利率平价理论及其在我国的适用性分析

一、 引言 在有关汇率决定理论中, 利率平价论是阐述国 内外利率水平差异对一国货币汇率起决定作用的基 本学说。改革开放以前, 中国对金融市场实行严格 管制, 利率与汇率均由政府有关部门统一制定与调 整。资本的国际流动也受到严格控制, 因此 , 利率在 汇率决 定 过 程 中的 作 用 基 本 没 有 得 到 体 现。 自 1994年外汇体制 改革以来, 我国汇 率逐渐市场化。 那么, 现在利率平价论在中国的表现如何呢 ? 本文 将从实证出发展开分析。 二、 文献综述 张萍 ( 1996)于 1994 年外汇体制并轨以后第一 个完整描述中国利率平价特征。她提出 , 由于短期 资本的有限流动性、 汇率形成缺乏效率、 汇率预期形 成机制的简单化 , 当前人民币汇率与利率关系有悖 于利率平价理论。 孙明春、 张萍 ( 1997) 进一步研究, 对利率平价模 型进行修正 , 引入了交易成本的概念。他们认为, 修 正后的利率平价模型中 , 在利率平价线周围存在着 一个中性区间, 在这个中性区间里, 任何套利活动都 不可能获利。 易纲、 范敏 ( 1997)认为, 利率平价成立的前提条 件 ) ) ) 均衡的市场利率和货币的完全可兑换在中国 不成立 , 因此 , 利率平价在中国的解释能力不强。目
摘 要 : 利率平价理论是阐述国内外利率水平差异对一国货币汇率起决定作用的基本学说 。 但人民币汇 率与利率 关系的实证研究表明 , 利率平价理论在中国表现失灵 。 究其原因 , 主要是由于 短期资本流动的有限 性 、 外 汇市场缺 乏效率和交易成本较高所致 。 可以考虑引入交易成本和 资本管制 , 对利 率平价 模型进 行修正 , 以更 好地解 释人民 币汇率与利率之间的关系 。 关键词 : 利率平价 ; 交易成本 ; 资本管制 中图分类号 : F820 文献标识码 : A 文章编号 : 1008- 7796( 2007) 04- 0006- 04

利率平价模型在中国的表现形式作者：胡炜来源：《现代企业文化·理论版》2011年第01期全球经济一体化程度不断提高，各国利率汇率联动程度将更为紧密。

本文基于汇率制度改革的背景，在利率市场化程度提升的趋势下，以利率平价理论为切入点，根据我国基本国情和客观环境从资本配置的角度主观量化国际套利资本的主观行为，修正利率平价模型在中国的表现形式，为关心我国利率和汇率改革实践的人们献上自己的一得之见。

利率和汇率作为一国货币对内和对外的价格表现形式，在全球经济金融一体化过程中，利率和汇率对一国经济内外均衡扮演着极为重要的角色。

凯恩斯最早提出了利率平价理论的框架，之后国内外许多学者基于利率平价理论的框架相继研究有关利率汇率之间的传导机制。

随着中国经济的发展和对外开放的程度不断提升，研究利率平价理论在中国的适用性具有很强的现实意义。

利率平价理论最初的古典利率平价理论分为抵补的利率平价理论和非抵补的利率平价理论。

本文主要基于抵补的利率平价理论展开。

抵补利率平价理论假设（1）参与套利的资金持有人属于风险中性（2）交易成本为0，无任何信息成本（3）不存在任何资本限制，货币完全可兑换。

在上述假设条件成立的前提下，当两国利率存在差异时，资金将从低利率国流向高利率国以获取利润，此时将导致高利率国货币的即汇汇率上浮，低利率国货币的即汇汇率下浮。

套利者获取利差带来的收益时，还需考虑两种资产由于汇率变动所产生的收益变动，即外汇风险。

套利者往往将利差所得与远期业务相结合，以避免汇率风险，从而锁定收益。

套利活动越频繁，远期外汇交易量就越大，高利率国货币则会出现远期汇率下浮，即远期贴水；低利率国货币就会出现远期汇率上浮，即远期升水。

随着套利的不断进行，汇率差额就会不断加大，直到利率差额提供的收益率完全完全由升贴水率抵消，此时套利活动停止，利率平价成立。

利率平价模型假定在本国和相对国的金融市场上，一年期存款利率分别为i和i*，本国货币与相对国货币的汇率在直接标价法下的即期汇率为S（直接标价法）。

利率平价理论的分析与应用摘要通过对利率平价理论内容的分析，以及其在开放金融市场中的作用，了解利率平价理论的应用。

关键词利率平价套利时间套汇引言自20世纪20年代利率平价被首次提出后，利率平价受到西方经济学家的重视。

它与购买力平价所不同的是考察资本流动（而不是商品流动）与汇率决定之间的关系，它从一个侧面阐述了汇率变动的原因——资本在国际间的流动。

利率平价同样并非是一个完善的汇率决定理论，由于利率平价理论的一些假设条件在现实中难以成立，加上影响未来汇率变动的因素的复杂性，使利率平价理论在短期汇率的价格猜测在实践上有所偏移，因此，利率平价理的实际效力具有不确定性。

