资本盛宴
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结合政策面的进程以及业绩面的重新审视，形势上我们暂时维持短多、中空、长多的方向判断（结论与 上期有一定修正）。鉴于对创业板有望出现技术反弹的认识，我们与其他机构显著不同的观点是，认为短期 主板市场将进入稳定向好期，时间会延续到六月下旬，大家可以加大运作力度。本周出现炒作效应的板块， 除了食品饮料外，就是煤炭和所谓的国际版概念，煤炭的炒作虽然有一定逻辑，但持续力度受制于成交量。 而外资控股、参股被冠之“国际板概念”，简直是瞎炒！但换个角度思考一下，瞎炒都能炒起来，显示出部 分机构资金开始蠢蠢欲动了，因为这段时间是难得的业绩真空期。我们看好的热点方向，来自于利润流向的 逻辑，这是中期角度都靠得住的投资逻辑。在货币紧缩、财务成本高企的背景下，整个实体经济的利润正在 向金融服务业转移，年报、一季报已经出现值得重视的现象，因此，对于充分享受息差红利的上市公司，我 们应予以高度的重视。
资本焦点—2011 年第 4 期()
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攻击利润侵略者 紧缩下唯一的资本盛宴
空间上已经等长，虽然 C 浪一般长于 A 浪，但考虑到调整时间大大长于 A 浪，调整动量上讲时间对空间有 一定的替代作用。同时，十三周又是重要的时间窗口，所以，本周创业板指数的反弹概率是较大的，这有望 引发主板的反弹。
资本焦点
攻击利润侵略者 紧缩下唯一的资本宴
2011 年第 4 期 2011 年 5 月 23 日
首席观点
透过创业板指数看主板
结合政策面的进程以及业绩面的重新审视，形势上我们暂时维持短多、中空、长多的方向判断（结论与 上期有一定修正）。鉴于对创业板有望出现技术反弹的认识，我们与其他机构显著不同的观点是，认为短期 主板市场将进入稳定向好期，时间会延续到六月下旬，大家可以加大运作力度。我们看好的热点方向，来自 于利润流向的逻辑，这是中期角度都靠得住的投资逻辑。在货币紧缩、财务成本高企的背景下，整个实体经 济的利润正在向金融服务业转移，年报、一季报已经出现值得重视的现象，因此，对于充分享受息差红利的
虽然我们判断创业板的调整还没有结束，但调整过程中还是有反弹出现的，我们的逻辑是：一旦创业板 指数出现技术反弹，将有可能引发主板的的波段上涨，我们从市场内部观察，完全可以把创业板指数当成先 行指标！从创业板指数（399006）的技术形态观察，呈现典型的三浪调整形态，A 浪从 1239 点跌至 968 点， 下跌幅度是 21.8%，调整时间是六周。C 浪从 1122 点到 873 点，下跌幅度是 21.3%，调整时间是十三周，
大宗商品的调整迹象十分明显，但由于上周美联储面临快速的通胀苗头并未加息，QE2 的退出不仅没有 新的说法，而且还使市场产生了推迟的预期，所以大宗商品上周跌势明显趋缓，大宗商品和股市的走势是基 本正相关的，我们和央行的角度是不一样的，股市不希望大宗商品出现过度下跌。五月 CPI 又有了新的变数， 一是猪肉价格大涨，二是干旱以及深圳沿海禁捕导致其他食品价格出现上涨，尽管五月翘尾因素短暂消失， 但很可能被新的涨价因素所冲抵，所以，五月 CPI 还需观察，六月中旬的上涨动力预期会减弱。此外，中期 非金融行业业绩面同样难以乐观，去库存化的压力仍对业绩增长产生制约，这不是一个季度的时间可以消化 的，有些人会问：为什么会产生那么大的库存，我们的判断是，上市公司的误判！也就是说，不是需求增长 了，而是被价格误导了！这当然需要上市公司在业绩方面要付出代价。
源自四月中旬的调整，促发因素当然是业绩，年报以及一季报的业绩表现打乱了投资者的预期，所以今 年的年报连高送转都不炒了！而预期反差巨大的当然是以创业板、中小板为代表的新兴产业板块，虽然创业 板指数和中小板指数提前于大盘四、五个月见顶，但这个顶可是超越 6124 点的历史大顶！本周创业板指数 连创新低，对市场的影响是很大的，换句话说，创业板指数不止跌，大盘根本不会有大反弹。目前创业板指 数已跌破 900 点，根据最新数据显示，209 家创业板上市公司的平均市盈率为 47 倍，与年内高点 80 多倍相 比，几近腰斩。从阶段性的角度看，确有超跌之嫌，但考虑到发行和上市过程中被大幅炒作，大多股票发行 市盈率最低都六七十倍，甚至上百倍的都屡见不鲜，上市后又遭资金爆炒，所累积的泡沫岂是半年时间就能 消化完的，价值回归之路似乎还没有结束。与此同时，大小非解禁的压力以及新兴产业的不确定性增强，都 增加了创业板市场的变数。
