下载文档原格式
开放经济下人民币汇率市场化问题研究——通过实际案例验证利率平价理论及市场有效性研究摘要：本文笔者围绕利率平价理论在我国外汇市场的有效性为实际案例以及外汇远期定价能否能够适应市场，从以下几个方面进行论述。
首先，笔者将结合这几年来的思考对利率平价理论进行介绍；其次，笔者将会主要以中国银行的数据及相关数据对利率平价理论在我国的实际情况做出计量；第三，将对统计出的结果进行数据分析，接下来笔者将介绍其认为统计结果的现实意义，最后对全文进行总结。
本文核心思想即笔者计划以利率平价理论计算的远期外汇价格为市场无套利的反映市场化的价格，将其与远期外汇的实际价格进行比较，从而从这一方面来衡量我国汇率市场化情况。
一、关于利率平价理论的介绍与思考利率平价理论的定义以及相关内容已经有各位金融前辈非常详细的论述，为此笔者主要介绍笔者对利率平价理论的核心思想和对利率平价理论的一些思考。
笔者认为利率平价理论的核心思想是以一个国家货币为标准计算的持有两个不同国家之间的货币资产的无风险收益率相等。
这一表述用公式表述即为：1+r =(1+r )F S 买入本国外国卖出其中：r 本国指本国利率；r 外国指外国利率；S 卖出指在本国的商业银行以直接标价法表示的即期汇率卖出价；F 买入指在本国的商业银行以直接标价法表示的远期汇率买入价。
（在本式中，远期外汇期限与国内外利率期限一致）笔者认为利率平价理论是既具有理论意义，同时也有较强的实际操作指导性。
关于利率平价理论，笔者认为有三个方面是利率平价理论的核心：（一）利率平价理论展示了金融定价的最核心思想之一即无套利思想利率平价理论公式表达式两端的相当于风险、期限等相关因素相同的资产收益率相同（二）利率平价理论揭示了什么情况下可以出现套利的机会。
即在等式不相等时，可能出现套利机会。
同时，如果等式两端长期不相等，可能意味着非市场的因素的存在。
（三）利率平价理论还有很强的实践指导意义。
在利率平价理论和金融实务中，我们可以已知本国和外国在相同期限的利率和即期汇率，唯一不知道的就是面向未来的远期汇率。
从利率平价理论角度探讨人民币的汇率彭 玲(中国建设银行西藏分行,西藏拉萨 850000)摘 要:中国进入21世纪以后,经济出现了连续的高速增长,贸易顺差也是年年高涨,使得人民币的汇率问题再次成为了世界关注的焦点。
文中通过利率平价理论对我国的人民币汇率进行分析,探讨利率平价理论在人民币和美元之间是否适用,同时找出影响这种适用性的各种因素,从而为我国人民币汇率的改革提供一点参考。
关键词:利率平价理论;汇率;人民币;美元中图分类号:F821.6 文献标识码:A 文章编号:1672-5379(2009)06-0025-04A Discussion of Exchange Rate of RMB f ro mt he Perspective of Interest Rate Parit y TheoryPEN G ling(Tibet Branch of China Construction Bank,L hasa,Tibet850000,China)Abstract:Economic growth and favourable balance of trade of China have been increasing continuously in the21st century.The exchange rate of RMB has become a focus of attention in the world.To provide some references for the reform in exchange rate of RMB,exchange rate of RMB is analyzed using the of the interest rate parity theory.The applicability of this theory to the relationship between Chinese RMB and US dollar is discussed and its influencing factors are outlined in this paper. K ey w ords:interest rate parity theory;exchange rate;RNB;US dollar 自从1997年亚洲金融危机以来,到现在的十余年时间里,人民币汇率问题几度成为国内外理论界和工商界关注的焦点。
