下载文档原格式
我国多层次资本市场结构的不足与改进思考王睦群摘要：自2004年，中小企业板块在深交所正式挂牌交易，我国正式进入多层次资本市场结构。
发展至今，多层次资本市场结构正在逐步完善，但仍存在许多问题，本文从我国多层次资本市场的发展与构成、不足及改进三方面着手，通过对不足之处的思考，提出改进意见，希望能有助于推进我国多层次资本市场建设。
关键词：多层次资本市场；不足；改进思考一、我国多层次资本市场的发展与构成我国资本市场是在借鉴发达国家技术路线的基础上。
1990年，我国资本市场正式成立。
目前，上海交易所和深圳交易所包括主板市场、中小企业板块、创业板块以及科创板块。
中小企业板块和创业板块是我国多层次资本市场的代表和典型特征，新设的科创板则是意义重大的突破。
2018年，上海证券交易所设立科创板并试点注册制，对助推多层次资本市场建设意义重大。
场外交易市场包括新三板即“全国中小企业股份转让系统”，和面向地区企业提供服务的私募市场--地区性股权交易市场。
二、我国多层次资本市场的不足1.多层次资本市场资本分配不均衡与发达国家比较，以美国为例，美国资本市场构成为“正金字塔”型，如下图1所示，企业数量由主板市场至区域市场逐渐增多，资本需求也显著增加。
但是资本量确是明显的“倒金字塔”型，如下图2所示。
从融资角度来看，越下层的企业融资难度越大，这是由于长期市场经验导致的。
我国资本市场资本与企业数量出现不均衡分布，主板市场占据着大量流动资本，而下层市场企业无法获得足够的资本。
图1资本市场“正金字塔”型图2我国资本市场资本分布“倒金字塔”型2.资本市场企业财务风险程度高我国企业融资途径基本分为“直接融资”和“间接融资”，直接融资即企业通过股票市场和债券市场直接向投资者获取资金，间接融资则是企业通过银行贷款途径获取资金。
根据中国人民银行数据统计，2017年至2019年10月，银行对实体经济发放的贷款占社会融资规模存量比值平均为66.59%，具体数值见下表1，可见我国企业间接融资比例明显高于直接融资比例。
B usiness观点国有企业资本运营管理的实战思考文/古庆华 绵阳燃气集团有限公司提升国有企业资本流动性是当务之急国有企业资本运营管理可以有效刺激国有资本的存量活力，对实力雄厚的国有企业发展起到重要的推动作用。
但从现阶段国有企业的发展现状来看，国企的经济地位和结构依然有待完善。
虽然国有企业的资产规模庞大，但是资本的运作效率却不高，资本不能在市场中流动就意味着亏损。
由此可见，提升国有企业资本的流动性是当务之急。
现阶段，我国虽然一直在开展经济结构的优化和调整工作，但部分国有企业受产权制度不明确以及地方保护主义的影响，无法顺利开展兼并和收购活动，劣势企业也由于资金筹集渠道单一，难以打破资本不足的僵局。
国有企业能够通过资本运营管理活动有效筹集资金，解决改革过程中面临的债务压力，还能借助适度收紧的货币政策解决资产闲置造成的浪费，对刺激市场经济活力和发展动力有重要作用，对促进国民经济的产业结构调整升级同样也有重要作用。
股权投资管理流程及关键点前期调研与立项论证。
在项目开始前，企业要认真、充分地组织前期调研论证，多渠道搜集信息并仔细核实，提高信息质量。
必要时，可以聘请专业机构对相关企业进行调查，预估未来的市场规模。
同时，为确保预期效益符合企业基准效益指标，需要对比筛选合适的项目方案并编制项目建议书，在经企业专家评审会、总经理办公会、董事会评审决策后方可继续执行。
在该环节，企业应当综合考量多方因素，选择最有利于自身实现战略目标的方案。
此外，还应提前编制项目分工表、时间表和工作流程图，列出工作内容和步骤、责任部门和责任人、计划完成时间等重要信息，使参与人员对整个项目流程有清晰认知，识别关键节点。
股权投资预算。
涉及企业现金流出的项目，要提前申报年度投资预算表格及说明预算报告，具体内容应当包括项目名称、业务结构、预计投资收益率、项目投资金额和资金来源等基础信息。
根据公司发展战略和规划，结合在投及拟实施的项目，提报和编制下一年度长期股权投资预算，并纳入公司年度投资预算及全面预算管理，随后需要提交投资委员会、总经理办公会、董事会审批。