一、利率平价理论内容及其分析利率平价理论（Theory of Interest Rate Parity）是英国经济学家凯恩斯（John Keynes）于1923年首先提出的，解释了了利率水平的差异直接影响短期资本在国际间的流动，从而引起汇率的变化。

利率平价理论认为：远期差价(即期汇率与远期汇率的差额)是由两国利率差异决定的。

高利率国货币在远期市场上必定贴水(远期汇率低于即期汇率)，低利率国货币在远期市场上必为升水(远期汇率高于即期汇率)。

在两国利率存在差异的情况下，资金将从低利率国流向高利率国牟取利润。

但套利者在比较金融资产的收益率时，不仅考虑两种资产利率所提供的收益率，还要考虑两种资产由于汇率变动所产生的收益变动。

套利者往往将套利与掉期业务结合进行，以避免汇率风险，保证无亏蚀之虞。

大量掉期外汇交易的结果，是低利率货币的即期汇率下浮，远期汇率上浮；而高利率货币的即期汇率上浮，远期汇率下浮。

由此低利率国货币就会出现远期升水，高利率国货币则有远期贴水。

随着抛补套利的不断进行，远期差价会不断扩大，直至两种资产所提供的收益率完全相等，这时抛补套利活动就会停止。

这样远期差价正好等于两国利差，即利率平价成立。

利率评价说的基本观点：远期差价是由两国利率差异决定的，并且高利率国货币在期汇市场上必定贴水，低利率国货币在期汇市场上必定升水。

2001年第3期学术研究利率平价理论对我国汇率决定的适用性探讨杜金珉1 郑凌云2(1 暨南大学金融系教授、博士,广东 广州 5106322 中国人民银行广州分行, 广东 广州 510120)[摘 要]利率平价理论是20世纪前半期汇率理论发展的重大成果。

本文通过对中美两国利率差异与人民币对美元汇率变动关系的检验与分析,指出现阶段人民币汇率的决定很难直接而有效地适用于利率平价理论。

在此基础上,文章从利率平价理论本身的局限以及中国的实际情况两个层面,进一步分析和探讨了人民币汇率偏离利率平价的原因。

[关键词]利率平价理论 人民币汇率 适用性检验中图分类号 F831 文献标识码 A 文章编号 1000-7326(2001)03-0010-04一、利率平价理论述评1 在开放型经济中,如果资本具有充分的国际流动性,投资者的套利行为将使国际金融市场上以不同货币计价的相似资产的收益率趋于一致,也就是说,套利资本的跨国流动保证了一价定律适用于国际金融市场。

用i d表示以本币计价的资产的平均收益率,i f 表示以外币计价的相似资产的平均收益率,E表示即期汇率(直接标价),E e表示预期将来某个时点上的即期汇率。

假设投资者是风险中性(ri sk neu tral),根据一价定律可得1+i d=(1+i f) E e/E(1)对等式(1)做适当的变化可得到:i d-i f= E e(其中: E e=E e/E-1)(2)等式(2)是无抛补的利率平价表达式。

它表明:当本国利率高(低)于外国利率时,本国货币预期贬(升)值,贬(升)值的幅度等于国内与国际利率水平之差。

E e代表本币的预期贬(升)值率。

投资者在国际金融市场上对以不同币值计价的资产进行充分的套利是无抛补利率平价得以成立的关键。

为了避开有关风险的争论,无抛补利率平价中假设投资者是风险中性的,投资者的收入效用曲线是线性的。

投资者的效用由预期收入的期望值决定,预期收入的期望值越高,投资者所获得的效用就越大。

利率平价理论有效性的实证研究【摘要】为了验证利率平价理论对人民币汇率的解释能力,本文采用协整检验、Granger检验、误差修正模型等实证研究方法,对2005年7月以来人民币对美元的即期和远期汇率以及中美两国间利率水平差异的数据进行了实证研究。

结果表明,人民币汇率决定机制并不符合利率平价理论,对此,我们结合中国的实际情况分析了其中的原因。

【关键词】利率平价汇率协整检验误差修正模型一、理论回顾利率平价理论(Interest Rate Parity)是揭示利率与汇率之间变化关系的理论,也是继购买力平价理论之后最重要的汇率决定理论,该理论认为均衡汇率是通过国际抛补套利所引起的外汇交易形成的。

