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试论我国上市公司股权结构及其对股利政策的影响

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股权结构对上市公司现金股利政策影响的实证研究

股权结构对上市公司现金股利政策影响的实证研究

今 依然悬而未决。 ｉ ｒ ｏｉｉ ｉ１６ ） Ｍｌ 和Ｍ ｄ ｌｎ ９１提出了著名的“ ｌ ｅ ｇａ （ 股利无关论”描述了在完美 资本市场假设条件下的公司股利政 策 ， ， 对其假
设的不断挑战催生了各种股利政策理论。 近年来， 尤其是 自 ａ ｏａ ２ｏ ） Ｌ Ｐｒ 等（Ｏ０的研究之后 ， ｔ 渐受关注与认可的是股利政策的代理理
会为了个人利益而损害股东利益 ， 如利用公司资源进行豪华消费 、 目 盲 扩张和投资于“ 宠物项 目” 。 等 一种理想 的措施是投资者和经理 签订一份完备的契约， 具体规定经理如何运用资金以及投资回报如何在全体投资者之间进行分配。 但是在实践中不可能事先预见到所 有的情形 ， 完备的契约在技术上并不可行 （ｈ ｉｒｌ ｉ ｎ ， ９ ） 以投资者不得不对经理的行 为进行监督 ， Ｓｌｆ ￣Ｖｓ ｙ１ ７ 。 ｅｅ ｌ ｈ ９ 所 以确保其资金不被侵 占 或浪费。 然而在股权高度分散的情况下 ， 股东不能对经理行为进行有效 的监督。 原因在于， 单个股东要承担监督经理行为 的全部成本却 仅能按其持股份额获取 收益 ， 这种成本与收益的不对称使得单个股东不会履行监督职责而是会“ 搭便车”根据集体行动的逻辑 ， 。 全体 股东也不能有效监督经理行为（ ａｅ ｒ ｋ１８ ） Ｅｓ ｒ ｏ ， ４ 。 ｔｂ ｏ ９ 股权或控制权集中， 使现金流权利和控制权集中于—个大股东手中有助于解决上述 问题 。 一方面较高 的持股 比例使 大股东拥有收集信息 和监督经理的动机 ， 了“ 车” ； 解决 搭便 问题 另一方面大股东手中也有足够 的控制
二 、 究 设 计 研
（ ） 一 理论基础 股权结 构对 上市公 司股权政策影响 的理论基础是 ：
（ ） 问题。 １代理 代理问题源于现代公 司制企业所有权和经营权的分离 ， 原本关注的是股东与经理之 间的代理问题 。 投资者将资金注

股权结构和股利政策 股权结构对股利政策的影响

股权结构和股利政策 股权结构对股利政策的影响

股权结构和股利政策股权结构对股利政策的影响股权结构对股利政策的影响 [内容摘要]股权结构是指在股份公司总股本中,不同性质的股份所占比例及其相互关系。

股权结构与公司治理效率存在着密切的关系,在一定条件下, 股权结构决定着公司治理结构[1]。

伴随着研究的深入,人们发现大股东的存在会对股利政策产生极大的影响,股利分配有可能成为大股东侵占中小股东利益的一个途径。

因此,近年来股权结构与股利政策关系问题成为学者研究的热点问题之一。

在我国,股权分置现象是区别于西方资本市场股权结构的一大特色。

股权分置问题导致中国股市多年低迷,从现有文献来看,普遍认为股权结构与股利政策存在相关性,笔者对股权结构与股利政策关系的研究成果进行梳理和综述, 不仅有利于厘清该问题的理论脉络和研究动态,也有助于为进一步深化股权分置改革提供观点集成和逻辑思路。

[关键词] 股权结构；股利政策；股权分置 [ABSTRACT]Ownership structure refers to the proportion of shares with different properties andtheir mutual relations in the total capital stock of a joint stock company. There is a close relationship between ownership structure and corporate governance efficiency. Under certain conditions, ownership structure determines corporate governance structure . With the deepening of the research, people find that the existence of large shareholders will have an impact on the dividend policy, and the dividend distribution may become a way for the large shareholders to encroach on the interests of the small and medium shareholders. Therefore, in recent years, the relationship between ownership structure and dividend policy has become one of the hot topics of scholars. In China, split share structure is a major feature different from the ownership structure in western capital market.From the existing literature, it is generally believed that the ownership structure and dividend policy are related. Therefore, the research results of the relationship between the ownership structure and the dividend policy are reviewed and reviewed, which helps to clarify thetheoretical context and research trends of the problem. [Key words] ownership structure; dividend policy;split share structure 一、选题背景及选题意义长期以来，我国上市公司的股利发放问题一直为企业管理层和投资者所忽视，存在着股利发放不连续，发放比例相对较低等问题。

我国上市公司股权结构对股利分配的影响

我国上市公司股权结构对股利分配的影响

我国上市公司股权结构对股利分配的影响胡晓莉（中信建筑设计研究总院有限公司，湖北武汉430014）[摘要]确定恰当而又稳定的股利分配政策对公司股价的稳定、筹资成本和公司风险降低都至关重要。

我国现行股利政策存在股利分配行为不规范、不分配现象严重等问题。

从定性分析和定量分析可以得出治理结构中的股东结构会影响股利政策，应从股权结构优化出发，提高法人股持股比例，培养多元化和专业化的投资形式，加大对大股东的监督约束力度，以促进股利政策得到规范。

[关键词]上市公司；股权结构；股利分配；影响[中图分类号]F830.91[文献标识码]B[收稿日期]2012-11-20一、研究背景与意义股利政策对公司的发展和股民都很重要。

公司的价值与股利发放的多少和形式都密切相关，因此为了公司价值的增值，必须制定合适的股利政策。

我国股利政策研究与西方相比，起步晚，层次还比较低。

由于我国持股比例和性质的不同，西方的股利政策理论并不能直接适用于我国。

我国资本市场发展还不完善，因此本文从公司治理结构角度之股权结构来研究对我国上市公司股利分配的影响。

二、股利政策与公司治理结构的理论内涵股利政策是公司关于对股利如何分配的策略，主要涉及股利支付率、股利支付方式等的确定和选择，股利政策的选择影响到公司的投资、融资决策，进而影响公司经营业绩。

影响股利分配政策的选择因素很多，但在很大程度上受公司治理的影响。

公司治理结构是通过合理设置股东会、董事会、经理层、监事会，协调其与公司员工、债权人等的权责关系，实现公司长远利益最优化的目的。

股东大会作为公司的最高权力机构，是公司治理机构之一，最终控制着公司，决定公司的一切重大事项。

三、我国上市公司股利政策存在的问题(一)股利分配行为不规范由于中小股东持股比例方面的劣势，无法采取有效措施解决损害自己利益的现象，且我国对中小股东的保护还很不够，收益分配方面的表现也很突出。

控股股东对股利政策的制定有控制权，导致政策制定随其所欲。

我国上市公司股权结构对股利政策影响

我国上市公司股权结构对股利政策影响

我国上市公司股权结构对股利政策的影响中图分类号：f832 文献标识：a 文章编号：1009-4202（2010）11-046-02摘要上市公司股权集中度越高，现金股利就发放得越多，即股权集中度与现金股利支付成正相关。

