境外中概股危机：背景、成因与影响

中概股逆袭背后：身份尴尬，频遭做空是最好的时代，去哪儿、58同城登陆纳斯达克首日受到热捧股价暴涨。

这也是最坏的时代，中概股频繁遭到做空机构做空，网秦股价被浑水做空之后应声暴跌。

除了不久前登陆纳斯达克的两家中概股之外，11月5日，又传来国内汽车资讯网站汽车之家向纽交所提交招股书的消息。

在这一波中概股赴美上市潮的涌现，被寄予厚望能够突破长久的冰封期并且在市场表现成功实现逆袭背后，中概股依然面临着上市监管环境有待改进、质疑压力巨大等种种困难。

小红筹监管仍待改善今年年底至明年初有望赴美上市的中国科技企业名单还在陆续增加，其中包括500彩票网、搜狐视频、安居客等。

在国内监管机构力推境外上市之际，究竟中概股此次发力是因为监管驱动还是市场化的行为？目前我国境外上市分为直接和间接两种，其中间接上市也称之为红筹上市，仍是目前的主流，上述中概股多在此范畴。

目前对于境外上市，证监会、外管局等6部门联合发布了《关于外国投资者并购境内企业的规定》（10号文）进行监管。

2012年12月20日，中国证监会取消了境内企业到境外上市的"456"限制，不过"456"限制仅仅只针对境外直接上市。

而小红筹架构上市，除了10号文以外，国内只有外管局的75号文进行约束。

德恒律师事务所李忠轩律师对记者说：“我觉得这次这么多企业赴美是市场化的因素，并非监管层有意推动而为之的。

经过这两年的冰封期，中概股危机已过，同时对于无法在国内IPO的互联网企业来说，美国的资本市场是一个好的机遇。

”广东国晖律师事务所经玉才律师也向记者表示：“从大环境上来讲，境外上市审批目前并无实质性变化，迄今为止没有代替10号文的文件出现来指导目前境外上市的情况。

”“456限制的取消对于采取小红筹上市的公司来说没有实质性的作用，对于采取直接上市的公司同时在资金方面或者是架构方面有一定困难的企业倒是有所帮助，我听说目前有一家民企获得境外直接上市的批准。

瑞幸风波与中概股危机心得感想一、屡遭做空的中概股中概股指的是中国大陆的公司通过海外注册上市，来获取国际投资者的资金支持。

早在2010年，浑水公司就开启了中概股的做空之路，由于文化及管理上的差异，被浑水盯上的中国公司大多会因为操作与内控的不规范而损失惨重。

2010年6月28日，浑水发布了对东方纸业财务造假的做空报告，令其股价大跌并退市；同年11月10日，对绿诺公司虚构客户的披露使得公司退市；2011年6月，浑水指控嘉汉林业虚报收入与资产，导致“绿色帝国”的坍塌；2013年11月1日，浑水对网秦发布了做空报告，质疑市场份额和收购业务造假，网秦的股价也在一个小时内遭受腰斩，之后也以退市收场。

由于浑水的做空，多家公司遭到退市，中概股的损失超100亿美元。

时间回到2020年2月1日，浑水发布了一份针对瑞幸咖啡长达89页的做空报告，涉及销量、客单价以及广告费用支出的造假。

2020年4月2日，瑞幸咖啡自曝达22亿元的造假行为。

之后，监管部门通过对瑞幸咖啡的会计审查，发现在2019年4月起至2019年年末，瑞幸咖啡共计虚增21.19亿元的收入，并于2019年8月至2020年4月期间，通过虚假营销数据误导相关公众。

表面上看是资本疯狂扩张的一次失败，而背后更是折射出中概股信誉的再一次透支。

二、咖啡新星的崛起与坠落为何中概股屡遭信任危机？以2017年成立于厦门的瑞幸咖啡为例，这家通过补贴烧钱而快速扩张的公司，仅花费18个月便成功在2019年5月17日于纳斯达克挂牌，其上市之迅速令世界瞩目，同时其投资前景也广受关注。

截至2019年12月31日共有4507家门店，在数量上超过了星巴克的4100家门店，成为中国最大的咖啡连锁品牌，根据其创建人即神州优车集团原COO钱治亚的预计，瑞幸的门店将在2021年超过10000家。

那么为何这样一家具有良好投资前景的公司不惜自毁前程也要财务造假呢？根据企业舞弊理论界AFEC创始人W.Steve Albrecht 提出的三要素：即压力、机会和借口要素，我们来分析瑞幸咖啡财务造假的原因。