在两国利率存在差异的情况下,资金从低利率国家流向高利率国家以谋取利润,同时套利者在比较金融资产的收益率时,还要考虑汇率变动对收益的影响,即外汇风险。

套利者将套利与掉期业务相结合,以规避外汇风险。

大量掉期外汇交易导致低利率国家的货币远期汇率升水,高利率国家的货币远期汇率贴水。

随着抛补套利的不断进行,即期和远期汇率差价就会不断加大,直到两种资产所提供的收益率完全相等,这时抛补套利活动就会停止,即期和远期汇率差价等于两国利差,即利率平价成立。

因此,利率平价理论的基本观点为:两国货币的即期和远期汇率差价由两国利率差异决定,高利率国家的货币远期汇率贴水,低利率国家的货币远期汇率升水。

当即期和远期汇率差价等于两国利差时,汇率和利率都达到均衡状态,套利空间消失。

利率平价模型为:。

其中id和if表示本国和外国利率;E和F表示即期和远期汇率,F>E表示本币贴水,F<E表示本币升水。

二、文献综述凯恩斯(1923)在其著作《论货币改革》中系统地阐述了利率和汇率之间的关系,即利率平价理论,亦称远期汇率理论。

艾因齐格(1937)在《远期外汇理论》一书中首次清楚地表述出了利率平价的思想,他的利率平价动态理论是对凯恩斯利率平价理论的综合和发展,他提出的一些基本原理为现代利率平价理论的发展奠定了坚实的基础。

1979 到 1985 年，我国实施双轨固定汇率制度， 官方汇率为 1 美元等于 1.5 元人民币，对外贸易内 部结算汇率为 1 美元等于 2.8 元人民币；1985 到 1993 年，我国实行爬行盯住加自由浮动双轨汇率制 度，官方汇率爬行盯住美元，外汇调剂市场汇率自 由浮动；1994 年我国实施了人民币汇率并轨改革， 实行以市场供求为基础、单一的、有管理的浮动汇 率制度，1994 到 1997 年，人民币对美元汇率升值 4.8%；1997 年亚洲金融危机后，我国再次实行盯住 美元的固定汇率制度，即 1 美元等于 8.28 元人民 币；2005 年 7 月 21 日起，我国开始实行以市场供求 为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动 汇率制度，2005 年 7 月人民币汇率月平均值为 1 美 元等于 8.24 元人民币，2010 年 6 月人民币汇率月 平均值为 1 美元等于 6.82 元人民币，升值幅度为 17.23%；2010 年 6 月 19 日，央行表示将根据国内外 经济金融形势和我国国际收支状况，坚持以市场供 求为基础，参考一篮子货币对人民币汇率浮动进行 动态管理和调节。
自 1994 年汇率并轨改革以来，人民币对美元 经历了长时间的升值过程，人民币汇率变动一直是 市场和公众关注的焦点，金融危机后美国更是对人 民币升值施加了前所未有的压力。根据利率平价理 论，人民币对美元汇率变动同人民币与美元的利差 应存函数关系，即美元利率大于人民币利率，人民 币应该升值，反之则贬值。实际情况下，人民币对美 元汇率变动是否与利率平价理论相吻合，如果不相 吻合的原因又是什么，本文试图对这一问题进行研 究。
方向：区域经济学。
96 2011年 第 1 期
经贸 B E I F A N G J I N G M A O 北方

