中信泰富案例分析(结合障碍期权)知识讲解

中信泰富巨亏事件案例分析班级：78班姓名：毛煜学号：完成日期：中信泰富巨亏事件案例分析内容摘要：本文首先对中信泰富于08年的巨亏事件做一个案件分析，并以此引出外汇期权合约并对此进行简单介绍与认知。

关键词：引言：中信泰富在08年时的巨亏事件，再次警示我们经融市场风险极大，进入需慎之又慎。

关键词：巨亏，accumulator，金融风险正文：一：中信泰富巨亏事件始末1：案件概括：2008年10月20日香港恒指成分股中信泰富突然惊爆，因投资杠杆式外汇产品而巨亏155亿港元！其中包括约亿港元的已实现亏损，和147亿港元的估计亏损，而且亏损有可能继续扩大。

中信泰富两名高层即时辞职，包括集团财务董事张立宪和集团财务总监周至贤。

莫伟龙获任集团财务董事，负责集团财务及内部监控。

2008年10月21日中信泰富股价开盘即暴跌38%，盘中更一度跌至港元，跌幅超过%，当日收报于港元，跌幅达%，远远超过业界预计的20%左右的跌幅。

2008年10月22日香港证监会确认，已经对中信泰富的业务展开调查，而由于中信泰富的股价在两天内已经跌了近80%，联交所公布的公告显示，中信泰富主席荣智健及母公司中信集团，于场内分别增持100万股及200万股，来维持股价稳定。

2008年11月香港中信泰富在炒外汇衍生工具录得巨额亏损后，终于获母公司北京中信集团出手相助。

中信集团向中信泰富授出116亿港元的备用信贷、认购中信泰富发行的可换股债券，以及承担中信泰富在外汇累计期权合约的损失。

2009年3月26日中信泰富公布08年全年业绩，大亏亿港元，董事会主席荣智健强调集团财政状况仍稳健，暂时无供股需要。

2009年4月3日中信泰富继早前被香港证监会调查后，3日再度接受警方调查。

警方商业罪案调查科前往中信泰富总部调查，在逗留一小时之后运走大批文件。

2009年4月8日中信泰富在港交所网站发布公告称，荣智健卸任中信泰富主席，北京中信集团副董事长兼总经理常振明接任。

中信泰富巨亏案例分析一、公司背景中信泰富的前身泰富发展有限公司成立于1985年。

1986年通过新景丰公司而获得上市地位。

同年2月，泰富发行2.7亿股新股予中国国际信托投资（香港集团）有限公司，使中信（香港集团）持有泰富64.7%股权，自此，泰富成为中信子公司。

中信泰富有限公司的业务集中在香港及广大的内地市场。

业务重点以基建为主，包括投资物业、基础设施（如桥、路和隧道），能源项目、环保项目、航空以及电讯业务。

中信泰富于香港联合交易所上市，并为恒生指数成分股之一。

其最大股东中国国际信托投资（香港集团）有限公司是北京中国国际信托投资公司的全资附属公司。

二、案例背景2006年3月底，中信泰富与澳大利亚的采矿企业eralogy Pty Ltd达成协议。

以4.15亿美元收购西澳大利亚两个分别拥有10亿炖磁铁矿资源开采权的公司Sino-Iron和Balmoral Iron的全部股权。

收购之后它将成为中国未来巨大的铁磁矿石供应商。

中信泰富大股东是国企中信集团，属红筹股，而香港恒生指数的成分股都属蓝筹股，中信泰富恰是恒指成分股，所以中信泰富集红蓝一身，加上澳大利亚的收购项目是目前澳洲已规划开发的规模最大的磁铁矿项目，中信泰富的资金实力可见一斑。