大股东控股的存在是股权集中度与现金股利支付成正相关关系的首要原因。

关键词股权结构股利政策对策一、股利政策与股权结构股利政策是指公司对其收益进行分配或留存以用于再投资的策略，通常用股利支付率（每股股利/每股收益）表示。

股利支付率的高低会影响公司留存收益和内部筹资数额。

它不仅是公司筹资、投资活动的逻辑延续，同时，合理而稳定的股利政策既能帮助企业树立良好的形象又能激发投资者对公司进行持续投资的热情。

股权结构是公司治理结构的基础，公司治理结构则是股权结构的具体运行形式。

不同的股权结构决定了不同的企业组织结构，从而决定了不同的企业治理结构，最终决定了企业的行为和绩效。

在现代市场经济中，股权结构既是形成股票市场的基本前提，又是公司治理的逻辑起点。

在此意义上，公司股利政策既受到股权结构的制约，又对股权结构产生影响。

考察公司股利政策的制定，不可避免要涉及到股权结构这一根本性问题。

与国外大多数国家上市公司的股权结构相比，我国上市公司的股权结构复杂、集中性强、流动性差。

股权结构按照股权主体不同，可分为国家股、法人股、社会公众股等；按照流动性，可分为非流通股和流通股。

特殊的股权结构在很大程度上形成了我国上市公司独特的股利政策，即股票股利多、转增股本多、不分配多、现金股利少的“三多一少”股利分配特点。

这一股利分配特点，在一定程度上助长了我国资本市场的投机气氛。

二、股权集中度与现金股利支付成正相关关系通过对近些年我国上市公司实现的股利政策的分析，不难发现上市公司股权集中度越高，现金股利就发放得越多，即股权集中度与现金股利支付成正相关关系。

大股东控股的存在是股权集中度与现金股利支付成正相关关系的首要原因。

我国上市公司股权的集中度非常高，大股东控制现象明显，而且广泛的存在于国有控股的上市公司和家族控制的上市公司中。

浅谈我国上市公司股权结构和股利政策的关系

浅谈我国上市公司股权结构和股利政策的关系

降低代 理成本的要求 。而代理成本 的大小 与股东 对公司控制能 力
的强弱负相 关。 因此 ， 当公司的大股东所持股份 占公司 总股份 的比 重 越大时 ， 它对公 司的控 制也就越 强 ， 代理成 本也就越 小 ， 依靠发
放现金股 利来减少代理成本的必要性也就越 小。 也就是说 ， 这 存在
国有产权 占控制地位 的比例很高。
由于 历史 的原 因造成 我国 企业股 权结 构严 重畸形 。我 国上
市公 司大 多是 由国有企 业改组 而成 ，其股 权结构 主要 有两 个特 点： 其一 ， 票发 行 的种 类多 ， 括不 能上 市 流通 的国 家股 和法 股 包 人 股以及 可 以上市 自由流通 的 Ａ股 、 Ｂ股和 Ｈ股 等 。国家股 和
法人 股不能 自由流 通 ，其协 议转 让价格远 低 于同一公 司 的 Ａ股
价格 。并且 ， 不同类 别股票 的持股 主体拥 有的权 利亦不 相同 。 其 二， 国有股 “ 一股独 大” 国家在 大多数 上市公 司拥 有高度集 中 的 。
股权 ， 由于这 部分 股权不可 流通 且其 目标 多元化 ， 使得 国家 股股
国 有股股东缺 位 。 国有股 本质上 属于全 国人 民 ， 为次 级委 托人 作 （ 始委托人 是全体 人 民 ） 初 ，国 家对企 业 的管理 在现实 中是 继续 通过 三级 、 四级等 多级委 托来 实现 的 ， 形成 了全体 人 民一 中央政 府 、地 方政府 一 国有资本 运营机 构一 上市 公司经 营者 这样 一条 国 有资产 “ 委托一 代理链 ” 作 为次 级委 托人 ， 。 国家股 的投票 权也
必须委 托给相 关政 府机关 的行 政官 员 ，而这 些 官员不 可能对 投

我国国有上市公司股权结构与股利政策实证研究

我国国有上市公司股权结构与股利政策实证研究
市公司股利政策 的特征 ， 对于我 国国有企业利润分红制度 的设计 都有重论致力于对股东与管理者之 间以及股东与债权人之 间代理 冲突问题 的分 析和研究 。伴随着对
企业股权结构的深入探讨 ， 人们发现股权结 构 、 股东 自身不 同的性 质 （ 比如政府股东 、 家族 股东 、 机构 股东等 ） 不 、
本文为 国家社会科学基金（ 目 准号 ０ Ｂ Ｙ １ ） 基 于价值 管理 的国有企业分红制度研究” 目和首都经济贸易大学研究生科技创新 项 批 ７ Ｊ Ｏ４ “ 项
资助项 目的阶段性成果 。
收稿 日期 ： ０ — ３ １ ２ ９ ０ —０ ０
作者简介 ： 汪 平 首都经济 贸易大学会计学 院教授 ， 博士生导师 ， 北京 ，０ ０ ０ １０ ７ ；
一
定 会结合 内部投 资需求 、 公司股 市以及股东的要求报 酬率水 平 （ 即股权资本成本 ） 确定合理 的股利支付率 ， 来 从
而确保股东财 富最大化理财 目标 的实现。股利政策 因而成 为公 司最 为重要的财务政策之 一 。关于股利 问题 的研
究也构成现代财务理论 的重要组成部分 。 考察西方发达 国家 的上市公 司 ， 通常都有非常 明确 、 非常稳 定 的股利政 策 ， 以此 向股票 投资者传 递公 司未来 投资机会 、 未来现金流量等方面的信息 。从理论上讲 ， 股权结构 只是不 同性质 的股权 资本投资者 在投入资本 上的 反映 ， 对于股利政策不应当产生直接 的、 明显的影 响 ， 因为他们 之 间的报酬率 要求是 没有差 异 的。但伴 随着学 术 界对于所谓大股东问题 、 控股股 东问题的研究 ， 人们发 现 ， 大股东 的存在 及其性 质可能会 对股利 政策 的制定产 生 极 大的 、 不容忽视 的影 响。股利支付极 有可能成为大股 东侵蚀 中小股 东利益 的一个途径 。在我 国为数众 多 的上 市公 司中 ， 政府股东持股 比例较 高始终是股权 结构 的一大特 色。与这一股权结构 同时存 在 的另外一 个现象就 是

我国上市公司股权结构对股利政策影响因素的实证分析

我国上市公司股权结构对股利政策影响因素的实证分析
相关 。
２ ．公 司的盈利 能力 盈 利能力 越强 ，就有 更 多 的利 润可 供 分 配 ，因
华 南 理 工 大 学 学 报（ 会 科 学 版 ） 社
第 ８卷
与每股 现金 股利 负相关 。
衡量 公 司现金 的充裕 程度 。 因此 提 出以下假 设 ： 假设 １ ： 每股 经营性 现金 流与每 股现金 股利 正 １ 相关 ， 与每股 股票 股利负 相关 。
假设 ６ 高 管人员 持 股 比例 与 每 股 现金 股 利 正 ：
（二 ）控 制 变量 的选 取 和 假 设
１ ．其 它股 权指标 第一 ，以第 二大 股东 为代 表 的其它 大股 东是 与 第一 大股 东抗 衡 的力量 ， 以对 第一 大 股东 的行 为 可 造成 约束 。第 二 ，投 资基金 集 中持有 上 市公 司一 定 比例 的股 权 ，比 中小 流通 股 股 东 拥 有 更 多 的 发 言 权 ，有利 于制约 上 市 公 司 大 股 东 的利 己行 为。 第 三 ，高管人 员持 股是 一 种 有效 的激励 方 式 ，管 理者 持股 比例越 高 ，上 市 公 司 的代 理 成本 应 越低 。 但 是 由于我 国上市公 司相关 监督 缺位 ，高管 人 员利 用
摘
要 ： 股 权 结 构 的 集 中度 和属 性 两 方 面 人 手 ，用 理 论 与 实 证 相 结 合 的 方 法 ， 证 股 权 结 构 对 股 利 政 策 的影 从 验
响 ， 找 出对 上 市 公 司 股 利 政 策 有 显 著 影 响 的其 它 财 务 因 素 。结 果 发 现 ， 国上 市 公 司 的非 流 通 股 持 股 和 有 决 策 并 我 权 的大 股 东 对 现 金 股 利 有 特殊 偏 好 。 同时 ， 二 大 股 东 、基 金 、 司 盈 利 能 力 、负 债 情 况 、公 司 规 模 和 现 金 充 裕 第 公

