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巴菲特价值投资三原则巴菲特（Warren Buffett）是价值投资大师，他选股购股不是看准暴涨暴跌的时机投机买卖，而是依据公司内在的价值进行长期投资。
那么在股神的眼中，到底哪些是值得投资的股票呢？让我们来梳理一下他的三个投资原则。
第一条，值得投资的公司一定时期内必须具备强大的资产回报能力，以及资产回报率，因为你是它的股东嘛。
或者良好利润边际效率，也就是说增加一块钱所获得的收入比不增加要来得划算。
如果上述几个特点都没有，那么至少公司决策层对股东权益是牵挂在心的。
因为决策层知道，股票稀释了之后，不考虑股东利益的话，股东们会一走了的，也就是人们常说的用脚投票。
第二条，公司的债务，看报表的时候不能少了它，最好是三年的报表一起看。
这当然不是意味着你看中的公司不能负债运营，上市就是融资，融资就是举债。
关键是它负债的水平必须在可接受的范围内（acceptable debt level），那就得擦亮眼睛了。
小股东在公司没有举债的决策权，但是看看年报季度报表的权利还是有的。
更进一步，对巴菲特来说，当公司赢利遭到重创的时候，该公司的债务偿还能力是不是一个问题？这就是他选择时经常考虑的一个方面。
第三条，巴菲特会寻找有防火墙的公司。
什么是防火墙？简单的说，就是该公司具有同行业竞争对手缺乏的某种优势（some kind of distinct advantage）。
至少在一段时间内对手无法超越自己。
如果不是某种产品，比如说太空火龙果，那必须是公司内部强大的执行能力，如华为的军事化管理。
再比如说联想的巨无霸的制造规模。
说了那么多，我们现在具体来看看依据该三原则，巴菲特投资了哪些公司。
北极猫（arctic cat in the Nasdaq）是北美地区专门制造雪地移动装备的小公司，公司规模5亿美元，但是令人吃惊的是该公司的现金流居然有6750万美元。
这就是股神看中的具有防火墙的公司之一。
再看公司规模虽小，但没有强有力的竞争者。
巴菲特最著名演讲—价值投资为什么能够持续战胜市场？前言：每个人都期望自己能成功，但是我们后来者的成功建立在大师的肩膀上才能少走弯路，才能有所突破。
自然科学的发展也证明了这一点，就像爱因斯坦不可能出现在原始社会的部落中一样，原始社会没有发现相对论的基础，也不会出现这么伟大的科学家了。
人类发展的历史永远是螺旋式的上升，可以有反复、甚至有倒退，向上的趋势将永远不变，直到最后的崩溃，崩溃的结果是另一个智慧生命的开始，宇宙间的一切都是周而复始。
有些朋友会说，前人的东西往往是不对的，是应该批判的。
但是我们能够批判的依据和思想从哪里来，不要告诉我，你从没受过人类的教育，就能够批判，其实也是来自于前人思想的积累。
希望朋友们能认真的读，如果能有所收获也就达到目的了，能够突破的话就要恭喜你了！巴菲特最著名的演讲——价值投资为什么能够持续战胜市场特别报道－－刘建位编译每个价值投资人的投资业绩都来自于利用企业股票市场价格与其内在价值之间的差异——巴菲特价值投资策略最终要归根于本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）的思想。
1934年年底，他与戴维·多德（David Dodd）合作完成了他酝酿已久的《证券分析》（Security Analysis）。
这部划时代的著作标志着证券分析业和价值投资思想的诞生。
这本巨著在过去70年间共发行了五版，被誉为投资者的“圣经”。