然而，这只香港红筹股却于10月21日曝出155亿美元巨额外汇交易亏损的噩耗，当日股价下挫55%，累及恒生指数下挫1.84%。

使中信泰富遭受巨亏的则是为其在澳洲的磁铁矿项目规避风险而购买的杠杆式外汇期权合约——Accumulator。

三、案例分析（一）杠杆式外汇期权合约Accumulator意为累计期权，属于杠杆式期权的一种，所谓杠杆合约则是收益放大同时风险也放大的合约。

中信泰富购买的为变种累计期权，英文全称是Knock Out Discount Accumulator（KODA）。

最初Accumulator是投资者与私人银行订立股票累计期权合约，也就是投行设定一个股价，当市场价高于这个价格时，则可以规定价买入股票以套利，但是当市场价低于这个规定价格时，却需要投资者买入双倍的股票，一般最低认购额是百万美元。

中信泰富巨亏案例分析—内部控制角度一、公司简介中信泰富的前身泰富发展有限公司成立于1985年。

1986年通过新景丰公司获得上市资格，同年2月，泰富发行亿股新股给中国国际信托投资（香港集团）有限公司，使中信（香港集团）持有泰富%股权。

自此，泰富成为中信子公司。

而后，中信（香港集团）通过百富勤配售部分泰富股份，使中信（香港集团）对泰富的持股量下降至49%,目前已降至%。

1991年泰富正式易名为中信泰富。

中信泰富有限公司(“中信泰富”)的业务集中在香港及广大的内地市场，业务重点以基建为主，包括投资物业、基础设施(如桥、路和隧道)、能源项目、环保项目、航空以及电讯业务。

另外，透过其全资附属机构大昌贸易行有限公司及慎昌有限公司进行贸易及分销业务。

集团在港拥有多项物业项目，包括大型住宅及优质商用物业。

于一九九七年，公司的总部大楼“中信大厦”更于海旁落成，为香港海滨的重要标志。

中信泰富现上市于香港联合交易所，是恒生指数的成份股，属于蓝筹股。

此外，因为其大股东是国企中信集团，中信泰富也被视为红筹股。

红加蓝就是紫色，于是，一些香港的分析师把中信泰富戏称为“紫筹股”。

公司业绩优良，2007年年报显示公司盈利高达亿港元。

早在2006年，公司董事会主席荣智健曾展望了中信泰富的三大主营业务：钢铁、航空、地产。

在荣智健看来，未来几年中信泰富将把钢铁业务作为主要增长动力的核心业务，而航空、地产成为了“守成”式的日常营收业务。

为了拓展核心业务，中信泰富曾先后收购了内地三家龙头特钢企业。

2008年中信泰富全年特种钢业务净利润大幅提升68%，盈利达亿港元，成为对中信泰富利润贡献最大的业务。

二、中信泰富前董事长简介荣智健，1942年出生于上海。

荣智健可谓衔玉而生，他的爷爷荣德生是中国棉纱大王，百年前，无锡荣宗敬与荣德生两兄弟，白手创业，贵为中国面粉和棉纱大王。

他的父亲荣毅仁，着名“红色资本家”，曾任国家副主席，其爷爷是中国棉纱大王，百年前，荣宗敬与荣德生两兄弟，白手创业，贵为中国面粉和棉纱大王。

一、案例背景2008 年10 月20 日,中信集团旗下的中信泰富召开新闻发布会。

中信集团主席荣智健表示,由于中信泰富的财务董事越权与香港数家银行签订了金额巨大的澳元杠杆式远期合约导致已经产生8 亿港元的损失，他说，如果以目前的汇率市价估计,这次外汇杠杆交易可能带来高达147 亿港元的损失.中信泰富的公告表示，有关外汇合同的签订并没有经过恰当的审批，其潜在风险也没有得到评估，因此已终止了部分合约，剩余的合同主要以澳元为主。

