估值修复中的主动与被动——2019年下半年基金投资策略

从“可选项”到“必选项”港股定价权质变带来估值修复机会作者：暂无来源：《证券市场周刊》 2021年第6期张俊鸣上个月，挂钩港股的场内基金一度因为港股大涨和大幅炒高“共振”，出现大面积溢价，虽然很快有场外套利资金的进场快速平抑溢价，但短线资金的扰动并没有改变长线资金布局港股的步伐。

即使恒生指数一度出现获利回吐有所调整，但陆港通南向资金依然维持了每日净流入的态势，更值得关注的是，近期首批五只港股通股票型养老金产品获批，再加上新成立的公募基金，为港股带来源源不断的“银弹”支持。

对内地机构投资者来说，港股已经渐渐从资产配置的“可选项”变成“必选项”，定价权向中资转移过程中有望持续涌现机会，并外溢到港股以外的市场。

长线资金托底，港股“水位”稳中有升以往港股受到国际资金流动性的影响较大，单纯依靠香港本地资金难以支撑港股庞大的市值，外资在其中扮演重要角色。

也正因为如此，在欧美市场波动的时候，外资往往会把港股当成“提款机”，列为优先变现的资产之一。

长线资金的“水位”不稳定，港股只能用低估值来“降价以售”，吸引资金的关注，以形成市场的均衡。

这种“低估值陷阱”困扰港股多年，虽然理论上对长期持有吃股息的投资者有利，但也可能让一些优质企业因为廉价出让股权而丧失上市兴趣，并不是股市长期发展的最佳状态。

不过，随着港股近年来的改革，在吸引内地公司和资金“双向扩容”方面卓有成效，特别是陆港通机制打通内地资金快速南下，已经让港股不再只看外资脸色，逐步走出自己的价值修复行情。

对体量庞大、有强烈资产配置需求的内地机构，和价值低估、上市公司品种与A股有互补性的港股来说，二者结合可谓是“天作之合”。

和其他境外市场不同，港股上市公司中，来自中国大陆的比例较高且在不断提升，这对内地机构来说天然拥有基本面研究的“主场优势”，而相对A股的较低估值更有利于吸引长线资金进场托底，成为提升港股“水位”的中流砥柱。

此前，内地保险机构不断加大对港股投资力度并多次举牌，近期五只带有“养老”色彩的基金成立，更足以说明长线资金布局港股的趋势不可逆。

最佳分析师华中科技大学担任金融学硕士导师。

曾在方正证券、申银万国、浙商证券担任宏观分析师。

9年证券行业研究经验。

本年度代表作：《三季度已大概率是名义增长短期底部》、《稳增长政策的四个想象空间》、《消费类资产定价背后的宏观钥匙》、《见山仍是山：如何更全面地认识消费》、《峰回，路转》研究领域评述：企业盈利会伴随库存周期同步回升荀玉根、姚佩、钟青、李影等策略研究|海通证券研究小组荀玉根/海通证券研究所副所长、首席策略分析师，博士，注本年度代表作：《布局良机》、《小心溜车》、《牛市有三个阶段》、《现在类似2005年》、《穿越黑暗迎黎明——2019年A股投资策略》研究领域评述：牛市大格局没变，主升浪徐徐展开最佳分析师首席分析师，2004-2018年曾任职于中金公司。

2006年新财富债券研究第三名（团队成员），2007年第一名（团队成员）；2008、2012年固定本年度代表作：《意犹未尽，骑牛揾马》、《胜负手已决，合于利而动》、《债券盈利模式的新变化》、《如何用一张图辅助转债择券？》、《从债务平滑方案看隐性债务化解》研究领域评述：超长端利率债有一定配置价值刘富兵、殷明、叶尔乐、林志朋、段伟良金融工程|国盛证券研究小组刘富兵/上海交通大学金融工程博士，国盛证券研究所副所长、金融工程首席分析师。

