中国金融改革的制度逻辑

中国金融市场化改革　◆苏静　（延边大学经济管理学院）　【摘要】金融结构的变化，在一定程度上揭示了金融与经济智能化　的深度和经济发展的层次，金融是经济的核心。为顺应世界金融　市场变化，我国的金融市场化改革也在不断前进。本文将对金融　市场化改革的原因、采取的措施和存在的问题进行探讨。　【关键词】金融市场化改革原因问题　二十世纪七十年代中后期到九十年代中期，在发达国家和发　展中国家普遍推进金融市场化改革并实现了高度金融市场化。在　这一发展阶段，很多比中国发展水平差的国家的金融市场化程度　也比中国高。　一、加快金融市场化改革的原因　金融危机发生之前，我国主要是房地产和出口导向型的增长　模式。这种增长模式下，房地产和出口行业可提供大量的抵押品，　如出口订单、机械设备、国外信用证和土地等等，对于金融部门风　险管理提出的要求不高。国有银行和政府主导的金融服务尽管效　率不是很高，但基本可以完成从储蓄向投资的转换。但在金融危　机发生之后，房地产和出口主导的增长模式越来越难走下去，迫　切需要经济结构的转型。　未来我国经济增长的核心推动力是制造业升级和发展服务　业，但由于发展这些产业面临很大的不确定性，要找到合适的模　式必须反复试错才行。其次新的市场营销、经营理念、技术和专利　等软要素的价值很难具体评估，企业也很难拿这些东西抵押去银　行贷款，产业的发展很难提供符合风险评估要求的抵押品。这种　新的增长模式对金融机构的风险管理和信息甄别能力提出了更　高的要求，也对金融服务提出了更复杂的要求。国有银行和政府　主导的金融服务太简单以至于不能满足这些要求。只有金融市场　化改革的进一步深人才能让金融服务与产业转型和升级相对接。　二、金融市场化改革的措施　２０１２年“两会”召开之后，我国对于金融市场化改革提出了很　多重要政策；如何推进金融市场化改革，需要将理论和中国的国　情相结合，对具体问题具体分析。　第一是产权改革，国务院宣布设立温州市金融综合改革试验　区，主要目的是为了打破国有金融机构形成的长期垄断局面，引导　民间将资本投入到金融服务领域，这样就确立了民营金融的规范化　和合法化。这也使得各类金融机构如：银行、农村信用合作社、金融　租赁、村镇银行、小微企业融资服务中心和专业资产管理机构等的　定位与改革路径进一步明确了；亚洲金融合作联盟的成立促进了中　小金融机构持续健康的发展，为中小银行资源共享、共同拓展市场、　优势互补、防范和抵御风险提供了高效的服务平台。　第二是价格改革，人民币的两种价格，对内形成利率，对外形　成汇率，都应该放开，由市场供求来自发的决定。现在汇率市场化的　进程逐步加速，外汇市场人民币对美元交易价浮动幅度由千分之五　扩大至百分之一。增强汇率形成弹性，确立双向浮动机制，这就为人　民币汇率市场化迈出了关键的一步，同时表明人民币单边升值趋势　的结束。由于汇率的放松波动，出现套利的机会，致使境内外的资金　沿着汇率的投资ｌ生投资，逼迫我国利率的市场化。　