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2015年全国会计专业技术中级资格考试内部资料
财务管理
第六章 投资管理
知识点：回收期（PP）（三）——优缺点
● 详细描述：
优点：
回收期法计算简便，并且容易为决策人所理解，回收期越短，所冒风险越小。
缺点：
（1）静态回收期忽视时间价值，动态和静态回收期都没有考虑回收期以后的现金流量。
（2）不能计算出较为准确的投资经济效益。
【提示】
回收期可细分为包括投资建设期的回收期和不包括投资建设期的回收期。
考试不特指均是包括投资期的回收期。
例题：
1.下列各项中，不属于静态投资回收期优点的是（）。
A.计算简便
B.便于理解
C.直观反映返本期限
D.正确反映项目总回报
正确答案：D
解析：
投资回收期不能计算出较为准确的投资经济效益。
2.下列各项中，属于回收期法优点的是（）。
A.计算简便，易于理解
B.考虑了风险
C.考虑货币的时间价值
D.正确反映项目总回报
正确答案：A
解析：回收期法的优点是计算简便，易于理解。
正保远程教育旗下品牌网站美国纽交所上市公司(NYSE:DL)中华会计网校会计人的网上家园中级会计师考试辅导《财务管理》第六章讲义1投资管理考情分析本章为重点章，主要介绍项目投资和证券投资的有关知识。
本章内容今年做了相当大的修订和补充。
从历年考试情况来看，本章几乎必考计算题或综合题，以及客观题，平均分值在17分左右。
主要考点1.企业投资概述（意义、特点、分类、原则）2.投资项目现金流量的估算3.投资项目财务评价指标4.投资项目决策（独立、互斥、更新改造）5.证券投资概述（特征、目的、风险）6.债券投资7.股票投资第一节投资管理的主要内容一、企业投资的意义1.企业生存与发展的基本前提2.获取利润的基本前提3.企业风险控制的重要手段二、企业投资管理的特点1.属于企业的战略性决策2.属于企业的非程序化管理3.投资价值的波动性大三、企业投资的分类（一）直接投资和间接投资——投资活动与企业本身的生产经营活动的关系（投资的方式性）1.直接投资：将资金直接投放于形成生产经营能力的实体性资产，直接谋取经营利润。
2.间接投资：将资金投放于股票、债券等权益性资产上，通过股票、债券上所约定的收益分配权利，获取股利或利息收入，分享直接投资的经营利润。
（二）项目投资与证券投资——投资对象的存在形态和性质（投资的对象性）1.项目投资（直接投资）：购买具有实质内涵的经营资产（有形资产和无形资产），形成具体的生产经营能力，开展实质性的生产经营活动，谋取经营利润。
2.证券投资（间接投资）：购买具有权益性的证券资产，通过证券资产上所赋予的权利，间接控制被投资企业的生产经营活动，获取投资收益。
2015年会计中级职称考试财务管理-第六章投资管理课后作业一、单项选择题1.将企业投资划分为发展性投资与维持性投资所依据的分类标准是（）。
A.按投资活动与企业本身的生产经营活动的关系B.按投资对象的存在形态和性质C.按投资活动对企业未来生产经营前景的影响D.按投资项目之间的相互关联关系2.企业投资可以划分为直接投资和间接投资的分类依据是（）。
A.按投资活动对企业未来生产经营前景的影响B.按投资对象的存在形态和性质C.按投资活动与企业本身的生产经营活动的关系D.按投资活动资金投出的方向3.对于一个（）投资项目而言，其他投资项目是否被采纳或放弃，对本项目的决策并无显著影响。
A.独立B.互斥C.互补D.不相容4.财务可行性是在相关的环境、技术、市场可行性完成的前提下，着重围绕（）而开展的专门经济性评价。
A.技术可行性和环境可行性B.技术可行性和市场可行性C.环境可行性和市场可行性D.技术可行性和资金筹集的可行性5.投资项目实施后为了正常顺利地运行，避免资源的闲置和浪费，应该遵循的原则是（）。