从业经验12年，2008-2017曾分别任国泰君安证券研究所所长助理、国金证券研究所研究员。

2012年新财富金融工程第三名（团队成员），2013年第三名，2014-2017、2019年第一名。

本年度代表作：《多因子系列之二：Alpha因子高维度与非线性问题，基于Lasso的收益预测模型》、《多因子系列之四：对价值因子的改进与思考》、《多因子系列之六：寻找财务数据中的alpha信息》、《多因子系列之七：对成长的分解及多维度寻找成长因子》、《优选行业的底仓配置策略分析》研究领域评述：股票市场的跨年行情或已开启从大类资产视角，我们更看好股票市场表现，股票市场的跨年行情或已开启，沪深300未来一年的预期回报在20%左右；从风格视角看，未来A股市场盈利驱动将占主导，在此背景下，动量与质量具备长期配置价值；短期看，小市值、价值、质量因子由于离散度升高，后续将表现出色；从行业视角，我们更看好处于估值低位的地产与券商以及被动去库存周期下的周期板块。

半轴防尘套渗油简易修理方法半轴防尘套位于汽车转向节与轮毂之间，其主要功能是防止灰尘、水分、泥沙等外界物质进入轴承内部，减少轴承的磨损。

然而，在长时间使用后，半轴防尘套可能会出现渗油现象，导致润滑油外泄，影响汽车性能。

本文将介绍半轴防尘套渗油的简易修理方法，以帮助车主解决这一问题。

二、半轴防尘套渗油的原因在考虑修理半轴防尘套渗油问题时，首先需要了解导致渗油的原因。

常见的原因包括：1. 防尘套老化：长时间的使用和外界环境的影响会导致防尘套老化，其防尘能力减弱，从而出现渗油现象。

2. 缺乏润滑油：正常情况下，防尘套内应填充适量的润滑油，以保持防尘套的弹性和防尘效果。

如果润滑油缺乏，则可能引起渗油。

三、半轴防尘套渗油的简易修理方法接下来，将介绍针对半轴防尘套渗油问题的简易修理方法。

请按照以下步骤操作：1. 准备工具和材料：修理半轴防尘套需要准备一些简单的工具和材料，包括扳手、螺丝刀、润滑油等。

2. 车辆抬升：将车辆停放在平坦的地面上，并使用汽车千斤顶将轮胎抬升至适当高度，确保工作空间足够。

3. 拆卸防尘套：使用扳手和螺丝刀拆卸半轴防尘套。

注意，拆卸时应小心谨慎，不要损坏其他零部件。

4. 清洁防尘套：将拆卸下来的防尘套清洁干净，去除外部附着的污垢和润滑油残留物。

可以使用清洁剂和软刷进行清洁。

5. 涂抹润滑油：在清洁干净的防尘套内壁涂抹适量的润滑油。

润滑油可以增加防尘套的弹性和防尘效果。

6. 更换老化防尘套：如果防尘套已经非常老化并且无法修复，建议更换全新的防尘套，以确保故障的彻底修复。

7. 安装防尘套：将涂抹了润滑油的防尘套安装回位，并使用螺丝刀和扳手将其固定好。

8. 测试效果：重新放下车辆，进行简单的测试，观察防尘套是否还会出现渗油现象。

如果问题得到解决，则修理完成。

半轴防尘套渗油是常见的汽车问题之一，但我们可以采取一些简易的修理方法来解决。

通过清洁和涂抹润滑油，防尘套的防尘性能可以得到恢复并减少渗油现象。

基金分析报告范文基金投资分析报告基金投资分析报告商务1班林建晶6106100131嘉实基金管理有限公司受证券市场调整的影响，基金伤透了基民的心。

今年以来主动股票型、灵活配置型、偏股型、平衡型基金平均净值增长率分别为-7.85%、-5.44%、-6.94%和-4.9%。

但是，迷雾之后，的确可以看清楚有谁能够继续站在山顶上。

截至4月末，股票方向基金中共有21只基金今年以来取得了正收益，其中，嘉实主题以10.33%的净值增长率位居榜首，是唯一今年业绩超过10%的股票方向型基金。

在中大型基金公司中，华夏基金保持了一贯强势，而嘉实基金以嘉实主题精选和嘉实理财增长为龙头排名蹿升较快；在中小型基金公司中，大摩、东吴两家的基金则挤入排名前列。

在一季度业绩处在前10的激进配置型基金中，有7只大基金公司，其中华夏基金和嘉实基金公司各占3席，易方达基金公司占1席；在标准混合型基金的前10名中，嘉实基金占据两席。

