黄金价格波动的影响因素的实证研究_梁维全
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我国黄金现货价格影响因素的实证分析
我国黄金现货价格影响因素的实证分析作者：路李宁来源：《时代金融》2016年第35期【摘要】本文采用2010年至2016年9月的月度数据，研究通货膨胀率、货币供应量、原油期货价格、上证综合指数、美元指数、美元对人民币汇率以及5年期国债利率与黄金现货价格的关系，运用多重共线检验、单位根检验、协整检验以及误差修正模型得出：在长期内，通货膨胀率和美元指数对黄金价格影响较为显著，在短期内，只有美元指数对黄金价格有显著影响。
【关键词】黄金价格实证分析误差修正模型一、引言随着金融市场化的发展，居民的投资方式发生了变化，黄金成为了一种有价值的投资品种，在投资结构中占据着重要地位。
因此，黄金价格的变化成了许多投资黄金的人士所关注的焦点。
2008年金融危机后，我国黄金现货价格经历了一段时间的持续增长，2012年以后逐步回落，呈现出波动下降趋势，2015年至今黄金价格上升趋势明显。
研究黄金价格受何种因素的影响是必不可少的，通过问题的研究，可以找出推动金价走势的因素，从而为政策制定与投资时机提供建议。
许多人都对黄金价格的影响因素进行研究。
黎欢、陈悠然（2013）运用协整检验分析出CPI、美元汇率、道琼斯指数以及美国联邦基本利率在长期内影响黄金价格，短期内的影响因素只有CPI和美元汇率[1]；周舞舞（2013）通过建立OLS和GSRCH模型，分析出布伦特原油价格、美国通货膨胀率和美元指数对国际黄金价格有显著影响[2]；张钟方（2012）利用Eviews计量软件对国际黄金市场的价格进行研究，得出道琼斯指数、美国CPI指数、美国联邦基金利率及世界黄金储备量都影响了黄金价格[3]；Capie Mills与Wood（2004）运用实证分析方法发现发达国家的汇率对黄金价格有负影响[4]；周伟（2014）利用实证方法发现美国货币供应量、国际原油价格与国际黄金价格呈正相关，黄金价格与美元指数负相关[5]。
对于黄金价格影响的影响因素，很多人研究的是国际黄金价格或者美国黄金价格，本文分析的是影响我国黄金现货价格的因素，以Au9999的价格为例进行研究。
黄金交易价格变动的影响因素分析
黄金交易价格变动的影响因素分析【摘要】黄金是一种十分特殊的贵金属，有着商品和货币的双重功能。
由于黄金的保值增值，近年来它作为一种投资产品越来越被人们所关注，人们关注的焦点往往是黄金交易价格。
本文先从定性的角度分析了可能会对黄金交易价格产生影响的因素。
再在研究方法上，以2006年～2015年这十年间伦敦黄金现货交易价格的季度数据为基础，采用EViews7对数据进行多元回归分析，进行了平稳性检验、协整检验和多重共线性检验等，用最小二乘法建立了多元回归模型。
不仅实证分析了黄金交易价格的影响因素，还提出了一些投资建议。
【关键词】黄金交易价格多元回归模型影响因素一、引言一直以来，黄金被认为是商品价值的尺度、交易的媒介和财富的象征。
《资本论》上说：“货币天然不是金银，但金银天然是货币。
”由于黄金的特殊性，使得黄金不仅具有商品属性，还具有货币的职能。
无论什么时候黄金都不会失去它作为贵金属的价值，不会轻易受到各种经济和政治因素的影响而贬值，因此黄金一直以来都被作为一种保值增值的产品，非常有投资的价值。
黄金交易价格的市场化使得它受到了许多因素的影响，比如，消费者价格指数，美元指数，石油价格，道琼斯指数，国内生产总值，美国联邦基金利率，美国长期国债收益率等等。
所以，关于影响黄金交易价格的影响因素探究成为了社会的关注点。
二、问题的提出2007年，美国的次贷危机最终衍变成了一场波及全球范围内的金融危机，货币迅速贬值，各国经济增速放缓，有的国家甚至出现经济倒退。
这时一部分人纷纷选择黄金等贵重金属来规避风险，这使得黄金的价格节节攀升。
美国政府还规定了纸币和黄金的固定兑换率，在货币体制中引入了金复本位制，在同时期，好几个国家也实行了这个制度。
直到今天，黄金仍然是世界通行的货币，黄金是地位和财富的象征，它的货币地位比美元更加稳固，并且黄金不存在折旧。
全世界的黄金市场最主要分布在亚洲、欧洲和北美洲三个地方，其中纽约黄金市场是全球最大的黄金期货市场，全世界的黄金市场已经形成一个连续不断整体，其中一个市场汇率的波动会迅速影响到其他市场，每个市场间是紧密相联系的。
黄金价格影响因素实证分析
黄金价格影响因素实证分析作者：方亢来源：《学理论·下》2015年第06期摘要：文章先从理论上分析世界主要经济体经济发展状况、通货膨胀率、股票市场、黄金供需及其他大宗商品价格对黄金价格影响，据此选取、量化影响黄金价格的八个指标，再利用主成分分析法降维并建立回归模型估计这些指标对黄金价格的影响。
实证结果表明，该模型可用于预测黄金价格走势。
关键词：黄金价格;主成分分析;主成分回归模型中图分类号：F830.94 ; 文献标志码：A ; 文章编号：1002-2589（2015）18-0039-02作为一种具有商品属性和货币属性的特殊商品，黄金价格总是引人注目，近几年国际黄金价格大起大落，更是时刻牵动着全世界人们的神经。
那么，究竟是什么因素影响着黄金价格，影响程度如何？国内外现有文献分析了多种因素对黄金价格的影响。
例如，Dooley、Izard和Taylor（1995）指出汇率的变动能在一定程度上解释黄金价格的变化;Duane W.Rockerbie （1999）认为黄金供给增加会使金价下降;Capie和Mills（2005）认为黄金价格波动趋势与美国国库券、长期政府债券的价值、主要货币汇率和主要工业国家的股票价格指数变动负相关;杨柳勇和史震涛（2004）、刘曙光和胡再勇（2008）等研究认为影响黄金价格的长期决定性因素主要有道琼斯指数、美国通货膨胀率或美国消费者价格指数、美元名义有效汇率、美国联邦基金利率等。
本文试图立足现有研究，结合近年黄金价格走势，分析影响黄金价格的因素并建立金价预测模型。
一、黄金价格影响因素理论分析从理论上来说，美元指数、石油价格、通货膨胀、黄金供求以及政治动荡和战争等因素都会影响黄金的价格。
其中，有些因素造成金价短期波动，有些影响金价中长期走势;有些影响可以通过数据来反映，有些则只能进行定性分析，而且这些可量化因素之间也会相互影响。
下面从理论上分析其中一些可量化因素对黄金价格可能造成的影响。
新时期影响黄金价格走势的因素分析论文
