作用
* 美国投资银行的全球业务利润率 资料来源：访谈
21
去年国有股减持政策变动及市场反应
上证指数
2300
政府宣布，上市时发行
股票所获得的资金中， 拿出10％作为新的养老 基金
2200
2206
2100
2000
1900
1800
1700
1600
1500
1400
1七- 月
Jun
八月
资料来源: 上海证券交易所
新闻界对国有股售 价的公正性及市场 转型的速度展开了 激烈的讨论
'01
99
97
95
93
* 包括上证和深证的A、B股交易额 ** 根据 2001年前10个月的数据推算的全年数 *** 2001年10月末的数据 资料来源: 中国证监会; FIBV
E 4
大陆证交所和香港证交所股票的市盈率 2001年5月9日 2000年
中国: A股
中国: B股
16.3
香港*
18.3 12.7
的香港上市或发行并不存在政治的、经济的障碍. • 已经在香港上市的H股企业在内地的竞争和游说
9
10亿美元
中国股票发行总量 63.0
总计 海外发行 国内发行
6.6 1.2 5.4
1993
44.4 26.7
4.1 2.5 1.6 1994
2.1 1.4 0.7
1995
7.7 3.6 4.1
1996
15.3
6.4
A¹É ¼Û ¸ñ
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国内A股市场连续6个交易 日滑坡，指数下跌到21个 月以来的最低点，因此， 证监会宣布10月22日暂停 国有股减持方案
九月
十月
1520 (Oct.22)
2001年11月5日
22
国有股减持失败的根源
• 当时的国有股减持只有财政部是唯一收益方 • 大大增加了非流通股的泡沫 • 不可能最终实现减持 • 程序违法
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