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【并购实务】并购重组交易结构设计之支付方式并购重组交易结构设计之支付方式随着企业发展的需要和市场环境的变化，企业之间的合并和收购已经成为企业实现规模化经营和提升竞争力的一种重要手段。
然而，在并购重组交易中，如何选择合适的支付方式是非常重要的一项参数，直接关系到企业是否成功完成交易和实现后续整合。
本文将对并购重组交易结构设计中的支付方式进行探讨，希望可以为读者提供一些参考和启示，让他们更好地应对并购重组交易中的挑战和风险。
一、并购重组交易中的支付方式在并购重组交易中，常见的支付方式主要包括现金支付、股份支付和借债支付三种。
下面，我们将分别对这三种支付方式进行详细的介绍和分析。
1、现金支付现金支付是一种比较传统的支付方式，通常指利用自有资金或借款进行支付。
现金支付不仅可以迅速实现交易对价的支付，而且可以避免股票价格的波动对交易功能的影响。
但是，现金支付也存在一些缺点。
首先，现金支付需要企业具有足够的现金流和信贷能力，否则就会增加资金压力和经营风险。
其次，现金支付可能会导致企业资产负债率的上升，从而影响企业的信誉和市场地位。
最后，现金支付还需要考虑税务等各种法律和财务方面的因素，这也增加了支付的难度和成本。
2、股份支付股份支付是指企业通过发行新股或向现有股东转让股份来完成交易对价的支付。
与现金支付相比，股份支付可以避免资金压力和财务风险，同时也可以充分利用市场资本和获得股权资本的支持和帮助。
但是，股份支付也存在一些问题。
首先，股份支付可能导致资本结构和股权结构的变化，从而影响企业的经营和决策。
其次，股份支付还需要考虑交易对方和现有股东的意见和利益，这也增加了交易的复杂性和不确定性。
最后，股份支付还需要考虑股票价格和市场形势等因素，这也增加了支付的风险和成本。
3、借债支付借债支付是指企业通过向金融机构借款来完成交易对价的支付。
借债支付可以解决现金支付和股份支付的一些问题，同时也可以避免不必要的融资成本和风险。
上市公司并购重组交易结构上市公司并购重组交易结构随着经济全球化的加剧和市场竞争的日益激烈，上市公司之间的并购重组交易成为了一种常见的商业行为。
并购重组交易是指企业通过收购现有企业的全部或部分股权，以实现经营优势和增加市场份额的一种商业策略。
在并购重组交易中，交易结构是一个关键的决策因素。
一个科学合理的交易结构不仅可以确保交易的顺利进行，还可以为上市公司创造最大的经济效益。
以下是一些常见的交易结构类型：1. 100%股权收购：这是最常见的交易结构类型，即上市公司通过收购目标公司的全部股权来实现并购重组。
此类结构适用于上市公司希望完全掌控目标公司，并整合其资源和分配战略。
2. 控股股权收购：控股股权收购是指上市公司通过收购目标公司的绝对控股权，但并非全部股权，来实现并购重组。
此类结构常见于上市公司对目标公司战略价值高，但并不希望完全控制目标公司的情况。
3. 合资合作：合资合作是指上市公司与目标公司共同设立合资企业，在新的组织架构下共同经营。
这种交易结构适用于上市公司与目标公司有共同利益和目标，并能够通过合作实现双方优势互补的情况。
4. 资本运作：资本运作是指通过金融工具等手段，实现上市公司对目标公司的投资，例如股权投资、债权投资等。
此类交易结构常见于上市公司对目标公司的核心业务并不感兴趣，但希望通过投资获取回报的情况。
选择合适的交易结构需要充分考虑上市公司的战略定位、目标公司的实际情况以及市场环境等因素。
此外，上市公司还应注意以下几点：1. 尽职调查：在决定并购重组交易结构之前，上市公司应对目标公司进行充分的尽职调查，包括财务状况、法律风险、市场地位等方面的调查，以确保交易的可行性和合规性。
2. 交易定价：合理的交易定价对于交易结构的选择至关重要。