招商基金管理有限公司系国内首家中外合资基金管理公司，由招商证券、荷兰国际集团（ING），中国电力财务有限公司、中国华能财务有限责任公司、中远财务有限责任公司共同出资组建，于xx年1月12日正式开业。

招商基金是国内最早开始养老金业务研究的机构之一，借助外方股东ING集团150多年的海外养老金管理经验，积极进行本土养老金管理的有益实践，在养老金投资管理方面积累了丰富的经验。

公司成立于xx年12月27日，注册资本为1.6亿元人民币，其中招商证券股份有限公司持股40%，荷兰投资持股30%，中国电力财务有限公司，中国华能财务有限责任公司和中远财务有限责任公司各持10%股权。

公司的经营范围包括发起设立基金、基金管理业务和中国证监会批准的其它业务。

华夏基金管理有限公司：华夏大盘精选混合（000011）：本基金主要采取"自下而上"的个股精选策略，根据细致的财务分析和深入的上市公司调研，精选出业绩增长前景良好且被市场相对低估的个股进行集中投资。

2019基金产品专题研究系列：主动型及被动型行业主题
基金深度解析
目录索引
一、权益型基金市场情况以及分类 (5)
1.1权益型基金市场情况以及分类 (5)
二、行业主题基金市场发展情况 (7)
2.1主动型行业主题基金 (7)
2.2被动型行业主题基金 (9)
三、行业主题基金的持仓特征及净值表现 (12)
3.1行业主题基金的持仓特征 (12)
3.2行业主题基金的净值表现 (14)
3.3主动型、被动型行业主题基金比较 (17)
四、主动型行业主题基金优选 (19)
4.1主动型行业主题基金的优选 (19)
4.2主动型行业主题基金举例分析 (20)
五、总结 (22)。

一、引言：基本面改善，估值修复可期2014年以来，受国内经济增速换挡、供给侧结构性改革和经营区域多家大型企业风险暴露影响，北京银行资产质量承压，对业绩释放和估值表现形成拖累。

在此背景下，一方面，北京银行着力强化风险管理来改善资产质量，包括优化风险管理制度、调整业务结构、重塑风险管理文化等，加速存量风险出清的同时严控新增资产质量。

另一方面，继续推进零售转型和对公调整来增强盈利能力，并提出“十四五”期间实现零售全面转型，提高零售营收贡献占比，实现对公零售均衡发展。

随着零售全面转型、金融科技赋能以及风控体系重塑，北京银行盈利能力（ROE）和资产质量（不良率）于2020年迎来拐点，2021年以来逐季改善且动能强劲。

当前PB估值处于自身历史低位、可比同业低位，估值与基本面存在预期差，未来估值修复可期。

ROE < 加k 202101-3 I二、巩固对公业务优势，做强科文绿色品牌（一）跨区域布局领先，深耕北京，对公基础扎实北京银行拥有城商行中最多的机构网点数，覆盖长三角、珠三角、环渤海和长江经济带核心城市，市场空间广阔。

其中，北京地区拥有3家分行、近300家网点，本地客户基础深厚。

扎根首都，强化首都银行定位，北京银行深度融入“两区”建设、冬奥会筹办、城市副中心建设、京津冀协同等重大战略发展，优越的经济环境和政策环境为经营提供良好的土壤。

长期经营过程中，沉淀了大量优质对公客户，以本地大型国有企业和政府企业为主。

2020年设立机构业务部，进一步巩固强化财政、社保、医保、税务、教育、医疗、工会、公积金等八大机构业务领域优势。

截至202IHl末，公司客户达152,277户，同比增长17%；对公贷款规模超万亿元，占总贷款比重接近70%, 主要投放于广义基建、房地产、制造业和批零业。

图2:北京银行拥有城商行中最多的网点数（202IHl）员工总数（个）（二）打造科技、文化、绿色金融特色品牌中小微企业服务是北京银行对公转型的重点领域，2006年推出“小巨人”品牌，针对不同类型的中小企业提供成长融资方案，持续打造科技金融、文化金融、绿色金融特色品牌。