新形势下中概股的破局之路新形势下中概股的破局之路引言：中概股指的是中国公司在国外上市交易的股票，如阿里巴巴、百度、腾讯等。

这些公司在过去几十年中，取得了巨大的成功，成为了全球市值最高的公司之一。

然而，近年来，中概股面临着一系列的挑战和困境。

本文将从政策环境、审计问题、国际经济形势等方面分析，探讨新形势下中概股的破局之路。

一、政策环境对中概股的影响1.1 中美关系的紧张局势中美之间的贸易战、技术封锁等一系列的冲突和摩擦，给中概股带来了巨大的不确定性和风险。

中美关系的紧张局势不仅影响中概股在美国市场的表现，也给公司的发展和运营带来了许多困扰。

1.2 中国监管政策的加强中国政府对互联网和科技行业的监管日益加强，对于中概股来说，不仅需要遵守中国的法律法规，还需要应对监管政策的变化。

一些互联网平台因违法违规行为受到处罚，投资者对中概股的信心受到了一定的影响。

二、审计问题对中概股的冲击2.1 VIE结构的风险中概股大多采用Variable Interest Entity（VIE）结构，在国际上存在的争议和风险。

这一结构使得中概股的法律地位和治理结构变得复杂，容易引发审计问题和风险。

2.2 审计问题的爆发近年来，一些中概股公司因财务造假、内幕交易等问题被美国证券交易委员会（SEC）调查，甚至被暂停交易。

这些审计问题严重损害了中概股的信誉和市场口碑，也让投资者对中概股的投资产生了怀疑。

三、国际经济形势对中概股的挑战3.1 反全球化趋势全球范围内的反全球化思潮和保护主义抬头，对中概股的国际化进程构成了一定的障碍。

一些国家对外资的限制和审查机制使得中概股面临更多的市场和政策风险。

3.2 投资者情绪的变化国际投资者在对中国投资的看法和态度上发生了一定的变化。

过去，中概股因其高增长、创新的形象吸引了大量投资者。

然而，近年来，投资者开始更加关注中概股的治理和财务状况，对其投资风险有着更多的顾虑。

四、中概股的破局之路4.1 提高透明度和规范化中概股需要进一步提高透明度和规范化，提供更加准确和可信的财务信息。

美国狙杀中概股美国狙杀中概股最近，美国股市上发生了一系列对中概股的大规模打压行动，许多中国公司在纳斯达克和纽交所的股价骤跌。

这一系列事件引发了广泛的关注和争议，对中美两国之间的经贸关系也带来了新的挑战。

首先，我们需要了解什么是中概股。

中概股指的是在美国交易所上市，并且公司主要业务在中国的中方公司。

这些公司通常是中国新兴产业的代表，涵盖了电子商务、互联网、科技和金融等行业。

过去几年来，中概股一度成为了美国投资者追逐的焦点，其中不乏一些市值过百亿美元的巨头公司。

然而，自2020年以来，特别是在中美贸易紧张局势升级之后，美国政府开始对中概股采取了一系列限制措施。

其中最重要的就是《美国上市公司法案》（Holding Foreign Companies Accountable Act），该法案于2020年12月通过，并于2021年1月正式生效。

该法案要求在美国上市的外国公司，必须配合美国监管机构对其财务审计的全面审查，否则将被勒令退市。

这一法案的实施对中概股产生了巨大的冲击。

由于中国境内的监管机构不允许境外审计机构对中国公司进行全面审计，因此，中概股面临着被强制退市的风险。

这使得许多中概股公司的股价暴跌，投资者信心受到重创。

除了法律法规上的限制，美国政府还对中概股公司的安全和隐私问题进行了强烈指控。

例如，中国政府被指控通过中概股企业获取美国个人信息和商业机密。

此外，美国政府还声称中国企业存在与军方合作的风险，从而对国家安全构成威胁。

这些指控无疑进一步加剧了中概股的危机。

然而，对于中概股遭到美国狙击的问题，我们需要注意几个方面。

首先，美国政府对中概股的打压行动是否真正基于安全和隐私的考虑，还是基于其他目的，如经济竞争和地缘政治等因素？这一点仍然存在争议，许多观点认为美国的打压行动更多是出于经济和政治利益的考虑。

