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期货市场套期保值若干问题的研究的开题报告
一、选题背景
随着我国经济的不断发展和对外贸易的增加，企业面临着更多的市场风险和价格风险。
其中，期货市场作为风险管理的重要工具之一，被越来越多的企业所使用。
然而，在实际运用中，企业在套期保值过程中常常会遇到一系列问题，如何有效地解决这些问题，提高套期保值的效率和成效，是本研究的重要问题。
二、研究目的
本研究旨在通过对期货市场套期保值若干问题的分析和探讨，提出相应的解决方案，为企业更好地应对市场风险和价格风险提供参考。
三、研究内容
1. 期货市场套期保值的概念和意义。
2. 期货市场套期保值的基本原理和操作方法。
3. 期货市场套期保值中常见的问题，如套期保值成本高、套期保值决策难度大、套期保值效果差等问题。
4. 分析和探讨期货市场套期保值中存在的问题，并提出相应的解决方案，如优化套期保值策略、加强风险管理、提高运营效率等。
四、研究方法
本研究采用文献研究法、实证研究法和案例研究法相结合的方法进行研究。
五、预期结果
本研究预期能够深入剖析期货市场套期保值中存在的问题，并提出相应的解决方案，为企业更好地应对市场风险和价格风险提供参考，推动我国期货市场健康发展。
期货套期保值的基本原理
期货套期保值是投资者利用期货市场的衍生工具来对冲或降低价格风险的一种策略。
其基本原理为投资者在期货市场中同时建立与所持有现货或待购现货相反的头寸，以抵消现货价格波动对投资组合的影响。
具体而言，投资者可以通过同时买入或卖出相同数量的期货合约来对冲或保护其现货头寸。
当市场价格发生变动时，期货头寸的盈亏将与现货头寸的价值变动基本相抵。
这样，即使价格波动对现货头寸造成损失，其相应的期货头寸也会产生盈利，从而实现风险的有效对冲或降低。
期货套期保值的基本原理是依靠期货合约与现货之间的对冲关系。
期货合约具有高度杠杆效应，可以用较少的资金控制更大的现货头寸，从而降低投资者的风险暴露。
此外，期货市场的交易方式和流动性较高，可以更灵活地进行对冲操作，满足投资者的需求。
值得注意的是，期货套期保值并非完全消除风险，而是降低价格波动对投资组合的影响。
另外，投资者在进行期货套期保值时需要研究和预测市场走势，以确定买入或卖出哪些期货合约，以及何时进行交易。
这需要投资者具备相关的市场分析能力和风险管理技巧。
目录摘要： (1)一、股指期货概述 (2)（一）股指期货发展历程 (2)（二）股指期货的功能 (2)二、股指期货套期保值理论 (3)（一）套期保值的原理 (3)（二）套期保值的种类 (3)（三）利用股指期货进行组合风险管理 (6)（四）最佳套期比率 (7)三、我国股指期货管理投资风险实证 (10)（一）沪深300指数期货产品介绍 (10)（二）β值的引入对套期保值效果的影响 (11)（三）套期保值比率h的引入 (14)（四）利用最小二乘回归（OLS）模型计算套期保值率 (15)（五）向量自回归模型（VAR）计算套期保值比率 (16)（六）基于协整关系的误差修正模型（ECM）计算套期保值比率 (19)（七）套期保值绩效衡量 (21)四、结论 (22)参考文献 (23)股指期货最佳套期保值策略实证分析摘要：2010年4月16日我国首批四个沪深300指数期货合约在中国金融期货交易所正式挂牌交易，这标志着我国正式推出了股指期货。
推出股指期货后，风险低、收益率稳定的股指期货套利将会成为投资者追逐的热点，因此，对于股指期货套利理论与应用的研究具有很强的现实意义与前瞻意义。
本文详细的阐述了股指期货套期保值的基本概念、功能、类型，引入β值和h值研究分析了套保效果，并运用OLS模型、VAR模型和ECM模型对套期保值策略进行了实证分析，最终得出采用VAR模型计算套期保值比率效果最佳。
