第7章投资决策
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第7章 投资决策
1．机会成本
请阐述一下机会成本的含义。
解：机会成本是指进行一项投资时放弃另一项投资所承担的成本。选择投资和放弃投资之间的收益差是可能获取收益的成本。
2．增量现金流
在计算投资项目的NPV时，下边哪一个可以被看成是增量现金流？
①新的投资项目所带来的公司的其他产品的销售的下滑。
②只有新的项目被接受，才会开始投入建造的机器和厂房。
③过去3年发生的和新项目相关的研发费用。
④新项目每年的折旧费用。
⑤公司发放的股利。
⑥项目结束时，销售厂房和机器设备的收入。
⑦如果新项目被接受，那么需要支付的新雇用员工的薪水和医疗保险费用。
解：
①负效应之侵蚀效应，因此是
②是
③为沉没成本，不是
④尽管折旧不是现金支出，对现金流量产生直接影响，但它会减少公司的净收入，并且减低公司的税收，因此应被归为增量现金流。
⑤公司发不发放股利与投不投资某一项目的决定无关，因此不应被归为增量现金流。
⑥是
⑦是
3．增量现金流
你的公司现在生产和销售钢制的高尔夫球杆。公司的董事会建议你考虑生产钛合金和石墨制高尔夫球杆，下列哪一项不会产生增量现金流。
①自有土地可以被用来建设新厂房，但是如果新项目不被接受，该土地将以市场价700 000美元出售。
②如果钛合金和石墨制高尔夫球杆被接受，则钢制的高尔夫球杆的销售额可能下降300 000美元。
③去年用在石墨高尔夫球杆上的研究开发费用200 000美元。
解：
①机会成本，因此会
②负效应之侵蚀效应，因此会
③为沉没成本，不会
4．折旧
如果可以选择，你更愿意接受直线折旧法还是改进的加速成本折旧法（MACRS)?为什么？
解：为了避免税收，公司可能会选择MACRS，因为该折旧法在早期有更大的折旧额，这样可以减免赋税，并且没有任何现金流方面的影响。但需要注意的是直线折旧法与MACRS的选择只是时间价值的问题，两者的折旧是相等的，只是时间不同。
5．净营运资本
我们在前面讨论资本预算的时候，我们假设投资项目的所有的营运资本都能够回收。这是一个在实践中可以接受的假设吗？如果不可以，将出现什么情况？
解：这只是一个简单的假设。因为流动负债可以全部付清，流动资产却不可能全部以现金支付，存货也不可能全部售完。
6．独立原则
一位财务管理人员曾经说过：“我们的公司采用独立原则进行资本预算，因为我们把项目看成，一个迷你小公司，在做资本预算时，我们仅仅包含公司层面上的相关现金流。”请评价这个说法。
解：这个说法是可以接受的。因为某一个项目可以用权益来融资，另一个项目可以用债务来融资，而公司的总资本结构不会发生变化。根据MM定理，融资成本与项目的增量现金流量分析无关。
7．约当年均成本法
约当年均成本法(EAC)在哪种情况下适用于比较2个或更多个项目？为何使用这种方法？这个方法里是否隐含着你认为比较麻烦的假设？请做出评价。
解： EAC方法在分析具有不同生命周期的互斥项目的情况下比较适应，这是因为EAC方法可以使得互斥项目具有相同的生命周期，这样就可以进行比较。EAC方法在假设项目现金流相同这一点与现实生活不符，它忽略了通货膨胀率以及不断变更的经济环境。
8．现金流和折旧
“在做资本预算的时候，我们只关注相关税后增量现金流，由于折旧是非付现费用，所以我们可以在做预算的时候忽略折旧。”请评价这句话。
解：折旧是非付现费用，但它可以在收入项目中减免赋税，这样折旧将使得实际现金流出的赋税减少一定额度，并以此影响项目现金流，因此，折旧减免赋税的效应应该被归为总的增量税后现金流。
9．资本预算审议
一所大学的主修课本的出版商手中有一部现有的财务学教材。出版商正在考虑是否出版一部定价较低的精简的基础版教材，哪些方面应该被考虑在这个项目的资本预算中。
解：应考虑两个方面：第一个是侵蚀效应，新书是否会使得现有的教材销售额下降？第二个是竞争，是否其他出版商会进入市场并出版类似书籍？如果是的话，侵蚀效应将会降低。出版商的主要需要考虑出版新书带来的协同效应是否大于侵蚀效应，如果大于，则应该出版新书，反之，则放弃。
阅读下边的小案例，回答后边的三个问题。2003年，保时捷公司推出了它的新款SUV（多功能运动型轿车）Cayenne。这款车的价格为40 000美元，Cayenne从0加速到60英里每小时需要8.5秒。保时捷进入奢华SUV市场是由梅赛德斯—奔驰的M系SUV取得的巨大的成功所推动的。这个汽车细分市场近年来带来了高额利润。Cayenne的进入显然加剧了这个细分市场的竞争程度。2006年，保时捷又推出了Cayenne Turbo S，这款车从0加速到60英里每小时只需要4.8秒，其最高速度可以达到168英里每小时。你可能要问它的价格为多少? Cayenne Turbo S的基本配置已经需要112 000美元。 许多分析家就保时捷进入奢华SUV市场持谨慎态度。他们担心的不仅包括保时捷是一个SUV市场的新进入者，而且因为引入Cayenne可能破坏保时捷作为一个高性能汽车制造商的品牌效应。