A.可行性分析原则B.动态监控原则C.结构平衡原则D.静态监控原则6.下列各项中，不属于投资项目现金流出量内容的是（）。
A.固定资产投资B.折旧与摊销C.无形资产投资D.递延资产投资7.企业拟投资一个项目，预计第一年和第二年相关的流动资产分别为4000万元和6000万元，两年相关的流动负债分别为2000万元和3000万元，则第二年新增的营运资金应为（）万元。
A.2000B.1500C.3000D.10008.某公司下属两个分厂，一分厂从事空调的生产和销售，年营业收入为6000万元，现在二分厂准备投资一项目也从事空调的生产和销售，预计该项目投产后每年为二分厂带来营业收入3000万元，但由于和一分厂形成竞争，每年使得一分厂营业收入减少450万元，那么从该公司的角度出发，二分厂投资该项目预计的相关现金流入为（）万元。
B.9000C.8550D.25509.下列计算营业现金净流量的公式中，正确的是（）。
【判断题】某投资者进行间接投资，与其交易的筹资者是在进行直接筹资；某投资者进行直接投资，与其交易的筹资者是在进行间接筹资。
（）（2015）【答案】×【解析】直接筹资，是企业直接与资金供应者协商融通资金的筹资活动；间接筹资，是企业借助于银行和非银行金融机构而筹集的资金。
直接投资是将资金直接投放于形成经营能力的实体性资产，直接谋取经营利润的企业投资；间接投资是将资金投放于股票、债券等权益性资产上的企业投资。
可见，投资者进行间接投资，与其交易的筹资者是在进行直接筹资；但投资者进行直接投资时并不存在与其交易的筹资者。
第二节投资项目财务评价指标框架补充内容·项目现金流量评价角度知识点·项目现金流量——投资期知识点·项目现金流量——营业期（不考虑所得税）知识点·项目现金流量——营业期（考虑所得税）知识点·项目现金流量——营业期（特殊事项）补充内容·关于折旧税会不一致的情况如何处理【原则】折旧额——税会不一致时，按税法计算折旧年限——税会不一致时，按短的计算【例】该生产线预计购置成本4000万元，项目预期持续3年，按税法规定，该生产线折旧年限4年，残值率5%，按直线法计提折旧。
年折旧额=4000×（1-5%）/4=950（万元）计提折旧年限=3年【手写板】NCF=（收入-付现成本）×（1-T）+非付现成本×T知识点·项目现金流量——终结期【手写板】如果小餐车卖了0元：终结期现金流量=1.25+0+1×0.25综合其他项目：赚取100万元，缴纳企业所得税25万元,卖餐车亏损1万元，合并两个项目=99×0.25【提示】为了不影响学员观看，此题以讲义为准总结·项目现金流量总结知识点·投资项目评价指标知识点·投资项目评价指标——净现值练习【判断题】净现值法不仅适用于独立投资方案的比较决策，而且能够对于寿命期不同的互斥投资方案进行直接决策（）。
中级会计职称考试2015年《财务管理》第六章投资管理股票投资(一)股票的价值投资于股票预期获得的未来现金流量的现值，即为股票的价值或内在价值、理论价格。
1.股票估价基本模型如果股东不中途转让股票，投资于股票所得到的未来现金流量是各期的股利。
假定某股票未来各期股利为D.(t为期数)，尺s为估价所采用的贴现率即所期望的最低收益率，股票价值的估价模型为：2.常用的股票估价模式(1)固定增长模式。
如果公司本期的股利为D0，未来各期的股利按上期股利的g速度呈几何级数增长，则股票价值Vb为：(2)零增长模式。
如果公司未来各期发放的股利都相等，那么这种股票与优先股是相类似的。
或者说，当固定成长模式中g=0时，有：(3)阶段性增长模式。