新时期影响黄金价格走势的因素分析论文新时期影响黄金价格走势的因素分析论文论文题目：新时期影响黄金价格走势的因素分析一、文献研究对于黄金价格波动的影响因素的研究，无论是官方还是商界、学术界相关研究都数不胜数。
Levin&Wright等（2006）分析了时间跨度影响黄金价格波动的不同原因，他们认为在一定时间段内，黄金价格指数和美国的CPI存在着一定数值的正相关关系，因此黄金可以作为通货膨胀时期的保值工具。
从短周期来看，影响黄金价格波动的因素有很多，美国的CPI、征信风险对黄金价格有正相关关系，美元指数及实际利率将可能与黄金价格形成负相关。
（1）李家林（2009）分析了影响黄金价格变动的长周期的原因，认为道琼斯工业平均指数、美国CPI、汇率、基金利率都会对长期黄金价格的波动产生影响。
（2）傅瑜（2004）对影响黄金价格的几个重要因素进行了数据分析，认为起决定作用的是供需关系。
（3）张莹（2007）认为黄金价格和石油价格变化存在强相关。
（4）王慧佳（2008）认为汇率在一定的周期内与黄金价格存在负相关。
付丹、梅雪、张晖等（2009）认为CPI与黄金价格指数有密切的关系，黄金的涨幅受到CPI的影响。
（5）张衍（2011）从实证的角度出发，指出黄金的供需、美元指数、利率、通货指数以及石油价格、道琼斯指数对黄金价格的影响分别做了研究分析，证明了黄金自身的供需、美元真实利率、石油价格等因素对黄金价格的影响不大，但在所有影响因素中美元指数对黄金价格的影响最大。
通过文献的研究，笔者认为：一是黄金属性拥有保值增值和规避货币政策风险的功能。
二是黄金价格受到黄金自身供需、美元指数、石油价格、通货膨胀、地缘问题（下文暂不讨论）、证券市场等几个方面的影响。
那么在新时代新环境下，是哪个因素在影响着黄金价格的走势？二、相关影响因素分析近年来，国际黄金美元计价从282美元一盎司，涨到目前1240美元一盎司左右，上涨了4.26倍多，最高价格出现在2011年，高达1920美元每盎司，在这期间曾经出现两次大的回调，一次是在2008年3月~2008年11月，另一次是2015年12月底至今。
黄金期货价格波动因素的实证分析与预测
黄金期货价格波动因素的实证分析与预测第一章绪论黄金是人类历史上最早被发现和使用的贵金属，也是全球最为珍贵的经济资源之一。
黄金期货作为金融市场中重要的交易工具之一，其价格波动不仅影响着金融市场，也直接关系到黄金市场的供求关系、矿产资源开发、珠宝制造等多个方面。
因此，对黄金期货价格波动因素进行实证分析和预测，对于投资者和黄金市场参与者都具有重要的意义。
本文旨在系统探讨黄金期货价格波动因素的实证分析和预测，提供有关黄金期货市场的重要信息和决策参考。
具体研究内容包括：第二章黄金期货价格波动的基本特征与趋势；第三章黄金期货价格波动的影响因素分析；第四章黄金期货价格波动的预测模型建立和比较分析；第五章结论与建议。
第二章黄金期货价格波动的基本特征与趋势1.黄金期货价格波动的基本特征黄金期货价格波动是指在某个有初始日期和截止日期的时间段内，黄金期货价格在一定时间内的变化情况。
黄金期货价格波动的基本特征有以下几点：（1）波动周期不固定。
黄金期货价格波动周期通常由市场资金进出、交易风险、需求变化等因素决定，其周期时间长短不定。
（2）波动的幅度大。
黄金期货价格属于高风险高回报的投资品种，价格波动范围大，涨跌幅度极大。
（3）波动具有不确定性。
黄金期货价格波动是受多种因素影响的结果，且各种因素的权重和影响力变化不定，因此波动的方向和幅度极具不确定性。
2.黄金期货价格波动的趋势黄金期货价格波动的趋势通常包括上行趋势、下行趋势和曲折趋势三种。
上行趋势指价格呈现逐步上涨的发展趋势；下行趋势指价格呈现逐步下跌的发展趋势；曲折趋势指价格波动不规则，呈现上涨和下跌并存的趋势。
黄金期货价格波动的趋势主要受以下因素影响：（1）国际市场资本流动情况。
国际市场上，资本流向和资产价格密切相关，黄金期货也不例外。
当国际资本流入或流出情况剧烈时，往往会对黄金期货价格波动造成影响。
（2）国际政治形势的变化。
全球政治形势的变化往往会引起资本市场的变动，从而对黄金期货价格波动产生影响。
实证分析黄金投资及其价格波动影响因素
实证分析黄金投资及其价格波动影响因素一、本文概述黄金，作为一种古老且珍贵的金属，一直被视为财富的象征和避险的工具。
在现代经济中，黄金不仅被用作珠宝制造和货币储备，还广泛参与金融市场的投资活动。
黄金投资因其独特的价值属性和市场特性，吸引了众多投资者的关注。
然而，黄金价格的波动往往受到多种因素的影响，这些因素包括但不限于宏观经济状况、地缘政治风险、货币政策、市场情绪等。
本文旨在通过实证分析的方法，深入探究黄金投资及其价格波动的影响因素，以期为投资者提供更为清晰和全面的投资参考。
具体而言，本文将首先回顾黄金投资的发展历程和市场现状，分析黄金在全球经济中的角色和地位。
随后，通过收集历史数据，运用统计学和经济计量学方法，实证研究黄金价格波动的主要影响因素。
本文将关注包括经济增长、通货膨胀、汇率波动、地缘政治风险在内的多种因素，并探究它们对黄金价格的长期和短期影响。
本文还将关注市场情绪和投资者行为对黄金价格的影响，分析这些因素如何影响投资者的决策和市场的供求关系。
通过本文的实证分析，我们期望能够为投资者提供一个更为系统和全面的黄金投资分析框架，帮助投资者更好地理解黄金市场的运行规律，把握投资机会，降低投资风险。
本文的研究结果也将对黄金市场的监管者和政策制定者具有一定的参考价值，有助于完善黄金市场的制度建设和风险控制。
二、黄金投资的基本理论黄金投资作为一种历史悠久且广受欢迎的投资方式，其基本理论主要基于黄金的特性及其在经济体系中的角色。
黄金作为一种贵金属，具有稀缺性、耐久性和普遍接受性等特点，这些特点使得黄金在投资领域具有独特的地位。
黄金被视为一种避险资产。
在经济不确定性增加或金融市场波动加剧时，投资者往往将黄金视为一种避险工具，因为黄金价格通常与主要资产类别的价格（如股票和债券）呈负相关。
因此，当经济环境不稳定时，投资者可能会转向黄金以寻求资本保值。
黄金也被视为一种价值储存手段。
由于其稀缺性和普遍性，黄金在历史上一直是一种可靠的价值储存工具。
黄金价格及其影响因素分析
黄金价格及其影响因素分析黄金作为一种贵金属，在全球范围内拥有广泛的经济价值和投资吸引力。
黄金价格的波动一直受到众多投资者的，其价格的影响因素也是多样化的。
本文将分析影响黄金价格的主要因素，为投资者提供参考。
全球经济的发展对黄金价格有着重要影响。
