当前位置：文档之家 › 融资约束与投资效率的关系研究综述

融资约束与投资效率的关系研究综述

  • 格式：pdf
  • 大小：1.29 MB
  • 文档页数：3

吕咼卓

：融资约束与投资效率的关系研究综述前沿理论

融资约束与投资效率的关系研究综述

吕,卓

(长安大学经济与管理学院

，陕西西安710064

)

［

摘要］

近年来，融资约束与投资效率的关系研究早已成为研究热点。文章运用CiteSpace可视化分析工具并分析来自

核心期刊和CSSCI的186篇文献，进而绘制出相应的知识图谱。研究发现：国内针对二者关系的相关研究文献数量均呈上升

趋势，其强调不同方式下的融资约束对投资效率的影响存有差异，需要对其分类展开研究；融资约束不仅是投资效率的前因

变量，同时也发挥着中介和调节作用；跨学科进行研究 前的趋势，需要综合多 对融资约束与投资效率的关

系进行解释。

［关键词

］融资约束；投资效率；Citespacc； 识图谱；可视化分析

［

DOI］

10. 13939/j. cnki. zge 2021. 13. 023

1引言

融资 与投资 的关系是现下财 理的研究热

点。无论 不对称或是委托代理冲突出发，学者

据融资方式的 分别提 者的相 系，莫衷。近

,国学者 角度出发探究 系，通过梳理二者之

的关系与发展现状，理 点前沿。目前国 于

评数量较少，陈可喜等

［1］梳理了国 于融资

资 的文献，并 的研究方向。许

⑵ 不

视角出发， 国 于企业投资 的研究成果 展

研究方向&总体 ，已往研究 中 理论分

析，缺 数据支撑，因而 运用

CiteSpacc可视化分析工

具绘制知识图谱， 研究领域现状与热点前沿， 后

研究提供借鉴参考。

2研究方法与数据来源

25研穷方法

科学知识图谱广泛应用于我国多个学科，且大多数集中

在管理学领域。运

Citespacc软件中的文献 词共现等

，最终绘制 者关系的相关知识图谱， 分析该领

域的发展脉 点前沿。

2.5数据

来

基于国内视角分析文献数据， 中国知网中的

核心期刊和

CSSCII 数据 类别，融资 与投资

分 检 词与 词，最终共检

186篇

献。

3国内相关研究的分析与结果

35核2

关

键词

词进行共词分析，利用此主题下研究的关

键词绘制出知识图谱，分析 点 &基于数据 软件

后，时 片

2008 7 月 一

2020 年

5 月，

Cosine

算 网 点的 度

，Keyword 网络类型

，除

Thresholds 分 (

2,

2,

20)、(

4,

3,

20)、(

4,

3,

20)夕卜，其余 性内插法，不 裁剪处

理整体网络&最终

8条 、

11个节点的共现网络知

识图谱，如下图

1 &对上图

1得到的 词共现知识图谱，分析其中高中介

中心性关键词 词的结果如表

1 &

表1国内相关研究高频关键词和高中心性关键词

序号频次高频关键词序号中介中心性高中心中介性

关键词

1142投资效率10. 93投资效率

292融资约束20.58融资约束

318投资不足30.53过度投资

412过度投资40.31营运资本管理

59货币政策50.31投资不足

65投资过度60. 00代理冲突

75营运资本管理70. 00现金持有

85金融发展80. 00代理问题

93代理问题90. 00金融发展

103现金持有100. 00投资过度

112代理冲突110. 00货币政策

1可 ，关键词次 低分 资效

、融资 、投资不足、过度投资、货币 、投资过

度、营运资本管理、金融发展、代理 、现金

理冲突。 词中心性 低分别为投资 、融资约

、 过度 资、 运资本 理、 资不足、 理冲突、 现金

、 理 、金融发展、投资过度 货币 &从投

资的角度来看，投资“过度投资” “投资 ”“投资不

2021.5 用

23前沿理论

中国市场2021年第13期（总第1076期）

足”多种表述方式。核 词“投资 ”“融资 ”

