第七章 证券投资(1)

第七章 证券投资学时：4目的：了解证券投资的目的、特点、原则，程序、方式；掌握证券投资的种类、目的、程序和方式；掌握债券估价、债券市场价格的影响因素、债券投资的风险的收效；掌握股票投资的特点、股票价格影响因素、股票投资收益计算；掌握证券组合的基本理论证券投资组合的类型。

重点：证券投资收益、风险、组合•一、证券投资概述•1、证券投资的目的•（1）短期证券投资的目的•短期证券投资是指通过购买计划在一年内变现的证券而进行的对外投资。

这种投资一般具有操作简便，变现能力强的特点。

企业进行短期证券投资一般出于以下几种目的：•作为现金的替代品。

出于投机之目的。

满足企业未来的财务需求。

•2、长期证券投资的目的•长期证券投资是指通过购买不准备在一年之内变现的有价证券而进行的对外投资。

长期证券投资一般占用的资金量较大，对企业具有深远的影响。

通常企业进行长期证券投资主要出于以下目的：•为了获取较高的投资收益。

为了对被投资企业取得控制权。

•3、证券投资的特点•相对于实物投资而言，证券投资具有如下特点：•（1）流动性强；（2）价格不稳定、投资风险大；（3）交易成本低。

•二、债券投资•（一）债券估价•投资者在进行债券投资时，首先遇到的问题就是所选择的债券价值是多少，是否值得投资。

债券估价就是对债券的价值进行评估。

•债券未来现金流入的现值，称为债券的价值或债券的内在价值。

其计算公式如下：债券价值＝未来各期利息收入的现值合计+未来到期本金或售价的现值其中，未来的现金流入包括利息、到期的本金（面值）或售价（未持有至到期）；计算现值时的折现率为等风险投资的必要报酬率或市场利率。

1．债券估价的基本模型典型的债券是固定利率、每年计算并支付利息、到期归还本金。

按照这种模式，债券价值计算的基本模型是：式中：PV —债券价值；I —每年的利息； M —到期的本金； i —折现率，一般采用当时的市场利率或投资人 要求的必要报酬率；n —债券到期前的年数。

•2．纯贴现债券•纯贴现债券是指承诺在未来某一确定日期作某一单笔支付的债券。

这种债券在到期日前购买人不能得到任何现金支付，因此也称为¡°零息债券¡±。

零息债券没有标明利息计算规则的，通常采用按年计息的复利计算规则。

•常见的是贴现债券是券面上不附息票，发行时按规定的折扣率，以低于票面面值的价格折价发行，到期时按票面面值偿还本金的债券。

这种债券无票面利率。

发行价格与票面面值的差价就是债券的利息。

•纯贴现债券的价值：••3、流通债券 1212...(1)(1)(1)n I I M PV i i i =++++++(1)nF PV i =+•流通债券是指已发行并在二级市场上流通的债券。

它们不同于新发行债券，已经在市场上流通了一段时间，在估价时需要考虑现在至下一次利息支付的时间因素。

•有一面值为1 000元的债券，票面利率为8％，每年支付一次利息，2000年5月1日发行，2005年4月30日到期。

现在是2003年4月1日，假设投资的折现率为10％，问该债券的价值是多少？•流通债券的特点是：（1）到期时间小于债券发行在外的时间。

（2）估价的时点不在发行日，可以是任何时点，会产生¡°非整数计息期¡±问题。

•流通债券的估价方法有两种：（1）以现在为折算时间点，历年现金流量按非整数计息期折现。

（2）以最近一次付息时间（或最后一次付息时间）为折算时间点，计算历次现金流量现值，然后将其折算到现在时点。

•无论哪种方法，都需要用计算器计算非整数期的折现系数。

第一种计算办法：分别计算四笔现金流入的现值，然后求和。

由于计息期数不是整数，而是1/12，13/12，25/12，需要用计算器计算现值系数。

•（二）股票估价•股票的价值是指股票期望提供的所有未来收益的现值。

•1．股票估价的基本模型•股票带给持有者的现金流入包括两部分：股利收入和出售时的售价。

股票的内在价值由一系列的股利和将来出售股票时售价的现值所构成。

•（1）如果股东永远持有股票•他只获得股利，是一个永续的现金流入。

这个现金流入的现值就是股票的价值： •（2）如果投资者不打算永久地持有该股票，而在一段时间后出售 •他的未来现金流入是几次股利和出售时的股价。

因此，买入时的价格P0（一年的股利现值加上一年后股价的现值）和一年后的价格P1（第二年股利在第二年年初的价值加上第二年年末股价在第二年年初的价值）为： •股票评价的基本模型要求无限期地预计历年的股利，实际上不可能做到。

因此应用的模型都是各种简化办法，如每年股利相同或固定比率增长等。

式中：Dt ——t 年的股利； RS ——折现率，即必要的收益率；T ——折现期数。

发行日：2000年5月1日 现在：2003年4月1日 8080 80+1 00012121...(1)(1)(1)(1)n n s s s t t t s D D D V R R R D R ∞==++++++=+∑01(1)(1)n t n t nt s s D P P R R ==+++∑•2．零增长股票的价值•假设未来股利不变，其支付过程是一个永续年金，则股票价值为：•P 0 = D ÷R S3．固定增长股票的价值•ABC 公司报酬率为16％，年增长率为12％，D0 =2元，D1 =2×（1+12％）=2×1.12=2.24元，则股票的内在价值为： •P=（2×1.12）÷（0.16-0.12）=56（元）•4．非固定增长股票的价值•在现实生活中有的公司股利是不固定的。