当全球经济处于增长期，各国政府和企业的投资力度增大，市场对资金的需求增加，黄金作为一种避险资产，其价格往往会受到支撑。
然而，当全球经济出现衰退迹象时，各国政府和企业会缩减投资规模，导致市场对黄金的需求下降，黄金价格可能下跌。
通胀率与利率是影响黄金价格的另一个重要因素。
当通胀率上升时，投资者为保值增值，可能会转向黄金等贵金属投资。
利率上升会导致投资成本增加，投资者可能会选择黄金等低成本的避险资产。
这些因素都会对黄金价格产生正向影响。
地缘政治风险是导致黄金价格上涨的另一个因素。
当全球局势紧张或爆发战争时，投资者为避险会大量购买黄金。
贸易摩擦等经济冲突也会引发投资者的担忧，导致资金流向黄金等避险资产。
这些因素都会对黄金价格产生正向影响。
黄金的供需关系也是影响黄金价格的重要因素。
当黄金供应量减少，而需求量增加时，黄金价格可能上涨。
相反，当供应量增加，而需求量减少时，黄金价格可能下跌。
然而，由于黄金的供应和需求具有不确定性，因此供需关系对黄金价格的影响也具有不确定性。
总之影响黄金价格的因素众多，这些因素通过不同途径影响着黄金价格。
投资者在进行黄金投资时应该全球经济形势、通胀与利率情况、地缘政治风险以及供需关系等关键因素，并制定合理的投资策略以降低风险并获得更好的回报效果。
黄金作为一种贵金属，一直以来在金融市场和投资领域扮演着重要角色。
黄金价格的波动受到多种因素的影响，包括政治、经济、社会和技术等方面。
本文将对这些影响因素进行系统性的分析，并通过实证研究探讨各因素对黄金价格的具体影响。
政治因素：黄金价格往往随着全球政治局势的紧张和稳定而波动。
当政治局势紧张时，投资者为了避险，会将资金流向黄金市场，从而推高黄金价格。
黄金价格影响因素的实证分析
黄金价格影 响因 的实证分析
周舞 舞
（ 武汉理 工大学 管理学院 ， 湖北 武汉 ４ ３ ０ ０ ７ ０ ）
【 摘 要 】 文章 选取从 １ ９ ９ ８年 １月至 ２ ０ ０ ７年 ｌ １月的 国际黄金 价格月平均价 格为研 究对象 ， 以布伦特 原油价 格、 三个月 国库 券二级市场 利率 、 美元 Ｍ ２ 、 美国 Ｃ Ｐ Ｉ 指数 、 标准 普尔 ５ ０ ０指数和美元 指数作为 解释 变量 ， 通过 比较建立 Ｏ Ｌ Ｓ模 型和基于 国际黄金 价格的异方差性 的 Ｇ Ａ Ｒ Ｃ Ｈ 模 型进行分析 。结果表 明布伦特 原油价格 、 美国Ｃ Ｐ Ｉ 指数 和美元指 数这 三个 变量对黄金价格 的影响是最显著 的 ， 其他 因素只在某 一段 时间 内显著。
【 关 键 词 】 国际黄金价格 ； Ｏ Ｌ Ｓ 模型 ； Ｇ Ａ Ｒ Ｃ Ｈ 模型 【 中图分类号 】 Ｆ ８ ３ ０ ． ９ ４ 【 文献标识码 】 Ａ 【 文章编号 】 １ ０ ０ ４ — ２ ７ ６ ８ （ ２ ０ １ ３ ） ０ ５ — ０ ０ ５ ４ — ０ ４
率 和美 国贸易加权美元之间的相关系数都在 一 ０ ． ３ ～０ ． ８ 之 间浮 动。２ ０ ０ ８年和 ２ ０ ０ ９年 的相关系数分别 为 一 ０ ． ７和 一 ０ ． ３ 。二者之 （ 一） 研 究 动 机 根据世界 黄金协会 （ ＷＧ Ｃ ） 报告 ， 在过 去的九年 内 ， 黄金价 间呈负相关关系 。由于美国政府 的财政赤字导致美元汇率不断 并且人们预期美 元继续贬值 的趋势 ， 黄金 成为一种 有效 格不 断上涨 。 在２ ０ ０ ８ 年 发生 的全球金融危机 中， 各类金融资产 下 降 ， 表现疲软 ， 唯独黄金交易市场表现 突出。因此 ， 探究决定黄金价 的保值手段来对 抗美元 的孱弱 ，并且 成为近年 推动黄金 价格 ＷＧ Ｃ， ２ ０ ０ ２ ） 。［ ６ １ 格的 因素具有 重要 意义 。本文选 取 １ ９ ９ ８年 １月至 ２ ０ ０ ７年 １ １ 上涨 的重要 因素 。黄金 变成一种反 美元产 品（ ｕ ｎ ｔ ａ ｒ ａ等（ ２ ０ １ １ ） 发现几乎在所有 国家 ， 黄金价格上 涨都与货 月国际黄金月平均价格 ， 选用 Ｏ Ｌ Ｓ模型和 Ｇ Ａ Ｒ Ｃ Ｈ模型来进行 Ｋ 欧元贬值 拟合 ， 基 于前人 的研 究成果 ， 检验 了推动黄金 价格上涨 的主要 币贬值 有关系。例如美元贬值可能与黄金价格相关 ， 也可能与黄金价格相关 。 Ｓ ｊ ａ ａ ｓ ｔ ａ ｄ （ ２ ０ ０ ８ ） 发 现 自从布雷顿森林体 驱动力 ， 试 图寻找能解释或决定国际黄金价格 的主要 因素 。 系解体 以后 ， 世界主要国家问的浮动汇率成为世界黄金价格不 （ 二） 黄金市场 的简 介 在 ２ ０世纪 ９ ０年代和本世纪 的头几年世界黄 黄金 价格 受供 需关系影响 自由浮动 ， 对于政治事件和经济 稳定的主要原 因。 事件反应迅速 。根据 Ｌ ｕ ｃ ｅ ｙ等 （ ２ ０ ０ ６ ） ｔ 】 伦敦 和纽约是全球最重 金市场似乎被美元 区所控制 。 （ 三Ｊ 美 国消 费者 物 价 指 数 （ Ｕ Ｓ — ＣＰ Ｉ Ｊ 要 的两个 黄金交 易场所 。伦 敦贵金属市 场 （ Ｌ Ｂ Ｍ） 主要 交易实 黄金作 为对 抗通货 膨胀 的手段 已经 有很 长一段 时 间 了。 物黄 金 ， 而纽 约商 品交 易所 主要 交 易黄 金衍 生 产 品 。Ｄ ｒ ａ ｐ ｅ ｒ ａ ｓ ｔ ｒ ａ ｍ发现过去的几个世纪 以来 ， 在 不同的 国家 ， 尽 管黄金 的 （ ２ ０ ０ ６ ） 【 强调黄金具有极高的流动性 ， 每天 ２ ４小时都 可以进行 Ｊ ｍ ｌ Ｓ ｊ ａ ａ ｓ ｔ ａ ｄ （ １ ９ ９ ６ ） 大面额的交易。他说在伦敦贵金属市场 （ Ｌ Ｂ Ｍ） 平均 ２ ． ５ 天 的交 购买力不断浮动但 总会 回归到一个 固定的值 。 根 易量就能达到黄金年均产量 （ ２ ３ ０ ０吨） 。 Ｌ ｒ ｒ ｙ Ａ ． Ｓ ｊ ａ ａ ｓ ｔ ａ ｄ （ ２ ０ ０ ８ ） Ｅ ３ １ 认为黄金作为一种价值储藏 的手段可以用于对抗通货膨胀 。 ａ ｗ ｒ ｅ ｎ ｃ ｅ （ ２ ０ ０ ３ ） ㈣， 黄金投资 回报率与宏观变量 （ 例如通货膨 发现在 １ ９ ９ ４ －２ ０ ０ ４年这段 时间 ， 世界黄金市场是有效 的。用滚 据 Ｌ Ｇ Ｄ Ｐ和利 率 ） 的变化之 间不存在显 著关联 。Ｂ ａ ｋ ｅ ｒ 和Ｖ ａ ｎ — 动窗 口（ ｒ ｏ ｌ ｌ ｉ ｎ ｇ ｗ ｉ ｎ ｄ ｏ ｗ） 的方 法 ， Ｗａ ｎ ｇ ｅ ｔ ａ １ ． （ ２ ０ １ １ ） 发现黄金市 胀 、 ａ ｓ ｓ ｅ ｌ （ １ ９ ８ ５ ） ｌ ｌ １ 】 发现黄金价格取决于未来通货膨胀率 。