10．副效应
在评估Cayenne项目的时候，你是否会考虑其对保时捷的品牌产生的副效应？
解：当然应该考虑，是否会对保时捷的品牌效应产生破坏是公司应该考虑到的。如果品牌效应被破坏，汽车销量将受到一定影响。
11．.资本预算
保时捷是最后进入SUV市场的几个厂商之一。为什么当其他厂商都决定（至少最初决定）不进入该市场的时候，保时捷却决定进入市场？
解：保时捷可能有更低的边际成本或是好的市场营销。当然，也有可能是一个决策失误。
12．资本预算
在评估Cayenne项目的时候，保时捷应该如何看待目前市场上SUV的边际利润率？你认为总体边际利润率会在竞争越来越激烈的市场中保持不变吗？或者保时捷公司可以通过本公司的品牌效应和Cayenne的良好表现来达到呢？
解：保时捷将会意识到随着越来越多产品投入市场，竞争越来越激烈，过高的利润会减少。
13．计算项目NPV
Best Manufacturing公司正在考虑一项新的投资机会。所有的财务数据被列于下边的表中，公司所得税率为34%，假设所有的销售收入都用现金结算，所有的税收和成本费用都用现金结算，所有的现金流发生在期末，所有的运营资本在项目终止时回收。
（单位：美元）
第0年 第1年 第2年 第3年 第4年
投资 10000 － － － －
销售收入 － 7000 7000 7000 7000
运营成本 － 2000 2000 2000 2000
折旧 － 2500 2500 2500 2500
净营运资本需求 500 250 300 200 ？
①计算该投资项目每年的净利润。
②计算该投资项目每年的增量现金流量。
③假设项目适用的折现率为12%，计算该项目的NPV。
解：
①净利润＝销售收入－营运成本－折旧－税
第0年，净利润＝0
第1年，净利润＝7000－2000－2500－（7000－2000－2500）×34%＝1650
第2年，净利润＝7000－2000－2500－（7000－2000－2500）×34%＝1650
第3年，净利润＝7000－2000－2500－（7000－2000－2500）×34%＝1650
第4年，净利润＝7000－2000－2500－（7000－2000－2500）×34%＝1650
注意：按照题目的要求，问你什么你找什么，而不是看它表里有什么数据再来想公式；折旧的效果是使税减少，因此在算税的时候应该在销售收入中减去。
②增量现金流来自三个部分：经营性现金流部分（经营活动产生的现金流量）；投资性现金流部分（投资活动产生的现金流量）；筹资性现金流部分（筹资活动产生的现金流量）；
V＝B+S（Value＝bond+stock）
A＝B+S（Asset＝bond+stock）
（1）CF（A）=CF(B)+CF(S)
CF（B）为向债权人支付的现金流，债务清偿，利息+到期本金－长期债券融资
如果钱流向了债权人那么为加，如果钱从债权人流出那么为减。
CF（S）为向股东支付的现金流，股利－股权净值
如果钱流向了股东那么为加，如果钱从股东流出那么为减。
（2）CF（A）＝经营性现金流量OCF－（净）资本性支出－净营运资本的增加
CF（A），企业现金流总额，自由现金流量，或企业的总现金流量
经营性现金流量OCF＝EBIT+折旧－税
（净）资本性支出＝固定资产的取得－固定资产的出售＝期末固定资产净额－期初固定资产净额+折旧，（其中，“期末固定资产净额－期初固定资产净额”即为固定资产增加净额）
CF（A）＝经营性现金流量OCF－（净）资本性支出－净营运资本的增加
增量现金流量＝运营现金流－投资－净营运资本需求
增量现金流来自三个部分：经营性现金流部分（经营活动产生的现金流量）；投资性现金流部分（投资活动产生的现金流量）；筹资性现金流部分（筹资活动产生的现金流量）；→难道不是把这三部分加起来吗？
经营性现金流量的算法：
（1）EBIT－税+折旧
1、不计折旧：销售收入－成本－税
2、不计利息等财务费用：净利润+折旧
（2）（销售收入－成本）×（1－tc）+折旧×tc
其中，（销售收入－成本）×（1－tc）为如果没有折旧时的现金流；折旧×tc为折旧税盾。
投资性现金流量的算法？
融资性现金流量的算法？
对于经营活动产生的现金流量，题目中不考虑利息等财务费用，因此，经营性现金流量＝净利润+折旧
第0年，经营性现金流量＝0+0＝0
第1年，经营性现金流量＝1650+2500＝4150
第2年，经营性现金流量＝1650+2500＝4150
第3年，经营性现金流量＝1650+2500＝4150
第4年，经营性现金流量＝1650+2500＝4150
增量现金流量＝运营现金流－投资－净营运资本需求
