新股询价区间_价格调整与上市首日收益

第32卷 第4期2010年8月

武汉理工大学学报 信息与管理工程版

J OURNAL OF WUT (I N FORM AT I ON &MANAGE M ENT E NG I NEER I NG )

V o.l 32N o .4

A ug.2010文章编号:1007-144X (2010)04-0640-05

文献标志码:A

新股询价区间、价格调整与上市首日收益

邹 斌,夏新平

(华中科技大学管理学院,湖北武汉430074)

摘 要:我国自2005年起在新股发行中采用了询价制。用询价的价格区间和价格调整信息来度量新股发行的不确定性风险大小,研究发现其与新股上市首日收益存在正相关关系,实证结果支持了新股发行折价的风险-收益对等原则。虽然询价体现了新股定价的市场化,但是机构投资者参与的询价并没有提高新股的定价效率,新股上市首日收益仍然较高,说明机构投资者参与询价的能力还有待提高。关键词:新股首次公开发行;不确定性风险;询价区间;上市首日收益中图分类号:F 830.91

DO I :10.3963/.j issn .1007-144X.2010.04.033

收稿日期:2010-02-12.

作者简介:邹 斌(1980-),男,湖北宜昌人,华中科技大学管理学院博士研究生.基金项目:国家自然科学基金资助项目(70572031).

世界范围内首次公开发行(initial pub lic o f feri n g ,I PO )的新股上市首日收益率显著为正的现象普遍存在,亦被称为新股定价偏低[1]

。长期

以来,我国I PO 定价带有浓厚的行政色彩,政府在新股发行价格上的 窗口指导!扭曲了I PO 价格形成机制,过高的新股上市首日收益已饱受市场和投资者的非议,推动I PO 定价的市场化近年来已成为我国证券监管层的重要改革目标。笔者从询价价格区间和股价调整的信息角度来度量新股发行的不确定性风险大小,讨论询价制下我国新股定价的效率问题,为进一步完善我国的I PO 市场化询价提供参考。

1 文献回顾和假设的提出

从信息不对称理论出发来解释I PO 发行折价得到了国内外学者大量实证证据的支持

[2]

。其

中,ROCK 提出的 赢者的诅咒!假说是解释IP O 偏低定价现象应用最为广泛的理论之一,ROC K 认为I PO 的发行折价是对处于获取信息劣势的非信息灵通投资者所面临 赢者的诅咒!予以的补偿[3]

。BEATTY 和R I TTER 在ROC K 的理论基础上,提出必要的I PO 发行折价是对投资者面临发行人价值的不确定性风险予以的回报,I PO 价值的事前不确定性风险越大,I PO 发行折价的程度

越高[4]

,发行折价体现了风险-收益对等的原

则。承销商在询价的过程中为了吸引投资者提供更多更为准确的信息来降低I PO 定价的不确定性风险,I PO 发行折价的程度也就越高[5]

。这些研究都表明,I PO 发行折价的程度与I PO 价值不确定性风险存在一定的正相关关系。HANLE Y 的研究发现,相对于I PO 初始询价区间[P L ,P H ],发行价在高于P H 、低于P L 和处于区间内的I PO 上市首日平均收益率分别为20.7%,0.6%和10%,并在1%的水平上差异显著,这一现象说明承销商在定价时仅对I PO 发行价格作了部分调整。发行价格向上调整增加了投资者面临的风险,与之对应的较高的新股初始收益也体现了承销商对投资者参与I PO 询价及其面临的风险给予的补偿[6]

。因此,基于信息不对称假说提出的新股发行的不确定性风险是I PO 发行抑价的主要来源。梅德祥等发现用保守因子(发行价与预期价格的差)衡量承销商询价定价的保守偏差是导致I P O

抑价的因素之一[7]

。而在我国的询价制下,发行价格只能在询价区间内确定,若以区间中值作为预期发行价格的参考,那么相对于预期发行价格,新股发行价格调整的幅度越大,投资者所面临的不确定性风险也越高,I PO 上市首日收益率越高。因此,提出假设1:I PO 新股发行价格相对于其预期的发行价格调整幅度越大,I PO 上市首日收益率越高。

国际上一般在正式询价前,承销商会向投资者提供一个价格区间作为投资者参与询价的参考。一般而言,如果I PO发行价格的不确定性程度越高,承销商所提供的参考价格区间的宽度也就越大[8]。而在我国,承销商在开始询价前并不向投资者提供参考的I PO价格区间,只是在询价结束后对投资者参与询价的报价区间进行公告。因此,询价结束后所公告的发行价格区间宽度W_ ini,更为准确地反映了机构投资者参与询价时对I P O价格的判断。如果询价确定的发行价格区间宽度越小,说明投资者对I PO价格的判断越集中,看法越一致。相反,发行价格区间的宽度越大,说明投资者对I PO价格的判断越分散,投资者所面临的I PO不确定性风险也就越大,投资者所要求的初始回报就越高。因此,提出假设2:由询价确定的I PO发行价格区间宽度越大,投资者面临的不确定性风险越大,I PO上市首日收益越高。

我国现行的?证券发行与承销管理办法#规定,初步询价结束后,公开发行股票数量在4亿股以下,提供有效报价的询价对象不足20家的,或者公开发行股票数量在4亿股以上,提供有效报价的询价对象不足50家的,发行人及其主承销商不得确定发行价格,并应当中止发行。可以看出我国对参与I PO有效询价的机构数目有最低的要求,以保证询价具有充分性和代表性。参与IP O 询价并有效报价机构数目越多,说明I PO询价的市场参与程度越高,I PO询价越充分,投资者面临的新股价格的不确定性风险越低,投资者要求的初始收益也就越低。因此,提出假设3:参与IP O 询价的机构数目越多,I PO定价越准确,I PO不确定性风险越小,I PO上市首日收益率越低。

2 研究方法

2.1 样本选择和数据来源

笔者以2006年6月的I PO重启为标志作为样本选取的起点,以2008年9月底I PO暂停前首次公开发行A股的267家上市公司为样本,剔除金融类上市公司和已发行B、H股,以及换股发行的非首发A股的样本,最终样本数为237家。其中沪市上市公司15家,深市上市公司222家。新股发行前财务数据、个股、市场指数日收益数据,以及询价相关数据均来自CCER色诺芬金融数据库。样本分布和新股上市首日收益如表1所示, 2007年发行的I PO数量较多,新股上市首日收益也要高于2006年和2008年,说明上市年份对I P O

表1 样本分布和新股上市首日收益

年份

/年

样本数

/家

均值

/%

中位数

/%

标准差

/%

最小值

/%

最大值

/% 20065985.474.060.310.0340.7 2007106203.0182.5110.238.2523.7 200872123.185.989.923.4409.8上市首日收益的影响较大,因此,在后文的回归分析中引入年度哑变量,控制年度因素对上市首日收益MAR(m arket-ad j u sted ret u rn)的影响。

2.2 变量定义与描述

2.2.1 因变量

与已有的大多数研究相同,为了剔除新股从发行到上市期间市场收益对新股上市首日收益的影响,采用经市场收益调整后的I PO上市首日收益MAR来衡量新股定价偏低的程度,MAR的计算方法如下:

