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2014年2月17日业绩分析博瑞传播 (600880.SS)中性 证券研究报告业绩低于预期；等待新业务发力；中性与预测不一致的方面 博瑞传播公布2013年业绩，收入/净利润同比增长18%/18%，低于我们的预期。
公司四季度实现收入/净利润人民币4.61亿元/8,200万元，同比增长35%/96%，受到收购页游公司漫游谷的推动。
要点：(1) 新业务增长稳健：游戏业务收入同比强劲增长108%，对2013年总收入/净利润的贡献分别为12%/32%，而2012年的贡献为7%/18%，得益于公司2013年11月完成收购了领先的页游开发公司漫游谷（对2013年公司收入/净利润的贡献为人民币8,800万元/6,200万元）。
小额信贷业务是另一亮点，对公司2013年收入/净利润的贡献分别为人民币1.23亿元/6,300万元，而对2012年的贡献为人民币1,100万元/300万元。
(2) 传统业务因宏观形势疲软以及新媒体的激烈竞争而面临压力：印刷、广告与出版业务2013年收入增长平平。
2013年来自传统业务的净利润同比下滑了约27%。
(3) 管理层表示公司未来将侧重于新媒体业务并加速向手游及其他移动互联网领域的转型。
博瑞传播表示漫游谷将发布15款页游及手游，并预计其中4-6款游戏将实现月流水超人民币1,000万元。
投资影响 我们认为博瑞传播仍处于从传统业务向新媒体领域转型的过程之中 – 等待公司新业务在2014年完全发力。
我们将我们的2014/15/16年每股盈利预测分别下调6%/7%/3%，调整理由是传统业务表现不振。
但由于2013-2016年年均复合增速将从18%上升至21%，我们将基于PEG 的12个月目标价格上调6%至人民币19.04元（原为17.89元），但新目标价仍基于1.25倍的目标PEG 倍数得出。
所属投资名单 中性行业评级： 中性廖绪发, CFA 执业证书编号: S1420510120006+86(21)2401-8902 xufa.liao@ 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。
红光实业公司案例（一）瞒天过海红光实业公司经重组，现更名为成都博讯数码技术股份有限公司，证券简称为ST博讯（600083）。
1997年6月，红光实业隐瞒关键生产设备不能维持正常生产的重大事项，欺诈上市成功。
但当年年报即爆出1.98亿元的巨额亏损，开中国股票市场上市当年即告亏损之先河。
中国证监会1998年10月26日关于成都红光实业股份有限公司违反证券法规行为的处罚决定指出，红光实业1996年通过虚构产品销售、虚增产品库存和违规账务处理等手段，虚增利润15 700万元，实际亏损10 300万元；1997年中报虚增利润8 147万元，实际亏损6 500万元；1997年报隐瞒亏损3 152万元，实际亏损22 952万元。
中国证监会以证监查字（1998）75、77、79号文件，分别对成都红光实业股份有限公司、上市推荐人国泰证券有限公司和审计师成都蜀都会计师事务所作出处罚决定。
其中，蜀都所被暂停从事证券业务3年，就此退出了上市公司发行与年度审计市场。
（二）审计意见大变脸（1）成都市蜀都会计师事务所对1994－1996年年报出具标准无保留意见，考虑到审计费不过30万元，估计是受到了参与度非常高的地方政府的压力。
当红光实业被各方一致看好时，尽管公司有许多财务虚假情况，会计师也敢于提供虚假的审计报告去迎合各方的需要。
（2）1997年上市后公司的实际经营情况确实太糟，废旧的玻壳池炉每一天都要损失约100万元，而且，做假使得同公司有关的各种矛盾得以酝酿并爆发，使得1997年年度无法再胆大包天地肆意包装和作假，成就了第一年的巨亏。
蜀都所既要反映红光的巨亏，又要使自己免受牵连，不能推翻或者变相推翻以前做出的审计结论，对上市当年年报唯一可以选择的是发表保留意见，避重就轻地对管理费用的划分和募股资金的去向问题进行了保留。
（3）德阳会计师事务所接手1998年中报审计，当时红光造假事件的调查结果还没有公布，审计师也异常小心，尽量对在责任审计期间所发现的问题予以暴露，尽量使自己站在公正的立场上发表意见，尽量不牵涉尚未出具结论意见的前年度的问题，最好的办法就是出具无法表示意见。
2010年11月5日清仓900948的回顾首次买入900948是在2001年B股最后的疯狂时刻，当时就是短线投机；首次买入900950是在2005年4月份，惨被套牢后研究基本面，逐步从投机客转变为投资者，并且有幸发现950的巨大潜力，并一直跟踪买卖至今。