资本市场改革的思考与建议在当前全球经济增长放缓的背景下，各国纷纷加大改革力度以提升市场竞争力。
在中国，资本市场也面临必要的改革与调整，以适应经济形势的变化。
下文将就如何推进中国资本市场改革，提高市场透明度，完善市场机制以及完善监管等方面提出建议。
一、提高市场透明度改善市场透明度是中国资本市场发展的重中之重。
目前中国上市公司的财务报表存在着不实、不透明以及存在错误的现象。
这不仅导致了投资者利益的损失，也使得公司运营不够规范，不利于市场的健康发展。
因此，要推进资本市场改革，提高市场透明度是第一位的。
首先，应该加强市场信息沟通和交流。
目前，中国的资本市场信息对于国际投资者来说并不是非常透明。
而且现有制度和实际执行情况之间存在一定差距，有必要加强监管力度，并制订出具体严格的执行程序。
同时，有关方面应该向社会公布监管信息，并注重社会监督。
其次，政府应该采取一些措施，鼓励企业透明度的提高。
例如，完善投资者保护机制，建立失信行为的惩罚制度等，以增强企业对投资者的信用度和市场信心。
此外，应该加强对财务会计、审计机构的规范和监管，为公司财务信息披露提供更加有效的监管和保护。
二、完善市场机制中国资本市场要深入改革，就需要完善市场机制，提高市场竞争力。
目前，中国的资本市场比较封闭，市场机制落后。
为了使资本市场的运作更加市场化，更需要加大改革力度，加强市场机制的建设。
首先，可以利用“科创板”这一新板块进行尝试。
科创板是面向国家战略和高科技创新领域的创新板块。
它的开辟对于中国资本市场的改革和发展起到了重要的推动作用。
科创板的试点，可以逐步拓展到全国甚至全球，从而促进资本市场的不断创新和完善。
其次，应该加大资本市场发展对实体经济的支持力度。
中国的资本市场应该更加注重企业实体经济的投资和支持，培植实体经济的优秀企业，在支持实体经济的基础上，大力发展创新型企业。
这样可以促进中国的经济发展，提高市场的竞争力。
三、深化监管改革加强监管是资本市场改革的关键。
中国资本市场存在的问题及其对公司治理的影响会计(专本)16-2 路利亚 0摘要：随着中国改革开放的深入，中国资本市场的先天缺陷对经济发展的制约越来越明显，中国资本市场的改革进入关键阶段，本文先通过对有效资本市场对公司治理的作用的介绍，表明资本市场对公司治理的重要作用，再对中国资本市场存在的问题进行概括整理，然后在前两部分的基础上，分析中国资本市场对公司治理的影响，希望通过本文的研究，能够对中国资本市场的改革有所帮助。
关键词：资本市场，公司治理，体制问题改革开放三十年来，中国资本市场从无到有，从无序到逐渐完善，一直处在中国改革开放的最前沿，饱受争论，随着改革开放的深入，资本市场的先天缺陷对经济发展的制约越来越明显，中国资本市场的改革进入关键阶段，资本市场的改革成功与否，直接影响着中国经济的发展和中国社会的进步，资本市场的作用越来越重要。
一、资本市场的作用一个有效的资本市场，对公司治理的作用主要体现在以下几个方面，一是资本市场的融资机制，二是资本市场的价格机制，三是资本市场的价格机制，其具体作用如下。
1.1 融资机制资本市场的重要功能之一是融资功能。
无论债务融资还是股权融资都会对公司治理产生影响。
尽管股权融资相对于债务融资没有还本付息的压力，但融资的大小受到公司业绩的影响，投资者会根据公司的业绩进行投资的选择。
为获得融资的机会，公司经营者会通过改善公司管理，提高公司的营运水平、提供优质的产品和服务来改善公司的业绩。
同时，融资结构还可以对经营者的经营激励、对公司的并购产生影响。
1.2 价格机制在有效的资本市场中，公司股票的市场价格提供了公司管理效率的信息，反映了公司经营者的经营水平。
出资者通过对公司市场价格的观察和预期，可以评价公司经营者的管理水平，降低了代理成本中的监督成本。
资本市场的价格提供了投资者对公司的评价，同时也提供了对公司经营者的评价。
公司的股价波动会给经营者带来相当的压力，促使经营者尽职尽责，并通过努力工作用良好的经营业绩来维持股票价格。
关于提高我国资本市场效率的几点思考提高我国资本市场效率是当前一个亟待改进的问题。
在过去的几年中，我国资本市场的不断发展，产生了一定程度的效率问题。