最具代表性三种投资策略目前A股市场较为流行的最具有代表性三种投资策略分别是趋势投资、高频交易投资和价值投资。

每个投资方法都有长处与短板，取决于什么投资方法适用自己。

如果谁能把三种投资方法集合到一起发挥到极致，也只有投资天才能做到。

对于一般的投资者里来说，在实践中找到适合自己的投资方法，也可以在资本市场上成为赢家。

1.趋势投资趋势投资的“趋势”一词表示一种尚不明确或只是模糊的远期目标、持续发展的总动向。

趋势投资，就是投资人以投资标的上涨或下跌周期，来作为买卖交易的一种投资方式。

经济因素、政策风向、主题概念、预期成长及技术分析等都属于趋势投资。

只有预期成长容易预测，概率相对较高，用心认真研究一些行业的动态，测算上市公司的成长，根据行业的发展和企业经营数据，计算出相对比较确定的数据。

经济因素和政策风向有时候预测起来是比较困难的，往往会失真，难以达到预期。

主题概念和技术分析就更难寻找确定了。

2.高频交易投资高频交易投资是利用极为短暂的市场变化中寻求获利，买入价和卖出价差价微小变化，这种交易的速度如此之快，目前在发达资本市场和香港市场是比较多见的投资方法。

因为市场T+0制度和无涨跌幅限制，衍生品种类多，体量也足够大，杠杆比例高，看得人眼花缭乱，高频交易的投资者短期收益非凡，也成就了一批著名投资人。

高频交易的投资者，大多数是模仿欧美市场做法，通过技术分析去判断涨跌，当技术图形进入上升轨道的时候批量建仓，如果再批量的卖出，随时可以改变技术图形走势，存在对手盘和资金规模的问题，这就产生一些壁垒。

因为A股市场是T+1交易，而且有涨跌幅限制，衍生品品种极少，除非你已有持仓才能回转T+0交易，相对限制比较大，隔日交易就存在运气成分。

第二个交易日无法预测涨跌的变化，做起来也比较困难。

在A股中做高频交易的投资人，获利达到一定体量和规模，根本无法实现高频交易获得更好的收益。

达到一定的规模的投资人都转为趋势投资和价值投资的方法。

半年报成绩靓丽基金展望后市: 消费白马股机会犹存作者：暂无来源：《投资与理财》 2019年第10期本刊记者范曳杉公募基金2019 年半年报已公布完毕，与2018 年的情形有所不同，今年各大基金的收益几乎都创下了近3 年的新高，赚得盆满钵满。

公募基金2019年半年报已公布完毕，与2018年的情形有所不同，今年各大基金的收益几乎都创下了近3年的新高，赚得盆满钵满。

在统计范围内的13 6家基金公司，合计利润超过6500亿元，其中有22家基金公司盈利超100亿元，共有133家基金公司实现盈利。

而从收入的规模来看，易方达基金、华夏基金、嘉实基金、汇添富基金和南方基金位列前5名，利润分别达到54 4 . 9亿元、450. 8亿元、339. 2亿元、330.3亿元、278.4亿元。

各领域的领头羊成绩靓丽夺目基金半年报近期已披露完毕，在2019年上半年震荡起伏的行情之中，公募基金的整体收益还算可观，获正回报。

从上半年的情况来看，混合型基金、股票型基金和货币基金成为赚钱的中坚力量，利润分别达到2834.1亿元、1932.4亿元、1063.2亿元，易方达、华夏、嘉实、汇添富、南方等公司成为上半年盈利收益的前5名。