上市公司应充分评估目标公司的价值，并结合市场情况和交易筹资方式，确定合理的交易价格，以确保上市公司不会支付过高的代价。
3. 沟通协调：并购重组交易涉及多方利益相关者，包括股东、员工、供应商等。
企业并购中的交易结构设计企业并购中的交易结构设计企业的兼并、收购是市场竞争的产物，是现代经济中资本优化配置的最重要方式，是企业实现发展战略经常选择的一种途径，也是投资银行的核心业务，并购作为资本市场上的一种交易，其内容，形式、过程都较商品市场或资金市场上的交易复杂得多。
这其中，结构设计是并购中最至关重要的一环。
所谓结构设计是指买方或卖方为完成一个企业的最终交割而对该企业在资产、财务、税务、人员、法律等方面进行重组，设计出一个更易为市场所接受的“商品”的过程。
企业的收购兼并为什么需要结构设计？这是由并购交易的特性决定的。
企业并购与商品买卖或资金拆放不同，后者一般具有标准化的属性。
即交易活动中，买卖双方只需对一些要点如规格、数量、价格或金额、利率、期限等进行谈判即可。
而企业不是一个标准化产品，而是一个动态的开放系统。
尽管近百年来大规模的企业并购活动中人们已积累了许多经验，例如在财务评价，资产评估，税务评价等方面已形成了一些经验性方法、但在交易的可量化度和准确性方面仍然留下很大的一块相当模糊的空间，结构设计就是将这块模糊的空间尽可能的澄清，使买卖双方比较容易地找到利益的平衡点。
企业并购过程通常包括六大环节：制定目标、市场搜寻、调查评价、结构设计、谈判签约、交割接管。
所谓制定目标，就是勾画出拟并购企业的轮廓，如所属行业、资产规模、生产能力、技术水平、市场占有率等等。
根据确定的目标进行市场搜寻，捕捉并购对象，并对可供选择的企业进行初步的比较。
当选定一个“适当”对象后，开始深入调查了解，并就企业的资产、财务、税务、技术、管理、人员、法律等方方面面进行评价。
根据评价结果、限定条件（最高收购成本、支付方式等）及卖方意图，对各种资料进行深入分析，统筹考虑，设计出一种购买结构，包括收购范围（资产、债项、契约、网络等）、价格、支付方式、附加条件等。
然后，以此为核心制成收购建议书，作为与对方谈判的基础，若结构设计将买卖双方利益拉得很近，则双方可能进入谈判签约阶段，反之，若结构设计远离对方要求，则会被拒绝，并购活动又重新回到起点。
如何设计并购的交易结构并购交易结构是指在进行并购活动时，根据具体的交易目标、法律法规、税收政策等要素，确定适合双方的交易结构和相应的交易方式。
设计一个优秀的并购交易结构可以帮助双方实现交易目标，降低风险，并减少税务和法律问题。
下面将介绍一些常用的并购交易结构，并分析其优缺点。
1.股权交易结构股权交易结构是一种常用的并购交易结构。
在这种结构下，买方直接购买目标公司的股权，从而控制目标公司。
股权交易结构较为简单，方便快捷，有利于实现交易目标。
但是，股权交易结构需要满足政府监管审批和股东同意等条件，同时可能伴随着较大的税收和法律风险。
2.资产交易结构资产交易结构是指买方购买目标公司的一些特定资产或业务，而非直接购买全部股权。
资产交易结构相对于股权交易结构而言，更加灵活，可以选择性地购买目标公司的核心资产或业务，减少买方的风险。
但是，资产交易结构需要进行资产评估、账目归类和债务处置等工作，操作上较为复杂。
此外，卖方需要与买方同等关注资产交易后的清偿责任。
3.合资结构合资结构是指买方与目标公司合资成立新公司，将双方的资源与能力进行整合。
合资结构通常适用于买方和目标公司在业务领域有互补性的情况，可以实现资源共享，风险共担。
此外，合资结构还可以通过控制权和决策权的分配来解决管理层和员工的问题。
然而，合资结构需要进行谈判和协商，定义好各方的权益和责任，同时需要考虑到后期的冲突管理和解决机制。
4.借壳上市结构借壳上市是指买方通过收购已经上市的公司，将自己的业务整合到目标公司中，从而实现目标公司的上市。
