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首届中国证券分析师金牛奖榜单证券公司综合研究实力奖第一名：中信证券第二名：申银万国证券第三名：国信证券第四名：招商证券第五名：华泰联合证券国金证券、安信证券、齐鲁证券、长江证券、海通证券等证券公司亦得到金牛基金公司以及金牛基金的积极评价宏观经济股票策略第一名：安信证券研究小组（高善文、莫倩、尤宏业）第二名：中信证券研究小组（诸建芳、孙稳存）第三名：申银万国证券李慧勇第四名：光大证券研究小组（潘向东、李燕飞等）第五名：兴业证券董先安股票策略第一名：申银万国证券研究小组（袁宜、朱安平、凌鹏、夏钦、冯宇）第二名：安信证券研究小组（程定华、诸海滨、范妍等）第三名：兴业证券研究小组（张忆东、李彦霖、吴峰）第四名：中信建投证券周金涛第五名：中信证券研究小组（于军、郤峰、陈华良、刘浩波、刘可、刘津）金融工程第一名：国信证券研究小组 (葛新元、董艺婷、焦健、杨涛、林晓明、阳璀、周琦、黄志文、王军清、康亢、徐左乾、刘舒宇等)第二名：申银万国证券研究小组（提云涛、杨国平、朱岚、刘敦、马骏、袁英杰、李鹏、刘均伟）第三名：华泰联合证券研究小组（杨戈、王红兵、谢江、曹力、练海俊）第四名：海通证券研究小组（周健、雍志强、丁鲁明等）第五名：安信证券研究小组（付强、常科丰、任瞳、潘凡等）固定收益第一名：中投证券何欣第二名：申银万国证券研究小组(张睿、唐玲娟)第三名：华泰联合证券研究小组（林朝晖、徐莹莹、蒋飞）第四名：中信证券研究小组（杨辉、王铭锋、郭沁苗、韩冬、胡航宇）第五名：国信证券研究小组(李怀定、张旭、高宇、刘子宁等)金融服务第一名：中信证券研究小组（朱琰、黄华民、肖斐斐、程桯）第二名：招商证券罗毅第三名：国信证券研究小组（邱志承、邵子钦）第四名：华泰联合证券研究小组（吴松凯、戴志锋、周俊、李聪、张黎）第五名：安信证券研究小组（杨建海、高源）房地产第一名：长江证券苏雪晶第二名：广发证券研究小组（赵强、沈爱卿、徐军平）第三名：中信证券陈聪第四名：华泰联合证券研究小组（鱼晋华、肖肖）第五名：申银万国证券研究小组(殷姿、江征雁)农林牧渔第一名：申银万国证券研究小组(赵金厚、李宏鹏)第二名：中信证券研究小组（毛长青、施亮）第三名：齐鲁证券谢刚第四名：华泰联合证券研究小组（蒋小东、吴晓丹）第五名：海通证券丁频采掘第一名：申银万国证券研究小组（詹凌燕、李洁）第二名：齐鲁证券研究小组（龚云华、刘昭亮）第三名：招商证券研究小组（卢平、王培培）第四名：中信证券罗泽汀第五名：广发证券研究小组（陈亮、林红垒）化工第一名：申银万国证券研究小组(郑治国、周小波、俞春梅) 第二名：中信证券研究小组（殷孝东、刘旭明、黄莉莉）第三名：招商证券研究小组（裘孝锋、廖振华、李荣耀）第四名：光大证券研究小组（张力扬、程磊等）第五名：兴业证券郑方镳交运设备第一名：中信证券研究小组(李春波、许英博)第二名：华泰联合证券研究小组(姚宏光、黄未樵)第三名：申银万国证券研究小组 (姜雪晴、吴昊)第四名：广发证券研究小组（杨华超、汤俊、黎韦清）第五名：平安证券研究小组（王德安等）食品饮料第一名：申银万国证券研究小组 (童驯、韩威俊)第二名：中信证券研究小组（黄巍、周颖）第三名：招商证券研究小组（朱卫华、董广阳）第四名：长江证券乔洋第五名：银河证券研究小组（董俊峰、王国平）公用事业第一名：中信证券研究小组(杨治山、吴非)第二名：国信证券研究小组（徐颖真、谢达成）第三名：招商证券彭全刚第四名：国金证券赵乾明第五名：申银万国证券余海机械设备第一名：中信证券研究小组（刘磊、郭亚凌、薛小波、张霆、杨凡）第二名：国金证券研究小组（董亚光、张昊）第三名：招商证券研究小组（刘荣、王轶铭）第四名：海通证券研究小组（龙华、赵晨曦、舒灏、方维、张浩）第五名：安信证券研究小组（张仲杰、黄守宏、林晟）交通运输第一名：中信证券研究小组（马晓立、张宏波、纪云涛、曾旭、邱颖）第二名：国信证券研究小组（郑武、陈建生、岳鑫等）第三名：华泰联合证券研究小组（李军、范倩蕾、周晔）第四名：国金证券李孟滔第五名：长江证券吴云英建筑建材第一名：中信证券研究小组（潘建平、杨涛）第二名：国金证券研究小组（贺国文、唐笑）第三名：招商证券研究小组（王小勇、王晶晶）第四名：广发证券研究小组（黄立图、王飞）第五名：华泰联合证券周焕轻工制造第一名：申银万国证券周海晨第二名：中信证券研究小组（许骏、朱佳）第三名：国金证券万友林第四名：国信证券李世新第五名：招商证券研究小组（王旭东、濮冬燕）有色金属第一名：华泰联合证券研究小组（叶洮、王茜、张勇）第二名：安信证券研究小组（衡昆、章小韩）第三名：国信证券彭波第四名：长江证券葛军第五名：申银万国证券叶培培商业贸易第一名：海通证券研究小组（路颖、潘鹤、汪立亭）第二名：中信证券研究小组（赵雪芹、胡维波）第三名：华泰联合证券研究小组（吴红光、耿邦昊）第四名：广发证券欧亚菲第五名：申银万国证券研究小组(金泽斐、陶成知) 