IPO明年1月重启 四大新政力推新股发行改革

科创板成“硬科技”企业上市主阵地文 / 本刊记者　赵爱玲2019年7月22日，首批25家科创板公司登陆上海证券交易所，至今，科创板已运行四周年。

截至2023年7月22日，据统计，科创板拥有上市公司数量已达546家。

今年2月，中国证监会宣布全面实行股票发行注册制改革。

科创板是A股资本市场率先试点注册制的板块，注册制下，企业发行上市条件更具包容性。

“科创板允许符合板块定位、尚未盈利或存在累计未弥补亏损的企业上市，旨在激发全社会创新创造活力，持续为企业关键核心技术攻关赋能，培育出解决‘卡脖子’技术的‘中国制造’和‘中国创造’，打开资本赋能实体经济的新格局。

”安永华中区审计服务副主管合伙人汤哲辉说。

面对全球日益加剧的科技竞争，中国要加快支持本土科创企业直接融资，科创板已经成为“硬科技”企业上市的主阵地。

培育出一批具有国际竞争力的上市公司科创板作为资本市场注册制改革的“试验田”，在发行、上市、信息披露、交易、退市、持续监管等方面进行了一系列制度创新，形成了可复制可推广的经验，为创业板、北交所、主板等市场的注册制改革提供了有益借鉴，推动了全面注册制平稳落地。

汤哲辉认为，证监会以“试点先行、先增量后存量、逐步推开”的改革路径，由科创板开始，随后在创业板以及北交所试点注册制，推进注册制“一揽子”改革，打开了资本市场法治化、市场化、国际化改革新局面。

目前，科创板已成为“硬科技”企业上市首选地，4年来，科创板上市公司从首批的25家扩容至546家，IPO募资总额超8500亿元，总市值约6.4万亿元。

近日，上交所和中证指数有限公司宣布于8月7日推出上证科创板100指数。

该指数从科创50样本以外选取市值中等且流动性较好的100只证券作为样本，主要编制方案要素与科创50指数保持一致，以反映科创板中等市值证券的整体表现，进一步丰富科创板规模指数体系。

科创板设立四周年，营业收入、净利润、研发投入分别突破1万亿元、1千亿元、1千亿元，最近3年营业收入、净利润复合增长率分别达到30%、59%，居A股各板块之首。

2012年，国浩再次凭借IPO 数量上的优势，连续第三年摘取发行人律师市场份额第一的桂冠，虽然受新股发行减缓的影响，但发行人律师业务集中化趋势明显且赚钱效益有所提升。

相比之下，IPO 审计机构大格局相对稳定，不过，当年垄断大项目的“四大”正强势切入中小企业IPO 业务，中资所的强势地位受到威胁。

发行改革的推进，则可能打破IPO 产业链上各中介机构的利益格局。

发行人律师、审计机构TOP 25生变IPO 中介价值链或将重构从2010年开始，《新财富》开始更多地关注律师事务所和会计师事务所这两大中介机构在IPO 中承担的角色。

今年，我们继续对涉及A 股IPO 业务的发行人律师、审计机构以市场份额指标进行评判。

通过这两份榜单，可以解读出中国发行人律师和审计机构正在演进的种种变化。

发行人律师：业务集中化趋势明显2012年，受9月新股发行暂停的影响，沪深两市IPO 业务只有150家，远低于2010年的304家和2011年的277家。

IPO 项目的减少，极大地冲击了律师事务所的收入。

根据《新财富》的统计，2012年150家IPO 的新股发行所需的律师费用为2.4695亿元，仅为2010年的53.9%和2011年的60%，这些费用被40家发行人律师共同瓜分。

以各律所2012年从A 股IPO 业务中获取的律师费用为依据，我们得出了本年度的“IPO 发行人律师TOP25”排名（表1）。

领先律所垄断度扩大国浩连续三年占据“发行人律师TOP25”的第一名，2012年获得18个项目、10.9%的市场份额，其律师费用为2688万元，跟2011年相比大幅减少了2000多万元，不过仍以16万元的微弱优势领先第二名国枫。