其次，中概股的股价暴跌是否真正反映了这些企业的价值和潜力？中概股的下跌主要是由于投资者对于这些企业的信心受到打击，而并非公司本身的实际价值发生了巨大变化。

中概股的危与机来源：证券市场周刊作者：陈欣两年多来，在美上市的中概股不断遭受信任危机。

但目前，美国市场上对中概股的做空潮已渐近尾声，1月4日龙威石油遭质疑事件也未引发IPO上市公司的集体下跌。

一些因“连坐”而被普遍低估的优质中概股，理应重新受到投资者的关注。

泥沙俱下的中概股截至2012年底，在美国的纽交所、纳斯达克和美国证券交易所三处主板上市的中国概念股先后共有280家左右，因财务造假、破产、未满足上市条件等原因退市的有45家，加上因私有化退市的近20家公司，目前仍保持上市状态的中概股仅剩200余家。

其中，共有127家公司通过正规IPO渠道上市，剩余的一半多的公司大都是通过反向收购方式借壳上市之后转板至三大交易所的。

与IPO上市方式相比，反向收购方式受到的监管审查和上市要求均相对宽松，费用也较低，自2000年后逐渐成为寻求在境外上市中国公司的主要选择之一。

根据斯坦福大学Charles Lee等教授的最新研究，通过反向收购在美国上市的中国公司已经占所有在美反向收购上市公司总数的34%，占反向收购上市外国公司的85%。

利用其中的监管漏洞，许多中国公司在存在诸多问题的情况下也得以顺利借壳上市。

中概股的退市公司中，大多是此类公司。

同时，大量借壳上市的中国公司使用几乎不知名的小型美国会计师事务所。

这些美国事务所将审计工作分包给中国本地的会计师事务所，虽然在程序上完全合法，但是由于距离和语言的障碍，往往无法对信息的真实性进行核实，导致审计质量低下。

针对该现象，美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）在2010年7月对在美上市中国公司的审计松懈现象提出了警告。

但由于中国是少数几个不允许PCAOB对在美上市海外企业所聘请的当地审计师进行工作检查的国家之一，PCAOB也无法对这些在美上市中国公司的审计底稿进行核实。

做空机构阻击中概股的信任危机起源于浑水（Muddy Waters）、香橼（Citron）等做空机构的质疑报告。

中概股私有化浪潮中的关键因素和潜在风险王涛月日晚，是个历史性时刻——曾经在中国企业中“第一个吃螃蟹”赴美上市，并且为多家中概股开创了大名鼎鼎的VIE，俗称“新浪架构”或“协议控制”模式的新浪，要私有化回归了！新浪（）于当晚公告称：公司收到其董事长、CEO曹国伟所控股公司New Wave MMXV Limited的私有化要约。

目前新浪已成立特别委员会以评估和考虑该提案。

近期，美国资本市场上的中概股私有化并不罕见，月日，同城宣布已经签署私有化协议。

而在不到个月时间里，易车、搜狐畅游、聚美优品均宣布完成私有化，且不断有新的中概股出现私有化传闻。

何为“私有化”？简而言之，就是大股东筹集一笔资金将小股东的股票赎回，赎回后公司彻底为大股东所有，公司以此實现退市。

市场一致预期的是：随着美股环境的恶化，中概股的回归已是大势所趋。

那么，中概股回归潮中有哪些值得关注的要害问题？中概股私有化后，会给这些企业，特别是在经营管理上带来怎样的影响？为此，《中外管理》专访了财经评论员、财经作家郭施亮。