关键词：股指期货套期保值β值 OLS 套期保值比率The Analysis of the Best Strategy of Hedge of Stock IndexFutureAbstract: In China, the first four HS300 Stock index futures contract was listing in the Financial Future Exchange on April 16，2010.and it marked that China launched the stock index future officially. After the introduction of stock index，arbitrage with low risk and stable return will be pursued by investors，so，there are important practical significance researching on theory and applications of Stock Index Futures arbitrage.The article introduces the concept，functions and types of arbitrage. To gain the perfect effect of hedging，it is a key to figure out βand hedge ratio .To get a best strategy of hedge of stock index future,using OLS,VAR and ECM models.Key words: Stocks Index Future Hedge βOLS Hedge Ratio一、股指期货概述（一）股指期货发展历程1.世界股指期货发展历程1982年2月24日，美国堪萨斯期货交易所推出了世界上第一只股票指数期货合约——价值线综合指数期货合约[1]，一经推出就得到了市场的热烈追捧。
套期保值的原理方法及策略套期保值（Hedging）是在金融市场中一种常用的风险管理方法，旨在通过对冲与原始头寸相关的风险，以减少未来的损失或波动。
它主要适用于商品、货币、利率和股票等市场，为投资者提供规避风险的手段。
下面将介绍套期保值的原理、方法及策略。
套期保值的原理是通过建立一个相反的头寸来对冲原始头寸的风险。
这通常涉及购买或销售特定的金融合约，以相等的价值来锁定价格。
简单来说，套期保值是为了对冲可能的损失或波动，使投资者能够在价格波动大或市场不稳定的情况下依然具有一定的利润保障。
套期保值的方法主要有两种：正向套期保值（Long Hedge）和反向套期保值（Short Hedge）。
正向套期保值是指投资者持有现货头寸同时买入期货合约，其目的是防范价格上涨对现货头寸的影响。
反向套期保值则是指投资者持有现货头寸同时卖出期货合约，其目的是防范价格下跌带来的损失。
在套期保值中，投资者需要根据自身的风险承受能力和投资目标选择合适的策略。
以下是一些常见的套期保值策略：1.跨市套期保值：将不同市场的头寸进行对冲。
例如，在国内投资者同时在国内和国际市场购买原油，通过将原油期货合约与现货头寸相匹配，以减少市场价格波动带来的风险。
2.组合套期保值：对多种资产进行对冲，以降低整体投资组合的风险。
例如，投资者可以同时购买一些公司的股票并卖空该公司的相应期权合约，以对冲市场波动带来的损失。
3.时间套期保值：根据市场走势和预期，选择不同到期日的合约来进行对冲。
例如，投资者可以利用不同到期日的期货合约来管理风险，并在合适的时机进行买入或卖出操作。
4.交叉套期保值：将一个资产的头寸对冲另一个资产的风险。
例如，投资者可以同时买入原油期货合约和卖出美元期货合约，以对冲原油价格上涨和美元贬值对投资组合的影响。
5.手术套期保值：针对特定交易或事件进行对冲。
例如，在公司收购案中，投资者可以通过卖空目标公司的股票并同时买入购买公司的股票进行对冲，以降低收购风险。
套期保值的原理方法及策略套期保值（Hedging）是一种金融保值工具，旨在通过使用相对的金融工具或策略，减少或消除金融风险。
套期保值可以应用于各种金融资产，如货币、股票、商品等。
它的原理、方法和策略如下：1.原理：套期保值的原理是通过建立相应的对冲头寸，利用反向价格关联性，从而减少或消除因价格波动而导致的损失。
通过对冲头寸的持有，当一个资产价格下跌时，另一个相关资产价格会上涨，从而抵消损失。
这样做的目的是规避市场波动带来的风险，使投资者能够在市场不确定性中保持稳定的盈利。
2.方法：-直接套期保值：这种方法需要投资者进入相同的交易市场，并建立相反方向的头寸。
例如，一个投资者持有原油期货的多头合约，可以通过卖空原油期货合约来对冲头寸，以减少价格波动的风险。
-间接套期保值：这种方法通过使用相关性较高的金融工具或资产来对冲头寸。