“过度投资” 中性 词，为

国内研究大 中 于融资 对投资的 ，同时

制对投资 的 &除 相关研究还涉

及货币 、投资过度、营运资本管理等方面。可 ，国内研究开始 朝着多学科综合方向发展。

3.5关键词聚类

在 词可视化网络中，

Citespacc将聚类分析内容、研

究范围相似的文献，并利用

LLR算法提取 并命名，最

终 的聚类知识图谱如下图

2 &

#2欢帀政俄#0过度投资

曲过喷

投资不足

融资约束过度投资

投资效率

营运资木管理

#1 木*&理

图2国内相关研究的关键词聚类知识图谱

该聚类知识图谱的

Modullity Q值为

0. 5469 （网络社团

结果显著），

Mean Silhouette为

0. 637 （度较高）。据上图说

聚类知识群组的序号和网 度 点 的大小成反

，不 聚类间重叠区域亦存在 。其中聚类

#0 过度投

资， 存在不同形式的投资方式，聚类

#1 运资本管

理，聚类

#2货币政策&通过以上梳理可归纳如下研究&

3.2.1 5

融资约束当作投资效率的前因变量

（

1） 融资 的方式来源，

部分学者 研究

融资 与投资 的关系。李胜楠

［3］发现不同融资方式的融资 资 的关系存在 &在融资 条件下，

龚詰君*

4+立异质性随机前沿模型， 我国 技术上

市公司的投资 &魏刚运 模 算二者间的影

，

［6］运异质性随机边界模 算融资 资本

性投资 下的营运资本投资 &不仅 总体上研究

资 与融资 的关系，更 据融资方式 行

分类 研究。

（

2）部分学者将 制（中介变量）或情境

（ 量）进行研究，如图

3 &

图3融资约束作为投资效率前因变量、中介变量、调节变量的相关研究

在这些研究中，自变量融资 存在多种融资方式与来

，具体 部融资、股权融资等多种方式。 量资效

率不仅可 成为科技型中小企业

R&D投资 与战略

性 产业投资 & 制 存在现金 量、投

资一现金敏感度和上市公司自 资产进行投资的能力三

种形式， 分相似，因而相关的 制可归纳为，三者

在融资 对投资 的 过程中均发 中介 &从

情 可将 分 在情 ， 产 性质、 、 现

金 量、 部融资、 融资、 股 融资等 在情

素，在情 市场 程差异、 创意、仲裁诉

讼、控制投资机会、媒体报道、金融发展强制分红 等，

融资 对 资 的 方 情

影响。3.2.2

融资约束的中介作用与调节作用

国内学者 考国外的分析方法，研究融资 在企

业投资中的 &于领发现融资 的现状普遍存在

于我国沪深

A股上市的制造业企业中，现金 使得

小规模企业、高成性企业的投资 提升。 英叩的

实证研究 国有资本投资 的市场 与 ，通

过构建

FHP模型*

9+，选取

2011—

2016年我国

198家上市企

业进行实证分析，研究我国国有资本投资 的经济 效

应。提可以通过规范政府干预，调整资结构， 监管

度进而提升国有资本的投资 &钱

［10］基于融资约

视角分析 对企业投资 的 ，并检验企业融资

程度对两者关系的制 &李燃

［11］的研究通过构建

异质性随机前沿模型，估算出上市公司融资 引发的投资

上

24

2021.5吕咼卓

：融资约束与投资效率的关系研究综述前沿理论

失，据 析政府补助如 上市公司投资 及

对投资 的提升 的不 性 &王展祥和龚广

祥等旧认 前针对融资 后续不 性如 •响

R&D投资 度仍然不足。以异质性随机前沿函数为基

础实施研究，文中同样也依据

JAMES R. BROWN,

STEVEN

M冋与

Habib M,

Ljungvist A*

14+的相关研究。潘玉香

[

15]基于

DEA效率分析，运 子分析、

Richardson的资期望模型

元线性回归方法，从融资约束的 、 创意

企业的特征、融资 等多个角度，对中国 创意企业的

融资约束与投资 的关系进行研究，而中

Scott

Richardson*16

+ 于自由现金流的过度投资的相关研究。赵

玮*

17+依据双边随机边界模型， 研究政府补贴与融资约