例如，在一段时间里高速增长，在另一段时间里正常固定增长或固定不变。

在这种情况下，就要分段计算，才能确定股票的价值。

•一个投资人持有ABC 公司的股票，他的投资必要报酬率为15％。

预计ABC 公司未来3年股利将高速增长，增长率为20％。

在此以后转为正常增长，增长率为12％。

公司最近支付的股利是2元。

现计算该公司股票的内在价值。

其次，计算第三年年底的普通股内在价值： 计算其现值： PV =129.02×（p/F ，15％，3）=129.02×0.6575=84.831（元）最后，计算股票目前的内在价值：P0 =6.539+84.831=91.37（元• （三）股票的收益率• 股票收益率指的是未来现金流入现值等于股票购买价格的折现率。

• 1．零增长股票收益率• 由P0 = D ÷RS 知： RS = D ÷P0• 2．固定增长股票收益率•3．非固定增长股票收益率采用内含报酬率计算方法确定。

•某上市公司本年度，每股支付股利2元。

预计该公司未来三年进入成长期，净收益第1年增长14%，第2年增长14%，第3年增长8%，第4年及以后将保持其净收益水平。

•该公司一直采用固定股利支付率政策，并打算今后继续实行该政策。

该公司没有增发普通股和发行优先股的计划。

如果股票的价格为24.89元，计算股票的预期报酬率。

010(1)()()s s D g D P R g R g ⨯+==--3 3.456(112%)129.020.150.12P ⨯+==-•股票预期收益率是指股票购价等于股票未来股利现值时的折现率，设预期收益率为i，则：•24.89=2.28×（P/F，i，1）+2.60×（P/F，i，2）+（2.81/i）×（P/F，i，2）•解出：预期收益率为11%。

•四、基金投资•（一）投资基金的含义投资基金，是一种利益共享、风险共担的集合投资方式，即通过发行基金股份或受益凭证等有价证券聚集众多的不确定投资者的出资，交由专业投资机构经营运作，以规避投资风险并谋取投资收益的证券投资工具。

•（二）投资基金的种类•1、根据组织形态的不同，可分为契约型基金和公司型基金。

（1）契约型基金•契约型基金又称为单位信托基金，是指把受益人（投资者）、管理人、托管人三者作为基金的当事人，由管理人与托管人通过签订信托契约的形式发行受益凭证而设立的一种基金。

契约型基金由基金管理人负责基金的管理操作；由基金托管人作为基金资产的名义持有人，负责基金资产的保管和处置，对基金管理人的运作实行监督。

（2）公司型基金•公司型基金是按照公司法以公司形态组成的，它以发行股份的方式募集资金，一般投资者购买该公司的股份即为认购基金，也就成为该公司的股东，凭其持有的基金份额依法享有投资收益。

•2、根据变现方式的不同，可分为封闭式基金和开放式基金。

•（1）封闭式基金•封闭式基金是指基金的发起人在设立基金时，限定了基金单位的发行总额，筹集到这个总额后，基金即宣告成立，并进行封闭，在一定时期内不再接受新的投资。

基金单位的流通采取在交易所上市的办法，通过二级市场进行竞价交易。

•（2）开放式基金•开放式基金是指基金发起人在设立基金时，基金单位的总数是不固定的，可视经营策略和发展需要追加发行。

投资者也可根据市场状况和各自的投资决策，或者要求发行机构按现期净资产值扣除手续费后赎回股份或受益凭证，或者再买入股份或受益凭证，增加基金单位份额的持有比例。

•3、根据投资标的不同，可分为股票基金、债券基金、货币基金、期货基金、期权基金、认股权基金、专门基金等。

（1）股票基金•股票基金是所有基金品种中最为流行的一种类型，它是指投资于股票的投资基金，其投资对象通常包括普通股和优先股，其风险程度较个人投资股票市场要低得多，且具有较强的变现性和流动性，因此它也是一种比较受欢迎的基金类型。

•（2）债券基金•债券基金是指投资管理公司为稳健型投资者设计的，投资于政府债券、市政公债、企业债券等各类债券品种的投资基金。

债券基金一般情况下定期派息，其风险和收益水平通常较股票基金低。

•（3）货币基金•货币基金是指由货币存款构成投资组合，协助投资者参与外汇市场投资，赚取较高利息的投资基金。

其投资工具包括银行短期存款、国库券、政府公债、公司债券、银行承兑票据及商业票据等。

这类基金的投资风险小，投资成本低，安全性和流动性较高，在整个基金市场上属于低风险的安全基金。

•（4）期货基金•期货基金是指投资于期货市场以获取较高投资回报的投资基金。

由于期货市场具有高风险和高回报的特点，因此投资期货基金既可能获得较高的投资收益，同时也面临着较大的投资风险。

•（5）期权基金•期权基金就是以期权作为主要投资对象的基金。

期权交易就是期权购买者向期权出售者支付一定费用后，取得在规定时期内的任何时候，以事先确定好的协定价格，向期权出售者购买或出售一定数量的某种商品合约的权利的一种买卖。

（6）认股权证基金•认股权证基金就是指以认股权证为主要投资对象的基金。

认股权证是指由股份有限公司发行的、能够按照特定的价格，在特定的时间内购买一定数量该公司股票的选择权凭证。