保险资产管理公司发展研究

保险资产管理公司发展研究

西城区人民政府金融街街道办事处

摘 要：保险资管公司行业呈快速发展趋势，通过回顾保险资金管理不同时段特征，梳理当前保险资管行业参与主体，看到保险资管公司面对不同资金形成的不同业务模式，总结出其强调安全性、倾向中长期性投资、倾向与高等级信用主体合作以及投向“白名单制”等业务特点。再从当前资产端、资金来源及保险资管行业格局等不同角度分析保险资管公司面临的问题，最后探讨提出六条保险资管公司业务发展策略。

关键词：保险资管公司；保险资管；资产管理；险资

改革开放以来，我国社会经济高速发展，居民家庭财富快速积累，为我国保险行业的壮大提供了广阔空间。作为保险资金最重要的投资管理机构——保险资产管理公司也迎来了加速发展。截至2022年末，保险资产管理公司资产管理规模合计24.5万亿元[1]，同比增长15.11%，增速连续三年保持两位数水平，使保险资管公司成为“大资管”时代的重要组成。

一、保险资产管理公司的发展

根据2022年发布的《保险资产管理公司管理规定》，保险资产管理公司（以下简称“保险资管公司”）是指经中国银行保险监督管理委员会（现国家金融监督管理总局）批准，依法登记注册、受托管理保险资金的金融机构。2003年，我国第一家保险资管公司——中国人保资产管理公司成立。随后，保险公司的投资部门纷纷注册为独立法人，专注于保险资金投资管理。截至2023年初，我国已有正在营业的综合型保险资产管理公司33家，获批筹建1家[2]。

（一）保险资产管理行业的发展

保险资管公司的发展历程与我国保险行业资金和其派生的运用资金管理息息相关，整体来看我国保险资金管理大致经历四个阶段：第一阶段——单一投向阶段。由于当时社会经济发展还处于较低水平，市场投资参与主体单一，保险资金基本进入银行体系形成银行存款；第二阶段——无序投资阶段。随着社会经济高速增长，保险资金投资方向增多，又因当时监管制度尚未完善，存在投资乱象，造成部分投资风险；第三阶段——监管完善投资规范阶段。1995年国内首部《保险法》出台，对保险资金运用做出了监管限制，改变了保险投资乱象，规范了保险资金投资范围；第四阶段——专业化资金投资管理阶段。随着监管制度的明确，保险资产管理公司成为保险资金的主要管理机构，保险资金的投资向专业化资管模式发展。

（二）行业参与主体

保险资产管理行业参与主体分为三类，第一类是经营主体。以保险资管公司为主，还涉及保险公司、保险集团（控股）公司和其他机构（保险资金运用相关的主体）。第二类是基础设施。包括中国保险资产管理业协会（负责行业管理）、上海保险交易所（负责产品交易）、中国保险资产登记交易系统（负责产品登记）以及中国保险保障基金等。第三类监管机构。如国家金融监督管理总局（原银保监会）、中国保险资产管理协会。不同行业参与主体共同促进保险资管行业健康发展。

二、保险资管公司的业务模式及其特点

保险资管公司面对不同来源资金形成了不同的业务模式。一方面是保险资金和保险资金运用。保险公司通过销售保单获得了大量资金，并且，在长期发展中形成了运用资金的能力。保险资产管理公司从保险公司中分离出来，继承原有业务特点，以管理保险资金为主要方向，同时对运用资金的能力进行专业化。另一方面是管理非保险资金。2010-2013年期间，保监会放开了保险资产管理公司管理行业外资金（非保险资金）的权限，使得保险资管公司运用资金的能力得到进一步提升。银行同业存款转为一般存款的模式就是这一阶段产生的，银行购买保险资管产品，再以协议存款的方式存到其他银行，来调整银行的存贷比。该模式是近年来监管检查的重点，在特定的阶段推动了保险资管行业的发展。 在不断发展过程中，保险资管公司逐步形成了自身特点。一是强调安全性。这是由保险资金的性质决定的，保险资金由保险公司自有资金以及保险责任准备金组成。自有资金主要是资本金、公积金等，占比较少；占比较多的保险责任准备金，其来源于保单收入，涉及人身、财产、养老等保险事项，资金的安全性尤其重要。二是倾向中长期性投资。因为大部分保险资金属于寿险资金，期限比较长，在资产配置上更倾向于中长期性投资。三是倾向与高等级信用主体合作。对于收益要求，保险资管公司更看重安全性，通常选取主体信用评级较高的机构合作，这一点区别于信托等追求高回报行业。四是实行“白名单制”监管。监管机构就保险资金可以投资的范围采用了白名单制，只有被明确纳入投资范围的标的才可以进行投资。

三、保险资管公司面临的问题

（一）资产端角度。如果不考虑微观层面各家公司的投资能力，宏观层面看，保险资管资产端主要受三方面影响：经济基本面、信用和利率。从经济基本面来看，经济减速带来资产回报率下降，优质资产将更受青睐；从信用方面看，信用收缩使得经济下行压力更大，资产回报率下降，导致优质资产越来越稀缺，加剧了保险资管公司之间的竞争；从利率市场看，为应对经济下行所采取的货币政策也将导致利率的波动，保险资管公司同样需要前瞻关注。

