德国法兰克福证券交易所- 中国企业海外成功上市的一个正确选择

跨国公司管理一、经济全球化case stady 1 选择1. 经济全球化的趋势？①第二次世界大战以来国际贸易及投资壁垒的不断降低②技术的开展及改革，特别是20世纪90年代信息技术及交通运输技术领域取得的显著进展。

2.经济全球化的构成：生产全球化、市场全球化、金融全球化、技术全球化跨国公司的性质：：跨国公司是指在两个或更多国家建立子公司或分公司，由母公司进展有效控制和统筹决策，从事跨越国界生产经营活动的经济实体。

①跨国性②战略的全球性和管理的集中性③公司内部的相互联系性3.跨国公司的动机：1、寻求市场国内市场规模小、国内市场饱和、大规模投资需要、产品生命周期短、天生型；2、降低本钱廉价劳动力→向不兴旺国家输出低级加工产业；3、战略动机维护或提高公司在某个行业或市场上的竞争力；二、〔一〕全球经济的扫描case stady 25.全球经济的情况：P51A. 全球经济持续复苏，但恢复力正在减弱。

〞表现在兴旺国家经济增长持续低迷，难以改善大幅失业率；而开展中国家及新兴经济体的经济增长也在放缓。

IMF在预测中对世界各国经济增长率均做了下调。

B. 总体看，兴旺国家的经济增长速度慢于全球平均水平，而开展中国家和转轨经济体的开展速度高于全球平均水平。

但兴旺国家的物价一直保持在较低的膨胀水平，而开展中国家，特别是转轨经济国家则面临较严重的通货膨胀。

C. GDP总量排名：美、中、日、德、法、英D.瑞士连续四年成为全球最具竞争力的国家，而其他国家，尤其是美国的竞争力有所下降。

E.经济自由度：中国香港〔8.9〕新加坡〔8.69〕新西兰〔8.36〕瑞士〔8.24〕澳大利亚〔7.98〕加拿大〔7.81〕6.中国的经济情况A. 经济实力：中国的GDP总量排名第二位；中国人均GDP2021年中国人均GDP排名世界第89位，人均GDP为5414美元。

2021年中国人均GDP排名世界第94位，人均GDP 为4361美元。

B.国家竞争力：中国内地的排名在经过数年稳定上升后，今年下降3位，排名第29位。

财贸研究 2006.6海外上市之德国证券市场股票上市规则研究主力军(华东政法学院,上海200063)摘 要:中国企业在海外证券市场的上市不仅能够拓宽融资渠道,而且促进了这些企业按照国际市场规则进行经营,也有利于国内企业国际竞争力的增强和海外市场的拓展。

但是,企业选择上市地点,涉及上市地法律环境、上市公司自身资质等多种因素。

因此,中国企业对海外上市地点的选择,应当综合考虑上市的成功基础、上市成本以及维持挂牌的后期资金和技术成本等,尽量降低发行风险和成本,以期最大可能地取得海外融资成功。