利率平价理论的应用和原理1. 引言利率平价理论是国际金融领域的重要理论之一，它研究了不同国家间货币利率之间的关系。

本文将介绍利率平价理论的应用和原理，并探讨其在实际金融市场中的作用。

2. 利率平价理论的定义利率平价理论认为，两个不同国家货币的利率水平之间存在着一定的关系，即两国货币的利率之差等于两国货币的汇率之差。

这一理论基于无套利的假设，通过利率差异来决定资金流动的方向和规模。

3. 利率平价理论的应用利率平价理论在实际金融市场中有广泛的应用，主要体现在以下几个方面：3.1 资金流动预测利率平价理论可以用来预测资金流动的方向和规模。

当两国货币的利率之差较大时，资金倾向于流动到利率较高的国家，从而导致汇率的变动。

通过利用利率平价理论，投资者可以预测并获利于货币汇率的波动。

3.2 海外投资和套利利率平价理论为海外投资提供了理论支持。

当两国货币的利率差异较大时，投资者可以通过套利操作赚取利息差额。

例如，如果A国货币的利率较高，B国货币的利率较低，投资者可以借贷A国货币，将其兑换成B国货币进行投资，并以B国货币获得高利息。

3.3 货币政策制定利率平价理论对货币政策的制定具有指导作用。

当两国货币的利率存在较大差异时，这意味着两国的货币政策也可能存在差异。

通过研究利率平价理论，央行可以更准确地把握国内外利率之间的关系，制定相应的货币政策，以维护汇率的稳定。

4. 利率平价理论的原理利率平价理论的原理可以通过以下几点来说明：4.1 无套利条件利率平价理论的基础是无套利条件。

假设一个人在国家A以利率ra借入一定数量的货币，再将其兑换成国家B的货币，并以利率rb存入国家B的银行。

根据无套利原则，无论是在国家A还是国家B，这个人所获得的利息收入应该是一样的。

4.2 利率差异导致资金流动当两国货币的利率存在差异时，会导致资金的流动。

如果国家A的货币利率高于国家B，那么投资者倾向于将资金从国家B转移到国家A，从而导致国家B的货币贬值，国家A的货币升值。

（ ）汇 率 自由浮 动 ，包 括 即期 汇 率 直接 标价 法下 人 民币兑 美元 的 汇率 ；Ｅ ． ２ Ｉ －
道 ，表达商品流动规律的购买力平价理 与远期 汇 率 ；
表示 下 一期 的 直接 标 价 法下 人 民 币兑美
论， 只能 为汇率 变动 提供 一个 长期 基准 ，
（） ３ 忽略交 易成本 （ 括技 术交易成 元 的汇率 。检验采 用 的是 ２０ 包 ０２年 ４月至
实 际情 况进 一步分 析和 探讨 了人 民币汇 率偏 离利 率平价 的原 因。
［ 关键 词］抛 补的利 率平 价理 论 ；非抛 补 的利 率平价 理论 利 率市 场化 ［ 中图分 类号］Ｆ３ ． ８ ２ 【 献标 识码］Ａ ６ 文 【 文章编 号】 １０ －６６ （０ ０ ０ —０ ００ ０９９４ ２ １ ） ８０ ３－２
币 国际 化不 断 发展 的进 程 中 ，利 用利 率 在 抛补 利 率 平价 成 立 时所 需 的三 个前 提
平 价 理 论对 人 民 币的 汇率 进行 考 察是 有 假设 外 ，还需 满 足 以下两 个前 提假 设 ：
次教
．
ｔ Ｋ） ＤＷ 值 Ａ 值 ５ ＤＦ ％髓界值 ｌ
而 中期走 势 和 短期 波 动 ，基本 上 由国 际 本 如机会成 本 、 交易 费用等 和社会 交易成 ２ ０ ０ ８年 ｌ 的数据 ， ２月 相关 数据来 源 于美 资本 流动所 左 右 （ 杜金 珉 ， 凌 云 ： 利 本如外 汇管制 、 治稳 定性与银 行制度等 ） 国联邦 储 备 委员 会 网站 ，外汇 管 理局 网 郑 《 政 率平 价理 论 对我 国汇 率决 定 的适 用性 探
一
、
前 言
够 大 ，速 度要 足 够快 ，以致 在 瞬 间能 够

利率平价理论及其在我国的适用性研究内容摘要：本文采用中美两国的相关数据对利率平价理论从图示和实证分析两方面分别进行了验证，发现利率平价理论在我国的拟合度较低，通过分析导出适合于我国国情的利率平价模型，并为加快我国利率平价的进程而提出了相关的对策建议。

关键词：利率平价抛补利率平价适用性随着经济全球化的发展，各国的金融市场越来越开放，联系也越来越紧密，利率变化对汇率波动的影响也越来越大。

在充分有效的金融市场条件下，利率、汇率与国际资本流动三者之间的互动关系形成了一种自动平衡机制，而利率平价模型就是这种机制的抽象体现，同时弥补了购买力平价理论仅从商品和劳务角度考虑汇率决定思想的不足，成为解释国际短期资本流动和短期汇率动荡的主要理论。

薛宏立（2002）研究认为我国的名义利率和名义汇率之间不存在利率平价理论所阐述的关系，进而引入交易成本和制度成本，得出中性区间扩大的结论，熊原维（2004）进一步研究认为中性区间是不对称的。

郑春梅和肖琼（2006）、荀玉根（2007）等认为由于短期资本流动的有限性、外汇市场缺乏效率和交易成本较高，利率平价在中国表现失灵，可以考虑引入交易成本和资本管制，对利率平价模型进行修正。

江春、刘春华（2007）从新制度的角度对利率平价进行研究，认为由于深层次制度等方面的原因，利率平价在我国的拟合度较低，但随着我国产权制度的逐步确定，利率市场化改革的深入和货币自由兑换的逐步实现，利率平价在我国的拟合度正逐步优化。

颜伟等（2010）对利率平价理论等式进行调整，只检验人民币兑美元即期汇率与中美两国利差是否存在稳定关系，从而得出即期汇率变化不仅受中美利差的变化，更多是受前期汇率影响。

