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8风险分析、实物期权和资本预算

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公司理财知识点精讲 第7章 风险分析、实物期权和资本预算

公司理财知识点精讲 第7章 风险分析、实物期权和资本预算

第7章风险分析、实物期权和资本预算7.1 敏感性分析（1）定义安全错觉检测某一特定NPV计算对特定假设条件变化的敏感度。

（2）步骤通过变动与资本预算项目有关的主要参数，分别计算参数不同时（悲观、乐观、正常）的项目净现值，从而得出项目净现值对有关参数的敏感程度。

如果参数较小的波动就能引起净现值较大的变化，那么这个参数就是敏感性因素。

（3）示例①确定敏感性分析的对象净现值内含报酬率盈利指数②选择需要分析的不确定性因素经营性净现金流=营业收入-营业成本+折旧=市场容量X市场份额X（销售单价-变动成本）-固定成本初始投资③分析不确定性因素变动时对项目净现值的影响。

（NPV）悲观估计/低于正常状态X%正常估计乐观估计/高于正常状态X%市场容量-1802 1517 8154市场份额-696 1517 5942销售单价853 1517 2844变动成本189 **** ****固定成本1295 1517 1628投资1208 1517 1903（4）缺陷假定只有一个变量发生变化，没有考虑各种因素之间的相互关系；没有考虑各种不确定因素发生变化的可能性，没有完全解决“安全错觉”的问题；没有区别企业可以控制的现金流量和不可控制的现金流量（5）场景分析变异的敏感性分析，考察可能出现的不同场景，每种场景综合考虑各种变量的影响。

例：空难事件对航空公司的影响（6）蒙特卡罗模拟以概率统计为理论基础以随机抽样为主要实现手段的数值计算方法。

实现步骤：①构建基本模型确定影响变量及变量之间的关系经营性净现金流=营业收入-营业成本+折旧=市场容量x 市场份额x(销售单价-变动成本)-固定成本②确定模型中每个变量的分布参数估计法根据变量的历史数据估计变量的均值、方差及相关系数等统计特征③通过计算机随机抽取样本④重复随机抽取，得到未来现金流的分布⑤根据合适的贴现率得到项目的 NPV7.2 盈亏平衡分析（1）定义盈亏平衡是指项目收益和成本正好抵消。

风险分析、实物期权和资本预算30页PPT

风险分析、实物期权和资本预算30页PPT


风险分析、实物期权和 资本预算
6、纪律是自由的第一条件。——黑格 尔 7、纪律是集体的面貌，集体的声音， 集体的 动作， 集体的 表情， 集体的 信念。 ——马 卡连柯
8、我们现在必须完全保持党的纪律， 否则一 切都会 陷入污 泥中。 ——马 克思 9、学校没有纪律便如磨坊没有水。— —夸美 纽斯
10、一个人应该：活泼而守纪律，天 真而不 幼稚， 勇敢而 鲁莽， 倔强而 有原则 ，热情 而不冲 动，乐 观而不 盲目。 ——马 克思
66、节制使快乐增加并使享受加强。 ——德 谟克利 特 67、今天应做的事没有做，明天再早也 是耽误 了。——裴斯 泰洛齐 68、决定一个人的一生，以及整个命运 的，只 是一瞬 之间。 ——歌 德 69、懒人无法享受休息之乐。——拉布 克 70、浪费时间是一桩大罪过。——卢梭

第8章 风险分析、实物期权和资本预算

第8章 风险分析、实物期权和资本预算

第8章风险分析、实物期权和资本预算1．预测风险什么是预测风险？一般情况下，对于新产品或降低成本建议来说，预测风险的程度是否会比较高？为什么？解：预测风险是指估计预期现金流发生错误的风险。

