海南航空估值案例

海南航空股份有限公司投资价值分析报告（一）这边风景独好——行业背景分析２０余年来，中国民航以平均国际同行３．６倍的速度发展、壮大着自己。

然而现阶段，我国的航空运输业市场规模仍然太小，１９９７年中国运输总周转量、旅客周转量都仅占世界总份额的３％左右，约为同期美国航空业的７％。

强劲的发展动力、巨大的发展空间使中国成为世界上最具潜力的航空运输市场之一。

改革开放以来，我国民航业一直保持着持续、高速的增长。

从１９８０年到１９９７年，中国民航运输量年平均增长１９．７％，发展速度是世界平均水平的３．６倍。

改革开放之初，我国仅有民航运输机７８架、航线８０条、全民航资产２２．４亿元，全年收入３．５１亿元。

到１９９８年，我国已拥有民航运输机５２３架、航线１１２２条、全民航资产总额达到１９６５亿元，是１９７８年的８７．７倍，全年主营业务收入达到５８７亿元，是１９７８年的１６７倍。

２０００年度波音公司的调查结论显示，２１世纪，中国国内航空市场的年平均增长率将达到９．２％，到２０１９年，中国将拥有４倍于现有客机数量的２２００多架客机，占全球机队的１０％以上。

中国国内市场（包括香港和澳门）每周班次将超过５２０００个。

未来２０年内，中国民用喷气飞机市场的价值为１３７０亿美元。

显然，中国是世界上航空运输业最具潜力的市场之一。

可以预期，中国民航业将始终保持稳定增长的趋势，这是由我国国民经济发展的进程所决定的。

２０００年４月２７日，民航总局宣布将直属的１０家航空公司以国航、东航和南航三家为基础重组为三大航空集团，此举标志着中国民航业真正意义上的竞争已经拉开了序幕。

面对汹涌而至的兼并、重组浪潮，谁将胜出？民航新锐——海南航空股份公司概述海南航空自开航以来的八年间，资产由１０００万元猛增至１００亿元。

对海航的深度调研表明：产生中国民航界这一奇特现象的动因不是什么机缘巧合，而是海航人的审时度势与励精图治。

海南航空股份有限公司（以下简称“海航”），是中国民航第一家Ａ股和Ｂ股上市的航空公司。

案例：海南航空公司的低价策略一、海南航空公司基本情况1．公司简介海南航空股份有限公司前身是于1989年10月在海口登记注册成立的海南省航空公司。

海南省航空公司于1993年1月经规范化股份制改组，成为国内首家股份制航空公司。

1995年，成功发行外资股，成为国内第一家中外合资航空公司。

1997年正式更名为“海南航空股份有限公司”。

1997年6月，海南航空B股（股票代码900945）在上海证券交易所挂牌交易，成为首家国内上市B股的航空运输企业。

1999年10月11日，海南航空A股（股票代码600221）获准在上海证券交易所公开上网定价发行。

目前它是国内唯一一家A股、B股均上市的中外合资股份制航空公司，是国内航空公司中首家通过IS09002质量认证并通过CCAR121安全运营验证的公司。

截至2008年4月，海航集团航空产业群拥有飞机148架，适用于干线性飞行、支线飞行、公务商务包机飞机、货运飞行和通用飞行。

连续15年，海航保持持续、快速、健康的发展态势，各项生产经营指标均呈现出持续增长势头。

2007年，海航实现运输总周转量22.41亿吨公里，货邮运输量19.78万吨，旅客运输量1449.4万人次，成功跻身中国四大航空公司。

2．公司文化海航集团倡导“内修中华传统文化精粹，外融西方先进科学技术”的中西合璧企业文化，以“诚信、业绩、创新”为企业管理理论，以“至诚、至善、至精、至美”为企业目标，以“大众认同、大众参与、大众成就、大众分享”为企业宗旨，以“为他人做点事，为社会做点事”的企业理念鼓励员工追求社会和个人双向价值的实现。

在服务上倡导“以旅客为尊，以市场为中心”的服务理念，改变了长期以来航空服务仅限于提供机上服务的传统观念，提出了“航空产品”的理论，率先推出了“全系列产品，个性化服务”的全新服务理论，为旅客提供全方位无缝隙的超值服务。

海航集团致力于建设旅客首选航空公司，立志成为世界级百年品牌。

3．公司业务概况海航的业务主要包括国内航空客货运输业务、周边国家和地区公务包机飞行业务、航空器维修和服务、航空旅游、航空食品等。

No.112海航的跳跃式扩张之路3月13日，海南航空（600221）公告，拟由上市公司向海航集团有限公司转让的约10亿元负债，因未获得债权银行中国工商银行洋浦分行的同意而取消。