第三是人民币国际化改革，我国核定增加合格境外机构投资　者的投资额度５００亿元人民币，并开放了人民币个人境外直接投　资；我国现在与周边国家存在很多双边贸易，有很强的人民币结算　需求，我国目前缺少实现人民币完全可兑换的充分条件，但是我国　８９一　逐步顺应这种需求，与有贸易的国家签订双边货币结算与合作协　议，让贸易双方自主选择用来结算的货币，使人民币逐渐坚挺起来。　三、金融市场化改革存在的问题　（一）金融工作的改革受限制。　我国政府对于金融市场的管制比较多，金融工作的改革是在　计划体制条件进行的，在这一时期已经形成的管理构架基础上，　改革工作总要受到一些人为的限制，由改革者来研究自我的改　革，要他们打破现在已经形成的利益格局和秩序，这就必然要影　响到设计者、领导者的规划、方案、部署。了避免政府的管制，金融　机构进行的创新措施缺乏积极的内在驱动力；国有企业对金融领　域的垄断，导致整个金融市场缺乏竞争活力；　（二）金融市场结构有待完善。　金融市场发展不平衡、结构不合理的主要表现：一是直接融　资与间接融资发展不平衡。二是债券市场发展落后于股票市场，　企业（公司）债券发展更加滞后。三是上市公司结构不合理，主要　体现在国有企业比重过高，而民营企业比例偏低。四是股票市场　缺乏弹性，层次结构不合理，不能真实反映我国经济发展的特点　和趋势。？五是外汇市场规模小，交易品种较少，市场广度和深度　不够，市场功能欠缺。六是黄金市场的对外开放水平还不高，对商　业银行黄金业务监管法律法规缺位。？第七金融期货产品尚未推　出，商品期货国际影响力小。　（三）金融机构综合竞争力较弱。　随着经济的发展，我国的金融机构数量虽然在不断增多，但　盈利模式同质化、整体规模小。导致市场机制不健全、整体创新能　力不足、效率不高、内部治理结构不完善，不能有效地防范风险。　出现了银行过多依赖利差收入、证券公司过度依赖佣金收入等状　况。由于我国社会信用体系不健全、市场经济体制不完善，市场尚　还没有形成资本约束机制，价格对企业行为的约束和社会资源的　引导没有成效，市场效率较低；从创新方面看，我国的市场环境缺　乏宽松和公平，金融创新主体的素质不高，缺乏内在驱动力和系　统性，使得我国证券公司缺乏清晰独特的市场定位，经营范围单　调，导致我国金融机构缺乏竞争力，不能有效地控制风险。　（四）银行效率不及证券市场。　在标准化的环境下，银行在处理和收集企业信息具有一定的　优势。但是在非标准化的环境中，银行往往没有证券市场效率高。　以功能完备的股票市场为代表的证券市场在促使投资者获取信　息、风险管理、行使对企业的监控和促进资本的流动等方面都有　明显的优势。当事人在股票市场流动性强、规模大时更容易通过　证券交易将获得的有价值的信息转变为收益，这也促进了市场参　与者努力去收集企业的信息。另一方面，由于银行对企业的特殊　性，银行对企业的监控效率可能非常低，而股票市场的接管压力　使得对企业融资之后的财务监控更为便利。在风险管理上，投资　者为实现风险分散化的目标可以构造证券组合，这样就有效降低　了二级市场的流动性风险。股票市场上关于会计准则和信息披露　等方面的规定也会激励资源流向股票市场。　参考文献：　［１１张茵．中国金融市场化改革．时代金融　２０１２．７　［２】宋春艳碱国金融结构的优化方向．首都经济贸易大学，２００４，