利率平价理论与人民币汇率关系的分析摘要：通过实证分析和论证，得出利率平价理论在我国并不适合及人民币利率上调对汇率并不存在升值压力的结论。
这一结论与利率平价基本理论的预测结果恰好相反。
通过使用格兰杰(Granger)因果检验、协整检验等方法进行了研究，试图对理论与实践的差异进行分析，并据此对我国现行的汇率机制提出一些政策建议。
关键词：利率；汇率；格兰杰因果检验；协整检验一、问题的提出中国人民银行在2005年7月21日发布公告称，为建立和完善我国社会主义市场经济体制，充分发挥市场在资源配置中的基础性作用，建立健全以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度，自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。
人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。
这是自1994年中国进行汇率改革以来的重大变化，这次改革对人民币汇率做出了2%左右的上调幅度，远低于市场上对人民币升值的预期。
尽管如此幅度的变动对整个经济的影响会是相当小的，但毕竟打破了长达十年盯住美元的汇率体制，这意味着人民币汇率开始更加灵活，并有可能进一步升值。
自1993年下半年以来，中国人民银行一直执行适度从紧的货币政策，1994年汇率并轨后，人民币对美元的名义汇率从1994年至1997年基本上是一个小幅升值的走势，1997年到2005年基本上一直保持在1美元兑换8.28元左右人民币的水平，变化幅度始终不大，而同期人民币利率却发生了很大的变化：1993年7月和1995年1月中国人民银行两度提高利率，使得人民币利率远远高于美元利率。
而自1996年5月起，中国人民银行更是先后7次降低利率。
仅从1997年下半年开始，为了刺激国内外的需求，拉动国内经济的增长，央行就连续6次降息。
此后与连续降息同时出现的是人民币汇率的持续稳定。
除了1997～1999年人民币利率水平是低于美元利率水平外，我国人民币利率水平一直明显高于美元利率水平。
基于利率平价理论的中美利率与汇率关系研究摘要近年来，国际上要求人民币升值的呼声一直不断，事实上自2007年以来人民币就一直在对美元升值。
本文分析了2007年至2012年的中美两国利率与汇率变化，对中美两国利率与汇率的相互影响效应进行理论验证后发现：利率平价理论可以部分解释人民币对美元升值的现象，但不是适用于任何时期，因而利率平价理论是有其科学性也有其局限性的。
关键词利率平价理论抛补套利利率汇率中图分类号：f832 文献标识码：a一、研究背景（一）2006年8月-2012年6月我国一年期存贷款利率变化情况。
2007年是中国经济持续发展走高的一年，国民生产总值也逐步达到峰值，但与此相伴的还有通货膨胀的加速。
从2006年底，央行就不断地进行加息，提高存贷款一年期基准利率，以抑制经济过热，预防通胀加速。
截止到2007年12月，一年期的存款利率由2.25%上升到了4.14%。
2008年，中国不可避免地被卷入全球性的金融危机，一年期的存款基准利率从2008年9月份的4.14%骤降到2008年12月份的2.25%，几个月之内回到了2006年4月份的水平。
2009年底到2010年，金融风暴逐渐平息，一年期存贷款基准利率才开始缓慢地逐步走高，存款利率由2010年10月的2.50%上升到了2012年6月的3.25%。
（二）2006年11月-2012年11月美国一年期同业拆借利率变化情况。
美国同业拆借市场的利率，是一家存托机构向另一家存托机构借出资金的隔夜贷款利率，是美国最重要的利率，在此选取该利率为美国的利率指标。
美国一年期同业拆借利率在这个时期同样经历了巨大的波动。
2006年底有5.15%之高，但2007年一年推行了小幅扩张的货币政策，一年期基准利率从5.15%降至2007年11月的4.64%。
