外资参股与上市公司违规研究——基于A股制造业上市公司的经验证据
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研究与探索 ｌＴ Ｄ Ｎ Ｘ Ｌ Ｒ Ｕ ＹＡ Ｄ Ｅ Ｐ Ｏ Ｅ Ｓ
外资参股与上市公 司违规研究
基 于 Ａ股 制 造 业 上 市公 司的 经验 证 据
世 纪金 花股 份 公 司
一
宛 庆
、
引 言
向影响 ， 而不影 响销售 回报率以及Ｅ Ｉ。 ＢＴ 他们认为在发行外资股 的 企业 中， 外资股份的 比重小 于国家股 以及法人股 ， 而且外资股份较 为分散 ，因此 难 以发挥 有效 的公 司治 理作用 。此外 ，ｕ 和Ｔ ｎ Ｓ ｎ ｏｇ （ ０２ ， ｉ ２ ０ ）Ｑ 和ｗｕ２ ０ ） （Ｏ ０ 以及Ｍ Ｇ ｉ ｅｓ２０ ） ｃ ｕｎ ｓ（０ ５也得出类似结论。 ｎ
比例不再是 以前那种凤毛麟角的面貌 ，因此有必要考察外资股 东 在公 司治理中的作用效果 ，从而为我 国上市公 司和外国投资者提
外资股东的加入往往有助于提高企业价值和绩效 ，会带来 良
供一些建议和参考 。笔者 以我 国沪深两市 的Ａ 股制造业上市公 司
为样本 ， 图证实外资参股能够有效抑制违规行 为。 试
与公司治理 ，但仍有研究表明未受谴责公 司中非流通股外资 的比 重平均要高 于受谴责公司（ 丁成 ，０ ２ ， ２ ０ ）这意味着在上市公 司中适 当引入外资法人股东 ，有利于在公 司内部形成相互 制衡 的股权结 构， 从而有利于公 司治理结构的完善以及市场行为的规范。 另外在 我 国，外资股东更倾 向由四大会计师事务所对其所在 的上市公司 进行审计 ， 常高水平 的会计师事 务所会提供较高的审计质量 ， 通 从 而产生更有效的监管机制 。 因此本 文提 出研究假设 ：
专 门的 深 入 分 析 。
三 、 究假 设 研
市场从建立之初就作为国有大 中型企业改制筹 资和资本运作的根 据地 ， 对外开放程度十分有 限 ， 对外资企业更 是大门紧闭 ， 因此外 资 不 能 控 股 Ａ 上市 公 司 已成 为不 成 文 的规 定 。 而 ， 资 股 的 注 股 然 外
东对 绩 效 的 作用 效 果 有 明 显差 异 。 曲丽 清 、 汪红 丽 （０７ 发 现 ： 资 ２０ ） 外
违规担保 、 违规 炒作等 。 如何有效地抑制 上 的问 题 。
Ｌ ｏｔ和Ｖｓｎ （ ９ ８ ａＰｒ ａ ｉ ｙ １９ ）认 为 代 理 问题 在 许 多 新 兴 市 场 较 严 ｈ
Ｈ ：有 外 资 参 股 的上 市公 司 比无 外 资 参 股 的上 市公 司 违 规 情
况 要少
方面存在差异 ，不 同类型的股 东在公 司治理中的作用及效率是不 同的。ａａ 和Ｓｒａ（０ ０ ， ａ ｒ和Ｐ ｊｓ （ ０４ 发 现参 与制衡 Ｊｙｔ ｉ ａｋｒ２ ０ ）Ｍ ｕｙ ａ ｔ ２ ０ ） ｕｅ 的股东类型会影响公司价值 。国外有许多关于外 资参股与公司治 理、 企业价值等方面的研究 ， 由于公司治理在我国还处于早期发 但 展阶段 ， 股东保护机制较弱 ， 市场不完善 ， 国家股一股独 大的现象 还很严重 ， 国外 的研究结果不太适用 于我国。 因此 ， 同于其他 研 不
入 往 往伴 随着 先 进 的管 理 经 验 以及 较 透 明 的 内部 控 制 制 度 。 尽 管 在 我 国上 市 公 司 中 ， 资 比例要 明显 地 少 于 中资 比例 ， 近 几 年 越 外 但 来 越 多 的外 资 法 人 、 自然 人 开始 对 我 国进 行 投 资 ， 多 公 司 的 外 资 许
构利润 、 虚列资产 、 自改变资金用途 、 擅 推迟披露 、 虚假 陈述 、 出资
违 规 、 大 遗漏 、 股 东 占用 上 市 公 司资 产 、 纵 股价 、 诈 上 市 、 重 大 操 欺