海南航空证券部人士解释说，只是因为时间紧张，取消了报告，债务转让应该不会出现问题。

拟转让的债务包括：美兰基地贷款本金17268．2万元、车船购置贷款本金74602．49万元、弱电及信息系统贷款本金10980万元，共计102850．69万元。

据悉，海南航空的年报要到4月份才能公布，2000年中报显示，公司的负债率达到73．68％。

公司证券部一位人士认为，民航属于资金密集型行业，百分之六七十的负债率属于正常范围。

虽然与同行业企业相比海南航空的负债率并不高，但考虑到上市公司的形象，公司正在进行债务重组。

而且，负债率超过70％，再融资可能有困难。

资产何以快速膨胀？1998年末，海南航空的总资产只有36亿元，1999年末增加到66亿元，2000年中期是近78亿元，据悉，2000年末达到近百亿元。

1999年11月公司上市募集资金不到10亿元，上市后也没有再融资，所以总资产的快速增长大部分来自于负债的增加。

据了解公司资金运营的人士评价，海航的资金运作能力非常强，资金链得以延续和放大的主要手法是：用贷款来买飞机，用飞机作抵押再贷款，去买更大的飞机，资产负债率上来后，再通过股本融资降低负债率。

海航证券部一位人士说：“我们进行的资本运作，一脚实，一脚虚。

”可以看出，在海航的整个资金链中，银行起了很大作用，四大银行对海航都有授信额度，其中中国银行最大，一年的授信额度是95亿元。

用银行的钱去收购如果仅用贷款和抵押贷款来买飞机，那就太简单了，事实上，海航还用它来进行市场扩张。

去年8月，海南航空、海航集团与长安航空成立了合资的有限责任公司，公司注册资本7．5亿元，海南航空以1架冲八飞机和部分航材以及配套设备等实物资产出资，经评估为两亿元，占26．5％的股份。

海航集团并购路径及并购影响分析作者：鄢星来源：《现代商贸工业》2018年第31期摘要：1991年海航搭乘中国改革开放列车，经历2008年世界金融危机，抓住国际需求和全球转型的机遇，展开了一系列国际并购，至今已发展成以航空旅游、现代物流、现代金融服务为三大支柱，囊括航旅、现代物流、科技、资本、实业五大产业于一体的世界级企业。

从研究海航集团“热衷”的并购路径出发，运用事件分析方法、并购效应理论，对海航旗下三大支柱产业并购情况及其产生的并购影响进行研究分析。

关键词：国际并购；三大产业；财务杠杆；影响分析中图分类号：F27 文献标识码：A doi：10.19311/ki.1672-3198.2018.31.0331 引言海航集团，上世纪九十年代应“运”而生，实施股份制改造，迈进新时代，海航集团已从单一的地方航空运输企业发展成为以航旅、现代物流、科技、资本、实业五大产业于一体的大型企业集团，业务范围从海南发展到全球。

目前，海航集团致力于打造共享、分享、生态的“四流”（人流、物流、资金流、信息流）平台，构建共享、开放的物流生态圈。

截至2018年1月，海航集团旗下产业，海航科技总资产逾2000亿元，年度收入3200亿元，拥有40家控股企业，7万员工。

“一个行业的利润太高，意味着整合的出现。

”李先华说，“我们要在整合来到之前，做大做强，一旦整合开始，我们整合别人，不能让别人整合我们。

”企业为抢占市场份额，维持自身竞争力，便会考虑并购产生的协同效应与价值（唐兵、田留文和曹锦周，2012）。

并购可分为横向并购、纵向并购和混合并购（夏德兴和杨一文，1999），产业、企业处于不同时期，运用不同的并购方式，产生的绩效也不同（刘焰，2014）。

2008年金融危机后，互联网时代的到来，为适应技术变革和知识经济的要求，再次掀起全球企业跨国并购的浪潮（罗仲伟，2001），海航集团也将跨国并购作为技术追赶的杠杆（吴先明和苏志文，2014），积极探索其国际发展道路（胡浩等，2013）。

案例正文：海航展翅，九万里1——一个融资视角的解读摘要：海航传奇，最简单的描述就是从1000万起家，竟可以创办一家航空公司，并利用20年的时间，发展到如今集团的1400多亿资产，资产翻了14000倍。