管理层表示,会考虑以三种方案处理手头未结清的外汇杠杆合同，包括平仓、重组合约等多种手段。

荣智健在发布会上称该事件中集团财务总监没有尽到应尽的职责。

他同时宣布，财务董事张立宪及财务总监周志贤已提请辞职，并获董事会接受，而与事件相关的人员将会受到纪律处分。

自即日起,中信集团将委任莫伟龙为财务董事.由于这笔合约的期限为二年，荣智健说如果以目前的汇率市价估计，这次外汇杠杆交易可能带来高达147 亿港元的损失。

中信泰富在澳大利亚有SINO—IRON铁矿投资项目，亦是西澳最大的磁铁矿项目.整个投资项目的资本开支，除目前的l6亿澳元之外，在项目进行的25年期内，还将至少每年投入10亿澳元,很多设备和投人都必须以澳元来支付.为降低澳元升值的风险,公司于2008年7月与13家银行共签订了24款外汇累计期权合约，对冲澳元、欧元及人民币升值影响,其中澳元合约占绝大部分。

由于合约只考虑对冲相关外币升值影响,没有考虑相关外币的贬值可能,在全球金融危机迫使澳大利亚减息并引发澳元下跌情况下，2008年10月20日中信泰富公告因澳元贬值跌破锁定汇价，澳元累计认购期权合约公允价值损失约147亿港元;11月14日中信泰富发布公告, 称中信集团将提供总额为15亿美元(约ll6亿港元)的备用信贷,用于重组外汇衍生品合同的部分债务义务，中信泰富将发行等值的可换股债券，用来替换上述备用信贷。

据香港《文汇报》报道, 随着澳元持续贬值,中信泰富因外汇累计期权已亏损186亿港元.截至2008年12月5日，中信泰富股价收于5．80港元，在一个多月内市值缩水超过2l0亿港元.另外，就中信泰富投资外汇造成重大亏损，并涉嫌信息披露延迟，香港证监会正对其展开调查.二、中信泰富得衍生品合约性质中信泰富结构化衍生品合约条款分析合约名称：AUD Target Redemption Forward合约实质:Accumulator -- —--- 谐音(I kill you latter）合约标的:澳元/美元汇率合约期现：24 个月交易方式:当澳元/美元汇率市价高于协议汇率时，中信泰富可按协议汇率兑换1000 万澳元.当澳元/美元汇率低于协议汇率时,中信泰富须按协议汇率兑换2500万澳元杠杆率:2.5结算方式：每月结算敲出条款：累计盈利350 万签订日汇率现价：0.9740 美元/澳元加权协议汇率：0。

中信泰富案例分析关于中信泰富事件的思考小组成员：吴婷、张瑞、王珊、陈雪林、翟春怡、周玉企业外部风险包括：顾客风险、竞争对手风险、政治环境风险、法律环境风险、经济环境风险等；企业内部风险包括：产品风险、营销风险、财务风险、人事风险、组织与管理风险主要原材料价格波动风险、延迟交货违约赔偿风险、技术风险、报告期内客户集中度较高的风险、利率风险、代理风险、领导风险等。

规避风险：1.买保险2.对冲3.获取更多的信息。

无法规避的风险被称为系统风险，大部分为企业外部风险。

规避风险原则：分散化投资组合根据案例资料来看，中信泰富的主营业务为特钢，物业，航空，发电，基础设施等，从过去10年来看增加的钢铁行业也来自于从2003~2008这段钢铁黄金时期，所以中信泰富需要和和澳大利亚采矿企业进行收购与投资，但是08年的全球金融危机之后，中信泰富应该发展国内行业。

中信泰富的系统风险有：1，货币风险，中信泰富在投资澳洲的开采项目中涉及到大量的外汇资金，此项投资占中信泰富资产的重大部分，所以汇率特别是美元兑换澳元的汇率变动会对中信泰富产生重大的影响。

2, 全球经济环境恶化，在08年全球遭遇金融危机的影响，矿产等原材料价格下跌，澳大利亚和新西兰等国货币汇率受到拖累，9月到10月，澳大利亚储蓄银行连续两次降息，澳元大幅跳水。

