茅台、五粮液---杜邦财务分析
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茅台、五粮液
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杜邦财务分析
姓名：彭 鹏
班级08财务管理二班
学号：
1 注：杜邦财务分析方法：
净资产收益率=主营业务净利率×总资产周转率×权益乘数
其中：主营业务净利率=净利润÷主营业务收入净额
总资产周转率=主营业务收入净额÷平均资产总额
权益乘数=资产总额÷所有者权益总额
=1÷（1-资产负债率）
贵州茅台---杜邦财务分析
一、杜邦分析
以下是整理的０５，０６年贵州茅台的相关营业数据
项目
年度 净利润 销售收入 资产总额 全部成本
2005 111854.1629 3930.514 805759.6465 204471.1745
2006 150411.6840 7483.429 938891.5004 241279.3064
年度 2005 2006
所有者权益报酬率 24.2214 17.6225
权益乘数 1.5625 1.5625
资产负债率 35.93 36.15
销售净利率 28.4579 20.0993
总资产周转率 0.54 0.56
2 2005年12月31日杜邦分析图表：（表一）
3 2006年12月31日杜邦分析图表：（表二）
1、从企业内部管理因素进行分析
（1）对所有者权益报酬率的分析
所有者权益报酬率=权益乘数*资产净利率
2006 17.6225 = 1.5625*11.2784
2005 24.2214=1.5625*15.5017
该公司2006年度所有者权益报酬率与2005年所有者权益报酬率相比有较大下降。下降的主要原因是资产净利率的下降，显示出2006年的资产利用效果较差。
（2）对财务指标进一步分解分析
经分解表明，由于权益乘数没有发生改变，因此所有者权益报酬率的改变是由于资产利用和成本控制出现了变动，我们继续对资产净利率进行分解：
资产净利率=销售净利率*总资产周转率 4 2006 11.2784=20.0993*0.5613
2005 15.5017=28.4579*0.5447
经过分析可以看出，2006年的总资产周转率有所上升，，说明资产的利用得到了比较好的控制，显示出比前一年较好的效果，表明该公司利用其总产产生销售收入的效率在增加。总资产周转率提高的同时，由于销售净利率的下降，使资产净利率的增幅很小。我们接着对销售净利率进行分析：
销售净利率=净利润／销售收入
2006 20.0993=150411.6840/7483.429
2005 28.4579=111854.1629/3930.514
该公司2006年度销售收入增长幅度较大，较2OO5年增长 24.56％；全部成本从2OO5年201171.1745万元增加到2006年的241279.3064万元，增长19.93％。净利润较上年增长34.47%
下面是对全部成本进行的分解：
全部成本=制造成本+销售费用十管理费用+财务费用
由图表可知：
2006 241279.3064=136587.9430+57935.3832+49282.8170-2526.8368
2005 201171.1745=121735.1845+47593.9394+35068.5099-3226.4594
该公司2006年度全部成本增幅不大，其中：制造成本较上年增长12.2％ 、销售成本较上年增长21.73％、管理费用较上年增长40.53％、财务费用较上年减少21.68％。该公司06年财务费用得到了合理的控制，但管理费用增加较大，应引起企业管理层的重视。
在总资产周转率基本持平的情况下，资产净利率的下降是由于销售净利率下降。而导致销售净利率下降主要是因为2006年净利润和销售收入比的增幅小于05年的净利润和销售收入比的增幅。
同时，在全部成本方面，全部成本有所增加，其中以管理费用增幅较大，其他几个费用的增幅均达到了20%以上。
通过以上分解，可以看出：导致该公司所有者权益报酬率变小的主要原因是销售收入增长的同时，全部成本也在增长，由此导致净利润额增长幅度较小，而销售收入额的增加，就引起销售净利率的减少，显示出该公司销售盈利能力稍微有所下降。资产净利率的提高应归功于总资产周转率的提高，销售净利率的减少却起到了阻碍的作用。
2、对资本结构和风险分析
权益乘数 ：2006年 1.5625
2005年 1.5625
近两年的权益乘数没有变化，说明他们的资本结果没有变动，保持同一状态。同时，这个指标也反映了财务杠杆对利润水平的影响。财务杠杆具有正反两方面的作用。在收益较好的年度，它可以使股东获得的潜在报酬增加，但股东要承担因负债增加而引起的风险；在收益不好的年度，则可能使股东潜在的报酬下降。该公司的权益乘数一直处于1～2之间，也即负债在30％一50％之间，属于稳健战略型企业。管理应该准确把握公司所处的环境，准确预测利润，适当增加负债，同时又要合理控制负债带来的风险。
杜邦分析小结：
