国有风险投资的投资后续管理困境与对策

2007年第8期 科技管理研究Science and Technol ogyM anage ment Research 2007No 18收稿日期:2007-03-30,修回日期:2007-05-22文章编号:1000-7695(2007)08-0143-03国有风险投资的投资后续管理困境与对策陈　昕1,石国玲2,沈乐平1(11华南理工大学,广东广州　510640;21哈尔滨工业大学,黑龙江哈尔滨　150001)摘要:投资后续管理是风险投资的重要环节,国有风险投资有必要重视与加强投资后续管理。

文章分析了国有风险投资在外部环境、自身特征以及相关利益者特征影响下投资后续管理方面存在的种种困境,并提出了一系列改善对策。

这些建议对于其他类型风险投资提高投资后续管理水平也有重要的借鉴意义。

关键词:风险投资;国有体制;后续管理;管理困境;管理对策中图分类号:F8301593 文献标识码:A1　风险投资后续管理的重要性及国有风险投资现状投资后续管理是风险投资的重要环节,美国学者Mac 1M illan 的研究指出,风险投资家要花费60%甚至更多的时间来从事投资后的管理活动。

从风险投资资金注入所投资创业企业始,直到风险投资机构实现资本增值退出后资金再次回到风险投资机构止,风险投资后续管理贯穿了创业企业价值提升与收获创业企业价值两个环节。

风险投资的一个重要特点是,风险投资机构一般对创业企业不仅仅是投入资金,还会在投资后适度参与创业企业的经营管理。

风险投资后续管理实质是参与公司治理,风险投资做为机构投资者,持股量相对较多,监督所带来的收益一般会大于监督成本,因此较其他持股量小的外部股东更有积极性介入与监督企业经营管理。

即使其他外部小股东存在“搭便车”行为,风险投资也会选择行使一些监督权,其道理类似于博弈论中的“智猪博弈”。

风险投资后续管理的重要性体现在以下几方面:首先,由于代理问题的存在,创业企业家与风险投资机构之间存在利益冲突,风险投资机构通过投资后对所投资企业经营管理的适度参与和监控,有助于改善风险投资机构与创业企业家之间的信息不对称,可以降低代理成本,减少投资风险。

其次,风险投资机构往往具有创业企业家所欠缺的某一方面的专业知识和经验,利用自己在该方面的优势参与创业企业的经营管理,为创业企业提供增值服务,将有助于创业企业绩效的提高,从而提升创业企业价值。

另一方面,风险投资后续管理对风险投资机构而言,也是重要的学习过程,通过投资后续管理的实践,风险投资机构增值服务的能力、管理经验与专业知识水平能得以不断提高。

再者,风险投资机构通过投资后续管理进行资本运作,从创业企业中增值退出,从而使创业企业价值得以体现并收获得益。

20世纪80年代风险投资在中国起步时,资金基本来自于政府出资。

目前从影响力与资本总量上而言,本土风险投资仍以国有风险投资为主导,行业内处于龙头地位的本土风险投资机构,如深圳市创新投资集团有限公司、上海联创投资管理有限公司、广东省粤科风险投资集团有限公司、广州科技风险投资有限公司、北京科技风险投资股份有限公司等,皆为国有风险投资机构。

2002年以前,本土风险投资在资本总量和投资数量上皆超过外资风险投资,但近年来,本土风险投资处于相对萎缩状态;而外资风险投资开始引领中国风险投资事业,其投资总额、投资数量以及投资收益水平皆远远超过本土风险投资,论实际投资总量,外资风险投资所占比例已超过70%,国有风险投资处于被边缘化的尴尬处境。

而在投资后续管理方面,国有风险投资近年来也开始意识到其重要性,但重视程度还远远不够,认识与实践上也存在许多偏差,因此需要进行深刻反思,以图改变不利现状、提高发展能力。

2　国有风险投资的投资后续管理困境分析211　外部环境不利因素的影响当前,中国的整体外部环境远不能与中国风险投资事业的发展相匹配,甚至是制约了中国风险投资事业的发展。

与美国相比,由于资本环境的不同,中国风险投资的收益远远不如美国,而所面对问题的复杂性又远胜于美国,在这样的情况下,国有风险投资机构对投资后续管理更要加以重视,需要花费更多的精力于投资后续管理。

(1)社会经济环境影响。

中国经济虽然总体发展良好,但风险投资的主要对象是中小企业,由于市场竞争残酷激烈、市场需求结构性不均衡、社会有效需求不足、生产能力存量过剩、产品严重同质化、融资难等一系列因素,导致与已占据市场相对垄断地位的大型企业相比,大部分中小企业的生存发展显得尤为不易。

社会经济环境的复杂性决定了投资后续管理的复杂性。

(2)法规政策环境影响。

中国缺乏支持中小企业发展和创新的完善配套的法律法规体系,法律法规与政策体系显著滞后于中国风险投资事业的发展。

国有风险投资由于其产权国有的性质,在投资行为、股权和资产的转让处置等许多重要方面受到众多的政策性限制,处理程序复杂拖沓,严重影响了风险投资运作方面的灵活性和效率,导致其投资后续管理难有作为。

(3)资本市场环境影响。

利用资本市场进行资本退出运作以达到收获价值,本是风险投资后续管理的重点环节,也是风险投资能否取得良好收益以实现滚动快速发展的关键,但退出危机一直在严重困扰本土风险投资。

国内目前尚远未实质建立起活跃的多层次资本市场,上市审批程序繁琐、手续复杂、门槛高、政策因素影响大,这一系列因素都不利于国有风险投资机构进行资本退出运作;产权交易市场这一初级资本市场,本应成为风险资本进退的主要场所,但其目前却极不活跃,信息缺乏、市场效率低下、规则不统一、缺少陈　昕等:国有风险投资的投资后续管理困境与对策专业化服务,远未发挥应有作用。