MAR i=

P

1,i

P0,i

-

I

1,i

I0,i

(1) 式中:P1,i和I1,i分别为上市首日新股i的收盘价和其对应市场的收盘指数;P0,i为新股i的发行价;I0,i为新股i发行当日市场的收盘指数。

2.2.2 自变量

(1)W_adj为I PO发行价格P0相对于投资者期望的发行价P e的绝对调整宽度,计算式为:

W_adj=P

0-P e

/P e?100%(2) 式中,P e=(P L+P H)/2,为I PO询价区间[P L,P H]的中值,是投资者期望的I PO发行价格。

IP O发行价格相对于投资者期望的发行价格调整范围越大,说明I PO定价中不确定性因素对I PO发行价格的影响程度越大,投资者面临的不确定性风险越高。

(2)W_ini为I PO询价价格区间宽度,定义为:

W_in i=(P H-P L)/P L?100%(3) 根据假设2的分析,W_ini是度量新股发行价格不确定性风险大小的正向指标。

(3)N为参与I PO询价的机构投资者数目,根据假设3所述I PO询价机构数越多,询价越充分,I PO定价的不确定性风险越低。

2.2.3 控制变量

笔者选取如下变量作为控制变量,以控制多元回归分析中其他因素对I PO上市首日收益的影响:I PO公司的规模用新股上市前一年总资产的自然对数度量,即ln S ize,公司规模越大投资者面临公司破产的风险越小,投资者面临的投资风险

641

第32卷 第4期邹 斌,等:新股询价区间、价格调整与上市首日收益

越低;新股中签率Lo tter y,反映了投资者对I PO的需求状况,中签率越低说明投资者对I PO申购越踊跃,投资者对新股较高的需求将会拉高新股上市首日的交易价格;新股发行价格P0,一般认为,在投资者资金受到约束的情况下,新股发行价格越高,股价被炒作上升的空间越小;新股上市前市场的状况MR,在市场处于牛市时期IP O的上市首日收益要高于熊市阶段;新股发行市盈率PE,新股发行的市盈率越高,投资者面临的投资风险越大,I PO上市首日收益越高。

3 结果与分析

3.1 样本的统计性描述

样本的统计性描述如表2所示。新股发行价格P0相对期望的发行价格P e调整的绝对宽度W _adj平均值(中位数)分别为11.61%(8%),平均

表2 样本的统计性描述

变量Q1中位数Q3均值最小值最大值标准差M AR/%70.000118.000206.000149.00010.000524.000106.000 W_adj/%4.5408.00016.57011.6100.10041.1509.690 W_i ni/%91.010120.000150.000118.4706.250355.34063.570 N/家891111231022715129

ln S i z e/亿元10.26310.79211.39310.9419.25715.1470.958 L ottery/%0.1350.2290.3900.3100.0601.8360.268 P

/元7.30010.03012.90010.7902.88036.0005.220 M R/%-8.0008.00034.00012.000-33.00068.00025.000 PE/倍23.38028.44029.96026.1706.67040.8105.150

调整幅度在10%左右,说明以询价区间的中值作为期望的发行价格具有一定的参考意义。询价价格区间的宽度W_ini的平均值(中位数)分别为118%(120%),平均的询价区间最高价是最低价的2倍左右。平均参与每只I PO询价的机构数在100家左右,远高于证监会最低询价机构数的要求。新股上市首日收益率MAR平均值(中位数)为149%(118%),整体而言询价制下新股上市首日收益率依然偏高,并且高于询价制实施前的平均上市首日收益率[9]。3.2 单变量分析

解释变量的单变量分析如表3所示。对解释变量进行4分位分组,发现随着发行价格调整的宽度W_adj和询价价格区间宽度W_ini的增加,无论是均值还是各分位数,MAR都呈现出增加的趋势,随着I PO价值不确定性风险程度的增加,新股上市首日收益率也随之增加,数据初步支持了假设1和假设2。

在参与询价机构数目N的分组中,I PO的首日收益率在1~3组中呈现递增的趋势,但是第4

表3 解释变量的单变量分析

分组变量组

M AR/%

组1~组4

Q

1

中值Q3均值标准差均值差异中值差异147.885.7147.7113.093.8

W_adj 268.787.3143.2116.564.9

372.9128.7192.5140.987.9-124.5-142.8 4160.1228.5327.3237.5117.1(-6.373)(-5.912) 159.689.4141.1115.9100.8

W_ini 274.9124.7208.8151.3103.4

375.6128.1216.8156.5106.1-58.1-79.4 477.7168.8241.7174.0108.1(-3.018)(-3.388)

156.371.6104.386.553.3

N 280.4127.5228.8160.8106.5

3104.9165.0247.5186.1116.8-77.1-69.8 477.1140.5229.4163.6109.7(-4.949)(4.133)

注:括弧内分别为均值T检验的T值和M ann-W hitney中位数检验的Z值,均在1%的水平上差异显著

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组首日收益率有所降低。参与询价的机构数目与I P O上市首日收益率关系不明显。

各变量分组4与组1的均值(中位数)都在1%的水平上差异显著。由于单变量分析没有控制其他因素的影响,在回归分析中将进行进一步分析。

3.3 多元回归分析

多元回归的结果如表4所示,模型1中对控制变量进行了回归分析,除发行市盈率外,其他控制变量均与预期符号相一致且关系显著。模型2中,新股股价调整的宽度W_adj的系数为0.042,并在1%的水平上显著,表明新股发行价格每调整1%,将会带来4.2%的新股上市首日收益,模型2的解释力调整R2较模型1相比也有了大幅度的提高,支持了笔者提出的假设1。在模型3中,询价区间的宽度W_ini的系数为0.002,显著性p值为0.11,说明询价区间的宽度在10%的显

表4 回归分析结果

变量模型1模型2模型3模型4模型5

Const ant 2.645***

(2.727)

1.231

(1.380)

2.470***

(2.538)

2.797***

(2.904)

1.394

(1.589)

W_adj 0.042*** (7.455)

W_i ni

0.002

(1.595)

l n N 0.008** (2.329)

Vol 44.887*** (7.847)

l n S ize -0.133*

(-1.843)

-0.085*

(-1.851)

-0.126*

(-1.741)

-0.180**

(-2.420)

-0.137*

(-2.123)

P0-0.022**

(-1.986)

-0.011

(-1.106)

-0.024**

(-2.138)

-0.026**

(-2.340)

-0.190*

(-1.902)

PE

0.014

(1.013)

0.029**

(2.347)

0.013

(0.960)

0.006

(0.475)

0.004

(0.334)

Lotte ry -1.059***

(-3.924)

-0.778***

(-3.173)

-1.011**

(-3.738)

-0.875***

(-3.142)

-0.818***

(-3.380)

M R 0.617*

(1.787)

0.505*

(1.626)

0.544

(1.569)

0.497

(1.437)

0.640

(0.038)

ye ar2008

0.216

(1.094)

-0.038

(-0.210)

0.043

(0.847)

-0.204

(-0.768)

0.025

(0.139)

ye ar20070.859***

(5.254)

0.605***

(4.010)

0.788***

(4.666)

0.590***

(2.962)

0.739***

(5.053)