这种结构的优点是可以节省上市程序和时间，同时可以利用目标公司的上市平台实现融资和增加公司价值。
然而，借壳上市需要满足证券法、交易所规则等法律法规的要求，同时可能伴随着管理层和股东的利益冲突。
5.出售部分业务结构出售部分业务结构是指卖方将目标公司的部分业务出售给买方，以实现快速变现或聚焦核心业务的目标。
出售部分业务结构可以降低卖方的风险和负担，同时也可以为买方提供有价值的资产和业务。
并购重组中交易结构设计研究随着市场竞争的加剧和企业规模的不断扩大，企业并购重组已经成为了企业发展的一种重要方式。
并购重组可以使企业快速扩大规模、降低成本、增强市场竞争力，但同时也面临着许多风险和挑战，其中一个重要的挑战就是如何设计合适的交易结构。
本文将针对并购重组中交易结构设计进行深入研究，探讨其相关理论和实践问题。
一、交易结构设计的意义和目的交易结构设计是并购重组中最基础、最关键的环节之一。
交易结构是指在并购重组过程中，以何种方式组织和安排交易，即采用何种法律和财务安排来完成交易。
交易结构设计的作用主要有以下几个方面：1. 确定企业治理结构：交易结构设计涉及到并购双方的治理结构和管理范围，合理的交易结构设计可以帮助企业更好地整合资源，提高企业价值。
2. 实现财务目标：交易结构的不同规划，实现的财务目标也会不同，比如税务优惠、降低成本、提高收益等。
3. 规避交易风险：在并购重组中，交易结构信息披露明确，双方合作愿望明确，可以避免潜在的交易风险，在交易完成后更容易平稳地进行重组整合。
4. 保护股东利益：交易结构的选择会对股东的利益产生一定的影响，因此在选择交易结构时需要考虑如何保护股东的利益。
二、交易结构设计的主要形式在进行交易结构设计时，需要考虑多种交易的方式，包括股权收购、资产收购、合资、分立、出售、置换和债务合并等。
在实际应用中，不同类型的并购重组需要采用不同的交易结构形式，以达到适当的风险控制和收益最大化。
常见的交易结构设计形式如下：1. 股权收购：又称股份收购，是指通过直接购买目标公司的股份或证券的方式进行收购。
相较于资产收购，股权收购的优点在于可以直接控制所有权。
2. 资产收购：是指通过购买目标公司的主要资产或特定业务资产来进行收购。
相较于股权收购，资产收购具有规避法律合规问题和资产负债表管理等优点。
3. 合资：是指通过成立一个新公司或合并两个或多个公司及其业务来共同开发新的业务和项目。
并购交易结构设计1. 引言并购交易是指一个企业购置另一个企业的权益或资产，通过合并、收购或控制来实现业务和战略目标。
在进行并购交易时，设计合理的交易结构是至关重要的。
本文将介绍并购交易结构设计的根本原那么和常见的交易结构类型。
2. 并购交易结构设计的根本原那么在进行并购交易结构设计时，应遵循以下根本原那么：2.1. 适应业务需求并购交易结构应该与企业的业务需求一致。
不同的业务需求可能需要不同的交易结构。
例如，如果企业希望获得对方企业的核心技术或专利，可以选择通过收购对方企业的股权来获得控制权。
而如果企业只是希望获得对方企业的某项业务或资产，可以选择进行局部收购或合作。
2.2. 最大化利益并购交易结构设计应该最大化企业的利益。
在设计交易结构时，应充分考虑各方的利益和风险，并寻求最优的解决方案。
例如，在选择支付方式时，可以根据对方企业的估值和预期收益的大小，灵巧选择现金支付、股权交换或其他形式的支付方式。
2.3. 风险控制并购交易涉及到各种风险，包括法律风险、经营风险和财务风险等。
在设计交易结构时，应充分考虑并管理这些风险。
例如，在进行资产购置时，应对目标资产进行详细的尽职调查，以确保不存在未披露的风险。
3. 常见的并购交易结构类型在并购交易中，常见的交易结构类型包括股权收购、现金收购、资产购置和合资合作等。
3.1. 股权收购股权收购是指通过购置目标企业的股权来实现并购。
股权收购可以是全资收购、多数股权收购或少数股权收购。