而海外资本市场受国有股权性质的政策性限制影响,国有风险投资也难以利用。

(4)中介服务环境影响。

国内中介服务环境尚远不能满足风险投资事业的需要,大多中介机构成立时间不长、经验欠缺,水平参差不齐;中介行业还存在运作不规范、行业自律缺乏、从业人员职业道德有待提高等问题,导致中介机构难以体现公正性和独立性,不能形成有效的社会评价、监督和顾问机制。

风险投资机构难以借助中介服务机构来提供专业化、高效、良好的增值服务,导致不得不花费更多的时间和精力用于投资后续管理的一般性事务。

(5)社会文化环境影响。

中国市场信用体制缺失,个人信用难以查证,风险投资机构在投资后续管理中面对着较高的道德风险及监督成本。

另外,在对许多创业企业的投资后续管理过程中,风险投资机构、创业企业家以及其他合作方之间缺乏合作双赢心态,彼此过多地仅从己方利益考虑,相互之间心存戒心、互相提防、斤斤计较、陷于内耗,也导致了风险投资后续管理的复杂性。

212　国有风险投资后续管理困境中的相关利益者特征(1)国有风险投资机构存在的问题。

国有风险投资机构存在严重的国企弊端,导致投资后续管理的僵化和低效率。

国有风险投资机构往往欠缺真正的市场化运作,行政化、机关化、官本位倾向严重;组织架构臃肿,部门间缺乏协调,资源难以共享;决策程序复杂繁琐,效率低,脱离实际。

国企文化是自上而下的“服从文化”,负责业务的项目经理得不到与其职责相匹配的有效授权,因此缺乏积极性和主动性,形成回避承担责任、一切唯上的心态,优秀人才浪费和流失现象严重。

国有风险投资机构经营者的个人利益与企业的经营成败缺乏紧密的直接联系,约束激励机制软化,导致投资后续管理的短期利益导向。

国有风险投资机构易于受到不适当的政府行政干预,使其容易在经营运作上失去独立性,甚至会做出违背商业常规的投资后续管理行为。

国有风险投资机构在资本退出环节上的运作能力薄弱,外资风险投资比国有风险投资更具有的主要优势之一是“两头在外”,即外资风险投资机构具有熟练运用海外资本市场进行筹资和退出运作的能力。

这种情况主要是由于对国有产权的诸多政策性限制所导致的国有风险投资机构资本运作的低效率和灵活性欠缺;另一方面,则在于国有风险投资机构对海外资本市场的了解不足,欠缺实际操作经验。

(2)国有风险投资机构的项目管理人员存在的问题。

国有风险投资机构的项目管理人员与美国的风险投资家相比,无论在经验、阅历上都有很大差距。

美国风险投资家平均具有20～25年的工作经验,而风险投资在中国是个新兴行业,国有风险投资机构的项目管理人员相比而言显得年轻稚嫩,普遍欠缺创业管理、企业实际经营以及资本运作的经验。

目前,具有丰富的现代企业运作实践经验,善于参与公司治理,能熟练掌握运用现代管理知识,具备工程技术专业知识的基本理解能力,熟悉金融运作、现代财会知识、法律知识,能与金融界、科技界、法律界和政府保持良好关系的风险投资复合型人才极为稀缺。

国有风险投资机构相当部分管理干部由原政府机关干部转化而来,虽然具有一定的宏观判断能力,但由于缺乏企业实际运作管理经验,决策容易脱离实际,工作作风行政化,市场意识不足;也有一些干部来自于证券业、金融业,其特点是熟悉证券与金融业务,价值意识强,但由于缺乏产业背景,缺乏运营企业的实际管理经验,管理介入能力弱;还有一些干部来自于产业企业,熟悉企业基本运作,但容易产生较强的产业情结,管理手段缺乏必要的灵活性,欠缺金融知识和对资本市场的理解;另外,还有部分干部由大学、科研院所的科技人员转化而来,容易产生过强的技术导向,而缺乏对企业系统管理的重视。

近年来,许多在校毕业生直接加入国有风险投资机构,其社会经验与企业管理的实际经验薄弱,综合判断能力不足。

随着人才流动日益市场化,国有风险投资机构近年来加大了社会化招聘力度,试图吸引有经验的优秀人才加入,但总体而言,“既懂技术又懂管理,既懂产业运作又懂资本经营”的复合型风险投资人才还是极为稀缺。

(3)创业企业存在的问题。

国有风险投资机构的投资对象基本上是中小创业企业,这些企业规模偏小,资产结构不合理,大多受资金制约,其外部环境和社会资源的利用能力不足;而且普遍运作不规范,基础管理薄弱粗糙,系统管理能力欠缺;普遍存在内部人控制问题,对公司治理缺乏概念。

中小创业企业的经营风险较大,在动态竞争环境中时刻面对着生存危机,这进一步加剧了国有风险投资后续管理的难度。

(4)创业企业经营团队存在的问题。

创业团队不成熟是中国创业企业经营团队主要存在的问题,最普遍的问题是缺乏对整个企业进行系统管理的知识和经验,而这方面的能力往往也是国有风险投资机构所欠缺的,因此造成目前国有风险投资后续管理的困境也就不足为奇了。

3　改善中国国有风险投资后续管理困境的对策(1)树立和坚持正确的风险投资后续管理基本理念,真正实现风险投资后续管理理念与实际运作的一致性。

目前国有风险投资机构对风险投资后续管理的重视程度不足,对基本理念的认识模糊,从而导致风险投资后续管理行为上的盲目和偏差。

要改变这种困境,必须树立和坚持正确的风险投资后续管理基本理念,实际运作也一定要契合风险投资后续管理的基本理念。