Ad j-R20.3420.4690.3470.3550.498 F18.549***27.046***16.657***17.222***28.219*** 注:*表示在10%水平上显著,**表示在5%水平上显著,***表示在1%水平上显著(双尾检验)著性水平上可以近似地认为与I PO上市首日收益存在着正相关关系。用新股股价调整的宽度和询价区间的宽度度量的新股发行价值的不确定性风险,发现询价制下新股发行的不确定性风险与询价I PO的上市首日收益存在正相关关系,体现了询价制下I PO定价市场化的风险-收益对等原则,模型2和模型3的回归结果,支持了假设1和假设2。在模型4中,参与询价的机构数目N的系数为0.008,并在5%的水平上与I PO上市首日收益显著正相关,表明参与I PO询价的机构数目越多,新股的上市首日收益反而越高,与假设3相反,说明较多的机构参与询价并没有提高新股定价的准确性。另外,由于缺乏有效的制度约束,在实践中也曾出现过机构投资者出于某种目的有意提高报价而不参与新股申购的现象,反映出机构参与询价的能力有限。

3.4 稳健性检验

笔者用新股上市后2~30个交易日个股日收益的波动Vol作为替代询价区间宽度和价格调整幅度的变量来度量投资者参与新股申购所面临的不确定性风险的大小,进行稳健性检验。回归结果见表4中模型5,Vol与MAR显著正相关,表明新股发行的不确定性风险越高,IP O的上市首日收益率越高,支持了假设1和假设2,说明检验的结果是稳健的。

4 结论

通过对询价制下I PO上市首日收益的讨论,发现新股询价区间的宽度和新股价格在询价区间内的调整信息反映I PO价值的不确定性风险,体现了新股定价市场化,实证研究的结果支持了新股上市首日收益的风险-收益对等原则。与国际上相比,我国询价制度对机构投资者参与询价缺乏足够的约束机制,我国I PO询价的报价区间过宽,说明机构投资者参与询价的能力和经验不足也是造成I PO询价缺乏效率的原因之一。询价本身体现了新股定价改革的市场化,个人投资者可以将新股询价区间和价格调整的信息作为判断I PO投资风险和参与I PO申购决策的参考依据。为此,进一步完善询价定价机制,提高机构投资者参与I PO询价的能力有助于进一步提高新股询价的定价效率。

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Book-building Pricing Range,Price Adjust m ent and t he F irst-day

Returns of I nitial Public O ffering in China

ZOU B in,X IA X inp ing

Abstrac t:To pro m ote m arket-based pr i c i ng m echan is m to reduce the h i gh i n iti a l re t urn o f I PO s,Ch i na%s regu l a t o rs enact the book-bu ildi ng me t hod in pr i c i ng IPO s.U si ng i nqu iry pr i ce range and t he price ad j ust m en t as t he measure m ent of uncerta i nty o f the risk,t he study found a po siti ve relation bet w een the fi rst day re t urn and the uncerta i nty r i sk of IPO s.T he resu lts suppo rted the IPO d i scount"r i sk-return"reci proc it y hypo t hesis.A lthough inqu iry m echan is m de m onstrated m arke tiza ti on o f IPO s,the i nstit u ti onal i nvestor partic i pa ted i nquiry m echan i s m d i d not i ncrease t he effic i ency of pricing IPO s fro m the perspective o f a l ow er i n iti a l re t urn.T his i ndicated tha t the capacity o f i nsti tutiona l investors t o partic i pa te i n i nquiry has to be i m proved.

K ey word s:i n iti a l pub lic offering;unce rtainty r i sk;book-bu ildi ng price range;first-day re t urn

ZOU B in:D octo rial C andi date;Schoo l ofM anagement,H ua z hong U niversity of Sc i ence and T echno logy,W uhan430074,China.

[编辑:王志全]

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股票发行价与首日开盘价的探究

股票发行价与首日开盘价比较及其原因分析 一基本概念： 股票发行价格：以下简称为IPO价格。IPO（initial public offerings）为首次公开发行股票，是指某公司（股份有限公司或有限责任公司）首次向社会公众公开招股的发行方式。有限责任公司IPO后会成为股份有限公司。 首日开盘价：首日开盘价又称首日开市价，是指某种证券在证券交易所第一个交易日开市后的第一笔买卖成交价格。 二实际案例：

三线性回归分析（数理统计意义分析）： 对于上面所述IPO价格与首日开盘价的初步比较，可以发现，首日开盘价在IPO价格附近上下波动，有一定的相关性，于是建立一元线性回归模型进行分析，用回归分析的方法建立线性模型，用以揭示经济现象中的因果关系。 假设回归模型是正确设定的 假设解释变量X是确定性变量 假设随即误差项u具有给定X条件下的零均值、同方差以及不序列相关性。 Y = α+ βX + u 其中Y为被解释变量首日开盘价，X为解释变量IPO价格，α与β为待估参数，u为随机干扰项。 利用最小二乘法，被解释变量的估计值与实际观测值之差的平方和最小，即在给定以上样本观测值之下，选择α、β使各个Y的实际值与Y的估计值之差的

平方和最小。 代入图表中数据：共30组(X,Y)得： α=7.125410931 β=0.9122762521 即线性回归方程基本可以考虑为Y =7.125410931 + 0.9122762521 X 接下来，对一元线性回归模型进行统计检验： 1拟合优度检验：可决系数2 R 统计量，可决系数越接近1，说明检验模型对样本观测值的拟合程度越高。 22 2 i 2i x y R β ?? ?= ? ?? ? ∑∑ 2R =0.9090388034 , 基本可以认为拟合度良好。 2变量的显著性检验：应用数理统计中的假设检验，使用其中最普遍的t 检验。 给定一个显著性水平α，查t 分布表中自由度为28（在这个例子中30-2=28）时的临界值得t （28）=2.048 另一方面t 统计量的计算结果分别为28.3452342与6.893216，均大于t （28） 因此，可以说明解释变量IPO 价格在95%的置信度下显著，即通过了变量显著性检验：同样地，拒绝截距项为零的假设。 3 X 与Y 价格高低相互关系检验： 根据Y =7.125410931 + 0.9122762521 X 公式，理解比较X 与Y 的大小关系， 一般情况下，当X>81.22556432时，Y

