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由光线华友推进创新理论探索创新实践O N G N A N C H U A N B O学术平台一传媒研究论我国媒体借壳上市的选择问题@文／陆旭燕【内容提要】借壳上市是媒体进入资本市场的一条捷径。
本文通过剖析光线传媒借助华友世纪上市纳斯这克的背景和动机，提出我国媒体借壳上市时应首先综合考量壳公司的质量和双方资源是否匹配以及及如何整合的问题。
【关键词】借壳上市光线传媒华友世纪资本运营自1994年初上海广电局下属的东方明珠股份有限公司上市以来，我国媒体资本运营蓬勃发展。
我国传媒产业的做大做强首先面对的就是资金问题，而“媒体是最后一个暴利行业”，媒体对资本的需求和资本对媒体经济的追逐一拍即合。
我国媒体通过子公司直接上市、子公司借壳上市、合作经营等方式纷纷展开资本运营。
2007年”月19日，中国国内著名传媒公司光线传媒有限公司(以下简称“光线传媒”)和纳斯达克上市公司华友世纪控股集团(以下简称“华友世纪”)共同宣布以换股方式进行股权合并，合并后双方将组建成为一家新的公司——光线华友传媒娱乐集团(以下简称“光线华友”)，新公司将成为一个跨手机、互联网和电视的综合娱乐媒体集团。
我国媒体首家借壳上市的当属博瑞传媒，1999年8月底，<成都商报》绝对控股的博瑞投资有限公司受让四川电器2000万股国家股，成为四川电器第一大股东，实现间接上市。
借壳上市是媒体进入资本市场的一条捷径。
而此次光线传媒借助华友世纪在纳斯达克上市是我国媒体借壳上市的典型案例。
一、光线传媒：投资新媒体转型需大量资金光线传媒是国内最大的民营娱乐节目制作和发行商。
从1998年开始，光线传媒独立制作<娱乐现场>(原<中国娱乐报道>)和<音乐风云榜》等娱乐节目，出售给电视台或以节目换取广告时间，再对广告时间进行二次贩卖。
公司所属的“E 视娱乐网”是目前国内最大的娱乐资讯网站之一。
新颖的娱乐播报节目开创了娱乐节目的新样式，受到了众多观众的认可，同时E品牌也成为了极具价值的公司品牌。
![证券公司借壳上市案例汇总及方案分析[14页]](https://img.taocdn.com/s1/m/0b91a6c4866fb84ae55c8db2.png)
作者：ZHANGJIAN仅供个人学习，勿做商业用途证券公司借壳上市案例汇总及方案分析案例之一：广发证券借壳S 延边路方案简介：第一步：S延边路以全部资产和负债定向回购并注销第一大股东所持公司的非流通股：S 延边路以全部资产及负债定向回购并注销吉林敖东持有的50,302,654 股非流通股，以及吉林敖东拟受让的深圳国投持有的本公司34,675,179 股非流通股，合计回购84,977,833 股非流通股，占公司总股本的46.15% 。
资料个人收集整理，勿做商业用途第二步：S 延边路以新增股份换股吸收合并广发证券：以新增股份的方式吸收合并广发证券，换股比例为1：0.83 ，即每0.83 股广发证券股份换 1 股延边公路股份，吸收合并的基准日为2006 年 6 月30 日。
同时，广发证券向吉林敖东支付4000 万元补偿款。
资料个人收集整理，勿做商业用途第三步：S 延边路其他非流通股股东按10 ：7.1 的比例缩股：其他非流通股股东按每10 股缩为7.1 股的比例单向缩股。
缩股完成后，其他非流通股股东持有的股份将减少为422.32 万股，该等股份即可获得上市流通权，在公司股权分置改革完成一年后可上市流通。
资料个人收集整理，勿做商业用途本次股改及以新增股份换股吸收合并完成后，S 延边将更名为“广发证券股份有限公司”，注册地迁往现广发证券注册地。
资料个人收集整理，勿做商业用途通过S 延边路以全部资产负债定向回购并注销第一大股东所持股份、新增股份吸收合并广发证券、非流通股股东缩股获得上市流通权等三个步骤，S 延边路完成股改同时更名为“广发证券” ，也即实现了广发证券的上市，届时，广发证券的总股本将达25.07 亿股，接近中信证券30 亿股的总股本规模。