Ｓ ｈ ｅ ｒ ｍ ａ ｎ 场越来越高效 ， 尤其是在 ２ ０ ０ １ 年之后 。 此外在经济上升期黄金 Ｔ （ １ ９ ８ ３ ） 旧指 出黄金价格 的对数与预期和预期外的通货膨胀率存 市场 的效率显著高于经济衰退期 。 在正相关关系 。 根据 Ｋ ａ ｕ ｆ ｍ ａ ｎ ｎ和 Ｗｉ ｎ ｔ ｅ ｒ ｓ （ １ ９ ８ ９ ） ＿ １ ｌ ， 除了以上 因 二、 影 响黄 金价格 的 主要 因素 素 ， 黄金价格也受美 国通货膨胀率 的影 响。Ｓ ｊ ａ ａ ｓ ｔ ａ ｄ （ ２ ０ ０ ８ ） ｌ １ ４ １ 认 （ 一） 供 需 关 系 美元不再是一个有效 的保值手段 。 通常黄金 的供 给来源有新 发掘的金矿 、 中央银行储备 的调 为对于全球性的通货膨胀 ， （ 四） 股 票 市 场 动和地表储备 的循环 。 在２ ０ ０ ８ 年 以前的五年间 ， 黄金年平均供 黄金是一种重要 的避 险资产 。 在 区域政治局势或金融市场 给量 为 ３ ６ ９ ２吨 ， 其中 ５ ９ ％来 自于新 发掘的金矿 ， １ ０ ％来 自官方 投资者倾 向于增加黄金 和黄金相关 产品的购买 部门销售 ， 其余 ３ １ ％来 自于制成品 的回收 ， 主要是珠宝首饰类 。 不 稳定的时候 ， ０ ０ ８ 年 的金融危机就是一个很好 的例子 ， 黄金购买 量增 加 供需关系是长期黄金价格趋 势的决定性 因素 。 需求关系的 量。２ 了 ４ ． ３ ％， 商 品市场购买量下 降了 ４ ３ ％（ 根据标准普尔高 盛商品 波动对黄金价格有显著影响 。 然而我们没有足够 的数据进行分 指数统计结 果） 标准普尔 ５ ０ ０指数下跌 了 ３ ８ ． ５ ％。 析， 所 以黄金的供需变量没有包括在后文 的模型 中。但在拟合 黄 金的特别 之处 在于它不存在信用风险 ， 它不是任 何人 的 模型 中它体现在黄金价格 的滞后值上 。 债务 。与货 币不 同， 黄金的价值不会受发行 国家的经济政治状 （ 二） 美 元 汇 率 也不会 因为发行国的通货膨胀 而被破坏 。 此外 ， 全天 ２ ４ 根据世界黄金协会 （ ＷＧ Ｃ ） ， 在过去的十年 ， 黄金 的周 回报 况影响 ，
周舞 舞
（ 武汉理 工大学 管理学院 ， 湖北 武汉 ４ ３ ０ ０ ７ ０ ）
【 摘 要 】 文章 选取从 １ ９ ９ ８年 １月至 ２ ０ ０ ７年 ｌ １月的 国际黄金 价格月平均价 格为研 究对象 ， 以布伦特 原油价 格、 三个月 国库 券二级市场 利率 、 美元 Ｍ ２ 、 美国 Ｃ Ｐ Ｉ 指数 、 标准 普尔 ５ ０ ０指数和美元 指数作为 解释 变量 ， 通过 比较建立 Ｏ Ｌ Ｓ模 型和基于 国际黄金 价格的异方差性 的 Ｇ Ａ Ｒ Ｃ Ｈ 模 型进行分析 。结果表 明布伦特 原油价格 、 美国Ｃ Ｐ Ｉ 指数 和美元指 数这 三个 变量对黄金价格 的影响是最显著 的 ， 其他 因素只在某 一段 时间 内显著。
【 关 键 词 】 国际黄金价格 ； Ｏ Ｌ Ｓ 模型 ； Ｇ Ａ Ｒ Ｃ Ｈ 模型 【 中图分类号 】 Ｆ ８ ３ ０ ． ９ ４ 【 文献标识码 】 Ａ 【 文章编号 】 １ ０ ０ ４ — ２ ７ ６ ８ （ ２ ０ １ ３ ） ０ ５ — ０ ０ ５ ４ — ０ ４
率 和美 国贸易加权美元之间的相关系数都在 一 ０ ． ３ ～０ ． ８ 之 间浮 动。２ ０ ０ ８年和 ２ ０ ０ ９年 的相关系数分别 为 一 ０ ． ７和 一 ０ ． ３ 。二者之 （ 一） 研 究 动 机 根据世界 黄金协会 （ ＷＧ Ｃ ） 报告 ， 在过 去的九年 内 ， 黄金价 间呈负相关关系 。由于美国政府 的财政赤字导致美元汇率不断 并且人们预期美 元继续贬值 的趋势 ， 黄金 成为一种 有效 格不 断上涨 。 在２ ０ ０ ８ 年 发生 的全球金融危机 中， 各类金融资产 下 降 ， 表现疲软 ， 唯独黄金交易市场表现 突出。因此 ， 探究决定黄金价 的保值手段来对 抗美元 的孱弱 ，并且 成为近年 推动黄金 价格 ＷＧ Ｃ， ２ ０ ０ ２ ） 。［ ６ １ 格的 因素具有 重要 意义 。本文选 取 １ ９ ９ ８年 １月至 ２ ０ ０ ７年 １ １ 上涨 的重要 因素 。黄金 变成一种反 美元产 品（ ｕ ｎ ｔ ａ ｒ ａ等（ ２ ０ １ １ ） 发现几乎在所有 国家 ， 黄金价格上 涨都与货 月国际黄金月平均价格 ， 选用 Ｏ Ｌ Ｓ模型和 Ｇ Ａ Ｒ Ｃ Ｈ模型来进行 Ｋ 欧元贬值 拟合 ， 基 于前人 的研 究成果 ， 检验 了推动黄金 价格上涨 的主要 币贬值 有关系。例如美元贬值可能与黄金价格相关 ， 也可能与黄金价格相关 。 Ｓ ｊ ａ ａ ｓ ｔ ａ ｄ （ ２ ０ ０ ８ ） 发 现 自从布雷顿森林体 驱动力 ， 试 图寻找能解释或决定国际黄金价格 的主要 因素 。 系解体 以后 ， 世界主要国家问的浮动汇率成为世界黄金价格不 （ 二） 黄金市场 的简 介 在 ２ ０世纪 ９ ０年代和本世纪 的头几年世界黄 黄金 价格 受供 需关系影响 自由浮动 ， 对于政治事件和经济 稳定的主要原 因。 事件反应迅速 。根据 Ｌ ｕ ｃ ｅ ｙ等 （ ２ ０ ０ ６ ） ｔ 】 伦敦 和纽约是全球最重 金市场似乎被美元 区所控制 。 （ 三Ｊ 美 国消 费者 物 价 指 数 （ Ｕ Ｓ — ＣＰ Ｉ Ｊ 要 的两个 黄金交 易场所 。伦 敦贵金属市 场 （ Ｌ Ｂ Ｍ） 主要 交易实 黄金作 为对 抗通货 膨胀 的手段 已经 有很 长一段 时 间 了。 物黄 金 ， 而纽 约商 品交 易所 主要 交 易黄 金衍 生 产 品 。Ｄ ｒ ａ ｐ ｅ ｒ ａ ｓ ｔ ｒ ａ ｍ发现过去的几个世纪 以来 ， 在 不同的 国家 ， 尽 管黄金 的 （ ２ ０ ０ ６ ） 【 强调黄金具有极高的流动性 ， 每天 ２ ４小时都 可以进行 Ｊ ｍ ｌ Ｓ ｊ ａ ａ ｓ ｔ ａ ｄ （ １ ９ ９ ６ ） 大面额的交易。他说在伦敦贵金属市场 （ Ｌ Ｂ Ｍ） 平均 ２ ． ５ 天 的交 购买力不断浮动但 总会 回归到一个 固定的值 。 根 易量就能达到黄金年均产量 （ ２ ３ ０ ０吨） 。 Ｌ ｒ ｒ ｙ Ａ ． Ｓ ｊ ａ ａ ｓ ｔ ａ ｄ （ ２ ０ ０ ８ ） Ｅ ３ １ 认为黄金作为一种价值储藏 的手段可以用于对抗通货膨胀 。 ａ ｗ ｒ ｅ ｎ ｃ ｅ （ ２ ０ ０ ３ ） ㈣， 黄金投资 回报率与宏观变量 （ 例如通货膨 发现在 １ ９ ９ ４ －２ ０ ０ ４年这段 时间 ， 世界黄金市场是有效 的。