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20110905-国泰君安股指期货研究中心-指数衍生品周报

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元附近，贵金属则再度上扬。有色金属市场，全球经济二次探底 6500
35X 30X 25X 20X 10XPE-Bands
以及欧债危机持续利空金属价格，但供应紧张的预期以及中国 5500
PMI 数据的好转以及未来全球量化宽松政策的预期则对其形成 支撑。原油市场，上周的油市同样冲高回落，市场在多空因素前 表现为谨慎态度。贵金属市场，在瑞郎、日元等避险货币受到干 预之时，在美债与欧债危机恶化之际，贵金属的避险与规避通胀 功能依然能得到追捧，只是保证金的提高以及技术性的回调等短 期因素将造成盘面的大幅波动。后期，关注美国的 QE3，欧债危 机的发展以及外汇市场的干预。短期，美指继续震荡，原油 80-90
利率
3月IBOR 央行利率 一年定存
5.61%
5.61%
3.50%
0.25%
0.33%
0.82%
0.50%
0.89%
1.65%
1.50%
1.48%
2.10%
0.10%
0.19%
0.52%
外汇市场
+1.0120
+1.4%
-0.0199
-1.2%
-0.0288 -2.0%
-0.0200
-0.0%
+0.0360
资料来源：Wind、国泰君安期货研究所
资料来源：Wind、国泰君安期货研究所
上周，沪深 300 股指期货底部一根大阴线收盘，再度表现为弱势格局。 从基差走势来看，继续缩小，现货走势继续强于期货。 从合约价差走势来看，基本维持稳定。
图 4 沪深 300 期指合约基差变化图
. 100
当月合约 下季合约
次月合约 隔季合约
国泰君安股指期货研究中心
GUOTAI JUNAN STOCK INDEX FUTURES RESEARCH CENTRE
衍
生
品
2011.09.05
研
究 指数及衍生品周报
国泰君安股指期货研究中心
GUOTAI JUNAN STOCK INDEX FUTURES RESEARCH CENTRE
国泰君安研究
近期报告：
股 吴泱 王永锋 江勇 黄志强 指 期 货
联系人:王玥 021-52138151
Wangyue007889@
投资要点：
从全球股市上周走势来看，欧债危机反复、经济增速下滑、就业 数据低迷导致股市大幅波动。国内，A 股继续下挫。总体而言， 外围市场，经济二次探底忧虑、债务危机延续，导致股市大幅波 动，关注政策变化。国内，政策与经济相继对股市形成很大压力， 而流动性的紧张则直接加大了股市的杀伤力，未来观察 CPI 回落 幅度与政策和经济压力。综合判断，股市短期存在创新低的可能， 未来关注 CPI 回落幅度与经济回升幅度。
从整个大盘上周的走势来看，300指数尽管继续维持2800-2900区间震荡的格局，但区间走势明显偏弱。 短期存创新低的可能。外围市场，周初，伯南克认为无需立即实行QE3、美国消费者开支强劲增长等消息让 市场感到放松，美股大涨。之后，在非农就业数据公布前，市场谨慎观望。尾盘，投资者翘首企盼的8月非 农就业数据远低于预期，令市场担心美经济将受到更多国会党派争斗的拖累，股市大跌。总体而言，上周美 股继续一种大涨大跌态势，市场情绪容易大起大落。从影响美股走势的因素来看，既有经济二次探底忧虑， 又有QE3的预期，而上周又有一些新的刺激因素，比如投资者最为关心的就业数据，美国政府对高盛等12家 银行的起诉，这些利空均造成股市的杀跌，同时，也再度引起QE3的预期，后期关注奥巴马即将公布的刺激 经济与就业方案。欧洲市场，经济、债务、量化宽松等几大焦点持续萦绕在欧洲上空。首先，欧洲经济也重 燃二次探底忧虑，不管是PIIGS国家还是德法等核心国家二季度经济开始回落。欧债危机恶化，债务危机已 经从周边国家蔓延至核心国家。尽管德国同意扩大EFSF，但有关希腊援助计划的抵押品问题再起争执，同时， 上周已传言希腊可能退出欧元区。此外，IMF等机构对于希腊是否达到缩减赤字目标也产生分化，这将影响 到后续援助计划的到位。而在欧洲央行完成债券购买计划后，意大利、西班牙等国家的债务发行，不管是收 益率还是认购倍数均遇到一定问题。债务危机的风险仍在延续。本周，欧央行将举行货币议息会议。市场预 计欧央行在两度加息后，加息步伐将有所放缓，未来甚至存在降息可能。而英国央行则继续维持量化宽松政 策。其它市场。在之前的策略报告中，我们持续提及，涵新兴市场在内的其它市场货币政策有了些许的改变。 之前，受制于通胀忧虑，部分国家，尤其是巴西、印度等相继提高本国基准利率，如今在经济可能陷入滞涨 的预期下，一些国家货币政策已经出现改向迹象。比如，澳大利亚可能继续维持基准利率不变甚至可能下调 利率。国内，A股再度大起大落。原因一方面在于外围的经济衰退与债务危机，另一方面在于国内的政策与 经济压力，而短期流动性的紧张与估值和盈利支撑则持续加大了这种波动。尽管，我们预期从较长时间段而 言，7月CPI已成拐点，货币供应增速已经达标，同时，全年企业压力与指数估值也形成支撑，但在政策与经 济转向时间仍未确定，在短期政策压力仍较大的情况下，A股上行的时间与空间可能会有所延后。后期，需 密切关注后期CPI的回落幅度。