资料个人收集整理，勿做商业用途该方案的各方权益划分：(1)S 延边路第一大股东：获得S 延边路的全部资产负债和人员，获得4000 万元现金补偿。
对价为出让46.15% 的控股权，退出S 延边路。
行业·公司|公司深度Industry·Company近日，市场上传出顺丰借壳鼎泰新材上市的消息，再次掀起了“壳资源”的炒作风潮。
相对而言，借壳上市比起IPO要容易得多，因此吸引了众多公司加入借壳行列。
Wind数据显示，年初至今，共有13起拟通过定增方式借壳上市。
记者发现，这些壳公司往往存在业绩亏损、市值较低的特点，而且大多出现在传统产能过剩的行业。
与此同时，选择借壳上市的企业也有十分鲜明的特点，它们中有很大一部分是海外回归的中概股，或者是融资心切、暂时未能达到IPO条件的国内企业。
13家公司被借壳据wind数据显示，自今年以来至5月23日，有13家公司拟通过定增方式借壳上市，涉及的A股上市公司分别为：鹏新资源（600490）、唐山港（600490）、*ST百花（600721）、金城股份、大杨创世、京能电力（600578）、安徽水利（600502）、扬子新材（002652）、万里股份（600847）、铜峰电子（600237）、宏达新材（002211）、中房股份（600890）和鼎泰新材（600490）。
其中，前5家正处于证监会受理过程中，另外8家仍在董事会预案阶段。
根据鼎泰新材发布的公告，顺丰控股则以433亿元的交易价格借壳鼎泰新材，而鼎泰新材也成为13起定增借壳上市案例中价格最高的一个壳资源。
记者经过数据统计发现，被借壳的上市公司存在三个比较突出的特点：业绩亏损严重。
以*ST百花为例，公司主营业务为煤炭采选业、煤化工业，其2013年至2015年营业收入分别为11.82亿元、11.09亿元和8.09亿元，净利润分别为582.27万元、-3.53亿元和-5.44亿元，如此大规模的亏损，着实让人咋舌。
值得注意的是，*ST百花自上市以来，已经三度戴帽。
多集中在传统产能过剩的行业。
如*ST百花，其所在行业就是的产能严重过剩的煤炭行业。
此外，中房股份、扬子新材则来自传统的房地产行业及其上下游产业链。
C I I A注册国际投资分析师（CIIA）考试光荣榜第一批（2006年3月）取得CIIA资格证书的人员（3人）中国证监会上海监管局聂志刚长城证券有限责任公司卢飞海通证券股份有限公司于新华第二批（2006年9月）取得CIIA资格证书的人员（19人）中咨北方投资顾问有限公司都治国上海邦联资产管理公司尹沿技华闻投资控股公司冀东轃兴业证券股份有限公司胡远川齐鲁证券有限公司田蓉上海贝岭有限公司李应龙深圳市尊悦证券投资顾问有限公司瞿恒迁光大证券股份有限公司林浣平安证券有限责任公司丰赋首创证券有限责任公司张峰华夏基金管理公司杨爱斌泰康人寿保险股份有限公司隋玉瑶中国银河证券有限公司张换来北京弘毅远方投资顾问有限公司张望上海邦联资产管理公司张琦联讯证券经纪有限责任公司汪婉婷招商证券股份有限公司朱卫华宏源证券股份有限公司侯安栋中山证券有限责任公司赵波第三批（2007年3月）取得CIIA资格证书的人员（8人）中信建投证券有限责任公司杨欢中信证券股份有限公司公成万联证券有限责任公司张士伟海富通基金管理有限公司曹燕萍海通证券股份有限公司程从云浙商证券有限责任公司高存申银万国证券股份有限公司魏舒明国元证券有限责任公司徐强第四批（2007年9月）取得CIIA资格证书的人员（7人）日信证券有限责任公司邓鹏联合证券有限责任公司王健康联讯证券经纪有限责任公司王大林国元证券有限责任公司郑诚上海波霏特商贸有限公司董放武汉市商业银行文胜中国太平洋保险（集团）股份有限公司应正超第五批（2008年3月）取得CIIA资格证书的人员（11人）安信证券股份有限公司雷祖武长城证券有限责任公司宋绍峰华泰证券股份有限公司丁开忠山西证券有限责任公司曹玲燕中关村证券股份有限公司付红坤华信创科师永超中金投资集团有限公司龚斌恩德勤咨询(上海)有限公司张泓帆中国惠普有限公司陈英浩中国建设银行股份有限公司马全胜上海银行张徵燕第六批（2008年9月）取得CIIA资格证书的人员（11人