关键词:海外资本市场;德国证券市场;股票上市规则我国已经加入世贸组织,国际金融市场开放程度的提高为中国企业进入国际证券市场提供了更多的机会。

去海外成熟证券市场上市已经成为许多企业融通外汇和走向国际市场的一个重要途径。

去海外证券市场上市,必然需要了解海外证券市场的上市规则等法律规定。

我国企业去海外资本市场上市主要面临审批程序繁琐、上市地会计准则和法律制度各异等客观问题,另外还要面对海外上市的发行风险、再融资风险以及上市成本风险等风险因素。

为了尽量降低发行风险和成本,取得最大可能的上市和海外融资成功,需要对海外不同资本市场及其上市规则、上市企业资质的要求和上市许可程序等信息有全面的了解。

笔者曾经撰文专门就德国一级资本市场做过介绍 ,在此主要对德国证券市场的股票上市规则进行比较研究。

德国证券市场,特别是法兰克福证券交易所在国际证券市场占有很重要的地位。

德国立法者对于资本市场也是依据多层次资本市场的特点而分别立法加以规定的,这种立法体系构成一个相对比较完善的资本市场法律体系。

一、德国证券市场上市规则的具体内容和多层次的立法体系关于德国股票的上市规则和上市许可程序等制度,主要由立法者规定在 交易所法 这部重要的资本市场法中。

立法者通过 交易所法 第32条授权联邦政府,通过行政立法对公众利益进行保护、对证券交易所交易进行规范调整,这方面的法规主要是 交易所许可法 。

海外证券交易所介绍：德国法兰克福证券交易所交易所：deutsche-boerse./法兰克福位于德国中西部的莱茵河畔，是欧洲第二大金融中心，德国最大的金融中心。

早在 1585 年曾建立起全国最大的证券交易所。

1870 年后排在柏林证券交易所之后，成为全国证券交易中心。

在欧洲各主要证券市场中仅次于英国伦敦证券交易所。

一、法兰克福证券交易所概况法兰克福证券交易所的证券交易业务全部由德国政府商会管理。

政府商会由商会管理委员会、仲裁董事会、监事董事会和官方经纪人四方面 20 人左右组成，具体负责 1896 年国家颁布的《证券交易法》执行情况的监督，根据政策法令协调有关证券交易的事宜。

至于地方其他证券市场如汉堡、布莱梅、汉诺威、斯图加特、慕尼黑等，主要由地方州政府负责管理。

当地州政府有权批准或废除当地证券市场的交易业务。

目前法兰克福证券交易所的会员由银行会员和经纪商组成，其中银行会员约 300 多家，证券经纪商 2380 多家。

上市证券约 8000 种，外国证券约占1/5 。

到 1991 年底，年证券交易额达 24000 亿马克， 37% 为股票交易， 63% 为债券交易，外国债券和股票交易不断上升。

整个法兰克福证券交易所交易量约占全国的 60% 左右。

根据德国证券交易法，在证券交易所中从事证券交易的银行、证券公司和经纪个人必须遵守下列规定：从事证券交易的企业，如银行证券部和证券公司必须经国家批准，才有资格代替客户从事证券买卖。

上述证券经营机构应有足够的金融资产作为保证基金，以应付突发事件的发生。

经营机构的全部证券买卖业务都需在证券交易所办理公证、担保等法律手续。

对于从事证券经纪业务的个人必须经过专门业务训练，应具备足够的经营资产，按照政府商会的统一规定从事证券买卖业务。

二、法兰克福证券交易所的证券商法兰克福证券交易所的证券商由官方经纪人、经营机构交易商自由经纪商和专家经纪商四方面组成。

其中官方经纪人是由政府派遣，经德国证券管理委员会批准的经纪人，其业务是代替证券投资客户进行证券买卖。

企业在国内与海外上市的比较一、国内上市要求：（一）、主板、中小板和创业板二、海外上市的标准要求：（一）、香港交易所：香港交易所可以分为主板市场和创业板市场，两个市场有不同的上市要求。

1.主板上市的要求：（1）上市前三年合计溢利（溢利是指利润总额）5000万港元（最近一年须达2000万港元）；（2）上市时市值须达1亿港元；（3）最低公众持股量为25%（如发行人市场超过40亿港元，则最低可降低为10%）；（4）三年业务纪录期须在基本相同的管理层及拥有权下营运；（5）上市时最少须有100名股东，而每100万港元的发行额须由不少于3名股东持有；（6）信息披露：一年两度的财务报告；（7）包销安排：公开发售以供认购必须全面包销。