纽约证券分析协会强调，格雷厄姆“对于投资的意义就像欧几里得对于几何学、达尔文对于生物进化论一样重要"。
格雷厄姆“给这座令人惊叹而为之却步的城市——股票市场绘制了第一张可以依赖的地图，他为价值投资奠定了方法论的基础，而在此之前，股票投资与赌博几乎毫无差别。
价值投资没有格雷厄姆，就如同共产主义没有马克思——原则性将不复存在。
”人们通常认为是格雷厄姆确立了证券分析的原则，所以格雷厄姆被尊称为"现代证券分析之父"。
巴菲特2024股东大会发言实录中文译本2024年巴菲特股东大会刚落下帷幕，伯克希尔-哈撒韦董事长兼CEO巴菲特如约与四万余名参会股东，其中包括数千名来自中国的投资人面对面交流。
93岁的巴菲特在近六个小时的问答环节中，和公司高管格雷格·阿贝尔、阿吉特·贾恩共同回答了各界投资人34个问题，涉及科技股、国际市场、能源投资、生成式AI、保险业务、人生最高价值等各个方面。
依照惯例，问答之前巴菲特介绍了当天早间发布的伯克希尔2024年第一季度的财报，他指出，过去的季度不能说它是我们最棒的一个季度，但是也不能说是最差的一个季度，任何的事情在保险界来讲都是会有幸运的时候，也有完全不能考虑的季度，但是身处保险业，伯克希尔绝对会努力改善进步的。
此外，巴菲特告诉大家，公司现在可以投资的钱还是比以前要更多，这是现在的一个现象。
巴菲特觉得这是合理的，在可预测的未来还会维持这种状况。
以下是巴菲特2024股东大会发言实录中文译本巴菲特：大家早，谢谢大家今天来到现场。
我旁边是格雷格·阿贝尔，是负责除了保险业务之外的伯克希尔副CEO，在格雷格旁边是我们负责保险业务的阿吉特·贾恩。
我们现场还有非常多的董事们，也请大家简短地起立，会场前面有霍华德·巴菲特，苏珊·巴菲特，史帝夫·伯尔克、肯·硕克、克利斯·戴维斯、罗勒·艾曼斯、劳尔·艾尔森，这些都是公司的董事会成员。
这中间还有两位我要特别致谢的，在我们开始之前，我先简单地介绍一下。
首先，我要先感谢莫利萨，今天我们所有的大会都是归功于她。
她刚刚跟我进行了报告，说我们今天会议又创了新的记录，今天我们的喜诗糖果，我想现在卖的数量可能是比以前卖得更多，已经有6吨之多了。
我要跟大家介绍下面这位，这位，也就是他把刚刚看的纪录片整合在一起的，你可以想象今天所有的一些场景以及过去曾经经历过的路途，他都参与了，我们中间还有一些好莱坞的大明星们，以及各种各样的不同的人参与其中。
巴菲特太阳谷演讲稿尊敬的各位来宾，大家好！今天，我非常荣幸能够站在这里，和大家分享巴菲特先生在太阳谷的演讲内容。
巴菲特先生是当今世界上最知名的投资大师之一，他的成功经验和智慧言论对于我们每一个人都有着重要的启发和指导意义。
在他的演讲中，巴菲特先生首先强调了对于投资的态度和方法。
他认为，成功的投资并不是一蹴而就的，而是需要长期的坚持和耐心。
他强调了价值投资的重要性，即寻找那些被低估的优质企业，并且长期持有。
这种投资理念不仅需要对市场的深刻理解，更需要对企业的价值有着清晰的认识。
巴菲特先生认为，投资者要做到对企业有着深入的了解，而不是盲目跟风或者听信市场传言。
其次，巴菲特先生谈到了风险管理的重要性。
他认为，投资并不是一帆风顺的，市场的波动和风险随时都可能出现，因此投资者需要有着清晰的风险意识和有效的风险管理方法。
他强调了分散投资的重要性，不要把所有的鸡蛋放在同一个篮子里，而是要在不同的资产类别和行业中进行分散配置，以降低整体投资组合的风险。
此外，巴菲特先生还谈到了对于企业管理和领导力的看法。
