后危机时代中国企业的反周期跨国并购

后危机时代中国企业的反周期跨国并购2010-02-01 10:17:59[摘要]跨国并购通常具有显著的周期性，通常与全球经济的活跃度保持同步。

在金融危机导致全球公司并购行为急剧减少情况下，2008年以来中国企业海外并购步伐明显加快。

反周期的海外跨国并购，符合中国推行“走出去”战略，是培育与经济大国地位相称的跨国公司、维护产业安全的重要尝试。

金融危机为民族企业低成本跨国并购海外战略性资产和资源类企业提供了重要的机遇。

（世经评论·北京）被格林斯潘称为“百年一遇”的金融危机迅速波及全球，在各国联手采取多种刺激经济的方案后仍未起色，引起世界性的经济衰退。

金融危机产生的严重后果和深远影响体现在：一方面，危机由虚拟经济向实体经济蔓延、金融危机向经济危机演变的趋势日益显著，给世界经济和社会财富造成巨大损失；另一方面，也改变了世界经济格局与走势，对西方强势国家主导的世界经济秩序产生前所未有的冲击。

令世界瞩目的是，在金融危机使全球公司并购行为急剧减少情况下，2008年以来中国企业海外并购步伐明显加快。

当前，经济危机尚未完全走出低谷。

如何有效消解全球金融危机的负面影响，以战略眼光审时度势，变危机为历史性发展机遇，通过海外并购提升产业竞争力，实现产业安全具有十分重大而紧迫的意义。

一、经济周期与全球性跨国并购在跨国公司大规模兴起之前，国际经济关系的行为主体基本上是国家，主要是各国国内生产布局为核心的生产体系，以及建立在国家（地区）与国家（地区）之间在全球范围内进行的经济联系和交往基础上的市场供给体系。

各国国内经济主体进行的具体经济活动即使跨越国界，也完全从属于国家（地区）与国家（地区）之间的经济联系和交往。

随着跨国公司直接投资的迅猛增加，跨国公司的经济活动在世界经济联系与交往中的地位和作用越来越显著，以至有学者认为国际经济关系的行为主体已经趋向多元化，“其中有跨国公司、民族国家、地区经济一体化组织和集团、国际经济组织等等，它们各自扮演着不同的角色，发挥着不同的作用。

其中最基本、最重要的是跨国公司和民族国家”。

不可否认的是，跨国公司已成为国际社会中跨国界经济联系和交往的“完全行为能力”主体和现代国际经济活动的核心组织者。

二战以后，发达国家的资本输出形式转为以跨国公司直接投资为主，加速了生产过程的直接国际化。

在跨国公司主导的全球生产体系中，基于各国的比较优势在产业门类和产品种类上的差异，能够在全球低成本地整合资源要素，在不同产业的价值链上或同一产业链的不同生产环节实行专业化分工。

在长期的“达尔文”式竞争思维定势的左右下，传统的竞争方式导致资源控制的较高程度的集中，进而形成大量的市场垄断行为和垄断组织。

20世纪90年代以来，全球竞争呈现出新的态势，垄断竞争与竞争合作并存，全球并购浪潮的涌动本质上是各国企业对自身和世界市场的结构性调整，其行为动机具有很大的自主性，但都是跨国公司对国际经济、技术和竞争环境变化的一种战略反应。

跨国并购通常具有显著的周期性，通常与全球经济的活跃度保持同步。

随着经济周期的变动，使宏观经济变量的变化对企业的并购活动也产生周期性变动。

从跨国并购的发展历程来看，西方世界已经经历了五次并购高潮，这些反复出现的并购浪潮表明并购活动随着世界经济的周期波动而表现出周期性。

随着20世纪90年代后半期新经济的快速成长，1996年全球企业跨国收购、合并、兼并总交易额达2700亿美元，不仅兼并数量增加，而且兼并交易额上升了30%。

1997年，全球有关的数据库所记录的并购交易达2.3万起，比1989年多一倍。

1998年全球企业兼并数量和金额均是突破历史记录的一年，是名副其实的“兼并年”，仅仅美国企业的兼并金额就达15000亿美元，而跨国和国内企业兼并、合并总额已达24000亿美元之多。

