第4章 利率及其决定

利率的期限结构
即期利率与远期利率
fn
1 rn n 1 rn1 n1
1
利率的期限结构
到期收益率
到期收益率是指在如下两者的金额相等时所决定的现实起作用的利率： (1)到债券还本时为止分期支付的利息和最后归还的本金折合成现值的累计
，通常表述为“债券现金流的当前价值”； = (2)债券当前的市场价格。
如果人们对流动性的偏好强,愿意持有的货币数量就 增加,当货币的需求大于货币的供给时,利率上升。
如果人们对流动性的偏好弱,愿意持有的货币数量就 下降,当货币的需求小于货币的供给时,利率下降。
利率由流动性偏好曲线与货币供给曲线共同决定。
利率的决定
新古典综合学派的利率决定
IS曲线刻画任意给定的利率水平所对应的总产出均 衡水平的位置，或者说商品市场处于均衡状态时的 利率与产出的组合。
生产率用边际投资倾向表示，投资流量会因利 率的提高而减少，投资是利率的递减函数。
节约用边际储蓄倾向表示，储蓄流量会因利率 的提高而增加，储蓄是利率的递增函数。
利率的变化则取决于投资流量与储蓄流量的均 衡。
利率的决定
古典学派的利率决定
传统的利率理论相反,凯恩斯完全抛弃了实际因素对 利率水平的影响。其利率决定理论基本上是货币理 论。
比较经典的解释理论有预期理论(expectation theory)和市场隔断理论 (market segmentation theory)。
利率的期限结构
影响利率期限结构的因素——预期理论
预期理论的特点是,对远期利率的行为有共同假设:都同意远期利率的变化方向决定收益率曲线 的形态;同时,假定当前长期债券中的远期利率与市场对未来短期利率的预期有紧密联系。
在市场价格低于或高于面值时，不论有否票面利率，都决定了实际起作 用的利率。有的竞价拍卖，其标的的本身就是利率。

(3)期限溢价假说可以解释事实3：由于投资者对短 期债券存有较强偏好，只有额外支付一个正的期限 溢价作为补偿，投资人才会愿意放弃偏好的短期债 券转而持有他并不偏好的长期债券。由于期限溢价 的大小与债券期限的长短正相关，因此，即使对未 来短期利率预期的平均值保持不变，长期利率可能 仍然高于短期利率。因此收益率曲线通常向上倾斜。


2、流动性
具有流动性的资产可以在必要时以较低 的成本迅速转换为现金。
销售债券的成本
- 债券交易市场买卖双方的数量


3、所得税因素 违约风险与流动性无法解释市政债券的特征： 市政债券并非非违约债券，具有违约风险，而 且市政债券的流动性显然低于国库券；然而其 利率水平除了在20世纪30年代末高于国库券之 外，此后一直低于任何一种债券的利率。 关键：市政债券的利息收入免缴联邦所得税， 这导致市政债券的预期收益率上升，从而对市 政债券的需求产生了同样的影响。
1. 在未来某一时点上的本利和，也称为“终值”。其计算式 就是复利本利和的计算式。 2. 未来某一时点上一定的货币金额，把它看作是那时的本利 和，就可按现行利率计算出要取得这样金额在眼下所必须 具有的本金。这个逆算出来的本金称 “现值”，也称“贴 现值”。算式是：
P S
1 r
1
n
3. 计算现值的经济行为，由来已久；自古及今，在借 贷行为中的“倒扣息”、“贴现”等等，都在其使 用的范围之内。 4. 现值计算并不限于借贷领域，要加总不同时间的货 币金额，比较不同时间的货币金额，还原为现值是 基本方法。

零存整取：
1 r n 1 1 s p 1 r
整存零取
1 1 r s p r

6



货币的交易动机：人们为了应付日常交易而在 持有货币的动机。产生于收入与支出间缺乏同 步性。 货币的预防动机：货币的预防动机又称“谨慎 动机”，是指人们为防止意外情况发生而愿意 持有货币的动机。产生于未来收入与支出的不 确定性。 货币的投机动机：人们为了抓住有利的购买有 价证券的机会而愿意持有货币的动机。
P=80*4.946+1000*0.308=703.68(美元)
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如果利息率较低，债券价格较高，人们又预期利息率 不会更低而将回升，则债券价格将下跌，那么，人们 将卖出债券，以货币代替债券；相反，如果利息率较 高，债券价格较低，人们又预期利息率将下降，即债 券价格将上升，那么，人们将购买债券，以债券代替 货币。因此，为满足投机动机而保持的货币需求依存 于利息率的高低。利息率越低，利息率回升的趋势越 大，投机性货币需求就越多。 如果以L2 表示基于投机动机而产生的货币需求，以r 表示利息率，则 L2=L2（r）=-hr，这里h是货币投机需求的利率系数， 符号表示货币投机需求与利率变动有负向关系。
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r
r0
L2=l2(r)
O L2 投机性货币需求
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流动性偏好陷阱
以上分析说明，当利率极低时（比如2%），人们会认 为这时利率不大可能再下降，或者说有价证券市场价 格不大可能再上升而只会跌落，因而会将所持有的有 价证券全部换成货币。 人们有了货币也决不肯再去购买有价证券以免证券价 格下跌时遭受损失。 这种人们不管有多少货币都有愿意持有在手中的现象 称为“流动性陷阱”。它是由凯恩斯提出来的。是指 人们持有货币的偏好。 此时（利率极低时），流动性偏好无穷大，或者说货 币的需求无穷大，这时候即使中央银行增加货币供给， 也不会使利率下降（货币政策无效）。

当本国汇率下跌时，货币当局提高本国利率水平， 从而可以吸引更多的外资进入本国市场，引起对本 币资金的需求上升，最终会导致本币汇率的上升； 反之，宜反之。
金融学
利率及其决定
三、利率的经济功能 （一）调节资金供求的功能 利率的变动可以调节资金供求关系，并最终达到资金市 场的供求平衡。 货币当局可以通过主动的调整利率水平来改变资金供求 状况，影响总供求，以实现其所期望达到的调节经济增 长的功能。 利率的积极主动的调节可以帮助当局实现熨平经济波动 的目标，是货币当局实施“相机抉择”的货币政策的重 要措施。
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利率及其决定
（二）利率的种类
1.年利率、月利率和日利率
按计算利息的时间单位划分： 年利率是以年为时间单位计息，俗称“分”； 月利率是以月为时间单位计息，俗称 “厘”； 日利率以日为时间单位计息，俗称“毫”。
利率及其决定
2. 按信用行为期限长短为标准划分：
长期利率指借贷时间在一年以上的利率； 短期利率指借贷时间在一年以内的利率。
金融学
利率及其决定
一、利率及其种类
（一）利息的计算
1．单利法：仅以本金计算利息，而对利息不再计息的方
法
利息的公式：I=P × r × n
本利和公式: S=P+I=P+P × r × n=P(1+r × n)
2．复利法：把上期利息转为本金并一并计息的方法
本利和公式：S=P（1+r）N
利息的公式 ：I=S-P=P（1+r）N —P =P［（1+r）
利率及其决定
（二）遏制通货膨胀的功能
提高利率可以增加人们储蓄收益，引导增加当期储蓄，减少当最终会减轻通 胀的压力。