新产品的预测风险最高，因为其现金流比较难预测。

2．敏感性分析和场景分析敏感性分析和场景分析的本质区别是什么？解：前者只涉及一个自变量而后者涉及多个自变量。

敏感性分析是在一个广泛的价值范围内来研究一个变量；而场景分析是在一个有限的价值范围内来研究所有变量。

3．边际现金流一个同事说盯着边际现金流和增加现金流根本没有意义，并提出“听着，如果我们的平均收入不超过我们的平均成本，那么我们将面临负的现金流，并濒临破产。

”你怎么回应？解：如果平均收入低于平均成本，这个公司面临亏本，这是正确的。

因此这句话大部分都是正确的，不过，对于边际来说，接受一个边际收益大于边际成本的项目毫无疑问会增加营运现金流。

4．盈亏平衡点作为企业的股东，你打算投资新项目，你会更关注会计盈亏平衡点，现金盈亏平衡点（经营现金流为0点时），还是财务盈亏平衡点？为什么？解：财务盈亏平衡点。

从股东的角度看，财务盈亏平衡点当然是最重要的。

一个项目能够超过会计以及现金盈亏平衡点同时低于财务盈亏平衡点，这会减少股东财富。

5．盈亏平衡点假设企业正在考虑一个新项目，需要初始投资，在项目期限中销售额与成本相等。

项目首先会到达会计的，现金的，还是财务中哪个盈亏平衡点？其次会到达哪个？最后到达哪个？这个顺序是否一直适应？解：项目首先到达现金盈亏平衡点，其次是会计盈亏平衡点，再最后是财务盈亏平衡点。

只要一个项目需要初始投资，并且在项目期限中销售额与成本相等，这一顺序将一直适应。

6．实物期权为什么传统的NPV分析法趋向于低估项目资本预算的真实价值？解：传统的NPV分析法过于保守，因为它忽略了一些可以获利的选择（实物期权，含拓展期权、放弃期权和择机期权），例如，在项目获利时，扩大投资（拓展期权），或者在项目无利可图时，放弃该项目（放弃期权）。

5-风险分析、实物期权与资本预算(项目不确定性与决策)

5-风险分析、实物期权与资本预算(项目不确定性与决策)

5.1.3 盈亏平衡分析
即确定公司盈亏平衡时所需达到的销售量，是对敏感性方 法的有效补充，我们将分析会计利润和净现值的盈亏平衡 点。 会计利润的盈亏平衡点计算： 盈亏平衡点=（固定成本+折旧）/（销售单价—单位变动成 本） 税前边际贡献=销售单价—单位变动成本
EAC + 固定成本 × 1 - t） 折旧 × t （ 现值盈亏平衡点= （销售单价 - 单位变动成本） 1 - t） × （
SEC公司现金流量预测（百万美元）
投入 收入 变动成本 固定成本 折旧 税前利润 税收（t=0.34） 净利润 现金流入量 初始投资 -1500 第1年 年 第2-6年 年 6000 3000 1791 300 909 309 600 900
NPV=1517（百万美元）
对各变量的估计
变量 悲观估计 正常估计 10000 30% 2 1 1791 1500 乐观估计 20000 50% 2.2 0.8 1741 1000 市场容量（每年） 5000 市场份额 销售单价 变动成本（每飞 机） 20% 1.9 1.2
放弃期权
前一例子中，若预计每年的现金流的可能值是600万和-200 万，概率均为0.5，那么： 乐观：-1200+600/0.2=1800万 悲观：-1200-200/0.2=-2200万 NPV=-200万 若第一年现金流为负就放弃该项目，那么 NPV=0.5×1800+（-1200-200/1.2）=217万 决策者会接受该项目。
不同销售量假设下的成本和收入（百万美元）
1 2-6 初始投资 年销售量 收入 变动成本 固定成本 折旧 所得税 净利润 经营性现 金流量 NPV（1） 1500 0 0 0 -1791 -300 711 -1380 -1080 -5120 1500 1000 2000 -1000 -1791 -300 371 -720 -420 -2908 1500 3000 6000 -3000 -1791 -300 -309 600 900 1517 1500 10000 20000 -10000 -1791 -300 -2689 5220 5520 17004