当时研究看到948年年在制药上亏损，认为他是个盲目多样化恶化的公司，由于没有持续跟踪，先入为主的印象错过了2007年5月份之后948的主升浪行情（因为后来948的主业利润实在太过强大，制药上的亏损已经是九牛一毛了）。
在不断的学习、研究和市场验证中逐步体会并形成了一套判断逻辑和准则：1、要买进一个股票，就必须有持有10年赚10倍的预期，那才值得长期持有，而且这个10年之后的价格还必须建立在10年都是熊市的基础之上。
当然想一下子看清一个企业的未来10年是几乎不可能的，中间的波折也是无法预料的。
那么短期一点说，就要在3-5年之内争取4-5倍的收益，条件依然是持续熊市。
即买入时间点和买入价位决定一切。
2、要满足上述要求，至少要知道3-5年之后公司的总利润水平保守地会达到多少－－这个保守就是尽量要考虑到所有的不利因素。
这是最最困难的部分。
3、对于长期熊市下5年之后应该有什么样的股价呢？－－我的理解是必须到时候静态PE在6倍－－即15%的名义收益率，这样拿出利润的30%来分红，还能有5%的股息率。
这样的价格才是扎实的价格－－前提还必须是第6－10年业绩不能倒退。
当然如果第6-10年业绩不仅不倒退，还能持续增长，那么市盈率还能提高一些。
4、如果以这个标准测算出股价倒推回来比较当前股价，能有4-5倍的收益，那么现在不管市盈率是多少，都可以买。
（我对B股给予6倍，对A股给了10倍－－我对2092就是按未来10倍市盈率去算的）5、之所以要把标准订得如此苛刻，是因为未料胜要先料败：我们必须做好长期熊市、金融危机、自然灾害、战争、甚至交易所暂时关门的准备。
我们买的是企业的一小部分而不是股票（这是投资者和投机客在出发点上的本质区别），股票只是公司价值在证券市场上的价格体现。
数据库：年度数据地区：全国指标2013年2012年2011年2010年2009年2008年2007年境内上市公司数(A、B股)(家)2489249423422063171816251550上市股票数目(只)257924282149180417111636 A股股票数目(只)247223202041169616021527 B股股票数目(只)107108108108109109股票总发行股本(亿股)40569.0838********.5226984.4920606.2618900.1217000.45 A股发行股本(亿股)31551.2429448.5926701.5120332.7718629.7716746.62 B股发行股本(亿股)282.38296.52282.98273.49270.35253.84流通股本(亿股)36744.1631339.628850.2619442.1514200.196964.974933.64 A股流通股本(亿股)24497.0522204.5419160.4713928.176696.764682.77 B股流通股本(亿股)281.17295.32281.68271.48268.21250.87股票市价总值(亿元)239077.19230357.62214758.1265423243939.12121366.43327141 A股市价总值(亿元)228775.33213310263221242127.01120566.55324587.74 B股市价总值(亿元)1582.29144822021812.11799.882553.15股票流通市值(亿元)199579.54181658.26164921.3193110151258.6545213.993064 A股流通市值(亿元)180082.94163479190917149455.9644419.1190526.52 B股流通市值(亿元)1575.321442.242193.311802.69794.792537.83股票成交金额(亿元)468728.6314667.41421645545634535987267112.66460556.23 A股成交金额(亿元)313715.14420339563466533889265890.43454771.3 B股成交金额(亿元)868.131305216820971222.235784.93总成交股数(亿股)48372.6832881.0633956.5742151.9851106.9924131.3936403.75 