他认为，优秀的企业管理者应该具备诚信、勇气和责任心，要有着清晰的愿景和长远的规划，同时要善于团队合作和资源整合。
他强调了企业文化和价值观的塑造，认为这是企业长期发展的重要基础。
最后，巴菲特先生分享了他对于慈善事业的看法。
他认为，成功的人应该回馈社会，帮助那些需要帮助的人。
他强调了慈善事业的重要性，认为这不仅是对他人的帮助，更是对自己心灵的洗涤和升华。
总的来说，巴菲特先生的演讲内容深刻而生动，他的成功经验和智慧言论对于我们每一个人都有着重要的启发和指导意义。
在这个充满挑战和机遇的时代，我们应该学习和借鉴巴菲特先生的投资理念和人生智慧，不断提升自己，实现自身的人生目标和社会价值。
谢谢大家！。
巴菲特最着名的演讲(3)这是一篇由网络搜集整理的关于巴菲特最着名的演讲的文档，希望对你能有帮助。
巴菲特最着名的演讲6、李克﹒古瑞恩(Rick Guerin)投资业绩记录属于查理的一位好朋友，同样并非商学院毕业，他毕业于南加州大学数学系，毕业后进入IBM，曾经做过一段时间的销售工作。
在我认识查理之后不久，查理也认识了他。
他就是这份投资业绩记录的创造者李克﹒古瑞恩(Rick Guerin)。
从1965年到1983年，标准普尔指数的复合成长率为316%，而李克﹒古瑞恩的投资业绩为22,200%，或许是由于没有商学院教育背景，他竟然认为这在统计上具有显着意义。
这里我们偏离一下主题，让我感到非常奇怪的是，对于以40美分的价格买进1美元纸币这种价值投资理念，人们要么是马上就接受，要么就是根本不接受。
这就像接种预防注射一样。
如果一个人无法马上理解这个投资理念，即使你以后对他谈上几年，并且出示各种投资业绩记录，结果仍然没有什么不同，他还是不会接受。
这种投资理念如此简单，可是他们就是无法领悟。
像李克这样完全没有接受过正式商业教育的人，马上就领悟了价值投资策略，并且在五分钟之后就开始学以致用。
我从来没有见过一个人是在10年之内才逐渐地皈依价值投资理念的，这似乎和智商或学术教育无关，要么顿悟，要么永远无法领悟。
7、斯坦﹒波尔米塔(Stan Perlmeter)斯坦﹒波尔米塔(Stan Perlmeter)的'投资业绩记录。
他毕业于密西根大学艺术系，是波泽尔﹒雅各布斯(Bozell& Jacobs)广告公司的合伙人之一。
我和他的办公室恰好位于奥马哈市的同一栋大楼。
1965年，他发现我所从事的投资业比他从事的广告业前景更好，于是他离开了广告业。
与李克﹒古瑞恩一样，斯坦﹒波尔米塔在五分钟之内就完全接受了价值投资理念。
斯坦﹒波尔米塔所持有的股票与沃特﹒斯科劳斯不同，也与比尔持有的股票不同，他们的投资记录表明，他们各自独立进行不同的股票投资，但斯坦﹒波尔米塔每一次买进股票都是由于他确信将来卖出所获得的回报高于他所支付的买入价格，这是他唯一考虑的因素。
演讲稿巴菲特尊敬的评委、亲爱的观众们：大家好！我将演讲的主题是关于投资界的传奇人物——沃伦·巴菲特。
沃伦·巴菲特，被誉为世界上最伟大的投资者之一，是伯克希尔·哈撒韦公司的创始人和首席执行官。
他以其独特的投资理念和卓越的投资能力在金融界取得了巨大的成功。
巴菲特的投资策略有着深远的影响力，让我们从中汲取智慧，以指导我们的投资决策。
首先，巴菲特强调价值投资。
他认为投资者应该关注企业的价值，而非短期的股价波动。
他建议投资者购买被低估的优质股票，并长期持有它们。
他认为，股票市场的短期波动是不可避免的，但只要你选择的企业具有稳定的盈利能力和良好的经营模式，最终你将会获得回报。
其次，巴菲特注重风险管理。
他认为投资者应该做到洞察风险，以防止损失。