进入1999年以来，跨国企业兼并更是－浪高过一浪。

不仅兼并规模不断扩大，而且声势席卷全球，一些新兴工业化国家也掀起了大规模的兼并浪潮。

2000年，全球并购浪潮达到巅峰，跨国并购案高达7894件，涉及金额11446亿美元。

随着2000年春季全球证券市场的科技股价格的连续下跌而最终导致互联网经济泡沫的破灭，全球经济陷入紧缩，至2002年，跨国并购案锐减为4493起，平均并购额8200万美元。

到2003年，由于发达国家经济持续低迷和世界经济增长速度缓慢，全球跨国并购更是降低至20世纪90年代以来的最低水平，但下降趋势已经放缓。

在金融服务业公司整合持续不断、电信公司并购重新活跃、杠杆收购再度兴起的推动下，2004年全球并购活动涉及金额达19500亿美元，较2003年大幅增加了40%，跨国并购有明显回升迹象，2005年全球企业并购金额更达25740亿美元。

受金融危机影响，2009年第一季度，全球跨境并购规模约730亿美元，同比下降35%。

二、中国企业反周期跨国并购：战略布局抑或资产价格冲动20世纪90年代以来，经济全球化出现了加速发展趋势，国际分工模式和产业链发生了深刻的重构，贸易、投资一体化已成为当代世界经济发展的潮流，以纵向分离和网络协同为重要特征的全球生产体系逐渐形成。

跨国公司是推动经济全球化的最活跃、最重要的因素。

跨国公司控制着全球生产的40%、国际贸易的2/3、国际技术贸易的70%、外国直接投资的80%，已成为国际社会中跨国界经济联系与交往的“完全行为能力”主体和现代国际经济活动的核心组织者。

强势国家通过跨国公司在全球范围内集中度的提高，以及对某些产业部门的垄断控制，在全球生产体系中已经占据了支配地位。

不仅如此，强势国家跨国公司主导的国际资本流动直接扩大了国际金融活动，控制了全球性的金融网络。

在跨国公司的“中国攻略”逼迫下，我国民族企业普遍处于不利局面，其后果便是产业控制权的弱化和财富分配权丧失，严重威胁国家安全。

以日化用品为例，美国宝洁公司利用其品牌优势和税收优惠，基本挤垮了国内洗涤品企业，十大民用洗涤剂品牌几乎全线败北，仅宝洁旗下的飘柔、海飞丝、潘婷、沙宣4个品牌，就垄断了60%以上的国内市场。

在外资企业获得了巨大市场份额，甚至垄断我国某些产业的同时，国内自主研发和创新能力的提高却进展缓慢，甚至在一些产业内形成了严重的技术依赖，外资企业的市场垄断地位日趋加强，民族企业迫切需要思考新的发展空间。

金融危机为民族企业低成本跨国并购海外资源类企业提供了重要的机遇。

跨国并购通常具有显著的周期性，通常与全球经济的活跃度保持同步，这些反复出现的并购浪潮表明并购活动随着世界经济的周期波动而表现出周期性。

令世界瞩目的是，在金融危机导致全球公司并购行为急剧减少情况下，2008年以来中国企业海外并购步伐明显加快。

消费者和投资者的恐慌情绪以及经济衰退使得目前的资产价格被普遍低估；同时为缓解企业的资金压力，欧美国家不得不降低对外国企业的投资门槛，美国能源部高官曾公开表示，欢迎中国对其石油和天然气领域进行投资。

中国企业对外并购的阻力陡然减轻。

自2008年2月，中国铝业联合美铝以140亿美元收购力拓9%股份以来，中国企业进行了多起大宗跨国并购。

值得一提的是，中钢集团以9.02亿美元收购澳大利亚的Midwest股权荣获《Finance Asia》和《Assets》2008年度“最佳并购交易”和“最佳交易”，中钢高层的战略思维、专业判断和执行能力赢得高分。