罗斯《公司理财》重点知识整理

罗斯《公司理财》重点知识整理

会计利润的盈亏平衡点
=
（固定成本 + 折旧） ×（ 1-t ）
（销售单价 - 单位变动成本） ×（ 1-t ）
净现值的盈亏平衡点 = EAC+ 固定成本 ×(1-t ) - 折旧 ×ｔ
( 销售单价 - 单位变动成本 ) × (1-t)
即：税后成本 / 税后边际利润 3. 蒙特卡罗模拟 *
定义： 对现实世界的不确定性建立模型的进一步尝试。 步骤： 1. 构建基本模型。 2. 确定模型中每个变量的分布。 3. 通过计算机抽取一个结果。 4. 重复上述过程。 5. 计算 NPV。
情况预测需要相应追加多少资金的方法。
d = 股利支付率 = 现金股利 / 净利润
（b + d =
1）
b = 留存比率 = 留存收益增加额 / 净利润
T = 资本密集率
L = 权益负债比
PM = 净利润率
外部融资需要量 EFN（对应不同增长率） =
? 销售额 ×（资产 - 自发增长负债）
销售额
8. 融资政策与增长
2. 可能出现多个收益率。
3. 互斥项目还可能存在规模问题与时间序列
问题。
4. 优点是用一个数字就能概括出项目特性，
涵盖主要信息。
对于互斥项目： 1. 比较净现值； 2. 计算增量净现值；
3. 比较增量内部收益率与折现率。
5. 盈利指数法
盈利指数 PI = 初始投资带来的后续现金流量现值÷
初始投资
决策法则：接收 PI>1 的独立项目，以及 PI 超过 1 最
而非单个方差。
重点在于比较组合标准差与标准差的加权平均： 只要
相关系数小于一，组合标准差更小。
3. 两种资产组合的有效集

第八章风险分析、实物期权和资本预算

第八章风险分析、实物期权和资本预算

拓展


不拓展

2、放弃期权(Option to abandon) 当市场状况不佳，投资项目面临巨大的亏损，投资的资本、设备难以转 为其他用途时，投资者就可考虑放弃该项目。放弃期权就是指在对某项目进 行投资后，该项目变得无力可图时放弃该项目的权利。 放弃期权可以看作是一个看跌期权，同样具有价值，因为如果管理者放 弃目前投资项目，那么设备与其它资产可在二手市场出售使企业获得残值。 管理者可选择继续经营，获得价值为V。或者： 停止生产以获得放弃价值，获得残值为A。 因此放弃期权价值为： Option value to abandon=V + Max （A-V，0）= Max（V，A）




因此，可将延迟期权的价值写成： Option value to defer=Max （V-Ic，0） 其中V为投资项目价值，Ic为投资项目延迟一期的投资成本。 McDonald和Siegel（1986）在研究不可逆投资计划的最佳投资时机时，讨论了对 延迟期权的评估，并推导出最佳投资时机的决定方法。其研究结论表明投资项目的最 佳延迟时机大约是在当项目价值为投资成本的两倍。 Nhomakorabea
（三）实物期权的特征： 1、不可逆性 投资的初始成本至少是部分沉没的，改变投资或撤消投资并不能完全回 收投资的初始成本。 投资的不可逆性主要由于：资产的专用性；息的不对称性；政府管制或 制度安排。 2、灵活性 实物期权投资决策的选择一般并不是非此即彼的决策，往往蕴含着大量 的灵活性。即投资决策是一种“柔性”决策而非“刚性”决策。投资者选择 的自由度越高，投资选择的价值也就也越大，实物期权的价值也就越大。 3、不确定性 投资决策只能根据目前状态估计未来各种可能性的概率。一般来讲投资 的不确定性越大实物期权的价值也就越大。