2008年，金融风暴使得美联储2009年大力实施扩张性货币政策，基准利率迅速降低，从2007年11月的4.64%骤降到了2009年11月的0.15%，达到了这一时期的最低水平。
2001年第3期学术研究利率平价理论对我国汇率决定的适用性探讨杜金珉1 郑凌云2(1 暨南大学金融系教授、博士,广东 广州 5106322 中国人民银行广州分行, 广东 广州 510120)[摘 要]利率平价理论是20世纪前半期汇率理论发展的重大成果。
本文通过对中美两国利率差异与人民币对美元汇率变动关系的检验与分析,指出现阶段人民币汇率的决定很难直接而有效地适用于利率平价理论。
在此基础上,文章从利率平价理论本身的局限以及中国的实际情况两个层面,进一步分析和探讨了人民币汇率偏离利率平价的原因。
[关键词]利率平价理论 人民币汇率 适用性检验中图分类号 F831 文献标识码 A 文章编号 1000-7326(2001)03-0010-04一、利率平价理论述评1 在开放型经济中,如果资本具有充分的国际流动性,投资者的套利行为将使国际金融市场上以不同货币计价的相似资产的收益率趋于一致,也就是说,套利资本的跨国流动保证了一价定律适用于国际金融市场。
用i d表示以本币计价的资产的平均收益率,i f 表示以外币计价的相似资产的平均收益率,E表示即期汇率(直接标价),E e表示预期将来某个时点上的即期汇率。
假设投资者是风险中性(ri sk neu tral),根据一价定律可得1+i d=(1+i f) E e/E(1)对等式(1)做适当的变化可得到:i d-i f= E e(其中: E e=E e/E-1)(2)等式(2)是无抛补的利率平价表达式。
它表明:当本国利率高(低)于外国利率时,本国货币预期贬(升)值,贬(升)值的幅度等于国内与国际利率水平之差。
E e代表本币的预期贬(升)值率。
投资者在国际金融市场上对以不同币值计价的资产进行充分的套利是无抛补利率平价得以成立的关键。
为了避开有关风险的争论,无抛补利率平价中假设投资者是风险中性的,投资者的收入效用曲线是线性的。
投资者的效用由预期收入的期望值决定,预期收入的期望值越高,投资者所获得的效用就越大。
天津外国语大学国际商学院本科生课程论文（设计）课程名称：宋体四号字居中论文题目：人民币对美元汇率决定理论的实证检验姓名：宋体四号字居中学号：专业：年级：2012级班级：任课教师：20 年月内容摘要汇率与利率的关系对一国金融体系的发展具有重要影响。
购买力平价和利率平价是决定与调整一国汇率的重要理论之一，购买力平价是其他汇率决定学说的理论基础以及进行汇率分析的重要工具，购买力平价认为汇率是由两国货币的购买力所决定的，一国货币的购买力又是由其国内的价格水平所决定的。
利率平价认为未来汇率的变化率与这段时间内两国利率的相对变化率一致。
本文运用中美两国汇率数据进行分析，进一步用购买力平价与利率平价解释人民币实际汇率变化与两国相对购买力以及利率差异之间的关系。
最后，本文根据分析所得结果，分别进行了原因。
关键词：汇率；购买力平价；利率平价目录一购买力平价 0（一）购买力平价概述 0（二）一价定律 0（三）绝对购买力平价 0（四）相对购买力平价 (1)二人民币兑美元购买力平价实证分析 (1)（一）中美CPI、汇率数据 (1)（二）对购买力平价理论的评价 (3)三利率平价 (4)（一）利率与汇率数据分析 (4)（二）实证分析 (5)（三）原因分析 (6)四结论 (7)参考文献： (8)人民币对美元汇率决定理论的实证检验一 购买力平价（一）购买力平价概述购买力平价理论的基本思想是，汇率是由两国货币的购买力所决定的，一国货币的购买力又是由其国内的价格水平所决定的，按照两国货币在各自国内的购买力确定的汇率水平应该是一种长期均衡汇率。
汇率是由两种货币在本国国内所能购买的商品与劳务的数量决定的。
第一个正式系统提出购买力平价理论的是瑞典经济学家古斯塔夫•卡塞尔，他以货币数量论为基础，提出了购买力平价理论：汇率变动是由两国物价水平比率的变动所决定的。
虽然现实的市场汇率可能暂时与购买力平价水平不完全一致，但从长期看，实际汇率围绕购买力水平波动，并最终趋向于购买力平价水平。
利率平价理论能解释人民币汇率变动吗引言：人民币汇率变动一直备受关注，而解释这种变动的理论有许多。