）山西证券有限责任公司张旭国泰君安证券股份有限公司高傲安信证券股份有限公司滑峰西部证券股份有限公司万程华泰证券股份有限公司郭永刚国家开发银行孙立新中国工商银行任可中国工商银行李玉良深圳大学鲁衡军岳华会计师事务所曹玉璋诺基亚西门子公司叶晓辉第七批（2009年3月）取得CIIA资格证书的人员（26人）华泰证券股份有限公司刘涛华泰证券股份有限公司简奖平中山证券有限责任公司张照华渤海证券股份有限公司刘亚东长城证券有限责任公司武学文长城证券有限责任公司徐超长城证券有限责任公司张蕴纬国元证券有限责任公司徐士友华创证券经纪有限责任公司谢贤君海通证券股份有限公司张锴中信金通证券有限责任公司王小刚广州星秀投资咨询有限公司李滚诺安基金管理有限公司邹剑亮诺德基金管理有限公司杨飞中海信托股份有限公司杨国辉中国东方资产管理公司张雄剑中国工商银行张青庚中国工商银行郜树松中国农业银行杨冬平中证会计师事务所周强中海石油化学公司黄元彬浙江财经学院陈柯亦太平人寿蒋莘野北京DOLE食品有限公司卢逸飞自由职业许云飞广东科德投资顾问有限公司罗登第八批（2009年9月）取得CIIA资格证书的人员（35人）广发证券股份有限公司姜楠广发证券股份有限公司刘宇宁招商证券股份有限公司苏杰招商证券股份有限公司朱海晏中山证券有限责任公司荀玉根兴业证券股份有限公司陈瑨安信证券股份有限公司李蕙财通证券有限责任公司刘钢中国建银投资证券有限责任公司栾心惠中国建银投资证券有限责任公司訾猛中银国际证券有限责任公司王行国元证券有限责任公司刘永淮山西证券股份有限公司王跃欣国金证券股份有限公司解明平安证券有限责任公司邓君方正证券有限责任公司李相生国联证券股份有限公司徐佳平浙江永安期货经纪有限公司刘骏成都市倍新投资咨询有限责任公司曹磊中国信达资产管理公司程前京珠资产管理公司黄浩上海众和会计师事务所夏莳盈重庆益达汽车贸易有限责任公司高永广州中恒信传媒投资罗汉滨海国际股权交易所黄磊上海紫江企业集团股份有限公司张恩杰中国农业银行股份有限公司孙美松中国人民银行研究生部魏琨河北大学张玉梅上海对外贸易学院丁振中南民族大学禹勋仰恩大学高春玲北京大学王真自由职业王瓅自由职业张松涛第九批（2010年3月）取得CIIA资格证书的人员（33人）渤海证券股份有限公司李鹏中信建投证券有限责任公司黄智杰国信证券股份有限公司雷娟国泰君安证券股份有限公司丘琤国泰君安证券股份有限公司管辖国元证券股份有限公司叶哲星航天证券有限责任公司马峥山西证券股份有限公司管东子西南证券张伯勇原兴安证券魏虹招商证券股份有限公司郑勇中国民族证券有限责任公司李强中国建银投资证券有限责任公司宋凯中国建银投资证券有限责任公司刘盛宇鹏华基金管理有限公司陈锦煜北京银行吴优中国工商银行符健渣打银行广州分行屠志成民生人寿徐家新中国联通刘晓军中国投资担保有限公司张凯韩国未来资产株式会社孙奥正略钧策上海公司任鹏青岛益世惠农科技有限公司王雪生北京星探联合投资管理有限公司杨鑫江西城市学院杜传永暨南大学深圳旅游学院莫旭球东莞市莞城公安分局莫子华赣榆县建设局徐同团江西萍乡邮政局曾宏自由职业侯晓敏自由职业刘斌自由职业王启飞第十批（2010年9月）取得CIIA资格证书的人员（57人）长城证券有限责任公司庄晶亮长城证券有限责任公司刘鸣大同证券经纪有限责任公司李艳颜广发华福证券有限责任公司沈祯国泰君安证券股份有限公司林世嘉国信证券股份有限公司刘晓峰广州证券有限责任公司秦继滨华龙证券有限责任公司习斌海通证券股份有限公司朱曙江海证券有限公司刁伟力民生证券有限责任公司张凯平安证券有限责任公司孙春华平安证券有限责任公司陈忠柱齐鲁证券有限公司史清涛山西证券股份有限公司李烽申银万国证券股份有限公司周天思中信证券股份有限公司庾欢中国银河证券股份有限公司马磊招商证券股份有限公司张艳军中航证券有限公司宋永华兆豐證券(香港) 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券商借壳概念投资机会分析基本思路：监管部门的态度是鼓励有条件的券商上市，而借壳使得券商短时间内快速上市成为可能。
券商上市的途径有两条，一个是IPO，另外一个是借壳上市。