新股询价区间_价格调整与上市首日收益

第32卷 第4期2010年8月 武汉理工大学学报 信息与管理工程版 J OURNAL OF WUT (I N FORM AT I ON &MANAGE M ENT E NG I NEER I NG ) V o.l 32N o .4 A ug.2010文章编号:1007-144X (2010)04-0640-05 文献标志码:A 新股询价区间、价格调整与上市首日收益 邹 斌,夏新平 (华中科技大学管理学院,湖北武汉430074) 摘 要:我国自2005年起在新股发行中采用了询价制。用询价的价格区间和价格调整信息来度量新股发行的不确定性风险大小,研究发现其与新股上市首日收益存在正相关关系,实证结果支持了新股发行折价的风险-收益对等原则。虽然询价体现了新股定价的市场化,但是机构投资者参与的询价并没有提高新股的定价效率,新股上市首日收益仍然较高,说明机构投资者参与询价的能力还有待提高。关键词:新股首次公开发行;不确定性风险;询价区间;上市首日收益中图分类号:F 830.91 DO I :10.3963/.j issn .1007-144X.2010.04.033 收稿日期:2010-02-12. 作者简介:邹 斌(1980-),男,湖北宜昌人,华中科技大学管理学院博士研究生.基金项目:国家自然科学基金资助项目(70572031). 世界范围内首次公开发行(initial pub lic o f feri n g ,I PO )的新股上市首日收益率显著为正的现象普遍存在,亦被称为新股定价偏低[1] 。长期 以来,我国I PO 定价带有浓厚的行政色彩,政府在新股发行价格上的 窗口指导!扭曲了I PO 价格形成机制,过高的新股上市首日收益已饱受市场和投资者的非议,推动I PO 定价的市场化近年来已成为我国证券监管层的重要改革目标。笔者从询价价格区间和股价调整的信息角度来度量新股发行的不确定性风险大小,讨论询价制下我国新股定价的效率问题,为进一步完善我国的I PO 市场化询价提供参考。 1 文献回顾和假设的提出 从信息不对称理论出发来解释I PO 发行折价得到了国内外学者大量实证证据的支持 [2] 。其 中,ROCK 提出的 赢者的诅咒!假说是解释IP O 偏低定价现象应用最为广泛的理论之一,ROC K 认为I PO 的发行折价是对处于获取信息劣势的非信息灵通投资者所面临 赢者的诅咒!予以的补偿[3] 。BEATTY 和R I TTER 在ROC K 的理论基础上,提出必要的I PO 发行折价是对投资者面临发行人价值的不确定性风险予以的回报,I PO 价值的事前不确定性风险越大,I PO 发行折价的程度 越高[4] ,发行折价体现了风险-收益对等的原 则。承销商在询价的过程中为了吸引投资者提供更多更为准确的信息来降低I PO 定价的不确定性风险,I PO 发行折价的程度也就越高[5] 。这些研究都表明,I PO 发行折价的程度与I PO 价值不确定性风险存在一定的正相关关系。HANLE Y 的研究发现,相对于I PO 初始询价区间[P L ,P H ],发行价在高于P H 、低于P L 和处于区间内的I PO 上市首日平均收益率分别为20.7%,0.6%和10%,并在1%的水平上差异显著,这一现象说明承销商在定价时仅对I PO 发行价格作了部分调整。发行价格向上调整增加了投资者面临的风险,与之对应的较高的新股初始收益也体现了承销商对投资者参与I PO 询价及其面临的风险给予的补偿[6] 。因此,基于信息不对称假说提出的新股发行的不确定性风险是I PO 发行抑价的主要来源。梅德祥等发现用保守因子(发行价与预期价格的差)衡量承销商询价定价的保守偏差是导致I P O 抑价的因素之一[7] 。而在我国的询价制下,发行价格只能在询价区间内确定,若以区间中值作为预期发行价格的参考,那么相对于预期发行价格,新股发行价格调整的幅度越大,投资者所面临的不确定性风险也越高,I PO 上市首日收益率越高。因此,提出假设1:I PO 新股发行价格相对于其预期的发行价格调整幅度越大,I PO 上市首日收益率越高。

新股上市首日买入技巧

新股上市首日买入技巧 9:15—9:25只能申报价格不得超过发行价120%。 9:25—9:30申报价格可以高于120%，但不得超过发行价144%。 -------------------------------------------- 集合竞价阶段不得超过发行价120%； 连续竞价阶段不得超过发行价144%。 盘中股价上涨或下跌超过10%时停牌30分钟；取消了盘中股价上涨或下跌超过20%时第二次盘中临时停牌。 对策：对心仪的小盘股，放弃开盘集合竞价和第一次临时停牌价的涨幅限价内的价格申报。在开盘集合竞价阶段，下单价格涨幅≤144%，直接进入连续竞价阶段，在价格优先的情况下，也许能成交。 沪深两市每日集合竞价时间为上午9:15—9:25，在这段时间内交易所只接受申报，不进行撮合， 9:15—9:20可以撤单；9:20—9:25沪深交易主机不接受撤单申报； 9:25—9:30之间的5分钟交易主机只接受申报，但不对买卖申报或撤销申报作处理； 9:27分由集合竞价产生开盘价；9:30开始进入连续竞价阶段。 解读： 9:15—9:25只能申报价格得超过发行价120%。 9:25—9:30申报价格可以高于120%，不得超过发行价144%，此价格可以开盘后直接参与连续竞价。 对策：由于电脑键盘下单延迟性，故9:25提前10秒下单，才能抢到跑道。 新股首日涨幅仍有“天花板” 解读：一般的想要买到新股，机会仅仅在第一次临时停牌价至收盘集合竞价之间，也就是申购价格在发行价132～144%之间。至于在发行价132～144%之间，究竟会哪个价格成交？主要看接盘的力度和抛盘的压力。 对策：9:24:50直接下单，申购价格为发行价132～144%。 平常心参与打新：今年前一批上市的新股，某些营业部席位和机构席位总能在新股上市首日买到大量新股，而中小投资者就是晚上12点起来挂单也一股也买不到。其原因是有快跑道。如果这次继续违背“三公”原则，小伞只能一声叹息，无能为力。 对策：如果仍有快跑道，小伞只有放弃炒新，不要做无用功。 新股上市首日的交易时间可以达到3个半小时，操盘主力如果试图封住44%的涨停板的话，就需要拿出更多的资金接盘，来消化市场的抛售压力。也就是此

如何快速预测新股上市首日是否具有短线机会

第 1 8 节 如 何 快 速 预 测 新 股 上 市 首 日 是 否 具 有 短 线 机 会 如何买在当天最低点、卖在当天最高点？ 如何快速判断新股上市当天是否具有赚钱机会？ 在上一堂课程中，我们一起学习了如何操作反弹行情。成功操作反弹行情的三个条件是： 股价自整理平台下跌需达到基本下跌幅度； 2、远离均线系统； 3、底部出现 K 线止跌形态。 这堂课，我们 要学习二个问题： 1、如何快速预测新股上市首日是否具有短线机会？ 2、在分 时交易时，如何买在当天最低点、卖在当天最高点？ 下面开始讲第一个问题： 1、如何快速预测新股上市首日是否具有短线机会？ 一般来说，一只新股上市前， 主力早已做好了全盘规划， 做还是不做， 如何建仓早已了然于胸。 因此第一个 5分钟的价量出来以后， 便能基本看出是否有人在做这只股票。 第一个 5 分钟成交量如 果较小，说明没有大资金介入或者正在观望之中，或者由于开价不理想中签者惜筹。 还有， 9：35 之后，大部分主力都会暂停抢筹，因为一方面他们要清点自己抢的筹码是否达到 预期数量，另一方面需要观察是否还有别的大资金也在抢筹准备坐庄。因此，一般来说， 后股价都有一个短暂的回落。如果在前期发现有人坐庄，则可在此时逢低买入。 但是，在目前的行情中，对于新股来说， 尤其是对于中小板新股来说，如果在开市五分钟后再 介入，多数股票价格已有 5％左右的涨幅，此时再介入，不但丧失了不少首日利润，同时也因成本 较高，万一股价调整，就面临短线风险。 那么，有没有一种方法，可以简单快速地判断新股上市首日，是否有人准备炒做呢？有， 是本人发现的一个新方法，只要在大盘稳定的阶段操作，成功率比较高，尤其对于中小板股票， 功率非常高。 在讲这种方法之前，先请大家花十分钟时间仔细看看下面这些新股上市首日实时截图。 新股上市首日短线机会快速判断法： 如果新股在集合竞价最后一分钟，出现资金连续抬价抢筹现象，则上市首日短线上涨可能性较大。 原理： 如果主力想坐庄， 那么开盘后必然要主动向上扫货抢筹，而相对于开盘后的筹码价格， 竞价阶段的筹码是最廉价最集中的基本筹码，因此主力绝对不会放过。 买入法：一旦发现有抢筹现象，则可在集合竞价结束前 10 秒内或结束后，立刻挂高买单抢入。 新股上市首日短线机会快速判断法需要 注意的地方： 1、对于中小板新股上市首日来说，该方法准确率比较高；但对于大盘新股来说，准确率相对要低 一些。 1、 9：35以 这就 集合