然而在海航传奇的背后，海航之路走的并非一帆风顺。

从成立开始的股份制改造、引入外资、股票上市，到民航重组开始被迫疯狂扩张，最后组建大新华航空，海航可谓用尽了各种融资手段。

海航展翅，九万里，资金是血液、是保障。

本文将从融资的视角，重新解读海航的腾飞之路。

关键词：海航；融资；大新华北冥有鱼，其名为鲲。

鲲之大，不知其几千里也；化而为鸟，其名为鹏。

鹏之背，不知其几千里也；怒而飞，其翼若垂天之云。

是鸟也，海运则将徙于南冥。

南冥者，天池也。

——庄子·《逍遥游》0 引言海南航空（以下简称“海航”）是一个非常值得研究的企业，无论是在业界还是学术界,这不仅仅因为它一开始只是依靠海南省1000万投入起家，发展成为集航空运输业、机场管理业、酒店旅游业和其他相关产业为一体的现代化企业集团；更因为，在海航涉及的所有领域中，都是后来居上，它组建的大新华航空公司更跻身中国第四大航空公司。

海航的高速发展可以说是一个传奇。

理论界的人士指出这种发展速度接近1.本案例由中山大学管理学院的陈珠明、刘家鹏撰写，作者拥有著作权中的署名权、修改权、改编权。

2.本案例授权中国管理案例共享中心使用，中国管理案例共享中心享有复制权、修改权、发表权、发行权、信息网络传播权、改编权、汇编权和翻译权。

3.由于企业保密的要求，在本案例中对有关名称、数据等做了必要的掩饰性处理。

4.本案例只供课堂讨论之用，并无意暗示或说明某种管理行为是否有效。

微软；民航界说海航是美西南航空的中国版；新闻界则用“黑马”一词来形容海航。

我们认为，海南航空就是海南的大鹏。

历经20年，海航的资本扩张之路走的可谓是艰辛坎坷，融资手段和工具多种多样，融资成本高低各现，融资期限长短不齐，本文试图从融资的角度对海航的腾飞进行解读。

调查报告_600221(海南航空)_申银万国中山西路投资评级与公司估值：预估海南航空XX、XX年每股净资产各自为0.08元、0.15元，静态数据pb为3.4倍，小于领域平均。

充分考虑海南省海南旅游岛获准及现钱定增获准产生的利好消息，初次定级"加持"。

缘故与逻辑性：1、看中我国航运业的将来发展：XX-XX年的金融危机使航运业生产能力大幅度收拢，而其要求并沒有遭受危害，在我国人均gdp超出3000美金以后将发生加快提高，进而使其货运价格将来有迅速增涨的很有可能；石油价格的相对性稳定，为收益提高向盈利提高给予了资源优势。

大家预估XX年的航空公司主营业务赢利有希望超出XX年高些。

详细之前的多个领域深层汇报及追踪汇报。

2、海南航空好于别的国际航空公司的地区取决于：（1）公司估值划算，静态数据3.4倍的pb，别的企业广泛在4倍之上，30亿现钱投资以后，海南航空全方位摊薄pb会降到2.7倍上下，更有公司估值优点；预估投资年末以前有希望获准。

（2）有主题风格定义。

三季报完毕以后、年度报告以前，大概有五个月的销售业绩真空期，长线牛股会更占优势，销售业绩及管理体制变成主次考虑到的要素；海南省海南旅游岛有关政策优惠有希望在11月被具体审批，海南航空约25%的运输能力配备在海南省，是获益更为显著的国际航空公司。

（3）短期内发展趋势好：海南航空的季节性游客货运量区别沒有别的企业那麼突显，四季度和一季度是海南省的度假旅游高峰期，将来好多个月在订单量增长速度上海南航（4）XX-XX年，海南航空运输能力增长速度各自为36%和20%，空会好于别的企业。

显著快于领域10%的平均，反周期时间运输能力扩大将产生迅速发展。

股票价格主要表现的金属催化剂：海南省海南旅游岛现行政策获准；海南航空航空公司控股股东30亿现钱投资获准。

与大家不同点：长线牛股机遇取决于"买谣传、卖新闻报道"。

尽管大家一直看中我国航运业将来两年的发展，但航空公司自身领域运作特点决策了其更合适股票波段操作，因而海南省海南旅游岛现行政策获准之时，该是海南航空短期内高管增持之日。

业务研讨之海南航空对赌协议的财税处理案例分析2014年5月5日，海南地税局以《海南省地方税务局关于对赌协议利润补偿企业所得税相关问题的复函》（琼地税函[2014]198号）明确了“对企业补偿型的对赌协议”的税务处理问题。