2、高成长：货币紧缩最受益的、甚至唯一受益的行业是金融，息差增长，银行业绩增长 33%，受制于 信贷规模和活期存款利率上调，小额贷款公司不受此限制，因此受益远大于银行。但是大部分是投资收益， 不在一季度业绩中体现，且息差会持续增加，因此会有超预期惊喜，成长性超过银行；
3、银行牌照：国务院鼓励民间资本“新 36 条”早在 2010 年就公布，其中包括鼓励民间资本可以发起村镇
今年以来，共计有 66 家中小板、创业板公司的重要股东实施了 155 次减持动作，这两个板块被投资者 戏称为“套现板”、“创富版”。要知道现在市场的真正的话语权掌握在大小非手里，疯狂套现相当于过去我 们讲的庄家出货一样，对市场的影响可想而知，大宗交易只是平滑了减持压力罢了。投资基金上周仓位降到 74%，相比节前 85%下降高达 11%，很多人认为对股市是利好，这种理解是很片面的，现在基金规模仅占总 市值的百分之十几，对市场根本没有话语权。大非才是庄家，炒家赚大钱，基金赚小钱，我们对现在市场的 投资者结构要有清醒的认识，这关系到我们对市场博弈逻辑的判断。更重要的是，中国经济的转型之路并不 平坦，一度被炒上天的新兴产业板块，将面临行业巨大的不确定性，有些行业甚至已经面临没资金、没市场、 没政策的尴尬境地。所以，现在暂时不要对以前所讲的新兴产业故事心存幻想，中国经济的转型是个很艰难 的过程。总之，对业绩预期和行业预期的巨大变化，是导致创业板自去年底以来跌幅接近 30%的重要原因， 这对主板市场也造成了巨大影响。
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银行，银监会早在 2009 年就已出台《小额贷款公司改制设立村镇银行暂行规定》和《村镇银行管理暂行规 定》。可以说，符合一定条件的小额贷款公司，将来是可以转化为村镇银行，从而获得金融牌照。
技术导航
最早 6 月中旬后大底才逐步成形 从 08 年 6 月 10 日增量破位后开始推导，经过三年周期以后也会进入一个新的横盘结构，即从当时的时
间推演到今年的 6 月 10 日将进入三年周期，说明这三年内形成的低位拉高后的震荡筑底形态已经开始成形， 等于说明到 6 月中旬后将是一次重要的时间演变。
（深圳芙浪特投资首席策略师：薛树东）
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第二部分 资本焦点
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借贷难，难于上青天！ 央行连续 11 次提高存款准备金率！存贷款利率连续四次提高！不仅如此,银监会还实施了严格的贷款规 模、存贷款比例监管控制,企业纷纷反映获得银行的贷款难度很大。很多中小企业的资金链都在经受着考验， 只能借助高额的民间借贷，加之企业用工、用料等成本普遍上升，这无异于饮鸩止渴。 与之同时，《资本焦点》观察到，目前在各地活跃着一群“草根金融”，主要提供月息从 1.5%到 10%（折 合年息 18%到 120%）不等的资金拆借服务。而在这些民间力量的背后，有些股东背景就是资本市场上活跃 的上市公司。这些草根金融可以说就是在侵略中小民企的利润。
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第一部分 首席观点
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透过创业板指数看主板