资本预算项目风险分析

资本预算项目风险分析资本预算项目风险分析是指通过对项目中的各项风险进行分析和评估，确定其可能的潜在影响和发生概率，以便及时采取相应措施进行风险管理和控制。

本文将从项目风险的定义、风险分析的方法、以及项目风险管理的措施等方面进行详细阐述。

一、项目风险的定义二、风险分析的方法1.定性分析：通过对项目风险进行描述和归类，确定其可能的潜在影响和发生概率。

可采用SWOT分析、故障树分析等方法。

通过定性分析，可以对项目风险进行初步的评估和筛选。

2.定量分析：通过建立模型，量化各项风险的潜在影响和发生概率，从而对风险进行更精确的评估和判断。

常用的定量分析方法包括蒙特卡洛模拟、事件树分析等。

通过定量分析，可以对项目风险进行精细化的管理和控制。

三、项目风险管理的措施1.风险识别与预测：通过对项目进行全面的风险识别和预测，及时发现和分析潜在的风险因素，为风险管理提供有力的依据。

2.风险评估与优先级确定：通过对项目风险进行定性和定量评估，确定各项风险的优先级和处理策略。

将高优先级风险列为重点管理对象，加强控制措施的制定和执行。

3.风险控制与防范：采取适当的控制措施，对风险进行有效的控制和防范。

可通过设立监控机制、加强质量管理、优化资源配置等方式，减少风险的发生概率和影响程度。

4.风险应对与应急措施：对于已经发生的风险事件，及时采取相应的应对和应急措施，降低风险对项目进展的影响。

可通过制定应急预案、调整项目计划等方式，保证项目能够按计划进行。

5.风险监测与反馈：建立风险监测系统，定期对项目风险进行监测和反馈，及时发现和处理新出现的风险因素，以确保项目的平稳进行。

四、项目风险管理的重要性项目风险管理是项目成功的关键因素之一，对于确保项目能够按时、按质、按成本完成具有重要意义。

通过项目风险管理，可以避免或减少项目中的风险事件的发生，提高项目的成功率和盈利能力，保证项目的长期可持续发展。

综上所述，项目风险分析是项目管理中的一项重要工作。

风险分析实物期权和资本预算

补充内容：公司战略和正净现值
推出新产品 – 苹果（Apple） 公司1976年推出第一台个人电脑
开发核心技术 – 本田（Honda）公司开发小型发动机技术
设置进入障碍 – 宝丽来（Qualcomm）公司拥有即拍即洗技术的专利
对现有产品进行改造 – 克莱斯勒（Chrysler）推出微型货车
创造产品差异化 – 可口可乐（Coca-Cola）公司的广告语“这才是真正的可乐 ”（it’s the real thing）
2E0c2o0n/o1m0/i1c1s School of Finance
案例分析：股票市场对美国电话电 报公司（AT&T)战略决策的反应
1990年12月6日，AT&T公司以每股90美元或相当 于61.2亿美元的现金购买NCR公司（大型计算机制造 公司, 1884 年 - John H. Patterson创立: National Cash Register Company国家收银机公司，制造了第一部机械式收款机。 ）。
Pretax
= 104.75 ÷(1-
CCashaFslohw $5F,3l5o8.w72
(3,000) (1,800)
(400) $158.72
$104.75 $504.75
$158.72
2E0c2o0n/o1m0/i1c1s School of Finance
某制药厂的盈亏平衡的 销量和价格
现在我们知道盈亏平衡的收入为$5,358.72百万美元 ，我们可以计算盈亏平衡的销量和盈亏平衡的价格 。
敏感性分析的不足： 1. 可能会过分乐观估计悲观状态值，也会造成“ 安全错觉”。 2. 只在同一时间修正一个变量，而在现实中许多 变量很有可能是一起变动的。

第八章 资本预算中的风险


k
∑ EtNCF = NCFti × pi i=1
（8-2）
k
∑ σ t =
(NCFti − EtNCF )2 pi （i＝1，2，……k）
i=1
（8-3）
对每期的标准差（σ t ）按照现值规则，转换到现时 0 点的标准差（σ 0 ）
∑ σ 0 =
n ⎜⎛ σ t ⎟⎞2 t=1 ⎜⎝ (1 + rf )t ⎟⎠
2
表 8-1 单位：元
项目
第一年
状况 好 正常 差
概率% 30 50 20
现金流 30000 10000 -5000
量
现金流量分布资料
好 20 40000
第二年 正常 差 60 20 30000 -10000
第三年 好 正常 30 40 20000 15000
差 30 -1000
根据资料，我们可以分别计算每年的现金流量的均值（期望值），根据公式 （8-2）和（8-3），它们分别为：
r = rf + β × (rM − rf ) = 5.13% + 0.9 × 8.4% = 12.69% 中期必要收益率为：
r = rf + β × (rM − rf ) = 5.5% + 0.9 × 7.4% = 12.16% 长期必要收益率为：
r = rf + β × (rM − rf ) = 6.0% + 0.9 × 7.0% = 12.3%
E2NCF = 0.2 × 40000 + 0.6 × 30000 + 0.2 ×（ − 10000）＝24000元
σ
2 2
=
0.3 × 16000 2
+
0.5 × 60002