其中，易方达基金旗下的各类基金上半年合计盈利达54 4. 96亿元，为基金公司盈利冠军。

华夏基金则以449.93亿元盈利位列次席，嘉实基金、汇添富基金、南方基金分别以339.12亿、330.56亿和278.52亿元的盈利排名第3到第5位，富国、兴全、华安、广发、博时也进入盈利排行的前10位。

除此之外，在指数基金中，收益位于首位的华夏上证50ETF，仅上半年的利润就已高达110.07亿元，而位于TOP10末尾的招商中证白酒也赚了35.30亿元。

混合基金中的易方达中小盘混合尤其突出。

这只成立于2008年的老牌基金，在2017年以前仅仅是维持在30亿元以下的状态，之后突然爆发增至154亿元，收益达到47.11亿元。

基金投资策略分析基金投资是一种以集中的方式，由专业的基金管理人员代表大量投资者进行投资和管理。

基金投资策略则是指投资者在选择以及管理基金时所采用的方法和战略。

本文将对常见的基金投资策略进行分析，并探讨其优势和劣势。

1. 被动投资策略被动投资策略，也被称为指数型投资，通过购买跟踪特定市场指数的基金，在实现市场表现的同时降低主动管理所带来的成本与风险。

被动型基金通常具有较低的管理费用，并且相对较稳健。

优势：•低风险：由于被动型基金复制特定市场指数，因此不会受到基金经理个人决策对业绩造成影响。

•低成本：被动型基金通常不需要雇佣高昂的研究团队或频繁调整组合，因此具有较低的运营成本。

劣势：•缺乏主动管理能力：被动型基金无法追踪超越市场表现或调整投资组合以应对市场变化的机会。

•受制于市场波动：如果特定指数表现不佳，被动型基金也受到相应影响。

2. 主动投资策略主动投资策略是指基金经理通过选择个股、调整资产配置等方法，寻求超越市场平均表现的投资方式。

主动型基金管理人员凭借其专业知识和经验，积极地选择和管理投资组合。

优势：•盈利潜力：主动型基金具备超越市场平均回报的能力，如果选对了个股或行业，可能获得较高的收益。

•灵活性：基金经理可以根据自己的判断来调整投资组合，并及时应对市场变化。

劣势：•高风险：由于主动型基金需要进行精确的股票选择和频繁的交易操作，因此存在较高的风险。

•高成本：主动型基金通常需要支付较高的管理费用，因为它们需要雇佣专业团队进行研究以及频繁执行交易。

综上所述，被动投资策略适合那些追求稳健回报、低成本和较低风险的投资者。

而主动投资策略则适合对市场有深入了解、追求更高回报并愿意承担一定风险的投资者。

无论选择哪种策略，都应该根据自己的风险承受能力和投资目标做出明智的决策。

1.价值投资的四个概念和两个假设巴菲特老师一直坚持价值投资，做股权投资、股票投资的人，也都在学习巴菲特，那价值投资到底是什么？价值投资是基于四个核心概念和两个重要假设。

四个基本概念分别是：∙持有股权，就是拥有一家企业的所有权；∙要利用市场，通过流动性实现价值；∙投资是投资公司的未来，对未来的预测会有偏差，需要预留足够的安全边际；∙要想获得回报，投资者需要学习，构建自己的能力圈。