在未来的发展中，如何提高我国资本市场的效率，成为了当前的一个重要课题。
本文将就这一问题，从几个方面分别进行探讨、分析和讨论。
一、完善我国资本市场的监管体系完善资本市场的监管体系是提高资本市场效率的关键。
首先在监管机构上，应该设立一个专门的监管机构，来监督和管理资本市场交易。
其次，在资本市场运作上，应该设立更加严格的交易规则，以保证交易的公开透明和稳定运行。
最后，在制定监管政策上，应该更加注重市场的稳定性，避免出现市场乱象，导致不必要的损失。
二、增强资本市场投资者的信心要提高资本市场的效率，需要增强投资者的信心。
投资者的信心是资本市场发展的核心。
因此，在加强市场管理的同时，也应该加强投资者教育以及信息透明度的提高。
只有投资者普遍拥有安全的投资保障，才能在资本市场中获得投资回报。
三、完善资本市场的信息共享机制资本市场的高效运转需要高效信息共享。
在我国的资本市场中，很多信息都是不对称的，导致很多投资者无法获得充分的信息，影响了市场效率。
因此，应该建立一个完善的信息共享机制，保证信息公开透明，让更多的投资者获得充分的信息，提高投资者的决策水平。
四、加强投资者保护措施保护投资者是资本市场稳定运行的重要保障。
在我国，由于缺乏充分的保护措施，很多投资者受到了损失。
因此，应该加强投资者保护措施的建设，建立一个完善的投资者保护机制。
建立投资教育体系，从源头进行投资者知识普及。
同时也需要加强舆论监督，加大对违法行为的惩罚力度，让投资者能够放心地进行投资。
综上所述，提升我国资本市场效率需要从多个角度进行思考和改进。
在监管体系上，应该建立完善的监管机制和交易规则。
在投资者信心上，应该进行投资者教育和信息透明。
在信息共享上，应该建立高效信息共享机制。
在投资者保护上，应该加强投资者保护措施，建立完善的投资者保护机制。
【题目】：材料分析要求学生能够根据材料提供的内容，结合学科主要知识点对所提问题进行分析说明并发表自己的见解，深化对学习重点的理解和认识。
【材料一】尚福林指出，我国资本市场建立之初，由于种种原因，一些政策、制度过于注重市场的筹资功能，而忽视完善和全面发挥资本市场本应有的功能，这也是近年来市场上投资者信心下降，市场长期低迷的重要原因之一。
完善市场功能实质上是恢复市场应有的作用，这是十一五期间资本市场改革发展的重要内容和目标。
资本市场基本功能的发挥，可以使国家宏观调控更为灵活有效，促进企业提高经营水平和增强竞争力，并且为广大投资者提供增加财富的机会。
完善资本市场基本功能，要通过基础性制度建设和不断深化改革，强化市场的优胜劣汰机制，从根本上改变上市公司重融资、轻改制和重投资、轻回报的现象，提高资本市场进行资源配置的效率。
同时，要完善多层次市场体系，形成包括股票、债券、金融衍生产品和其他固定收益类产品在内的基本产品系列，满足投资者对多元化的投资产品、多样化的交易体系、交易方式的要求，满足投资者对投资避险工具和各种投资组合工具的需求，使资本市场真正成为一个对融资者和投资者都具有吸引力的功能完善的市场。
——摘引自中国证监会主席尚福林在 2005 中国论坛上的演讲【材料二】不论是中国还是印度，都没有发展起一个有效的公司债券市场。
在中国，企业债市场仅仅占整个金融资产存量的 5% ，而印度的这一比例只有 1% 。
但是在过去的 10 年中，中国公司债券存量正以每年 18% 的速度增长，而印度几乎是零增长。
——转引自戴安娜·法利阿尼塔·马切法·基发表在《经济》杂志“中国金融资产规模远大于印度效率却远比印度差”一文（作者均为麦肯锡全球研究院研究人员）要求：仔细阅读上述材料，回答下列问题：（ 1 ）资本市场除了筹资功能，还有哪些主要功能？你是怎么理解这些功能的？（ 2 ）我国资本市场存在的主要问题有哪些？（ 3 ）你对我国资本市场发展有什么具体建议？解答：对我国资本市场功能的思考十多年来，我国资本市场发展迅速，取得了举世瞩目的成就。
从上市公司的数量、融资金额和投资者数量等方面，我国资本市场已经具备了相当的规模，在产品以及法规制度方面，市场的基本要素和基本框架已经形成，技术系统建设方面成果显著。