许多公司的股利在某一期间有一个超常的增长率，这段期间的增长率g可能大于Rs，而后阶段公司的股利固定不变或正常增长。
对于阶段性成长的股票，需要分段计算，才能确定股票的价值。
(二)股票投资的收益率股票投资的收益率，是在股票投资上未来现金流量贴现值等于目前的购买价格时的贴现率，也就是股票投资项目的内含报酬率。
股票的内部收益率高于投资者所要求的最低报酬率时，投资者才愿意购买该股票。
在固定增长股票估价模型中，用股票的购买价格P0代替内在价值Vs，有：回收期(PP)回收期是指投资项目的未来现金净流量(或现值)与原始投资额(或现值)相等时所经历的时间，即原始投资额通过未来现金流量回收所需要的时间。
用回收期指标评价方案时，回收期越短越好。
(一)静态回收期静态回收期没有考虑货币时间价值，直接用未来现金净流量累计到原始投资数额时所经历的时间作为回收期。
(二)动态回收期动态回收期需要将投资引起的未来现金净流量进行贴现，以未来现金净流量的现值等于原始投资额现值时所经历的时间为回收期。
内含报酬率(IRR)(一)基本原理内含报酬率(Internal Rate of Return)，是指使净现值等于零时的贴现率。
第六章 投资管理【提示】投资决策中的现金流量通常指现金净流量是否能对原始投资额不相等的独立投资方案进行决策否是否直接考虑投资风险大小是是否适合互斥投资方案投资决策寿命期相同的互斥方案选优决策原则互斥方案九、投资项目财务评价指标之六——回收期（PP）指投资项目的未来现金净流量（或现值）与原始投资额（或现值）相等时所经历的时间，即原始投资额通过未来现金流量回收所需要的时间。
含义缺点①静态回收期没有考虑货币的时间价值。
②静态回收期和动态回收期还有一个共同局限，这就是它们计算回收期时只考虑了未来现金流量小于和等于原投资额的部分，没有考虑超过原投资额的部分。
显然，回收期长的项目，其超过原投资额的现金流量并不一定比回收期短的项目少。
十、独立投资方案的决策独立方案未来每年现金净流量不相等时应把每年的现金净流量逐年加总，根据累计现金流量来确定回收期。
应把每年的现金净流量逐一贴现并加总，根据累计现金流量现值来确定回收期。
优点①计算简便，易于理解。
②回收期越短，所冒的风险越小。
因此回收期法是一种较为保守或稳妥的方法。
计算公式用回收期指标评价方案时，回收期越短越好。
未来现金净流量累计到原始投资数额时所经历的时间。
静态回收期未来每年现金净流量相等时静态回收期＝原始投资额/每年现金净流量未来每年现金净流量不相等时动态回收期未来现金净流量的现值等于原始投资额现值时所经历的时间。
未来每年现金净流量相等时决策方法（最优：年金净流量法）方案之间互相排斥，不能并存，因此决策的实质在于选择最优方案，属于选择决策。
投资项目寿命期相同时（无论投资额是否相同）决策指标：净现值、年金净流量【提示】在寿命期相同时，净现值与年金净流量指标的决策结论一致。
决策指标：（1）共同有效期下的净现值；（2）年金净流量。
【提示】实务中对于期限不等的互斥方案比较，一般直接按原始期限的年金净流量指标进行决策。
投资项目寿命期不同时独立方案评价独立方案排序是指两个或两个以上项目互不依赖、可以同时并存，各方案决策也是独立的属于筛分决策，评价各方案本身是否可行。
201５年中级职称考试—财务管理第六章投资管理考点解析笔记本章考情分析本章是财务管理的一个重点章节。
本章从题型来看不仅会出客观题,而且年年都要出计算分析题或综合题,近三年的平均分数为１８分。
题型2012年201３年2014年单项选择题4题4分2题２分3题3分多项选择题1题2分1题2分2题4分判断题１题１分１题1分1题1分计算分析题１题5分综合题0.５题7分1题１5分０．5题8分合计７.５题19分5题２0分 6.5题16分本章与201４年相比无变动。