两个重要假设是：假设1：价格会向价值靠拢在美股里，价格向价值靠拢的时间基本是2-4年。

也即是说，如果你真的找到了一家便宜的公司，花5毛钱买了1块钱的股票。

股价从5毛钱重新回到1块钱的时间是2-4年。

∙如果是2年回归，那么年化收益是41%。

∙如果是3年回归，那么年化收益是26%。

∙如果是4年回归，那么年化收益是19%。

其实可以把价值投资总结成一句话：花5毛钱买1块钱（有1块钱潜力）的东西，然后确保这5毛钱能在2-4年内变成1块钱。

价格会向价值靠拢的原因有很多，比如说2-4年是让其他很多投资者也发现这是家好公司的时候。

假设2：价值是可测量的（Measureable）对投资者来讲，价值是可测量的有两个意思：∙价值本身是可以通过一些线索被检测出来。

∙你有办法检测出来价值。

2.估值的几个误区所谓的财务分析、行业分析，本质上都是在利用线索来找出公司的价值。

而很多人却本末倒置，盲目相信一两个分析工具。

下面就介绍一些我总结的估值上的小误区。

误区1：把自由现金流模型化企业价值的简单定义：等于企业在未来时间内能赚到的自由现金流的折现值。

自由现金流的简单解释：指一家企业在满足了短期生存压力和长期生存压力之后，可以自由支配的现金流。

用公式表达的话，把企业当做一个整体，自由现金流等于：其中CFO指的是经营性现金流，FCInv指的是固定资本开支，Int指的是利息费用。

值得注意的是，这个定义只能概念化，不能模型化。

10个自由现金流折现模型里至少有9个都是扯淡的。

2019年的投资机会在哪里作者：***来源：《财富生活》2019年第01期2019年全球经济增速大概率下行，这是今年下半年趋势的延续。

从今年全球各国的资本市场表现看，股市基本上是跌多涨少;而房地产市场则在下半年出现了普遍走弱现象;以原油为代表的大宗商品价格也出现了普跌。

当前大家对2019年的经济与投资偏悲观，究竟如何来看待投资机会与风险昵？黄金：风险偏好下降的避险品之选从GDP同比增速来看，中国从去年四季度的6.8%回落至今年三季度的6.5‰欧元区从2.7%回落至1.7‰日本从2.0%回落至0.4%。

美国第三季度GDP增速也比第二季度所有回落。

美国经济增长乏力，与其采取持续加息政策不无关系。

美联储持续加息的主要目的是为了抑制通胀，但这同时也带来了后期经济增速的下行。

从美国的历史数据看，当十年期国债与一年期国债收益率之差接近零的时候，通常会出现经济衰退，如今，美国十年期国债收益率再度出现回落，与一年期收益率之差接近零，表明投资者不看好美国经济的长期前景。

因此，全球最大的三个经济体增长率都出现了下行趋势，意味着2019年全球经济增速将放缓，同时，欧美的通胀水平则有回升趋势，故投资者的风险偏好应该是下降而非上升。

这段时间以来，美股出现了大幅下跌，也基本印证了这一点。

美国股市的这轮牛市大约延续了9年时间，估值水平已经处于历史高位，故确实存在调整的需求。

而黄金价格在经历了前一轮大牛市（2001-2011年）后，则出现了大幅回落，并盘整了7年多，其走势远远弱于大宗商品指数，客观上也有补涨需求。

一般认为，黄金的上涨通常在需要通胀、美元贬值等因素触发，但事实上，10月初以来黄金的上涨，是在低通胀和美元指数走强的背景下发生的，如10月初美元指数在95，黄金每盎司在1200美元以下;如今，黄金突破1250美元，而美元指数也上升到了97。