<h>影响中概股私有化的四个关键因素郭施亮对《中外管理》表示：中概股私有化主要受以下四方面影响。

第一，中概股在美国资本市场面临环境的恶化，中概股企业必须考虑如何面对未来形势的变化，包括私有化后回到香港H股市场。

近期，京东、网易已经完成了赴港上市的进程，实现在美股、港股两地上市。

另外，经过瑞幸咖啡财务造假事件后，更多中概股遭到了做空机构的阻击，所以从规避海外资本市场的风险看，中概股私有化退市后回归也是顺理成章的事情。

第二，涉及两地或三地资本市场的估值定价落差问题——长期以来中概股在美股的估值都比较低，这不利于它们的业务发展。

相反，退市后的中概股可通过IPO、借壳上市等途径回归国内资本市场，相对而言会获得更为合理的估值。

特别是它们的一些核心知识产权或者核心产品、核心技术可以得到保护。

加上H股市场临近A股市场，也容易受到内资的青睐，所以在定价上会比美股市场更有优势。

中概股缘何遭“猎杀”曾几何时，百度、新浪、腾讯、阿里巴巴、巨人等一干中国概念股赴美上市时曾受到海外投资者的热捧，股价直线飙升。

然而今年3月以来，人人网、网秦、世纪佳缘、淘米网等满怀希望登录美国的中国“新兵”却纷纷在上市首日或上市后不久破发。

更有19家中国公司因涉嫌披露虚假信息，被纳斯达克或纽交所停牌，4家企业被勒令退市……对于许多中国公司来说，诚信不会让它得到什么好处，但不诚信却能让它成功上市，快速圈钱，因此它们习惯于造假。

但对于许多赴美上市的中国公司来说，诚信同样不会让它得到什么好处，但不诚信却可能让它在上市之后重新回到原点，并为此付出惨重的代价。

正所谓骗得了一时，骗不了一世。

昔日“鲜花”今成“毒药”话说仅仅在一年以前，中国概念股还是美国金融危机之后资本市场上的强心剂和香饽饽。

数据显示，2009年在美上市的中国公司股价几乎全线上涨，平均收益率在130％左右。

当年有5家中概股累计涨幅超过1000％。

然而今年3月以来，中概股却出现了集体下跌，6月6日至10日，美股中概30指数单周累计暴跌13.95%，中概股TMT（即科技、媒体、通讯概念股）指数暴跌15.39%。

外媒对中国在美上市公司的最新评价是：“中国（在美上市）公司过去10年里积累起来的市场信誉，或许将在最近3个月里土崩瓦解。

”原因在于涉嫌市场操控、财务审计及信息造假的中国企业实在太多太多了，对于这群“坑爹”，美国投资者用自己的行动表示：我们伤不起！中概股因诚信危机遭四面围剿今日美国中概股的诚信危机并非一日之寒造成的，而是在过去两年中不断发酵升级进而在近期大规模爆发的。

而其罪魁祸首便是反向并购。

所谓反向并购，就是国内投资者所称的借壳上市。

由于在美国OTCBB（场外柜台交易系统）买壳不需要门槛，任何公司只要向美国证券交易委员会提交经审计的最新财务报告就可买壳交易。

对于许多习惯造假上市圈钱的中国公司来说，这一制度无疑是天赐良机，它们便通过反向并购在OTCBB市场上市，但并非真正的挂牌上市。

美国股市中概股被做空的表现与原因探讨美国做空潮席卷中概股从研究到发报告，再到做空那些存在欺诈行为的中国赴美上市企业，这已经成为一套能盈利的模式。

2011 年2 月4 日，一家名为浑水（Muddy Waters）的美国研究机构发布一份针对中国高速传媒控股有限公司（NASDAQ ：CCME ，下称中国高速频道或CCME）的研究报告,质疑该公司蓄意夸大盈利能力，并指出其向工商局提交的盈利数据与向美国证监会递交的财务报告数据严重不符的事实，并对中国高速频道给出“强力卖出”评级，目标价为5.28美元，同时声明将直接参与做空这只涉嫌“造假”的股票。

所谓做空，是股票市场的一种交易方式，即在预期某只股票可能会下跌的情况下，选择先卖出该股，然后在股票下跌之后再买入同样数量的该股，获得差价盈利的一种操作模式。

就在“浑水”发布研报前三天，另一家名为Citron Research的美国调查机构发表了一篇质疑中国高速频道“业绩好得难以置信”的文章。

当“浑水”的这篇研报出台后，中国高速频道的股价在研报发布当日便暴跌33.23%，报收于11.09美元。

此前一周，这只中国概念股刚刚升至上市三年来的历史最高价-23.97 美元/ 股。

2011 年5 月19 日，CCME 公告宣布接到纳斯达克摘牌通知书，股票转至粉单市场恢复交易。

在本轮中概股危机中，截至2011 年11 月，被长期停牌和已经退市的中概企业总数达46家。

其中，29家被勒令退市，9家通过私有化退市，1家主动退回OTCBB 场外市场交易，1 家因申请破产而退市，另有6家企业的股票被停牌。

截止到2012 年3 月19 日，在美国上市的中国概念263 只股票，有45 只跌到了1 美元以下，约占17% 的比例，157 只股价跌到了5 美元以下，占据60% 的比例，仅有61只股价在10 美元以上，大约是23.2%。