A股成交股数(亿股)32681.9333748.7241806.4250648.9123912.7835683.93 B股成交股数(亿股)178.61207.85345.56458.09218.62719.82上证综合指数最高2478.43067.53306.834785522.86124上证综合指数最低1949.521342319.71844.11664.92541.5上证综合指数收盘2269.12199.42808.13277.11820.85261.6深证综合指数最高1020.31316.21412.61240.61584.41567.7深证综合指数最低725828.8890.2557.7452.3547.9深证综合指数收盘881.2866.71290.91201.3553.31447数据来源：国家统计局注：1.根据证监会的建议，境内上市公司数采用新的统计分类。
2001年中国股市八大“丑闻”新快报记者何丽丽点评：刘灵编者按：岁末年终，应是贺喜的时候，但是，2001年的股市却让我们无法欣喜。
从中科系崩盘引出幕后庄家、猴王事件惊爆上市公司提款机内幕、三联重组郑百文、银广夏爆出绩优陷阱……今年，股市的一幕幕黑幕应监管之声而频频曝光，原来，三年的大牛市只是虚假繁荣！因此，我们无法欣喜，我们不得不将这些黑暗面再次展现出来，制作出这一系列的八大丑闻，实际上是要挖出目前证券市场存在的种种顽疾，它包括：联手做庄瞒骗中小股民；大股东掏空上市公司资产财富；虚构利润炮制超级牛股；虚假包装蒙骗上市--乃至涉及到法律领域的证券黑市案、股票盗买案、金融欺诈案等等。
丑闻一：庄家吕梁自揭家丑吕梁有可能是2001年经济界诞生的第一位新闻人物。
2000年12月至2001年1月中科系列股票大幅跳水，正当管理层要调查“中科事件”时，庄家吕梁在今年2月号的《财经》杂志上先跳出来自揭家丑，他声称“自己两年来的坐庄操作共涉及400多家机构，其中包括60多家较大的机构，具体情形极为复杂”。
原中科创业(0048)(现名康达尔)，曾是一只著名的庄股，股价前几年几乎每年翻番。
而它的前身是一家养鸡企业--康达尔，是吕梁策划的重组使它摇身变为高科技企业，并于1999年12月更名为中科创业，此举一度被市场视为投资业界的“经典之作”。
在“经典之作”的背后，却是现实的尴尬，真实的康达尔其实早已烂掉。
为了补救投资损失，庄家不断大力重组康达尔，仅在2000年一年内，重组就多达20多次，从而形成了以中科创业为核心的“中科系”链接。
然而“钱生钱”的操作，一旦某资金链崩溃，连锁反应会迅速摧垮整个投资系统。
2000年底至2001年初，中科创业连续跌停，引至“中科系”股票中西药业、莱钢股份、岁宝热电相继跌停，并株连市场上同类“长庄”。
沪深两市大盘也受到冲击，股指于1月15日一日暴挫超过3%。
而在幕后的吕梁不得不走上前台，此时，人们才发现他还有一个很有名的名字“K先生”。
假消息大闹华尔街I．股价“腰斩”都是假消息的错2000年8月25日上午10点30分，纳斯达克上市公司、网络通信设备制造商艾穆列克斯公司首席执行官保罗·霍林诺走进公司办公室打开CNBC频道时，像是被打了“一闷棍”一样，公司股票价格急跌，转眼间几乎被“拦腰一刀”，经查，原来是一条虚假信息惹的祸。
9:30，在线金融信息服务提供商互联网信息公司（Internet Wire）发布信息，称艾穆列克斯公司正在接受美国证券交易委员会（SEC）的调查，总裁已辞职，公司将重新报告盈利状态，由原报告中的盈利变成亏损。
10:13，雅虎财经网页上发出警示：“艾穆列克斯将重新报告、调低盈利水平。
”财经信息公司Bloomberg从互联网信息公司转载该新闻。
其网络版新闻标题称艾穆列克斯公司首席执行官将离职，公司正在接受美国证券交易委员会的调查。
10:14，道琼斯财经转载该新闻。
10:29，艾穆列克斯公司股票停牌。
至停牌前，每股股价从上一交易日收盘价113美元多最低下跌至43美元，最大下跌幅度近62％。
10:57，道琼斯援引艾穆列克斯公司发言人讲话，称早先的消息为虚假信息。
Bloomberg也登出类似新闻。
13:30，艾穆列克斯股票复牌。
首笔成交价为每股120美元。
14:00，艾穆列克斯公司首席执行官霍林诺就该事件接受CNBC采访，表示美国证券交易委员会、美国联邦调查局和纳斯达克正在积极调查此事。
15:57，互联网信息公司发布公告，承认虚假信息一事，并称是“冒充艾穆列克斯公司公关代表的个人（或多人）所为”。
16:00，艾穆列克斯股票收盘，收盘价为1053.4美元。
全天交易价格范围为43－130美元。