此外，黄金的见底回升，与美国股市的见顶回落的时间很接近。

可见，风险偏好的下降可能继续成为黄金价格走强的主要因素。

基金投资策略分析在当今的金融市场中，基金投资成为了许多人实现财务增长的一种重要方式。

然而，要想在基金投资中获得可观的回报，就需要制定一套科学合理的投资策略。

本文将分析几种常见的基金投资策略，并从不同角度对其优劣进行评估。

一、价值投资策略价值投资策略是一种长期投资策略，其基本原则是选择低估股票，并长期持有。

该策略的核心信念是市场有时会低估一些优质股票，投资者可以通过耐心等待股票价格回升来获得回报。

这种策略的优点在于投资回报相对稳定，适合那些更保守的投资者。

然而，该策略的缺点是可能需要长时间才能实现投资回报，对投资者的耐心和持久力提出了较高要求。

二、成长投资策略成长投资策略侧重于选择那些具有较高增长潜力的股票，并通过持续跟踪和分析公司的财务状况来实现长期增长。

这种策略认为，高增长潜力公司的股价有望在未来提高。

成长投资策略的优点在于投资回报潜力巨大，适合追求高回报的投资者。

然而，该策略也存在一定的风险，因为高增长潜力公司的业绩也可能不尽如人意，导致投资亏损。

三、指数投资策略指数投资策略是一种 passively managed（被动管理）的投资方式，其核心是购买和持有跟踪特定市场指数的基金。

这种策略的基本原则是认为市场整体表现优于大部分主动管理基金。

指数投资策略的优点在于低成本、高透明度和分散风险。

由于基金经理不需要频繁交易股票，投资者可以减少交易费用，并降低因为过度交易而带来的风险。

然而，该策略也存在无法跑赢市场的缺点，因为基金的回报与持有的指数基本一致。

四、择时投资策略择时投资策略是一种根据市场走势和技术指标来调整投资组合的策略。

该策略认为市场存在周期性波动，通过买入和卖出股票来获得较高回报。

择时投资策略的优点在于能够根据市场情况调整仓位，及时应对市场波动。

然而，该策略需要投资者具备较强的市场洞察力和技术分析能力，否则可能因为错误的买卖时机而造成亏损。

综上所述，不同的基金投资策略适用于不同的投资者类型和风险承受能力。

第十五届新财富最佳分析师第一名简历郭磊等下载论文网宏观经济| 广发证券研究小组郭磊/北京大学经济学博士，北京大学经济学院金融学硕士导师。

曾先后任职于中国太保、浙商证券、申银万国证券研究所、方正证券，现任广发证券首席宏观分析师。

2014年新财富宏观经济第三名（团队成员），2017年第一名。

本年度代表作：《改变利率仍会走低的四个逻辑》、《库兹涅茨周期、朱格拉周期、库存周期的三期叠加》、《三四线消费升级的宏观线索》、《着陆的经济、做实的资产、变窄的定价》、《如何认识原材料库存小周期》研究领域评述：朱格拉周期和工程师红利由于国内迎来一轮小规模的“婴儿潮”，全球贸易亦处于一轮修复周期之中，整体来看2018年中国经济依然不会差。

外需大致稳定，地产系贡献回落，制造业投资贡献上升。

朱格拉周期是贯穿全年的线索之一，2018年处于本轮朱格拉周期的第二年。

前期盈利修复将驱动制造业投资意愿回升，“技改”和资金脱虚入实也将助推新一轮资本开支及设备投资，制造业投资将从低位逐级修复。

工程师红利是贯穿全年的另一线索。

十九大对于创新驱动、产业升级的引导可能会带来地方一轮新产业投资，企业转型以及前期研发投入的加快变现。

泡沫化只要适度，基本面就是现实的支撑。

主要风险因素包括全球利率中枢水平的上升以及地产销售和投资能否进一步软着陆。

张继强、陈健恒、姬江帆、许艳、王瑞娟、杨冰、唐薇固定收益研究| 中金公司研究小组张继强/毕业于复旦大学。

2004年至今就职于中金公司从事固定收益研究，现任中金公司固定收益部董事总经理、固收研究主管。

2006年新财富债券研究第三名（团队成员），2007、2010、2011年第一名（团队成员），2008、2012年固定收益研究第二名（团队成员），2013年第三名，2014年第五名，2015、2016年第二名，2017年第一名。

本年度代表作：《低利差的旧矛盾与新问题――2017年信用债策略展望》、《防守，反击，变局――2017年债市配置策略展望》、《债市生态链重塑》、《祸兮福之所倚》、《苦尽甘来终有日――2017年下半年宏观及利率市场展望》研究领域评述：债市进入“悲观之后”阶段本轮债券熊市的三个根源：第一，宏观经济韧性超预期；第二，政策取向上“紧货币、严监管、宽信贷、重实业”，导致债市供求失衡；第三，对过去两年“配置牛”进行“矫往”。