餐饮旅游第一名：中信证券研究小组（赵雪芹、姜娅）第二名：国金证券毛峥嵘第三名：招商证券研究小组（苏平、林周勇）第四名：中投证券曾光第五名：国信证券廖绪发纺织服装第一名：招商证券研究小组（王薇、张永为）第二名：中信证券研究小组（李鑫、鞠兴海等）第三名：申银万国证券王立平第四名：国金证券张斌第五名：海通证券区志航黑色金属第一名：齐鲁证券研究小组（笃慧、周涛）第二名：国信证券研究小组（郑东、秦波）第三名：中信证券研究小组（周希增、李宏亮）第四名：申银万国证券研究小组（赵湘鄂、高媛）第五名：光大证券研究小组（胡皓）医药生物第一名：申银万国证券研究小组（罗鶄、娄圣睿、叶飞）第二名：国信证券研究小组(贺平鸽、丁丹等)第三名：中信证券研究小组（姚杰、贺菊颖、季序我、李朝）第四名：安信证券研究小组（洪露、李秋实）第五名：中投证券周锐家用电器第一名：中信证券研究小组（胡雅丽、廖欣宇）第二名：国信证券王念春第三名：国金证券王晓莹第四名：中投证券袁浩然第五名：光大证券研究小组（赵磊等）TMT第一名：中信证券研究小组（皮舜、张新峰、张兵、宫俊涛、鄢凡）第二名：光大证券研究小组（周励谦等）第三名：国金证券陈运红第四名：长江证券研究小组（陈志坚、马先文）第五名：海通证券研究小组（陈美风、邱春城、王茹远）。
Copyright©博看网 . All Rights Reserved.2016.12 ■73黄文涛、曾羽、郑凌怡、胡艳妮等固定收益研究 | 中信建投证券 研究小组黄文涛/经济学博士，纽约州立大学访问学者，宏观债券研究团队首席分析师，9年证券行业研究经验。
2012年新财富固定收益研究第三名，2013、2015年第四名，2016年第一名。
本年度代表作：《漫漫改革路，迢迢远行牛》 信用报告《带刺的玫瑰》2016年半年利率策略报告《倾国时代》信用报告《裸泳与淘金》研究领域评述：蹒跚的经济 顽强的债市中国债券市场短期调整尚未结束，但这属于正常波动，不构成趋势的改变。
2017年中国债券市场不悲观。
中国经济仍未探底成功，制造业和房地产投资增速有望继续下行，未来2-3年经济下行压力依然较大。
在居民可支配收入增速递减的大背景下，中国只有滞没有胀，2017年CPI 保持在1.9%左右的温和水平。
货币政策取决于中国的经济状况，不排除有宽松的可能。
债券市场具备良好的基本面。
存款理财化的趋势并未结束，理财仍然是债市最大的资金边际供给方。
衰退式宽松的格局依然延续，债市资金依然充裕。
倾国（广义利率债，含高评级）倾城（城投债）是投资主线。
刘富兵、刘正捷、李辰、王浩等金融工程 | 国泰君安证券 研究小组刘富兵/上海交通大学金融工程博士，国泰君安金融工程首席分析师，从业经验8年。
2010年加入国泰君安证券研究所。
2012年新财富金融工程第三名（团队成员），2013年第三名，2014-2016年第一名。
本年度代表作：《基于微观市场结构的择时策略》 《拐点预测之级别错位研究》 《基于MACD 的价格分段研究2.0》 《如何将阿尔法因子转化为超额收益》《事件驱动策略的因子化特征》研究领域评述：震荡格局下量化投资再次迎来绽放从量化分析指标来看，大盘中长期的震荡格局仍然没有变化，但就未来3个月左右的时间窗口来看，经过长时间的横盘震荡，大盘终于突破3100点关口，形成周线级别上涨。
摘要本报告分析采用的范围是按照国家统计局分类标准定义的造纸及纸制品业，行业代码为22，按照国民经济分类标准，造纸及纸制品业包括纸浆制造(221)、造纸(222)、纸制品制造(223)等3个子行业，见下表。
造纸及纸制品业及子行业分类数据来源：国家统计局一、行业地位依然稳定2009年年初，由于受到全球经济危机的影响，造纸行业面临着下游需求处于弱市。
09年下半年，国际宏观经济企稳复苏，加之国家加大政策投入拉动内需，轻工业振兴规划出台鼓励出口，造纸及纸制品企业逐步恢复正常生产经营；同时随着下游需求逐步恢复，造纸及纸制品企业效益也逐步回升。
2009年1-11月，我国造纸及纸制品业累计总产值达7435.90亿元，同比增长4.9%，尽管因为国家产业政策的调整使其在GDP中所占比重较08年有所下滑，但在国民经济中仍具有重要地位。
二、发展环境持续改善2009年，我国国内生产总值(GDP)达335353亿元，按可比价格计算，比上年同比增长8.7%，增速比08年回落0.9个百分点，“保八”目标最终圆满实现。