美国一个传教士预言：世界将在 2011 年 5 月 21 日下午 6 点毁灭!大多数人可能对此一笑了之，因为做出 “世界末日”预言的其实有很多人，从来还没有实现过。但也有人听了会感到莫名的恐惧和迷茫，连年的天 灾人祸使得整个地球“异常浮躁”，谁知道明天会怎样？人们内心会隐约感到在自然界面前的渺小，其实这 种状态才可能是正常的，这是人类的天性。世界是无常的、变化的，我们可以对预言一笑了之，但一定要正 视无常和无明，这是整个人类无法回避的。老股民都知道：股市唯一不变的规律就是变化本身，除此之外， 任何规律都是阶段性的，所以，我们没有必要因为一时的成功而感到骄傲，或因一时的失败而感到沮丧！每 天去反省、去思考、去总结，这是职业投资人的必备素质！上周市场果然很“鸡肋”，全周上证指数在 60 点 的狭窄区间内波动，起初多空双方还在雄心勃勃地看涨看跌，到后来大家观点开始惊人的趋同：看平！因为 宏观面、业绩面、资金面以及政策面有太多大家看不清的东西，以至于根本无法大胆假设，更谈不到小心求 证了！在这样的背景下，我们需要做的是将目标分解，先看清局部，先找出影响市场萎靡不振的内部根源， 因为解铃还须系铃人！
这些草根金融一般表现为：小额贷款公司、典当行、担保公司。他们和信托公司、银行一起侵略着实体 经济的利润。
我们关注，以小额贷款公司为首的草根金融的主要原因基于下面三条： 1、高收益：按照规定，小额贷款公司的利率不得超过央行同期同档次基准利率 4 倍的上限。随着去年 以来央行的数次加息，目前小额贷款公司的利率上限已经可以达到 25.24%（同期银行基准利率为 6.31%）， 而还有超过此上限的高利贷，有些就表现为典当行等形式。而且在市场信贷资金日益趋紧的背景下，今年小 额贷款公司利率还会更高，净利润率将有望达到 20%，背后的上市公司将一起分享高额回报；
实事求是地说,我们广大中小企业目前感受的货币政策可不是稳健的货币政策,而是相当紧缩的货币政 策。货币政策再度收紧，信贷紧缩压制银行的扩张，告借无门，却为草根金融的发展提供了最好的契机。日 前央行公布的 4 月份金融数据显示，储户存款净减 4678 亿元，与一季度来了个大反转，这其中一部分资金 就流向了民间借贷。中小企业只能转向民间贷款公司或典当行进行融资。
独 上市公司，我们应予以高度的重视。 家 研 资本焦点 究
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我们判断，货币政策到下半年可能不会进一步收缩，银行间可能不缺钱，但信贷紧缩的政策不会放松， 存贷比是必须满足的硬指标，只要存款不大幅增长，贷款就一定会继续紧缩。信贷紧缩压制银行的扩张， 广大中小企业告借无门，却为草根金融的发展提供了最好的契机。这些草根金融一般表现为：小额贷款 公司、典当行、担保公司。他们和信托公司、银行一起侵略着实体经济的利润。小额贷款公司等草根金 融已经迎接“最好的盛宴”。
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空间上已经等长，虽然 C 浪一般长于 A 浪，但考虑到调整时间大大长于 A 浪，调整动量上讲时间对空间有 一定的替代作用。同时，十三周又是重要的时间窗口，所以，本周创业板指数的反弹概率是较大的，这有望 引发主板的反弹。
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2011 年第 4 期 2011 年 5 月 23 日
首席观点
透过创业板指数看主板
结合政策面的进程以及业绩面的重新审视，形势上我们暂时维持短多、中空、长多的方向判断（结论与 上期有一定修正）。鉴于对创业板有望出现技术反弹的认识，我们与其他机构显著不同的观点是，认为短期 主板市场将进入稳定向好期，时间会延续到六月下旬，大家可以加大运作力度。我们看好的热点方向，来自 于利润流向的逻辑，这是中期角度都靠得住的投资逻辑。在货币紧缩、财务成本高企的背景下，整个实体经 济的利润正在向金融服务业转移，年报、一季报已经出现值得重视的现象，因此，对于充分享受息差红利的
虽然我们判断创业板的调整还没有结束，但调整过程中还是有反弹出现的，我们的逻辑是：一旦创业板 指数出现技术反弹，将有可能引发主板的的波段上涨，我们从市场内部观察，完全可以把创业板指数当成先 行指标！从创业板指数（399006）的技术形态观察，呈现典型的三浪调整形态，A 浪从 1239 点跌至 968 点， 下跌幅度是 21.8%，调整时间是六周。C 浪从 1122 点到 873 点，下跌幅度是 21.3%，调整时间是十三周，