《股权结构对股利平稳性的影响》范文

《股权结构对股利平稳性的影响》范文

《股权结构对股利平稳性的影响》篇一一、引言在现代公司治理中，股权结构作为公司治理的基础，对公司的运营和决策产生深远影响。

其中，股权结构对股利政策的影响尤为显著，直接关系到公司的股利平稳性。

股利平稳性是指公司支付股利的稳定程度，对于投资者、债权人及公司本身都具有重要意义。

本文旨在探讨股权结构对股利平稳性的影响，以期为公司治理提供有益的参考。

二、股权结构的定义与类型股权结构是指公司股东的构成及其持股比例的关系。

根据公司股东的性质和持股比例的不同，股权结构可以分为多种类型，如集中股权结构、分散股权结构和混合股权结构等。

三、股权结构对股利平稳性的影响1. 集中股权结构对股利平稳性的影响在集中股权结构中，大股东通常掌握着公司的控制权，对公司的决策具有较大影响。

这种股权结构下，公司支付股利的决策往往更加稳定。

因为大股东更关注公司的长期利益，会倾向于制定稳定的股利政策，以维护公司的股价稳定和投资者信心。

此外，大股东通常有更多的资源和能力来监督公司运营，降低公司的经营风险，从而有助于保障股利的平稳性。

2. 分散股权结构对股利平稳性的影响在分散股权结构中，众多小股东分散持有公司股份，没有哪个股东能够单独掌握公司的控制权。

这种股权结构下，公司支付股利的决策可能更加波动。

因为小股东往往更关注短期利益，可能会对公司支付股利的决策产生较大影响。

此外，分散的股权结构可能导致股东对公司运营的监督力度不足，增加公司的经营风险，从而影响股利的平稳性。

3. 混合股权结构对股利平稳性的影响混合股权结构兼具集中股权结构和分散股权结构的特征。

在这种股权结构中，既有大股东掌握公司控制权的情况，也有小股东分散持股的情况。

因此，混合股权结构对股利平稳性的影响取决于大股东和小股东的博弈结果以及公司的治理机制。

如果大股东能够发挥积极作用，制定稳定的股利政策，同时小股东的短期行为得到合理引导和约束，那么混合股权结构可能有助于维持股利的平稳性。

反之，如果大股东和小股东之间的利益冲突严重，可能导致公司支付股利的决策更加波动。

股权分置改革背景下股权结构对我国沪深两市上市公司股利政策的影响

股权分置改革背景下股权结构对我国沪深两市上市公司股利政策的影响
枯 墟
一
、
国 内 研 究 现 状 简述
国 内 对 于 股 权 结 构 和 股 利 政 策 的 理论 和 实 证 研 究 大 多 分 开 单 独
研 究 ， 其 相 关 关 系 进 行 系 统 研 究 的文 献 相 对 较 少 。股 权 结 构 的 研 究 对
Байду номын сангаас
嘏甜 赫撕 孵 摊
主 要 侧 重 于对 公 司 经 营业 绩 的影 响 ， 股 利 政 策 的 研 究 则 侧 重 于 分 析 对
引起 足够 重 视 。由于 我 国 的 股 权 结 构 是 在 国有 企 业 改 革 的背 景 下产 生
整ｌ ，袅霉 上市叠 司最＃ 游拇丹毒盈
二 、 权 分 置 改革 前 后 我 国 上 市 公 司 股 权 结构 和 股 利 政 股
策 的 描 述 性 统 计 分 析
２ １从 股 权 分 置改 革 来 看 股 权 结构 的 变化 ．
度 ， 髓 眦鼢 饿健 净 资 产 收 益 率 。 股 改 后 ， 配 的公 司 比 例 趋 于 稳 定 ． 现 从 分 派 确 而 提 高 的 公 司 比 例 略 微 降 低 ， 分 配 股 票 股 利 的 公 司 比 例 增 加 ， 流 通 使 得 而 全
其 影 响 因 素 ． 少 从 股 权结 构 角 度 展 开 。在 股 权 分 置 改 革 对 二 者 关 系 较
后 ， 权 结 构 得 到 优 化 ， 其 是 对 国有 股 的优 化 效 果 明 显 ， 利政 策 趋 于 稳 定 。 股 尤 股
【 关键词】 股权 分置改革 股权 结构 股 利政 策
我 国 资 本 市 场 起 步 较 晚 ， 在 着 许 多 制 度 性 缺 陷 ， 着 股 权 分 置 存 随 改 革 的进 行 ． 司 财 务 研 究 有 了 丰 富 的 土 壤 ， 其 是 对 于 股 利 政 策 的 公 尤 研 究 ， 为 财 务 管 理 者 的 焦 点 ， 我 国 的 理 论 研 究 和 实 证 分 析 还 尚 未 作 在

浅谈我国上市公司股利政策存在的问题及对策

浅谈我国上市公司股利政策存在的问题及对策

浅谈我国上市公司股利政策存在的问题及对策作者：郭海霞来源：《经营者》 2019年第22期郭海霞摘要股利政策是指公司的股东大会或董事，对有关股息的所有问题，所采纳的比较基本的做法。

目前，我国上市公司股利政策存在诸多问题，本文以此展开分析，并提出对策建议。

关键词?上市公司?股利政策?问题?对策股利政策是指公司的股东大会或董事，对有关股息的所有问题，所采纳的比较基本的做法。

股利政策讲述的是关于公司是不是要发放股利、发给股东多少股利以及何时发放股利等方面的战略性问题，其主要内容是公司是选择将其收益举行分派还是保存收益用来再投资。

股利政策有狭义和广义之分。

狭义上，股利政策是指保留在企业内部的资本积累和支付给股东的股利之间的比例关系，即股利支付率；而广义的股利政策则包括：明确并决定股利的发放日期、明确股息比例以及股利发放时的资金筹集等问题。

我国的股利政策一般分为剩余股利政策、固定股利政策或稳定增长政策、固定股利支付率政策、正常股利加额外股利政策。

其从股利支付方式可以分为4类：现金股利、财产权利、负债股利、股票股利。

企业利润的分配涉及与企业相关联的各方的利益，由于众多不确定因素的影响，因此在确定分配政策时，应当考虑各种相关因素的影响，其主要包括法律、股东、企业及其他因素。

一、当前我国上市公司股利政策存在的问题（一）股利政策不连续、不稳定股利分配政策的连续性和稳定性，不但增强了债务人和股东的投资信心，也向市场传递了企业经营状况良好的信号。

股利政策的不稳定会对公司的未来运转和公司前景产生不利影响。

大多数上市公司有这样的现象存在：股利政策的不连续性、不稳定性，股利政策的拟定与施行缺乏明确的目标，不但具有随意性，还缺乏一定的远见。

（二）行业分布不均1.股利支付率=股利/净收益。

公司股利支付能力的强弱是由股利支付率体现出来的。

在我国，不仅不同行业之间的股利支付率差异大，而且相同行业之间也有较大的差异，这对我国股市的发展有不利影响。

我国上市公司股利政策问题分析

我国上市公司股利政策问题分析

196学术性实践性理论性科学教育家2008年5月第5期厨我国上市公司股利政策问题分析万芙(华东交通大学经济管理学院江西南昌330013)【摘要】股利政策既是现代公司财务的难点之一，也是现代公司理财活动的三大核心内容之一。

股利政策制定的合理与否，是关系上市公司和股东双方利益，以及我国证券市场是否健康发展的一件大事。

本文针对我国上市公司股权结构和股利政策的现状进行分析；并提出规范股利分配的对策。

【关键词】上市公司；股利政策；股权结构l股利分配．股利政策是现代公司财务管理的三大政策之一，一方面它是公司筹资、投资活动的逻辑延续，是公司理财行为的必然结果I另一方面，恰当的股利政策不仅可以树立良好的公司形象．而且能激发广大投资者对公司持续投资的热情．从而使公司获得长期稳定的发展条件和机会。