他建议避免盲目追逐所谓的“热门股”，而是通过深入研究企业的财务状况、管理层能力和行业前景来做出决策。
巴菲特还强调投资者应该有耐心，以寻找真正具有投资价值的机会。
他的一句名言是：“当别人贪婪时，我恐惧；当别人恐惧时，我贪婪。
”此外，巴菲特主张慈善事业。
虽然他以投资创造了巨额财富，但他也始终将一部分财富用于慈善事业。
他表示，每个人都应该回报社会，尤其是那些拥有较多财富的人。
他将大部分财富捐赠给慈善机构，帮助那些需要帮助的人。
他的慈善行为让我们认识到，成功并不仅仅是追求个人财富，更是为社会做出积极的贡献。
在沃伦·巴菲特的故事中，我们可以看到一个投资界的传奇人物，他用他独特的投资哲学和坚定的慈善心灵影响着世界。
他的故事不仅告诉我们如何在投资中取得成功，更重要的是教育我们如何正确看待财富和成功，如何对社会负起责任。
最后，我希望通过巴菲特的故事，能给我们带来一些启示和思考。
无论我们从事何种职业，无论我们追求什么样的成功，我们都应该保持谦逊和坚持自己的原则。
同时，我们也要关注社会责任，尽自己的绵薄之力为社会做贡献。
只有这样，我们才能在这个竞争激烈的世界获得真正的成功和快乐。
1990年3月23日，巴菲特在斯坦福大学做了一次嘉宾演讲，以下为演讲摘要。
经营与投资：一个整体中两个相互关联的部分很多人认为经营和投资是两类完全不同的事情。
实际上，经营和投资是相互关联的，有很多共通之处。
如果你了解了投资的基本原理，你就会成为一个更优秀的企业家；如果你了解了经营的基本原理，你将会成为一个更成功的投资者。
投资看起来非常简单，事实确实如此，只不过是人们往往人为地把它复杂化了。
要成为一个优秀的投资者，不必具备中级甚至高级数学知识，也不必对技术有深入地了解，你只需有能力理解一些相当简单的事情，如为什么人们喜欢喝可口可乐，他们是否会一直喜欢喝；又如过去一百年已经发生了什么事情，未来一百个月内会发生什么事情。
这些都不算非常复杂的问题。
你不必为了成为优秀的投资者而去读商学院，其实成功的投资者甚至可能连大学都不用去上……行业成就经理人如果身处顺风顺水的行业，经理人很容易看起来像天才一样；但如果身处困难的行业，经理人大多数时候看起来就像笨蛋。
因此，可以说，很多时候是行业成就了经理人。
正是意识到了这一点，我在挣扎了差不多二十三四年后，终于离开了纺织业。
我认为，积累财富的秘密在于坚持做自己能力范围内的事。
几乎99％的经理人都认为，如果自己在某一领域表现非常出色，在其他领域一定也能同样表现出色。
实际上，他们就像是池塘里的鸭子：下雨时，随着池塘水面的上涨，鸭子也浮了起来，但鸭子居然认为是自己而不是上苍让自己上浮。
于是，它们来到不下雨的地方，一屁股坐在地上，试图使身体浮起来，结果是可想而知的。
美国的经理人在面临这种窘境时，通常会解雇自己的副手或者聘请专家获得咨询。
然而，他们根本没有意识到，超出自己的能力范围行事才是失败的根源。
我们曾经聘请95岁高龄的布拉姆吉夫人帮助管理公司的某项业务，今年96岁高龄的她离开了我们的公司，建立了新的企业并开始和我们竞争。
她非常顽强，每天她都开着高尔夫球车经营业务，简直太出色了。
《巴菲特忠告中国股民》第一章：投资心态篇一、理性看待股市波动中国股市如同世界上其他股市一样，有时风平浪静，有时惊涛骇浪。
作为股民，我们要学会理性看待股市的波动。
巴菲特曾说：“投资成功的关键在于，当别人贪婪时恐惧，当别人恐惧时贪婪。
”这句话告诉我们，在股市中保持冷静至关重要。
不要盲目跟风，也不要被市场的短期波动所影响，坚定自己的投资信念。