综合以上研究，大多是考虑我国具体国情，加入交易成本以及资本管制以后利率平价理论的变化，采用的是年度数据。

相关理论介绍国际资本流动的发展使货币的对外价格（汇率），与货币的对内价格（利率）存在着密切的关系。

利率平价理论就是研究利率与汇率之间相互关系。

随着 我 国经 济 的飞速 发展 ， 人 民币汇 率 的地 位 越来 越 突
出 。 人 民 币 汇 率 及 利 率 的 联 动 机 制 对 国 家 经 济 发 展 具 有 重
和 汇 率 与 利 率 平 价 理 论 的要 求 拟 合 度 较 差 。
从 汇率 角度看 ， 我 国传统 的产 权制 度 导致 均 衡 的人 民币 汇率在 我 国无法 形成 。若要 实现 人 民 币的 自由兑 换 ， 应 建 立
一
、
利 率 平 价 理 论 的 发 展
利率 平价 理论起 源 于 １ ９世 纪 ６ Ｏ年代 ， １ ９世 纪 ９ Ｏ年代 德 国经济 学 家 Ｗｏ ｌ ｓ ｅ Ｌｏ ｃ ｃ ｉ 提 出利 差 与 远 期 汇 率 的 关 系 问
题； ２ Ｏ世 纪 初 Ｋｅ ｙ ｎ ｅ ｓ 创 建 了古 典 利 率平 价 模 型 ； ２ ０世 纪 ３ Ｏ
假设 下 ， 投 资者 的抛补 套利 行为 让 国际 金融 市 场上 用 不 同货 币计 价 的相似 资 产 收 益率 趋 于 相 等 。该 理 论包 括非 抛 补 的
利率 平价 及抛 补 的利率平 价 两种学 说 。
根据 我 国汇率形 成 的路径 ， 主要 从 以下 三个 制 约 因 素来 分析 人 民汇率偏 离 利 率
求 不具有 完 全弹 性 。
率 水平 的预期 变 动 率 决定 投 资 收 益 能 否 实 现 。三 是 汇 率 变
动 的 风 险 。投 资 者 们 往 往 在 远 期 外 汇 市 场 上 抛 售 高 利 率 国
二、 利 率 平 价 原 理
现代 的利率 平价 理论 成立 的前 提假 设 是 ： 一 是 在 国 内 存
为止 。

利率平价理论的应用和原理一、利率平价理论的概述利率平价理论是国际金融领域的基本理论之一，它通过分析和解释不同货币之间的利率差异，探讨了利率差异的形成机制，并提出了一种利用利率差异进行套利操作的方法。

本文将对利率平价理论的应用和原理进行探讨。

## 二、利率平价理论的应用利率平价理论主要应用于外汇市场，其具体应用包括以下几个方面：1.套利交易：利率平价理论通过分析不同货币之间的利率差异，揭示了套利交易的机会。

套利交易是指基于利率差异进行的风险无风险套利策略，通过借贷和投资的组合操作，以获取货币折算的收益。

例如，当两个国家之间的利率差异超过汇率变动的预期收益率时，可以进行套利交易，从中获取差价利润。

2.风险管理：利率平价理论也应用于风险管理领域，通过分析利率差异对金融市场的影响，为企业和投资者提供合理的决策依据。

利率平价理论可以帮助企业和投资者选择最佳的融资和投资方案，以降低资金成本和市场风险。

3.国际投资组合：利率平价理论对于国际投资组合的构建也有一定的指导意义。

根据不同国家或地区的利率水平和预期汇率变动，可以选择合适的投资组合，以实现资产配置的优化。

利率平价理论可以帮助投资者理解和把握利率变动对投资组合的影响，提高资产配置的效果。

三、利率平价理论的原理利率平价理论的形成和发展是基于以下原理的：1.利率差异的存在：不同国家或地区的经济状况、政策环境和金融体系的差异导致了利率的差异，也就是不同货币之间的利差。

利率差异是利率平价理论形成的基础和前提。

2.资本流动的自由性：在国际金融市场上，资本可以自由流动。

根据利率平价理论，如果两个国家之间的利率差异超过汇率变动的预期收益率，将出现资本的流动，进而导致汇率的变动。

3.套利行为的存在：套利者是利用利率差异进行套利操作的主体。

当利率差异的存在使得套利行为具有可行性时，将有更多的套利者介入市场，同时会引起资本的流动，以促使市场逐渐回归平衡。

四、利率平价理论的局限性和问题尽管利率平价理论具有一定的指导意义，但也存在一些局限性和问题：1.忽视交易成本和信息不对称：利率平价理论忽视了交易成本和信息不对称对利率差异和套利操作的影响。

利率平价理论及其在中国的适用性分析【摘要】：随着经济全球化的发展,各国的金融市场越来越开放,联系越来越紧密,利率变化对汇率波动的影响也越来越大。

在充分有效的金融市场条件下,利率、汇率与国际资本流动三者之间的互动关系形成一种自动平衡机制,而利率平价模型就是这种机制的抽象体现。

在资本收支对外汇供求影响越来越大的情况下,利率平价理论弥补了仅从商品和劳务角度考虑汇率决定的购买力平价理论的不足,成为解释国际间短期资本流动及短期汇率剧烈动荡的首要理论。