股权结构。

从理论上可以理解为企业剩余控制权和剩余收益权的分布状况与匹配方式，是指公司股权类型及比例配置的结构。

与西方上市公司相比较，我国上市公司的股权结构更为复杂、集中性强、流动性差。

而且我国并未形成稳定的股利政策。

1我国上市公司股权结构与股利政策现状1．1通股在公司总股本中的比重偏低(见表1)．截至2006底，上市公司流通股总额仅占总股本的27．9％。

自2000年到2005年．本来是上升的趋势．到了2006年下降比较大。

我国上市公司流通股所占比例曩目2000Z00120022003200420052006胜一且发行雎本(亿t)3613．294238．335462．995997636714．7671633413663．99■|t车(亿t)1233．321480．"1679．841897．332194．152498．693444．5t一市价苴位(亿元)40091435223833942458370563243099404t■蠢■市值(亿元)14041814463134851317911(1691063125004一|t奉所占比一(％)0．∞75130．2163290．3267600，3163390．3367660．2488250．271562蕾置市值所占比爿(％)D．3346320．3323150．3257320．3104010．3154410．3278140279674资料来源：中国统计年鉴2007(中华人民共和国国家统计局编)1．2大多数上市公司由国有企业改制而来，国家处于绝对或相对控股地位。

股权结构对股利政策影响的实证研究综述

股权结构对股利政策影响的实证研究综述

股权结构对股利政策影响的实证研究综述中图分类号：f832 文献标识：a 文章编号：1009-4202（2013）09-000-01摘要股权结构对股利政策的影响体现在多个方面，本文从股权集中度、股东构成等方面来梳理国内关于此方面的实证文章的研究脉络，并将国有控股公司作为一种特殊现象加以考虑。

关键词股权集中度股东构成国有控股上市公司一、股权集中度对股利政策的影响我国股权结构与股利政策的关系研究最初主要集中在各股东所持股份占总股份比重和股东构成情况两个方面，而在股利政策的反映上比较注重对现金股利发放的研究。

在有关各股东所持股份占总股份比重的研究上股权集中度是个很好的体现。

阎大颖（2004）针对1999-2000年数据实证分析了上市公司的派现行为，实证结果显示上市公司派发股利倾向与股权结构流通性、股权集中度具有内在联系，且非流通股股东用现金股利方式“圈钱”是造成其热衷派现的重要原因。

黄娟娟、沈艺峰（2007）以1994年至2005年在沪深交易所主版的全部上市公司为研究对象，运用baker和wurgler （2004a）股利溢价和fama与french（2001）总体股利支付情况等指标证明公司的股权越集中，不但支付股利的可能性越大、支付现金股利的可能性也越大，并且可能支付的金额也越多。

涂必玉（2012）根据股权数量特征，按股权高度集中、适度集中和适度分散把上市公司分成三个组来研究不同股权结构上市公司现金股利政策及其公告市场反应差异。

研究发现，不同股权结构域上市公司的现金股利公告在我国证券市场的信号传递效应各异，表现为不同的股价波动程度、波动幅度和波动频率，进而提出建议。

二、股东构成对股利政策的影响在股东构成情况上，学者们普遍更关心控股股东对股利政策的研究。

王化成，李春玲，卢闯（2007）从最终控制人的概念出发，以控股股东的经济性质、所有权和控制权的分离度以及集团控制作为控股股东的特征变量，选取2002年及2002年以前沪深两地上市公司为研究样本，发现控股股东具有集团控制性质的上市公司其分配倾向和分配力度均显著低于没有集团控制的上市公司；所有权和控制权的分离程度越高，股利分配倾向和分配力度则越低；国家控股上市公司的分配倾向和分配力度显著低于民营控股上市公司。

浅析我国股利分配政策及其影响因素

浅析我国股利分配政策及其影响因素

浅析我国股利分配政策及其影响因素近十几年，随着我国经济的发展，我国上市公司数量迅速增多。

股利分配政策作为财务管理的三大政策之一，对股份制公司的筹资融资能力，以及公司的长远发展有着极其重大的影响。

结合股利分配政策的影响因素制定合理的股利分配政策是上市公司提高其市场价值的重要手段。

标签：上市公司股利政策股利分配F股利政策市指股份公司对公司经营获得的盈余公积和应付利润采取现金分红或派息、发放红股等方式回馈股东的制度和政策。

股东通过购买企业的股票投资于企业，其中一个重要原因就是希望能够从企业获得经常性收入，分红派息是股票投资者经常性收入的主要来源。

企业在利润分配时采取何种股利分配政策，制定怎样的分配比例，都对投资者的积极性和企业的生产经营及发展具有重大意义。

一、股利分配方式1.派现，也被称为“现金股利”，是股份公司以现金分红方式将盈余公积和当期利润的部分或全部发放给股东。

分派现金股利，可以满足股东预期的现金收益目的，在一定程度上有助于提高企业股票的市场价值，以吸引更多的投资者。

现金股利分发的多少取决于董事会对影响公司发展的诸多因素的，而且需要兼顾权衡公司和股东两者的利益。

在西方国家，大股东想要维护公司的控制权和保护企业每股收益的稳定增长，大多采取现金股利而较少采用股票股利形式。

2.送股，也被称为“股票股利”，是指公司将股票作为股息无偿派发给股东的行为。

现在国内的上市公司一般都只将未分配利润部分送股。

送股实质上是留存收益的凝固化和资本化。

发放股票股息既可以使公司保留现金，满足公司对现金的需求，又使股票数量增加，股价会有所下降，有利于股票的流通。

我国大多上市公司采用股票股利政策，因为我国上市公司的股权结构基本是一股独大，大股东不用像西方国家那样担心控制权问题，他们看重的是怎样实现股本扩张，以便更好的再筹资。

送股会产生填权行情，股票的资本利得比起现金股利来说更能激起流通股股东的兴趣，因此股票股利在我国十分普遍。

浅析我国上市公司的股利政策

浅析我国上市公司的股利政策

浅析我国上市公司的股利政策On the Dividend Policy of Domestic List Companies一、引言股利政策是指企业一只手留存盈利，而另一只手支付现金并在发放新股票或对外举债之间的一个权衡（魏刚，2001）。

股利政策既决定公司股东所能获得的收益，又决定公司的筹资成本并影响公司的价值。

因此，股利政策作为公司三大财务决策之一，是上市公司非常重要的一项财务决策，一直都是西方金融专家关注的焦点。

由于企业的财务目标是企业价值最大化，企业的股利政策当然也应符合这一目标。

“公司的利润只能在有合理期望的时候才能留存，这种期望要得到历史证据大力支持，或在适当的时候要得到对公司周密分析的支持，也就是对于公司留存的每一元收益，至少可以为所有者产生一元的市场价值。

只有当留存的资产可以产生与投资者通常可以获得的收益相等同、或者有更高的收益时，公司利润才可以留存”（巴菲特，2000）。

在我国股权分置改革逐步推进的今天，作为上市公司连续发放股票股利与高派现的典型代表，五粮液与用友已日益成为股市人们关注的焦点。

解决我国上市公司应该制定怎样的股利政策才能促进自身的长足发展、保护中小股东权益、实现企业价值最大化的问题十分必要又迫在眉睫。

二、理论基础（一）国外主流股利理论在我国应用的限制目前，利用代理理论和信号理论来解释股利政策在国外处于主导地位，但它们是否适用于解释我国的股利政策呢？1.代理理论的限制在现代股利理论中，发放现金股利是控制代理成本的一种重要手段。

然而，由于我国上市公司特殊的股权结构、治理结构、市场环境以及缺乏解决代理问题的补充措施，我国上市公司存在严重的代理问题，股利充当控制代理成本工具的基本条件并不具备，因此，用西方现有的代理理论来解释我国的股利政策是无效的。