分季度看，一季度增长6.1%，二季度增长7.9%，三季度增长8.9%，四季度增长10.7%，增速为最近8个季度以来新高。
分产业看，第一产业增加值35477亿元，增长4.2%；第二产业增加值156958亿元,增长9.5%；第三产业增加值142918亿元，增长8.9%。
数据来源：国家统计局1992年-2009年中国GDP及其增速三、规模扩张速度放缓就规模而言，近几年，造纸及纸制品业急剧扩张，行业规模迅速扩大。
具体数据显示，规模以上企业数量及从业人员数量均保持增长，行业生产效率逐步提高；2009年在经济危机的影响下，国内全行业总资产和总负债增速均跌破10%；09年全行业的高利润增长未能持续，尽管国家加大了节能减排和淘汰落后产能政策的实施力度，国内低附加值产品价格被变相抬升，但仍然没能改变造纸及纸制品业利润总额急剧下降的现实。
安信证券行业研究报告一、简介本文档是安信证券行业研究报告，将对安信证券所在的行业进行深入分析和研究。
安信证券是中国领先的综合金融服务提供商，业务范围涵盖证券经纪、投资银行、资产管理等多个领域。
本报告将从行业概况、发展态势、竞争格局、风险挑战等方面对安信证券所在行业进行全面评估。
二、行业概况1. 安信证券业务范围安信证券是一家综合金融服务提供商，主要业务包括证券经纪、投资银行、资产管理、研究与咨询等领域。
在证券经纪方面，安信证券拥有全国性的经纪交易业务，并在行业内具有较强的实力和竞争优势。
在投资银行方面，安信证券积极参与国内外资本市场的交易，为客户提供一系列投资银行服务。
在资产管理方面，安信证券管理着大量的资金、股票和债券等金融产品，为客户提供专业的资产管理服务。
此外，安信证券还拥有一支实力强大的研究与咨询团队，为客户提供专业的投资分析与咨询服务。
2. 行业发展态势安信证券所在的行业正处于快速发展阶段。
随着中国资本市场的不断改革开放和金融业的发展，证券行业呈现出良好的增长势头。
政府鼓励推动资本市场的繁荣发展，逐步放开对外资金市场的限制，使得国内外资本的流动更加便利，为证券行业的发展提供了良好的环境。
另外，在技术创新和信息化方面，证券行业也取得了快速进展。
随着互联网的普及和金融科技的发展，证券交易越来越便捷和高效。
安信证券积极推进信息化建设，在线交易平台和移动终端应用的推出，使得客户可以随时随地进行交易，提升了用户体验和市场竞争力。
3. 竞争格局安信证券所在的行业竞争激烈，主要竞争对手包括国内其他证券公司、商业银行及其他金融机构。
如国泰君安证券、中信证券、招商证券等。
这些对手在综合实力、市场份额、品牌影响力等方面与安信证券存在较大的竞争。
为了在激烈的市场竞争中脱颖而出，安信证券不仅需要在技术创新、产品创新方面有所突破，还需要加强管理能力，提高服务质量，为客户提供更优质的服务。
三、风险挑战1. 宏观经济风险宏观经济风险是安信证券面临的一个重要挑战。
证券公司综合研究实力奖第一名：中信证券第二名：申银万国证券第三名：国信证券第四名：招商证券第五名：华泰联合证券国金证券、安信证券、齐鲁证券、长江证券、海通证券等亦得到金牛基金公司以及金牛基金的积极评价。
宏观经济：第一名：安信证券研究小组（高善文、莫倩、尤宏业）第二名：中信证券研究小组（诸建芳、孙稳存）第三名：申银万国李慧勇第四名：光大证券研究小组（潘向东、李燕飞等）第五名：兴业证券董先安股票策略：第一名：申银万国研究小组（袁宜、朱安平、凌鹏、夏钦、冯宇）第二名：安信证券研究小组（程定华、诸海滨、范妍等）第三名：兴业证券研究小组（张忆东、李彦霖、吴峰）第四名：中信建投周金涛第五名：中信证券研究小组（于军、郤峰、陈华良、刘浩波、刘可、刘津）金融工程：第一名：国信证券葛新元、董艺婷、焦健、杨涛、林晓明、阳璀、周琦、黄志文等第二名：申银万国提云涛、杨国平、朱岚、刘敦、马骏、袁英杰、李鹏、刘均伟第三名：华泰联合杨戈、王红兵、谢江、曹力、练海俊第四名：海通证券周健、雍志强、丁鲁明等第五名：安信证券付强、常科丰、任瞳、潘凡等固定收益：第一名：中投证券何欣第二名：申银万国张睿、唐玲娟第三名：华泰联合林朝晖、徐莹莹、蒋飞第四名：中信证券杨辉、王铭锋、郭沁苗、韩冬、胡航宇第五名：国信证券李怀定、张旭、高宇、刘子宁等金融服务：第一名：中信证券朱琰、黄华民、肖斐斐、程桯第二名：招商证券罗毅第三名：国信证券邱志承、邵子钦第四名：华泰联合吴松凯、戴志锋、周俊、李聪、张黎第五名：安信证券杨建海、高源房地产：第一名：长江证券苏雪晶第二名：广发证券赵强、沈爱卿、徐军平第三名：中信证券陈聪第四名：华泰联合鱼晋华、肖肖第五名：申银万国殷姿、江征雁医药生物：第一名：申银万