2009年第4期

一、世界几次主要金融危机的成因

1．1929－1933年金融危机及其形成机制。对全球

产生重大影响的经济和金融危机最先发生在1929

年，大量经济学家对其形成机制作了深入研究。费雪

认为，在经济高涨和繁荣的状态下，市场参加者会由

于盲目的乐观而产生过度负债。当负债过多，以至于

全社会由于没有足够的流动性偿还到期债务时，就

会出现以破产、失业和货币流动速度下降为特征的

金融危机。米什金提出了金融不稳定假说。他认为私

人信用创造机构特别是商业银行的内在特性使其经

历周期性的危机和破产浪潮，这种困境传递到经济的

各组成部分，进而产生宏观经济的动荡和危机。托宾

和沃尔森也认为，银行体系在金融危机中起着关键作

用，在紧缩过程中银行业出现恐慌，会迫使企业清偿

债务，增加企业破产数，进而引发经济危机①。简言之，

费雪、米什金等人核心思想是，金融危机是与经济周

期紧密相关的一种金融现象，而危机的产生和积累主

要源于市场上的非理性和非均衡行为。

货币学派的弗里德曼和施瓦茨则具有不同的思

路。他们认为危机的根本原因是货币政策失误积累

产生了大量的金融风险。其突出表现是：重要金融机

构破产，引发银行业恐慌，存款货币按照乘数数倍紧

缩，引发银行偿付能力下降并相继破产。布鲁纳和梅

尔茨也认为，即使在经济平稳运行时，央行对货币供给控制不当会导致货币紧缩，危及银行偿债能力和

打击存款人信心，进而加速银行破产。总之，货币主

义认为引发金融危机的原因就是货币政策失误，而

主要途径是银行体系负债减少，严重制约经济发展。

2．1992年欧洲货币危机及其形成机制。欧元产

生以前，为抑制汇率的不稳定性，欧共体开始探索采

用类似固定汇率制度的汇率机制。但是，欧洲汇率机

制并没有起到预先设想的作用，反而成为金融工具

严重失控引发货币危机的典型案例。

关于欧洲货币危机的成因主要有以下几方面因

素：第一，投机者的信念和预期可能导致政府捍卫或

放弃固定汇率制度。第二，投机攻击会产生巨大的压

力，但是危机并不仅由此产生，关键还要看政府预测

第２　５卷　第５期　２　０　０　６年　５月　技　术　经　济　Ｔｅｃｈｎｏｌｏｇｙ　Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ　Ｖｏ１．２５．Ｎｏ．５　Ｍａｙ，２００６　・改革发展・　文章编号：１００２—９８０Ｘ（２００６）０５—００３９—０３　中国金融改革中的金融脆弱性问题研究　宋建忠　韩　英２　齐永兴　（１．清华大学　经济学研究所，北京１０００８４；２．内蒙古工业大学　管理学院，呼和浩特０１００６２；　３．内蒙古财经学院　工商管理系，呼和浩特０１００６０）　摘要：金融脆弱性问题是中国金融改革中必须正确认识的问题，通过对金融脆弱性问题的解决实现化解金融风　险。降低金融危机的发生。本文通过对金融脆弱性的基本内涵、基本观点、金融脆弱性的根源以及我国金融体系脆　弱性表现，对金融脆弱性问题进行了分析与研究。　关键词：金融改革；金融脆弱性；金融风险；金融制度　中图分类号：Ｆ８３０．２　文献标志码：Ａ　一、引　言　金融在国民经济体系中处于核心地位，是国民　经济运行的“神经中枢”，国家的经济风险在很大程　度上集中体现在金融领域，以金融风险的形式综合　反映出来。金融风险累积到一定程度如果不及时将　其化解掉，最终将演变为金融危机。金融体系的稳　健、有序地运行，对一国的经济安全、国家安全具有　十分重要的意义，因此任何国家都必须有效地解决　好金融风险问题。　目前，我国金融体制处于调整阶段，必然导致不　确因素增加。未来几年，一方面我国金融体系金融　脆弱性的存在；另一方面中国人世后的五年过渡期　很快进入尾声，中国要向外资银行开放全部人民币　业务，中国的金融业将面临巨大的冲击。如何正确　地认识中国金融改革中的金融脆弱性问题，对于防　范与化解金融风险，避免金融危机的发生具有重大　的现实意义。　二、金融脆弱性的基本内涵　金融脆弱性的基本内涵强调脆弱是金融业的本　性，由高负债经营的行业特点所决定，这是狭义的金　融脆弱性，有时称为“金融内在脆弱性”。广义的金　融脆弱性，是指一种趋于高风险的金融状态，泛指一　切融资领域中的风险积聚，包括债务融资和股权融　资。通常所说金融机构负债过多、安全性降低、承受　不起市场波动的冲击，即广义金融脆弱性的表现。①　三、金融脆弱性理论的基本观点　（一）金融扩张与金融不稳定　金融脆弱性理论的一个重要观点是金融不稳定　始于金融扩张。判断金融规模是否膨胀，是否出现　“过度借贷”，可以通过观察是否出现了前所未有的　新事物以及对经济前景过分乐观的预期是否占据主　导地位来实现。２０世纪７０年代前期的英国、８０年　代后期的日本、９０年代后期的亚洲和美洲实例，都　验证了这一结论。　（二）市场经济内含金融不稳定　这是金融脆弱理论的核心命题。这一命题所表　明的是，行为不确定的各经济主体普遍认为，在资产　价格结构方面，金融交易是始发动因，从而不断地扩　大或收缩其规模，不断地改变金融资产或负债的构　成，使整个系统中相对稳定的领域不断缩小。　（三）以现金流量为重点的资产选择　金融脆弱性理论强调，企业、家庭、金融机构依　据日常的经济活动来预测未来的现金流，并从中进　行选择，以判断出将来要偿付金融债务的本金与利　息；而债务偿还能力的大小，取决于从所持有的资产　中派生出来的现金流量，但在复杂的金融交易中，这　一资产具有多重性质。这不但能够解释各经济主体　收稿日期：２ｏ０６—０３—２５　作者简介：宋建忠（１９６９一），男，内蒙古集宁人，经济学硕士，主要从事货币理论、金融风险研究。　①黄金老：《金融自由化与金融脆弱性》，北京：中国城市出版社，２００１年，第５２页。　