而新股发行要求比较严格，作为连续多年亏损的券商不符合IPO的条件，而且在2005年券商的盈利水平比较低，即使发行，发行价不高。
券商的规模比较大，2005年的盈利水平难以获得理想的发行价格，可以判断券商上市将以借壳为主，这是券商快速上市的途径。
近期市场对于券商借壳的传闻不断，但很多都是虚假消息，对于券商借壳关注两个方面：1、券商可能的借壳对象，这个比较难把握，近期传闻不断就是券商借壳上市的对象，风险机会同时存在，如果一旦确定为券商借壳对象，股价上涨将是巨大的，延边公路就是例子；不过如果不能够命中，无疑也是赌博行为，风险也是很大的。
2、欲借壳上市的券商的股东，如果券商借壳上市成功，受益不仅是借壳公司，而持有券商股份的上市公司因券商上市其持有股份升值也将受益，重点应该关注持有创新类券商股份比较多的上市公司，因为创新类券商能够借壳上市的可能性比较大。
一、券商借壳对壳和券商都有利券商借壳上市对于券商来说能够达到快速上市目的，而壳对象因此实力的增长以及盈利的改善也将受益。
从财务指标看，券商不符合IPO发行条件，新办法对于对发行人的财务指标从多方面设定了具体条件，特别是在净利润方面，要求最近三年连续盈利，且最近三年累计净利润不低于3000万。
除盈利指标外，设定现金流量指标，要求发行人最近三年经营活动产生的现金流量净额累计超过5000万元；但考虑到房地产等部分行业不能满足现金流量指标的特点，新办法又设定了营业收入作为替代指标，要求最近三个会计年度的营业收入累计超过3亿元，为最近三年净利润指标的10倍。
在2002－2004年，证券行业整个行业亏损，在2005年券商盈利情况也不太好，难以符合IPO发行的条件。
中金、光大、东方、海通、长江、华泰、国元等多家券商在公开披露的信息中透露了上市计划，而对于券商的上市已经成为趋势：1、券商通过发行上市进行股权融资已是全球性趋势，在美国排名前10位的投资银行无一例外均是上市公司；2、证券市场制度变革加快以及证券行业综合治理显现成效，券商上市的条件逐步成熟；3、证券市场好转，为券商上市提供了良好的外部条件。
DONGXING SE CURITIE S行业研究投资摘要：周内工业金属维持震荡格局，贵金属出现技术性回调。
本周进入中报密集披露期，关注中报对有色金属板块估值的影响。
数据方面，中国7月份新增社融1.69万亿，前值3.43万亿，预期1.85万亿；人民币信贷新增0.99万亿，前值1.81万亿，预期1.2万亿；1-7月固定资产投资同比降1.6%，前值增5.7%，预期降1%；7月社会消费品零售总额同比降1.1%，前值增7.6%，预期增1.2%。
美国7月零售销售月率1.2%，预期1.9%，前值8.4%；7月季调后CPI 月率0.6%，预期0.3%，前值0.6%。
欧元区8月ZEW 经济景气指数71.5，前值59.3；德国7月ZEW 经济景气指数71.5。
本周关注美国8月Markit 制造业/服务业PMI ，欧元区7月CPI/PPI ，以及美联储8月FOMC 会议纪要。
宏观层面，周初国内公布7月社融数据表现不及预期，货币政策或有边际收紧态势，7月工业和零售业表现均弱于预期则印证国内经济复苏速度放缓。
铜供给偏紧延续但边际松动迹象开始显现，最新周度TC 处49美元/吨，冶炼费绝对报价仍处8年低位，但受益于南美铜矿整体处于恢复阶段且秘鲁Antacappay 已与社区达成协议，铜矿运输开始恢复正常；此外，Codelco 表示新冠确诊病例明显减少，并预计旗下Chuquicamata 铜矿处理能力将迅速提升，显示供给端扰动较前期趋缓。
铜库存方面依然出现内外盘分化，LME 铜持续去库并刷新十七个月低位，沪铜则维持累库势头，显示国内消费出现的季节性弱化迹象。
黄金实物持仓首现周度下滑，金银非商业净多持仓续降：黄金ETF-SPDR 持仓较上周减少13.8吨至1248.29吨，白银SLV 持仓上升31.8吨至17855.07吨。
截止2020年8月11日当周，黄金非商业净多持仓减少14693张，白银非商业净多持仓减少6321张。