虽然利率平价理论还存在一定的局限性,但在一定程度上说明了国际资本高速流动下汇率决定的影响因素及外汇市场上汇率波动的特点。

随着我国金融体制逐渐与国际惯例接轨,金融市场逐渐扩大开放,国际贸易和国际投资活动日益增多,世界金融市场的波动对我国经济的影响会越来越大,利率平价理论对当前我国的利率政策和汇率政策的选择均有现实的指导意义。

本论文的写作思路是先通过回顾利率平价的历史,从凯恩斯的静态利率平价理论开始,再研究艾因齐格的“互交原理”,为现代利率平价理论的研究打下铺垫。

现代利率平价理论在发展过程中逐步得到完善,这其中又包括对抛补利率平价原理的修正和对非抛补利率平价原理的修正。

在前述理论的基础上,论文再通过其在中西方国家的适用性分析和比较,找出人民币汇率偏离利率平价的原因,并导出了适合于我国国情的利率平价模型,最后为加快我国利率平价的进程而提出了相关的对策建议。

论文的写作目的在于通过研究利率平价理论,弄清利率与汇率之间的内在联系,更好地解释现阶段人民币汇率、利率与资本流动三者之间的关系,以便通过利用货币市场工具来调节外汇市场的供求和汇率,从而为控制金融风险和调节宏观经济的运行提供理论依据。

【关键词】：利率平价理论人民币汇率国际资本流动适用性分析【学位授予单位】：山西财经大学【学位级别】：硕士【学位授予年份】：2006【分类号】：F822.0【目录】：摘要6-7Abstract7-11第1章导言11-151.1选题依据及意义111.2国内外文献综述11-121.3论文的研究方法及主要观点12-131.3.1研究方法12-131.3.2主要观点131.4论文的框架结构13-15第2章利率平价理论的历史发展15-222.1凯恩斯以前关于利率平价理论的研究152.2凯恩斯的利率平价理论15-192.2.1抛补的利率平价16-172.2.2非抛补的利率平价17-182.2.3从利率平价说角度对远期外汇市场的分析182.2.4对凯恩斯的利率平价理论的评价18-192.3动态的利率平价理论——互交原理19-22第3章现代利率平价理论22-323.1无偏差远期汇率原理223.2无偏差利率原理22-233.3非抛补利率平价原理的修正233.4抛补利率平价原理的修正23-283.4.1机会成本对抛补利率平价的影响23-243.4.2交易成本对抛补利率平价的影响24-263.4.3引入买卖差价后对抛补利率平价的修正26-283.5抛补套利、商业套头及远期外汇投机决定实际均衡的利率平价理论28-303.6现代利率平价理论的政策涵义及其结论30-323.6.1现代利率平价理论的政策涵义30-313.6.2现代利率平价理论的结论31-32第4章利率平价理论在开放市场中的适用性分析32-394.1利率平价与套利32-334.2利率平价与时间套汇33-344.3利率平价理论在发达国家的实证检验34-39第5章利率平价理论在中国金融市场的适用性分析39-515.1基于利率平价的人民币汇率与利率关系的实证分析39-405.2人民币汇率偏离利率平价的原因分析40-445.3中国利率平价模型的表达形式44-475.4当前外部环境和制度环境对利率平价理论在中国的适用性影响47-515.4.1目前外部环境的新变化及其在中国适用性的影响47-485.4.2目前制度环境对利率平价理论在中国适用性的影响48-51第6章加快中国利率平价进程的相关对策建议51-546.1短期措施516.2长期措施51-54总结与展望54-55参考文献55-57致谢57-58攻读学位期间发表的学术论文58-59 本论文购买请联系页眉网站。

利率平价原理考察中国近年来短期资本流动董虹阳 11307100294(一)利率平价原理：利率评价说的基本观点：远期差价是由两国利率差异决定的，并且高利率国货币在期汇市场上必定贴水，低利率国货币在期汇市场上必定升水。