风险分析、实物期权和资本预算


风险分析方法-盈亏平衡分析
②盈亏平衡分析的计算
公司每年的固定成本 每销售一台发动机的税前价差，即对税收利润的贡献
风险分析方法-现值盈亏平衡分析
①现值盈亏平衡分析
1 在本书中，我们一再强调：与净利润相比，我们更关注的是现值 2 因此，必须考虑资金的时间价值，即现值盈亏平衡点：令NPV为0的销 售量 3基本思路也是用税前价差（边际贡献）去抵消税后成本，只是此时的年 均税后成本为EAC-折旧*tc
现金流包含三部分： 年均收入：
年均成本
初始投资
风险分析方法-蒙特卡洛模拟
蒙特卡洛模拟五个步骤（以P138mauney公司为例）
2 确定模型中每个变量的分布
下一年销售额的市场预测
下一年市场份额的市场预测
风险分析方法-蒙特卡洛模拟
蒙特卡洛模拟五个步骤（以P138mauney公司为例）
2 确定模型中每个变量的分布
风险分析方法-实物期权
决策树分析-多阶段实物期权 有些投资项目，往往要经历几个阶段，且每个阶段都要作 出决策。但这些决策并非互不相关，而是紧密联系、互相影 响，具有一定的前后顺序关系，前阶段的决策将改变后阶段 决策的客观条件，并影响后一阶段的决策。这类项目的资本 预算一般通过决策树来表达和求解。 决策树是一种描述风险条件下资本预算问题的树形网络图。 它把各个备选方案、未来可能发生的各种客观状态及其发生 的概率，以及各方案的效果直接在图上标出来，反映了多阶 段决策的路径。画出的图形状如树，故策树分析-多阶段实物期权
折旧的减税效应
当年平均成本-EAC
年金系数，查表可得
年金：年金是每隔相等时间 间隔收到或支付相同金额的 款项，如每年年末收到养老 金10000元，即为年金。年 金现值是指按照的利率把的 期数的收到的年金折成价值 之和
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我们可以达到盈亏平衡的收入的销量只能是：
$5,35 .78 2单 （ 价销量）
盈亏平衡 $5,3的 5 .782 销 $53 .量 85百 7 万 /每剂 年 $10
• 我们可以达到盈亏平衡的收入的价格只能是：
盈亏平 $衡 5,375 .百 7 的 百 8 2万 单 万 剂 $ 价 7 美 .65 每 /元剂
但研究证据表明：股票市场关注公司的资本性支 出，并对公司的长期投资决策作出积极反应。
公司可利用股票市场来判断其决策正确与否。
案例分析：股票市场对美国电话电报公 司（AT&T)战略决策的反应
1992年11月5日，AT&T公司宣布其正在洽谈购买 1/3麦考（McCaw）集成电路通讯公司期权以获得投票 权。
从12月4日起，到12月11日止，AT&T公司股价从 30.375美元下跌至29.50美元，公司市值损失了10亿 美元。
市场认为，AT&T对NCR的收购所获价值不足以抵 消其成本。
1995年9月20日，当AT&T宣布剥离NCR时，股价 便上升了11%。
8.4 决策树
NPV分析的一个基本问题是涉及未来结果的不确定性。
(1,800)
折旧
(400)
税前利润
$115
税收 (34%)
(39.10)
净利润
$75.90
现金流量
-$1,600
$475
NP V $1,60t0 41$ (4 1.17 .9 )0 t50 $9.4 161
注意：NPV是在第1年即投资16亿美元的时计算的值，稍 后将它折现到当前0期。
某制药厂的决策树
补充内容：公司战略和正净现值
推出新产品 – 苹果（Apple） 公司1976年推出第一台个人电脑
开发核心技术 – 本田（Honda）公司开发小型发动机技术
设置进入障碍 – 宝丽来（Qualcomm）公司拥有即拍即洗技术的专利