对战略性新兴产业非 资的 ；冯福*

18+ 据

异质性随机前沿模型，测算融资 下的战略性 产业投

资， 解除我国战略性 产业的融资 融

资不确定性， 荣发展。翟淑萍*

19+据

PENEDER M

R

[

20]的研究得知，金融发展 解高新技术企

业的融资，提高研发投资 &

4结论与展望

45结论

融资 与投资效率的关系研究目前已为财 理领域

的研究热点。基于

CSespacc计量分析工具对 行科

学计量分析，并绘制知识图谱。

研究发现： ， 国 起步较晚，但国 研

究的发 数量 ，

2008 后 发 于 理学

期刊， 正 成为财 理领域研究热点；其

次，融资 的不同方式 对投资 的 存在差异，

而有必要对 行区分， 对资 的 ；再

次，融资约束对投资 存在多方效应，其中 前

量、 中介 ；最后，跨学科研究已经成为两者关

系研究的一种 势， 理论学科的观点，辩证地看待

分 的。

4.5展望

可 下

4个方面展 研究： ，学者 于

融资 对 资 的 存 ， 不对

理论 委托代理理论为基础展 ，未来可尝试将多种

理论相 ， 行合理解释。其次，研究 融资约

可 资 的 量、前 量 中介变量，未

可 融资 资 的诱因还 资 的“缓

冲垫”“润滑剂”或 种 并存， 融资 在投资

中的 等。再次，现研究 者 的 大多

数局限于 技术

R&D 研发 ， 发展的研

究 &最后，关于融资 对投资 制的研究仍

然较少，目前发现的 制 中于现金 方面，如

现金 量、投资一现金敏感度与自 资产投资

等， 存在 制 &参考文献：

[1

] 陈可喜

，于燕南.会计稳健

性

、融资约束与企业投资效率

研究综述

[J

] ■财会通讯

，2018

(15

)： 91 -94

, 99.

[2

] 许

， .企业投资 研究

[J

].现代管理科

学

，2017

(1

)： 12 - 14.

[3

] 李胜楠.基于委托代理理论的非效率投资行为述评

一一以

融资方式

[J

].中南财经政法大学学报

，2008

(4

) : 20 -

25

， 143.

[4

] 龚詰君.融资方式

、融资约束与高新技术产业上市公司投

资

一一基于随机前

沿模型的测度

[J

].财会通讯

，2020

(12

)：

75 -80.

[5

] 魏刚.融资约束与中国公司的研发投资效率

[J

].科技管

理研究

， 2016

， 36

(21

)： 162 -166.

[6

] 魏刚.资本性投资

、融资来源与营运资本投资效率研究

[J

].软科学

，2016

, 30

(10

) : 87 -90.

[7

] 于领

， 派

，吴怡霖

，赵.融资约束下企业现金持

有与投资效率的 系研究——来自

中国制造业

2013 ~ 2017年上

市企业的经验证据

[J

]. 业技术经济

，2020

, 39

(3

) : 48 -56.

[8

] 英.国有资本投资 的 应分析

[J

].统计与

决策，2019

, 35

(6

) : 143 - 145.

[9

+ FAZZARI

，HUBBARD

， PETERSEN. Financing constraine and

corporate investment [ J]. Brookings Papers on Economic Activity Stoiy，

1988

(1

) .

[10

+钱晓东•基于融资约束视角的“营改增”政策与企业投

资 分析

[J

].商业研究

，2018

(9

)： 36 -44.

[

11 +李燃，王 圆•政府补助、不确定性与公司投资效率

[ J

] . 财会通

， 2018

(15

) ： 47 -51

， 129.

[

12]王展祥，龚广祥，郑婷婷.融资约束及不 性对非上

市制造业

R&D投资 的

一一基于异质

性随机前

沿函数的实证

研究

[J

].中央财经大学学报

，2017

(11

) : 27 -37.