如何快速预测新股上市首日是否具有短线机会

如何快速预测新股上市首日是否具有短线机会 Document serial number【UU89WT-UU98YT-UU8CB-UUUT-UUT108】

第18节如何快速预测新股上市首日是否具有短线机会如何买在当天最低点、卖在当天最高点 如何快速判断新股上市当天是否具有赚钱机会 在上一堂课程中，我们一起学习了如何操作反弹行情。成功操作反弹行情的三个条件是：1、股价自整理平台下跌需达到基本下跌幅度；2、远离均线系统； 3、底部出现K线止跌形态。 这堂课，我们要学习二个问题：1、如何快速预测新股上市首日是否具有短线机会 2、在分时交易时，如何买在当天最低点、卖在当天最高点 下面开始讲第一个问题：1、如何快速预测新股上市首日是否具有短线机会一般来说，一只新股上市前，主力早已做好了全盘规划，做还是不做，如何建仓早已了然于胸。因此第一个5分钟的价量出来以后，便能基本看出是否有人在做这只股票。第一个5分钟成交量如果较小，说明没有大资金介入或者正在观望之中，或者由于开价不理想中签者惜筹。 还有，9：35之后，大部分主力都会暂停抢筹，因为一方面他们要清点自己抢的筹码是否达到预期数量，另一方面需要观察是否还有别的大资金也在抢筹准备坐庄。因此，一般来说，9：35以后股价都有一个短暂的回落。如果在前期发现有人坐庄，则可在此时逢低买入。 但是，在目前的行情中，对于新股来说，尤其是对于中小板新股来说，如果在开市五分钟后再介入，多数股票价格已有5％左右的涨幅，此时再介入，不但丧失了不少首日利润，同时也因成本较高，万一股价调整，就面临短线风险。

那么，有没有一种方法，可以简单快速地判断新股上市首日，是否有人准备炒做呢有，这就是本人发现的一个新方法，只要在大盘稳定的阶段操作，成功率比较高，尤其对于中小板股票，成功率非常高。 在讲这种方法之前，先请大家花十分钟时间仔细看看下面这些新股上市首日实时截图。 新股上市首日短线机会快速判断法： 如果新股在集合竞价最后一分钟，出现资金连续抬价抢筹现象，则上市首日短线上涨可能性较大。 原理：如果主力想坐庄，那么开盘后必然要主动向上扫货抢筹，而相对于开盘后的筹码价格，集合竞价阶段的筹码是最廉价最集中的基本筹码，因此主力绝对不会放过。 买入法：一旦发现有抢筹现象，则可在集合竞价结束前10秒内或结束后，立刻挂高买单抢入。 新股上市首日短线机会快速判断法需要注意的地方： 1、对于中小板新股上市首日来说，该方法准确率比较高；但对于大盘新股来说，准确率相对要低一些。 2、如果新股上市首日碰上非常重大的事项：譬如战争、金融风暴、重大活动、股市暴跌等，即使出现新股上市首日有抢筹码现象，也要谨慎。因为这会对主力资金和场外跟风资金带来较大的心理压力。 3、同日上市的新股中，控股股东实力强的优先考虑 4、大盘处于熊市初、中期，不考虑首日买入新股

新股上市首日有涨跌幅限制

新股上市首日有涨跌幅限制 在IPO停摆的一年多时间里，焦急等待的不仅是拟上市公司及各家券商的投行部门，更有热衷打新、炒新的各路资金。可就在这些资金摩拳擦掌准备尽情宣泄按捺已久的热情时，却兜头被浇了两桶“冰水”。 上周末，沪深交易所均发布公告，不仅兑现了之前市值配售的预期，更严格限制了新股上市首日股价的波动区间。毫无疑问，新股首日爆炒的神话将成为过去，未来新股行情或许会以另一种形式演绎。 市值配售设打新“门槛” 新股市值配售政策终于随着上周末《上海市场首次公开发行股票网上按市值申购实施办法》《深圳市场首次公开发行股票网上按市值申购实施办法》的出炉，以清晰的全貌亮相。市值配售，简单来说就是要求参与网上申购的投资者需持有一定数量的非限售股份。 根据上交所的规定，投资者每1万元市值可申购一个申购单位，不足1万元的部分不计入申购额度。每一个申购单位为1000股，申购数量应当为1000股或其整数倍，但最高不得超过当次网上初始发行股数的千分之一。 深交所同样规定，投资者参与新股申购的“门槛”为持有1万元市值。不过，每5000元市值可申购一个申购单位，不足5000元的部分不计入申购额度。每个申购单位为500股，申购数量应当为500股或其整数倍，但最高不得超过当次网上初始发行股数的千分之一。 另外，考虑到当前市场上信用交易活跃，部分投资者信用账户中持有较高市值，将信用账户内的市值合并计算到该投资者持有市值中，可以最大限度满足投资者的申购需求。 不少业内人士表示，如果说市值配售如同浇在打新资金头上的一盆冰水的话，那么沪深交易所对新股上市首日交易的相关规定，则像另一盆冰水。 上交所规定，新股上市首日集合竞价阶段，有效申报价格不得高于发行价格的120%且不得低于发行价格的80%；连续竞价阶段，有效申报价格不得高于发行价格的144%且不得低于发行价格的64%。其中，14:55~15:00有效申报价格

A股新股上市首日超额收益的影响因素分析.docx

A股新股上市首日超额收益的影响因 素分析 [摘要]ipo抑价发行是目前国内外资本市场领域研究的重点之一，而我国证券市场新股上市超额收益率过高的现象较为严重。以2008年1月1日至2008年7月31日之间我国沪深两市上市的a股股票为样本，以上市时公司公布的财务数据和上市当日证券市场的基本情况为数据来源，运用多元线性回归分析法，对这些新上市公司上市首日超额收益的多种影响因素进行分析，并做出实证检验。结果表明：我国ipo发行抑价(新股上市首日超额收益)主要与市场指数、筹资规模、发行价以及首日换手率有关，与流通股比例并无太大关系。对此，应合理静j定发行价，尝试摆脱市盈率的定价模式，结合公司的成长性和盈利能力来进行定价，以满足投资者不同投资偏好的需求，从而降低首日抑价水平；预防证券市场过热，引导投资者理性看待新股上市。 [关键词]ipo，ipo抑价；超额收益；影响因素 一、引言 新股上市超额收益，或称股票发行抑价，即新股发行定价低于新股的市场价值，表现为新股发行价格明显低于新股上市首日收盘价格，上市首日就能获得显著的超额回报。新股的抑价发行是世界各国股票市场上普遍存在的一个突出现象，而中国证券市场新股上市超额收益率之高更是居于世界前列，ipo抑价率基本上维持在100％以上。市场化的发行制度下，新股发行的定价过程是发行企业、承销商和投资者之间多次谈判的结果。一个有效的ipo市场是不应该存在超常收益率的。但是，在一些发行市场化的市场中，尽管承销商通过努力平衡对发行股票的供给和需求来得到最佳发行价格，但首日收益率仍然显著为正，即存在着显著的新股发行抑价现象。因此，在这种背景下，对新股上市首日超额收益现象的影响因素研究，有助于了解股票价格的决定因素与变化机理，并对促进我国新股发行制度与定价的改革，合理而充分发挥股票的资源配置功能具有积极的现实意义。 二、文献综述 对ipo抑价或上市首日超额收益的分析，国内外学者大多从两个角度进行研究：新股发行定价偏低和二级市场首日交易价格偏高。 (一)该现象研究早期，学者们更注重发行价偏低的问题。 对ipo抑价问题的研究早期，学者们大多相信股票二级市场是有效市场，市场对股票的定价是合理的，因此将注意力主要集中在发行定价偏低的问题上。rock(1986)提出胜利者诅