其中，利率平价理论被广泛应用，认为它可以解释人民币汇率的波动。
本文将探讨利率平价理论，探究其对人民币汇率变动的解释能力，并对该理论的局限性进行评估。
1. 利率平价理论解释：利率平价理论，又称利差平价理论，是国际金融领域的一种基本理论，用于解释两个国家货币之间的汇率变动。
该理论认为，两个国家货币的汇率变动主要由两国利率之差决定。
具体而言，在利率平价的情况下，两个国家之间的货币汇率应该等于两国利率之差。
2. 利率平价理论与人民币汇率变动：利率平价理论在解释人民币汇率变动方面有一定的适应性。
首先，汇率是市场上供求双方的交互表现，而利率是影响投资和资金流动的重要因素。
当两国的利率差异变动时，投资者可能会调整资金流动，从而导致人民币汇率产生波动。
其次，利率平价理论主要适用于短期汇率波动的解释，更加考虑市场的短期行为和交易者的预期。
在人民币汇率波动频繁和经济变化较大的时候，利率平价理论可以提供一种参考。
3. 利率平价理论的局限性：尽管利率平价理论对人民币汇率变动有一定解释能力，但也存在一些局限性。
首先，该理论忽视了其他影响汇率的重要因素，如经济增长、贸易状况和政府政策等。
人民币汇率的波动往往受到多种因素的综合影响，单一因素的解释能力有限。
其次，利率平价理论在考虑利率差异时，未必能准确反映经济的实际情况。
国际利率的差异可能受到多种因素的影响，包括通胀、金融政策和风险溢价等。
最后，利率平价理论只适用于特定的时间段和市场状况，可能无法覆盖人民币汇率变动的全貌。
4. 其他解释人民币汇率变动的理论：除了利率平价理论外，还有其他理论可以解释人民币汇率变动。
例如，购买力平价理论认为货币汇率应该与国内外商品价格之间的差异相衡量。
资产价格平价理论则关注金融资产价格之间的差异对汇率的影响。
同时，市场预期和政府干预也是解释人民币汇率变动的重要因素。
0引言2005年7月21日我国对人民币汇率制度进行了改革(简称“汇改”)，实行“以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节，有管理的浮动汇率制度”。
此次“汇改”的主要目标是在坚持主动性、可控性和渐进性的原则下，建立健全以市场供求为基础的人民币汇率形成机制，以保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定。
自从2005年“汇改”以来，我国确立和坚持了人民币汇率改革的市场化方向，但也是从2005年开始国际上要求人民币升值的呼声从没间断过。
2007年爆发的国际金融危机之后各国货币竞相贬值，在客观上也对人民币汇率的形成造成了冲击。
在这种内部改革和外部冲击的双重作用下，如图1所示，人民币兑美元汇率在维持了将近十年的稳定状态之后开始逐步波动起来，而且基本维持的是升值的趋势。
至2010年6月份人民币兑美元累计升值了将近20%，从目前的形势来看，目前国际上正在酝酿新一波的人民币升值压力。
在人民币汇率日益成为国际经济界热门话题的同时，其也对中国的出口、外汇储备、短期资本的流入、央行的货币政策与国内资产价格走势均产生显著影响。
面对人民币升值的巨大压力，如何应对人民币升值问题，已成为中国当前经济面临的一大挑战。
1人民币汇率问题研究综述针对人民币汇率问题，已有大量文献从不同的研究视角作了一些探讨。
McKinnon(2006)就指出，“汇改”将使得国际资本市场形成人民币持续升值的预期，这种预期将迫使人民币汇率不断升值，就像当年欧元与美元汇率“脱钩”之后的表现一样。
林远洲(2007)认为美国国内的政治原因致使市场形成了人民币汇率升值的预期，从而使得人民币汇率的形成与中美之间的政治关系联系紧密。
栾晓婷等(2008)通过对“汇改”至2008年1月1日人民币兑美元汇率的波动进行了计量分析，认为人民币的升值预期使得人民币汇率有加速升值的趋势。
文献中关于汇率与利率的动态关系有着两种对立观点：一种观点认为，汇率变动与利率波动之间存在负相关关系，即“波动协调假设”(Kchow＆Kim，2006)。
另一种观点认为，汇率变动与利率波动是正相关的，即“风险加强假设”(Kchow&Kim，2006)。
对于汇率与利率动态关系的实证研究结果也是不确定的。