例如，一个投资者持有大宗商品ETF的头寸，可以利用相关性较高的商品期货合约来对冲头寸，以减少价格波动的影响。
3.策略：- 跨期套期保值（Calendar Spreads）：这种策略是在不同到期日的合约之间建立头寸。
投资者可以利用不同到期日合约之间的价格差异来降低风险。
- 期权套期保值（Options Hedging）：这种策略涉及购买或出售期权合约，以对冲其他资产的头寸。
期权套期保值可以提供更大的灵活性和潜在的收益，但也增加了操作复杂性。
- 多头策略（Long Hedge）：这种策略适用于投资者持有现货头寸，希望通过建立反向期货合约来对冲价格下跌的风险。
- 空头策略（Short Hedge）：这种策略适用于投资者持有现货头寸，希望通过建立相应的期货头寸来对冲价格上涨的风险。
总结：套期保值是一种有效的金融风险管理工具，旨在通过建立对冲头寸来减少或消除价格波动的风险。
它可以采用不同的方法和策略，根据投资者的需求和市场情况来确定。
在实施套期保值策略时，投资者应该特别注意相关性和流动性，并充分了解市场条件，以最大程度地减少风险。
期货市场的期权交易和套期保值期货市场是金融市场中的重要组成部分，为投资者提供了多种套利和风险管理的机会。
在期货交易中，期权交易和套期保值是两种常见的策略。
本文将详细介绍期货市场的期权交易和套期保值，并分析其在风险管理中的应用。
一、期权交易期权交易是一种金融衍生品交易方式，投资者购买或出售的是特定标的物在未来特定时间内特定价格上的买卖权。
期权交易的标的物可以是股票、商品、外汇等。
在期权交易中，分为认购期权和认沽期权两种。
认购期权是指投资者购买某标的物在未来特定时间内以特定价格买入的权利。
认购期权的买方有权利但无义务行使该期权，而卖方则有义务在期权到期时按照约定价格出售标的物。
认沽期权则是指投资者购买某标的物在未来特定时间内以特定价格卖出的权利。
认沽期权的买方有权利但无义务行使该期权，而卖方则有义务在期权到期时按照约定价格购买标的物。
期权交易在金融市场中扮演着重要的角色。
首先，期权交易可以提供投资者对价格波动进行押注的机会，增加了市场的流动性和活跃度。
其次，期权交易可以用作风险对冲的工具，将投资组合的风险降低到可接受的水平。
最后，期权交易可以为投资者提供多样化的投资选择，满足不同投资者的需求。
二、套期保值套期保值是指企业或投资者利用期货市场对现货价格波动进行风险管理的一种策略。
在套期保值中，投资者通过在期货市场上建立与其现货头寸相反的头寸，以抵消市场风险。
套期保值的目的是减少价格波动对企业收益的影响，保证企业可持续发展。
它可以通过锁定买入或卖出价格的方式，降低关键原材料和产品的价格风险。
如果市场价格下跌，现货头寸的价值会下降，但期货头寸的价值会上升，从而抵消了损失。
反之，如果市场价格上涨，现货头寸的价值上涨，但期货头寸的价值下降，同样能够抵消损失。
套期保值是一种相对保守的风险管理策略。
通过套期保值，企业可以降低不确定性带来的风险，提高企业的盈利能力。
然而，套期保值也存在一定的成本，包括期货合约的交易成本和市场风险套利机会的损失。
套期保值策略研究【摘要】本文在梳理国内外相关文献的基础上，介绍了套期保值的基本内涵及原理，对套期保值策略进行了详细分析，并且通过国内企业套保案例具体说明套期保值策略运用不当的不利后果，分析了其经验和教训，总结出中国现阶段企业进行套期保值可能存在的问题和有益的策略思路，希望为企业套保提供理论参考。
【关键词】套期保值，风险，策略研究一、背景介绍（一）套期保值的基本内涵套期保值是在期货市场买进或卖出与现货数量相等但交易方向相反的商品期货，以达到用期货市场的盈利来弥补现货市场价格的不利变化带来的损失的一种有效地回避、转移或分散现货市场上价格波动的风险的期货投资形式。
（二）套期保值的基本原理：套期保值能规避价格波动风险的原因是：1、同种商品的期货价格走势与现货价格走势一致。
同一种商品的现货市场和期货市场虽是两个不同市场，但这种商品的价格会受到相同经济等因素的影响和制约，因此，一般同一种商品的期货价格和现货价格在长期走势上会趋于一致；只是在某一时间段因为时间、成本和其他因素影响，两种价格会出现偏差。
利用这种差异特别是时间差异导致的价格差，可以使套保者通过一个市场盈利来弥补另一个市场的亏损。
2、现货市场与期货市场价格随期货合约到期日的临近，两者趋向一致。