用滚 据 Ｌ Ｇ Ｄ Ｐ和利 率 ） 的变化之 间不存在显 著关联 。Ｂ ａ ｋ ｅ ｒ 和Ｖ ａ ｎ — 动窗 口（ ｒ ｏ ｌ ｌ ｉ ｎ ｇ ｗ ｉ ｎ ｄ ｏ ｗ） 的方 法 ， Ｗａ ｎ ｇ ｅ ｔ ａ １ ． （ ２ ０ １ １ ） 发现黄金市 胀 、 ａ ｓ ｓ ｅ ｌ （ １ ９ ８ ５ ） ｌ ｌ １ 】 发现黄金价格取决于未来通货膨胀率 。Ｓ ｈ ｅ ｒ ｍ ａ ｎ 场越来越高效 ， 尤其是在 ２ ０ ０ １ 年之后 。 此外在经济上升期黄金 Ｔ （ １ ９ ８ ３ ） 旧指 出黄金价格 的对数与预期和预期外的通货膨胀率存 市场 的效率显著高于经济衰退期 。 在正相关关系 。 根据 Ｋ ａ ｕ ｆ ｍ ａ ｎ ｎ和 Ｗｉ ｎ ｔ ｅ ｒ ｓ （ １ ９ ８ ９ ） ＿ １ ｌ ， 除了以上 因 二、 影 响黄 金价格 的 主要 因素 素 ， 黄金价格也受美 国通货膨胀率 的影 响。Ｓ ｊ ａ ａ ｓ ｔ ａ ｄ （ ２ ０ ０ ８ ） ｌ １ ４ １ 认 （ 一） 供 需 关 系 美元不再是一个有效 的保值手段 。 通常黄金 的供 给来源有新 发掘的金矿 、 中央银行储备 的调 为对于全球性的通货膨胀 ， （ 四） 股 票 市 场 动和地表储备 的循环 。 在２ ０ ０ ８ 年 以前的五年间 ， 黄金年平均供 黄金是一种重要 的避 险资产 。 在 区域政治局势或金融市场 给量 为 ３ ６ ９ ２吨 ， 其中 ５ ９ ％来 自于新 发掘的金矿 ， １ ０ ％来 自官方 投资者倾 向于增加黄金 和黄金相关 产品的购买 部门销售 ， 其余 ３ １ ％来 自于制成品 的回收 ， 主要是珠宝首饰类 。 不 稳定的时候 ， ０ ０ ８ 年 的金融危机就是一个很好 的例子 ， 黄金购买 量增 加 供需关系是长期黄金价格趋 势的决定性 因素 。 需求关系的 量。２ 了 ４ ． ３ ％， 商 品市场购买量下 降了 ４ ３ ％（ 根据标准普尔高 盛商品 波动对黄金价格有显著影响 。 然而我们没有足够 的数据进行分 指数统计结 果） 标准普尔 ５ ０ ０指数下跌 了 ３ ８ ． ５ ％。 析， 所 以黄金的供需变量没有包括在后文 的模型 中。但在拟合 黄 金的特别 之处 在于它不存在信用风险 ， 它不是任 何人 的 模型 中它体现在黄金价格 的滞后值上 。 债务 。与货 币不 同， 黄金的价值不会受发行 国家的经济政治状 （ 二） 美 元 汇 率 也不会 因为发行国的通货膨胀 而被破坏 。 此外 ， 全天 ２ ４ 根据世界黄金协会 （ ＷＧ Ｃ ） ， 在过去的十年 ， 黄金 的周 回报 况影响 ，
黄金价格影响因素的实证分析
●一、计量经济模型的设定在黄金逐步非货币化的大背景下，黄金货币属性的强弱取决于投资者对黄金保值需求的强弱程度。
而这种需求产生于投资者对通胀、汇率等因素变化的反应程度以及投资替代品价格的波动。
建立理论模型如下：其中：黄金价格：美元指数：玉米价格：国际石油价格二、数据来源及搜集处理方法课题组拟采用月度数据。
原因有：第一、月度数据相比年度数据在最大程度上保证了样本容量足够大，使得模型估计的结果可靠性更高，精度更高。
第二，月度数据相比年度数据能够更加灵敏的反映价格变化的趋势和程度大小。
三、模型参数估计和检验（一）单位根检验首先做出各个解释变量的时序图由时序图可以看出美元指数序列、玉米价格序列、国际石油价格序列是比较平滑的曲线，故继续进行单位根检验。
分别对美元指数（）序列、玉米价格（）序列、国际石油价格（）序列进行单位根检验，得到估计结果如下。
从检验结果看，在１％、５％、１０％三个显著性水平下，ｔ统计量值小于相应临界值，从而拒绝原假设，表明美元指数（）、玉米价格（）、国际石油价格（）一阶差分序列不存在单位根，是平稳序列。
即美元指数序列、玉米价格序列以及国际油价一阶单整的。
（二）多变量协整根据以上结果对各解释变量采用清华法进行多变量协整：可知黄金价格（）、美元指数（）、玉米价格（）、国际石油价格（）存在协整关系。
表明四者之间有长期均衡关系，但从短期来看，可能会出现失衡，为了增强模型的精度，可以把协整回归中的误差项看作均衡误差，建立误差修正模型。
(三)建立长期模型并进行回归：ｔ＝１，２，３由回归结果可以看出：变量的ｔ值非常小，十分不显著，考虑到经济意义，以玉米作为通货膨胀的代表解释强度不高，导致模型回归的结果不显著。
故课题组决定剔除变量，再进行回归，观察结果是否有明显改善。
经济意义检验：从长期模型回归结果可以看出，在金融危机之前，美元指数提高１单位，黄金价格平均意义上来说下降１６．４３５１９；石油价格提高１美元，黄金价格平均意义上来说上涨２．０５３８８１。
黄金价格影响因素的实证分析
的６ ７ ％． 供 给需 求 矛 盾 明 显 存 在 。 ２ ． 黄 金 储 备 黄 金 作 为 各 国 储 备 资 产 ， 对 金 融 安 全 的 防
用 Ｏ Ｌ Ｓ估 计 Ｌ Ｎ Ｇ Ｐ与 Ｌ Ｎ Ｕ Ｓ Ｄ Ｘ、 Ｌ Ｎ Ｄ Ｊ Ｉ 、 Ｌ Ｎ Ｏ Ｉ Ｌ Ｐ之 间 的 多 元 回 归方 程 ． 计 算 非均 衡 误 差
经 济 纵 横
＝ ● ■ ＿ 簟 皇 皇
黄金价格影响因素的实证分析
罗 克
引 言
— — — ・ Ｉ １理 论 意 义 国 际黄 金 价 格 是 世 界 经 济 的 晴
．
（ Ｕ Ｓ Ｄ Ｘ） 、 道琼斯 工业指 数 （ Ｄ Ｊ Ｉ ） 、 石油价格 （ Ｏ Ｉ Ｌ Ｐ ） 作 为 解 释 变量 ． 分 析它们对 纽约商 品交易所 黄金期 货价格 （ Ｇ Ｐ ） 的 影
雨 表 ．从 黄 金 价 格 走 势 上 可 以把 脉 世 界 经 济 的 动荡 ， 与 国际 社会 政 治 、 经 济形 成 越 来 越 密 切 的 关 系 。 回顾 国 际金 价 从 １ ９ ９ ９年低 谷一 步 一 步 上 行 、 崛起 ， 最 终 跨人历史之巅峰——２ ０ ｌ １ 年 ９月 ６日 ．金 价 创 出历 史 最 高
价 ｌ ９ ２ ０ ． ８美 元 金 价 的 出色 表 现 ，造 就 了 “ 黄 金 十 二 年 牛 市” ． 也 吸 引 了全 球 无 数 的 投 资 客 。 研 究 黄金 价 格 涨 跌 具 有 重
要 的 理论 意义 ２ ． 实 践 意义 国 际 金 价 的 涨 跌 ， 历 来 是 人 们 关 注 的 一 个
经。 金 价 有 时 像 坐 过 山 车一 样 ， 有 时 又变 得 扑 朔 迷 离 ， 尤 其 是 ２ ０ １ ３年 以来 ． 金价先宽幅震荡 、 后大幅下跌 ， “ 黄 金 十 二 年 牛