企业财务造假成为被做空的目标中国高速频道研究报告的作者—卡森•布洛克（Carson Block），这个曾在中国生活过六七年、做过律师、建过网站还办过仓储公司的美国人，在2010 年上半年，注册成立“浑水”公司，凭借自己对中国的了解，开始研究那些在美国上市的中国概念股。

中概股做空动因分析中概股是指在海外市场上上市的中国公司股票，近年来作为投资热点备受关注。

中概股的热潮也带来了一些争议和风险。

作为投资者，了解中概股的做空动因是非常重要的，下面将从四个方面进行分析。

第一，财务数据造假。

中概股作为境外上市的中国公司，其财务报告受到中国和海外监管机构的双重监管，但还是存在一定的风险。

过去几年出现了一些中概股被曝财务造假的案例，如乐视网、华谊兄弟、中概股公司等。

财务数据造假会导致公司价值被夸大，投资者信心受挫，从而引发做空动因。

第二，盈利模式不可持续。

一些中概股在短期内取得了高速增长，但这种增长并不一定可持续。

过去一些中概股被指责依靠关联交易、内幕交易、虚构交易等手段进行盈利。

如果这些盈利模式被揭示出来，投资者对公司前景和盈利能力的信心会大幅下降，从而促使做空动因。

政治风险。

中概股作为中国公司，其发展受到中国政府的政策和监管的影响。

中国政府近年来加强了对互联网金融、跨境投资和海外并购等方面的监管，对中概股造成了一定的不确定性。

滴滴在上市前夕遭到中国政府调查，导致投资者对中概股的投资前景产生担忧。

政治风险可能会导致中概股的股价受到较大的波动，进而引发做空动因。

第四，市场环境变化。

中概股作为海外市场上的一种特殊资产，其受到全球金融市场的影响。

全球经济走强将提振投资者对中概股的信心，而经济衰退或股市下跌可能加剧投资者的担忧和风险偏好的变化。

不可预测的事件和市场情绪也可能对中概股产生冲击，引发做空动因。

中概股的做空动因主要包括财务数据造假、盈利模式不可持续、政治风险和市场环境变化等方面。

投资者在选择中概股进行投资时，需要对这些风险有所了解，并进行充分的风险评估和投资决策。

境外中概股信任危机与私有化[摘要] 通过对中概股危机的成因进行分析，以及对中概股及A股市场行业市盈率比较，可以发现做空机构的打压与SEC的介入调查，使得中概股的辉煌已不再，中概股正面临着空前的窘境。

信任危机、价值严重被低估、筹资成本提高、审计费用不断加大，使得越来越多的中概股选择了私有化，而曾经在中概股上市中发挥了巨大作用的PE的目标也从IPO转战私有化进程，以期从中谋利。

中概股市场“劣币驱逐良币”的现象严重，面对投资者信心的低迷，绩优的中概股纷纷退市，而许多绩优的中概股，也具备了在国内股票市场上市的条件，以退为进，回归A股市场或港股市场，是许多中概股的共同选择。

[关键词] 境外中概股；信任危机；私有化；市盈率；结论一、引言曾经一度在美国资本市场中风光无限的“中概股”，如今正遭受着严重的信任危机，在民间机构的指责、金融机构的做空及监管机构的调查等多重压力下，越来越多的中概股被停牌或退市，市场上掀起了一股私有化的浪潮。

搜狐创始人张朝阳一直抱怨华尔街投资者不懂中国，在公司净利大涨而估价大跌时怒斥华尔街“失明”。

与当当网在纽交所高达103倍的首发市盈率相比，而今的中概股正面临着空前的窘境，全面爆发的诚信危机带来了投资者的信任危机，在公司价值严重被低估的情况下，很多优质企业纷纷选择了私有化，中概股市场上出现了严重的“劣币驱逐良币”现象，不少公司的“美国梦”也就此破灭。

二、中概股危机背景与成因2000年是中概股美国上市的元年，伴随着三大门户网站新浪、网易、搜狐在美国市场上市，越来越多的企业开始放眼美股市场。

所谓的“中概股”也由此应运而生。

中概股曾在美国市场上创造了一系列的辉煌成绩，然而，伴随着2010年浑水、香橼等做空机构发起的对中国公司的大规模“财务打假”，中概股由高潮跌入了谷底。

做空机构的打压及SEC的介入调查，使得投资者对中概股信心低迷，越来越多的中概股股价狂跌，其中中国高速频道、绿诺科技、多元水务等已经停牌或退市。