相比之下，排名第二到第四名的国枫、金杜和天银收入相对稳定，且同比皆有不同程度的增加。

国枫和金杜同样有15个项目，与国浩市场份额仅相差1个百分点，前三名的律所在业务数量、收入方面都极为接近。

前四大律所占有的市场份额超过40%，IPO项目个数同样占有36%，加上第五名的中伦，前五名律所占有了当年市场43.33%的份额。

新股发行询价制度05年1月1日实施，04年内不再安排新股发行记者闻召林夏丽华北京报道2004-12-12首次公开发行股票试行询价制将于明年1月1日正式启动，年内不再安排首发公司发行股票。

中国证监会发布《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》及配套文件《股票发行审核标准备忘录第18号》，就出台IPO询价制度作出安排。

《通知》强调，询价制度推出后，今后对所有首次公开发行股票的发行人，包括目前通过发审会审核、等待发行的公司，都要求采用询价方式发行。

询价对象是指证券投资基金管理公司、证券公司、信托投资公司、财务公司、保险机构投资者和合格境外机构投资者（QFII），以及其他经中国证监会认可的机构投资者。

发行人及其保荐机构应通过第一阶段——初步询价确定发行价格区间，通过第二阶段——累计投标询价确定发行价格，保荐机构在初步询价时向询价对象提供投资价值研究报告。

《通知》规定，发行人及其保荐机构应向参与累计投标询价的询价对象配售股票：公开发行数量在4亿股以下的，配售数量应不超过本次发行总量的20%；公开发行数量在4亿股以上（含4亿股）的，配售数量应不超过本次发行总量的50%。

《备忘录》详细规定了对首次公开发行股票询价对象条件和行为的监管要求。

如询价对象应包括三类以上的机构投资者；基金管理公司和QFII应占询价对象总数50％以上；询价对象的报价区间的上限不得高于下限的20％。

发行人及其保荐机构根据询价结果确定发行价格区间（询价区间），询价区间的上限不得高于区间下限的20％。

证监会有关负责人介绍，在征询意见期间，证监会对相关建议进行认真研究后，主要作了以下修改和完善：一是适当扩大了询价对象的范围，将符合条件的信托公司、财务公司及保险机构投资者纳入询价对象范围。

二是对信息披露行为进行了规范。

将现行的招股说明书分解为不含发行价格信息的招股意向书和发行价格公告两部分。

要求先刊登不含价格和募集资金信息的招股意向书，再向机构投资者进行推介，最终通过累计投标确定发行价格。

《新股发行体制改革意见》发布，IPO将重启：短期扰动市场向下，但不改股市中长期走势，同时相对利好股票型基金一、新股发行将重启，市场化方向明确2013年11月30日，中国证监会发布了《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》（以下简称<意见>）。

该《意见》的一个最大特点即是体现了市场化的监督管理方向。

该《意见》将是股票发行由核准制向注册制的重要“过渡”，同时也是十八届三中全会关于股票发行制度改革的具体落实措施。

其市场化的改革方向具体体现在：首先，监管方式的市场化。

在以往新股发行审核过程中，监管部门往往承担了部分包括盈利能力在内的企业资质审核，而此次《意见》更加合理地理顺了政府与市场的关系，根据《意见》的表述，监管部门将只对发行申请文件和信息披露的合法合规性进行审核，对于拟上市企业的盈利能力和投资价值则不作判断，充分地将判断权利归位于市场；其次，发行节奏的市场化。

发行人根据实际情况具体选择股票发行时点，且首次发行的有效期至12个月，藉此发行人可以充分地根据当时的市场情况并结合自身实际选择具体发行时点；再次，发售定价更加市场化。

新的发售方式网下将实行主承销商自主配售机制，主承销商在进行网下配售时可以根据有效报价在投资者中自主选择配售；最后，新《意见》着重体现了保护中小投资者的监管取向，这一方面体现在对发行人控股股东、及持有股份的董事和高管的行为约束上。

为了防止大股东利用减持侵害中小投资者利益，《意见》对大股东持有股份做出了更为合理的锁定期和减持规定，具体来看如相关人员在锁定期满后两年减持，则减持价格不低于发行价。