第一节投资管理的主要内容一、企业投资的意义(一）投资是企业生存与发展的基本前提(二)投资是获取利润的基本前提(三）投资是企业风险控制的重要手段【例题１•多选题】企业需要通过投资配置资产,才能形成生产能力，取得未来经济利益,下列有关投资意义表述正确的有（）A.投资是企业生存与发展的基本前提B．投资是获取利润的基本前提C.投资是企业选择最优资本结构的重要手段Ｄ.投资是企业风险控制的重要手段【答案】AＢＤ二、企业投资管理的特点【例题２•判断题】企业的投资活动涉及到企业的未来经营发展方向和规模等重大问题,投资管理属于企业的程序化管理（）。
【答案】×【解析】企业的投资活动涉及到企业的未来经营发展方向和规模等重大问题,是非经常发生的。
投资经济活动具有一次性和独特性的特点,投资管理属于非程序化管理。
【提示】直接投资与间接投资、项目投资与证券投资,两种投资分类方式的内涵和范围是一致的,只是分【例题３•单选题】将企业投资区分为直接投资和间接投资的分类标准是（ )。
A.按投资活动与企业本身的生产经营活动的关系Ｂ.按投资活动对企业未来生产经营前景的影响C.按投资对象的存在形态和性质Ｄ．按投资项目之间的相互关联关系【答案】Ａ【解析】按投资活动与企业本身的生产经营活动的关系分为直接投资和间接投资。
【例题４•多选题】维持性投资也可以称为战术性投资,下列属于维持性投资的有( )A.更新替换旧设备的决策Ｂ.配套流动资金投资Ｃ.生产技术革新的决策D.开发新产品决策【答案】ABＣ【解析】维持性投资一般包括更新替换旧设备的决策、配套流动资金投资、生产技术革新的决策等等。
2015年全国会计专业技术中级资格考试内部资料财务管理第六章 投资管理 知识点：互斥投资方案的决策● 详细描述：（一）决策的实质决策的实质在于选择最优方案，属于选择决策。
（二）决策的方法1.投资项目寿命期相同时（无论投资额是否相同）决策指标：净现值、年金净流量【提示】在寿命期相同时，净现值与年金净流量指标的决策结论一致。
教材例6-11的A、B两项目2.投资项目寿命期不同时决策指标：（1）最小公倍寿命期法下的净现值（2）年金净流量教材【例题6-12】现有甲、乙两个机床购置方案，所要求的最低投资报酬率为10%。
甲机床投资额10000元，可用2年，无残值，每年产生8000元现金净流量。
乙机床投资额20000元，可用3年，无残值，每年产生10000元现金净流量。
问：两方案何者为优？项目A项目B项目原始投资额（10000）（18000）每年NCF40006500期限5年5年净现值（NPV）+5164+6642现值指数（PVI）1.52 1.37内含报酬率（IRR）28.68%23.61%年金净流量（ANCF）+1362+1752甲净现值=8000×(P/A,10%,6)-10000×(P/F,10%,4)-10000×(P/F,10%,2)-10000 =8000×4.3553-10000×0.683-10000×0.8264-10000=9748（元）乙净现值=10000×(P/A,10%,6)-20000×(P/F,10%,3)-20000=10000×4.3553-20000×0.7513-20000=8527（元）上述计算说明，延长寿命期后，两方案投资期限相等，甲方案净现值9748元高于乙方案净现值8527元，故甲方案优于乙方案。
方法2：年金净流量法（1）甲方案年金净流量=3888/（P/A,10%,2）=3888/1.7355=2240（元）或：年金净流量=9748/（P/A,10%,6）=9748/4.3553 =2238（元）（2）乙方案年金净流量=4870/（P/A,10%,3）=4870/2.4869=1958（元）或：年金净流量=8527/（P/A,10%,6）=8527/4.3553 =1958（元）例题：1.下列指标中，在任何情况下，都适用于互斥方案决策的是（）。
