风险偏好 不满足性 投资者在其余条件相同的两个投资组合中进行 选择时,总是选择预期回报率较高的组合。 厌恶风险 投资者在其余条件相同的情况下,将选择标准 差较小的组合。 不同的风险态度:厌恶风险,风险中性,爱好 风险。 无差异曲线 投资者的目标是投资效用最大化,而投资效用 取决于预期收益率与风险。 第十二章 投资组合理论 学完本章后,你应该能够: 了解投资收益和风险的度量 了解分散投资如何降低投资组合的风险 了解投资者的风险偏好 了解投资组合有效集和最优投资组合的构建 了解无风险借贷对投资组合有效集的影响 本章框架 金融风险的定义和类型 投资收益和风险的衡量 证券组合与分散风险 风险偏好和无差异曲线 有效集和最优投资组合 无风险借贷对有效集的影响 预期收益率带来正的效用,风险带来负的效用。 引入无差异曲线以反映效用水平,一条无差异 曲线代表给投资者带来同样满足程度的预期收 益率和风险的所有组合。 无差异曲线 不满足和厌恶风险者的无差异曲线 I3 I2 I1 无差异曲线 无差异曲线的特征: 1、无差异曲线的斜率为正; 2、无差异曲线是向下凸的; 3、同一投资者有无限多条无差异曲线; 4、同一投资者在同一时间、同一时点的任何 两条无差异曲线都不能相交。 两种证券组合的收益与风险的衡量 两种证券收益之间的相关性 1、协方差 AB i (RAi RA )(RBi RB )Pi 2、相关系数 AB AB / A B 两种证券组合的收益与风险的衡量 注意: 1 AB 1 思考:两种证券正相关、负相关、不相关是指 什么,及其与协方差、相关系数之间的关系? 两种证券组合的收益与风险的衡量 两种证券组合的风险(用收益率的方差表示) 又可表示为:
2 p
X A2 2 A
X B2 2 B
2X A XBAB AB 思考:两种证券组合的风险分散与相关系数之 间的关系,以及相关系数的大小是否会影响组 合的预期收益率。 两种证券组合的收益与风险的衡量 注意: 1、组合的预期收益率与相关系数无关。 2、相关系数等于1,达不到风险分散效果。 3、相关系数由1向-1变动,风险分散效果逐渐 增强。 4、相关系数等于-1,风险分散效果最好。 注意:无差异曲线的斜率越大,投资者越厌恶 风险。 无差异曲线 投资者的投资效用函数 投资效用函数(U): U U (R, ) 效用函数的形式多样,目前金融理论界使用比 较广泛的是: U R 1 A 2 2 其中,A表示投资者的风险厌恶系数,其典型 值在2至4之间。 投资者的投资效用函数 在完美市场中,投资者对各种证券的预期收益 率和风险的估计是一致的,但不同投资者的风 险厌恶度不同,他们的投资决策也不尽相同。 思考:如何度量自己及其他投资者的风险厌恶 程度? 第五节 有效集和最优投资组合 风险证券的预期收益率 n R Ri Pi i 1 单个证券的风险 n
(Ri R)2 (Pi ) i 1 两种证券组合的收益与风险的衡量 组合的预期收益率 Rp X ARA XBRB 组合的风险(用收益率的方差表示)