期货市场独特的交易机制，随着期货合约到期日的临近，会使期货价格和现货价格收敛，趋向一致。
因为期货合约到期时如果不反向平仓，就必须进行实物交割，当期货合约临近到期日时，两者价格的差异必然接近于零。
否则就会存在无风险套期机会，无风险套利机会同时会使无风险套利区间逐渐缩小，即期现两种价差趋向一致。
二、套期保值策略分析套期保值分为买入套期保值者和卖出套期保值者。
对于生产商，产品市场价格下跌会导致收入下降。
生产商可以在期货市场上进行反向操作，实行卖出套保。
对于销售商或原料使用商，原材料市场价格上涨会导致成本上升，套保操作方向与生产商相反进行买入套保。
货价格和期货价格的关系可以用基差来描述：基差=现货价格-期货价格在实际的现货/期货市场价格波动中，基差并不总是一致。
期货合约的套期保值策略及应用案例期货市场是金融市场中常见的投资工具，其特点在于杠杆效应大、波动性高。
投资者可以通过期货市场进行套期保值，以规避风险或获取投资收益。
本文将介绍套期保值的基本概念和常用策略，并且以实际的应用案例来展示其在实践中的应用。
一、套期保值的基本概念套期保值是指投资者通过同时买入或卖出现货和期货合约，以规避价格波动带来的风险。
通过套期保值，投资者可以将未来的现金流量与期货合约的价格锁定在一起，有效降低了价格风险。
套期保值的基本原理是买入或卖出相应数量的期货合约，使期货市场上的波动与现货市场上的波动均对投资者的持仓价值产生相反的影响。
通过相互抵消，投资者可以降低投资组合的风险。
二、套期保值的常用策略1. 多头套期保值多头套期保值适用于投资者预计将来需要购买现货的情况。
投资者可以通过买入期货合约的方式锁定未来购买现货的价格，以规避价格上涨的风险。
当现货价格上涨时，投资者的期货合约价值上涨，可以用期货的盈利来抵消现货的成本增加。
2. 空头套期保值空头套期保值适用于投资者预计将来需要出售现货的情况。
投资者可以通过卖出期货合约的方式锁定未来出售现货的价格，以规避价格下跌的风险。
当现货价格下跌时，投资者的期货合约价值下跌，可以用期货的亏损来抵消现货的价值损失。
3. 跨品种套期保值跨品种套期保值是指投资者利用不同但相关的期货合约进行套期保值。
当两个或多个品种之间存在相关性时，投资者可以通过买入或卖出相关品种的期货合约来进行套期保值。
通过跨品种套期保值，投资者可以降低某一品种的价格风险，并利用相关品种的价格波动来获取投资收益。
三、套期保值的应用案例以农产品期货市场为例，假设一个农场主预计将来需要卖出苹果。
为了避免价格下跌的风险，他可以通过空头套期保值的策略进行保护。
他可以在期货市场上卖出相应数量的苹果期货合约，锁定未来苹果的价格。
如果未来苹果的现货价格下跌，农场主的期货合约价值将上涨，可以用期货的盈利来抵消现货的价值损失。
多期货交叉套期保值策略研究朱时麟1，王东2（1. 北京大学物理学院； 2. 北京大学光华管理学院，北京 100871）Study on the Cross Hedging with Futures ContractsZhu Shilin 1 ，Wang Dong 2(1. School of Physics; 2. Guanghua School of Management; Peking University, Beijing 100871)Abstract Cross hedging is of great important to financial risk management. In this paper, a least second moment method for cross hedge using multi-futures contracts was proposed. And the efficiency of cross hedging with multi-futures was analyzed.Keywords Futures, Cross hedging, Financial Engineering摘要： 运用期货套期保值技术来规避风险，对市场参与者有重要意义。
本文提出了多期货交叉套期保值的最小二阶矩方法，分析了运用多种期货工具进行交叉套期保值技术，并实证研究了多期货交叉套期保值的有效性。
关键词： 期货 交叉套期保值 金融工程1. 引言期货作为重要的金融衍生工具，在风险管理中具有重要的作用。
在金融实践中，为了降低或消除现货的风险，交易者经常利用期货合约来进行对冲或套期保值。