另一方面，美国金融机构的危机造成了美元支付的高潮，大量美元溜回美国加之投资者为求避险分分将在新兴市场的投资套现，7月以来美元突然大涨。

再加上原来做过澳元的交易方因受损急需抛售澳元平仓，澳元的价格在三个月的时间下跌了40%。

而中信泰富的经营风险有：1高杠杆投机产生的财务风险，作为交易主体的中信泰富公司，无视了交易的风险仍旧选择了高杠杆的外汇交易合约。

为企业带来了与投资收益不相符的杠杆风险，最终以巨亏结束。

2内部控制产生的管理风险，此次澳元累积外汇期权合约是集团财务董事张立宪和财务总监周志贤私自与香港多家主要银行签订的，董事局主席荣智健并不知情。

中信泰富巨的亏案例分析中信泰富巨亏案例分析【摘要】中信泰富作为中信集团控股并在香港上市的“紫”筹股，作为国资企业走出去战略的代表，面对巨大的外汇风险，购买国际投行量身打造的外汇合约，却陷入巨亏的泥淖。

本文根据相关报道和评论，聚焦于损失最严重的澳元累积目标可赎回合约，以期权作为思考的出发点，分析合约在订立时的价值，以及合约的风险特性。

在此基础上，得出从事衍生品交易时应注意对衍生工具的分析以及公司内部风险控制的意见。

【关键字】中信泰富、外汇、衍生品交易、风险控制一、中信泰富巨亏案一)案例背景中信泰富是港交所蓝筹股列表内的大型上市公司，并且其大股东是央企中信集团，业内人士纷纷称其为“紫”筹股，可见其综合实力之雄厚。

在中央政府的大力支持下，中信泰富获得了澳大利亚的SINO-IRON铁矿投资项目。

整个项目的资本开支，除确定的16亿澳元之外，在项目进行期间，还将每年投入10亿澳1元，作为后续工程开发的费用，保证设备人员的及时进场。

但是由于国内并没有外汇的金融衍生品市场，因此中信泰富的该项交易就暴露在汇率变动的风险之下。

考虑当时的澳元兑美元的强势上涨的趋势，要锁定外汇的风险，必然需要借助于相关的衍生品市场，包括远期、期权、互换甚至是相关的组合物。

二)合约内容2根据2008年10月20日，中信泰富发布的《中信泰富有限公司盈利警告》(以下简称《盈利警告》)，在2008年7月，中信泰富为避免汇率风险，同花旗银行、渣打银行等13家国际金融机构签订了4大类的外汇衍生合约，分别是AUDtarget redemption forward contracts(澳元累积目标可赎回远期合约)，AUD daily accrual，Dual currency target redemption forward和RMB target redemption forward。

其中以澳元累积目标可赎回远期合约损失最为巨大，也是本文的研究对象。

关于中信泰富事件的思考小组成员：吴婷、张瑞、王珊、陈雪林、翟春怡、周玉企业外部风险包括：顾客风险、竞争对手风险、政治环境风险、法律环境风险、经济环境风险等；企业内部风险包括：产品风险、营销风险、财务风险、人事风险、组织与管理风险主要原材料价格波动风险、延迟交货违约赔偿风险、技术风险、报告期内客户集中度较高的风险、利率风险、代理风险、领导风险等。

规避风险：1.买保险2.对冲3.获取更多的信息。

无法规避的风险被称为系统风险，大部分为企业外部风险。

规避风险原则：分散化投资组合根据案例资料来看，中信泰富的主营业务为特钢，物业，航空，发电，基础设施等，从过去10年来看增加的钢铁行业也来自于从2003~2008这段钢铁黄金时期，所以中信泰富需要和和澳大利亚采矿企业进行收购与投资，但是08年的全球金融危机之后，中信泰富应该发展国内行业。

中信泰富的系统风险有：1，货币风险，中信泰富在投资澳洲的开采项目中涉及到大量的外汇资金，此项投资占中信泰富资产的重大部分，所以汇率特别是美元兑换澳元的汇率变动会对中信泰富产生重大的影响。