用 Ｏ Ｌ Ｓ估 计 Ｌ Ｎ Ｇ Ｐ与 Ｌ Ｎ Ｕ Ｓ Ｄ Ｘ、 Ｌ Ｎ Ｄ Ｊ Ｉ 、 Ｌ Ｎ Ｏ Ｉ Ｌ Ｐ之 间 的 多 元 回 归方 程 ． 计 算 非均 衡 误 差
经 济 纵 横
＝ ● ■ ＿ 簟 皇 皇
黄金价格影响因素的实证分析
罗 克
引 言
— — — ・ Ｉ １理 论 意 义 国 际黄 金 价 格 是 世 界 经 济 的 晴
．
（ Ｕ Ｓ Ｄ Ｘ） 、 道琼斯 工业指 数 （ Ｄ Ｊ Ｉ ） 、 石油价格 （ Ｏ Ｉ Ｌ Ｐ ） 作 为 解 释 变量 ． 分 析它们对 纽约商 品交易所 黄金期 货价格 （ Ｇ Ｐ ） 的 影
雨 表 ．从 黄 金 价 格 走 势 上 可 以把 脉 世 界 经 济 的 动荡 ， 与 国际 社会 政 治 、 经 济形 成 越 来 越 密 切 的 关 系 。 回顾 国 际金 价 从 １ ９ ９ ９年低 谷一 步 一 步 上 行 、 崛起 ， 最 终 跨人历史之巅峰——２ ０ ｌ １ 年 ９月 ６日 ．金 价 创 出历 史 最 高
价 ｌ ９ ２ ０ ． ８美 元 金 价 的 出色 表 现 ，造 就 了 “ 黄 金 十 二 年 牛 市” ． 也 吸 引 了全 球 无 数 的 投 资 客 。 研 究 黄金 价 格 涨 跌 具 有 重
要 的 理论 意义 ２ ． 实 践 意义 国 际 金 价 的 涨 跌 ， 历 来 是 人 们 关 注 的 一 个
经。 金 价 有 时 像 坐 过 山 车一 样 ， 有 时 又变 得 扑 朔 迷 离 ， 尤 其 是 ２ ０ １ ３年 以来 ． 金价先宽幅震荡 、 后大幅下跌 ， “ 黄 金 十 二 年 牛
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AR（1） R-squared Adjusted R-squared S.E. of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic
表1 回归结果
Coefficient Std. Error t-Statistic
14.86798
6.386648
事件•Event
黄金价格波动的影响因素的实证研究
梁维全 （上海社会科学院，上海 200020）
【摘要】通过非线性回归、协整检验和误差修正模型对影响黄金价格波 动的相关因素进行了研究，特别是世界黄金储备对黄金价格的影响。发 现黄金价格与世界黄金储备之间存在静态的非线性关系，并且不论短期 还是长期都存在稳定的均衡关系。 【关键词】黄金价格；黄金储备量；双对数回归模型；误差修正模型
的结果，黄金价格主要受自身的滞后项和黄金储备量、石油价
格和美元名义有效汇率短期变化的影响；ECM项系数的符号为
负，正好与调整机制相符合，其大小反映了资产价格、能源价
格和黄金储备量对黄金价格偏离长期均衡的调整力度。由此可
见，无论是长期还是短期，黄金储备量和黄金价格都存在负向
50 2009 5•中国证券期货
∆LnGPt = 0.003 + 0.081∆LnGPt−1 + 0.089∆LnDEXt−1 − 0.062∆LnGSt−1 + 0.081∆LnOSPt−1 − 0.014ECMt−1 （2）
（ 2 . 7 7 **） （ 5 . 0 4 ***） （ 3 . 5 8 **） （ - 3 . 1 8 ***）
1.变量选取和数据
基于经济学上基本原理以及对黄金价格走势和相关影响 因素的变动趋势的分析，同时考虑到回归变量过多会引起共线 性，影响回归的效果，因此，本文采用美元名义有效汇率代表
事件•Event
资产价格、石油现货价格代表能源价格，考察当控制住资产价 格和能源价格以后，世界黄金储备对黄金价格的影响。
现有文献多从黄金价格和能源价格与其他资产价格的货币 角度对黄金价格波动加以研究，而假定世界黄金储备量对黄金 价格没有影响，或储备量不变，丰富的研究结果为本文从实证 的角度研究黄金价格波动的影响因素提供了很好的基础和参考 价值。然而世界黄金储备量不变的假设却显然有悖于事实，随 着金融危机的爆发和经济下行趋势的加剧，黄金储备量对黄金 价格变动的影响也愈加凸显。本文试图从实证的角度讨论，在 控制住能源价格与其他资产价格（主要是汇率）后，黄金价格 和黄金储备量之间的非线性关系和长期动态关系。本文具体安 排如下：第二部分介绍变量的选取和数据来源；第三部分是实 证研究，包含静态的非线性关系和动态关系两大部分；第四部 分是全文的结论和简单的政策建议。
2.327979
-0.654867
0.143236
-4.571936
-0.482765
0.118344
-4.079343
0.071976
0.026896
2.676130
0.998082
0.012619
79.09214
0.988297
Mean dependent var
0.988023
S.D. dependent var
Prob（F-statistic） 0.000000
2.2 ADF单位根检验 单位根检验（ADF）结果见表2。由表2 可以看出，序列 GP，DEX，GS，OSP均为非平稳序列，但是它们的一阶差分均为 平稳序列，所以序列GP，DEX，GS，OSP都是一阶单整序列。
表2 单位根检验结果
变量名（说 明）
水平值
+B3*LOG（OSP_SA）+E
（1）
回归结果见表1。由表1中数据可知，黄金价格与美元名义
有效汇率、世界黄金储备量以及石油现货价格呈非线性的静态关
系，随着世界黄金储备量、美元名义有效汇率的增加，黄金价格
呈下降趋势；而随着石油价格上升黄金价格也呈上升趋势。
Variable C
LOG（DEX_SA） LOG（GS_SA） LOG（OSP_SA）
PP
ADF
一阶差分
PP
ADF
GP
-1.11
-1.24
-15.12***
-14.98***
GS
-1.32
-1.15
-11.61***
-11.61***
DEX
-1.14
-1.14
-10.90***
-10.97***
OSP
-2.25
-1.93
-12.72***
-12.69***
注：表中数字为单位根检验的MacKinnon （1996） t值，*，**，***分别代表在10%、
0.032948
Akaike info criterion
0.185628
Schwarz criterion
353.4622
Hannan-Quinn criter.