二、长期投资，耐心等待巴菲特一直倡导长期投资，他认为投资就像种树，需要耐心等待它生根发芽、茁壮成长。
中国股民在投资过程中，要学会耐心持有优质股票，不要被短期的涨跌所迷惑。
时间是检验投资成果的最佳标准，只有经得起时间考验的投资，才能带来丰厚的回报。
三、拒绝投机，坚守价值投机行为在股市中屡见不鲜，但巴菲特告诉我们，真正的投资者应该坚守价值。
在中国股市，有很多具有潜力的优质公司，我们要学会挖掘这些公司的价值，而不是盲目追求短期的利润。
投机或许能带来一时的快感，但长期来看，坚守价值才是投资成功的基石。
四、学会独立思考在股市中，盲目跟风、听信谣言是很多股民亏损的原因。
巴菲特强调，投资者要学会独立思考，对自己的投资负责。
在研究股票时，要深入了解公司的基本面、行业前景、管理层素质等方面，形成自己的投资观点。
只有这样，才能在股市中立于不败之地。
第二章：投资策略篇五、专注于自己的能力圈巴菲特提倡投资者应该专注于自己的能力圈，即只投资自己熟悉和了解的领域。
中国股民在挑选股票时，应避免涉足自己不熟悉的行业，因为不了解往往意味着更高的风险。
在自己的能力圈内，你可以更准确地评估企业的价值和潜在风险，从而做出更明智的投资决策。
六、寻找具有护城河的企业巴菲特认为，具有宽阔护城河的企业更容易保持竞争优势，从而为投资者带来持续稳定的回报。
中国股民在选股时，应寻找那些拥有品牌、专利、市场地位等护城河的企业。
这样的企业往往能够在市场竞争中脱颖而出，为股东创造价值。
七、关注企业的盈利能力投资股票的本质是投资企业，而企业的盈利能力是衡量其价值的关键。
巴菲特1998年演讲总结概述巴菲特是当今世界上最著名的投资者之一，他以其独特的投资哲学和长期持有的理念闻名于世。
1998年，巴菲特在某次演讲中分享了他的投资心得和经验，本文将对这次演讲进行总结和分析。
投资理念巴菲特一直坚持价值投资的理念，他认为投资者应该关注公司的内在价值，而非短期市场波动。
他强调选择具有稳定盈利能力和可持续竞争优势的公司进行投资，并长期持有。
巴菲特认为，长期投资是最可靠的方式，短期投机往往只是赌博而非投资。
选择投资标的巴菲特对于选择投资标的有一套自己的方法论。
他关注公司的财务状况，特别是利润和现金流。
他喜欢选择能持续增长利润的公司，而且要有稳定的现金流和低债务水平。
此外，巴菲特还善于寻找低估值的股票，即所谓的价值投资。
长期持有与市场上短期交易者相比，巴菲特更强调长期持有投资。
他认为，长期投资可以帮助投资者更好地把握公司的内在价值，并且避免频繁交易带来的费用和风险。
巴菲特自己也长期持有自己认为有潜力的公司股票，他对自己的投资非常有信心。
风险控制尽管巴菲特是一位重要的价值投资者，但他并不会把自己的全部投资放在一家公司上。
巴菲特认为，分散投资是降低风险的重要手段。
他会将自己的投资组合分散在不同行业和不同地区，以避免某一领域或地区的风险对整个投资组合的影响。
学习和持续改进巴菲特强调学习和持续改进的重要性。
他鼓励投资者不断学习新的知识和技能，包括了解公司的财务报表、学习投资分析方法等。
他认为投资者应该持续改进自己的投资能力，以更好地把握投资机会并取得更好的回报。
结论巴菲特的1998年演讲为投资者提供了许多宝贵的投资经验和智慧。
他的投资理念、选择投资标的、长期持有和风险控制等方面的思想，对于投资者在市场中取得成功具有重要意义。
而他强调的学习和持续改进的态度也值得我们学习和借鉴。
作为一位成功的投资者，巴菲特的观点和经验对于我们指导实践有着重要的启示作用。