[13

+ JAMES R BROWN

，STEVEN M FAZZARI

合集下载

公司投资融资约束理论研究综述

公司投资融资约束理论研究综述

公司投资融资约束理论研究综述

Modigliani与Miller教授所提出的MM资本结构理论指出，由于不同资金的来源而产生的融资结构与公司的投资决策是无关的。即在均衡、完善的资本市场中公司的融资结构不会影响公司的市场价值，这一理论依赖于完全市场的假设，即在完全市场上，外部与内部资金彼此是完全可以替代的。自从这篇学术论文诞生以后，理论与实证研究对内部与外部资本的可替代性提出质疑，基本的根据是资本市场存在显著的不完善。例如，存在市场参与各方的非对称信息、管理层的代理问题、交易成本因素等，这样研究公司投资的融资约束问题逐渐成了西方最近20 年来的热门话题之一。Stiglizt和Weiss首先提出融资约束的理论，在信息不对称情况下，筹集外部资金的成本要高于使用内部资金的成本，这种由于交易成本和信息不对称而导致的公司内外融资成本的差异，使公司的融资活动受到一定程度的约束。

一、国外关于投资融资约束理论

关于融资约束和企业投资的全面研究开始于Fazzari、Hubbard、Petersen的经典文献，这些实证研究验证了内外部融资约束对公司资本投资的影响。这些研究使用的方法是设定一个代理或分类变量来解释融资约束，然后使用这个变量使融资约束和非融资约束的公司相分离。实证分析的难点在于如何确定一个合适的代理来表示融资约束的程度。Fazzari、Hubbard和Petersen首先提出使用股利支付率作为代理，其理由是股利支付率可以作为衡量剩余内部资金的指标。如果公司内外部融资成本的差别不大，则公司会支付较高的股利而只保留较少的留存收益，当内部资金不足时，公司采用外部融资即可满足投资需求；如果外部融资成本明显高于内部融资成本，则公司会减少股利发放，保留大部分现金流以备新投资之需。因此，股利支付比率越高（低），公司投资的融资约束程度就越低（高）。他们的实证结果表明，对于股利支付比率较低的公司，投资与内部现金流之间存在着很强的相关性，说明投资与内部现金流之间的敏感程度可以作为公司融资约束程度的一个衡量指标，融资受限的公司（低股息公司)的投资—现金流敏感性要高于非融资受限的公司（高股息公司）。Bo、Lensink和Sterken的实证结果表明，如果以成本不确定性作为分类标准，投资—现金流敏感性作为融资约束的度量变量是有意义的，即融资约束与投资—现金流敏感性呈正向关系。