50
0 4-16 6-16 8-16 10-16 12-16 2-16 4-16 6-16 8-16
资料来源：Wind、国泰君安期货研究所
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国泰君安股指期货研究中心
GUOTAI JUNAN STOCK INDEX FUTURES RESEARCH CENTRE
+0.6%
海外指数
-199.35
-1.6%
-89.21 -529.19
-1.5% -2.3%
+22.23
-0.5700
-0.2%
+0.2%
国内股指
-22.88
-0.8%
-10.99
-1.0%
-24.42
-0.8%
-39.00
-1.3%
后再度回落至 9000 美元附近，原油冲至 90 美元后回落至 85 美 沪深 300 PE 区间
美元指数 英镑即期 欧元即期 日元即期
RMB NDF 1Y
74.795 1.6227 1.4347 80.320 6.3925
道琼斯 富时100 香港恒生 日经指数 CRB指数
11952 5766 22420 9514 348.04
上证指数 深证指数 沪深300 期指主力
2705.1 1113.3 2961.9 2947.6
2. 沪深 300 股指期货行情
国泰君安研究
表 1、沪深 300 股指期货各合约周成交持仓情况 合约代码 周开盘价 周最高价 周最低价 周收盘价
IF1109 2879.6 2910.6 2791 2808.4
IF1110 2900.2 2918
2801
2814
IF1112 2906 2934.8 2815 2829.6
IF1203 2934.6 2966.8 2849
2858
资料来源：中国金融期货交易所
涨跌
-86.2 -89.4 -83.4 -85.2
持仓量 持仓变化 周结算价 成交量
29778
418
2805.6 1122168
3526
1900 2813.2 25327
2981
334
2828.4 4933
409
59
4500 3500 2500 1500 500
2008/012008/072009/012009/072010/012010/072011/012011/07
沪深 300 PB 区间
美元区间运行，黄金延续上涨走势、注意商品走强之际可能出现 5500
4.5X
的技术性调整。
4500
4X
交易策略：日内交易频率可参照 1 分钟和 5 分钟 K 线图，同时止
上周，沪深 300 股指期货底部一根大阴线收盘，再度表现为弱势 格局。从基差走势来看，继续缩小，现货走势明显强于期货。从 合约价差走势来看，基本维持稳定。
上周，美指低位震荡。商品市场表现各异。LME 铜破 9000 美元
中国 美国 英国 欧盟 日本
1月IBOR 5.66% 0.22% 0.66% 1.30% 0.14%
上周，美指低位震荡。商品市场表现各异。LME 铜破 9000 美元后再度回落至 9000 美元附近，原油冲至 90 美元后回落至 85 美元附近，贵金属则再度上扬。有色金属市场，全球经济二次探底以及欧债危机持续利 空金属价格，但供应紧张的预期以及中国 PMI 数据的好转以及未来全球量化宽松政策的预期则对其形成支 撑。原油市场，上周的油市同样冲高回落，市场在多空因素前表现为谨慎态度。贵金属市场，在瑞郎、日元 等避险货币受到干预之时，在美债与欧债危机恶化之际，贵金属的避险与规避通胀功能依然能得到追捧，只 是保证金的提高以及技术性的回调等短期因素将造成盘面的大幅波动。后期，关注美国的 QE3，欧债危机的 发展以及外汇市场的干预。
图 1 大小盘的相对走势
. 7000
上证综合指数
中证500/中证100
. 2.0
6000
1.8
5000
1.6
1.4 4000
1.2
3000
1.0
2000
0.8
1000
0.6
0
0.4
2005 2005 2006 2007 2007 2008 2009 2009 2010 2011
. 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000
3. 近期市场关注
3.1 中国经济
国泰君安研究
CFLP PMI 指数验证经济的季节性回升 但幅度明显弱于往年 经济的止跌回稳需要等待