大宗商品的调整迹象十分明显，但由于上周美联储面临快速的通胀苗头并未加息，QE2 的退出不仅没有 新的说法，而且还使市场产生了推迟的预期，所以大宗商品上周跌势明显趋缓，大宗商品和股市的走势是基 本正相关的，我们和央行的角度是不一样的，股市不希望大宗商品出现过度下跌。五月 CPI 又有了新的变数， 一是猪肉价格大涨，二是干旱以及深圳沿海禁捕导致其他食品价格出现上涨，尽管五月翘尾因素短暂消失， 但很可能被新的涨价因素所冲抵，所以，五月 CPI 还需观察，六月中旬的上涨动力预期会减弱。此外，中期 非金融行业业绩面同样难以乐观，去库存化的压力仍对业绩增长产生制约，这不是一个季度的时间可以消化 的，有些人会问：为什么会产生那么大的库存，我们的判断是，上市公司的误判！也就是说，不是需求增长 了，而是被价格误导了！这当然需要上市公司在业绩方面要付出代价。
源自四月中旬的调整，促发因素当然是业绩，年报以及一季报的业绩表现打乱了投资者的预期，所以今 年的年报连高送转都不炒了！而预期反差巨大的当然是以创业板、中小板为代表的新兴产业板块，虽然创业 板指数和中小板指数提前于大盘四、五个月见顶，但这个顶可是超越 6124 点的历史大顶！本周创业板指数 连创新低，对市场的影响是很大的，换句话说，创业板指数不止跌，大盘根本不会有大反弹。目前创业板指 数已跌破 900 点，根据最新数据显示，209 家创业板上市公司的平均市盈率为 47 倍，与年内高点 80 多倍相 比，几近腰斩。从阶段性的角度看，确有超跌之嫌，但考虑到发行和上市过程中被大幅炒作，大多股票发行 市盈率最低都六七十倍，甚至上百倍的都屡见不鲜，上市后又遭资金爆炒，所累积的泡沫岂是半年时间就能 消化完的，价值回归之路似乎还没有结束。与此同时，大小非解禁的压力以及新兴产业的不确定性增强，都 增加了创业板市场的变数。
2、高成长：货币紧缩最受益的、甚至唯一受益的行业是金融，息差增长，银行业绩增长 33%，受制于 信贷规模和活期存款利率上调，小额贷款公司不受此限制，因此受益远大于银行。但是大部分是投资收益， 不在一季度业绩中体现，且息差会持续增加，因此会有超预期惊喜，成长性超过银行；
3、银行牌照：国务院鼓励民间资本“新 36 条”早在 2010 年就公布，其中包括鼓励民间资本可以发起村镇
今年以来，共计有 66 家中小板、创业板公司的重要股东实施了 155 次减持动作，这两个板块被投资者 戏称为“套现板”、“创富版”。要知道现在市场的真正的话语权掌握在大小非手里，疯狂套现相当于过去我 们讲的庄家出货一样，对市场的影响可想而知，大宗交易只是平滑了减持压力罢了。投资基金上周仓位降到 74%，相比节前 85%下降高达 11%，很多人认为对股市是利好，这种理解是很片面的，现在基金规模仅占总 市值的百分之十几，对市场根本没有话语权。大非才是庄家，炒家赚大钱，基金赚小钱，我们对现在市场的 投资者结构要有清醒的认识，这关系到我们对市场博弈逻辑的判断。更重要的是，中国经济的转型之路并不 平坦，一度被炒上天的新兴产业板块，将面临行业巨大的不确定性，有些行业甚至已经面临没资金、没市场、 没政策的尴尬境地。所以，现在暂时不要对以前所讲的新兴产业故事心存幻想，中国经济的转型是个很艰难 的过程。总之，对业绩预期和行业预期的巨大变化，是导致创业板自去年底以来跌幅接近 30%的重要原因， 这对主板市场也造成了巨大影响。
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银行，银监会早在 2009 年就已出台《小额贷款公司改制设立村镇银行暂行规定》和《村镇银行管理暂行规 定》。可以说，符合一定条件的小额贷款公司，将来是可以转化为村镇银行，从而获得金融牌照。
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最早 6 月中旬后大底才逐步成形 从 08 年 6 月 10 日增量破位后开始推导，经过三年周期以后也会进入一个新的横盘结构，即从当时的时