巴菲特关于价值投资策略的演讲格雷厄姆与多德追求“价值远超过价格的安全保障”，这种证券分析方法是否已经过时？目前许多撰写教科书的教授认为如此。
他们认为，股票市场是有效率的市场；换言之，股票价格已经充分反应了公司一切己知的事实以及整体经济情况：这些理论家认为，市场上没有价格偏低的股票，因为聪明的证券分析师将运用全部的既有资讯，以确保适当的价格。
投资者能经年累月地击败市场，纯粹是运气使然。
“如果价格完全反应既有的资讯，则这类的投资技巧将不存在。
”一位现今教科书的作者如此与写道。
或许如此！但是，我要提供一组投资者的绩效供各位参考，他们长期的表现总是超越史坦普500种股价指数。
他们的绩效即使纯属巧合，这项假说至少也值得我们加以审查。
审查的关键事实是，我早就熟识这些赢家，而且长年以来便视他们为超级投资者，最近的认知也有十五年之久。
缺少这项条件——换言之，如果我最近才从成千上万的记录中挑选几个名字，并且在今天早上提供给各位——我建议各位立即停止阅读本文。
我必须说明，所有的这些记录都经过稽核。
我必须再说明，我认识许多上述经理人的客户，他们长年以来所收取的支票确实符合既有的记录。
在进行审查之前，我要各位设想—场全国性的掷铜板大赛。
让我们假定，全美国2.25亿的人口在明天早晨起床时都掷出一枚一美元的铜板。
早晨太阳升起时，他们都走到门外掷铜板，并猜铜板出现的正面或反面。
如果猜对了，他们将从猜错者的手中赢得一美元。
每大都有输家遭到淘汰，奖金则不断地累积。
经过十个早晨的十次投掷之后，全美国约有2. 2万人连续十次猜对掷铜板的结果。
每人所赢得的资金约超过1000美元。
现在，这群人可能会开始炫耀自己的战绩，此乃人的天性使然。
他们可能保持谦虚的态度，但在鸡尾酒宴会中，他们偶尔会以此技巧吸引异性的注意，并炫耀其投掷铜板的奇异洞察力。
假定赢家都可以从输家手中得到适当的奖金，再经过十天，约有215个人连续二十次猜对掷铜板的结果，每个人并赢得大约100万美元的奖金。
输家总共付出2.25亿美元，赢家则得到2.25亿美元。
这时候，这群人可能完全沉迷在自己的成就中：他们可能开始著书立说：“我如何每天早晨工作30 秒，而在二十天之内将—美元变成100万美元。
”更糟的是，他们会在全国各地参加讲习会，宣扬如何有效地投掷铜板，并且反驳持怀疑态度的教授说，“如果这是不可能的事，为什么会有我们这215个人呢？”但是，某商学院的教授可能会粗鲁地提出—项事实，如果2.25亿只猩猩参加这场大赛，结果大致上也是如此——有215只自大的猩猩将连续赢得20次的投掷。
然而，我必须说明，前述事例和我即将提出的案例，两者之间存在着若干重大差异。
旨先，如果（a）你所选择的2.25亿只猩猩的分布状况大致上和美国的人口分布相同；如果（b）经过20天的竞赛，只剩下215只赢家；如果（c）你发现其中有40只猩猩来自于奥玛哈的某个动物园，则其中必有蹊跷。
于是，你会询问猩猩管理员各种问题，它们吃什么饲料、是否做特殊的运动、阅读什么书籍……换言之，如果你发现成功案例有非比寻常的集中现象，则你希望判定此异常的特色是否是成功的原因。
科学的调查也遵循此一形态。
如果你试图分析某种罕见的癌症原因——例如，美国每年只有1500个病例——而你发现蒙大拿州的某个矿区小镇便产生400个病例，则你必然对当地的饮水、病患的职业或其他种种变数产生兴趣。
你知道，在—个小镇中发生400个病例，绝不是随机因素所造成。
虽然你未必了解病因，但你知道从哪里着手调查。
除了地理国家，还有其他方式可以界定起源。
除了地理的起源，还有我所谓“智力的起源”。
