2021年资产证券化市场研究报告

2021年资产证券化市场研究报告

2017年以来，资产证券化市场呈明显放量增长态势，在2020年存量突破4.50万亿后，2021年有望逼近6万亿。近三年的资产支持证券（Asset-backed Securities，以下简称ABS）的年均净增规模亦均达到万亿级别，发行规模则逼近3万亿，可以说放量趋势非常明显。特别是，对于商业银行而言，理论上真正主流的基础性投行业务实际上只有承销与流转（主要指ABS）两大类，而在地方性银行参与力度有所加大、市场放量较为明显的情况下，备受政策鼓励的资产证券化业务理应作为投行业务主力方向。

2020年的资产证券化市场放量态势有望在2021年延续，融资受限和额度紧张的市场主体对资产证券化有更多需求（如房地产以及融资租赁、保理等类金融），政策鼓励的领域（如供应链、不良贷款、消费贷、汽车贷等）也会有不错发展。

一、资产证券化市场全解：不断放量、空间较大，需高度重视

有很多证据可以说明资产证券化市场正处于放量增长阶段，未来空间较大。

（一）美国ABS规模的市场份额长期在1/5以上，远超中国的4%

ABS最早源于20世纪70年代的美国，且其资产证券化市场品种以MBS（住房抵押贷）为主，美联储总资产的25-30%由MBS构成，可见资产证券化市场在美国的地位之重。截至2020年9月，美国抵押贷款相关债券存量高达10.91万亿美元（超过2万亿美元被美联储持有），占美国全部债券市场规模（超过50万亿美元）的21.75%，且从历史数据来看，美国抵押贷款相关债券的市场份额始终在1/5以上，其每年发行量市场份额亦达到1/4左右。

而反观中国，资产证券化市场存量刚刚突破4.50万亿人民币，仅占美国的6%，占我国全部债券市场的比例也仅4%，和美国相比有较大提升空间。

（二）中国ABS虽然仍为小众市场，但近年已在显著放量

中国的ABS始于2005年，基本形成了“先银行间CLO （2005年）、后交易所ABS（2005年）、银行间ABN（2012年）、保交所资产支持计划（2013年）以及三大品种竞相角逐、银行间CLO由领先到差距不断被拉大”的发展局面。

1、存量规模：ABS市场正脱离小众地位，成为信用债市场的主要构成部分

（1）截至2020年1月14日，我国共有9044只ABS （不含保交所ABS、含ABN），存量规模达到4.58万亿，数量和规模分别占全部债券市场的15.82%和 4.02%，较2019年底分别提升1.41个百分点和0.33个百分点，较五年以前的2015年底则分别提升6.63个百分点和2.67个百分点。

（2）特别是从绝对规模来看，4.58万亿的ABS仅次于公司债的8.97万亿、中票的7.52万亿，已成为信用债市场的主要构成部分。

2、历史数据：2014年迎来放量起始之年，年均发行规模接近3万亿

我国资产证券化于2005年才开始试点，但在2005-2013年的九年时间里基本上一直处于平静状态。直到2014年资产证券化市场才才开始放量。

（1）2014年的发行数量和发行规模直接由2013年的63只和279.71亿元增至386只和3309.83亿元，2015年更是增至1533只和6135.23亿元。此后，资产证券化市场继续跨步向前，2019年和2020年的发行数量分别高达4210只和5645只，当年发行规模分别高达2.36万亿和2.89万亿。特别是，2018-2020年的三年时间里，每年ABS发行规模均在2万亿以上，2020年更是逼近3万亿。

（2）从存量规模来看，ABS存量规模分别于2016年突破万亿、2017年逼近两万亿、2018年超过2.50万亿、2019年超过3万亿、2020年超过4万亿，2019年与2020年期间ABS每年净增规模分别达到0.91万亿和0.98万亿。

3、结构对比：交易所ABS扩大优势，银行间CLO需要奋起直追

银保监会主管的CLO和交易所ABS一直是资产证券化市场的两大主力，竞相角逐。历史上很长时期（2016年以前），银行间CLO在规模上一直居于主导地位。但2016年以来，交易所不断放松相关政策约束，使得资产证券化市场的品种格局出现逆转，无论是存量规模、发行规模等，交易所ABS不仅反超银行间CLO，且优势在不断扩大。

2016年，银行间CLO、交易所ABS与银行间ABN的存量分别为4677亿元、6010亿元和290亿元，交易所ABS 存量首次超过银行间CLO。不过2020年，上述三类品种的存量规模已分别升至15918亿元、22616亿元和7061亿元。

同时2020年底银行间CLO、交易所ABS与银行间ABN 的发行规模已分别增至8042亿元、15703亿元和5110亿元，而2016年底这一数据还仅分别为3909亿元、4808亿元和167亿元。因此无论是发行量还是存量规模，交易所ABS和银行间ABN的相对优势正在逐步扩大。

4、基础资产：零售资产、供应链资产、应收债权与租赁债权等明显放量

从2020年以来发行的资产证券化情况来看，零售类贷款、供应链融资、租赁债权以及消费贷款等均是明显放量发行。

（1）供应链融资ABS发行数量更是高达663只（发行规模为3822亿元）、应收账款ABS发行数量达到214只（发行规模达到3605亿元）、保理债权等为基础的票据收益权ABS和ABN发行数量达到250只（发行规模为3261.96亿元）、租赁债权ABS发行205只（发行规模高达2322亿元）、企业贷款（债权）ABS发行95只（发行规模为1812亿元）、商业性房地产抵押贷款ABS发行60只（发行规模达到1310亿元）。

（2）零售资产方面，个人住房抵押贷款ABS发行58只（发行规模高达4446.79亿元），个人消费贷款和个人汽车贷款分别发行222只和43只（发行行规模分别为2931亿元和2120亿元），微小企业贷款和小额贷款分别发行24只和60只（发行规模分别为765亿元和617亿元）。

（三）资产证券化市场中已经落后的银行间CLO有望获得更多政策支持

前面的数据和分析已经告诉我们，无论是历年发行规模还是存量规模，在资产证券化市场中，银行间CLO虽然