国罗鶄、娄圣睿、叶飞第二名：国信证券贺平鸽、丁丹等第三名：中信证券姚杰、贺菊颖、季序我、李朝第四名：安信证券洪露、李秋实第五名：中投证券周锐食品饮料：第一名：申银万国童驯、韩威俊第二名：中信证券黄巍、周颖第三名：招商证券朱卫华、董广阳第四名：长江证券乔洋第五名：银河证券董俊峰、王国平商业贸易：第一名：海通证券路颖、潘鹤、汪立亭第二名：中信证券赵雪芹、胡维波第三名：华泰联合吴红光、耿邦昊第四名：广发证券欧亚菲第五名：申银万国金泽斐、陶成知餐饮旅游：第一名：中信证券赵雪芹、姜娅）第二名：国金证券毛峥嵘第三名：招商证券苏平、林周勇第四名：中投证券曾光第五名：国信证券廖绪发纺织服装：第一名：招商证券王薇、张永为）第二名：中信证券李鑫、鞠兴海等）第三名：申银万国王立平第四名：国金证券张斌第五名：海通证券区志航农林牧渔：第一名：申银万国赵金厚、李宏鹏第二名：中信证券毛长青、施亮第三名：齐鲁证券谢刚第四名：华泰联合蒋小东、吴晓丹第五名：海通证券丁频采掘：第一名：申银万国詹凌燕、李洁第二名：齐鲁证券龚云华、刘昭亮第三名：招商证券卢平、王培培第四名：中信证券罗泽汀第五名：广发证券陈亮、林红垒化工：第一名：申银万国郑治国、周小波、俞春梅第二名：中信证券殷孝东、刘旭明、黄莉莉第三名：招商证券裘孝锋、廖振华、李荣耀第四名：光大证券张力扬、程磊等第五名：兴业证券郑方镳交运设备：第一名：中信证券李春波、许英博第二名：华泰联合姚宏光、黄未樵第三名：申银万国姜雪晴、吴昊第四名：广发证券杨华超、汤俊、黎韦清第五名：平安证券王德安等公用事业：第一名：中信证券杨治山、吴非第二名：国信证券徐颖真、谢达成第三名：招商证券彭全刚第四名：国金证券赵乾明第五名：申银万国余海机械设备：第一名：中信证券刘磊、郭亚凌、薛小波、张霆、杨凡第二名：国金证券董亚光、张昊第三名：招商证券刘荣、王轶铭第四名：海通证券龙华、赵晨曦、舒灏、方维、张浩第五名：安信证券张仲杰、黄守宏、林晟交通运输：第一名：中信证券马晓立、张宏波、纪云涛、曾旭、邱颖第二名：国信证券郑武、陈建生、岳鑫等第三名：华泰联合李军、范倩蕾、周晔第四名：国金证券李孟滔第五名：长江证券吴云英建筑建材：第一名：中信证券潘建平、杨涛第二名：国金证券贺国文、唐笑第三名：招商证券王小勇、王晶晶第四名：广发证券黄立图、王飞第五名：华泰联合周焕轻工制造：第一名：申银万国周海晨第二名：中信证券许骏、朱佳第三名：国金证券万友林第四名：国信证券李世新第五名：招商证券王旭东、濮冬燕有色金属：第一名：华泰联合叶洮、王茜、张勇第二名：安信证券衡昆、章小韩第三名：国信证券彭波第四名：长江证券葛军第五名：申银万国叶培培黑色金属：第一名：齐鲁证券笃慧、周涛第二名：国信证券郑东、秦波第三名：中信证券周希增、李宏亮第四名：申银万国赵湘鄂、高媛第五名：光大证券胡皓家用电器：第一名：中信证券胡雅丽、廖欣宇第二名：国信证券王念春第三名：国金证券王晓莹第四名：中投证券袁浩然第五名：光大证券赵磊等TMT：第一名：中信证券皮舜、张新峰、张兵、宫俊涛、鄢凡第二名：光大证券周励谦等第三名：国金证券陈运红第四名：长江证券陈志坚、马先文第五名：海通证券陈美风、邱春城、王茹远。
2015年的资本市场，可谓是跌宕起伏，那么，在过去一年里，到底哪些分析师的研究成果能够得到机构投资者的认可？在4个月的评选季之后，来自近1100家机构的3500余位投资者已经给出了他们的答案。
11月27日，第十三届新财富最佳分析师榜单揭晓。
颁奖盛典上，现场揭晓了34个研究领域的“新财富最佳分析师”个人奖项，“新财富本土最佳研究团队”、“新财富最具影响力研究机构”、“新财富最佳销售服务团队”、“新财富进步最快研究机构”、“新财富最具潜力研究机构”、“最佳新三板研究机构”、“最佳海外市场研究机构”、“新财富最佳海外销售服务团队”、“新财富区域销售服务团队”等团队奖项。
以下是新财富排名：宏观经济：第一名：国泰君安证券研究小组（任泽平、韦志超等）第二名：海通证券研究小组（姜超、顾潇啸）第三名：兴业证券研究小组（王涵、卢燕津、贾潇君、王连庆、王轶君、唐跃等）第四名：申万宏源证券研究小组（李慧勇、李一民等）第五名：华创证券研究小组（牛播坤、钟正生、余芽芳、周笑雯）策略：第一名：国泰君安证券研究小组（乔永远、戴康、王德伦、杨腾等）第二名：海通证券研究小组（荀玉根、张华恩、李珂、汤慧、刘瑞）第三名：申万宏源证券研究小组（王胜、谢伟玉、林丽梅、金倩婧、王佳音、张潇潇）第四名：兴业证券研究小组（张忆东、吴峰、李彦霖、翁湉、周琳等）第五名：安信证券研究小组（徐彪、诸海滨、刘名斌、江金凤等）金融工程：第一名：国泰君安证券研究小组（刘富兵、赵延鸿、耿帅军、刘正捷、