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全球衍生品市场发展状况概览

全球衍生品市场发展状况概览

全球衍生品市场发展状况概览An Overview of Global Derivative Markets王辉宋爽中央财经大学金融学院前言当前全球衍生品市场进入稳定发展阶段，成熟的交易机制与持续的产品创新为市场参与者提供了丰富的交易产品和管理工具。

2017年仅场内合约交易总量就达约252亿手，未平仓合约名义价值约为81万亿美元，而交易更为活跃的场外市场规模已超过545万亿美元，且保持较高增速1。

各地区的市场结构不断改变、交易品种创新层出不穷，我们有必要以更为全面的视角审视这一巨大市场的快速发展。

本报告依据各地区各大交易所、监管部门、行业协会统计数据，从场内、场外衍生品交易品种和市场规模等角度加以描述，对全球衍生品市场发展现状提供一个基本概览，具体包括对全球、北美地区、欧洲地区、亚洲地区市场状况的统计分析。

目录一、全球衍生品市场 (1)（一）场内衍生品市场 (1)（二）场外衍生品市场 (6)（三）全球主要交易所 (7)二、北美地区衍生品市场 (10)（一）美国衍生品市场 (10)（二）加拿大衍生品市场 (12)三、欧洲地区衍生品市场 (12)（一）市场总量 (12)（二）产品概览 (13)（三）有色金属 (15)四、亚州地区衍生品市场 (16)（一）日本衍生品市场 (16)（二）中国大陆衍生品市场 (17)（三）香港地区衍生品市场 (18)1数据来源：美国期货业协会FIA一、全球衍生品市场在全球衍生品交易中，以未平仓合约名义价值来看场外交易市场规模远大于交易所交易。

依据国际清算银行数据显示，自二十世纪末至次贷危机前期，全球衍生品交易规模快速增长，2006年底全球衍生品合约名义价值相对1998年增长约4.7倍，而场外市场和交易所市场分别增长4.78倍和3.94倍，并且在此区间内场外市场占比一直在82%-88%之间的高位波动。