对现有产品进行改造 – 克莱斯勒（Chrysler）推出微型货车
创造产品差异化 – 可口可乐（Coca-Cola）公司的广告语“这才是真正的可乐” （it’s the real thing）
这是项目盈亏平衡的经营性现金流量， OCFBE
NPV0$1,600 4 $OCFBE t1 (1.10)t
$OCFBE
$1,600 3.16987
$504.75
某制药厂的盈亏平衡收入
我通们过可利以润从表盈倒亏推平盈衡亏的平经衡营的性收现入金：流量（OCFBE）开始，
IInnvveesstmtmenet nt RReevveenuneuses VVaarriaiablbeleCoCstossts FFiixxeeddCCosotssts DDeepprerceicatiiaotnion PPrreetataxxprpofriot fit TTaaxx(3(34%4%) ) NNeettPProrfoitfit
收 期益 望 成 概.功 率 的 成收 功 益 后 失 概.败 率 的 失收 败 益 后
预 . 6 期 $ 3 , 4 0 . 7 3 收 . 4 5 3 $ 0 0 $ 2 , 0 益 . 2 6 5 0
• 在当前时间0评估的NPV是：
NP $ V 1 ,00 $2 0 ,0.6 20 5$8.7 92 5 1.10
在NPV项目分析中通常存在一系列的决策。
决策树被用来说明不确定情况下NPV分析的系列决策 过程。
决策树允许我们以图解揭示在每个时期我们拥有的 选择和我们行动的可能结果。
这种图示有助于识别最佳的行动途径。
8.4 决策树
方形代表要作的决策。 学习金融
不学习 金融
“A” 圆圈代表信 息的接收，
“B”
投资阶段将花费16亿美元，未来4年里将投入生产。
试验成功后某制药厂大规模生产的NPV
收入 变动成本 固定成本 折旧 税前利润 税收 (34%) 净利润 现金流量
第1年（百万） -$1,600
第2-5年（百万） $7,000 (3,000) (1,800) (400) $1,800 (612) $1,188 $1,588
AT&T公司股价从42. 75美元上涨到44.375美元， 公司市值增加了20亿美元。
市场认为， AT&T可以充分利用McCaw的集成电 路通讯系统，绕过地方电话公司，以实现远距离通话， 节省了付给地方电话公司的入网费用。
案例分析：股票市场对美国电话电 报公司（AT&T)战略决策的反应
1990年12月6日，AT&T公司以每股90美元或相当 于61.2亿美元的现金购买NCR公司（大型计算机制造 公司, 1884 年 - John H. Patterson创立: National Cash Register Company国家收银机公司，制造了第一部机械式收款机。 ）。
$1$51588.7.722
$1$01044.7.755 $5$05044.7.755
某制药厂的盈亏平衡的 销量和价格
现在我们知道盈亏平衡的收入为$5,358.72百万美元， 我们可以计算盈亏平衡的销量和盈亏平衡的价格。
原先计划感冒药的销售单价是每剂$10，每年销售7亿 剂，产生收入70亿美元。
• 收入每下降1%，我们可以预期NPV大约下降4.25%。
4.2560.93% 14.29%
8.1 敏感性分析、场景分析和盈亏 平衡分析
8.1.1 敏感性分析和场景分析 敏感性分析 敏感性分析的作用： 1. 可以减少NPV分析的“安全错觉”。 2. 可以指出对NPV影响较大的估计因素。
敏感性分析的不足： 1. 可能会过分乐观估计悲观状态值，也会造成 “安全错觉”。 2. 只在同一时间修正一个变量，而在现实中许多 变量很有可能是一起变动的。
因此，我们应该进行试验。