全面理解新股发行规则及首日交易规则

新股重启交易规则研判解读 证监会从5方面修改IPO发行及承销办法取消行政限价 中证网讯证监会发言人邓舸13日表示，修订并发布证券发行与承销管理办法，改革与规范定价与配售方式，落实有关改革内容，进行了5个方面修改：取消行政限价手段；提高网下配售比例；调整回拨机制；提高发行承销全过程的信息披露要求；完善行政处罚措施。此外，证券业协会将发布自律规则；证券登记结算公司和交易所将就网下发行等出台实施细则，证监会还将协调有关单位出台有关配套措施，建立承销商诚信档案；建立投资者黑名单制度；交易所将开辟IPO专栏，让投资者第一时间阅读相关信息等。 本次发行上市改革不同以往的地方在于 一、网下配售 监管层首祭出网下配售6+1+1框架 首度祭出网下配售“6+1+1”框架，监管层首次提出对网下配售“6+1+1”的框架布局。“6”是过去划定的6类对象，两个“1”都是新增自主配售的表示，即1类为推荐的机构，1类为推荐的个人。 股民参与网下报价和申购须满五年投资经验，《办法》改革和规范了定价与配售方式，明确参与首次公开发行股票网下报价和申购的投资者应为依法可以进行股票投资的主体。其中，机构投资者应当依法设立并具有良好的信用记录，个人投资者应具备至少5年投资经验。 《办法》称，采用询价方式定价的，符合条件的网下机构和个人投资者可以自主决定是否报价，主承销商无正当理由不得拒绝。网下投资者报价应当包含每股价格和该价格对应的拟申购股数。单个投资者报价多于一个的，主承销商应当依据相关规则在发行公告中对其最高报价和最低报价的价差作出限定。 同时，采用自主协商定价的应确定参与网下询价投资者的条件、有效报价条件、配售原则和配售方式，并按照事先确定的配售原则在有效申购的网下投资者中选择配售股票的对象。 发行人和主承销商可以对网下投资者的资质、研究能力和风险承受能力等方面提出具体条件，并在发行公告中预先披露。 值得注意的是，《办法》称，首次公开发行股票的网下发行应和网上发行同时进行，参与申购的网下和网上投资者应当全额缴付申购资金。投资者应自行选择参与网下或网上发行，不得同时参与。 二、网上申购 沪深交易所13日分别与中国证券登记结算有限责任公司联合发布，沪深市场新股网上按市值申购实施办法及网下发行实施办法，为即将重启的新股发行明确了规范和流程。 根据相关实施办法，沪深交易所将根据投资者持有的市值确定其网上可申购额度。投资者持有多个证券账户，或同一证券账户多处托管的，其市值合并计算。融资融券客户信用证券账户的市值合并计算到该投资者持有的市值中，证券公司转融通担保证券明细账户的市值合并计算到该证券公司持有的市值中。证券公司客户定向资产管理专用账户以及企业年金账户，证券账户注册资料中“账户持有人名称”相同且“有效身份证明文件号码”相同的，按证券账户单独计算市值并参与申购。不合格、休眠、注销证券账户不计算市值。投资者相关证券账户市值为其T-2日日终持有的市值。非限售A股股份发生司法冻结、质押，以及存在上

关于完善首次公开发行股票上市首日交易机制有关事项的通知

关于完善首次公开发行股票上市首日交易机制有关事项的通知 日期：2014-6-13 深证会〔2014〕54号 各会员单位： 为切实防范首次公开发行股票（以下简称“股票”）上市首日交易风险，维护证券市场秩序，保护投资者的合法权益，根据《中国证监会关于进一步推进新股发行体制改革的意见》和《深圳证券交易所交易规则》等有关规定，经中国证监会批准，现就完善股票上市首日交易机制的有关事项通知如下： 一、股票上市首日全日投资者的有效申报价格不得高于发行价的144%且不得低于发行价的64%，超过有效申报价格范围的申报为无效申报。 有效申报价格范围的计算结果按照四舍五入的原则取至0.01元。 二、股票上市首日开盘集合竞价阶段有效竞价范围为发行价的上下20%。 超过开盘有效竞价范围，但未超过有效申报价格范围的申报不能参加开盘集合竞价，暂存于交易主机，当连续竞价成交价波动使其进入有效竞价范围时，交易主机自动取出申报，参加连续竞价。 集合竞价阶段未产生开盘价的，以当日第一笔成交价作为开盘价。 三、股票上市首日连续竞价阶段出现盘中成交价较当日开盘价首次上涨或下跌达到或超过10%的，本所对其实施盘中临时停牌，临时停牌时间为30分钟。 临时停牌期间，投资者可以申报，也可以撤销申报。复牌时，对已接受的申报进行复牌集合竞价。 盘中临时停牌具体时间以本所公告为准，临时停牌时间跨越14︰57的，于14︰57复牌并对已接受的申报进行复牌集合竞价。 四、股票上市首日14︰57至15︰00采用收盘集合竞价，收盘价通过集合竞价的方式产生。 收盘集合竞价阶段不允许撤销申报。 五、股票上市首日连续竞价、盘中临时停牌复牌集合竞价、收盘集合竞价的有效竞价范围为最近成交价的上下10%，但不得超过全日有效申报价格范围。