2007-2008年衍生品交易规模增速加快，场外市场表现出更快的膨胀速度使得其占比一度超过92%。

ETF跟踪偏离度和跟踪误差

ETF跟踪偏离度和跟踪误差

接下來，我們將探討優異的 ETF所須具備之兩大重要因子， 即最小追蹤偏離度（Tracking Difference）與最小追蹤誤差 （Tracking Error）後，始能稱的 上是具有良好管理績效的指數化商 品－以台灣50為例。
追蹤偏離度 （Tracking Difference）
追蹤偏離度之定義為基金淨 值（NAV）之報酬率對於標的指 數（Benchmark）報酬率之差。
而產生偏離的原因有總費用率（包 含管理費用、指數授權費、交易手 續費等）、標的股票流動性、現金 股利。
計算方法為： TD＝RP - RB
TD：追蹤偏離度，RP：投組淨值報 酬率，RB：標的指數報酬率
追蹤誤差（Tracking Error）
追蹤誤差之定義為基金 淨值（NAV）和其標的指數 （Benchmark）回報表現差異的 標準差或波幅。產生追蹤誤差的原 因包括：
計算方法為： TE＝σ（RP- RB）*√250
TE：追蹤誤差，σ（RP- RB）：投組淨 值報酬率減標的指數報酬率之標準差
探討台灣50長期之操作績效 如何?
（表一）為台灣50於 2003/6/30至2011/5/5止共1953 筆資料，以台灣50淨值報酬率 減台灣50指數報酬率之差額分 佈結果，（圖一）為相關分佈圖 示，（圖二） 提供2003/6/30至 2011/5/5止，台灣50基金與台 灣50指數之績效VS.追蹤偏離度 （TD）對照表，實證研究如下：
蔡玗玹
全球第 一 檔 指 數 股 票 型 基金（Exchange Traded Fund, ETF） 為S&P500 Depository Receipts, SPDRs， 發源自美國，在1993年1月29日 誕生。SPDR的發音和「spider」 相近，因此市場就以『蜘蛛』作 為這檔ETF的暱稱。由道富集團與 美國證券交易所（AMEX）共同 推出，其投資目標為追蹤美國證 交所S&P500指數，當初提出的主 要動機是為了要解決美國證券交 易所（AMEX）本身交易狀況不 若美國其他兩大交易所－NYSE及 NASDAQ的市場規模，因而亟思 創新金融商品下的產物。然而，歷 經了五個年頭後，市場才真正留 意到SPDRs這一檔以被動式管理概
中国股指期货市场的发展现状及建议

中国股指期货市场的发展现状及建议

中国股指期货市场的发展现状及建议雎岚韩慧君赵娟穆静发表于：《深圳金融》2011年第11期我国自2010年4月16日在中国金融期货交易所上市沪深300股指期货合约以来,迄今股指期货市场已经有了相当程度的发展。

在此，我们试图结合国际股指期货市场发展规律，总结出我国股指期货市场发展的不足，同时从监管部门的角度对股指期货的进一步发展提出政策建议。

一、中国股指期货发展特点及存在问题一年多来我国股指期货市场发展特点主要表现为以下三点：一是走势平稳,交易量大。

总体来看，股指期货合约到期交割平稳，投资者移仓操作均匀，合约切换顺利，交割率较低。

因此，合约到期对期现货市场运行没有产生过大的影响，成交量没有出现异常放大，期现市场价格也未出现异常波动。

据中国期货业协会统计，股指期货从2010年4月16日开始交易，当年累计成交金额达到82.14万亿元，占2010年全年期货市场成交总额的26%。

来自中金所的数据显示,截至2011年4月1日收盘,沪深300股指期货已累计成交52.3万亿元。

二是股指期货套保作用逐渐发挥。

对机构投资者来说，股指期货的套保功能尤为重要。

资料显示，20多家券商在2010年已经成功地运用股指期货工具进行套期保值操作，部分券商的交易收益甚至超过亿元；此外，公募基金专户已逐步参与股指期货市场，其中大多数是利用股指期货开发绝对收益产品。

三是股指期货投资者结构向着多元化方向发展。

尽管我国股指期货市场在现阶段交易参与者以个人投资者为主，但伴随着保险资金、社保基金、QFII以及信托等机构参与股指期货市场相关办法的陆续出台，股指期货的投资者结构将会发生根本性变化。