全资收购是指购置目标企业的所有股权，从而获得对目标企业的控制权。
多数股权收购是指购置目标企业超过50%的股权，从而可以对目标企业进行控制。
少数股权收购是指购置目标企业少于50%的股权，从而成为目标企业的股东。
3.2. 现金收购现金收购是指通过支付一定金额的现金来购置目标企业的股权或资产。
现金收购通常适用于购置目标企业的全部或大局部股权或资产的情况。
现金收购的优势在于可以迅速完成交易并获得对目标企业的控制权。
并购交易中的交易结构与设计在当今商业环境中，并购交易被广泛应用于企业重组、市场扩张以及资源整合等战略目标的实现。
并购交易的成功与否不仅取决于交易双方的商业谈判技巧和财务条件，还取决于交易结构和设计的合理性与有效性。
本文将探讨并购交易中的交易结构与设计的重要性，并就此提出一些建议。
一、交易结构的选择在进行并购交易时，相关各方需要根据交易目标和风险把握情况，选择合适的交易结构。
常见的交易结构包括合并、收购以及资产购买等形式。
1. 合并结构：合并是指两个或多个公司通过协商达成协议，将各自的资产、负债和业务整合为一体的交易形式。
合并结构可以实现各方资源的有机融合，降低交易成本，进一步提高市场竞争能力。
2. 收购结构：收购是指一家公司通过购买另一家公司的股份或资产，来控制或并入被收购公司的一种交易形式。
收购结构有助于迅速扩大市场份额，获取先进技术和产品，提高公司整体业绩。
3. 资产购买结构：资产购买是指公司通过购买其它公司的一部分或全部资产，来实现资源整合和市场拓展的交易形式。
资产购买结构适用于希望获取特定业务板块的企业，可以有效减少法律和财务风险。
二、交易设计的要点交易设计是指在确定交易结构的基础上，进一步规划交易细节和条款的过程。
一个好的交易设计应该考虑以下要点：1. 价值评估与风险管理：在交易设计过程中，应充分评估交易目标的价值并对风险进行合理管理。
可以采用财务指标、市场竞争力分析等方法对交易目标进行评估，同时制定相关的风险管理策略，以保证交易的可行性和可持续性。
2. 合法合规：交易设计应遵循相关法律法规，确保交易的合法性和合规性。
特别是在跨国并购交易中，还需考虑国际法律法规的适用和合规性，以及所在国家的外汇管制政策等。
3. 交易条款与条件：交易设计时应明确交易的条款与条件，包括股权转让、资产转让、融资安排、非竞竞争条款、人力资源整合等方面。
合理的条款设计可以确保各方利益的合理平衡，减少后续争议和风险。
关景欣：在当前法律框架内如何设计并购的交易结构（一）2005-12-27诺贝尔经济学奖获得者、美国经济学家斯蒂格勒曾经说过：纵观世界上著名的大企业、大公司，几乎没有一家不是在某个时候以某种方式通过并购发展起来的。
并购是发展的大势所趋；并购是进入新行业、新市场的首选方式；并购是进行产业结构转型的重要手段。
在并购的过程中，法律问题贯穿始终。
从并购决策前的法律尽职调查，到并购程序中的法律审查、并购后的法律问题的处理，都需要紧密联系当前国家的法律法规，运用法律思维进行分析研究。
中国上市公司的并购重组日益成为全社会关注的热点问题之一，而在并购重组中如何设计交易结构的问题也成为学术界研究的重要方向。
交易结构不恰当，可能导致很多问题，如法律纠纷、税收过高、溢价过多等。
好的交易结构能使许多大并购节约时间、资金、获得税收减免、价格公允等。
第一部分：交易结构——主要的挑战一、国内外企业的并购形势20世纪90年代以来,全球猛然掀起一股企业跨国并购浪潮。
跨国并购额从1991年的1866亿美元增加到2000年的1.1万亿美元,跨国并购额占全球直接投资的比重从1995年的57%上升到2000年的85%.尽管2001年跨国并购总额仅为5940亿美元,比2000年有相当大的下降,但跨国并购在国际直接投资中的主体地位并未动摇.我国的企业并购是在改革开放之后才出现的,真正意义上的并购不过十几年的历史。