新股首日上市,买入技巧

129249q12 新股上市首日规则有微调 集合竞价阶段不得超过发行价120%；连续竞价阶段不得超过发行价144%。盘中股价上涨或下跌超过10%时停牌30分钟；取消了盘中股价上涨或下跌超过20%时第二次盘中临时停牌。 解读：6月新股再次开闸，网上网下中签率极低，新股炒作热情一时不会熄火，故这里只探讨涨幅。年初的秒杀余威犹在，开盘集合竞价和第一次停牌前，好不容易中签的不会轻易交出，故此阶段仍然会秒杀。 对策：对心仪的小盘股，放弃开盘集合竞价和第一次临时停牌价的涨幅限价内的价格申报。在开盘集合竞价阶段，下单价格涨幅≤144%，直接进入连续竞价阶段，在价格有先的情况下，也许能成交。 了如指掌----集合竞价时间表 沪深两市每日集合竞价时间为上午9:15—9:25，在这段时间内交易所只接受申报，不进行撮合，9:15—9:20可以撤单，9:20—9:25沪深交易主机不接受撤单申报。9:25—9:30之间的5分钟交易主机只接受申报，但不对买卖申报或撤销申报作处理，9:27分由集合竞价产生开盘价，9:30开始进入连续竞价阶段。 解读：9:15—9:25只能申报价格得超过发行价120%。9:25—9:30申报价格可以高于120%，不得超过发行价144%，此价格可以开盘后直接参与连续竞价。 对策：由于电脑键盘下单延迟性，故9:25提前10秒下单，才能抢到跑道。 新股首日涨幅仍有“天花板” 解读：一般的小伞想要买到新股，机会仅仅在第一次临时停牌价至收盘集合竞价之间，也就是申购价格在发行价132～144%之间。至于在发行价132～144%之间，究竟会哪个价格成交？主要看接盘的力度和抛盘的压力。 对策：9:24:50直接下单，申购价格为发行价132～144%。 小赌怡情----平常心参与打新 今年前一批上市的新股，某些营业部席位和机构席位总能在新股上市首日买到大量新股，而中小投资者就是晚上12点起来挂单也一股也买不到。其原因是有快跑道。如果这次继续违背“三公”原则，小伞只能一声叹息，无能为力。 对策：如果仍有快跑道，小伞只有放弃炒新，不要做无用功。 新股上市首日的交易时间可以达到3个半小时，操盘主力如果试图封住44%的涨停板的话，就需要拿出更多的资金接盘，来消化市场的抛售压力。也就是此间股价可能会下跌，不管是真跌，还是假跌。其风险中大盘高于小盘股；绩差股高于绩优股；无题材股高于有题材股。 对策：1）在小盘股中精选股票。2）申购价格和数量在心理承受力之内。3）

广发证券 深交所首次公开发行股票上市首日交易机制相关问答

深交所首次公开发行股票上市首日交易机制相关问答 日期： 2014-1-21 编者按：为防范首次公开发行股票（以下简称“新股”）上市首日交易风险，维护市场正常交易秩序，深交所于2013年12月13日发布《关于首次公开发行股票上市首日盘中临时停牌制度等事项的通知》（以下简称“《通知》”），对新股上市首日交易机制进行完善。为加深投资者理解，本栏目收集近期投资者有关新股上市首日交易机制安排的问题，进行专题解答，敬请关注。 1、问：与原有新股上市首日的相关规定比较，本次交易机制完善主要在哪些方面做了调整？ 答：与原有规定比较，本次新股上市首日交易机制完善主要在四方面做了调整：一是将新股上市首日开盘集合竞价的有效竞价范围从发行价的900%以内调整为发行价的上下20%； 二是取消换手率盘中临时停牌指标；三是调整收盘集合竞价为收盘集合定价；四是调整复牌集合竞价为复牌集合定价。 2、问： 什么申报价格可以参与新股上市首日的开盘集合竞价？ 答：按照《通知》的规定，新股上市首日开盘集合竞价的有效竞价范围为发行价的上下20%，即仅发行价上下20%以内的申报价格可以参与开盘集合竞价。有效竞价范围的计算结果按照四舍五入原则取至价格最小变动单位（即0.01元）。假设某只新股的发行价是11元，则开盘集合竞价的有效竞价上限为11?(1+20%)=13.2元，下限为11?(1-20%)=8.8元。投资者在9：15至9：25期间提交买卖申报，且申报价格在8.8元至13.2元之间时，才能参与开盘集合竞价。 3、问： 对于申报价格超过开盘集合竞价有效竞价范围的买卖申报将如何处理？ 答：开盘集合竞价期间，申报价格超过有效竞价范围的买卖申报不能参加集合竞价，该申报将暂时保留在交易主机中；连续竞价开始后，当成交价波动使其进入有效竞价范围时，交易主机自动取出申报，参加竞价。 以某一新股发行价为11元举例，如果投资者在开盘集合竞价期间提交14元的买入申报，由于这个阶段的有效竞价范围为8.8元到13.2元（发行价11元的上下20%），买入申报的价格超过有效竞价范围，不能参与开盘集合竞价。若该新股开盘价为13元，连续竞价开始时的有效竞价范围调整为11.7元到14.3元（开盘价13元的上下10%），则14元的买入申报进入有效竞价范围内，将参与连续竞价。 4、问： 新股上市首日交易过程中，出现哪种情形将导致盘中临时停牌？临时停牌时间为多长？ 答：连续竞价开始后，当盘中成交价较当日开盘价首次上涨或下跌达到或超过10%时，将实施盘中临时停牌1小时；当盘中成交价较当日开盘价首次上涨或下跌达到或超过20%时，将实施盘中临时停牌至14:57。例如，某新股开盘价为10元，那么当其盘中成交价首次上涨达到或超过11元(即10? (1+10%))，或者下跌达到或低于9元(即10? (1-10%))时，该只股票将被临时停牌1小时；

新股上市首日定价预测模型研究

文章编号:1003-207(2003)01-0006-04 新股上市首日定价预测模型研究 孔玉生,王忠杰 (江苏大学工商管理学院,江苏镇江　212013) 摘　要:本文根据经济计量学有关原理和方法,以2000年1月～2002年6月在上海证券交易所上市的184家新股 (A 股)为样本,借助于SPSS1110统计软件包,采用逐步回归法(STEPWISE ),建立了一个新股上市首日定价预测模 型,以期为投资者的投资决策行为提供有益的帮助。关键词:新股;定价;预测模型;回归中图分类号:F830.9 文献标识码:A 收稿日期:2002-05-28;修订日期:2002-11-15 作者简介:孔玉生(1962-),男(汉族),江苏高淳人,江苏大学工 商管理学院会计系系主任、副教授,南京理工大学在读博士,研究方向:财务管理1 在我国证券市场上,新投(国外又称为Initial Public Offerings ,简称IPOs ,这里专指首次发行的普通A 股,下同)上市首日定价与发行价之间的价差长期居高不下,新股申购中签率很低(在2000年1月～2002年6月期间,新投上市首日收盘价与发行价相比平均上涨136134%,平均中签率仅为014321%),对于资金最有限的普通投资者来说,中签无异于“中奖”,没有“中奖”的投资者被迫到二级市场上寻求新股投资机会。能否准确地预测新股上市合理价位,对于投资者尽可能地获取投资收益并规避风险具有十分重要的意义,本文试图对这一问题作一探讨。 1　文献回顾 目前,有关中国新股上市定价预测模型的研究较少,已有的研究可分为两类:一类主要研究影响定价的因素但没有给出具体的定价模型。李博、吴世农(2000)以1996～1999年在沪深交易所上市的529家首次公开发行的A 股为研究对象,研究了新股发行的初始收益率(初始收益率与上市定价本质上是一致的)影响因素,研究结果表明新股初始收益率与发行量、上市首日换手率相关性很高,而与上市公司基本面关系不大。宋逢明、梁洪昀(2001)以1999年95只新股为研究对象,得出了与李博、吴世农基本相同的结论。这类研究由于没有给出具体的定价模型,投资者无法据此预测新股上市的合理价 位,因而对普通投资者的实用价值不大。另一类研究给出了具体的定价模型。国泰君安的顾颉(2000)以1997～2000年年初上市的398家新股为样本,得到了10日均价的回归方程,回归方程的拟合度尚好。邱冬阳等(1999)以1997年1月～1998年4月10日在深交所上市的85家新股为研究对象,通过回归方法建立了预测模型,模型的回归方程拟合度较好。然而,上述两种模型都没有进行异方差和共线性的检验,而异方差和共线性如果存在将破坏OL S 估计及假设检验过程,导致假设检验不再可靠,使模型的预测功能失效(Damodar N 1Gujarati ,见参考文献[5]),所以我们无法确定模型的可靠性。 基于以上分析,为得到可靠度较高的新股上市定价模型,我们根据经济计量学有关原理和方法,以2000年1月～2002年6月在上海证券交易所上市的新股为样本,先设计一个新股上市首日定价预测模型,然后根据对回归结果的分析对模型进行调整,以解决异方差、自相关和共线性问题。经过多次这样的调整后,最终我们得到了较为理想的预测模型。 2　新股上市首日定价预测模型的建立 211　影响新股上市首日定价因素的分析 根据有关经济理论和我国证券市场运行的实际经验,我们认为影响新股上市首日定价的因素可分为以下几个方面:市场环境、发行价、财务指标、股票供求关系、可操纵性、成长性预期及其他因素,其中成长性预期反映了投资者对新股的未来成长性的预期,是需要投资者根据公司的行业性质、公司管理水平和创新能力等综合作出判断。212　变量设计 第11卷　第1期2003年 2月 中国管理科学Chinese Journal of Management Science Vol.11,No.1 Feb.,　2003