我国股指期货市场在稳步发展的同时，也表现出诸多不足，例如：个人投资者准入存在隐性门槛，相关法律法规尚不完善，行业自律缺失，多层次、多元化的投资结构尚未建立等。

从国际市场的经验来看，由于股指期货的做空机制具有高倍杠杆的特点，会放大风险，恶意操纵甚至会酿成股灾。

投资策略_中金公司_侯振海_策略研究：投资策略报告,2010年四季度投资策略,股市“再泡沫化”能否实现？_20

投资策略_中金公司_侯振海_策略研究：投资策略报告,2010年四季度投资策略,股市“再泡沫化”能否实现？_20

投资策略报告 研究报告
2009 年 10 月 10 日
A 股策略
研究部
侯振海
分析员，SAC 执业证书编号：S0080209100102
houzh@
王慧
张博
分析员，SAC 执业证书编号：S0080210030003 分析员，SAC 执业证书编号：S0080209080100
wanghui@
zhangbo@
股市“再泡沫化”能否实现？
2010 年四季度投资策略
投资要点： ► 我们认为 A 股的走势 “长期取决于经济面，中期取决于资金面，短期取决于政策面”。 ► 从经济面上看，人口结构和资源要素限制继续制约发达国家经济增速及其经济政策效果，使得“贬值本币”成
为其普遍采用的策略，货币政策的目标开始向转嫁矛盾性的汇率博弈。货币供应增速的内生性特点加强，已过 人口拐点的发达国家宽松的货币政策无法推升本国货币供应，只能使大量资金流向资本市场和国外，推升新兴 市场国家通胀和资产价格水平。在这一国际背景下，中国房地产矛盾更趋突出。中国居民住宅总市值已超名义 GDP 的 2 倍，占居民财富总值的 6 成以上。而中国的人口结构拐点也将在 2014 年发生，因此如何避免房价近期 大涨未来大跌是政府的重要政策目标。在政府无法采取真正紧缩性的货币政策来抑制房价短期内过快上涨的前 提下，行政性措施和区域差别性措施将是唯一选择。 ► 从资金供应上看，根据居民对于收入进行消费和投资配置的数据进行测算显示：当前居民储蓄意愿已经偏低（仅 略高于 07 年），进一步储蓄搬家的空间不大。而且今年居民部门配置于股市的新增资金量实际上并不低。个别 权重股滞涨拖累了大盘股指，实际上掩盖了今年市场整体流通市值大幅增加的事实。我们的测算结果显示，2011 年居民部门可流入股市的资金将大体将与今年持平。从资金需求上看，四季度中小盘股票的限售解禁股将取代 银行融资成为市场主要的资金需求压力来源。按照自由流通市值测算，如果不考虑解禁和新股需求，至年底市 场仍有约 15%的市值上升空间，如考虑解禁和新股的资金需求，则空间将缩小至 7%。 ► 从政策上看，促转型将是“十二五”规划的核心，其两大主线内容一是消费规模扩大与结构升级+产业结构升级， 二是区域经济+城镇化。投资者可关注包括新能源、节能环保、新材料、高端装备制造等政策扶持的新兴产业的 投资机会。 ► 在升值、经济下滑、资产价格泡沫和通胀的选择中，目前市场预期的方向只能是资产价格泡沫和通胀。因而， 股市将出现较强的“再泡沫化”预期。在这种预期的驱使下，我们有理由相信，在市场资金面压力相对较轻的 四季度前期，A 股市场会有相对良好的表现。A 股四季度出现先上涨后调整的走势概率较大。这是因为四季度 前期是有利因素集中体现的时期，这些有利条件包括：房地产政策处于出台后的一段观察期、短期经济走势向 好、海外资金风险偏好上升（美元贬值）。而到了四季度后期，有利因素将逐渐减少，不利因素将逐渐增多。这 些不利因素主要包括：房地产政策再度进入博弈期、如房地产销量大幅下滑，则政策风险降低但经济增速将出 现反复、在美国中期大选和美联储量化宽松政策宣布之后，美元可能开始反弹，届时海外市场风险偏好也可能 将有所回落、市场资金面的压力在四季度中后期将逐步加大。 ► 估值提升的机会有望从小盘股转向中盘股。大盘股也有望先走出一波估值回归的行情。中小板和创业板股票走 势将出现分化。从行业板块配置上讲，我们认为四季度前期需要突出的是“通胀预期”、“政策利好预期”和“超 跌反弹”三大主线。从通胀主题上看，主要包括：农业、食品饮料、零售消费、有色金属和煤炭等资源类股票。 政策利好预期涵盖的板块主要包括：节能减排相关板块和产业转移中西部开发概念。超跌反弹主要以估值修复 为主题，主要包括部分前期超跌的周期性股票的反弹，我们相对更为看好地产、煤炭和保险。本轮行情可能持 续性不强，但短期力度较大，建议投资者近期可配置高贝塔的周期性股票，而四季度后期，我们依然看好盈利 增长确定性强的消费和医药类个股。