我认为各位将在投资领域发现，不成比例的铜板投掷赢家来自于一个极小的智力村庄。
它可以称为“格雷厄姆一多德都市”。
这个特殊智力村存在着许多赢家。
这种集中现象绝非巧合所能够解释。
在某些情况下，即使非比寻常的集中现象也可能不重要。
或许有100个只是模仿某一位极具说服力的领导者，而依其主张来猜测铜板的投掷结果。
当他猜正面，100个追随者也会自动地做相同的猜测。
如果这一位领导者是属于最后215位赢家之一，则这100也便属于同一个智力起源，这项事实便不具有任何意义，因为100个案例实际上只代表一个案例。
同理，假定你生活在一个父权结构极为严密的社会，而美国每一个家庭都恰好以父亲马首是瞻。
20天之后，你将发现215位赢家是来自于21.5个家庭。
若干天真的分析师可能因此而认为，成功地猜测钢板投掷的结果，其中具有高度的遗传因素。
当然，这实际上不具有任何意义，因为你所拥有的不是215位个别赢家，而只是21.5个随机分布的家庭。
我所要考虑的这一群成功投资者，共有一位共同的智力族长——本杰明〃格雷厄姆。
但是，这些离开此智力家族的孩童，都是依据非常不同的方法猜测他们自己的“铜板”。
他们各自前往不同的地方，买卖不同的股票和企业，但他们的综合绩效绝对无法用随机因素加以解释。
他们做相同的猜测，并不是因为领导者下达某一项指令，因此也无法用这种方式解释他们的表现。
族知只提供了猜测铜板的智力理论，每位学生都必须自行决定如何运用这项理论。
来自“格雷厄姆一多德都市”的投资者所具备的共同智力结构是：他们探索企业的价值与该企业市场价格之间的差异。
事实上，他们利用其间的差异，却不在意效率市场理论家所关心的问题：股票究竟在星期一或星期—：买进，或是在一月份或七月份买进……。
当企业家买进某家公司时——这正是格雷厄姆一多德都市的投资者透过上市股票所从事的行为——我怀疑有多少人会在意交易必须发生于某个月份或某个星期的第一天。
如果企业的买进交易发生在星期一或星期五没有任何差别，则我无法了解学术界人士为何要花费大量的时间和精力，探讨代表该企业部分股权的交易发生时的差异。
毋庸多说，格雷厄姆一多德都市的投资者并不探讨bate、资本资产定价模型、证券投资报酬本的变异数。
这些都不足他们所关心的议题。
事实上，他们大多数难以界定上述学术名词。
他们只在乎两项实数：价格与价值。
面对图形分析师所研究的价量行为，我始终感觉惊讶。
你是否会仅仅因为某家公司的市场价格在本周或前一周剧扬。
便决定购买该企业呢？在日前电脑化的时代，人们之所以会大量研究价格与成交量的行为，理由是这两项变数拥有了无数的资料。
研究未必是因为其具任何功用；而只是因为资料既然存在，学术界人士便必须努力学习操作这些资料所需要的数学技巧。
—旦拥有这些技巧，不去运用它们便会带来罪恶感，即使这些技巧的运用没有任何功用，或只会带来负面功用。
也在所不惜。
如同一位朋友所说的，对一位持铁锤的人来说，每—样事看起来都像是钉子。
我认为，这一群具有共同智力起源的投资者非常值得我们研究。
虽然学术界不断地对价格、成交量、季节性、资本规模以及其他变数，研究它们对股票绩效的影响，但这群以价值为导向赢家的方法却毫不受人关心。
关于这一项绩效的研究，我首先要追溯到从1954年到 1956年间，工作于Greham—Newman公司的四位伙伴。
我们总共四个人——我并不是从数以千计的对象中挑选这四个人。
在我选修本杰明〃格雷厄姆的课程之后，我要求进人Graham—Newman公司担任无给职的工作，但格雷厄姆却以价值高估而拒绝了我的要求。