国内许多学者也对人民币汇率与利率关系进行了实证研究。
王爱俭、张全旺(2003)归纳了利率与汇率之间联动关系的作用途径，并用格兰杰因果检验法对人民币利率与汇率之间的联动性进行了考察，指出中国的利率和汇率不论是名义的还是真实的，两者之间的联动性都非常低。
赵华(2007)基于向量自回归多元模型对人民币汇率与利率之间的动态变化关系进行了实证分析，结果得出人民币汇率和利率之间就波动率而言不存在价格溢出效应。
蒋治平(2008)运用DCC多元GARCH模型研究人民币利率与汇率之间的动态相关关系。
结果显示两变量之间的相关关系并非常数，而是随时间变动。
从目前国内文献来看，人民币汇率与利率的研究大多集中于其相关关系的研究，一些文献也仅限于汇率与利率在时间上的线性波动关系研究，但研究人民币汇率对利率的动态影响文献却不多见。
汇率与利率也受到多种因素的影响，因此，在研究汇率与利率的相互作用时，必须要考虑汇率制度的结构性变化和控制外生性影响因素。
作为最重要的汇率决定理论之一，利率平价理论一直备受关注。
近年来，对利率平价理论的研究无论在理论模型层面还是在统计验证的层面都有所发展。
一是在初始的利率平价模型中加入新的解释变量。
比如Hoffmann和MacDonald(2000)就在利率平价公式中加入了实际货币需求因素，即汇率由两国利率差异决定，而利率是基于利率平价理论视角研究人民币汇率问题Research on the RMB Exchange Rate Issue Based on Interest Rate Parity Theory韩民Han Min；赵杰Zhao Jie（中国石油大学（华东），东营257061）（China University of Petroleum（East China），Dongying257061，China）摘要：贸易顺差会导致汇率升值，这是许多人从西方经济学理论中得到的认识。
随着我国的外贸连年顺差、外汇储备不断扩大，大量的外贸顺差和外汇储备使得外汇市场上人民币升值压力很大，人民币汇率成为全球瞩目的焦点。
近年来西方政界与学术界屡屡以中国贸易顺差为由要挟人民币升值。
而实际是欧美人以所谓的“全球经济再平衡”为幌子想要中国通过让人民币进一步升值来为金融危机买更多单。
然而人民币是否真正存在升值压力，我们通过实际测算一下来得出结论。
本文依据利率平价理论，构造出一种估计货币汇率升值或贬值压力的方法，并运用升值压力指标对人民币对美元汇率变动进行了检验，得出人民币对美元确实存在升值压力。
Abstract:Trade surplus will lead to exchange rate appreciation,which is the understanding many people get from the Western economic theory.As China's foreign trade surplus and foreign exchange reserves expand year after year,they make a lot of pressure on RMB appreciation in the foreign exchange market.RMB exchange rate has become the focus of world attention.In recent years,Western political and academic circles threaten RMB revaluation in the ground of China's trade surplus repeatedly.The reality is the Europeans and Americans want China to buy more for the financial crisis by further appreciation of the yuan using the so-called"rebalancing the global economy".But whether RMB appreciation pressure really exists,we should reach a