这是我迄今为止所看到的第一个明确对赌协议税务处理的税务文件。

不论如何，海南地税敢为天下先的勇气值得我们赞扬。

有关对赌协议的介绍也可以参阅我曾经写过的一篇帖子:[企业所得税]关于29号公告另类视角之二：再议29号公告是否适用'对赌协议'之所得税处理.还可以参阅以前论坛的一些讨论帖子:预览[并购重组]听资本市场故事学并购重组税政系列之五：从海富投资案话对赌协议税务;[并购重组]定向增发资产收购—业绩不达标触发补偿的税务探讨;[并购重组]税务律师视角：对赌协议税务实证分析。

琼地税函[2014]198号全文如下：海南省地方税务局关于对赌协议利润补偿企业所得税相关问题的复函海南航空股份有限公司：你公司《关于对赌协议利润补偿企业所得税相关问题的请示》(琼航财〔2014〕237号)收悉，经研究，现答复如下：依据《中华人民共和国企业所得税法》及《中华人民共和国企业所得税法实施条例》关于投资资产的相关规定，你公司在该对赌协议中取得的利润补偿可以视为对最初受让股权的定价调整，即收到利润补偿当年调整相应长期股权投资的初始投资成本。

特此函复。

海南省地方税务局2014年5月5日光看该答复我们并不能判断是否属于“对企业补偿型的对赌协议”的税务处理的答复，我们也不能了解对赌协议的内容是什么。

笔者查阅了该答复对应的海南航空的有关公告，发现该答复可能够能够是针对2008年12月的一个关联交易（我不完全确定是否就是针对这个交易出的答复哈,请读者注意此点）。

笔者针对该交易分析如下：一、案例背景介绍（一）关联交易概述“海南航空股份有限公司”（以下简称“海南航空”）拟以61856.766万元价格受让“海航酒店控股集团有限公司”（以下简称“海航酒店集团”）持有的“北京燕京饭店有限责任公司”（以下简称“燕京饭店”）45%股权；以172834.792万元价格受让“扬子江地产集团有限公司”（以下简称“扬子江集团”）持有的“北京科航投资有限公司”（以下简称“科航公司”）65%股权和海航酒店集团持有的科航公司30%的股权。

企业并购案例分析企业并购成功的关键是对所并购企业的整合能否成功。

以下是店铺分享给大家的关于企业并购成功案例，欢迎大家前来阅读!企业并购成功案例篇1：海南航空收购澳大利亚allco金融集团飞机租赁业务2010年1月19日，中国海南航空集团购买澳大利亚allco金融集团飞机租赁业务签字仪式在悉尼举行。

澳大利亚新南威尔士州议会上议长阿曼达·法齐奥(amandafazio)、中国驻悉尼总领事胡山、中国驻澳大利亚大使馆公使衔参赞邱德亚、海航集团副董事长兼首席执行官王健及项目顾问巴拉特·拜斯(bharatbhise)等中澳两国政界和工商界近100位嘉宾出席。

胡山总领事在仪式上致词。

他祝贺海航集团成功收购allco金融集团飞机租赁业务，表示此次收购是中国企业对澳投资多元化的重要标志，表明在携手应对金融危机的过程中，中澳两国工商界相互依存、合作共赢的趋势日益加强。

胡总领事希望这样有利于两国企业和人民的合作成果越来越多。

海航集团是中国第四大航空企业，目前已发展成为一个跨领域、多元化、国际化的企业集团。

总部位于悉尼的澳大利亚allco金融集团因受此次金融危机冲击而于去年破产。

经过谈判，海航集团通过其位于香港的子公司香港升飞公司以1.5亿美元收购了该公司商用飞机租赁业务。

此项目于2009年下半年分别获得中、澳两国政府批准。

至此，中国四大航空公司均已在澳开展业务。

企业并购成功案例篇2:中石化收购Addax中国石油化工集团公司18日宣布，以每股52.8加元的价格成功完成对Addax公司的要约收购，交易总金额达83.2亿加元(约合75.6亿美元)。

这是迄今为止我国公司进行海外资产收购最大一笔成功交易。

中石化海外权益原油产量每年将因此增加约700万吨，原油总产量将因此增加16.7%。

二季度数据显示，Addax公司平均原油产量为14.3万桶/日，约合700万吨/年，其中尼日利亚的权益油占72.2%。

根据初步开发方案设计，公司近期产量将达1000万吨/年以上。

海南航空债务融资风险案例研究标题：海南航空债务融资风险案例研究摘要：本文通过对海南航空债务融资风险案例进行研究，探讨了债务融资品种选择、资金运营和风险管理等方面的问题。