1993年9月政府宣布法人股东可以进入二级市场,此后不久发生的“宝延事件”第一次揭开了并购的面纱。
随后便“忽如一夜春风来,千树万树梨花开”,我国的并购就此如火如荼的展开。
但是,并购真正成为我国资本市场运行中的重要组成部分还是从1997年开始的。
这一阶段的并购呈现出了很多不同于以往的特点,企业并购的规模扩大、金额多、产权交易市场普遍兴起、上市公司股权收购成为重要形式、中国并购开始与国际接轨。
仅1997年,全国企业并购就有3000多起。
近年来，联想收购IBM的PC业务，明基收购西门子手机业务，盛大收购新浪，美国银行积极入股建行，这些重大并购事件折射出中国企业新一轮资源整合与重新配置的力度在急剧加速。
如何设计并购的交易结构在商业世界中，并购是企业实现快速扩张、优化资源配置、提升竞争力的重要手段。
而设计合理的并购交易结构，则是确保并购成功的关键环节之一。
一个精心设计的交易结构，不仅能够降低交易风险，还能实现交易各方的利益最大化。
那么，如何设计并购的交易结构呢？首先，我们要明确并购的目标和战略意图。
这是设计交易结构的出发点。
比如，企业是为了获取新技术、拓展市场份额、实现协同效应，还是为了多元化经营？不同的目标将导致不同的交易结构选择。
在明确目标后，接下来要对目标企业进行全面的尽职调查。
这包括财务状况、法律风险、税务情况、知识产权、人力资源等多个方面。
通过尽职调查，我们可以更清楚地了解目标企业的价值和潜在风险，从而为交易结构的设计提供依据。
交易方式的选择也是至关重要的。
常见的交易方式有现金收购、股权收购、资产收购等。
现金收购相对简单直接，但可能对收购方的资金压力较大。
股权收购则可以让收购方分享目标企业未来的收益，但可能面临整合难度大等问题。
资产收购可以选择目标企业的优质资产，但可能会遗漏一些潜在的价值。
支付方式的设计也需要谨慎考虑。
是一次性支付还是分期支付？是采用现金支付、股票支付还是混合支付？一次性现金支付可能会使收购方资金紧张，但可以快速完成交易。
分期支付可以减轻资金压力，但存在一定的不确定性。
股票支付可以避免现金流出，但可能会稀释收购方的股权。
在设计交易结构时，还需要关注税务筹划。
不同的交易结构和支付方式可能会产生不同的税务后果。
合理的税务筹划可以降低交易成本，提高交易的效益。
例如，通过合理安排资产和股权的转让方式，可以减少所得税、增值税等税负。
此外，业绩承诺和补偿机制也是交易结构中的重要组成部分。
这可以约束目标企业的原股东，保障收购方的利益。
如果目标企业在未来一定时期内未能达到约定的业绩指标，原股东需要对收购方进行补偿。
为了降低交易风险，还可以设置一些保障条款。
比如，竞业禁止条款，防止目标企业的关键人员离职后从事竞争业务；保密条款，保护交易过程中的商业秘密；陈述与保证条款，要求目标企业的原股东对企业的情况作出真实准确的陈述和保证。
资产收并购的结构设计资产收并购（M&A）是指一家公司通过购买或合并另一家公司的资产来扩大规模、增加市场份额或实现战略目标的行为。
在进行资产收并购时，结构设计是至关重要的，它涉及到交易的目标、交易方式、交易的融资和交易执行等多个方面。
本文将从结构设计的角度，探讨资产收并购的相关问题。
一、目标设定在进行资产收并购之前，公司需要明确自己的目标。
目标设定包括确定收购的目标公司，制定收购的战略目标和明确收购的预期效益。
目标公司的选择应根据公司的战略定位和市场需求来确定，而战略目标的设定应与公司的长远发展规划相一致。
同时，公司还需评估收购所带来的预期效益，如市场份额增长、技术优势、成本节约等。
二、交易方式资产收并购的交易方式有多种，常见的包括股权收购、资产购买和合并等。
股权收购是指通过购买目标公司的股权来实现收购目的，可以是控股股权收购或少数股权收购。
资产购买是指通过购买目标公司的特定资产或业务来实现收购目的，通常适用于目标公司存在较多不良资产或业务的情况。