其中黄金非商净多持仓占总持仓比例降至40%，为近8个月内绝对低位，反映黄金市场的交易结构在周内出现的再平衡。
兴业证券与东兴证券合并
随着金融市场的不断发展和竞争日益激烈，合并成为了企业发展的重要手段之一。
为了更好地适应市场变化、提高核心竞争力，兴业证券和东兴证券决定进行合并，以共同实现更大的发展目标。
合并不仅仅是两家企业之间的互利互惠，更是市场整合的需要。
合并后，兴业证券和东兴证券将会共享各自的资源，优势互补，提高整体经营能力。
通过合并，两家公司可以整合业务，提升综合金融服务能力，更好地满足客户的需求。
在合并之后，兴业证券和东兴证券将会加强内部管理与合作。
他们将共同制定合并后的经营策略和发展规划，整合业务、资源和团队，实现共同的战略目标。
同时，合并后的公司将通过合理的资源配置和优化管理，提高效益并降低成本，为投资者创造更大的价值。
合并过程中，兴业证券和东兴证券将高度重视员工的培训和发展，充分尊重员工的权益和利益。
他们将积极搭建良好的人才培养平台，提供广阔的发展空间，使员工能够在合并后的新公司中发挥更大的聪明才智和创造力。
此外，合并后的兴业证券与东兴证券将加强与监管机构的沟通与合作，遵守相关法律法规，提升公司的合规水平和市场形象。
他们将坚持公开透明的原则，保护投资者的合法权益，维护市场的公平公正和稳定。
综上所述，兴业证券与东兴证券的合并，将会进一步提升公司在金融市场中的竞争力与影响力。
通过资源整合、业务协同和优化管理，他们将实现互利共赢的局面，为客户和投资者创造更大的价值。
这次合并对于兴业证券与东兴证券而言，是发展的一次新的起点，也将为金融行业的发展注入新的活力和动力。
券商借壳运动的价值发现东方高圣投资顾问有限公司首席研究员冀书鹏2006年下半年以来的中国上市公司，普遍处于价值重估的巨浪之中，而券商股无疑处在一波又一波巨浪的风口浪尖之上。
以上市的券商股中富于代表性的中信证券来说，其股票价格从2006年11月份的14块钱左右，最高飙升到了40块左右，短短3个月间，涨幅高达186%，市盈率更是达到了80倍之多！还有那些还未上市的券商同样处在巨大的升值压力之中，这从借壳上市的券商们所青睐的壳公司的股价变动上可窥一斑。
凡是被券商借壳的上市公司，股价无不是以多个涨停板的速度飙升。
一时之间，券商股成了当下炙手可热的题材。
烧烫券商股的三把火第一把火来自证券市场，尤其是股票市场上供求关系的变动。
同其它市场化下的商品一样，股票的价格同样是由供求关系决定的，或者用股市上的术语来说，是由多空力量的博弈决定的。
目前中国牛市的形成，正是归功于市场上供求关系的变动：大量的资金涌入股市，造成了需求的上升，推动了整个股市的走牛。
近年来的中国一直处于流动性泛滥的局面下，在人民币的升值压力之下，大量热钱迅速涌入境内，更是进一步促进了这种流动性的泛滥。
但是，只有真正将这种泛滥的流动性引入股市，才能推动股市需求上升，并最终造就大牛市。
这一点在中国成功地实现了，我们且不论其原因是巨额QFII的进入让本土的投资者们重拾起对股市的信心，抑或是官方对于房产的调控让大笔的资金从房市涌入股市，流动性确实在股市泛滥了，上证指数一举从1000点的低位走到了4000点，势如破竹。
股指的一路抬升又反过来促进了市场参与者的信心。
据证监会数据显示，截至2006年底，QFII合计持有A股市值971亿元；在本土的机构投资者中，券商持股规模约为755.9亿元，保险资金和社保基金的持股规模也分别达到了633亿元和563亿元。
最引人注目的机构投资者当属证券投资基金，全年新募集基金4028亿元，接近以往8年新募集基金的总和，基金资产净值达8565亿元，同比增长约83%。
ype非银金融行业证券行业2021年三季报综述：整体业绩向好，持续关注财富管理主线投资要点：高基数导致增速环比下滑，但业绩整体向好态势依旧。
2021年前3季度41家纯券商上市公司共计实现营业收入和归母净利润为4,698.47亿元和1,484.41亿元，同比+22.55%和+22.85%，其中Q3单季度分别+14.35%和+12.90%，增速环比下滑12.81pct和16.94pct；板块平均ROE（未年化）为7.56%，较去年同期进一步提升0.53个pct，再创2016年以来新高。