3610.210
Durbin-Watson stat
Prob. 0.0211 0.0000 0.0001 0.0082 0.0000 8.068746 0.301063 -3.959798 -3.869727 -3.923266 2.224624
**MacKinnon-Haug-Michelis （1999） p-values
2.4 误差修正模型
证明了变量之间的协整关系，也就是确定了在黄金价格和
黄金储备量、石油价格和名义有效汇率确实存在长期的均衡关
系。为了研究影响因素在短期和长期对黄金价格的动态的影响
过程，就需要建立误差修正模型进行分析。
选取滞后阶数为1，建立误差修正模型如下：
本文选取的数据时间范围是1994年1月到2008年9月，其 中黄金价格是人民币表示的每盎司黄金价格，美元名义有效汇 率来自IMF官方网站统计数据，石油现货价格来自纽约商品交 易所网站统计数据，世界黄金储备来自世界黄及理事会官方网 站。这几个变量的对数序列走势见图1，本文使用的计量软件 为EView6.0版本。
Trace
0.05
No. of CE（s） Eigenvalue
Statistic Critical Value
Prob.**
None *
0.147008
67.30367
63.87610
0.0250
At most 1
0.102524
39.47782
42.91525
0.1059
At most 2
0.066268
世界现存黄金储备对黄金价格的影响主要是通过影响黄金供 需的紧张程度而影响黄金的供需价格，一般说来，当世界经济处 于相对稳定状态时，世界黄金储备量的变化幅度并不大，理论分
析通常假设其不变，或不会影响黄金价格的变化。然而，随着金 融危机的爆发和经济下行趋势的加剧，黄金储备量对黄金价格变 动的影响也愈加凸显，二者呈现出比较显著的负相关关系。
20.54826
25.87211
0.1994
At most 3
0.047679
8.549282
12.51798
0.2100
Trace test indicates 1 cointegrating eqn（s） at the 0.05 level
* denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 le
4 1994
1996
1998 2000
LNGP LNGS
2002 2004
LNDE X LNOS P
2006
2008
图1 黄金价格、美元汇率、黄金储备、石油价格对数序列走势图
2.实证分析
首先对所选取的月度数据进行X-12季节调整，为了减小异 方差现象，对调整之后的数据取对数。
2.1 双对数回归模型
石油是重要的战略和经济资源，是衡量世界经济发展的指 标。石油价格上涨后，石油生产国所持有的石油收入就会迅速 膨胀，出于分散风险和保值的双重目的，石油生产国用石油收 入购买黄金，提高黄金在其本国的国际储备比例，黄金的需求 加大，明显推动了黄金价格的上涨。当石油价格低迷时，石油 输出国的石油出口收入就会大大减少，导致这些国家对黄金的 需求减少，拉低黄金价格。如果石油价格低迷到严重影响该国 经济时，可能会削减一部分黄金储备套现，无形中扩大了黄金 市场的供给量，从供给上拉低了黄金价格。
中国证券期货•5 2009 49
事件•Event
为了得到各影响因素对黄金价格的影响程度，对此在这里
建立模型进行分析。模型中被解释变量GP为黄金价格。解释变
量DEX为美元名义有效汇率，OSP为石油现货价格，GS为世界黄
金储备。建立双对数回归模型如下：
LOG（GP_SA）=C+B1*LOG（DEX_SA）+B2*LOG（GS_SA）
5%和1%的显著性水平下不能拒绝存在单位根的原假设。
2.3 Johansen协整检验
一般进行协整检验的方法是Engle和Granger提出的EG两步
法。协整检验（Johansen）结果见表3。
由表3的结果，根据赤池AIC准则可以确定，滞后阶数=1。
则至少有一个协整关系。
Hypothesized
表3 Johansen协整检验结果
48 2009 5•中国证券期货
和石油价格变动之间的关系进行格兰杰检验得出，石油价格与 黄金价格通向变动，并由石油价格向黄金价格单向传导。[6]对 1972年到2006年的数据分为三个阶段进行实证分析发现，美元 名义有效汇率、美国消费者价格指数等都是黄金价格的长期影 响因素，但并不具备稳定性。[7]实证分析了中国黄金期货推出 前后国内外黄金价格的互动关系，发现国际金价对国内金价呈 单向引导趋势。
表1 回归结果
Coefficient Std. Error t-Statistic
14.86798
6.386648
事件•Event
黄金价格波动的影响因素的实证研究
梁维全 （上海社会科学院，上海 200020）
【摘要】通过非线性回归、协整检验和误差修正模型对影响黄金价格波 动的相关因素进行了研究，特别是世界黄金储备对黄金价格的影响。发 现黄金价格与世界黄金储备之间存在静态的非线性关系，并且不论短期 还是长期都存在稳定的均衡关系。 【关键词】黄金价格；黄金储备量；双对数回归模型；误差修正模型
的结果，黄金价格主要受自身的滞后项和黄金储备量、石油价
格和美元名义有效汇率短期变化的影响；ECM项系数的符号为
负，正好与调整机制相符合，其大小反映了资产价格、能源价
格和黄金储备量对黄金价格偏离长期均衡的调整力度。由此可
见，无论是长期还是短期，黄金储备量和黄金价格都存在负向
50 2009 5•中国证券期货
∆LnGPt = 0.003 + 0.081∆LnGPt−1 + 0.089∆LnDEXt−1 − 0.062∆LnGSt−1 + 0.081∆LnOSPt−1 − 0.014ECMt−1 （2）
（ 2 . 7 7 **） （ 5 . 0 4 ***） （ 3 . 5 8 **） （ - 3 . 1 8 ***）
1.变量选取和数据
基于经济学上基本原理以及对黄金价格走势和相关影响 因素的变动趋势的分析，同时考虑到回归变量过多会引起共线 性，影响回归的效果，因此，本文采用美元名义有效汇率代表
事件•Event
资产价格、石油现货价格代表能源价格，考察当控制住资产价 格和能源价格以后，世界黄金储备对黄金价格的影响。
现有文献多从黄金价格和能源价格与其他资产价格的货币 角度对黄金价格波动加以研究，而假定世界黄金储备量对黄金 价格没有影响，或储备量不变，丰富的研究结果为本文从实证 的角度研究黄金价格波动的影响因素提供了很好的基础和参考 价值。然而世界黄金储备量不变的假设却显然有悖于事实，随 着金融危机的爆发和经济下行趋势的加剧，黄金储备量对黄金 价格变动的影响也愈加凸显。本文试图从实证的角度讨论，在 控制住能源价格与其他资产价格（主要是汇率）后，黄金价格 和黄金储备量之间的非线性关系和长期动态关系。本文具体安 排如下：第二部分介绍变量的选取和数据来源；第三部分是实 证研究，包含静态的非线性关系和动态关系两大部分；第四部 分是全文的结论和简单的政策建议。