2015年全国会计专业技术中级资格考试内部资料财务管理第六章 投资管理 知识点：股票投资（1）——股票的价值、决策原则、计算● 详细描述：1.含义：（股票本身的内在价值、理论价格）2.决策原则股票价值高于股票购买价格的股票是值得购买的。
3.计算（1）有限期持有，未来准备出售（2）无限期持有现金流入只有股利收入①固定增长模式【注意】①公式运用条件必须同时满足两条：1）股利是逐年稳定增长；2）无穷期限。
②区分D1和D0D1在估价时点的下一个时点,D0和估价时点在同一点③RS的确定：资本资产定价模型。
【例6-22】假定某投资者准备购买A公司的股票，要求达到12%的收益率，该公司今年每股股利0.8元，预计未来股利会以9%的速度增长，要求：计算A股票的价值，判断是否购买。
【解析】VS=0.8×（1+9%）/（12%-9%）=29.07（元）如果A股票目前的购买价格低于29.07元，该公司的股票是值得购买的。
②零增长模型③阶段性增长模式计算方法-分段计算教材【例6-23】假定某投资者准备购买B公司的股票，打算长期持有，要求达到12%的收益率，该公司今年每股股利0.6元，预计B公司未来3年以15%的速度高速增长，而后以9%的速度转入正常的增长。
要求：计算B股票的价值例题：1.某投资者购买A公司股票，并且准备长期持有，要求的最低收益率为11%，该公司本年的股利为0.6元/股，预计未来股利年增长率为5%，则该股票的内在价值是（）元/股。
A.10.0B.10.5C.11.5D.12.0正确答案：B解析：股票的内在价值=0.6×（1+5%）/（11%-5%）=10.5（元）。
2.公司增发的普通股的市价为12元/股，筹资费用率为市价的6%，最近刚发放的股利为每股0.6元，已知该股票的资本成本率为11%，则该股票的股利年增长率为（）。
A.5%B.5.39%C.5.68%D.10.34%正确答案：B解析：本题考点是股票资本成本的计算公式。
第六章投资管理
【本章近三年题型、分值分布】
知识点：企业投资的分类
1.直接投资和间接投资
2.项目投资（直接投资）与证券投资（间接投资）
3.发展性投资与维持性投资
4.对内投资与对外投资
5.独立投资与互斥投资
知识点：项目现金流量
1.投资期：长期资产投资（固定资产、递延资产等）、垫支的营运资金
2.营业期
营业现金净流量
＝营业收入－付现成本－所得税
＝税后营业利润＋非付现成本
＝（营业收入－付现成本－非付现成本）×（1－税率）＋非付现成本
＝营业收入×（1－税率）－付现成本×（1－税率）＋非付现成本×税率
【提示】资本预算中的折旧必须按照税法规定的折旧方法、折旧年限、残值等计算。
多数考题会假定税法折旧年限和法定残值与企业的预计使用期限和预计残值收入一致，如“会计上对于新旧设备折旧年限、折旧方法以及净残值等的处理与税法保持一致（2016计算分析题）”，若题目未明确，则默认二者一致。
3.终结期
1）固定资产税后残值净收入
其中：账面价值＝固定资产原值－年折旧额×已计提折旧的年限
【提示】若税法折旧年限和法定残值与企业的预计使用年限和预计残值收入一致，则：变价净收入＝预计残值收入。
2）垫支营运资金的收回
【提示】项目最后一年既是营业期也是终结期，因此：
项目最后一年的现金净流量
＝该年的营业现金净流量＋处置固定资产的税后残值收入＋垫支营运资金的收回
知识点：投资项目财务评价指标
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2015年中级职称考试—财务管理第六章投资管理考点解析笔记本章考情分析本章是财务管理的一个重点章节。