基金的投资策略积极管理vs被动跟踪指数基金的投资策略：积极管理 vs 被动跟踪指数在资本市场中，投资者可以选择通过基金来实现对不同资产类别的投资。

基金的投资策略对于投资者的收益和风险承受能力至关重要。

基金的投资策略可以分为积极管理和被动跟踪指数两种不同的方式。

本文将探讨这两种投资策略的特点、优缺点以及适用场景。

一、积极管理策略积极管理策略是指基金经理通过主动选择和调整投资组合，以追求超越市场平均水平的投资回报。

积极管理策略下的基金经理会利用自身的专业知识和经验，不断分析和挖掘市场机会，以获取更高的收益。

积极管理策略的主要特点如下：1. 主动投资决策：积极管理策略要求基金经理根据自己的判断和研究，在投资组合中选择具备潜在增长空间的资产。

他们可以灵活地配置资金，以应对市场的变化。

2. 高风险高回报：积极管理策略通常会承担更高的风险，因为基金经理的投资决策可能会带来较大的波动。

然而，如果投资决策正确，积极管理策略可能会带来更高的回报。

3. 更高的费用：积极管理策略需要基金经理进行深入的研究和分析，并随时跟踪市场变化。

这意味着积极管理策略下的基金通常会收取较高的费用，以支付管理团队的薪酬和研究成本。

二、被动跟踪指数策略被动跟踪指数策略是指基金经理通过直接复制某个特定市场指数的投资组合来实现与该指数相近的投资回报。

被动跟踪指数策略的主要特点如下：1. 指数复制：被动跟踪指数策略的基金会选择追踪特定的市场指数，并按照相应权重进行资产配置。

基金会购买该指数中包含的所有标的资产，以达到跟踪指数的目的。

2. 低风险低回报：被动跟踪指数策略一般不追求超越市场平均水平的回报，而是力求与市场指数保持一致。

因此，与积极管理策略相比，被动跟踪指数策略的风险较低，回报也相对稳定。

3. 较低的费用：由于被动跟踪指数策略不需要持续的研究和分析，基金的管理费用通常较低。

这使得被动跟踪指数策略对于一些追求长期稳定回报的投资者更为吸引。

基金的投资策略主动投资vs被动投资基金的投资策略：主动投资 vs 被动投资在金融投资领域，投资者通常通过购买基金来实现投资目标。

基金是将投资者的资金集合起来，由专业的基金经理进行管理和投资。

基金的投资策略主要分为主动投资和被动投资两种不同的方法。

本文将探讨这两种投资策略的特点、优劣势以及对投资者的影响。

一、主动投资1. 定义与特点主动投资是基金经理通过深入研究和分析各种市场信息，积极选择个股、债券等金融资产，以谋求超越市场平均表现的一种投资策略。

基金经理会根据市场走势、经济数据、公司财报等因素来做出投资决策，力图在资产配置和选股上获得超额收益。

2. 优势主动投资的优势在于基金经理的专业知识和经验，能够灵活地把握市场机会，迅速调整投资组合，以适应市场变化。

同时，基金经理对公司基本面进行深入研究，有机会挖掘出低估值的投资品种，实现更高的收益。

3. 劣势主动投资的劣势在于管理费用较高，主要是因为需要支付给基金经理的管理费和研究团队的薪酬。

另外，基金经理的投资决策可能会出现失误，导致不理想的投资回报。

此外，由于市场变化难以预测，主动投资的收益也存在一定的不确定性。

二、被动投资1. 定义与特点被动投资又称为指数投资，是一种追踪特定指数的投资策略。

基金以购买指数基金或交易所交易基金（ETF）的方式，按照特定指数的权重进行投资组合的复制，目标是与市场平均表现保持一致。

2. 优势被动投资的优势在于低管理费用，因为基金经理不需要进行频繁的交易和研究，只需简单地复制指数的权重，降低了投资成本。

另外，指数投资能够分散风险，避免个别股票或债券的风险对整体投资组合的影响。

3. 劣势被动投资的劣势在于无法获得超过市场平均水平的投资收益。

指数基金的收益与所复制的指数一致，无法抓住市场上的投资机会，无法获得超额收益。

此外，市场上的指数也可能存在变动，导致被动投资的表现与市场不一致。

三、投资者的选择投资者在选择投资策略时，应根据自身的风险承受能力、投资目标和时间 horizon 来决定。