我国企业融资约束的现状及成因分析

我国企业融资约束的现状及成因分析

我国企业融资约束的现状及成因分析

2019-06-06

摘要：⼤量研究表明，我国企业的发展⾯临融资约束这⼀制约因素，⽽经济的发展需要由企业来带动，所以解决融资约束问题

⾄关重要。本⽂对中国企业的融资约束现状进⾏分析，分别列举出融资约束形成的主要原因并且对其进⾏了详细分析。同时总

结了⼏种较为通⽤的度量企业融资约束的⽅法并指出它们的优缺点，为解决当前企业发展所遭遇的融资约束难题提出相应的建

议和对策。

关键词：融资约束 信息不对称 规模效应 产权性质

中图分类号：F2344 ⽂献标识码：A ⽂章编号：1009-5349（2017）05-0061-02

中国⽬前处于重要的战略机遇期，中国经济呈现出新常态，从⾼速增长转为中⾼速增长，经济结构优化升级，从要素驱动、投

资驱动转向创新驱动。对于未来经济的发展，融资约束问题会是制约经济转型和结构优化升级的重要障碍。世界银⾏的报告指

出，在80个国家之中，中国除⾮⾦融类上市企业外，有75%的企业认为阻碍其发展的主要因素就是融资约束，所占⽐例最

⾼。根据国务院发展研究中⼼近期的《中国企业经营者问卷调查跟踪调查报告》可以得知，⼤部分的中国企业都认为阻碍⾃⾝

发展的主要因素是融资约束。近⼏年，企业融资约束问题愈发严重，企业未来将会⾯临更多的挑战和机遇，在发展的过程中离

不开资⾦的周转，融资需求⾄关重要。学者对于这⽅⾯的研究也逐渐深⼊，对于企业受融资约束的成因、影响以及如何摆脱融

资约束都有⼀定的关注。

随着我国市场经济的进⼀步建⽴，⾦融市场的逐步完善，⼤量的资本涌⼊，企业若想抓住机会就必须克服融资约束这⼀不良因

素。早期的研究主要探索融资约束对中国企业经济活动有怎样的影响。李科和徐龙炳（2011）认为融资约束影响公司业绩的

提升；孙灵燕和李荣林（2012）研究发现融资约束拉低了民营企业的出⼝量。部分学者研究影响企业融资约束因素，于蔚等

（2012）发现具有政治关联的企业融资约束程度相⽐没有政治关联的要⼩。近期，学者提出⼀些解决⽅法，曾海舰和林灵

融资约束、资产抵押与企业投资

融资约束、资产抵押与企业投资

融资约束、资产抵押与企业投资

钱雪松

【期刊名称】《金融经济学研究》

【年(卷),期】2008(023)002

【摘 要】引入融资约束因素之后,企业资产抵押能力差异会通过"研发投资阻碍效应"、"实物投资诱发效应"等机制扭曲企业投资选择.为了解决中国企业热衷粗放型扩张、忽略研发投资、自主创新能力不足等问题,一方面,从短期看,必须提高商业银行甄别能力,在控制风险的基础上适当增加信用贷款;另一方面,从长期看,要大力发展风险投资、私募股票市场以构建并完善多层次资本市场,为企业创新创造一个良好的金融支持环境.

【总页数】7页(P91-97)

【作 者】钱雪松

【作者单位】华中科技大学,经济学院,湖北,武汉430074

【正文语种】中 文

【中图分类】F832.4

【相关文献】

1.投资者情绪、融资约束与企业投资 [J], 金莉娜;潘镇;陈乾坤

2.所有权性质、融资约束与企业投资——基于投资现金流敏感性的经验证据 [J],

吴宗法;张英丽

3.融资约束、资产抵押与企业投资的关系探析 [J], 高洪

4.融资约束、资产抵押与企业投资的关系探析 [J], 高洪 5.财务投资均衡视角下融资约束、投资效率与企业绩效互动关系

——来自2012—2018年沪深A股面板数据 [J], 张力派;莫一帆;夏西强;卜令通

因版权原因，仅展示原文概要，查看原文内容请购买

金融发展、融资约束与公司投资

金融发展、融资约束与公司投资

金融发展、融资约束与公司投资

宋智文;陈映珊

【摘 要】利用2000-2016年我国上市公司的面板数据,采用系统广义矩动态面板估计方法,并利用KZ指数和WW指数对公司进行分组,研究金融发展对公司融资约束的影响,可以为金融发展影响经济增长的微观机制提供经验证据.研究结果表明:我国上市公司普遍存在融资约束,金融发展有效缓解了公司的融资约束,银行体系发展缓解公司融资约束的作用大于证券市场发展所起的作用;金融发展显著减轻了融资约束公司的融资约束,对非融资约束公司则影响较小或不显著.

【期刊名称】《佛山科学技术学院学报（社会科学版）》

【年(卷),期】2018(036)004

【总页数】7页(P32-38)

【关键词】金融发展;融资约束;公司投资;系统广义矩估计

【作 者】宋智文;陈映珊

【作者单位】佛山科学技术学院经济管理与法学院,广东佛山528000;华南理工大学工商管理学院,广东广州510641

【正文语种】中 文

【中图分类】F832.5

一、引言

公司投资行为在投资理论文献中是个重要的研究主题，不仅因为公司投资与资本预算存在关系，更主要因为研究公司的投资行为有助于从微观层面解释金融发展与经济增长之间的联系。长期以来，金融发展与经济增长之间存在的关系是一个受到广泛关注的研究主题，包括Schumpeter、Mckinnon以及Greenwood、Jovanovi［1］等在内的诸多学者认为金融发展是决定经济增长的一个很重要的因素。已有大量的跨国回归中使用宏观资料的经验研究，这些研究支持金融发展促进经济增长的观点［2-3］。然而，宏观层面的研究存在两方面的问题：一是这些经验研究存在内生性问题，因为不但金融发展能促进经济增长，经济增长反过来也会影响金融发展，宏观经验研究并不容易解决这种内生性问题；二是宏观研究难以解释金融发展影响经济增长的机制和途径。因此，需要从微观层面分析和检验金融发展影响经济增长的机制。融资约束与公司投资是从微观视角将金融发展与经济增长联系起来的两个重要变量。