如上市后6个月内股票价格连续20个交易日收盘价低于发行价，或者上市后6个月期末收盘价低于发行价，持有公司股票的锁定期限自动延长至少6个月。

此外在新股发行后3年内股价低于每股净资产时，将启动股价稳定措施制度。

以上规定提高了相关责任人的减持成本，使其更加注重和关注公司业绩及股票价格表现。

《上市直通车：中国企业境内外上市IPO制度规则透析与实战攻略》读书记录目录一、内容概览 (2)1.1 书籍简介 (3)1.2 研究背景与目的 (3)二、中国企业境内上市IPO制度规则 (4)2.1 中国证监会的相关规定 (6)2.1.1 发行条件 (7)2.1.2 发行程序 (8)2.1.3 信息披露要求 (9)2.2 证券交易所的相关规定 (10)2.2.1 上市条件 (11)2.2.2 上市程序 (12)2.2.3 信息披露要求 (13)三、中国企业境外上市IPO制度规则 (15)3.1 国际金融市场的规定 (16)3.1.1 注册资本要求 (17)3.1.2 股权结构要求 (18)3.1.3 信息披露要求 (19)3.2 中国香港、美国等地的上市规则 (20)3.2.1 香港联合交易所的规定 (21)3.2.2 美国纳斯达克交易所的规定 (22)四、IPO实战攻略 (23)4.1 准备阶段 (24)4.1.1 企业内部评估 (26)4.1.2 制定上市计划 (27)4.2 执行阶段 (29)4.2.1 选择中介机构 (30)4.2.2 完成股权结构调整 (32)4.2.3 准备申请文件 (32)4.3 后续阶段 (34)4.3.1 上市审核 (34)4.3.2 路演推介 (35)4.3.3 发行与上市 (37)五、总结与展望 (38)5.1 本书总结 (39)5.2 行业发展趋势与展望 (40)一、内容概览《上市直通车：中国企业境内外上市IPO制度规则透析与实战攻略》是一本全面解析企业上市IPO制度规则的权威指南。

本书不仅涵盖了国内上市的相关制度和规定，还涉及到了境外上市的相关规则和趋势，为有意上市的企业提供了全方位的信息和策略建议。

在本书的第一部分，作者详细介绍了中国企业境内外上市的背景和现状，分析了当前上市环境的机遇与挑战。

从政策、法规、市场等多个角度，对企业上市IPO制度规则进行了深入剖析。

我国新股发行制度改革及股票发行市场参与主体分析摘要:自上世纪90年代中国建立股票市场以来,一直存在严重的IPO抑价过高的现象,这严重影响了资本市场的筹资效率。

随着近期新股发行制度改革措施的出台,关于我国IPO抑价问题的讨论与研究再度成为热点话题。

本文从新股发行市场参与主体的角度出发,并结合当前新股发行制度改革,分析了我国IPO抑价的现状与高抑价存在的主要原因。

关键词:新股发行;新股发行抑价;发行制度;新股发行制度改革一、我国IPO抑价的现状分析IPO抑价是指新股发行价明显低于新股上市首日收盘价的一种现象。

Ibbotson[1](1975)研究发现,首次公开发行股票在第一个月内的平均超常收益率达到11.4%,被学术界称作“新股之谜”。

股票发行市场是整个股票市场不可或缺的重要组成部分,直接影响着发行效率和效果等诸多方面。

而我国IPO抑价长期居高不下,这与我国本身特殊的制度背景、政府对新股发行的干涉、机构投资者不够成熟等方面有着不可分割的联系。

肖曙光和蒋顺才[2](2006)从制度的角度,运用制度经济学理论,分析了我国高IPO抑价的原因所在,并得出结论:IPO抑价率受相关制度的影响较大,与制度因素密切相关。

无论是审批制还是核准制,均较国外带有更浓的行政和不规范色彩,导致我国股市制度运行成本高、运行效率低、交易费用高,因而IPO抑价率要远高于国外。

这次全球性金融危机使我国股票市场受到较大波动,新股发行市场处于停滞状态,直接融资功能严重萎缩。

此时,市场参与各方的目光都集中到IPO制度改革及其重启上来。

随着2009年5月22日《新股发行指导(征求意见稿)》的出台,桂林三金随后成为本次IPO重启的首家公司,这标志着我国新股发行全面启动,股票发行市场开始苏醒。

此次改革主要有以下4个方面的措施:完善询价和申购的报价约束机制;优化网上发行机制;对网上单个申购账户设定上限;加强新股认购风险提示。

新股发行市场的制度改革方向也开始倾向于保护中小投资者,询价报价制度也处于改良状态,避免机构投资者通过询价投机,借助雄厚资金,占据大量的新股申购份额,从而获得大量的新股发行,形成无风险收益的现象。