本章从题型来看不仅会出客观题，而且年年都要出计算分析题或综合题，近三年的平均分数为18分。
题型2012年2013年2014年单项选择题4题4分2题2分3题3分多项选择题1题2分1题2分2题4分判断题1题1分1题1分1题1分计算分析题1题5分综合题题7分1题15分题8分合计题19分5题20分题16分本章与2014年相比无变动。
第一节投资管理的主要内容一、企业投资的意义（一）投资是企业生存与发展的基本前提（二）投资是获取利润的基本前提（三）投资是企业风险控制的重要手段【例题1?多选题】企业需要通过投资配置资产,才能形成生产能力,取得未来经济利益,下列有关投资意义表述正确的有（）A.投资是企业生存与发展的基本前提B.投资是获取利润的基本前提C.投资是企业选择最优资本结构的重要手段D.投资是企业风险控制的重要手段【答案】ABD二、企业投资管理的特点【例题2?判断题】企业的投资活动涉及到企业的未来经营发展方向和规模等重大问题，投资管理属于企业的程序化管理（）。
【答案】×【解析】企业的投资活动涉及到企业的未来经营发展方向和规模等重大问题，是非经常发生的。
投资经济活动具有一次性和独特性的特点，投资管理属于非程序化管理。
【提示】直接投资与间接投资、项目投资与证券投资，两种投资分类方式的内涵和范围是一致的，只是【例题3?单选题】将企业投资区分为直接投资和间接投资的分类标准是（）。
A.按投资活动与企业本身的生产经营活动的关系B.按投资活动对企业未来生产经营前景的影响C.按投资对象的存在形态和性质D.按投资项目之间的相互关联关系【答案】A【解析】按投资活动与企业本身的生产经营活动的关系分为直接投资和间接投资。
【例题4?多选题】维持性投资也可以称为战术性投资,下列属于维持性投资的有（）A.更新替换旧设备的决策B.配套流动资金投资C.生产技术革新的决策D.开发新产品决策【答案】ABC【解析】维持性投资一般包括更新替换旧设备的决策、配套流动资金投资、生产技术革新的决策等等。
四、投资管理的原则（一）可行性分析原则（二）结构平衡原则投资项目在资金投放时，要遵循结构平衡的原则，合理分布资金。
（三）动态监控原则投资的动态监控，是指对投资项目实施过程中的进程控制。
【提示】可行性分析原则1．内容：主要包括环境可行性，技术可行性、市场可行性、财务可行性等方面。
2．财务可行性的含义及内容（1）含义是在相关的环境、技术、市场可行性完成的前题下，着重围绕技术可行性和市场可行性而开展的专门经济性评价。
同时，一般也包含资金筹集的可行性。
（2）内容财务可行性分析的主要方面和内容包括：①收入、费用和利润等经营成果指标的分析；②资产、负债、所有者权益等财务状况指标的分析；③资金筹集和配置的分析；资金流转和回收等资金运行过程的分析；④项目现金流量、净现值、内含报酬率等项目经济性效益指标的分析，项目收益与风险关系的分析等。
【例题5?判断题】在投资项目可行性研究中，应首先进行财务可行性评价，再进行技术可行性分析，如果项目具备财务可行性和技术可行性，就可以做出该项目应当投资的决策。
（）【答案】×【解析】投资项目可行性主要包括环境可行性，技术可行性、市场可行性、财务可行性等方面。
其中财务可行性是在相关的环境、技术、市场可行性完成的前题下，着重围绕技术可行性和市场可行性而开展的专门经济性评价。
第二节投资项目财务评价指标一、项目现金流量（一）现金流量的含义由一项长期投资方案所引起的在未来一定期间所发生的现金收支，叫做现金流量（Cash Flow）。
现金流入量现金流出量现金净流量（Net Cash Flow,简称 NCF）：现金流入量与现金流出量相抵后的余额。