利率平价理论的源起可以追溯到由凯恩斯和爱因齐格提出的远期汇率决定理论。

他们认为均衡汇率是通过国际抛补套利所引起的外汇交易形成的。

在两国利率存在差异的情况下，资金将从低利率国流向高利率国以谋取利润。

但套利者在比较金融资产的收益率时，不仅考虑两种资产利率所提供的收益率，还要考虑两种资产由于汇率变动所产生的收益变动，即外汇风险。

套利者往往将套利与掉期业务相结合，以避免汇率风险，保证无亏损之虞。

大量掉期外汇交易的结果是，低利率国货币的现汇汇率下浮，期汇汇率上浮；高利率国货币的现汇汇率上浮，期汇汇率下浮。

远期差价为期汇汇率与现汇汇率的差额，由此低利率国货币就会出现远期升水，高利率国货币则会出现远期贴水。

随着抛补套利的不断进行，远期差价就会不断加大，直到两种资产所提供的收益率完全相等，这时抛补套利活动就会停止，远期差价正好等于两国利差，即利率平价成立。

利率平价说分为套补的利率平价和非套补的利率平价。

其中套补的利率平价含义为：相应汇率的远期升贴水率ρ等于两国货币利率之差。

公式表达为：ρ=i-i⃰ρ=（f-e）/e非套补的利率平价的含义为：预期的未来汇率变动率等于两国货币利率之差。

公式表达为：Eρ= i-i⃰Eρ=（Ef-Ee）/Ee当市场中Ef与f不相等时，投机者就会利用两者的价差进行投机活动，直至消除了这种差异，没有进一步的投机获利空间，因此投机者的活动将使远期汇率完全由预期的未来汇率所决定，即Ef=f，套补与非套补的利率平价同时成立。

加之预期的汇率变动本身是一个心理变量，很难准确的数据化分析，因此我的分析也主要依据远期外汇市场，简要辅以预期的分析。

(二)短期国际资本流动短期国际资本流动是指期限为1年或1年以内或即期支付资本的流入与流出。

开放市场中利率平价理论的分析和运用在经济学中，开放市场政策是一种主要通过调控货币供应量、利率等手段来影响经济的政策工具。

其中，利率平价理论也是开放市场政策的一个重要概念和指导原则。

利率平价理论认为，在理想的市场条件下，两个国家之间的汇率应该等于两国货币的利率差异。

具体来说，如果两国货币之间的利率差异为正值，那么汇率就应该以贬值的方式调整，以反映高利率国家的货币在市场上的折扣；反之，则应该以升值的方式调整。

利率平价理论的基本假设是利率的差异来源于国际金融市场上的一系列因素，如货币供求关系、国际投资流动等。

在这种假设下，利率平价理论可以被用于分析和预测汇率的走势，并为开放市场政策提供一定的指导。

利率平价理论的运用能够对国际资金流动产生影响。

根据理论，如果一个国家的利率高于其他国家，那么资本流动就会流向该国，从而导致其货币贬值。

这可以促使国内出口商品更具竞争力，提高经济的出口收入。

相反，如果一个国家的利率低于其他国家，资本流动就会流出该国，导致其货币升值。

这会削弱国内出口商品的竞争力，增加进口商品的成本，对经济产生不利影响。

然而，利率平价理论也存在一些局限性。

首先，实际市场中存在各种非理性的因素，如市场的不确定性、投资者的情绪等，这些因素可能使理论的预测不准确。

其次，理论仅考虑了利率因素，而忽略了其他诸如贸易差额、政治因素等对汇率的影响。

因此，在实际应用中，需要综合考虑多种因素对利率平价关系的影响。

综上所述，利率平价理论是开放市场政策中的重要理论基础，通过分析和预测汇率走势，为国际资金流动提供了一定的指导。

然而，由于市场的复杂性和多种因素的相互作用，利率平价理论在实际应用中还需要进一步研究和探索。

继续探讨利率平价理论的相关内容，进一步分析其在开放市场中的运用。

首先，利率平价理论为投资者提供了一个判断汇率走势的依据。

当两国之间的利率存在差异时，投资者可以通过将资金从低利率国家转移至高利率国家，以追求更高的回报。

利率平价与购买力平价对中国汇率决定的实证分析作者：李勐来源：《中国集体经济·上》2010年第10期摘要:凯恩斯的利率平价理论与卡塞尔的购买力平价理论是目前汇率决定理论的精华部分。