8.1 敏感性分析、场景分析和盈亏 平衡分析
8.1.1 敏感性分析和场景分析
敏感性分析
敏感性分析也称为 “what if” 分析。假定 其他变量处于正常估计值，计算一个变量变动对 NPV的影响。
8.1 敏感性分析、场景分析和盈亏
平衡分析
当计算得到高NPV时，人们就会直接接受这个项目。 在实践中预测的现金流量有可能是不适当的。 这些技术允许企业使NPV法符合它的潜能。 它们也使我们通过看NPV后面的数字以了解我们的估
（固定成本 + 折旧）×（1 – Tc）
会计利润的盈亏平衡点 = ——————————————————
（销售单价–单位变动成本）×（1–Tc）
固定成本 ×（1 – Tc）+ EAC – 折旧×Tc
净现值的盈亏平衡点 = ———————————————————
（销售单价–单位变动成本）×（1–Tc）
由于折旧忽略了初始投资的时间价值，折旧 < EAC， 所以会计利润盈亏平衡点 < 现值盈亏平衡点。
8.1 敏感性分析、场景分析和盈亏平衡 分析
8.1.1 敏感性分析和场景分析
场景分析 考察在不同场景下一些变量联合变动对 NPV的影响。
场景分析：某制药厂的例子
场景分析是敏感性分析的变异。 例如，下列三种场景可以运用于某制药厂：
1. 接下来的年份每一年都有严寒季节，销售超出预 期，但劳动力成本猛涨。
8.3 实物期权
现代金融理论的一个基本观点是期权具有价值。 短语 “We are out of options”（我们没有
选择）无疑是困境的标志。 因为公司是在动态的环境下作决策，它们拥有
的选择权该在项目评估中被考虑。
8.3 实物期权
2. 接下来的年份是正常的，销售符合预期。 3. 接下来的年份每一年都比正常寒冷季节暖和，因
此销售达不到预期。 计算每一种场景的NPV。
8.1 敏感性分析、场景分析和盈亏平衡 分析
8.1.2 盈亏平衡分析 另一种考察我们预测中的可变性的方法是盈亏平 衡分析（break-even analysis）。 盈亏平衡分析确定公司盈亏平衡时所需达到的销 售量，是敏感性分析方法的有效补充。
比如，成绩 。
“C” 从方框引出 的直线
“D” 代表选择。
“F”
某制药厂的例子
某制药厂正在考虑投资开发一种治疗感冒的新药。 一个包括来自生产、市场营销和工程部门的代表组成
的公司计划小组建议公司继续进行试验和开发。 这个初步阶段将持续一年，花费10亿美元。并且，该
小组认为试验成功的机会为60%。 如果试验是成功的，公司可以进行大规模生产。这个
下降至 $1,341.64。
敏感性分析：某制药厂的例子
我们可以看到NPV对于收入的变化是非常敏感的。在 某制药厂的例子中，收入下降14%，将导致NPV下降 61%。
% R e$ v 6,00 $0 7,00 0 1.2 4% 9 $7,000
% NP $ 1 ,V 3.4 6 1 4 $ 3 ,4.3 7 3 5 6.9 0 % 3 $ 3 ,4.3 73 5
补充内容：公司战略和正净现值
分析产生正净现值的具体来源的过程被称为公司 的战略分析。它能有效地防止简单的数字精算错误导 致“正净现值”。 公司创造正净现值的策略：
1. 推出新产品 2. 建立成本优势 3. 设置进入壁垒 4. 革新现有产品 5. 创造产品差别化 6. 开发新技术 7. 变革组织机构
该制药厂要作两个决策： 试验还是不试验 投资还是不投资
成功
投资 NPV = $3433.75百万美元
试验
失败
不投资
NPV = $0
不试验
NPV$0
投资 NPV = –$91.46百万美元
某制药厂：试验决策
让我们返回到第一个阶段，决策浓缩为一个简单的 问题：我们应该试验吗？
在第1年评估的预期报偿是：
第8章 风险分析、实物期权 和资本预算