深交所完善新股上市首日盘中临时停牌制度

深交所完善新股上市首日盘中临时停牌制度 深交所日前发布《关于完善首次公开发行股票上市首日盘中临时停牌制度的通知》，对盘中临时停牌机制做了进一步完善。《通知》自3月8日起实施。此举旨在切实防范首次公开发行股票上市首日交易风险，维护证券市场秩序，保护投资者合法权益。 《通知》指出，当首次公开发行股票上市首日出现以下两种情形之一的，深交所可以对其实施盘中临时停牌至14时57分，一是盘中成交价较开盘价首次上涨或下跌达到或超过10%；二是盘中换手率达到或超过50%。深交所特别指出，如果在开盘集合竞价阶段股票交易换手率就已达到或超过50%，深交所在9时30分开始即对其实施临时停牌至14时57分。 在临时停牌期间，投资者可以继续申报，也可以撤销申报。收盘阶段的交易规则没有变化，即于14时57分将盘中临时停牌股票复牌，并对已接受的申报进行复牌集合竞价，再进行收盘集合竞价，上述两次集合竞价的有效竞价范围均为最近成交价的上下10％。 《通知》指出，暂停上市后恢复上市首日等实行无价格涨跌幅限制的股票的盘中临时停牌，参照前条规定执行。

3月8日消息，继深交所之后，上交所今日也出台了抑制新股首日炒作的政策，通知主要措施包括盘中较开盘价涨跌超10%的临时停牌30分钟，涨跌幅度超过20%或换手率超过80%的将一直停牌直到14：55。 根据上证所发布的《关于加强新股上市初期交易监管的通知》，新股上市首日出现下列异常波动情形之一的，上证所可以对其实施盘中临时停牌：(一)盘中成交价格较当日开盘价首次上涨或下跌10%以上(含)；(二)盘中成交价格较当日开盘价上涨或下跌20%以上(含)；(三)盘中换手率(成交量除以当日实际上市流通量)达到80%以上(含)。 因前款第(一)项停牌的，当日仅停牌一次，停牌持续时间为30分钟，停牌时间达到或超过14：55的，当日14：55复牌。因第(二)、第(三)项停牌的，停牌时间持续至当日14：55。此前一天，深交所通知规定，当股票上市首日出现下列情形之一的，可以对其实施盘中临时停牌至14︰57：(一)盘中成交价较当日开盘价首次上涨或下跌达到或超过10%的；(二)盘中换手率达到或超过50%的。 临时停牌期间，投资者可以继续申报，也可以撤销申报。深交所于14︰57将其复牌并对已接受的申报进行复牌集合竞价，再进行收盘集合竞价。暂停上市后恢复上市首日等实行

若新股上市首日换手率超过70

若新股上市首日换手率超过70%，更显示了主力建仓的迫切心情，此时应列为重点关注名单 新股、次新股是一座座“金矿石”，矿藏丰富，但新股上市后走势多种多样。金子得表面总是覆盖着厚厚得沙土，要从这些个股时淘金，除需敏锐得眼光，还要善于利用正确得操作策略，其中买入向上突破创出上市新高得次新股，不失为高明之举。宝珑称：高开高走（炒新）-高开低走（恐新）-低开低走（戒新）-低开高走（喜新）-盼新，再从头开始。2a.大盘低迷无热点；b.有滚存利润与送配；c.强承销商；d.个股题材好。3、开市头15分钟是否有数笔万手以上得大买单介入。4、具有下列情形之一得新股可适当参与(开盘30分钟换手率达到30%以上（20%以下当日一般收阴）；5、当天外盘成交手数大于内盘成交手数一倍以上，可关注。6、下面组合可做为介入新股得理由：换手率当日在72%左右；半日在42%左右；小时在26%左右；半小时在16%左右。（换手率低于60%或高于88%都不好，前者机构介入不深，后者机构介入太多。）7、当日判断是否机构介入得重要依据：股价是否始终运行在均线上方。8、次日头20分钟是否走阳线，可决定日后是否为黑马。9、当换手率达到150%至200%时，为比较可靠得底部形态。10、第一个5日、10日均线金叉可短线买入，睡醒就卖。11、新股上市连续三天不创新低，可超短线介入，快进快出。12、有部分新股黑马不是炒出来得，而是跌成大黑马得，也就是说从上市那天起一路下跌（昔日跳水冠军，来日登山英雄）。太少了。000885 53我们、留心中签率得高低。高好收集。例：600161 天坛生物理集小盘绩优、高科技、生物制药、朝阳行业、北京殿等，可说“集万钱宠爱于一身”但上市后长期表现平平，为何？中签率0。53我们3% 98年最低。而000825 太钢不锈98年中签率最高，结果有目共睹，原因：庄稼（zhuang jia）是否好收集？14、重点关注少数民族、湖南、四川等新股。15、盘子最好适中（小于5000万为好），但强势市场除外。16、三日内换手率达100%得新股，其平均价是庄稼（zhuang jia）得成本价。17、新股上市开盘后第一个5分钟是阳线，第三个5分钟是阳线（连续三个阳线更好），后市必有机会，可参与；否则如第一个5分钟和第三个5分钟收阴，说明短线无机会（当出现带缺口5分钟K线时，准确率更高）。18、新股上市当天必须收阳，否则不要参与（此说不全面，如第一天阴，第二天涨停得也不在少数。）19 20、新股常常在神奇数字日（3、5、8……）见高点或低点。有一定准确性。21、新股、次新股常在跌市中成为短线资金得避风港。注1：炒新股最好看一看、学一学、记一记下列各股如何走向，会豁然开朗：600000、600016、600019、600028、600240、600255、600269、600287、600289、600295、600297、600298、600300、600321、600329、600346、600380、600393、600415、600419、600488、600531、600582、600588、600026、600171、600191、600198、600231、600309、600353我们、600376、600379、600396、600426、600496、600585、000895、000925、000938、000953、000975、上市时间短；有高科技、生物制药等题材；盘子小；1假黄金交叉。2、10日均线、30日均线、72日均线刚呈多头排列，股价随时会回调。例：000002 深万科自97-11-28至97-12-16股价未涨多少，而KDJ却节节攀升