经过不断的探索和努力，我国资本市场功能和作用日益显现，规范化程度不断提高。
资本市场，作为一个新兴市场，在融资、优化资源配置等方面为我国经济的发展发挥着越来越重要的作用。
对我国资本市场的功能思考，全面审视我国资本市场结构，综合分析、对比发达国家资本市场的成熟制度，为我国发展、完善资本市场提供理论指导依据，有利于资本市场更好的为社会主义现代化建设服务。
一、资本市场的概念资本市场，在过去我们认为那是资本主义的专利，而现在在中国，它已经是个不陌生的、使用频率很高的词了。
在中国金融理论中，资本市场理论是最年轻的。
因为中国资本市场“不成熟”而又“变幻莫测”，许多方面还处在试验、争鸣、探索的过程中，所以定义它是个挺困难的事。
即便是在西方经济学中，资本理论也是最有争议的一个领域。
可能是由于资本工具的复杂性，或者可能是由于资本市场的强操作性和多变性，导致人们对资本市场的认识很不一致，于是对资本市场的界定五花八门，人们几乎可以在任何角度使用它，并且在不同的场合赋予它不同的内涵。
有的人讲资本市场时指的是股票市场，也有的人说的是证券市场。
比如1995年世界银行发表的专题报告《中国新兴的资本市场》中，相当多的专家将资本市场界定于证券市场，他们认为，证券市场是现代市场经济，同时也是资本市场的最核心部分。
而1996年国际货币基金组织编写的《国际资本市场：发展、前景及关键性政策问题》中资本市场包括：外汇市场、债券市场、股票市场、衍生工具市场、银行系统和贷款市场等。
还有大家所熟知的美国S"克里"库珀的《金融市场》专著中，资本市场的范围涵盖抵押市场、债券市场和股票市场。
到底资本市场这个概念指什么？尽管对资本市场的定义见仁见智，但其有着一个确定的内涵，从最一般的意义上讲，资本市场至少应涵盖：证券市场（股票市场、长期债券市场——长期国债、企业债券、金融债券等）、长期信贷市场（长期抵押贷款、长期项目融资等）、衍生工具市场（金融期货市场、金融期权市场等）。
综上所述，我们可以概括出资本市场的基本概念。
资本市场是全部中长期资本（一年以上）交易活动的总和，包括股票市场、债券市场、基金市场和中长期信贷市场等，其融通的资金主要作为扩大再生产的资本使用，因此称为资本市场。
资本市场是通过对收益的预期来导向资源配置的机制。
二、资本市场的功能资本市场是现代金融市场的重要组成部分, 其本来意义是指长期资金的融通关系所形成的市场。
但市场经济发展到今天, 资本市场的意义已经远远地超出了其原始内涵, 而成为社会资源配置和各种经济交易的多层次的市场体系。
在高度发达的市场经济条件下, 资本市场的功能可以按照其发展逻辑而界定为资金融通、产权中介和资源配置三个方面。
(一)融资功能本来意义上的资本市场即是纯粹资金融通意义上的市场，它与货币市场相对称，是长期资金融通关系的总和。
因此，资金融通是资本市场的本源职能。
(二)配置功能是指资本市场通过对资金流向的引导而对资源配置发挥导向性作用。
资本市场由于存在强大的评价、选择和监督机制, 而投资主体作为理性经济人，始终具有明确的逐利动机，从而促使资金流向高效益部门，表现出资源优化配置的功能。
(三)产权功能资本市场的产权功能是指其对市场主体的产权约束和充当产权交易中介方面所发挥的功能。
产权功能是资本市场的派生功能，它通过对企业经营机制的改造、为企业提供资金融通、传递产权交易信息和提供产权中介服务而在企业产权重组的过程中发挥着重要的作用。
上述三个方面共同构成资本市场完整的功能体系。
如果缺少一环节，资本市场就是不完整的，甚至是扭曲的。
资本市场的功能不是人为赋予的，而是资本市场本身的属性之一。
从理论上认清资本市场的功能，对于我们正确对待资本市场发展中的问题、有效利用资本市场具有重要的理论与实践意义。
三、我国资本市场的功能探讨（一）我国资本市场发展概况改革开放以来，我国资本市场规模迅速扩张，企业债券和股票初露头角。
开始柜台交易。
在上海和深圳证券交易所成立后，中国证券市场特别是股票市场开始飞速发展，截至2006年3月底，上海、深圳两个交易所的上市公司达1373家，上市证券1787只。
股市投资者7127.95万户，证券投资基金64只，股票市价总值达36310亿元，占国内生产总值的54.08%。