李雪君等）第二名：申万宏源证券研究小组（杨国平、朱岚、陈杰、蒋俊阳、刘均伟、丁一、邓虎、夏祥全、邵立夫、马骏、宋施怡、徐溪等）第三名：广发证券研究小组（罗军、安宁宁、严佳炜、史庆盛、马普凡、张超）第四名：海通证券研究小组（高道德、吴先兴、倪韵婷、郑雅斌、冯佳睿、张欣慰、纪锡靓）第五名：兴业证券研究小组（任瞳、徐寅、麦元勋、陈云帆、于明明等）固定收益研究：第一名：海通证券研究小组（姜超、周霞）第二名：中金公司研究小组（张继强、陈健恒、姬江帆、许艳、王志飞、王瑞娟、范阳阳、曹渝、朱梦娜）第三名：国泰君安证券研究小组（徐寒飞、张莉、覃汉、刘毅、高国华、郑文佳）第四名：中信建投证券研究小组（黄文涛、胡艳妮、王洋、曾羽、郑凌怡、董晖等）第五名：国信证券研究小组（董德志、赵婧、魏玉敏等）房地产：第一名：国泰君安证券研究小组（侯丽科、李品科、申思聪、梁荣）第二名：中信建投证券研究小组（苏雪晶、陈慎、刘璐等）第三名：广发证券研究小组（乐加栋、郭镇、金山）第四名：海通证券研究小组（涂力磊、谢盐、贾亚童）第五名：兴业证券研究小组（阎常铭等）建筑和工程：第一名：安信证券研究小组（杨涛、夏天等）第二名：广发证券唐笑第三名：申万宏源证券研究小组（陆玲玲等）银行：第一名：国泰君安证券研究小组（邱冠华等）第二名：平安证券研究小组（励雅敏、黄耀锋)第三名：国金证券研究小组（马鲲鹏等）非银行金融：第一名：中银国际证券研究小组（魏涛、郭晓露）第二名：海通证券研究小组第三名：安信证券研究小组（张龙等）环保类：第一名：广发证券研究小组（郭鹏、陈子坤、沈涛、安鹏、郑思恩）第二名：安信证券研究小组（邵琳琳等）第三名：兴业证券研究小组（汪洋等）第四名：招商证券研究小组（朱纯阳、张晨、彭全刚等）第五名：国泰君安证券研究小组（王威、肖扬、车玺等）中小市值研究：第一名：方正证券研究小组（李大军、刘建民、张常新、王莎莎等）第二名：国泰君安证券研究小组（孙金钜、王永辉、刘易、郭睿哲、熊昕等）第三名：中信建投证券研究小组（苏雪晶、陈萌、陈烨远、徐博等）传播与文化行业：第一名：方正证券杨仁文第二名：安信证券研究小组（文浩、许彬、杨文硕等）第三名：招商证券研究小组（顾佳、王京乐、张洁、方光照等）第四名：东方证券研究小组（张良卫、孟玮、李竹君）第五名：国泰君安证券研究小组（陈筱等）计算机行业：第一名：安信证券研究小组（胡又文、汤旸玚、张轶乾等）第二名：申万宏源证券研究小组（刘洋、刘智、冯达、闻学臣、刘畅等）第三名：国泰君安证券研究小组（符健、范国华、王喆、袁煜明、刘泽晶等）（袁煜明、刘泽晶现任职于兴业证券）第四名：长江证券研究小组（马先文等）第五名：兴业证券研究小组（蒋佳霖等）通信领域：第一名：中信建投证券研究小组（武超则、于海宁、徐荃子、崔晨、王大鹏等）第二名：国信证券研究小组（程成、李亚军）第三名：华创证券研究小组（马军、束海峰、樊鹏）电子领域：第一名：安信证券研究小组（赵晓光、郑震湘、邵洁、安永平等）第二名：招商证券研究小组（鄢凡、马鹏清等）第三名：广发证券许兴军第四名：方正证券研究小组（段迎晟、孙远峰、文仲阳等）第五名：海通证券研究小组（董瑞斌、陈平）机械行业：第一名：安信证券研究小组（邹润芳、王书伟等）第二名：国泰君安证券研究小组（吕娟、王浩、黄琨等）第三名：中国银河证券研究小组（王华君、陈显帆等）（陈显帆现任职于东吴证券）第四名：华泰证券研究小组（章诚、肖群稀、秦瑞）第五名：海通证券研究小组（龙华、张宇、熊哲颖）最佳新三板研究机构：第一名：安信证券第二名：中泰证券（原齐鲁证券）第三名：兴业证券第四名：申万宏源证券第五名：海通证券轻工造纸第一名：申万宏源证券（周海晨、屠亦婷、丁智艳等）第二名：国泰君安证券（穆方舟、吴冉劼）第三名：招商证券（郑恺、濮冬燕、李宏鹏）第四名：兴业证券（雒雅梅、王婉婷等）第五名：中信建投证券（花小伟等）电力设备与新能源：第一名：海通证券研究小组（周旭辉、牛品、房青、杨帅、徐柏乔）第二名：中泰证券（原齐鲁证券）研究小组（曾朵红、沈成等）第三名：长江证券研究小组（邬博华、马军、张垚等）第四名：安信证券研究小组（黄守宏等）第五名：招商证券研究小组（游家训、胡毅等）军工行业：第一名：中信建投证券研究小组（冯福章、郭洁等）第二名：国泰君安证券研究小组（原丁、张润毅）第三名：国信证券研究小组（梁铮等）第四名：中国银河证券研究小组（鞠厚林、傅楚雄、李良）第五名：东方证券王天一钢铁行业：第一名：长江证券研究小组（刘元瑞、王鹤涛等）第二名：中泰证券（原齐鲁证券）研究小组（笃慧、郭皓）第三名：兴业证券研究小组（任志强、邱祖学、兰杰）建筑建材：第一名：国泰君安证券研究小组（鲍雁辛、黄涛、邓云程）第二名：广发证券