重启IPO你要知道的5个真相一、证监会为什么重启IPO?这个时候宣布重启IPO，说明管理层认为股市已经恢复正常或说是企稳。

资本市场在目前国家的整体发展战略中的作用被提至前所未有的高度，那么停滞不前是不可能的，只有IPO重启才能恢复股市的融资功能，消化存量排队上市的企业，为注册制改革的推尽创造条件。

目前的股市，经过几个月来大幅调整和逐渐恢复性上涨，投资者的信心得到一定程度的重塑，去杠杆化、清理场外配资、完善程序化交易等防范资本市场系统性风险的工作基本结束，在此背景下重启IPO，市场的反映可能会小些。

但管理层肯定会把握具体的重启时间和发行节奏。

目前市场企稳后，流动性驱使市场中期上行，IPO恢复的条件成熟，即便短期造成市场调整，也不改中期向好趋势。

证监会例行会议宣布IPO即将重启，发新股对于打击次新股炒作是好事。

从券商股大涨和成交超过万亿来看，目前市场状态已经恢复。

本来我们以为要等到4000点，才会恢复新股发行，没想到现在提前了。

资本市场的基本功能是融资功能，如果丧失融资功能，资本市场就没有意义了。

现在政府现在要重启IPO，说明市场活跃了，而且政府觉得时机到了。

只有重启，政府才会更加重视资本市场，而且政府肯定会呵护市场。

因此重启IPO是良性循环，一方面说明市场正常了，另一方面也会给市场带来好处。

重启IPO意味着政府手中有牌，接下来一系列利好的举措可能要出台，这是良性循环，因为要发IPO必须增加市场供给，就必须要有双向扩容，IPO扩容和资金扩容，政府会在资金方面下功夫。

二、IPO重启是利好还是利空?按照监管层的说法，年底要发的是之前暂缓的28家，这部分新股发行对资金分流有限。

而之后再发新股，应该是要等新股发行制度完善后，应该没那么快。

而新股发行不用预缴款，不用提前冻结资金，这对市场也是有利的。

重启后，打新资金需要市值配售，重新进入的打新资金还需要配置股票，这也算是利好股票。

总体而言，IPO重启对A股市场的影响不大。

IPO预披露来势汹汹2000点政策底面临“大考”在宏观经济数据略有下降、下行压力较大的背景下，对于原本信心不足的中国股市而言，如何提振市场信心变得尤为重要。

继首批48家公司今年年初扎堆上市后，休眠逾两个月的A股IPO，赶在春末夏初重启的脚步正越来越近。

今年1月IPO的狂潮带给大盘的冲击仍历历在目，如今却又卷土重来，不免令人心生战栗。

在IPO速度超预期的背景下，A股市场人气已人十分低迷，上证指数本周前四个交易日已跌去1.94%，创业板指数同期更是跌去4.2%，市场的成交量一再萎缩。

披露节奏加快证监会对于“半夜鸡叫”传统屡试不爽，每到重大事件发布，此传统必定上演。

刚刚于4月16日表态IPO发审会进展略晚于预期的话音未落，19日凌晨，28家拟IPO公司招股书申报稿在全新上线的证监会IPO信息披露平台上亮相。

然而，启动的节奏也远远超出了预判。

其后，分别于4月21日、22日、23日接连预披露了共计47家企业。

截至4月24日，共有75家公司预披露了招股说明书。

其中，沪市41家、深市中小板17家、创业板17家。

所谓预披露，是新股发行改革中一个环节。

按照证监会最新修订的首发审核工作流程，申报企业将经过受理、反馈会、见面会、初审会、发审会、封卷、核准发行等七个环节。

其中，预先披露在受理后反馈会之前进行。

反馈意见回复后、初审会前，再按规定安排预先披露更新。

市场曾普遍预期，此轮IPO重启最快可能在5月份，而8、9月份可能迎来IPO高潮。

短期来看，IPO会分流部分存量资金，长期来看将解决部分企业的融资需求。

无论如何，“靴子”已经落地，IPO大幕重启，意味着中国股市又重新回到了正轨中。

虽然这次IPO重启略显“仓促”与“突然”，但也能看出政府层面对于将证券市场纳入法制化轨道的决心。

市场恐惧IPO近期，大盘阴阳交错，持续在2000点附近徘徊。

自去年11月以来，虽然来自政策层面的利好消息不断，但市场却依然弱势不改，难有扭转上扬的迹象。

新股重启交易规则研判解读证监会从5方面修改IPO发行及承销办法取消行政限价中证网讯证监会发言人邓舸13日表示，修订并发布证券发行与承销管理办法，改革与规范定价与配售方式，落实有关改革内容，进行了5个方面修改：取消行政限价手段；提高网下配售比例；调整回拨机制；提高发行承销全过程的信息披露要求；完善行政处罚措施。