2.327979
-0.654867
0.143236
-4.571936
-0.482765
0.118344
-4.079343
0.071976
0.026896
2.676130
0.998082
0.012619
79.09214
0.988297
Mean dependent var
0.988023
S.D. dependent var
Prob（F-statistic） 0.000000
2.2 ADF单位根检验 单位根检验（ADF）结果见表2。由表2 可以看出，序列 GP，DEX，GS，OSP均为非平稳序列，但是它们的一阶差分均为 平稳序列，所以序列GP，DEX，GS，OSP都是一阶单整序列。
表2 单位根检验结果
变量名（说 明）
水平值
+B3*LOG（OSP_SA）+E
（1）
回归结果见表1。由表1中数据可知，黄金价格与美元名义
有效汇率、世界黄金储备量以及石油现货价格呈非线性的静态关
系，随着世界黄金储备量、美元名义有效汇率的增加，黄金价格
呈下降趋势；而随着石油价格上升黄金价格也呈上升趋势。
Variable C
LOG（DEX_SA） LOG（GS_SA） LOG（OSP_SA）
PP
ADF
一阶差分
PP
ADF
GP
-1.11
-1.24
-15.12***
-14.98***
GS
-1.32
-1.15
-11.61***
-11.61***
DEX
-1.14
-1.14
-10.90***
-10.97***
OSP
-2.25
-1.93
-12.72***
-12.69***
注：表中数字为单位根检验的MacKinnon （1996） t值，*，**，***分别代表在10%、
0.032948
Akaike info criterion
0.185628
Schwarz criterion
353.4622
Hannan-Quinn criter.
3610.210
Durbin-Watson stat
Prob. 0.0211 0.0000 0.0001 0.0082 0.0000 8.068746 0.301063 -3.959798 -3.869727 -3.923266 2.224624
**MacKinnon-Haug-Michelis （1999） p-values
2.4 误差修正模型
证明了变量之间的协整关系，也就是确定了在黄金价格和
黄金储备量、石油价格和名义有效汇率确实存在长期的均衡关
系。为了研究影响因素在短期和长期对黄金价格的动态的影响
过程，就需要建立误差修正模型进行分析。
选取滞后阶数为1，建立误差修正模型如下：
本文选取的数据时间范围是1994年1月到2008年9月，其 中黄金价格是人民币表示的每盎司黄金价格，美元名义有效汇 率来自IMF官方网站统计数据，石油现货价格来自纽约商品交 易所网站统计数据，世界黄金储备来自世界黄及理事会官方网 站。这几个变量的对数序列走势见图1，本文使用的计量软件 为EView6.0版本。
Trace
0.05
No. of CE（s） Eigenvalue
Statistic Critical Value
Prob.**
None *
0.147008
67.30367
63.87610
0.0250
At most 1
0.102524
39.47782
42.91525
0.1059
At most 2
0.066268
世界现存黄金储备对黄金价格的影响主要是通过影响黄金供 需的紧张程度而影响黄金的供需价格，一般说来，当世界经济处 于相对稳定状态时，世界黄金储备量的变化幅度并不大，理论分
析通常假设其不变，或不会影响黄金价格的变化。然而，随着金 融危机的爆发和经济下行趋势的加剧，黄金储备量对黄金价格变 动的影响也愈加凸显，二者呈现出比较显著的负相关关系。
20.54826
25.87211
0.1994
At most 3
0.047679
8.549282
12.51798
0.2100
Trace test indicates 1 cointegrating eqn（s） at the 0.05 level
* denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 le
4 1994
1996
1998 2000
LNGP LNGS
2002 2004
LNDE X LNOS P
2006
2008
图1 黄金价格、美元汇率、黄金储备、石油价格对数序列走势图
2.实证分析
首先对所选取的月度数据进行X-12季节调整，为了减小异 方差现象，对调整之后的数据取对数。
2.1 双对数回归模型
石油是重要的战略和经济资源，是衡量世界经济发展的指 标。石油价格上涨后，石油生产国所持有的石油收入就会迅速 膨胀，出于分散风险和保值的双重目的，石油生产国用石油收 入购买黄金，提高黄金在其本国的国际储备比例，黄金的需求 加大，明显推动了黄金价格的上涨。当石油价格低迷时，石油 输出国的石油出口收入就会大大减少，导致这些国家对黄金的 需求减少，拉低黄金价格。如果石油价格低迷到严重影响该国 经济时，可能会削减一部分黄金储备套现，无形中扩大了黄金 市场的供给量，从供给上拉低了黄金价格。
中国证券期货•5 2009 49
事件•Event
为了得到各影响因素对黄金价格的影响程度，对此在这里
建立模型进行分析。模型中被解释变量GP为黄金价格。解释变
量DEX为美元名义有效汇率，OSP为石油现货价格，GS为世界黄
金储备。建立双对数回归模型如下：
LOG（GP_SA）=C+B1*LOG（DEX_SA）+B2*LOG（GS_SA）
5%和1%的显著性水平下不能拒绝存在单位根的原假设。
2.3 Johansen协整检验
一般进行协整检验的方法是Engle和Granger提出的EG两步
法。协整检验（Johansen）结果见表3。
由表3的结果，根据赤池AIC准则可以确定，滞后阶数=1。
则至少有一个协整关系。
Hypothesized
表3 Johansen协整检验结果
48 2009 5•中国证券期货
和石油价格变动之间的关系进行格兰杰检验得出，石油价格与 黄金价格通向变动，并由石油价格向黄金价格单向传导。[6]对 1972年到2006年的数据分为三个阶段进行实证分析发现，美元 名义有效汇率、美国消费者价格指数等都是黄金价格的长期影 响因素，但并不具备稳定性。[7]实证分析了中国黄金期货推出 前后国内外黄金价格的互动关系，发现国际金价对国内金价呈 单向引导趋势。