合并是指两家或多家公司将其资产、业务、人员等合并为一体，共同经营和管理。
三、融资方式资产收并购的融资方式包括自筹资金和外部融资。
自筹资金是指通过公司自身的资金来源进行收购，如利用自有资金或内部资本市场融资。
外部融资是指通过债务融资、股权融资或混合融资等方式来获取资金进行收购。
选择融资方式需要考虑公司的财务状况、融资成本、风险承受能力等因素。
四、交易执行在进行资产收并购时，交易执行是一个关键环节。
它包括尽职调查、谈判协议、合同签署和交割等多个阶段。
尽职调查是指对目标公司的财务状况、经营状况、法律风险等进行全面评估。
谈判协议是指双方在交易过程中就交易条款、价格、条件等进行协商和达成一致。
合同签署是指双方在达成一致后，正式签署收购协议或合并协议。
交割是指完成交易的最后一步，包括资金支付、股权过户、人员调整等。
五、风险控制在资产收并购过程中，风险控制是非常重要的。
总论写在前面鉴于疫情,窝在家里,吃了睡睡了吃,某同事无意间聊了几句,说到总得想点什么,想着趁这段时间整理下已经学习过的案例,然后就并购重组方案设计做一个系列普及型读物,供各位同行探讨,供上市公司及其他相关人员参考。
正文并购业务从本质上讲,就是一个买卖关系,虽然整个过程的复杂程度远远超越在菜市场买菜。
在业务过程中,很多上市公司客户会问,标的公司为什么想要卖,他想卖是不是意味着他并不看好未来的发展。
谈论这个问题,其实就是交易各利益方各自的诉求是否能满足的问题,如果买方刚好买了他想要的且是必须的或者有重大战略意义的,即使是贵的他也会去买,就像现在的口罩;如果卖方刚好卖在了企业发展的最好时期,交易对方给了一个超越心理预期的价格,同时未来在上市公司体内能够有更好的发展,卖方肯定会卖。
所以关于买卖不能过于简单地看待,应该更多地去分析买卖双方的需求是否能够得到满足。
当然,咱们这个技术帖只是协助大家更好地去寻找利益平衡点,更好地能够达成协议,促成交易,暂时不谈论如何来辨别标的公司的盈利能力和合规性等问题。
后续会考虑开辟专题探讨如何辨别标的公司的持续盈利能力和合规性等问题。
并购业务的利益博弈主要包括买卖双方相关的各利益主体之间的博弈。
买方利益主体主要包括上市公司、上市公司控股股东及其中小股东、上市公司管理层等,卖方利益主体主要包括标的公司、标的公司的控股股东及创始股东、财务投资者、标的公司核心管理层、标的公司核心员工等。
就卖方来讲,标的公司控股股东方终极目的在于获得高对价并实现套现、承担较少义务。
当标的公司业绩较好,上市公司业绩较差的时候,标的公司的股东肯定不愿去填坑,且不希望因上市公司本身业绩的问题,拉低上市公司的股价,直接影响到其获得的对价的实际价值,因此可能会有一些额外的要求,但是一般来讲交易过程中,上市公司是优势一方。
对财务投资者来讲,一般不参与标的公司的经营管理,因此也不参与对赌,在退出的时候希望获得较高的收益且尽可能不承担义务。
但是对于借壳类案子,如无其他特殊安排,可能会要求财务投资者参与对赌。
对标的公司核心管理层和核心管理人员来讲,业绩对赌期的业绩还是要靠这些人员共同努力去完成,因此如何保证管理层的利益,并且如何激励管理层和核心员工,都是协议中需要明确的重要问题。
就买方而言,上市公司并购无非出于几个目的,加强行业竞争地位,多元化经营降低经营风险,寻找新的利润增长点,如果是出于保壳目的可能会有一些看不明白,但是看得明白的肯定是标的公司是个挣钱的公司,且未来能保住上市公司避免ST或者退市。
就上市公司控股股东而言,终极目的也在于资产的保值增值,但是尽可能在维持其对上市公司的控制力的情况下,同时为避免买到一个徒有其名的皮包公司,一般要求交易对方提供业绩保障。
当然如果买的是大股东的资产,更多地要考虑上市公司的利益和中小股东的利益。
对上市公司管理层而言,上市公司管理层需要对未来后续整合做出明确的计划和安排,会因并购增加管理层的工作,因此上市公司层面应当考虑上市公司管理层的诉求,但是该部分诉求的满足一般不会在本次交易中予以体现。