国内也有许多学者对外资参股与公司业绩 、 企业价值之间进行
了研究 。 唐旭 、 张晓艳 （０ ８ ， ２ ０ ）发现少数外 资股份会提高被参股银行 的盈利性 ， 而且这种盈利性会随着外资比例 的提高而提高。 胡霄峰 、 张济波（０ ７ ， ２ ０ ）徐莉萍 、 辛宇 、 陈工孟（０ ６ 发现不 同性质外部大股 ２０ ）
重 ， 为那 里 缺 少 强 有 力 的法 律 保 护 以及 其 他 治 理 机 制 。 国 Ａ 因 我 股
持股公司信息披露水平普遍偏高， 信息披露质量趋同倾向” 有“ 。 综上所述 ，现有研究 基本上都肯定 了外资参 股对提升企业价 值 的作用 ， 大多数学者认为外资参股有 助于提高业绩 ， 也有学者认 为两者不存在显著的关 系。 然而 ， 这些研究基本上都集 中在股权结 构 与企业价值 、 业绩方面 ， 而鲜有专 门对外资参股 与公 司违规关系 的深入研究 。 基于此 ， 本文拟对外资参股与上市公 司违规情况进行
近 年 来 ， 市 公 司违 规 事 件 频 频 曝 光 ， １９ 年 ～ ０ ４ 间 ， 上 在 ９ ４ ２０ 年
由于违规而被证监会处罚或者被证券交易所公开谴责的上市公 司
共 有 ４ ５ （ ） 多 。 规 主 要 表 现在 以下 方 面 ： 规 购 买 股 票 、 ８家 次 之 违 违 虚
二 、 献 综 述 文
好的公司治理 以及 内部控制制度 ， 能有效抑制公 司管理层 的舞弊 、 违规等行为的发生 。 虽然 在我 国一股独大普遍存 在的情况下 ， 外资
股 东很 难 对 控 股 股 东 起 到 强 有 力 的监 督 作 用 ，大 多 只是 被动 地 参
由于 在产 权 关 系 与 配 置 、 股 动 机 、 理 方 式 以及 行 为方 式 等 持 代
究 ， 文 仅 对研 究 我 国外 资 参 股 的 中外 文 献 进 行 回顾 。 本
近些年 ， 很多 国外学者以我 国作为研究对象 ， 分析 了股权结 构
与企 业 价值 、 司业 绩 的 关系 ， 中 对 外资 参 股也 有 零 星 的涉 及 。 公 其 多
外资参股与上市公 司违规研究
基 于 Ａ股 制 造 业 上 市公 司的 经验 证 据
世 纪金 花股 份 公 司
一
宛 庆
、
引 言
向影响 ， 而不影 响销售 回报率以及Ｅ Ｉ。 ＢＴ 他们认为在发行外资股 的 企业 中， 外资股份的 比重小 于国家股 以及法人股 ， 而且外资股份较 为分散 ，因此 难 以发挥 有效 的公 司治 理作用 。此外 ，ｕ 和Ｔ ｎ Ｓ ｎ ｏｇ （ ０２ ， ｉ ２ ０ ）Ｑ 和ｗｕ２ ０ ） （Ｏ ０ 以及Ｍ Ｇ ｉ ｅｓ２０ ） ｃ ｕｎ ｓ（０ ５也得出类似结论。 ｎ
比例不再是 以前那种凤毛麟角的面貌 ，因此有必要考察外资股 东 在公 司治理中的作用效果 ，从而为我 国上市公 司和外国投资者提
外资股东的加入往往有助于提高企业价值和绩效 ，会带来 良
供一些建议和参考 。笔者 以我 国沪深两市 的Ａ 股制造业上市公 司
为样本 ， 图证实外资参股能够有效抑制违规行 为。 试
与公司治理 ，但仍有研究表明未受谴责公 司中非流通股外资 的比 重平均要高 于受谴责公司（ 丁成 ，０ ２ ， ２ ０ ）这意味着在上市公 司中适 当引入外资法人股东 ，有利于在公 司内部形成相互 制衡 的股权结 构， 从而有利于公 司治理结构的完善以及市场行为的规范。 另外在 我 国，外资股东更倾 向由四大会计师事务所对其所在 的上市公司 进行审计 ， 常高水平 的会计师事 务所会提供较高的审计质量 ， 通 从 而产生更有效的监管机制 。 因此本 文提 出研究假设 ：
专 门的 深 入 分 析 。
三 、 究假 设 研
