企业融资约束对经济增长的影响研究

江苏商论2021.2

融资约束对企业创新的影响

卢敏

（青海民族大学，青海西宁810007）

摘要：本文对2011年到2017年的深证上市企业融资约束和企业创新之间的关系进行实证研

究。通过控制变量，对变量之间进行回归分析，结果显示融资约束给企业创新带来了不利影响。再通

过协整关系检验和格兰杰因果关系进行检验，最终结果仍显示融资约束对企业创新的不利影响。因

此，如果能改变企业所处的融资环境，就能改善各个企业的创新能力，进而促进我国经济的稳健持久

的发展。关键词：融资约束；企业创新；企业规模

中图分类号：F23文献标识码：A

收稿日期：2020-12-20作者简介：卢敏（1996—），江西高安人，青海民族大学在读硕士

。一、研究背景

创新是国家核心竞争力的体现，而企业是创新

的载体，企业的稳定发展会提高创新的产出。资金

是企业发展的基础，企业创新需要大量的现金流支

撑。企业在向外融资时会面临很多问题，其中融资

约束问题是企业外部融资时需要着重考虑的，融资

约束是指信息不对称问题和代理问题使得外部成

本高于内部资本成本而产生的约束。

（一）研究背景

随着经济的发展，创新受到了越来越多的关

注。2014年，李克强总理在会议上强调创新在经济

社会上的作用，2015年他在两会上提出了“大众创

业，万众创新”的口号，我国进入了创业创新的热潮

中。我国全国的专利申请数每年都会增加，从2014年开始，增速就开始上升；到2018年时，我国的专

利申请数达到了414万个。企业的创新能力决定了

国家的创新能力，因为在国家创新的产出中，中小

企业提供了75%的创新产品。企业的专利申请数可

以体现出国家的创新能力，于我国而言，创新能力

的提高可以改善我国所处的人力密集型产业给国

家经济带来的压力。增强创新意识可以促进国家经

济的稳定长久发展，为进入创新型国家打好基础。但是企业创新是一个长期且回报时间长的投

资，企业对于创新的支出需要稳定和持续，这种支

出仅依靠内部的资金是远远不够的，所以企业需要

企业融资约束与投资行为的关系研究

企业是经济社会发展中的重要组成部分，而融资约束和企业的投资行为则是企业内部运营的两个重要方面。企业融资约束与投资行为之间的关系一直是学者们关注的焦点。本文将从不同的角度来探讨企业融资约束对企业投资行为的影响。

首先，企业融资约束对企业的投资行为产生了重要的影响。融资约束是指企业在获取外部资金时所面临的限制或困难，包括融资渠道的限制、融资成本的提高以及信用风险的加大等。在融资约束较为严重的情况下，企业将面临资金短缺的问题，导致无法进行充分的投资活动。相反，当融资约束较为宽松时，企业可以更容易地获得资金，进而扩大投资规模。

其次，企业的投资行为也会对融资约束产生反馈作用。投资行为是企业根据市场需求及自身经营状况来决定的资源配置行为。当企业投资决策偏向于扩大规模、增加产能时，将需要更多的资金支持。这时，企业可能会面临融资约束的问题，因为扩大规模需要更多的资金，而融资渠道的限制可能会阻碍企业的扩张计划。因此，企业在决策投资规模时需要考虑融资的可行性与融资约束的影响。

此外，企业融资约束对企业的投资效率也会产生影响。融资约束会限制企业获取资金的渠道，并增加融资的成本。在融资约束较为严重的情况下，企业往往会选择融资成本相对较低的方式，如内部融资或短期借款。但这些方式可能会对企业的投资效率产生负面影响。相反，当融资约束较为宽松时，企业可以通过各种融资渠道获取资金，并能够更好地实现资金的有效配置，提高投资效率。

另外，企业融资约束与企业的创新能力也是密切相关的。创新是企业持续发展的重要驱动力，而融资约束可能会对企业的创新能力产生一定的制约。融资约束较为严重时，企业往往会面临创新资金的不足问题，难以进行创新活动。而当融资约束较为宽松时，企业则有更多的资金支持，能够更好地进行技术研发和创新投资，提高创新能力。 综上所述，企业融资约束与投资行为之间存在着紧密的关系。融资约束对企业的投资规模、投资效率以及创新能力都有着重要的影响。企业在决策投资时需要考虑到融资约束的限制，合理规划资金的运用，并寻找解决融资约束的有效途径。政府和金融机构也应该积极创造良好的融资环境，为企业的发展提供更多的支持，促进经济的健康发展。