2．创业板上市的要求：（1）业务纪录及赢利要求：不设最低溢利要求。

但公司须有24个月从事“活跃业务纪录”（如营业额、总资产或上市时市值超过5亿港元，发行人可以申请将“活跃业务纪录”减至12个月）；（2）最低市值：无具体规定，但实际上在上市时不能少于4600万港元；（3）最低公众持股量：3000万港元或已发行股本的25%（如市值超过40亿港元，最低公众持股量可减至20%）；（4）管理层、公司拥有权：在“活跃业务纪录”期间，须在基本相同的管理层及拥有权下营运；（5）信息披露：按季披露，中期报和年报中必须列示实际经营业绩与经营目标的比较；（6）包销安排：无硬性包销规定，但如发行人要筹集新资金，新股只可以在招股章程所列的最低认购额达到时方可上市。

（二）、美国——纳斯达克标准一：（1）股东权益达1500万美元；（2）最近一个财政年度或者最近3年中的两年中拥有100万美元的税前收入；（3）110万的公众持股量；（4）公众持股的价值达800万美元；（5）每股买价至少为5美元；（6）至少有400个持100股以上的股东；（7）3个做市商；（8）须满足公司治理要求。

标准二：（1）股东权益达3000万美元；（2）110万股公众持股；（3）公众持股的市场价值达1800万美元；（4）每股买价至少为5美元；（5）至少有400个持100股以上的股东；（6）3个做市商；（7）两年的营运历史；（8）须满足公司治理要求。

附件2：企业介绍范文山东工友集团股份有限公司山东工友集团股份有限公司位于威海市青岛南路689号，1958年5月始建于温泉人民公社温泉汤村，名称为温泉农机修配厂，有职工近50人，主要承担农机具制造、维修和民房修建。

1959年企业购进第一台金切加工设备━━皮带牛头刨床，1962年企业搬至河北村。

1964年又迁回温泉汤村老厂址。

1968年企业新增４台150公斤空气锤、１台夹板锤、４台金属切削机床、１个氧气瓶，开始试产微型小麦播种篓、脱粒机、深铧犁。

1972年生产出第一台木工打眼机并投入市场。

1973年温泉农机修配厂更名威海市温泉农机修造厂。

1974年企业自主研发生产的第一台大型木工刨床诞生，厂房建筑面积达800平方米。

1975年开发生产C619车床。

是年，企业有职工88人，完成总产值41.5万元，利润11.4万元。

1981年８月，首批MDB150型微型木工刨床试产成功，就是后来的台式木工多用机床的第一代产品。

当年实现销售收入23.3万元，利税7.7万元，其中利润7万元。

1982年开始批量生产微型木工刨床，产品销往青州、章丘、济南等地，并在青州发展了第一家木工刨床经销商。

是年，企业实现销售收入48.8万元，利税14.3万元。

1983年研制成功MQ482型微型木工刨床，实现了同机具有锯割、平刨、榫槽三大功能，成为企业主导产品。

1984年企业更名为威海市通用机械厂。

1985年将木工机床产品的商标定为“工友”，并经中华人民共和国工商行政管理局商标局批准为注册商标。

1986年工厂首次进行ＭＱ482Ｂ型木工组合机床的技术鉴定，并被市科委誉为国内同类产品先进水平，小型木工多用机床压刨装置获得中华人民共和国专利局颁发的实用新型专利证书，是企业的第一项国家专利。

1987年工厂从温泉汤村搬迁到江家寨村，占地4.7万平方米，厂房３栋，建筑面积3000平方米。

1988年主导产品MQ431A型台式木工多用机床获国家专利，并通过国际标准验收。

德国交易所集团的整合结合对德国证券交易所集团的考察情况，本文对德国交易所集团近二十年的整合与发展进行了梳理和研究，归纳分析了集团整合发展的历史背景与原因。

在此基础上，对我国机构未来拓展提出相关意见和建议。

一、德国交易所集团的概况自20世纪末以来，伴随着资本市场快速发展和经济全球化的战略趋势，各国证券交易所及证券登记结算机构都在积极进行内部整合与外部并购，力图为境内外投资者及参与人提供更加全面、优质的产品和服务。