2, 全球经济环境恶化，在08年全球遭遇金融危机的影响，矿产等原材料价格下跌，澳大利亚和新西兰等国货币汇率受到拖累，9月到10月，澳大利亚储蓄银行连续两次降息，澳元大幅跳水。

另一方面，美国金融机构的危机造成了美元支付的高潮，大量美元溜回美国加之投资者为求避险分分将在新兴市场的投资套现，7月以来美元突然大涨。

再加上原来做过澳元的交易方因受损急需抛售澳元平仓，澳元的价格在三个月的时间下跌了40%。

而中信泰富的经营风险有：1高杠杆投机产生的财务风险，作为交易主体的中信泰富公司，无视了交易的风险仍旧选择了高杠杆的外汇交易合约。

为企业带来了与投资收益不相符的杠杆风险，最终以巨亏结束。

2内部控制产生的管理风险，此次澳元累积外汇期权合约是集团财务董事张立宪和财务总监周志贤私自与香港多家主要银行签订的，董事局主席荣智健并不知情。

奇异期权风险管理一基于中信泰富事件案例分析4中信泰富累计期权风险分析4(1中信泰富案例简介4(1(1中信泰富巨亏事件简介中信泰富发展有限公司是中信集团位于香港的子公司，中信泰富发展过程中，先后经历了4次融资140亿港元，进行了大量的企业并购，造就了其迅速成为一只红筹股。

2008年对于中信泰富来说是最重要的一年，2008年10月20日，中信泰富发表公告称因为澳元对美元累计目标合约因为澳元汇率持续下降导致已经亏损8(07 亿港元，如按照公允价值计算，该合约约合亏损155亿港元，此消息一出中信泰富股价一落千丈。

10月24日，中信泰富母公司中信集团宣布提供15亿美元贷款用于中信泰富资金周转(按照伦敦同业拆借利率加2(8厘的年利率支付利息)，同时，中信泰富向中信集团发行116(25亿港元的可转换债券。

后又由于中信泰富涉及推迟披露亏损信息(9月份中信泰富股份波动，且出现大股东出售情况)，香港证监会开始对其进行调查。

受监管层面的压力，中信泰富总经理荣智健被迫离开中信泰富。

其中中信泰富拥有的19,的股份也逐剥离集团。

2008年12月24日，中信集团行使可转换债券，致使中信集团及其一致行动人拥有中信泰富70(46,的股权。

本章节将围绕中信泰富2008年因澳元对美元累计期权目标合约巨亏事件展开，从合约的定性分析、合约定价、VaR模型等几方面进行合约的详细剖析，总结归纳签订类似奇异期权时风险评估的方法。

4(1(2中信泰富主要业务分布随着中国经济的不断发展，中信泰富业务的重点不断转移到中国大陆，主要业务也集中于特钢的制造和特钢生产所需要的原材料的开采。

特钢生产方面，通过企业的动作，中信泰富拥有三家大陆钢厂，分别为江阴兴澄特钢、新冶钢、石家庄钢厂;由于中信泰富拥有年产超过700万吨的生产能力，在中国的特钢市场占有主导地位，产品主要市场为大陆的华东、华中、华北地区。

铁矿石的开采方面，中信泰富在西澳拥有20亿吨的铁矿的开采权，并拥有40 亿吨的开采认购权，其中20亿吨开采权将形成每年生产2760万吨铁矿的产能，生产出的铁矿将可供应给中国大陆的特钢生产厂，也可出售给其它钢厂。

中信泰富澳元累计期权案例分析金亚东2010级金融学410041552008年10月21日下午5点，中信泰富在香港同时召开了两场发布会，一场是媒体通气会，另一场是专门针对各大行分析师的说明会。

就在这天早上，一条消息震惊全香港：中信泰富外汇期权交易亏损超过150亿港元。

次日，香港证监会通过其官方网站宣布，正式对中信泰富进行调查。

中信泰富是由中国国际信托投资（香港集团）有限公司逐步演变发展的港交所综合型上市企业，其业务重点涉及香港及广大的内地市场，以基建为主，包括投资物业、基础设施、能源项目、环保项目、航空以及电讯等业务，同时它还通过其附属机构大昌贸易行及慎昌有限公司进行贸易及分销业务。