恰好相反，我国现有的股利政策正是由于代理问题没有有效解决而形成的。

2.信号理论的限制信号理论和代理理论存在相互作用互为因果的关系。

我国上市公司股利分配行为及其影响研究

我国上市公司股利分配行为及其影响研究

摘要股利分配行为是上市公司的重要行为,本文梳理中外股利分配政策理论,对股利支付的形式进行简单的介绍,并用数据直观展现我国上市公司股利分配中存在的股利分配形式多样化、不分配现象突出、股利支付率偏低、股利分配政策波动多变的现状。

本文最后对优化我国上市公司股利分配对策进行阐述,以期对我国上市公司股利分配实践提供一定的理论支持。

关键词:股利;分配;股利支付形式;一、导言(一)研究背景股利政策 (DividendP01iCy)是现代公司理财活动的三大核心内容之一,是公司筹资、投资活动的延续,也是公司财务管理行为的必然结果。

适当的股利政策不仅可以树立公司良好的形象,激发广大投资者的投资热情,同时也能促使上市公司管理层努力工作提高公司的价值。

因此,股利分配行为一直受到多方的关注。

我国的股票市场有了巨大的发展,但是与发达国家成熟的市场体系对比,我国的股票市场还没有得到完全的发展,不是十分成熟,自身体制所带来的痕迹比较明显。

这就导致了在我国上市公司的股利分配过程中,存在诸多不规范的现象。

本文研究的目的在于通过梳理总结已有的研究成果基础上,加以分析上市公司年度报表所提供的相关数据,从而对上市公司的股利分配进行更为全面的研究。

且针对目前上市公司的股利分配所存在的问题,相应的提出一些对策性的建议。

(二)研究思路本文采用理论分析与实证分析相结合的方法,从理论上介绍上市公司股利分配中存在的股利原理,相应介绍主要的股利分配方式。

进而分析我国上市公司股利分配的现状以及存在的问题,在此基础之上,对煤炭行业进行实证分析,对完善我国的股利分配政策提供一些相应的建议。

二、文献综述Higgins(1972)通过对公司未来增长所需的融资与股利支付率之间相关关系的研究发现,公司为了未来的发展,需要从市场上筹集的资金越多,那么现阶段公司的股利支付率就越低,呈现负相关的关系。

他认为以下一些方面会对公司的股利支付率形成影响,包括预计的公司未来增长速度、面临的投资机会、公司拥有的财务杠杆以及存在的经营风险①。

我国上市公司股权结构及其对股利政策的影响

我国上市公司股权结构及其对股利政策的影响
发展 为 国有企业 达 到
“
．
很 微 弱 下 面 本 文 将 首 先 从 理 论 上 分 别 针 对 国 家 股 国有法 人 股 及 法
。
、
可 以 说 19 9 9 年 的 证 券 市 场 大
。
．
人 股 三 类控股 股 东 的行为特 征 及 股 利偏好进 行分析
，
同时 还 涉 及 到
三
年 解 困 的 目 的起 到 了 积 极 的 作 用 总 之 我
。 ，
我 国 上 市 公 司 的 股 权 集 中度 非 常 高
。
随 着 证 券 市 场 的 发 展 股 票 市 场 的规 模 越 来 越 大 国 民 经 济 的 证
达 到 绝 对 控 股 的 水 平 相 对 控 股 的 情 况 更 普 遍 大 股 东 的性 质 是 国 有 股 和 法 人 股 国 有 股 控 制着 上 市 公 司 中 的绝 大 部 分 还 有
． 、
、
所有 的 证 券市 场 上 市 公 司 的 股 份 都 是 流 通 的 票 上 市对 大 股 东 所 持 股 票 在 上 市后
、 、
。
，
1 股 权 主体 多元
．
化
。
股 权结构按股 权 主体的不 同 包 括 国有 股
．
、
东及 上 市公 司 的监 督 都是 无 效 的
，
。
国家 股 大 股 东 直 接 选 派 董 事 长 和
“ ”
境 内法 人 股 境 外 法 人 股 社 会 公 众 股 等 其 中 国 有 股 可 以 分 为 国 家
、
、
。
．
总 经 理 在 股 东 会 董 事 会 管 理 层 等 机 构 中享 有 绝 对 的 话 语 权

我国上市公司现金股利政策的现状及其影响因素分析

我国上市公司现金股利政策的现状及其影响因素分析
究， ２ ０ ０ ５
３ ２ 现 代 商 业 Ｍ ＯＤＥ ＲＮ ＢＵＳ Ｉ ＮＥ Ｓ Ｓ
及 负面影响进 行 系统 全面地 分析 ， 提 出笔者认 为引导我 国上市公 司制 定合理 的股利 分配政 策的建议 。
关键 词 ： 上市公 司； 股利政 策 ； 影 响 因素
一
、
我国上市公 司现金 股利政策的现状
我 国 的证 券 市场 设 立于 上 个世 纪９ ０ 年 代初 ， 最 初上 市 公 司只 有 Ｌ 家， 截 至２ ０ １ ２ 年ｌ ２ 月３ １ 日， 我 国 沪深 两市 上市 公 司家数 已从 最初 的十几家增加到１ ８ １ ０ 家。在资本市场规模不断发展扩大的同时 ， 我 国证券市场上的上市公司、投资者和监管者也在不断发展和进步， 但 仍有 很 多问题 存在 ： １ ． 派 现公 司的 占比分 布呈 阶段 性特 点 ， 分配 现 金股 利 的上 市 公司数 量先 升 后降再 回升 ， ２ ． 现 金股 利支付 水 平低 ， ３ ． Ｅ 市公司的派现政策缺乏连续性和稳定性， ４ ． 股利分配动机不纯 ， 股 利分配件往与公司再融资行为相 关联 。
二 、上 市公司现金股利政 策影响 因素分析
我 同上市公 司的股利政策和股利分配行为是不规范 的， 存在 着很 多缺陷， 究其原因， 笔者认为是 由于我国上市公司在股利政策 的制定和实施上 ， 受到各种各样 的因素所影响和制约。 （ 一） 上市公司 内部影 响因素 １ ． 盈利能力。企 业的盈利水平是衡量企业经营业绩的重要指 标之一 ， 盈 利 能 力 越强 ， 就 有 越 多 的 利润 可供 分配 ， 因此 ， 盈 利 是 公 司 发放股 利 的基 础 。一 个 公 司 的盈 利 越 多 ， 越稳定， 则其 发 放 现 金 股 利 的 可能性 和股 利 支付 水平 也 会越 高 。 ２ ． 筹资能力 。实力 强大 、较为成 熟的大公 司财务灵活性大 ， 具有 较强 的筹 资能力 ， 会选择 支付较多 的现金股利。而对于那些 刚刚成立或正处于快速发展阶段的公司来说 ， 对外筹资渠道不畅， 筹集 资金较困难 ， 通常会制定较 紧的现金股利政策 ， 这样可 以多 留 存来用于公司未来的发展 。 ３ ． 投 资机 会。一般情 况下， 当公司在未来或者现在有较好的 投资机 会和项 目时， 往往更倾 向于 低股利发放 、高 留存收益的股 利政 策 ， 以便 将 大 部分 收 益 用于 再 投 资 ； 而 如 果公 司 缺 乏 较好 的 投 资机 会 ， 则往 往 会选 择 将 收益 作为 股 利 发放 给投 资者 。 ４ ． 股权结构。我 国上市公司鼓励分配现状所存在问题 的原因 之一 是不合理的股权结构， 国有股在公司中占控股地 位， 社 会公众 股 比例小且股 权分散 。以国家股 ， 法人股为 主的非流通股和 以社 会公众股为主的流通股这样一种股权分置的状 况使得我国同一家 上市 公 司股 票 “ 同股 不 同权 ， 同股 不 同利” 。 （ 二） 上市公 司外 部影响 因素 １ ． 国 家宏 观 经 济 环 境 因 素 。 一 国 的 经 济 处 于 迅 速 增 长 时 期 时， 公司的盈利增长相对较快 ， 在这种情 况下会发放较多的现金股 利； 然而当经济的增长速度降低时， 公司认为未来的盈利可能会减 少， 通常就会选择少发放现金股利。 ２ ． 法律 、法规因素 。公司进行股利决策时不得不考虑法律方 面的因素， 为保护债权人和股东的利益 ， 有关法规对公司的股利分 配施以各 种限制。主要包括资本保全 、偿债能力 、资本积累等方 面的约束。 ３ ． 政策性 因素 。在我 国， ｊ 一 市公司对国家相 关政 策的出台和 变 动 非常 敏 感 ， 公 司 管理 者 做 出 的很 多 决 策 都 会 随 着 政 策 的变 动 而有所变化 ， 其 中影响最大的就是关于对上市公司配股政策的限 制和 现 金分 红 的有 关 规定 。 ４ ． 债权人因素。若公司提高股利支付水平， 就会有 白身破产风 险， 债权人的风险就会加大 ， 因此债权人为保护 自身利益 ， 在和公司