一、金融市场的不完美性

现实的经济社会中参与者众多，各种交易关系错综复杂，市场摩擦随处可见，为了便于研究，理论界通常会对现实进行假设，在一种理想状态下建立各种经济学模型，然后再逐步放松假设条件，使得研究结论更接近现实。针对资本市场的研究中有三个经典的假设：理性经济人、无套利和完全信息。在这些理论框架内，产生了著名的mm定理。

由于mm定理的假设条件过于苛刻，后来的学者为了能更接近现实地去研究，在mm定理基础上不断放松其假设条件。现实中，常态化市场中存在信息不对称，jensen and meckling（1976）在引入了不完全信息后，mm定理的资本结构无关性便不再成立。如果厂商的潜在投资者只能非常有限的对公司管理层的活动进行监督，jensen and meckling（1976）证明，不论采取股权融资还是债权融资，内部人激励都会发生扭曲。假设企业大部分资产是通过债权融资取得，当忽略破产成本的情况下，内部人会有采取过度投资或者高风险投资的激励，因为一旦投资成功，内部人会获得大部分的投资收益，而投资失败时，承担大部分损失的是债权人。外部投资人并没有掌握同内部人一样完全的信息，这种信息不对称势必会影响到公司的价值。外部投资者在签署金融合约时，会要求一个风险溢价，由于这种风险溢价的存在，导致了内外部融资成本出现差异。

同时，不完美的金融市场也会出现“逆向选择”，进而提高外部融资成本。这种理论源于akerlof（1970）对“柠檬市场”的研究，通过“柠檬市场”的概念，akerlof（1970）论述了买者和卖者如何由于信息不对称而产生市场失灵。在市场交易中，卖者对自己的产品拥有完全信息，而买者拥有不完全信息，由于存在信息不对称，为了使自己利益最大化，买者只愿意支付反映市场平均质量的价格。如果在这种价格下市场能够出清，则高质量厂商向低质量厂商支付了一个溢价。这种溢价会致使高质量厂商将优质产品撤出市场，而换上同低质量厂商一样的产品，因此信息不对称引起了“逆向选择”而导致市场失灵。jaffee and russell（1976）将“柠檬市场”理论应用到信贷领域，解释了信贷配给出现的原因。假设在借贷市场中存在两种借款人，守信的借款人和不守信的借款人，债权人对这两种借款人会要求不同的利率。然而由于存在信息不对称，债权人并不能区分这两种借款人的信誉水平，因此便会按照平均信用水平形成一种均衡利率，在这种均衡利率下，守信的借款人向不守信的借款人支付了溢价。这样会迫使守信的借款者尽量选择不借贷或者少借贷，对于那些不守信的借款人来说，为了不暴露自己的“身份”，也不得不服从这种策略，因此便出现了信贷配给现象，即投资者会紧缩自己的贷款数量。在贷款需求不变的情况下，贷款供给的减少提高了企业外融资成本。

2011年05月

(第25卷第05期) EastChinaEconomicManagement May,2011

(Vo.l25,No.05)

[收稿日期]2010)03)14[基金项目]国家自然科学基金项目(71062003);江西省社会科学规划项目(10GL12);江西省高校人文社会科学研究项目(GL1045)[作者简介]况学文(1973)),男,江西高安人,副教授,博士,研究方向:公司财务与公司治理理论。p财经透视=DOI>1013969/j1issn11007-5097120111051017

金融发展缓解公司融资约束程度研究

况学文

(南昌大学 经济与管理学院,江西 南昌 330031)

[摘要]文章利用我国上市公司财务数据和各地区金融发展指数,从投资)现金流敏感性的视角,实证考察金

融发展和市场化进程对公司外部融资约束的缓解效应。实证研究发现,金融发展和市场化程度能够显著降低融

资约束公司的投资-现金流敏感性,缓解其外部融资约束程度。因此,为了促进公司投资和总体经济的增长,

国家应进一步深化金融和市场化改革,加快金融发展和市场化进程的步伐。

[关键词]金融发展;市场化程度;融资约束;投资-现金流敏感性

[中图分类号]F275 [文献标志码]A [文章编号]1007)5097(2011)05)0074)06

DoesFinancialDevelopmentReducetheFirmpsFinancialConstraints

KUANGXue-wen

(SchoolofEconomicsandManagement,NanchangUniversity,Nanchang330031,China)

Abstract:Thispaperempiricallyexaminestheimpactsoffinancialdevelopmentandmarketizationprocessonfirmpsexternalfinancial