受益于市场交投的持续火热和居民财富权益化转移大趋势下资管产品和基金产品规模的增长，资管业务和经纪业务增速大幅领先。
前三季度41家上市证券公司经纪、投行、资管、信用和自营业务营收分别+19.25%、+0.61%、+24.58%、+15.12%和+9.98%。
从收入结构看，自营业务仍为行业第一大收入贡献板块，但受券商子公司期货业务中大宗商品贸易销售及服务收入大幅增长导致其他业务收入占比同比上升6.04pct影响，除资管业务外其余各业务条线营收占比均有所下滑。
行业马太效应依旧明显，大型券商盈利能力表现明显较优。
前三季度CR10券商合计实现归母净利润达993.61亿元，占比75.97%，其中中信证券、海通证券、国泰君安、华泰证券等4家券商前三季度归母净利润均超过100亿元。
中信建投、中金公司、国信证券前三季度ROE（未年化）均超过10%，分别达11.38%、10.31%和10.00%，中信证券和兴业证券也超过9%。
居民财富配置转移大趋势下资管业务迎发展红利。
41家上市券商中有19 家券商资管业务收入同比出现增长，国联证券、中金公司、西部证券、中信证券、东方证券、广发证券等资管收入同比增长均超过50%，其中中信证券、东方证券、广发证券旗下控股基金公司均表现优异；而南京证券、东兴证券、华林证券同比跌幅则超过40%。
自营投资业绩分化成为上市券商盈利分化重要因素。
A股投资策略 Prepared on 22 November 20202011年A股投资策略2011年01月01日 00:17彭浩投资快报现价：涨跌：涨幅：%总手：945746 金额（万）：换手率：%年已经到来，新的投资年度A股将何去何从从多家券商度策略报告来看，券商对于今年A股走势整体上持谨慎乐观态度，对点位分歧较大，认为沪指最高可达4300点，最低到2200点。
但在重点关注的行业，各券商的观点却基本一致，几乎没有券商相中金融、地产、钢铁等传统行业，而是纷纷将目光瞄向新兴行业。
【宏观篇】乐观4300点悲观2200点目前，各大证券公司2011年度报告会已经落下帷幕。
从已经发布的各大券商策略报告来看，最乐观的券商是，直言2011年是牛市，预计沪指波动区间2700-4200点；最悲观的券商则是德邦证券，预计2011年股市最低可能到2200点。
中金公司认为，当前市场具有较高的安全边际与投资吸引力。
信贷投放进入高峰促使流动性预期再次改善、产业政策与区域经济刺激政策具体措施陆续出台，都有望成为市场上行的正面推动力。
预计2011年初市场趋势将由震荡转为上行，建议轻仓投资者适度提高仓位。
站在2011年初的时点往后看，中金公司指出，经济增速将确定性回升、流动性数量预期会因信贷高峰的到来而向好、资金实际成本依然很低(实际存款利率为负数)，意味着2011年初的春季时间段应是市场对明年全年宏观经济面、流动性预期的最佳时期。
货币政策先紧后松2011年通胀压力大，货币政策回归常态，股市流动性趋紧，通胀走势决定股市走势。
这是绝大多数券商在研判兔年A股走势时的共同逻辑。
基于此，申银万国将2011年关键词设定为“转型中期”，认为在2011年一季度之前，政策紧缩风险显着，调控对股指的压力将在这个时候释放；二季度后，再次出台紧缩政策的必要性降低，将进入政策观察期。
政策紧缩风险释放后，业绩增长将驱动估值抬升。
对于中国2011年宏观经济预测，券商们的观点较为一致，普遍预计中国2011年宏观经济增速将出现回落，GDP全年增速在%左右，低于今年逾10%的水平；信贷规模则可能控制在至7万亿之间，不松不紧；M2增速控制在%左右，回归至常态；央行有望提高基准利率2至3次，时间点可能在2011年初、2季度和3季度，意在管理通胀预期；此外，或升值5%至6%，兼顾调结构与防输入性通胀.大盘前低后高尽管各大券商给出的2011年A股有所差异，但“前低后高”是机构对2011年A 股市场运行状况的主流判断，与之相对应的投资策略为先防御、后进攻。