研究小组（邹戈、谢璐）第三名：兴业证券研究小组（黄诗涛、李华丰等）基础化工：第一名：安信证券研究小组（王席鑫、孙琦祥、袁善宸等）（袁善宸现任职于国泰君安证券）第二名：兴业证券研究小组（郑方镳、徐留明、孙佳丽、唐婕等）第三名：广发证券研究小组（王剑雨、郭敏、吴锡雄）第四名：方正证券研究小组（程磊、周铮、吴钊华、杨伟）第五名：海通证券研究小组（刘威、李明刚、张瑞）有色金属行业：第一名：海通证券研究小组（钟奇、施毅、刘博、田源）第二名：广发证券研究小组（巨国贤、宋小庆、陈子坤、赵鑫）第三名：方正证券研究小组（杨诚笑、孙亮）第四名：长江证券研究小组（葛军、熊文静、王一川等）第五名：安信证券研究小组（齐丁、衡昆等）“广深区域最佳销售服务团队”：第一名：兴业证券销售团队第二名：华创证券销售团队第三名：国信证券销售团队第四名：国泰君安证券销售团队第五名：安信证券销售团队“上海区域最佳销售服务团队”：第一名：兴业证券销售团队第二名：海通证券销售团队第三名：东方证券销售团队第四名：申万宏源证券销售团队第五名：国金证券销售团队“北京区域最佳销售服务团队”：第一名：兴业证券销售团队第二名：方正证券销售团队第三名：中信建投销售团队第四名：国金证券销售团队第五名：国泰君安销售团队医药生物行业：第一名：海通证券研究小组（余文心、周锐、王威、郑琴、刘宇）第二名：国泰君安证券研究小组（丁丹、胡博新、屠炜颖等）第三名：兴业证券研究小组（徐佳熹、项军、李鸣、孙媛媛等）第四名：广发证券研究小组（张其立、吴雅春）第五名：方正证券研究小组（崔文亮、吴斌、曹阳等）农林牧渔：第一名：安信证券研究小组（吴立、刘哲铭等）第二名：中泰证券（原齐鲁证券）研究小组（谢刚、张俊宇、陈奇、胡彦超等）第三名：兴业证券研究小组（陈娇、蒋卫华、蒋小东等）社会服务业：第一名：兴业证券研究小组（李跃博等）第二名：国泰君安证券研究小组（许娟娟、陈均峰等）第三名：中银国际证券旷实食品饮料领域：第一名：招商证券研究小组（董广阳、杨勇胜、朱卫华等）第二名：国信证券刘鹏第三名：方正证券研究小组（薛玉虎、刘洁铭等）第四名：中信建投证券研究小组（黄付生、吕昌、蔡雪昱等）第五名：广发证券研究小组（王永锋、于杰、卢文琳等）纺织和服装：第一名：光大证券研究小组（李婕、唐爽爽、顾柔刚）第二名：中国银河证券研究小组（马莉、杨岚等）第三名：海通证券研究小组（焦娟、唐苓）汽车和汽车零部件：第一名：海通证券研究小组（邓学、廖瀚博）第二名：国泰君安证券研究小组（王炎学、崔书田等）第三名：招商证券研究小组（汪刘胜、唐楠、彭琪）第四名：广发证券张乐第五名：申万宏源证券研究小组（蔡麟琳、陈建翔等）家电：第一名：长江证券研究小组（徐春等）第二名：国泰君安正确研究小组（范杨、曾婵）第三名：招商证券研究小组（纪敏等）批发和零售贸易：第一名：海通证券研究小组（汪立亭、李宏科）第二名：国泰君安证券研究小组（訾猛、林浩然等）第三名：安信证券研究小组（刘章明等）交通运输仓储：第一名：兴业证券研究小组（龚里、王品辉、张晓云、王春环、纪云涛等）第二名：国泰君安证券研究小组（郑武、岳鑫、凌军等）第三名：海通证券研究小组（虞楠、姜明）（姜明现任职于安信证券）石油化工行业：第一名：海通证券研究小组（邓勇、王晓林）第二名：中国银河证券研究小组（裘孝锋、王强）第三名：国泰君安证券研究小组（肖洁等）电力、煤气及水等公用事业：第一名：申万宏源证券研究小组第二名：国泰君安研究小组第三名：方正证券研究小组煤炭开采：第一名：广发证券研究小组第二名：中信建投证券研究小组第三名：国泰君安证券研究小组海外销售服务团队前五名：第一名：国泰君安证券第二名：招商证券第三名：海通证券第四名：招商证券第五名：光大证券海外市场研究机构的前五名：第一名：国泰君安证券第二名：申万宏源证券第三名：海通证券第四名：光大证券第五名：招商证券“2015新财富最佳销售服务团队”：第一名：兴业证券第二名：国泰君安证券第三名：海通证券第四名：申万宏源证券第五名：安信证券第六名：中信建投证券第七名：招商证券第八名：国信证券第九名：广发证券第十名：方正证券“新财富最受公募欢迎分析师”：第一名：国泰君安证券任泽平第二名：海通证券姜超第三名：广发证券沈涛“新财富最受保险欢迎分析师”：第一名：广发证券沈涛第二名：国泰君安证券任泽平第三名：广发证券巨国贤“新财富最受私募欢迎分析师”：第一名：国泰君安证券任泽平第二名：国泰君安证券邱冠华。
2009年股市行情回顾2009年是全球金融危机后的第一年，股市行情波动剧烈。
本文将客观完整地回顾该年度股市的表现。
2009年全球金融危机的余波仍在持续，各国经济受到重创，股市行情异常波动。