conclusion by the actual calculations.This article which is based on interest rate parity theory constructed an estimate of currency appreciation or depreciation methods and tested the yuan-dollar exchange rate changes using of upward pressure index on.We obtained the existence of the yuan appreciation pressure on the dollar.关键词：人民币汇率；人民币升值；利率平价理论Key words:RMB exchange rate；RMB appreciation；interest rate parity theory中图分类号：F82文献标识码：A文章编号：1006-4311（2010）22-0025-04———————————————————————作者简介：韩民（1970-），女，山东郓城人，在读博士，副教授，主要研究方向为财务与金融；赵杰（1987-），女，山东泰安人，学士，硕士研究生，研究方向公司理财理论与实务。
一国实际货币需求和产出的函数。
二是在统计检验上采用了新的技术手段。
比如：Simone和Razzak(1999)、Hoffmann和MacDonald (2000)、Chinn和Frankel(1994)等都采用了单方程协整的分析方法来研究汇率波动与利率差异的关系；MacDonald和Nagayasu(1999)则在一般协整方法的基础上应用截面数据来研究汇率波动与利率波动之间的协整关系；Rios(2006)则同时使用结构化的利率平价理论向量自回归(VAR)模型来进行分析。
三是在统计变量的选取上更贴近实际。
比如考虑到物价波动差异的影响，一些实证研究采用了实际利率和实际汇率来代替名义利率和名义汇率。
如MacDonald和Nagayasu(1999)、Hoffmann和MacDonald(2000)在检验利率平价时就以实际利率和实际汇率来进行分析。
实证研究表明，利率平价理论对高度市场化的货币汇率波动有一定解释力。
Rios(2006)通过建立一个基于利率平价理论的汇率结构模型，对1976年1月到2004年12月间美元-英镑、美元-加拿大元这两对货币的汇率利率走势进行了研究。
发现利率平价能够成立。
总的来说，上述这些研究从不同的研究视角对人民币汇率问题进行分析阐述。
在本文中，主要是利用利率平价理论构造出一个模型对人民币兑美元的汇率进行实际测算。
以2008年11月至2010年4月的人民币兑美元汇率的月度数据进行分解，来研究人民币汇率的升值压力，进一步分析人民币升值压力的原因，进而针对缓解人民币升值压力提出相应的政策建议。
2利用利率平价定理分析人民币汇率问题———升值压力2.1利率平价理论模型的假定2.1.1利率平价理论介绍利率平价公式是描述即期汇率和远期汇率之间的关系的公式，他表示了远期汇率升贴水应等于国内外利差，并且高利率货币在外汇市场上表现为贴水，低利率货币在外汇市场上表现为升水。
用公式可以描述如下：F-SS≈i-i*（1）其中：F为远期汇率（直接标价法）；S为即期汇率（直接标价法）；i为国内利率；i*为国外利率。
我们认为，利率平价理论描述的是一种均衡状态，它同时隐含着以下含义：1）当F-SS＞i-i*时，本币即期汇率有贬值压力，汇率取值是上升的；2）当F-SS＜i-i*时，本币即期汇率有升值压力；3）当F-SS与i-i*差距越大，本币即期汇率升值或贬值压力也越大。
需要指出，实现严格的利率平价需是建立在资金在国际间具有完全的流动性，套利资金规模不受限制以及交易成本为零等的假设基础上的。
因此，在现实中，从利率平价公式引申出的上述三点含义更有实际意义。
2.1.2对即期汇率升贬值压力的度量我们定义P为：P=i-i*-F-SS（2）P值则可以用来衡量本币即期汇率的升值或贬值压力(P值为正，则说明本币即期汇率存在升值压力，为负则说明存在贬值压力，且P的绝对值越大，相应的升值或贬值压力也越大)。