市场从建立之初就作为国有大 中型企业改制筹 资和资本运作的根 据地 ， 对外开放程度十分有 限 ， 对外资企业更 是大门紧闭 ， 因此外 资 不 能 控 股 Ａ 上市 公 司 已成 为不 成 文 的规 定 。 而 ， 资 股 的 注 股 然 外
东对 绩 效 的 作用 效 果 有 明 显差 异 。 曲丽 清 、 汪红 丽 （０７ 发 现 ： 资 ２０ ） 外
违规担保 、 违规 炒作等 。 如何有效地抑制 上 的问 题 。
Ｌ ｏｔ和Ｖｓｎ （ ９ ８ ａＰｒ ａ ｉ ｙ １９ ）认 为 代 理 问题 在 许 多 新 兴 市 场 较 严 ｈ
Ｈ ：有 外 资 参 股 的上 市公 司 比无 外 资 参 股 的上 市公 司 违 规 情
况 要少
方面存在差异 ，不 同类型的股 东在公 司治理中的作用及效率是不 同的。ａａ 和Ｓｒａ（０ ０ ， ａ ｒ和Ｐ ｊｓ （ ０４ 发 现参 与制衡 Ｊｙｔ ｉ ａｋｒ２ ０ ）Ｍ ｕｙ ａ ｔ ２ ０ ） ｕｅ 的股东类型会影响公司价值 。国外有许多关于外 资参股与公司治 理、 企业价值等方面的研究 ， 由于公司治理在我国还处于早期发 但 展阶段 ， 股东保护机制较弱 ， 市场不完善 ， 国家股一股独 大的现象 还很严重 ， 国外 的研究结果不太适用 于我国。 因此 ， 同于其他 研 不
入 往 往伴 随着 先 进 的管 理 经 验 以及 较 透 明 的 内部 控 制 制 度 。 尽 管 在 我 国上 市 公 司 中 ， 资 比例要 明显 地 少 于 中资 比例 ， 近 几 年 越 外 但 来 越 多 的外 资 法 人 、 自然 人 开始 对 我 国进 行 投 资 ， 多 公 司 的 外 资 许
构利润 、 虚列资产 、 自改变资金用途 、 擅 推迟披露 、 虚假 陈述 、 出资
违 规 、 大 遗漏 、 股 东 占用 上 市 公 司资 产 、 纵 股价 、 诈 上 市 、 重 大 操 欺
国内也有许多学者对外资参股与公司业绩 、 企业价值之间进行
了研究 。 唐旭 、 张晓艳 （０ ８ ， ２ ０ ）发现少数外 资股份会提高被参股银行 的盈利性 ， 而且这种盈利性会随着外资比例 的提高而提高。 胡霄峰 、 张济波（０ ７ ， ２ ０ ）徐莉萍 、 辛宇 、 陈工孟（０ ６ 发现不 同性质外部大股 ２０ ）
重 ， 为那 里 缺 少 强 有 力 的法 律 保 护 以及 其 他 治 理 机 制 。 国 Ａ 因 我 股
持股公司信息披露水平普遍偏高， 信息披露质量趋同倾向” 有“ 。 综上所述 ，现有研究 基本上都肯定 了外资参 股对提升企业价 值 的作用 ， 大多数学者认为外资参股有 助于提高业绩 ， 也有学者认 为两者不存在显著的关 系。 然而 ， 这些研究基本上都集 中在股权结 构 与企业价值 、 业绩方面 ， 而鲜有专 门对外资参股 与公 司违规关系 的深入研究 。 基于此 ， 本文拟对外资参股与上市公 司违规情况进行
近 年 来 ， 市 公 司违 规 事 件 频 频 曝 光 ， １９ 年 ～ ０ ４ 间 ， 上 在 ９ ４ ２０ 年
由于违规而被证监会处罚或者被证券交易所公开谴责的上市公 司
共 有 ４ ５ （ ） 多 。 规 主 要 表 现在 以下 方 面 ： 规 购 买 股 票 、 ８家 次 之 违 违 虚
二 、 献 综 述 文
好的公司治理 以及 内部控制制度 ， 能有效抑制公 司管理层 的舞弊 、 违规等行为的发生 。 虽然 在我 国一股独大普遍存 在的情况下 ， 外资
股 东很 难 对 控 股 股 东 起 到 强 有 力 的监 督 作 用 ，大 多 只是 被动 地 参
由于 在产 权 关 系 与 配 置 、 股 动 机 、 理 方 式 以及 行 为方 式 等 持 代
究 ， 文 仅 对研 究 我 国外 资 参 股 的 中外 文 献 进 行 回顾 。 本
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