关于上市公司中小股东的利益是监管机构审核过程中的重点,高估值将使中小股东的收益被摊薄,因此估值的公允性,未来业绩的可实现性,盈利能力的持续性,及未来赔偿的履约能力都将与中小股东的利益密切相关。
从交易角度来讲,构成交易的主要要件包括交易的双方、交易的主体、交易的价格、交易的支付方式、交易过程中双方为保证各方利益在既定价格下所约定的其他责任和义务等。
那么引伸到并购业务中,特别是需要证监会审核的重大资产重组业务中,主要涉及的要件就是交易的双方(上市公司及标的公司股份出售方)、标的公司、标的公司的估值、交易的支付方式及其安排(现金、股票、可转债或者其他)、上市公司并购重组配套融资的安排、业绩承诺及补偿安排、股份锁定安排、超额业绩奖励安排、过渡期损益安排、公司治理安排、原职工安置和安排、核心员工竞业禁止安排、保密条款、违约责任等等。
并购重组的方案设计基本框架也是围绕着交易要件展开,基本框架如下:1、估值定价标的公司估值是一个相对复杂的过程,最终取决于上市公司对标的价值的判断和双方之间的博弈。
同时还需要考虑市场和监管机构对标的公司估值的心理底线。
合理估值也是兼顾各方利益和要求的最优估值。
估值定价包括两个方面,一个是标的资产价格,另一个是上市公司的股票定价。
标的公司如何评估,上市公司支付的股票对价如何来确定股票价格(含价格调整机制),标的公司的估值将受哪些因素的影响,审核中将关注哪些重点问题,既有案例中关于估值定价的主要类型有哪些等问题后续将以专题形式作专门阐述。
2、交易的支付方式及其安排并购业务中,支付对价主要来自于以下途径:在重大资产重组中,一般以发行股份、可转换债券、现金等支付方式居多。
各种支付方式的优缺点,支付方式选择的考虑因素,各种支付方式缺点的应对方式,及相关案例的举例,后续将做专题作出专门说明。
3、上市公司并购重组配套融资的安排配套募集资金的初衷主要有两个,一是通过配套资金增强上市公司支付对价的能力,增加交易的成功率;二是在上市公司完成并购后,为新进资产后续做优做强提供更多的资金支持。
否则上市公司如果缺少资金扶持新进资产,还得再次申请募资,耗时更长。
配套募集资金的主要用途,相关法律规定的变更,变更后新的业务机会探讨,我们也会在后续以专题的形式来给大家解答。
4、业绩承诺及补偿安排业绩承诺及补偿安排在交易结构中是非常重要的一个方面,主要是指在标的公司无法达成承诺业绩时,业绩承诺方如何补偿上市公司,主要涉及承诺覆盖率、补偿期间、补偿对象、补偿支付方式等几个核心要素方面。
相关法律法规中对业绩承诺及补偿安排的规定、是否需要业绩承诺及补偿安排的判断因素、业绩承诺及补偿安排的核心要素、监管机构关注重点、主要对赌安排案例、业绩承诺变更及实操建议我们也将在后续以专题的形式展现。
5、股份锁定的安排为保证后续业绩承诺方的履约能力,除了法律规定外,交易对方会根据标的实际情况及方案其他条款的个性化约定,制定个性化的股份锁定安排。
股份锁定安排的相关规定、及一些个性化的安排及背后的考虑因素我们也会以专题的形式在后续的技术帖中进行阐述。
6、超额业绩奖励安排超额业绩奖励主要有两个用途,一个主要用途在于鼓励管理层努力工作,另一个可以作为交易对价的调整。
关于超额业绩奖励安排的相关规定,超额业绩奖励安排的会计处理,超额业绩奖励的案例分析等也会以专题的形式在后续的技术帖中进行阐述。
7、其他条款的约定其他条款比如过渡期损益安排、公司治理安排、原职工安置和安排、核心员工竞业禁止安排、保密条款、违约责任等都是交易结构的重要组成部分,后续也会对其中较为重要的点进行专题阐述。
合理的并购重组交易结构是在既定的法律框架下,进行多方商业利益的博弈后,呈现出在满足各利益主体的需求的结果。
我们可以通过对案例的分析,来更多地了解各个条款约定的背景和原因,以学习如何来表达自己的需求及如何了解对方的需求。