股市投资者和分析师对于2009年的行情十分关注。
以下回顾了2009年股市主要指数的走势。
首先，回顾美国股市。
2009年初，美国股市持续低迷。
然而，随着政府推出一系列刺激措施，如救市计划和量化宽松政策，美国股市逐渐走出低谷。
道琼斯工业平均指数在2009年上涨了18.8%，纳斯达克综合指数上涨了43.9%，标普500指数上涨了23.5%。
尽管在全球金融危机后，美国股市表现相对较好，但仍然面临许多挑战。
其次，回顾中国股市。
2009年初，中国股市也受到全球金融危机的冲击，股指大幅下跌。
然而，中国政府采取了多项措施来稳定股市，如降息、减税等。
这些措施使得中国股市逐渐回暖。
上证指数在2009年上涨了80.0%，深证成指上涨了80.9%。
中国股市的强劲表现受到了国内经济复苏的推动，以及政府刺激政策的支持。
最后，回顾欧洲股市。
2009年初，欧洲股市也遭受了严重的下跌，但在后续的月份里逐渐恢复。
德国DAX指数在2009年上涨了23.9%，英国富时100指数上涨了22.0%，法国CAC40指数上涨了22.3%。
欧洲股市的回暖主要得益于全球经济复苏的带动和政府刺激措施的推动。
综上所述，2009年是股市行情波动剧烈的一年。
全球金融危机的影响使得股市陷入低迷，但随着各国政府的积极干预和经济逐渐复苏，股市逐渐回暖。
一、2009年货币政策执行概况2009年我国实行适度宽松的货币政策以加大对经济增长的支持力度。
但货币政策的实际执行效果表现为“过度宽松”的特征。
2008年9月份以来，央行连续5次下调存贷款基准利率，1年期的贷款利率从2008年初的7.47%下调至目前的5.31%；4次下调存款准备金率，大型金融机构存款准备金率下调为15.5%；同时取消对商业银行的信贷规模的管制和减少央票发行的力度。
在一系列宽松政策的作用下，国内信贷创出天量增长，市场流动性宽裕，固定资产投资高速增长，实体经济开始逐步回升。
2009年的货币政策的执行效果主要表现为以下几点。
一是各层次的货币供应量保持高速增长。
2009年11月末，M1和M2分别同比增长34.63%和29.74%，增速分别为1995年3月份、1996年1月份以来的最高点。
货币供应量的高速增长刺激了股市和楼市的快速回升，为未来的通货膨胀埋下了隐患。
图1、2007.01-2009.11我国M1、M2增速（%）二是信贷超额投放。
2009年前11月我国新增信贷投放9.21万亿，超过2007年和2008年的新增信贷投放之和。
2009年前三季度我国分别新增贷款4.58万亿元、2.79万亿、1.3万亿，信贷投放在季节上表现为大起大落。
从信贷投放的结构来看，2009年的信贷资金主要投向中长期贷款，中长期贷款的大量投放支撑了目前我国投资拉动型的经济增长模式。
2009年的信贷资金主要投放到基础设施领域，以中长期贷款为主，且地方政府融资平台在吸纳银行信贷资金扮演了重要的角色。
银行体系的信贷风险短期内不会暴露出来，但银行体系的中长期信贷风险令人担忧。
图2、2009.01-2009.11新增人民币贷款构成（亿元）三是市场利率保持低位运行。
2008年9月份以来，我国先后五次下调存贷款基准利率、四次下调存款准备金率并减少公开市场操作的规模。
在这些政策的综合作用下，我国银行间市场的同业拆借利率和质押式回购利率迅速下降并维持低位。
第八届新财富最佳分析师简历作者：来源：《新财富》2010年第12期高善文等宏观经济|安信证券研究小组机构投资者评价：宏观架构独特，与策略联系紧密，资产重估系列报告出色，众人皆醉我独醒。
《十年之痒》、《潮水正在退去》等报告对长期趋势判断超前。
研究领域评述：通胀路径与货币政策取向是重要变量经济增长依然疲软，但是通货膨胀已经大幅攀升，这对宏观政策的制定构成了现实的挑战。
未来半年内，通货膨胀路径与货币政策取向是市场关注的重要变量。
在2011年初节能减排告一段落后，工业增速在一季度可能出现反弹，同时也许还会伴随生产资料价格下行，以及贸易顺差阶段性上升，届时，市场流动性可能暂时宽裕。
如果CPI在2011年二季度继续上升，并且一季度信贷投放确实过多，那么我们需要警惕流动性趋势性收缩的风险。
高善文/男/39岁/北京大学经济学硕士、日本国立政策大学院公共政策硕士、中国人民银行研究生部博士。
1995-2000年任职于中国人民银行办公厅；2003年8月至2007年3月任光大证券研究所首席经济学家；2007年4月至今任安信证券首席经济学家。
2004-2007年“新财富最佳分析师”宏观经济第一名，2008、2009年第四名。
袁宜等策略研究|申银万国研究小组机构投资者评价：能体现大投行气质，板块驱动因素把握好，深入研究上下游脉动，切中要点。