（二）资金来源角度。保险资管公司以保险主业保费收入为主的资金来源结构，通常决定了保险资管公司进行投资时需立足于母公司负债端的风险收益要求，进行资产配置时会更多地关注金融稳定与资产安全。长久期的保险资金对利率的敏感性较差，通常在利率开始下行后，保险资金的成本变化仍呈现明显的滞后性，资金来源的成本刚性决定了保险资管公司对绝对收益的诉求更高，并更依靠外部的市场化融资。随着银行理财等资管产品刚兑的逐渐破除，保险产品的预定利率优势将凸显，相对吸引力增强，保险资管来自保险主业的资金支持相对其他资管机构具备更稳定的优势。与此同时，相比其他资管子行业，保险资管公司的资金来源久期和投资端资产久期的期限错配问题较小，甚至是资金来源久期大于资产久期，另外保险资管公司长期相对稳健保守的投资风格使其受监管冲击的影响更小，这均有助于保险资管公司在市场化竞争中获得更大的相对优势。 （三）保险资管行业格局角度。在严监管的政策环境下，行业间分化将加剧，如何分化将取决于以下几个因素：

其一，资金来源的稳定性、合规性，是否切实回归本源。从近年来的监管趋势看，“保险姓保”的理念逐步回归，坚持保险服务实体经济的宗旨，引导行业回归本源、突出主业，发挥长期稳健风险管理和保障功能。资金来源稳定合规、产品保障功能突出、获取优质资产能力强的保险资管公司有望强者恒强，资源向头部集中。

其二，主动管理能力和大类资产配置能力。在经济下行、强监管的外部环境下，保险资金通过加强主动管理能力提升投资收益是应对的关键。保险资金趋向主动管理和多元化投资的方向转型。

其三，对信用环境变化的风控能力。经济下行通常蕴含着金融风险和信用风险，保险公司通常在资产端面临较大的信用风险敞口，风控能力至关重要。如果进入风险暴露期，风控能力的强弱将成为决定各家保险资管公司在行业内地位高低的关键因素。

其四，对监管政策变化的适应能力。保险资管行业正处于改革、调整、转型、优化的时期，随着监管短板逐渐补齐，过去依靠牌照制度套利的空间被消除，未来保险资管行业发展的关键在差异化竞争，需注重加强差异化产品的创新能力，紧紧围绕市场需求开发不同投资策略、不同投资收益目标的产品。

四、保险资管公司应对策略建议

一是积极调整保险资管业务的发展定位，继续发挥牌照优势。目前保险资管仅34家，在一段时间内仍具有牌照优势。保险资管的业务横跨标准化、非标准化领域，同时连接金融和实体经济，业务发展空间大。当前，资产回报率趋于下降，但优质资产依然具备良好的吸引力。保险资管公司可引入长期收益考核，将短期收益目标和长期收益目标相结合，逐渐拉长考核周期，鼓励保险资管追求长期投资收益回报，打造穿越周期、追求长期稳定收益的投资能力，积极拓展对接实体经济的方式和路径，加大对科技型企业、小微企业、战略性新兴产业等国家重点支持企业或民生领域的支持力度，在服务好实体经济的同时，实现自身投资价值的增长。此外，探索与产业资本合作，提升对优质安全另类投资产品的配置比例。

二是既要审慎管理风险，加强大类资产配置能力，又要发挥“长钱”优势，适当加强逆周期投资布局。其一，深刻认识金融周期下半场的资管行业资金特性和需求，不断完善基于绝对收益的投资策略和风险控制；其二，要高度重视防范信用风险，提高风险定价能力。中国金融周期进入下半场，此前积累的风险隐患“水落石出”。应进一步加强风险防控，严格防范资金运用风险，采取有效措施化解信用风险；其三，在金融周期上行期的后半阶段，资产的快速扩张容易酝酿错配风险，而金融周期下行期通常都是防控风险和出清风险的阶段，顺周期的心理和预期效应会加剧对实体经济和金融系统的冲击，这要求金融监管部门和金融机构进行适当的逆周期调节。对保险资管来说，在对金融周期的深刻认识基础之上，可以适当加强逆周期投资布局。

三是推动保险资管业务市场化、产品化、国际化，积极拓展第三方业务，在“大资管”竞合中获得更大发展。金融周期迈入新阶段，要求保险资管公司加快市场化转型，增加业务类型，满足多样化的投资需求；拓宽客户渠道，加大代销机构覆盖面；推动产品设计更加个性化、定制化，多元化;把握金融对外开放潮流，逐步推动国际化布局;积极拓展第三方业务，发挥保险资管独特优势，与其它资管机构错位发展。

四是重点关注财富管理市场。资管新规落地、“房住不炒”践行、个人养老金呼之欲出，非标转标下资金端寻求产品替代、居民财富从住房和存款搬家，以及个人养老三支柱的入市，是贯穿财富管理市场发展的三条重要主线。在此背景下，保险资管可以通过养老金及高净值客户进一步拓宽资金来源，与此同时，保险资管产品代销正处起步阶段，合作模式和能力建设可以持续深耕。

五是聚焦养老金管理需求。近年来，养老第三支柱建设持续推进，2021年9月，银保监会开启养老理财试点，打开了个人养老金运用市场的新局面。在该背景下，保险资管公司可以聚焦养老金管理需求，推动养老金融产品创新，并结合自身资源禀赋在产品设计、投资策略、销售运作等方面进行创新，实现差异化发展。 六是持续强化投资能力建设。在当前经济环境下，保险资管公司要开拓投资视野，强化自上而下的策略化投资能力，基于不同产品的收益风险特点来设计不同的投资策略，进一步提升投资收益；要充分发挥保险资管公司的大类资产配置能力的优势，在明确收益目标和风险偏好的基础上，加强组合投资理念在资产配置中的作用，充分发挥资产配置对业绩的贡献能力

参考文献：

[1]袁军.中国保险资管现状与未来发展趋势思考[J].现代管理科学,2019(10):95-97.

1

[1] 数据来源：中国保险资产管理业协会发布的数据。

[2] 2023年1月，中邮保险资管获准筹建。