【提示】（1）在一般情况下，投资决策中的现金流量通常指现金净流量（NCF）。
（2）广义现金：所谓的现金既指库存现金、支票、银行存款等货币性资产，也可以指相关非货币性资产（如原材料、设备等）的变现价值。
（二）投资项目的经济寿命周期（三）现金净流量的构成1.不考虑所得税的现金净流量投资期现金净流量随堂练习【提示】点击上面的“随堂练习”即进入相关的试卷。
【提示】时点化假设①以第一笔现金流出的时间为“现在”时间即“零”时点。
不管它的日历时间是几月几日。
在此基础上，一年为一个计息期。
②对于原始投资，如果没有特殊指明，均假设现金在每个“计息期初”支付。
③对于收入、成本、利润，如果没有特殊指明，均假设在“计息期末”取得。
【例题6?计算题】A公司找到一个投资机会，该项目投资建设期为2年，营业期5年，预计该项目需固定资产投资750万元，分两年等额投入。
会计部门估计每年固定成本为（不含折旧）40万元，变动成本是每件180元。
固定资产折旧采用直线法，折旧年限为5年，估计净残值为50万元。
营销部门估计各年销售量均为40000件,单价250元/件。
生产部门估计需要250万元的净营运资本投资，在投产开始时一次投入。
为简化计算，假设没有所得税。
要求计算各年的净现金流量。
【答案】NCF0=-375（万元）NCF1=-375（万元）NCF2=-250（万元）NCF3-6=4×250-4×180-40=240（万元）NCF7=240+250+50=540（万元）随堂练习【提示】点击上面的“随堂练习”即进入相关的试卷。
2.考虑所得税的现金净流量（1）基本概念：税后付现成本税后收入非付现成本抵税【例题7】某公司目前的损益状况如表所示。
该公司正在考虑一项广告计划，每月支付2000元，假设所得税税率为25%，该项广告的税后成本是多少？税后付现成本=实际付现成本×（l-所得税率）税后收入=收入金额×（l-所得税率）。
【例题8】假设有甲公司和乙公司，全年销货收入、付现费用均相同，所得税税率为25%。
两者的区别是甲公司有一项可计提折旧的资产，每年折旧额相同。
两家公司的现金流量如下表所示。
折旧抵税=折旧×税率。
（2）考虑所得税后的新建项目的现金净流量①投资期现金净流量=-原始投资②营业现金净流量=营业收入-付现成本-所得税=税后营业利润+非付现成本=收入×（1-税率）-付现成本×（1-税率）+非付现成本×税率③终结点回收净现金流量回收营运资本回收长期资产残值净流量教材【例6-1】某投资项目需要3年建成，每年年初投入建设资金90万元，共投入270万元。
建成投产之时，需投入营运资金140万元，以满足日常经营活动需要。
生产出A产品，估计每年可获净利润60万元。
固定资产使用年限为7年，使用后第5年预计进行一次改良，估计改良支出80万元，分两年平均摊销。
资产使用期满后，估计有残值净收入11万元，采用年限平均法计提折旧。
项目期满时，垫支营运资金全额收回。
根据以上资料，编制成“投资项目现金流量表”如表6-1所示。
【提示】（1）年平均法下：年折旧=（270-11）/7=37（万元）（2）改良支出摊销=80/2=40（万元）教材【例6-2】某公司计划增添一条生产流水线，以扩充生产能力。
现有甲、乙两个方案可供选择。
甲方案需要投资500000元。
乙方案需要投资750000元。
两方案的预计使用寿命均为5年，折旧均采用直线法，预计残值甲方案为20000元、乙方案为30000元，甲方案预计年销售收入为1000000元，第一年付现成本为660000元，以后在此基础上每年增加维修费10000元。
乙方案预计年销售收入为1400000元，年付现成本为1050000元。