此外，证券业协会将发布自律规则；证券登记结算公司和交易所将就网下发行等出台实施细则，证监会还将协调有关单位出台有关配套措施，建立承销商诚信档案；建立投资者黑名单制度；交易所将开辟IPO专栏，让投资者第一时间阅读相关信息等。

本次发行上市改革不同以往的地方在于一、网下配售监管层首祭出网下配售6+1+1框架首度祭出网下配售“6+1+1”框架，监管层首次提出对网下配售“6+1+1”的框架布局。

“6”是过去划定的6类对象，两个“1”都是新增自主配售的表示，即1类为推荐的机构，1类为推荐的个人。

股民参与网下报价和申购须满五年投资经验，《办法》改革和规范了定价与配售方式，明确参与首次公开发行股票网下报价和申购的投资者应为依法可以进行股票投资的主体。

其中，机构投资者应当依法设立并具有良好的信用记录，个人投资者应具备至少5年投资经验。

《办法》称，采用询价方式定价的，符合条件的网下机构和个人投资者可以自主决定是否报价，主承销商无正当理由不得拒绝。

网下投资者报价应当包含每股价格和该价格对应的拟申购股数。

单个投资者报价多于一个的，主承销商应当依据相关规则在发行公告中对其最高报价和最低报价的价差作出限定。

同时，采用自主协商定价的应确定参与网下询价投资者的条件、有效报价条件、配售原则和配售方式，并按照事先确定的配售原则在有效申购的网下投资者中选择配售股票的对象。

发行人和主承销商可以对网下投资者的资质、研究能力和风险承受能力等方面提出具体条件，并在发行公告中预先披露。

值得注意的是，《办法》称，首次公开发行股票的网下发行应和网上发行同时进行，参与申购的网下和网上投资者应当全额缴付申购资金。

申购新股的技巧作者：来源：《财会学习》2014年第02期新年伊始，IPO重新启动。

在新的申购规则下，打新股有什么技巧？（湖北省刘宇）专家：IPO重启，牵动着资本市场上各路投资者的神经。

对于拟上市公司、券商以及风投而言，IPO重启意味着财务增值，但对于普通投资者，IPO重启带来的是机遇还是风险仍不得而知。

需要注意的是，新股改革使得申购新股的规则发生了不少变化，对于有意参与新股的投资者而言，提前做好功课必不可少。

没有新股上市，资本市场就是一潭死水。

新股为市场带来了新的机会。

其中，首先受益于新股发行的是各大券商和投行。

2013年券商业绩全面回暖，但受IPO暂停影响，大多数券商投行业务下滑明显。

而随着IPO重启，仅在1月份就有50家公司完成程序并陆续上市。

IPO 重启后，券商投行业务的收入将得到明显提升，据券商测算，新股发行对券商行业整体的业绩贡献有望回升到13～15%。

此外，新股本身也是值得关注的机会。

由于IPO暂停了一年多，所以重启后的第一批公司上市后可能会有好的表现。

尽管没有热门概念，热衷打新和炒新的投资者对新股的投资热情应该会比较高，二级市场上新股上市当日以及上市之后的表现都值得期待。

从长线来看，今年专注于打新或是一条不错的投资路线。

在IPO重启的消息下，2013年股市平稳收官，不少投资者对此理解为利空出尽。

然而，进入2014年后A股开局不利，最新宏观数据显示经济下行压力依然存在。

在此背景下，新股发行带来的冲击力将不可忽视。

新股发行带来的冲击首先是对整个市场的资金面，尽管2013年12月初IPO重启的消息就已经放出，利空已经有部分释放，但这依然不能阻挡市场对资金面的担忧。

在原本资金面就紧张的情况下，新股发行可能导致不少投资者在二级市场上抛售老股参与打新。

分析人士指出，在资金面分流预期和经济面下行压力的双重制约下，2014年开局后股市最大的变数就在于密集IPO的新股身上。

本次新股重启伴随着新一轮发行制度的改革。