这一虚假信息的发布，对广大投资者来说无疑于一场“飞来横祸”。
本来，由于今年来华尔街的网络基础设施类股票受到热烈追捧，广大中小投资者以及基金管理人持有的艾穆列克斯股票自4月中旬以来涨幅达171％，在同期纳斯达克市场大幅下挫的大背景下，投资决策不可谓不明智，投资回报与收益更是高得惊人。
中国股市大事记（2001-2010年）2001年2001年中国股市再次经历由牛到熊的转换，上半年受到B股对外开放的利好刺激，上证指数震荡上行，创下2245.44点的历史最高点，此点位保持了5年半。
之后股市见顶暴跌，上证指数从2245点一路跌至当年最低1514点，庄股连续大幅跳水，私募基金爆仓，券商全行业亏损，投资者损失惨重。
国有股减持，大批上市公司增发新股，管理层清查违规资金，上市公司业绩作假等重重因素困扰着市场。
市场出现“推倒重来”论。
2001年1月9日：中国证监会主席周小川透露：开放式基金面世在即。
2001年2月9日：新华社发表文章：新世纪中国股市要有更大发展.2001年2月20日：中国证监会决定B股市场向境内居民开放。
2月20日—23日B股停止交易。
2月26日—27日继续停市。
2001年2月26日：中国证监会发布《亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法》2001年2月28日：B股市场复牌。
上证B股指数连续4日涨停，两地B股两天开户32万户。
上证B指从80点直上241.61点的历史最高峰。
深证B指与沪市涨幅基本相当。
但随后B股开闸放水的暴跌又让无数投资者深深体会了暴涨必有暴跌这个道理。
2001年3月7日：周小川纵论证券市场—法人股流通：老的老办法，新的新措施；A，B股5－10年内不会合并2001年3月29日：证监会发布《上市公司新股发行管理办法》2001年4月27日：项怀诚：国有股减持方案不久将公布，减持数量将不会很大。
上证指数高位宽幅震荡。
2001年6月14日：沪指创下此前11年来新高2245点。
直到7月13日，股市仍在高位盘整。
减持国有股筹集社保资金，该办法主要采取存量发行方式，原则上采取市场定价。
当日大盘跌1.78％。
7月26日，国有股减持在新股发行中正式开始，股市暴跌，沪指跌32.55点。
2001年6月26日：国有股减持公司浮出水面。
江苏索普，韶钢松山率先展开。
2001年7月24日：新股发售首开“减持”先河。
2000年4月吴江丝绸第一家可转债公司发行股票2001年1月初，经济学家吴敬琏抛出“赌场论”，怒斥股市黑庄接着又引发中国股市“推倒重来”的观点。
旋即招来经济学家厉以宁、董辅、肖灼基等的反击，要像对待婴儿一样爱护股市国内掀起股市大讨论：“学费论”6月14日，国有股减持办法出台财政部部长项怀诚当即表示：“国有股减持是一个利好因素。
”，后来股民们认识到，减持就是变相摊派和扩容，而按照新股发行价格减持是杀富济贫。
沪指创下此前11年来新高2245点直到7月13日，股市仍在高位盘整。
7月26日，国有股减持在新股发行中正式开始，股市暴跌，沪指跌32.55点。
10月19日，沪指已从6月14日的2245点猛跌至1514点，50多只股票跌停。
当年80%的投资者被套牢，基金净值缩水了40%，而券商佣金收入下降30%。
1500点“铁底”岌岌可危10月22日晚9时，中央电视台宣布，国有股减持办法暂停。
由五部委联合调研，由财政部主持的国有股减持办法，实行了3个月就被证监会一家宣布暂停了。
10月23日，证监会宣布首发增发停止国有股出售。
股指下挫已势如泄洪有研究员大小有21个原因导致了当年2001年股市暴跌，其中包括：1999年政策利好释放完毕，央行规范资金，银广厦等庄股内幕彻底曝光，当年股市整顿等等。
股权割裂成为中国股市的“原罪”2001年中国股市仿佛打开了潘多拉魔盒“股权分置也逐渐成了一个筐，什么问题都可以往里装。
”“海归派”官员又陆续推出了“市场化”和“国际化”改革，其中大多“水土不服”，在强力推行中，又在股权分置的框架下被扭曲。
从2001年到2005年，各种政策救市的老办法悉数用尽之后，股市仍一蹶不振。
此前的“国九条”也不敌颓势，温总理讲话也被视为利空。
被套股民比比皆是。
“远离毒品远离股市”的呼声成为交响。
2001年后中国股市开始过度扩容，尽管股市一直走跌，但融资额却达到了近15年来融资额的40%左右。
2001年2月，经国务院批准，中国证监会决定境内居民可投资Ｂ股市场。
2016年1月7日公司最新消息博瑞传播 (600880.SS)暂停评级 证券研究报告终止覆盖最新事件 我们立即终止覆盖博瑞传播（600880.SS ）。