如果利用方差作为衡量风险的尺度，那么通过适当地设计期货合约的种类与数量，可以使现货-期货组成的资产组合风险最小化，这就是利用期货进行套期保值的基本原理。
自80年代以来出现了很多关于期货套期保值的工作，Leland L. Johnson 在1960年系统的讨论了期货市场套期保值者与投机者的操作策略[1]；1988年Stephen G. Cecchitti 等人对最佳套期保值系数的估计法做了讨论，指出传统的套期保值法只对风险作了考虑，没有考虑最大化效用的问题，因此综合了效用的因素后重新论述了套期保值的策略问题[2]；文[3]，[4]也综合考虑了最大化效用的问题。
此外，针对不同市场的数据进行关于对冲的实证分析也是一个研究方向[5]-[9]。
在国内，最近也出现了有关套期保值方面的工作[10]—[14]。
在这些研究中，出现了有关组合套期保值的理论，就是用多种期货对单一品种现货进行对冲。
一般而言，代数推导或统计回归是这种问题的两种常用方法。
在本文中，我们首先简要回顾一下期货套期保值的基本方法，然后采用不同的方法推导和讨论一种套期保值的新方法。
我们的讨论不是在由市场上交易的期货合约组成的线性空间中展开，而是试图做一个类似于“坐标变换”的线性变换，在变换后套期保值比率和效率将有比较简单的表达形式。
最后，我们将对中国市场上交易的农产品期货进行实证研究。
2. 多期货交叉套期保值2.1单一期货套期保值方法为了讨论的便利，我们假设已经签订了一份现货合约，价值为S ，到期日价值变化为S δ。
现在为了减少这一头寸暴露的风险，我们再签订一份期货合约。
假设签订的期货合约数量与现货合约的数量之比为h ，期货合约的单位价值为F ，在到期日价值变化为F δ。
那么，在现货合约的到期日，我们手中的资产组合价值总变动为P h F S δδδ=- (1)其方差为222()2F F S SVar P h h δσρσσσ=-+ (2) 式中F σ和S σ分别代表期货合约与现货合约价格变动的标准差。
要使对冲后的风险极小化，就要使(2) 的值最小。
不难看出，通过简单的配方法就可以解出这一最小值。
当SFh σρσ=时，（2）的值达到最小。
最小值为2(1)S ρσ-。
SFh σρσ*=为最佳对冲比率，而2(1)S ρσ-表示经过对冲之后的剩余风险。
从这一表达式中可以看出，当期货与现货合约之间的相关系数越大时，所剩余的风险就越小。
如果期货合约与现货合约的相关系数为1,那么在经过对冲之后所有的风险都被消除。
因此，期货合约与现货合约之间的相关系数ρ是衡量套期保值策略效果的指标。
2.2多期货套期保值方法在讨论了单一期货的套期保值方法之后，下面我们将对上述套期保值的方法进行扩展，即研究利用多种期货合约对一种现货合约进行对冲的方法。
此时，我们仍旧假设签订一份现货合约，价值为S ，到期日价格变化为S δ。
现在我们利用n 种期货合约进行套期保值，每种期货合约与现货合约的数量之比为12,,n h h h …，期货合约的单位价值为12,,n F F F …，到期日价值变动为12,,n F F F δδδ…。
类似地，我们手中的资产组合在到期日的价格变动为1ni i i P h F S δδδ==-∑ （3）其方差为22211()2nniii i i S i j ij i j Si i i jVar P h h h h δσρσσρσσσ==≠=-++∑∑∑ （4） 其中ij ρ为第i 种与第j 种期货合约价值之间的相关系数，i ρ为第i 种期货合约与现货合约之间的相关系数，而i σ代表第i 种期货合约的标准差，S σ为现货合约价格变化的标准差。
{[()][()]}i i j j ij i jE F E F F E F δδδδρσσ--= （5）{[()][()]}i i i i SE F E F S E S δδδδρσσ--=（6）将上式写成矩阵形式，有2()2T T S SVar P H CH H b δσσ=-+ （7）这里H 为一列阵，i i i H h σ=，而b 代表每种期货合约与现货合约之间的相关关系，即12n b ρρρ⎛⎫ ⎪ ⎪= ⎪ ⎪⎝⎭而C 为n 种期货合约价格之间的协方差矩阵1111n n nn C ρρρρ⎛⎫ ⎪= ⎪ ⎪⎝⎭由协方差矩阵的定义知矩阵C 为非负定对称矩阵，因此存在正交矩阵T ，使'T CT 为对角矩阵，即1'00n T CT λλ⎛⎫ ⎪= ⎪ ⎪⎝⎭（8）其中0i λ≥(1,2,)i n = 为协方差矩阵的第i 个特征值。