他对价值看得非常严重！经我不断地恳求，他最后答应雇我。
当时公司有三位合伙股东，以及我们四位“学徒”。
公司结束经营之后，我们四个人陆续在1955年到1957年间离开公司，目前只能够追踪其中三个人的投资记录。
第一个案例（*正文不附表格，可参考查询文末所附的英文PDF 文件）是华特〃史洛斯。
华特从来没有念过大学，但他在纽约金融协会参加了本杰明〃葛雷厄姆的夜间课程。
华特在1955年离开Greham —Newman公司。
以下是“亚当〃史密斯”——在我和他谈论有关华特的事迹之后——在《超级金钱》（Supermoney，1972年）一书中对他所做的描述：他从来不运用或接触有用的资讯。
在华尔街几乎没有人认识他，所以没有人提供他有关投资的观念。
他只参考手册上的数字，并要求企业寄年报给他，情况便是如此。
当华特介绍我们认识时，他曾经描述“他从来没有忘记自己是在管理别人的资金，这进一步强化了他对于风险的厌恶。
”他有高尚的品格。
并以务实的态度自持。
对他来说。
金钱是真实的，股票也真实的——并从此而接受了“安全边际”的原则。
华特的投资组合极为分散，目前拥有的股票远越过 100支。
他了解如何选股，将价格远低于其价值者出售给私人投资者。
这便是他所做的一切。
他不担心目前是不是一月份，不在乎今天是不是星期一，也不关心今年是不是大选年。
他的想法非常单纯，如果某家公司值一美元，若我能够以40美分买进，我迟早会获利。
他便是如此不断地行动：他所持有的股票种类远比我的多——而且比我更不关心企业的本质；我对华特似乎没有太大的影响力。
这是他的长处之—，没有人能够对他产生足够的影响力。
第二个案例是汤姆〃科纳普，他曾经和我一起在Greham—Newman 公司工作。
汤姆于大战之前曾在普林斯顿大学主修化学，大战结束之后，他经常在海滩游荡。
某一天，他得知大卫〃多德将在可伦比亚大学开夜间投资课程。
汤姆以旁听方式选修该课程，之后他对投资学科产生了浓厚的兴趣，于是正式注册进入哥伦比亚大学商学院，并且获得了MBA学位。
35年之后，我拨电话给汤姆，确定某些有关此一主题的事，我发现他仍然在海滩游荡。
惟—的差别是。
他目前拥有一片海滩！在1968年，汤姆与艾德〃安德生——也是葛拉汉的信徒——以及其他一、两位有共同信念的人，组成了帝地布朗合伙公司。
帝地布朗合伙公司的投资高度分散。
他们偶尔会从事控制股权的投资，但其被动式的投资绩效约略等于控权式投资的表现。
表3是格雷厄姆－纽曼公司第三位员工的投资业绩记录。
他在1957年成立巴菲特合伙公司。
他做出的最明智的决策是在1969年结束合伙公司。
从此之后，伯克夏。
哈撒韦公司在某种程度上成为合伙公司的延续。
我无法给各位单一的指数，用以合理地测试伯克夏公司的投资管理。
但是，我认为各位不论如何考验它，它的表现一直都令人满意。
表四是红杉基金经理人比尔〃卢昂的投资业绩记录，我在 1951年格雷厄姆的讲座中认识他。
哈佛商学院毕业之后，他进入华尔街。
稍后，他发觉需要接受真正的商业教育，于是参加了格雷厄姆在哥伦比亚大学开办的讲座，我们便相逢于1951年初。
从1951年到1970年间。
比尔所管理的资金规模相当小，绩效却远比大盘来得好。
当我结束巴菲特合伙公司的业务时，我要求比尔成立—个基金公司，来管理我们合伙股东的资金，他于是成立了红杉基金。
他成立基金的时机非常不利。
他面临两个层次的市场，以及以价值为导向的投资者相当难以运作的情况。
我十分乐于提及一点。
我的合伙股东不仅继续委托他管理，还投入更多的资金，而且对他的表现十分赞赏。