2015年9月16日，公司因重大资产重组宣布停牌。
我们于2015年10月21日暂停了对公司的投资评级和目标价格，原因是我们缺乏充分依据确定对该股的投资评级和目标价格。
本文为我们有关该公司的最后一篇报告。
潜在影响 2015年12月26日，博瑞传播宣布收购成都小企业融资担保有限责任公司81%的股权。
公告称该项交易尚待证监会和上交所批准。
如果交易完成，则所收购资产将占博瑞传播交易前总资产的55.27%。
因此，该项交易属重大资产重组并会推动公司主业务从传媒转向金融。
估值 博瑞传播为暂停评级，因此没有目标价格。
主要风险 该股为暂停评级。
所属投资名单 暂停评级廖绪发, CFA (分析师) 执业证书编号: S1420510120006+86(21)2401-8902 xufa.liao@ 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。
因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。
有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或请与您的投资代表联系。
戴晔 (研究助理) +86(21)2401-8944 ye.dai@ 北京高华证券有限责任公司股价走势图3,0003,3003,6003,9004,2004,5004,8005,1005,4005,700681012141618202224Dec-14Apr-15Jul-15Oct-15博瑞传播(左轴)上证A股指数(右轴)博瑞传播： 财务数据概要 对此报告有贡献的人员廖绪发, CFA xufa.liao@ 戴晔 ye.dai@信息披露附录申明我们，廖绪发, CFA、戴晔，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了我们对上述公司或其证券的个人看法。
代码简称日期开盘价(元)收盘价(元)最高价(元)成交量(手)成交额(元) 600880.SH博瑞传播2001-1-220.620.6820.682893115916620 600880.SH博瑞传播2001-1-320.621.621.678733916460451 600880.SH博瑞传播2001-1-42120.9321.4553460011219825 600880.SH博瑞传播2001-1-520.3821.4321.5180018338078012 600880.SH博瑞传播2001-1-821.122.122.1167329636450253 600880.SH博瑞传播2001-1-922.3221.4222.3284339018245650 600880.SH博瑞传播2001-1-1021.7821.321.9560848113122884 600880.SH博瑞传播2001-1-1121.422.623.25182797741422177 600880.SH博瑞传播2001-1-1222.5524.0624.06346936481020841 600880.SH博瑞传播2001-1-1523.924.3924.4188908345497260 600880.SH博瑞传播2001-1-1623.825.225.26245393760029911 600880.SH博瑞传播2001-1-172524.9525.36130022032688677 600880.SH博瑞传播2001-1-1824.825.625.6207042951711338 600880.SH博瑞传播2001-1-1925.8827.3627.36289764676799785 600880.SH博瑞传播2001-2-527.0127.0527.1169494945404841 600880.SH博瑞传播2001-2-626.6925.4526.6996526224608989 600880.SH博瑞传播2001-2-725.8825.1825.9581091420520313 600880.SH博瑞传播2001-2-825.0824.9825.1898749124400797 600880.SH博瑞传播2001-2-924.5524.952556115113821874 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