债务融资对于航空公司的发展至关重要，但也面临着一系列的风险。

通过分析海南航空的案例，提供了一些建议，并总结了债务融资风险管理的经验。

引言：随着航空业的发展，债务融资对于航空公司的发展起到了至关重要的作用。

然而，债务融资也带来了一系列的风险，包括兑付风险、利率风险和流动性风险等。

海南航空作为中国领先的航空公司，也面临着债务融资风险的挑战。

通过对海南航空债务融资案例的研究，本文旨在分析债务融资风险的原因、影响和应对策略，以及债务融资风险管理的经验。

一、债务融资案例分析1.1 债务融资的背景与动机海南航空作为中国少数民营航空公司之一，为了扩大规模、提升服务能力以及推动国内和国际市场的竞争，需要进行债务融资。

由于融资渠道有限，债务融资成为海南航空重要的资金来源。

1.2 债务融资的风险挑战海南航空在债务融资过程中面临着多重风险，包括兑付风险、利率风险、流动性风险和信用风险等。

这些风险可能对公司的财务状况和声誉产生重大影响。

例如，海南航空在兑付期限内无法偿还债务将受到市场的严重影响，可能导致债务违约和投资者信心的丧失。

二、债务融资风险的原因与影响2.1 原因分析债务融资风险的主要原因之一是公司盈利能力不足以支持债务的偿还。

宏观经济环境的变化，对公司运营的影响也是债务融资风险产生的原因之一。

2.2 影响分析债务融资风险对于海南航空的影响主要体现在资金运营的困难、财务压力的增加以及公司声誉的受损等方面。

这些影响不仅可能导致公司在资金和市场融资方面的困难，还可能加剧公司与投资者、合作伙伴之间的信任危机。

三、债务融资风险的应对策略3.1 债务融资品种选择海南航空在债务融资时应根据自身情况和市场需求，选择适合的债务融资品种。

根据市场条件和风险偏好，可以选择包括银行贷款、债券发行和股权融资在内的多个融资渠道，以降低债务融资的风险。

海南航空资本运营分析1、案例背景2、公司简介3、案例过程4、分析评价5、总结1、案例背景资本运营是指通过投融资、资产重组和产权交变化形态)进行优化配置和有效使用，从而实现资本增值最大化的活动过程。

资本运营的对象是价值化、证券化了的物化资本，或是可以按价值化、证券化操作的物化资本。

它十分注重资本的流动性，注重对资本的支配和使用，力图通过对资本的组合来规避经营风险，是一种高风险、高收益的活动。

其目的是通过优化配置来提高资产的运行效率，以确保资本不断增值。

20 世纪 90 年代后期，我国企业掀起了资本运营的热潮。

改革开放后，我国的市场体系和产权交易市场获得了快速的发展，为促进企业产权交易创造了较好的市场环境。

现代企业制度的建立必然要求企业转换经营机制，资本经营是企业经营机制的扩大和完善，有利于改善我国航空公司规模太小的限制，提升我国航空公司的竞争实力。

西方国家从 19 世纪末 20 世纪初开始至今共经历了五次大规模的企业并购浪潮，西方国家的企业也由此得到了迅速的发展，由小规模、分散生产经营的企业发展为今天实力雄厚的跨国企业。

西方国家的航空公司也在几次并购浪潮中不断兼并重组，大大提升了其在全球范围内的竞争实力。

美国的航空市场在激烈的并购浪潮中形成了多厂商并存型的寡头市场；除美国外，欧洲和亚洲等其他地区的民航运输市场主要形成了以一厂商居优型的寡头市场。

随着企业经营规模的扩大和竞争的加剧，全球航空运输市场正逐渐形成新的格局。

法航与荷兰航的整合取得了巨大的成功。

德国汉莎通过收购亏损的瑞士航空，进一步扩大了自己的规模，加强了自己的竞争力，巩固了自己在欧洲的第二地位。

而英国航空公司与西班牙伊比利亚航空公司也正在商讨合并事宜。

以法荷集团、汉莎航空、英航为核心的欧洲三大巨型航空公司主导欧洲航空市场的竞争格局已经形成。

为了应对“ 9·11”以后面临的困境以及欧洲巨型航空公司的威胁，同时在资本市场的积极推动下，美国的航空公司也在酝酿新的行业重组与合并，美国前六大航空公司很可能整合成为三家。