试论我国上市公司的股利政策及市场反应

试论我国上市公司的股利政策及市场反应

在 公 司 财 务 政 策 中， 股 利 政 策 是 上 市 公司利 益关 系 的焦 点，且 直接影 响到 公司 股 东 的切 身利 益 。定期进 行 的股利 分配 还是 公 司借助 资本 市场 进行 调整 的重 要手段 ，是 资
现 金 股 利 。因 此 ， 公 司 在 确 定 其股 利 政 策 超 常 收 益 的 角度 证 明 了 市场 对 不 同 的分 配 时 ，需 要 对 其 未 来 的 发 展 趋 势 和投 资机 会 方 案 反 应 程度 不 同 。现 金 股 利 遭 到 市 场 冷 作 出 较 好 的 分 析 与 判 断 ， 以 作 为 制 定 股 利 落 ， 其 超 常 收 益 显 著 负 值 ，股 票 股 利 和 混 合 政 策 的依 据之 一 。 股利 （ 既派又 送） 受 到市 场欢 迎 ，二者超 常 收 （ ５ ）资本 成 本 ：股 份有 限公 司应 保 持 益 均显 著为正 值 。田祥 新 、徐 国栋 、周 永 强 本市扬 的重要 事件之 一 。同时 ，股利 分配 作 为企 业 回报 投 资者 的一种 重要 方式 ，也 直接 个 相 对 合 理 的 资 本 结 构 和 资 本 成 本 。 公 的 研 究 也 证 实 了这 一 结 果 。 孔 小 文 、 于 笑 坤 关系 到公 司股 东的经 济利 益 。 司在 确 定股 利 政 策 时 ，应 全 面 考 虑 各 条 筹 认 为 ，无法 根据 公司发 放 的股利 类型 来判 断 公司未 来 的发展 前景 。陈伟 、刘 星 、杨源 新 股利 政 策理 论概 述 资 渠 道 资金 来 源 的数 量 大 小 和 成 本 高 低 。 二 十 世 纪 六 七 十 年 代 ， 学 者 们 研 究 使 股 利 政 策 与 公 司理 想 的资 本 结 构 们 资 本 研究 发现 ，市场 对股利 增加 方案 的反 应 次于 股 利 政 策 理 论 主 要 关 注 的 是股 利 政 策 是 否 成本 相 一致 。 对股 利减少 的反 应 ，这与 国外 的股 利变 动效 会 影 响 股 票 价 值 ， 其 中 最 具代 表性 的是 一 （ ６）偿 债 能力 ： 偿债 能 力是 股 份 公司 应不 一致 。为 了更进 一步 验证股 利 政策 的市 鸟 在 手 理 论 、 蹦 股 利 无 关 论 和 税 差 理论 ， 确 定 股 利 政 策 时 要 考虑 的一 个 基 本 因素 。 场反 应 ，陈浪南 和姚 正春 在初 步控 制盈 余信 这 三 种 理 论 被 称 为 传 统 股 利 政 策 理 论 。而 股 利 分 配 是 现 金 的 支 出 ， 而 大 量 的 现 金 支 息 的情况 下进 行 了研 究 ，得 出的结 论是 现金 进入２ ０ 世 纪７ ０ 年代 以来 ，信 息 经 济 学 的 兴 出必 然 影 响 公 司 的 偿 债 能 力 。 因此 ， 公司 股利 不具 有信 息效应 ，送 股和 配股 则可 导致 在 确 定 股 利 分 配 数 量 时 ， 一 定要 考虑 现 金 正 的超额 收益 。何 涛 、陈晓 则在控 制 了盈余 起 ，使 得 古 典 经 济 学 产 生 了 重 大 的 突破 。 信 息经 济 学 改进 了过 去 对 于 企 业 的 非 人 格 股 利 分 配 对 公 可 偿 债 能 力 的 影 响 ，保 证在 信 息 、审计 意见 、年度 、行 业、规 模 等 因素 纯 ” 现 金 股 利 的 变 动 信 息 化 的 假 设 ，而 代 之 以经 济 人 效 用 最 大 化 的 现 金 股 利 分 配 后 公 司 仍 能 保 持 较 强 的偿 债 的 情 况 下 ， 证 实 “ 假 设 。 这 一 突破 对 股 利 分 配 政 策 研 究 产 生 能力 ， 以维 护公 司 的信誉 和 借贷 能 力 。 （ 没 有 送股 、配 股 等 方 案 ） 对 股 票 的超 额 回 了深 刻 的 影 响 ，逐 渐 形 成 了现 代 股 利 政 策 （ ７ ）信 息传 递 ：股利 分 配是 股份 公 司 报 并 没有 显著 影 响 。 迄 今 为 止 ， 已有 不 少 国 内学 者 指 出 ： 的两 大 主 流 理 论— — 股 利 政 策 的信 号 传 递 向外 界传 递 的关 于公 司财 务状 况和 未来 前景 理 论 和 股 利 政 策 的代 理 成 本 理 论 。到 了２ ０ 的一 条重 要信 息 。公司在 确定 股利 政策 时 ， 中 国 上 市 公 司 的股 利 政 策 并 不 能 很 好 地 解 释 其 非 预 期 盈 利 。 例 如 ， 李 长 青 、 沈 艺 世纪９ ０ 年 代 ，财 务 理 论 学 者们 发 现 美 国上 必须 考虑 外界对 这一 政策 可能产 生 的反 映。 市 公 司 中支 付 现 金 股 利 的 公 司 比例 呈 现 下 （ ８ ）利 益 影 响： 如果 公 司股 东 和 管理 峰 、 钟 田 丽 、 郭亚 军 、罗 健 梅 、 黎 春 、刘 降趋 势 ，这 一 现 象 被 称 作 “ 正在 消失 的股 人 员 较 为 看 重 原 股 东对 公 司 的控 制 权 ，则 煜 等 学 者 的研 究结 果显 示 ：我 国上 市 公 司 利 ” ，随 后 一 段 时 期 ，在 加 拿 大 、英 国 、 该 公 司 可 能 不 大 愿 意 发 行新 股 ，而 是 更 多 股 利 的 变 化 并 未传 递 有 关 公 司未 来 盈 利 能 法 固 、德 国 、 日本 等 国也 相 继 出 现 了 类似 地 利 用 公 司 的 内部 积 累 。 这 种 公 司 的现 金 力 方 面 的 信 息 ， 而 只 是 公 司 当年 盈 利 情 况 的现 象 ， 蔓延 范 围之 广 ，堪 称 具 有 国 际普 股 利 分配 就会 较 低 。 的 信 息 ，这 与 西 方 成 熟 市场 有 较 大差 异 ｌ 遍 性 。 在 这 种 背 景 情 况 下 美 国 哈 佛 大 学 三 、关于股利政 策市场 反应的理论 研究 我 国股 市 在 一 定 程 度 上 存在 信 息披 露 渠道 Ｂ ａ ｋ ｅ ｒ 和 纽 约 大 学Ｗ ｕ ｒ ｇ ｌ ｅ ｒ 根 据 投 资 者 偏 好 为 了 研 究 股 利 政 策 的 市 场 反 应 ， 学 不 够 规 范 ，且 投 机 性 较 强 ； 我 国 上 市 公 司 发 放 现 金 股 利 的 公 司并 会 对 其 股 票 给 与 溢 者 们 选取 了不 同 的分 析 指 标 ，通 过 各 指 标 的股 利 政 策 不 稳 定 ， 其 信 息 内涵 与 西 方 信 价 ，指 出 管 理 者 为 了实 现 公 司价 值 最 大 化 在 不 同股 利政 策 下 的差 异 ， 以验 证 不 同股 号 理 论 存 在 一 定 差 异 ，即 股 利 变 动 不 反 映 通 常 会 迎 合 投 资 者 的偏 好来 制 定 股 利 分 配 利 政 策 公 告 的 市场 反 应 。早 期 进 行 相 关 研 公司 未来 盈余 的信 息 。 政 策 ，进 而提 出 了股 利迎 合理 论 。 究 的 有 张 水 泉 、 韩 德宗 等 ，通 过 对 现 金 股 四 、结 论 中 国 的股 利 政 策 具 有 很 大 的 随 意 性 ， 二 、影 响 上市 公 司 股利 分配 政 策 的主 利 、 股 票 股 利 与 配 股事 件 三 种 公 告 的累 积 要 因 素 超 额 回报 率 的 比 较 ， 发 现 市场 对 三 种 信 息 波 动 性 ，上 市公 司发 放 现 金 股 利 往 往 是 为 （ １ ）契 约约 束 ：公 司在 借 入 长期 债务 的反 应 有 所 不 同 ， 对 现 金股 利 的反 应 最 为 满 足 申请配 股 或 增 发 条 件 ，或 者 为 了满 足 时 ，债 务 合 同对 公 司 发 放 现 金 股 利通 常都 明显 ，股 票 股 利 次 之 ， 配 股 最 小 。后 来 ， 非 流 通 股 东 套取 资金 的 目的 ，不 是 根 据 目 有 一 定 的 限制 ，公 司 的股 利 政 策 必 须 满 足 陈 晓 、陈 小 悦 和 倪 凡 研 究 发 现 ， 股 票股 利 前 及 未 来 的 赢 利 能力 作 决 定 。不 同 的利 益 和 混 合 股 利 的公 告 效 应 显 著 高 于 现 金 股利 主 体 从 自身 利 益 出 发 ，参 与股 利 政 策 的制 这类 契 约 的约束 （ ２ ）法 律 约束 ： 为维 护有 关 各方 的利 的 公 告 效 应 。魏 刚 从 超 额 收 益 的角 度 证 定 ，其 发 放 反 映 了 大 股 东 与 中 小股 东 以及 实 ：分 红 公 司 的超 额 收 益 高 于 不 分 红 的 超 股 东与 经 营 者 之 间 博 弈 关 系 。 这要 求我 国 益 ，各 国 的 法 律对 公 司 的利 润 分 配 顺 序 、 资 本 充 足 性 等 方 面 部有 所规 范 ，公 司 的股 额 收 益 ；现 金股 利 的超 额 收 益 低 于 股 票 股 的研 究人 员在 借 鉴 国 外 研 究 成 果 的 同 时 要 利 政策 必 须符 合这 些 法律 规范 。 利 超 额 收 益 。俞 乔 、程 滢 通 过 研 究 进 一 步 结合 中 国实 际 ，善 于 创 新 ，摆 脱 西 方 国 家 （ ３ ） ・ 现金 充 裕性 约束 ；公 司发 放 现金 发 现 ， 在 具 体 的 分 红方 案 中 ，市 场 对 送 股 关 于股 利 问题 研 究 的 固有 模 式 ，联 系 实 际 股 利 必 须 有 足 够 的现 金 。 如 果 公 司没