间推演到今年的 6 月 10 日将进入三年周期，说明这三年内形成的低位拉高后的震荡筑底形态已经开始成形， 等于说明到 6 月中旬后将是一次重要的时间演变。
（深圳芙浪特投资首席策略师：薛树东）
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第二部分 资本焦点
攻击利润侵略者 紧缩下唯一的资本盛宴
攻击利润侵略者 紧缩下唯一的资本盛宴
借贷难，难于上青天！ 央行连续 11 次提高存款准备金率！存贷款利率连续四次提高！不仅如此,银监会还实施了严格的贷款规 模、存贷款比例监管控制,企业纷纷反映获得银行的贷款难度很大。很多中小企业的资金链都在经受着考验， 只能借助高额的民间借贷，加之企业用工、用料等成本普遍上升，这无异于饮鸩止渴。 与之同时，《资本焦点》观察到，目前在各地活跃着一群“草根金融”，主要提供月息从 1.5%到 10%（折 合年息 18%到 120%）不等的资金拆借服务。而在这些民间力量的背后，有些股东背景就是资本市场上活跃 的上市公司。这些草根金融可以说就是在侵略中小民企的利润。
资本焦点—2011 年第 4 期()
第一部分 首席观点
攻击利润侵略者 紧缩下唯一的资本盛宴
透过创业板指数看主板
美国一个传教士预言：世界将在 2011 年 5 月 21 日下午 6 点毁灭!大多数人可能对此一笑了之，因为做出 “世界末日”预言的其实有很多人，从来还没有实现过。但也有人听了会感到莫名的恐惧和迷茫，连年的天 灾人祸使得整个地球“异常浮躁”，谁知道明天会怎样？人们内心会隐约感到在自然界面前的渺小，其实这 种状态才可能是正常的，这是人类的天性。世界是无常的、变化的，我们可以对预言一笑了之，但一定要正 视无常和无明，这是整个人类无法回避的。老股民都知道：股市唯一不变的规律就是变化本身，除此之外， 任何规律都是阶段性的，所以，我们没有必要因为一时的成功而感到骄傲，或因一时的失败而感到沮丧！每 天去反省、去思考、去总结，这是职业投资人的必备素质！上周市场果然很“鸡肋”，全周上证指数在 60 点 的狭窄区间内波动，起初多空双方还在雄心勃勃地看涨看跌，到后来大家观点开始惊人的趋同：看平！因为 宏观面、业绩面、资金面以及政策面有太多大家看不清的东西，以至于根本无法大胆假设，更谈不到小心求 证了！在这样的背景下，我们需要做的是将目标分解，先看清局部，先找出影响市场萎靡不振的内部根源， 因为解铃还须系铃人！
这些草根金融一般表现为：小额贷款公司、典当行、担保公司。他们和信托公司、银行一起侵略着实体 经济的利润。
我们关注，以小额贷款公司为首的草根金融的主要原因基于下面三条： 1、高收益：按照规定，小额贷款公司的利率不得超过央行同期同档次基准利率 4 倍的上限。随着去年 以来央行的数次加息，目前小额贷款公司的利率上限已经可以达到 25.24%（同期银行基准利率为 6.31%）， 而还有超过此上限的高利贷，有些就表现为典当行等形式。而且在市场信贷资金日益趋紧的背景下，今年小 额贷款公司利率还会更高，净利润率将有望达到 20%，背后的上市公司将一起分享高额回报；
实事求是地说,我们广大中小企业目前感受的货币政策可不是稳健的货币政策,而是相当紧缩的货币政 策。货币政策再度收紧，信贷紧缩压制银行的扩张，告借无门，却为草根金融的发展提供了最好的契机。日 前央行公布的 4 月份金融数据显示，储户存款净减 4678 亿元，与一季度来了个大反转，这其中一部分资金 就流向了民间借贷。中小企业只能转向民间贷款公司或典当行进行融资。
独 上市公司，我们应予以高度的重视。 家 研 资本焦点 究
攻击利润侵略者 紧缩下唯一的资本盛宴
我们判断，货币政策到下半年可能不会进一步收缩，银行间可能不缺钱，但信贷紧缩的政策不会放松， 存贷比是必须满足的硬指标，只要存款不大幅增长，贷款就一定会继续紧缩。信贷紧缩压制银行的扩张， 广大中小企业告借无门，却为草根金融的发展提供了最好的契机。这些草根金融一般表现为：小额贷款 公司、典当行、担保公司。他们和信托公司、银行一起侵略着实体经济的利润。小额贷款公司等草根金 融已经迎接“最好的盛宴”。
