固定收益证券第9讲《抵押支持债券》课件

证券承销商
发售债券 发售收入
表示证券化运作流程
表示证券化现金流向
抵押贷款现金流分析 现金流类型
最早的和典型的房屋抵押贷款的还款方式是固定 利率的“等额还款法”，即借款人每个月偿还等 量现金（称为“月供”） 等额还款的固定利率房产抵押贷款每月还款额 的构成部分 ：
• 利息（由抵押贷款的固定年年利率除以12，再乘以 前一个月的未偿余额而得） • 偿还的本金部分，由月供减去利息而得
资产证券化和抵押支持证券 房产抵押贷款证券（MBS）
过手抵押贷款证券（Mortg最基本、最普遍的住房抵押贷款证券化品种。该产品项下 的住房抵押贷款池产生的现金流（月净利息、应付本金、 提前偿付本金)不做任何处理就直接转手给投资者
担保抵押贷款证券（Collateralized Mortgage Obligations ）
i (1 i ) n MP MB 0 n (1 i ) 1 MP是月供，MB0是原始贷款金额（第0期的本金 余额），n是月份，i是年利率除以12
一般的，如果当前的时刻为0，未来任何一个 时点上第t期的月供与本金余额的关系为：
i(1 i) n (t 1) MPt MBt 1 n ( t 1) 1 (1 i)
1 599.55 100000 n n 1 (1 i / 12) i 6% 如果知道了原始贷款金额和贷款的合同利率（同 上），那么月供可以由下式给出: 360 1 MP 100000 n n 1 (1 0.06 / 12) MP 599.55
360
抵押贷款现金流分析 月供的计算关系式：
资产证券化原理与流程 资产证券化一般流程：
构建资产组合
• 入池资产需要具有以下特征：
– – – – 资产带来的现金流比较稳定 ； 资产的现金流的分布在时间上比较均匀 ； 资产容易变现； 原始债务人具有相对稳定的低拖欠率和低违约率记录
设立特设载体
• SPV是专门为完成资产证券化交易而设立的一个特殊机 构，是资产证券化运作的名义主体
资产证券化原理与流程 资产证券化原理
资产证券化原理之一是统计学中的大数定律。
• 由于大数定律的作用，整个资产组合的现金流会呈现出 一定的规律性 • 所谓资产支持证券实际上是以资产所产生的现金流为支 持的有价证券，即可预期的现金流才是资产证券化的基 础
资产证券化的另一个原理是风险隔离。
• 风险隔离主要以“真实出售”或“信托”方式实现 • 把发起人的破产风险有效隔离起来，使投资者的风险只 限于证券化的资产组合中，而不必是资产原始所有人面 临的所有风险，从而降低了投资者的投资风险程度，提 高了该类证券的投资吸引力
第一个月月初（可以理解为上个月的月末）的本金余额为100000，表明本月支 付利息是1000006%/12=500，本月支付的本金是599.55-500=99.55，第一个 月月末的本金余额是100000-99.55=99900.45,而下个月支付的利息就是在这个
以抵押贷款组合为基础发行的具有多个债券级别的抵押贷 款证券组合
本息剥离抵押贷款证券 （Stripped Mortgage-Backed Securities ）
将抵押贷款组合中的现金流拆分，并分别以贷款的本金收 入流和利息收入流为基础发行本金证券和利息证券
资产证券化和抵押支持证券
资产证券化的主要参与者 发起人（originator） 特殊目的载体（SPV） 服务商（servicer） 受托人（trustee） 信用增级机构（credit enhancement agency） 信用评级机构（credit rating agency） 证券承销机构（distributor） 投资者（investor）
第九讲:抵押支持债券
固定收益证券
内容提要
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资产证券化与抵押支持证券
资产证券化原理与流程 抵押贷款现金流分析
风险分析——提前偿付风险
CMO和SMBS
资产证券化和抵押支持证券 资产证券化
定义： 资产证券化（Asset Securitization）是将具有 共同特征的贷款、消费者分期付款合同、租约、 应收账款和其他不流动的资产包装成可以市场 化的、具有投资特征的带息证券的过程。 起源： 资产证券化起源于20世纪70年代的美国。1970 年，隶属于美国政府的政府国民抵押协会以住 房抵押贷款债权为担保发行抵押担保证券，标 志着资产证券化时代的开始
资产证券化原理与流程 资产证券化一般流程：
资产出售
• 必须是“真是出售”，且实现“破产隔离”

信用增级 资产支持证券的评级 销售 特设载体向原始权益人支付购买价格 向投资者支付本金和利息
资产证券化原理与流程 资产证券化一般流程示意图
商业银行 资 产 出 售 信用增级机构 信用评级机构 信用增级 信用评级 委 托 发 行 回 笼 现 金 委托管理 出 售 收 入 委托管理 特殊目的结构 SPV 债权 债务 借款人 本 息 偿 还 商业银行 本息 偿还 受托机构 本 息 偿 还 证券投资者
抵押贷款现金流分析 重要的概念：
抵押贷款刚刚发生时的金额（即最初的余额）被 称为“原始贷款金额”； 规定的贷款利率是“合同利率”； 以后在任何一个时点上，未清偿的贷款余额被称 为“本金余额”； 届时市场上的贷款利率被称为“市场抵押利率”
抵押贷款现金流分析
例子：某人向银行借入100000元30年期固定年利率 的房屋抵押贷款，如果合同规定每月还款（即月供） 599.55元，意味着合同利率由下面的算式给出:
抵押贷款摊提表（贷款100000元，年利率6%，期限30年）
支付月 份
0 1 2 300 360 599.55 599.55 599.55 599.55 500 499.50 157.27 2.98 99.55 100.05 442.28 596.67
月供
支付利息
支付本金
本金余额
100000 99900.45 99800.40 31012.09 0.00