论公司治理结构对股利政策的影响

论公司治理结构对股利政策的影响
市 公 司 治 理 结 构 现 状
分 由职工 大会 推举 ， 一部分 由股 东提 名 。职工 代 表 由于工 作 上受公 司董 事会 和经理 层 的领导 ， 很难 对 其进 行监 督 ； 股 而
东 方 面 的 监 事 由 于 缺 少 必 要 的 渠 道 ， 难 了 解 公 司 经 营 的 实 很
１股权结 构不 合理 ， 股 独大 现象严 重 。 ． 一
中国 的上市公 司独 特 型在 于 不 流通 的 国有股 和 法 人 股 占了相 当大 的 比例 。我 国上市 公 司 大 多是 由 国有 企 业 经 重 组 后 以募 集方 式设 立 ， 股权相 对集 中 。股 权过 于集 中 在 国有
障 ， 联交 易盛 行 ， 关 经营业 绩核 算 的可靠性 降低 ； 国有 股股 东
操 纵 公 司 的一 切 事 务 ， 事 、 事 全 由 国 有 股 股 东 一 人 委 派 ， 董 监 公 司 机 构 间无 法 形 成 制 约 关 系 ； 股 东 决 策 只 从 自身 利 益 考 大 虑 ， 害 了 小 股 东 的权 益 。 侵
经 营 与 管 理
论 公 司 治理 结构 对 股 利政 策 的影 响
李 天 海 （ 蒙 古 北 方 龙 源 风 力发 电有 限 责 任 公 司 ， 内 内蒙 古 呼 和 浩 特 ０ ０ ２ ） １ ０ ０
摘要 ： 目前 ， 国上 市公 司的股利政 策存 在 随意性 ， 利 支付 率 时 高 时低 ， 而 又 出现暂 不 分 配等 不合 理 现 象 。究其 我 股 时 根本 原 因是 由于我 国上 市公 司治理结 构不合 理导 致的 。随 着我 国建 立现 代 企业 制度 的 目标 的 确 立和 国有 企 业 改革
大 股 东 手 中会 产 生 许 多 问 题 ， 国 有 大 股 东 和 上 市 公 司 在 人 如 员 、 产 、 务 上 长 期 不 分 家 ； 市 公 司 的 资 产 安 全 得 不 到 保 资 财 上
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权分置的格局 而通过配股, 送股等滋生的股份 仍然根据其原 始股份是否可流通划分为非流通股和流通股.
据统计 20 年上半年上市公司平均每股收益0 1 元, 04 . 4 平均
35 4
பைடு நூலகம்万方数据
贝 才经 论 坛
净资产收益率54% 同比分别增长3.1 . 5 67%和4. %均刷新了 12 8 盈利增长纪录.但在全部披露半年报的上市公司中, 公布拟派发 现金红利预案的仅2 家 占 6 全部上市公司的18%. . 9 而上半年上 市公司平均每股经营现金流量净额 01 元 同比增长2 .8 , . 7 68% 也就是说, 上市公司由于上市公司根本不考虑投资者回报 , 虽然 有大量的闲置资金 却不用来分配. 股权分置的制度性缺陷带来
题有利于委任更有股东基础的董事会和选举合格的管理层 并购机 制也会发生作用, 从而形成合理的公司治理机制. 2大力发展规范的机构投资者 培育优质的投资基金, . 发挥 机构投资者的积极作用.对于股权结构的优化改革就是减持国 有股,解决 " 一股独大"的问题.因此要大力发展机构投资者, 培育优质投资基金.由于基金吸收了众多投资者的资金 适度集 中运作可以克服个体投资者拥有的股份比例太小,不能产生较 大影响的不足.这样就可以较好的解决股权过于集中和流通股 过于分散的矛盾. 从理论上讲 , 当基金持有上市公司股份份额达 到一定比例 便可以直接派员进驻上市公司的董事会和监事会 直接干预公司的经营决策.机构投资者持股增加.必然会促使 企业由以前的被动,旁观的懒散态度变为积极介入管理.通过 这样的方式施加外部压力. 必然能规范上市公司法人治理问 题和
家股,法人股, 个人股 按发行对象和上市地区得不同. 又可分 为A 股, 股, 股和N 日 H 股等等. 由于国家股和法人股不能自由上 市流通 所以又归属干非流通股 与其他可流通股形成两大阵营. 2 股权集中度高 第一大股东多为国有股 且持股比重大, . 控制力强.由于历史原因 我国上市公司大部分是由国有企业改 组而来 国有股 " 一股独大" 现象是当前我国公司股权结构的一 个突出问题. 公司中第一大股东多为国有股 并且在法人股中也 有大量国有性质股份 ,国有股对我国上市公司的股权控制力很 强. 而国有股不可能真正人格化到某一个具体自然人身上 这就 造成了国有股权的产权虚置和所有者管理上的缺位. 3非流通股中法人股所占比例偏低,国有股所占比例偏高. . 通过表中的数据我们可以看出: ) ( 法人股在非流通股中的比重较 1 低. 基本保持在三分之一.由于我国法人股不能在股票市场上自
决定了法人股倾向于长期投资.2国家股占非流通股比重高. () 虽
然我国进行了国有股减持 国有股所占比例有比较明显的改善. 但所占非流通股比例依然占到了二分之一左右.
表 我上 公的 权构 国市 司般 结 单 : 位笼
年 份 流 股 沮 非流 股 通
19 93
数 20- 05 据. 04- 0是作者根据巨 资 理得来. 2 灵网 料整
4实行股权分置.股权分置是指上市公司的一部分股份上市 . 流通 一部分股份暂不上市流通 这一情况也为我国股市所独有. 截 至20 年底, 04 上市公司总股本 74 亿股, 19 其中非流通股份44 亿 53 股 占上市公司总股本的6% 国有股份在非流通股份中占7%o 4 4 随着改革的推进 非流通股比重虽然有所下降 但占有比重仍然 偏高 到 20 年底 大约仍占 05 上市公司总股本的5%0 7