知己知彼,百战不殆!并购重组交易结构设计—配套募集资金安排一、什么是配套募集资金上市公司发行股份购买资产同时募集配套资金就是指上市公司发行股份购买资产进行资产重组的同时，以非公开发行的方式募集现金作为本次资产重组的配套资金。
配套募集资金的初衷主要有两个，一是通过配套资金增强上市公司支付对价的能力，增加交易的成功率；二是在上市公司完成并购后，为新进资产后续做优做强提供更多的资金支持。
《上市公司重大资产重组管理办法》（2019年10月）第四十四条规定：“上市公司发行股份购买资产的，可以同时募集部分配套资金，其定价方式按照现行相关规定办理。
”2019年10月修订的《上市公司重大资产重组管理办法》，还放开重组上市配套募集资金的限制。
二、配套募集资金的审核和发行条件1、审核部门《〈上市公司重大资产重组管理办法〉第十四条、第四十四条的适用意见——证券期货法律适用意见第12号》规定：上市公司发行股份购买资产同时募集配套资金，所配套资金比例不超过拟购买资产交易价格100%的，一并由并购重组审核委员会予以审核；超过100%的，一并由发行审核委员会予以审核。
在实践中，上市公司发行股份购买资产设计配套融资方案时，均把配套资金比例控制在拟购买资产交易价格100%之内。
主要是考虑，发行股份购买资产事项上市部更为专业一些，因此能上上市部的，尽量不去发行部。
两个部门因为术业专攻不同，对一些具体事项的审核标准存在一些细节上的区别。
上市部更多地会从交易的角度去考虑配套融资的问题。
2、发行条件《中国证监会上市部关于上市公司监管法律法规常见问题与解答修订汇编》（2015年）指出：“发行股份购买资产部分应当按照《上市公司重大资产重组管理办法》、《上市公司并购重组财务顾问业务管理办法》等相关规定执行，募集配套资金部分应当按照《上市公司证券发行管理办法》、《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》、《证券发行上市保荐业务管理办法》等相关规定执行。
募集配套资金部分与购买资产部分应当分别定价，视为两次发行。
具有保荐人资格的独立财务顾问可以兼任保荐机构。
”2017年2月，“中国证监会新闻发言人邓舸就并购重组定价等相关事项答记者问”就此专门指出：上市公司并购重组总体按照《上市公司重大资产重组管理办法》（以下简称《重组办法》）等并购重组相关法规执行，但涉及配套融资部分按照《上市公司证券发行管理办法》、《上市公司非公开发行股票实施细则》（以下简称《实施细则》）等有关规定执行。
本次政策调整后，并购重组发行股份购买资产部分的定价继续执行《重组办法》的相关规定，即按照本次发行股份购买资产的董事会决议公告日前20个交易日、60个交易日或者120个交易日的公司股票交易均价之一定价。
配套融资的定价按照新修订的《实施细则》执行，即按照发行期首日定价。
配套融资规模按现行规定执行，且需符合《发行监管问答—关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》。
配套融资期限间隔等还继续执行《重组办法》等相关规则的规定。
根据这一监管口径，重组配套融资适用非公开发行再融资的各项规定，但是重组配套融资的期限间隔不适用非公开发行时间间隔期限制。
在审核中，对于法规有明确红线的，在方案设计中，肯定不会去碰触，但是，在符合基本条件的前提下，是否能够通过审核，更多地在于是否充分论证了配套募集资金的可行性和必要性。
《中国证监会上市部关于上市公司监管法律法规常见问题与解答修订汇编》（2015年）规定：上市公司在披露募集配套资金的必要性时，应结合以下方面进行说明：上市公司前次募集资金金额、使用进度、效益及剩余资金安排；上市公司、标的资产报告期末货币资金金额及用途；上市公司资产负债率等财务状况与同行业的比较；本次募集配套资金金额是否与上市公司及标的资产现有生产经营规模、财务状况相匹配等。