（1）2006年贵州茅台业绩基本符合预期。2006年，公司实现主营业务收入48.96亿元，同比增长24.57％；主营业务利润35.30亿元，同比增长30.12％；实现净利润15.04亿元， 5 同比增长34.47％；实现每股收益1.59元，基本符合公司1.60元预期。
（2）公司经营情况良好。2006年，公司共生产茅台酒及系列产品1.7万吨，同比增长7.16％。低度酒和其他系列酒的增长成亮点。2006年，公司的低度茅台酒和其他系列酒的收入增长率分别达到了43.28％和47.83％，表现非常的抢眼。
（3）提价持续提升公司盈利能力。在公司良好的成本控制以及产品提价（2006年3月）的推动下，2006年，公司酒类毛利率继续提升，同比增加1.32个百分点，达到83.84％。其中高度茅台酒和低度茅台酒的毛利率同比分别增加了1.41个百分点和2.79个百分点，分别达到84.89％和84.11％。公司在2007年1月和3月分别对茅台年份酒和普通茅台酒进行了提价，公司的毛利率将会进一步上升。
（4）消费税调整给公司带来好处。从2006年4月开始，白酒行业从价税税率下降为20％，从量税保持0.5元/斤不变。公司的销售收入中95.8％来自于高档酒，公司直接受益于从价税税率的下调。
（5）管理费用大幅提升。2005 年第四季度的管理费用为1.34亿元。公司2006年第四季度的管理费用明显表现异常，这可能与公司员工待遇的提高有关。
同时我们可以看到必须注意的几点：（1）提价措施严重影响公司茅台酒的销售；（2）国家政策对行业影响较大，出台有关不利白酒行业发展的政策将对公司的经营造成影响。
因此．对于贵州茅台公司，当前最为重要的就是要努力增长销售收入，减少各项成本，在控制成本上下功夫。同时要保持自己高的总资产周转率。这样，可以使销售利润率得到提高，进而使资产净利率有大的提高。
五粮液---杜邦财务分析
6 1、资产结构分析
资产结构是指负债与所有者权益、流动负债与长期负债、投入资本与留存利润等的相对比例。负债与所有者权益相对比例的大小，影响到债券人和所有者的相对投资风险，以及企业的长期偿债能力。负债比重越大，公司的财务风向越大，企业的长期偿债能力越弱。
（1）、流动资产和长期资产之比
表3-1 五粮液集团资产结构分析
年份 流动资产占总资产比重 固定资产占总资产比重
04年 33.7% 65.4%
05年 42.8% 56.2%
06年 57.1% 59.2%
07年 56.0% 40.4%
08年 64.8% 32.1%
从五粮液集团公司的资产结构来看，公司的流动资产部分，从2004年的33.7%到2008年的64.8%占比逐渐增加，而固定资产部分从2004年的65.4%到2009年的32.1%逐年减少。说明公司的财务管理重点应该慢慢转向流动资产，加强对流动资产的管理，也不对固定资产松懈，同时要转变融资方式，以前以固定资产做抵押的融资方式应在一定程度上被其他方式替代。
（2）、长期资产分析
五粮液集团的长期资产占总资产的比例很低，具体来说长期投资、固定资产和无形及其他资产各年占总资产的比重如下表：根据上图我们可以看出五粮液集团在2004年到2006年的固定资产占很大比重，几乎接近100%，但到了2007年公司的固定资产占比急速下降，而无形资产迅速上升；由此可知，公司的资产结构发生了很大的变化，从这几年来看，公司的长期投资都非常少，公司应该在一定程度上转变投资理念，进行一定得投资活动为公司和投资者创造更过的财富。 7 2、偿债能力分析
偿债能力是指企业承受债务并按期偿还的能力。企业的负债区分为流动负债和长期负债,因而企业的偿债能力也区分为短期偿债能力和长期偿债能力。增强企业偿债能力是决定企业能否筹集负债资金,保证企业生产顺利进行的关键,也是将企业推向市场, 让企业在变幻莫测的市场竞争中求生存和发展的有力保证。偿债能力的大小直接关系到企业持续经营能力的高低，是企业各方面利害关系所重点关心的财务能力之一；在市场经济条件下开展经营活动的现代企业，其偿债能力是衡量企业财务管理的核心内容之一；因此，偿债能力的分析应成为现代企业财务分析的核心内容之一。企业的偿债能力分析对企业的管理者、债权人、投资者、供应商和顾客、以及企业员工都有重要的意义；它能帮助企业相关利益人了解企业的偿债能力，而及时做出相应的决策，避免可能出现的财务风险。
（1）、营运资金
营运资金= 流动资产 - 流动负债
表3-2：五粮液公司2007- 2008 年营运资金分析（单位：百万）
年度 2004 2005 2006 2007 2008
营运资金 748.5 1887.1 2994.3 4541.0 6701
根据计算结果可知，宜宾五粮液股份有限公司2004年到2005年的营运资产迅速上升至1887.1百万，增长速度十分快，2008 年的营运资金比2007 年的增长21.5 亿元，增长率为47%。该公司近两年的营运资金也在大幅增长，主要原因是流动资产大幅增加，而流动负债只略微增加导致的。
（2）、流动比率
流动比率是企业流动资产与流动负债的比率。公式为流动比率=流动资产/流动负债*100%。这项比率是评价企业用流动资产偿还流动负债能力的指标，说明企业每一元流动负债有多少流动资产可以用作支付保证，一般认为，流动比率为2：1对于大部份企业来说是比较合适的比率。