方案投入营运时，甲方案需垫支营运资金200000元，乙方案需垫支营运资金250000元。
公司所得税率为20%。
根据上述资料，两方案的现金流量计算如表6-2和6-3所示。
表6-2所示的是甲方案营业期间现金流量的具体测算过程，乙方案营业期间的现金流量比较规则，其现金流量的测算可以用公式直接计算。
乙方案营业现金流量=税后营业利润+非付现成本=（00-144000）×（1-20%）+144000=308800（元）或：=收入×（1-税率）-付现成本×（1-税率）+非付现成本×税率=1400000×80%-1050000×80%+144000×20%=308800（元）【例题9·综合题】乙公司现有生产线已满负荷运转，鉴于其产品在市场上供不应求，公司准备购置一条生产线，公司及生产线的相关资料如下：资料一：乙公司生产线的购置有两个方案可供选择；A方案生产线的购买成本为7200万元，预计使用6年，采用直线法计提折旧，预计净残值率为10%，生产线投产时需要投入营运资金1200万元，以满足日常经营活动需要，生产线运营期满时垫支的营运资金全部收回，生产线投入使用后，预计每年新增销售收入11880万元，每年新增付现成本8800万元，假定生产线购入后可立即投入使用。
B方案生产线的购买成本为200万元，预计使用8年，当设定贴现率为12%时净现值为万元。
资料二：乙公司适用的企业所得税税率为25%，不考虑其他相关税金，公司要求的最低投资报酬率为12%，部分时间价值系数如表5所示：资料三：乙公司目前资本结构（按市场价值计算）为：总资本40000万元，其中债务资本16000万元（市场价值等于其账面价值，平均年利率为8%），普通股股本24000万元（市价6元/股，4000万股），公司今年的每股股利（D O）为元，预计股利年增长率为10%．且未来股利政策保持不变。
资料四：乙公司投资所需资金7200万元需要从外部筹措，有两种方案可供选择；方案一为全部增发普通股，增发价格为6元/股。
方案二为全部发行债券，债券年利率为10%，按年支付利息，到期一次性归还本金。
假设不考虑筹资过程中发生的筹资费用。
乙公司预期的年息税前利润为4500万元。
要求：（1）计算A方案的下列指标：①投资期现金净流量；②年折旧额；③生产线投入使用后第1～5年每年的营业现金净流量；④生产线投入使用后第6年的现金净流量；⑤净现值。
（2）分别计算A、B方案的年金净流量，据以判断乙公司应选择哪个方案，并说明理由。
（后面讲）（3）根据资料二，资料三和资料四：①计算方案一和方案二的每股收益无差别点（以息税前利润表示）；②计算每股收益无差别点的每股收益；③运用每股收益分析法判断乙公司应选择哪一种筹资方案，并说明理由。
（前已讲）（4）假定乙公司按方案二进行筹资，根据资料二、资料三和资料四计算：①乙公司普通股的资本成本；②筹资后乙公司的加权平均资本成本。
（前已讲）（2014年）【答案】（1）①投资期现金净流量NCF O=-（7200+1200）=-8400（万元）②年折旧额=7200×（1-10%）/6=1080（万元）③生产线投入使用后第1～5年每年的营业现金净流量NCF l～5=11880×（1-25%）-8800×（1-25%）+1080×25%=2580（万元）④生产线投入使用后第6年的现金净流量NCF6=2580+1200+7200×10%=4500（万元）⑤净现值=-8400+2580×（P/A，12%，5）+4500×（P/F，12%，6）=-8400+2580×+4500×=（万元）（2）A方案的年金净流量=（P/A，12%，6）==（万元）B方案的年金净流量=（P/A，12%，8）==650（万元）由于A方案的年金净流量大于B方案的年金净流量，因此乙公司应选择A方案。