同样，以间接融资主导的中国企业融资，近年来中国企业直接融资取得较大发展。
在企业融资新增领中直接融资所占比重不断增高。
随着证券市场的发展，防范和化解金融风险成为监管部门最关心的重要问题，特别是1997年亚洲金融危机爆发之后，进一步加强了证券市场的管理。
资本市场是资本和产权交易的市场，交易涉及的是金额巨大的金融资产，关系到所有者和使用者的切身经济利益。
资本市场的健康发展并发挥其在国民经济中资源配置优化，必须有规范、合理、公平的法律和法规予以保证。
为此，我国建立了一些规范资本市场运作的监管机构和法规体系。
例如：《证券法》、(公司法》、《资产评估管理办法》等等法律法规的制定，对资本和产权交易的当事人、中介服务、企业公司和交易所等等已经提出了比较系统的行为规范。
但是，与发达国家资本市场相比，我国资本市场还存在诸多缺陷。
一是银行和金融机构贷款占金融资产的比重仍然很高。
据统计，截至2005年我国城镇居民金融资产总额中，银行存款占75%以上，有价证券约占10%，现金和其他金融资产不足10%。
二是证券市场目前规模仍然较小，结构也不合理，表现在一级市场上股票发行比重过低，二级市场证券流通比重过低，总体上过度依赖股票。
三是信息不对称，股市价格及收益与公司实质表现高度不相关。
四是中国企业融资制度仍以间接融资为主导，直接融资规摸总体仍然较小，从企业融资的存量结构看，间接融资占到较大比例。
五是在监管方面，规范的监管力度尚不够。
由于建立时间较短，我国的法律、法规建设相对滞后，还有一些需要完善的地方。
建立完善的市场经济体制是中国经济体制改革的最终目标，随着经济体制市场化改革进程的不断推进，中国资本交易的市场化程度也将继续提高。
特别是2001年加入世界贸易组织后，中国经济体制改革的市场化进程加快，资本交易的市场化进程也将加速发展。
综上可见，我国资本市场目前正处于发展的初期阶段，不成熟阶段。
结构调整和制度完善的任务仍然很艰巨。
（二）我国资本市场的功能演进1、我国资本市场的形成要了解我国资本市场形成的初始功能，有必要简单回顾我国国有企业改革的过程。
在改革初期，我们根据对传统国有企业弊端的认识，在资金、利润分配方面作了以下两项改革：一是对企业放权让利，实行利润按比例分成的分配制度，以改变国有企业在统收统支的传统体制下没有任何资金使用自主权的状况。
二是将原来对企业的财政拨款（包括固定资产投资和流动资金）改为银行贷款，以改变企业无偿占用国家资金的状况。
改革没有收到预定的效果。
国有企业按一定比例留下来的资金，由于失去了所有者的约束，企业管理者更倾向于将钱作为工资和奖金分配给个人，而企业扩大生产所需要的资金主要依靠银行的贷款。
但银行本身的改革滞后，致使银行的债权对企业的财务约束也并不象期望的那么强。
企业普遍负债过高。
各级政府再也不给原有的国有企业注入资本金的同时，在确定建设项目时，也没有能力给新建企业注入资本金。
在前几年，地方政府靠指令银行和其他金融机构给这些项目贷款。
这些企业从建立之日起就处于所谓无本经营的状况。
国有商业银行和其他金融机构无权参与项目的确定，只是奉命给没有资本金、因而没有任何资产担保的企业提供贷款。
在这种情况下，既然是奉命贷款，就没有理由让银行和其他金融机构完全承担回收贷款的责任。
其实，银行和其他金融机构一般也很少考虑去履行这种责任，因此，银行和其他金融机构的风险在日积月累，呆帐和坏帐不断增加，资产质量日渐下降。
事实上，银行和其他金融机构对企业的债权约束很弱的原因，是相当多的企业认为项目是政府定的，项目是否有效益责任在政府，一旦项目不成功，企业既无力也不想归还银行的本金和利息。
对于一个完全靠银行贷款建立的企业，企业经理人员会认为企业并不属于没有实际投入资金的政府，也不属于最终要求企业归还贷款的银行。
他们也许认为企业应该属于企业全体员工的。
所以企业产权关系很不清楚。
其结果企业经理实际掌握了企业利润分配的权力，但却把企业负债的风险扔给了银行，这当然既不利于企业改革，也不利于银行体制的改革。
于是，人们开始思考，对于国有企业来说，靠国家的所有权约束和靠国有商业银行的债权约束，都无法转变国有企业的经营机制。