文章选取了1994-2005年的中国数据,以研究利率平价与购买力平价对中国汇率决定的实用性。

数据分析发现,这两个理论对中国汇率决定的使用性都较为有限,这是由于理论本身的缺陷和中国国情的特殊性决定的。

因此,由理论本身所计算的指标仅能作为参考指标,不能作为执行指标。

关键词:利率平价;购买力平价;局限性;中国国情;实证分析一、利率平价分析(一)数据整理与计算分析通过查询并整理数据,最终计算出中美两国的利率和升贴水率。

将两国的利率差和升贴水率合成到一张图表中,最终发现:传统的无抛补利率平价定律不符合中国情况。

(二)利率平价论不符合中国情况的原因分析数据显示,传统的利率平价理论不能很好地解释中国汇率是水平的变动。

这其中的原因是多方面的。

既有传统理论本身的局限性,也有中国国情的特殊性:1、利率平价理论的局限性第一,利率平价并没有考虑交易成本,然而它却是很重要的因素。

如果各种交易成本(银行手续费、邮费等)过高,就会影响套利收益,从而影响月率和利率。

如果考虑到交易成本,国际间的资本套利活动在达到利率平价之前就会停止。

第二,利率平价假定不存在资本流动障碍,假定资金能顺利、不受限制地在国际间流动。

但实际上在许多国家,资金流动出入均受到外汇管制和外汇市场不发达等因素的障碍。

目前,只有在少数国际金融中心才存在比较完善的期汇市场,资金流动才不轻易受政府干预。

第三,利率平价理论还假定套利资金规模是无限的,故套利者能不断进行抛补套利,直到利率平价成立。

但实际上,从事抛补套利的资金并不是无限的。

首先,与持有国内资产相比较,持有国外资产具有额外的风险。

随着套利资产的增加,其风险也是递增的。

其次,套利还存在机会成本问题。

用于套利资金的金额越大,则为预防和安全之需而持有的现金就越少,而且这一机会成本也是随着套利资金的增加而递增的。

浅谈利率平价理论在中国失灵现象（作者:___________单位: ___________邮编: ___________）［摘要］本文简单介绍了利率平价理论,发现其在中国应用的失灵现象。

从利率平价理论的若干前提出发,本文试图给出其在中国失灵现象的原因,并提出相关的政策建议。

［关键词］利率平价；汇率；利率；资本流动1 利率平价理论的发展(1)古典利率平价理论。

利率平价理论是凯恩斯于1923年在《货币改革论》里最先提出的。

凯恩斯认为投资者可以选择在国内投资,也可以选择在国外投资。

在假设汇率固定的前提下,当国外投资的预期收益率高于本国投资的预期收益率时,投资者会将资金投向国外,这样就产生了国际间的资本流动。

此时我们把汇率固定的假设取消,就可以得出一个结论：远期汇率的决定和两国的利率差异存在关联性。

后来的研究者将该理论进一步发展,按照投资者是否在远期交易,通过套期保值来规避风险将其分为有抛补的和无抛补的利率平价理论。

在有抛补的利率平价理论中,投资者在即期交易的同时,还在远期外汇市场上进行套期保值交易以规避风险。

这样,可以得出：投资者的投资取决于本国和外国投资收益的差别,即套利的存在将使得两国的投资差别不复存在。

在无抛补的利率平价理论中,投资者不进行远期交易以规避风险,其根据未来汇率的预期变化来计算预期的收益,在承担一定的风险情况下进行投资。

此时可以得出：预期的汇率远期变化等于反映了两国间利率差异。

如果本国利率高于外国利率,则表明市场预期本币将在远期贬值。

(2)现代利率平价理论。

从以上对古典利率平价理论的介绍中,我们可以发现在其中隐含着若干假设条件：①国际间资本的自由流动；②套利交易中不存在交易成本；③套利所需资金的供给弹性无穷大；④金融市场的有效性。

由于这若干的假定前提的存在使得它和现实经济的结果有很大偏差,这也使得该理论有很大的改进空间。

后来的研究者们将这些前提中的一个或者几个放宽,从而得出了一些新的更贴近现实经济的结论。

抛补利率平价理论对人民币的适用性分析自2005年7月21日起，人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制，第二天，人民币对美元升值2%，交易价格调整为1美元兑8.11元人民币，并作为次日银行间外汇市场上外汇指定银行之间交易的中间价，而从而拉开了中国汇率改革的序幕，人民币也开始了至今以来不断升值的道路。

至2013年7月22日收盘，美元兑人民币中间价位6.1367，累计升值接近幅度25%。

与即期汇率几乎是单边升值的状况不同，人民币远期汇率的发展却经历过较大的变动，早期主要是反映了市场对人民币汇率未来升值的预期，但完全不符合抛补利率平价定律，从而出现了大量抛补套利的机会，到近年来，又慢慢开始符合抛补利率平价定律，形成了远期贬值的状况，市场对人民币汇率的未来预期也可能已经改变了。

到底具体过程是怎样的呢，本文将进行分析。

利率平价理论最早是由凯恩斯和爱因齐格提出的远期汇率决定理论。

他们认在两国利率存在差异的情况下，资金将从低利率国流向高利率国以谋取利润。

但套利者在比较金融资产的收益率时，不仅考虑两种资产利率所提供的收益率，还要考虑两种资产由于汇率变动所产生的收益变动，即外汇风险。

无抛补利率平价理论认为，投资者是风险中性的（不是风险偏好或风险厌恶），投资者在考虑利差的同时，还会考虑货币的未来预期汇率，因此本国利率高于（低于）外国利率的差额等于本国货币的预期贬值（升值）幅度。

而抛补利率平价理论主要强调投资者可以在期汇市场上签订与套利方向相反的远期外汇合同（掉期交易），确定在到期日交割时所使用的汇率水平，因此本国利率高于（低于）外国利率的差额等于本国货币的远期贬值（升值）幅度，或者更直接地说利率高的货币在远期汇率市场上的报价是贬值的，利率低的货币在远期汇率市场上的报价是升值的，否则就会有套利机会。

在我国，人民币与外汇之间的币种转换称为结售汇业务，其中银行买入人民币并向企业卖出外汇称为售汇，银行卖出人民币并向企业买入外汇称为结汇。