中信泰富是恒生指数的成份权，属于蓝筹股，此外，因为其大股东是国企中信集团，中信泰富也被视为红筹股。

红加蓝就是紫色，于是也一些香港的分析师把中信泰富戏称为“紫筹股”。

然而正是这只“紫筹股”，几乎是一夜间，成为金融海啸中受伤最深的中国企业。

下面我们来梳理一下整个事件的来龙去脉。

中信泰富2006年3月底与澳大利亚的采矿企业签订协议，以4.15亿美元收购两个分别拥有10亿磁铁矿资源开采权的公司Sion-Iron和Bal- moral Iron的全部股权。

Sion-Iron投资了一项42亿美元的磁铁矿项目，时间长达25年由于澳元不断升值，导致以美元计算的该项目的投资成本也不断增加。

为了降低澳元升值带来的汇率风险，2008年7月16日，中信泰富公司两名高层在未取得主席荣智健批准前，通过买入外汇衍生品来避险。

2008年10月,中信泰富曝出曾与花旗银行香港分行、瑞信国际、法国巴黎百富勤、美国银行、摩根士丹利、汇丰银行、德意志银行等十三家外资银行签订了数份杠杆式外汇合约，其中金额最大的是澳元累计期权，而这十三家外资银行都是国际上排名前列的大银行。

在6月底的中信泰富中期业绩报告中，公司披露总负债由2007年上半年286.54亿港元急升至419.06亿港元，净负债则从上年同期的206.09亿升至312.11亿港元。

中信泰富巨亏事件案例分析班级：78班姓名：毛煜学号：11123604完成日期：2021.5.22中信泰富巨亏事件案例分析内容摘要：本文首先对中信泰富于08年的巨亏事件做一个案件分析，并以此引出外汇期权合约并对此进行简单介绍与认知。

关键词：引言：中信泰富在08年时的巨亏事件，再次警示我们经融市场风险极大，进入需慎之又慎。

关键词：巨亏，accumulator，金融风险正文：一：中信泰富巨亏事件始末1：案件概括：2021年10月20日香港恒指成分股中信泰富突然惊爆，因投资杠杆式外汇产品而巨亏155亿港元！其中包括约8.07亿港元的已实现亏损，和147亿港元的估计亏损，而且亏损有可能继续扩大。

中信泰富两名高层即时辞职，包括集团财务董事张立宪和集团财务总监周至贤。

莫伟龙获任集团财务董事，负责集团财务及内部监控。

2021年10月21日中信泰富股价开盘即暴跌38%，盘中更一度跌至6.47港元，跌幅超过55.4%，当日收报于6.52港元，跌幅达55.1%，远远超过业界预计的20%左右的跌幅。

2021年10月22日香港证监会确认，已经对中信泰富的业务展开调查，而由于中信泰富的股价在两天内已经跌了近80%，联交所公布的公告显示，中信泰富主席荣智健及母公司中信集团，于场内分别增持100万股及200万股，来维持股价稳定。

2021年11月香港中信泰富在炒外汇衍生工具录得巨额亏损后，终于获母公司北京中信集团出手相助。

中信集团向中信泰富授出116亿港元的备用信贷、认购中信泰富发行的可换股债券，以及承担中信泰富在外汇累计期权合约的损失。

2021年3月26日中信泰富公布08年全年业绩，大亏126.62亿港元，董事会主席荣智健强调集团财政状况仍稳健，暂时无供股需要。

2021年4月3日中信泰富继早前被香港证监会调查后，3日再度接受警方调查。

警方商业罪案调查科前往中信泰富总部调查，在逗留一小时之后运走大批文件。

2021年4月8日中信泰富在港交所网站发布公告称，荣智健卸任中信泰富主席，北京中信集团副董事长兼总经理常振明接任。