2股权结构理论回顾.股权结构理论认为 信息不对称程度 . 较低的股权结构集中的公司 对股利传递的信息的要求程度也较
20 00
20 01
20 02
20 03
2 即弓
20 05
2.3 3. 3.9 3.9 3.3 3.9 3.6 3.2 3 88 29 53 51 43 3甲 52 56 5? 7.7 6. 6.1 6.1 6.7 6.1 6.4 6.8 ", 11 71 46 弓习 56 62 召7 绪3 喂
股东之间的决策制衡和利益平衡, 大股东和少数股东之间的冲突问
于这部分股东所持有的股份众多t因此.现金分红也常常成为 大股东掏空上市公司的一种手段.大股东通过上市公司实施高 派现的方式把上市公司的可分配利润分尽 ,或一方面实施高派 现.另一方面又向流通股股东推出再融资方案的方式来损害流
通股股东的权益.
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2.1 2.2 2 13 31 52
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2. 3.8 76 71 工9 . 17 .8 1 的
压2 8
15 .7
11 .6
截至20 年3 9 在沪,深两市己 03 月1 日, 经公布20 年度报 02 告的38 股上市公司中 派现金额为每 1股派 15 6 家A 0 .元以上的 己经达到了8 家之多 约占己 4 披露年报上市公司的 2 .%.其 28
中 有 1 家公司派现金额达到每 1股派3 3 0 5 元以上, 家公司 有5
2 0 中国诚信证券有限公司主编, 0峥( 中国财政经济出版社出版) 的
低, 尤其是对于股东与管理者一致的家族拥有的企业 以及那些 受银行和产业集团控制其治理结构的大公司公司更是如此.r a Gh am (95 18 )的研究支持了这种观点 他认为这类公司的决策人较为
集中 并且各决策人之间的信息传递的速度较快且可信.
分配行为的一些建议. 【 关健词l股权结构 股权分置 股利政 策
一, 股权结构的含义及理论回顾 1股权结构的含义.作为股权 它是股东控制公司的主要依 . 据.股权结构. 就是不同性质的股权在股本总量中所占的比重 以及股权的集中, 分散程度.它包括股权构成和股权集中度两个
J s 和M k g 6 则同 进 理理 ci ( 7) 时引 代 论来解 权结 e e e l 1 nn n 9 释股
构对股利政策的影响. 他们认为, 股权结构越分散,公司所有权
与经营控制权越分离 代理成本就越大 也就越需要股利政策传 递企业的信息. 二, 我国股权结构现状及问题分析 ,上市公司的股权结构复杂, . 有其存在特殊性.根据流通性
派现金额达到每1股派5 0 元以上. 而己 公布高派现方案的上市公 司大部分为国有控股上市公司 且国有股权比重较高. 3制定股利政策时忽视小股东的利益. . 在流通股的持有者中
个人投资者数量极多 股权高度分散. 我国目 前有30 多万的股 股利政策. 00 市投资者队伍 其中绝大多数是以个体投资者为主体的小股东. 3合适的时机引入卖空机制.由于信息的严重不对称, . 投资 大多数小股东入市只是短期的炒作 他们关心的只是股市的行 者只能通过公司公开发布的财务报告和其他公开发布的信息来了 情, 不可能去关心和参与企业的决策以及监督企业的制度执行情 解公司的经营状况和盈利能力. 并据此来判断股价是否合理. 由 调整" 这可能会 . 况 并且由于自身力量比较薄弱, 这也就决定了外部市场对经营 于公司的财务报告可以在一定的范围内进行 " 者并不能构成威胁, 即使这部分中小股东采取 " 用脚投票"的外 使财务报告既符合有关法律法规的规定 又能给外界留下一个较 部控制也不能发挥其应有的作用.因此 公司在制定其股利政策 好的印象. 在这样的 " 合法调整'下就可能出现含有虚 ' 假会计信 息的财务报告. 卖空机制的存在会激励投资者进行信息搜集的 动 时.往往会忽视这部分小股东的利益.
贝 可经 论 坛
试论我国上市公司股权结构及其对股利政策的影响
. 曹君锋 王丽娟 江南大学
! 要」股权结构问题是股票市场最基本的问 摘 题,也是影响股利政策的最重要因素之一.本文主要从股权结构角度分析我国股 权结构及其对公司的股利政策的影响, 通过研究我国上市公司的股权结构和股利政策的关系, 提出改革我国上市公司股权结构及股利
4.1 4.2 洲.' 3. 81 2下 2 5此 3. 5印 3.6 44 3. 23
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5.3 68
国股 有 法 股 人 其 般 他 总 本 股
3.5 3. 73 51
2.2 2.8 47 19
由流通. 上市公司的分红派息是获得投资收益的主要途径. 这也
个体投资者占 到投资者总数的9 . 而在股份制度成熟的证券 97 %. 市场上. 都是机构投资者占 据市场的主导地位.美国机构投资者 持有5%以上的上市股票旧 本的机构投资者也占 0 据了主导地位. 三, 股权结构对股利政策的影响
的公司治理绩效低下是造成不分配的最根本原因. 2 国有股, 法人股倾向现金股利.由干历史原因 我国上市 .
项的决策成本:同时 有利于高成长性企业利用资本市场进行并 购重组 有利于从整体上提高上市公司的质量 . 增强社会公众股 东的持股信心. 有数据说明. 我国证券市场中第一批和第二批成功完成股权分 置改革试点的4家上市公司 改革后非流通股股东持股比 5 例平均下 降了,. 预计我国全部上市公司通过股权分置改革 流通股东 04 %. 平均持股比 例将上升 1 0 %一1 在股权分置改革实施过程中, 5 %. 部