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・金融监管权的纵向配置：理论逻辑、现实基础与制度建构

段 志 国（中央财经大学 法学院，北京 100081） 摘 要：金融监管权的纵向配置是金融监管体制的重要内容，也是金融市场深化发展的现实需要。当前我国金融监管权纵向配置存在模式失衡、内容失当、运行失范等问题，需要重新审视地方政府在金融监管体系中的作用，赋予地方政府适当的金融监管权，构建我国横向统合、纵向分权的监管模式，以实现金融监管权纵向分配的合法规制和有效监管的目标。关键词：金融监管权；纵向配置；分权作者简介：段志国（1979— ），男，宁夏平罗人，中央财经大学博士研究生，主要从事经济法、金融法研究。中图分类号：D912.28 文献标识码：A 文章编号：1001-4403(2015)03-0115-08 收稿日期：2014-12-11 金融监管体制的核心是如何在不同监管主体之间分配监管权，其实质是监管权的配置问题，不仅包含横向层面的部门分配，也包含权力在中央和地方之间的纵向分割。既有的监管理论研究多关注的是市场与政府的关系以及横向层面的监管结构改革，而对金融监管权在中央与地方之间的纵向配置鲜有系统论述。近年来，随着我国金融改革的深化，数量众多的地方金融和非正规金融蓬勃发展，但也隐藏着较大的金融风险，需要引起监管重视。我国金融监管制度安排以中央集中监管为主，地方金融监管的缺位不仅制约了地方金融功能的有效发挥，也影响了整个金融市场的安全、效率与公平，金融监管权的纵向配置不仅是中央与地方关系所要面临的理论课题，也成为金融管理体制改革不得不面对的重大现实问题而在国家决策中有所反映。①鉴于此，有必要对金融监管权的纵向配置作出理论回应，分析金融监管分权的基础问题，并提出相应的权力配置和制度建构，为金融监管权的纵向分配提供一个规范的制度框架。一、金融监管权纵向配置的理论逻辑1.金融监管权纵向配置的内涵金融监管权是监管主体依法对金融机构和金融市场交易行为进行干预和控制的权力，是整个金融法研究的核心范畴，金融监管体制、金融监管法律关系均围绕金融监管权的产生、分配、运行、约束等问题而展开。广义的金融监管权是一个系统的概念，既包括一国（地区）中央银行或其它金融监管机构对金融体系的监督要素，也包括①《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》提出“界定中央和地方金融监管职责和风险处置责任”；《我国国民经济和社会发展“十二五”规划纲要》提出“完善地方政府金融管理体制，强化地方政府对地方中小金融机构的风险处置责任”；中国人民银行、银监会等制定的《金融业发展和改革“十二五”规划》亦提出要“强化地方政府金融监管意识和责任”。・116