作为交易所集团整合与并购的典型代表，经过二十多年的整合与发展，德国交易所集团（Deutsche Borse AG，缩写DBAG，以下简称“德交所”）已发展成为集交易、清算、交收、存管、市场数据业务和信息技术服务于一体的集团化运营机构。

拥有欧洲最先进的证券交易平台Xetra、两大世界顶尖衍生品交易市场——欧洲期交所（Eurex）和国际证券交易所（ISE）、全球最先进的风控技术清算所（Eurex Clearing AG）以及全球领先的交易后服务商——明讯银行（Clearstream）。

目前，德交所已经成为世界最大的交易所集团之一，业务范围涵盖现货市场与衍生品市场交易、结算的各个环节，在协助欧洲央行改善金融资本市场效率、流动性、安全和诚信等方面起到了关键性的作用，是欧洲金融市场的重要支柱（德交所的组织架构见附件）。

二、德国交易所集团的整合（一）德交所的发展演进。

德交所的整合之路起于20世纪90年代初，其发展演进大致经历了三个阶段。

第一阶段（1992-1996年），国内市场的整合与发展。

为了整合德国国内的交易及结算系统，提升交易所的国际竞争力，1992年底，法兰克福证券交易所股份有限公司更名为德国交易所股份有限公司。

1993年1月，由特许经纪人、各地证券交易所以及金融机构共同出资成立了德交所集团，并在随后的几年里对德国境内的交易、存管、结算领域进行了初步整合1（如图一）。

图一：德国交易所成立之初的组织架构第二阶段（1997-2008年），欧洲与全球市场的整合与发展。

我国企业境内外上市融资成本的比较分析(DOCX 50页)1导论1.1选题背景及意义1993年7月15日，青岛啤酒有限公作为第一家境外上市公司在香港联交所成功上市，开启了中国内地企业在境外上市的先河。

选择香港、美国、新加坡、伦敦、德国等国家的交易市场进行筹资活动成为了企业家融资的新战略。

根据外汇局公布的《2014年中国跨境资金流动监测报告》指出，2014年境内企业境外上市外资股筹资规模为342亿美元，较2013年增长73%1。

且近年来，越来越多的公司选择境外上市，尤其是在2014年一年内便有96家公司在境外上市成功。

这样一个不容忽视的增长趋势开始激起人们对于境外上市融资的思考。

上市融资作为企业重要的战略决定，可以实现原始投资人的价值提升、为企业提供快速扩张的所需要的低风险、低成本的资金，且可以提高企业信用与知名度。

但上市决策牵扯着多方面的因素，如企业家偏好、控制权的削弱以及所需付出的成本。

而融资成本因素往往是上市决策时的核心问题。

本文中“融资成本”是广义上的，包含融资费用和资金使用费等财务成本外，还包含着隐性成本，即财务危机成本、资金占用成本等。

因此本文讨论的成本包含了上市融资的直接成本，还包含了上市周期、信息披露条件、上市及退市条件所造成的隐性成本。

一般来说，我国企业选择境外上市的动机可归纳为以下三点：首先，是外资市场的结构与效率更加吸引企业；其次，境外上市符合企业长期战略发展，有助于其开拓国际市场；最后，境外股票交易市场更加健全、规范。

而其中最重要的因素还是在入市门槛、上市费用与周期等间的差异。

但境外市场更加严厉的信息披露与监管制度也要求企业在经营治理上适应他国要求。

因此，本文旨在通过对于显性与隐形成本的双重分析，比较境内三大上市板块与香港、美国主要交易所在上市全过程中的融资成本，从而帮助境内企业在对于境外上市地点的选择时能够结合自身情况，全方位衡量比较。

1数据来源; 外汇局公布的《2014年中国跨境资金流动监测报告》1.2国内外研究现状自20世纪末以来，许多外国学者开始采用实证研究的方法研究企业境外上市的动机，其中大部分学者选择从微观经济学的角度研究企业境外上市的动因。