中国石油2009年上半年营业利润639.29亿元，同比增长19.1%；股东净利润约505亿元人民币，实现每股基本盈利0.27元人民币，同比略有下降；总资产相较去年提高7.9%；海外业务实现油气净产量5097万桶油当量，同比增长11.5%，占公司总产量的8.7%，对公司的贡献率逐步增大，在一定程度上减弱了国际金融危机对中石油公司的影响。

2008年中国以并购形式进行的境外投资高达205亿美元，与2002年相比暴涨100倍，主要集中在能源、矿产、工贸等领域。

据China Venture 数据统计，2009年第二季度中国并购市场活跃度与整体规模环比大幅上升，跨境并购规模明显增长，达114.84亿美元，超出一季度15倍之多。

国内经济的率先复苏使得中国公司的资金量和并购热情，明显强于外企来华并购的资金实力和意向，并且海外投资的目标从参股向追求控股转变。

金德尔伯格认为经济繁荣、经济危机和经济恐慌通过套利、货币的流动及转换、纯粹的心理等等一系列因素在各国经济间传递，尤其强调国际范围内“金融市场之间的心理关联程度”及联系机制，指出“资本流动的特征就是恐慌和狂热”，“泡沫与崩溃的国际传递似乎不是一个经济法则，而更像是一种趋势”，可见更多时候，金融恐慌、“羊群效应（herd behavior effects）”、信心危机等心理因素是金融危机传导的主导因素。

后危机时代，中国企业反周期的大规模跨国并购，不仅有助于避免我国庞大的外汇储备资产因汇率波动而造成的金融资产贬值，完善我国的战略储备体系，为持续经济发展提供充足的要素保障，而且有助于提振全球经济的信心和活力，推动全球经济从危机中加速复苏，发挥着负责任大国的影响力。

值得重视的是，中国企业对海外资源性资产的大规模并购，并非意味着可以延续“高投入、高消耗、高污染、低效益"经济增长模式。

改革开放以来，由于体制和政策原因导致的要素价格扭曲，一些生产要素价格偏离均衡水平而被人为压低。

然而，随着市场机制的功能日益完善，要素价格受全球市场调节的程度越来越显著，我国经济已步入高成本增长阶段。

客观分析，我国经济的高速发展是建立在要素依赖和要素消耗基础上的，已成为仅次于美国的能源消费大国。

当高成本的瓶颈制约逐渐产生压迫式影响后，我国大部分企业开始陷入增长困境。

经济增长过于依赖外需使得加工贸易在国民经济中仍然居于重要地位，“中国制造”产品最终定价权操纵在跨国公司手中，而且有被“锁定"在产业链低端的危险。

随着金融危机逐渐向实体经济蔓延，我国沿海一些从事外向型加工贸易的劳动密集型、低附加值、贴牌生产的小企业破产倒闭，这是优胜劣汰的市场竞争规律使然。

因此，这一市场结构调整的结果是资源的重新配置和整合，金融危机对中国产业结构升级和大型跨国公司的成长带来历史性契机。

反周期的海外跨国并购，符合中国推行“走出去”战略，是培育与经济大国地位相称的跨国公司，维护产业安全的重要尝试。

金融危机为民族企业低成本跨国并购海外战略性资产和资源企业提供了重要的机遇。

鼓励有实力的民族企业利用金融危机导致的海外资产价格变动和产业结构调整的契机，积极开展海外跨国并购，不仅有助于开拓市场空间，获取战略资源，优化产业结构，培育具有国际竞争力的大型跨国公司；而且有助于尽快融入全球生产体系，谋求战略性资源的定价权和关键产业的控制权，适时淘汰落后产业，实现国家产业安全；更重要的战略价值在于，有助于增强我国在革新全球生产体系和重构国际经济秩序中的话语权，从而赢得更大的发展空间，谋求和实现更多的国家利益。