令'x T H =，则H T x =。
那么资产组合的方差可以改写为''''2()()2S SVar P x T CT x xT b δσσ=-+ （9） 令'u T b =，由于'T CT 式对角矩阵，因此方差可以写成2211()2nni i i i S Si i Var P x x u δλσσ===-+∑∑ 22211()(1)nnii iiSSi i iiu u x λσσλλ===-+-∑∑（10）从上式可以看出，此时我们又得到了类似于利用单一期货合约对冲现货合约时的情形。
由于0i λ≥(1,2,)i n = ，故方差最小时应该有ii Siu x σλ=，剩余风险为221(1)ni Si iu σλ=-∑。
与单一种类期货合约对冲时的情形进行类比可知，21ni i iu λ=∑相当于等效的期货-现货相关系数ρ的平方，这个值越大，套期保值策略就越成功。
在以上的分析中，我们有必要深入讨论一下x 和u 的经济含义，因为它们所表示的意义并不像最初引入的量h ，H 和b 那样明显。
我们已经知道h 列阵中的第i 个元素表示第i 种期货合约的相对数量，H 表示由h 的元素乘以对应的标准差得到的列阵，而列阵x 是由H 作线性变换'x T H =所得到。
这一变换相当于一个“坐标变换”，也就是说我们不再以选定的n 种期货合约作为基准，而是将基准换成n 种新的“合约”，其中每一份合约都是原先的n 种合约的某种组合。
换句话说，我们设计出n 种不同的资产组合方案，将原先的n 种期货合约分别组合成n 种新合约，再在这n 种新合约所张成的线性空间讨论方差最小的问题。
而u 表示这n 种新合约与现货合约之间的相关系数。
在下面的实证分析中，我们将通过比较单一品种期货合约与现货合约的相关系数与利用多种合约对冲的等效相关系数的大小来研究套期保值策略的情况。
3. 实证数据分析为了进一步考察多期货套期保值方法，下面我们将结合实证研究来进一步阐明运用多期货进行交叉套期保值理论。
假设现在有一份小麦现货的现货合约需要进行套期保值，可能的选择有：（1）利用单一的小麦期货和约进行对冲；（2）同时利用多种农产品期货进行对冲。
考虑到数据的可获得性，我们选用硬质小麦、强筋小麦、玉米，黄大豆1号（以下简称为大豆）和棉花五种期货进行操作。
其中硬质小麦、强筋小麦和棉花的数据取自郑州商品交易所，玉米和大豆数据取自大连商品交易所，小麦现货价格为北京地区普通硬质白麦进厂价格，同样取自郑州商品交易所。
所有数据的时间跨度为2004年10月8日至2005年9月20日。
以下分别用1，2，3，4，5来对硬质小麦，强筋小麦，棉花，玉米和大豆五种期货进行编号。
下面假设我们分别希望选用1，2，3，4，5种期货合约进行套期保值，对每一种情况，我们都给出不同组合下的不同情况。
在以下的分析中，（123）就表示用编号为1，2，3的三种期货进行对冲。
下表总结了包括期货与现货在内的每种商品的标准差以及它们之间的相关系数。
现货价格和期货价格的走势图见图1。
图1 小麦现货和硬质小麦、强筋小麦、玉米、大豆和棉花五种期货的价格走势图其中，由于棉花的价格远高出其余商品，故这一数据是在除以10以后作图的。
表1 各种期货与现货的标准差以及它们之间的相关系数表1 给出了研究中使用的多种期货与现货的标准差以及它们之间的相关系数的数据分析结果。
为了便于表示，实证研究的结果采用表格的形式，对不同组合下的不同情况进行总结。
下表中λ代表在某一种组合下协方差矩阵的特征值组成的数组，u 与x 的定义与上文相同，h 表示某个组合中每种期货与现货数量的比值（正值表示与现货合约操作相同，负值表示相反）。
定义η为组合的效率，η=2max ρ。
其中maxρ是该组合通过适当设计每种期货合约的数量所能达到的最大等效相关系数。
在组合中只有一种期货时，我们只给出按照第二部分所示的公式S Fh σρσ*=给出的h *值以及η值。
表2 不同期货合约的组合所对应的特征值、对冲策略及效率从上面的实证分析可以看出，在利用多种期货合约进行套期保值并不像利用单一期货时那样，选择与现货相关系数最大的期货合约就能够得到最佳的套期保值结果，哪几种期货合约能够达到最佳效果要视回归情况而定。
但是，在已有的组合里任意添加一种新的期货都可以增加相关系数的最大值，而且利用全部期货效果最好。