对《经济与政策跳交谊舞》、《消费也进攻》等报告印象深刻。
研究领域评述：追踪制造升级2011年的市场趋势为先防御，后进攻，上证综指核心波动区间为2600-3800点，下限对应上证综指2010年15倍或2011年12.5倍PE，上限对应2011年18倍或2012年15.5倍PE。
一季度之前紧缩风险显著，二季度以后有望进入政策观察期，对政策放松的期待会开始萌动，这将有助于股市的企稳回升。
2011年的投资主题为“转型中期，追踪制造升级”。
推动中国制造业由大到强转变，是“十二五”规划的要求。
城镇化需求将带动交通网（高铁、城铁、地铁）、信息网（三网融合、物联网）、能源网（核电、海洋油气开发、特高压电网）建设提速，引领装备制造业加速增长，全年首推装备制造业（铁路设备、通信传输设备、输变电设备、重型机械、冶金矿采设备、建筑机械）。
2009年美股盘点2009年是美国股市重要的一年。
这一年，全球金融危机的影响进一步扩散，导致美国经济陷入衰退。
然而，随着政府的干预和市场的反弹，股市逐渐恢复并开始走向复苏。
下面将对2009年美股的盘点进行详细介绍。
首先，我们先来看一下金融危机对2009年美股的影响。
2008年底，雷曼兄弟破产引发了全球金融市场的恐慌，导致美国经济陷入衰退。
2009年1月，美股受到重创，道琼斯工业平均指数下跌了近40%。
市场情绪低迷，投资者信心严重受挫。
然而，随着政府的干预和市场的反弹，美股开始逐渐走出低谷。
2009年3月，美联储宣布实施大规模资产购买计划，即量化宽松政策。
政府还出台了一系列救市措施，包括金融机构的救助计划和刺激经济的财政刺激计划。
这些政策的实施提振了市场信心，促使投资者重新回到股市。
在政府干预的推动下，美股开始迎来反弹。
2009年3月9日，道琼斯工业平均指数触及6930点的低点，随后开始上涨。
截至年底，道琼斯指数已经回升至10428点，全年上涨了近20%。
标普500指数和纳斯达克指数也分别上涨了近30%和近44%。
在2009年美股的复苏过程中，一些行业表现出色。
首先要提到的是科技股。
随着互联网的普及和科技创新的推动，科技股成为了市场的热点。
大型科技公司如谷歌、苹果和微软等都取得了不错的表现，推动了科技股的整体涨幅。
另外，能源股也是2009年的亮点。
随着全球经济复苏的预期增强，能源需求逐渐恢复，能源股表现出色。
石油价格也在2009年上涨，促使石油公司的股票上涨。
此外，清洁能源领域的公司也受到市场的关注，因为环保和可持续发展成为了全球关注的焦点。
与此同时，金融股在2009年也有了一定的回升。
尽管金融危机对金融行业造成了巨大的冲击，但是政府的救助计划和改革措施帮助了金融机构的复苏。
尤其是美国银行和摩根大通等大型银行在2009年涨幅显著。
然而，2009年的股市并非一帆风顺。
尽管整体走势向上，但是仍然存在着一些不确定性和挑战。
最权威的股票分析师、研究员评选，业内是按照这个名次来确定年薪的。
看研究报告只需看榜单上的就行了，最好是每个行业选1-2名研究员，跟踪他们的研究报告。
2011年新财富最佳分析师榜单每年11月份评选新财富白金分析师 中信证券胡雅丽。
中信证券赵雪芹 纺织品和服装第1名:光大证券 研究小组（李婕等）。
第2名:招商证券 研究小组（王薇、孙妤、张永为）。
第3名:中信证券 研究小组（李鑫、鞠兴海、汪蓉）。
第4名:华创证券 区志航。
第5名:申银万国证券 研究小组（王立平、戴卉卉）家电第1名:中信证券 研究小组（胡雅丽、廖欣宇）。
第2名:国金证券 王晓莹。
第3名:国信证券 王念春。
批发和零售贸易第1名:海通证券 研究小组（路颖、潘鹤、汪立亭）。
第2名:中金公司研究小组（郭海燕、钱炳）。
第3名:广发证券 研究小组（欧亚菲、訾猛等）。
第4名:中信证券 研究小组（赵雪芹、胡维波、姜娅）。
第5名:国信证券 研究小组（孙菲菲、祝彬）社会服务业 第1名:中信证券 研究小组（赵雪芹、姜娅）。
第2名:国信证券 曾光。
第3名:招商证券 林周勇（现任职于海通证券）。
第4名:国金证券 毛峥嵘。
第5名:东方证券 杨春燕汽车和汽车零部件第1名:中信证券 研究小组（李春波、许英博）。
第2名:广发证券 研究小组（杨华超、黎韦清、汤俊）。
第3名:华泰联合证券 研究小组（姚宏光、黄未樵）。
第4名:招商证券 研究小组（汪刘胜、唐楠）。
第5名:平安证券 研究小组（余兵、王德安）电力设备与新能源 第1名:国金证券 张帅。
第2名:华创证券 李大军。
第3名:华泰联合证券 研究小组（王海生、袁瑶）。
第4名:安信证券 黄守宏。
第5名:广发证券 研究小组（韩玲等）建筑和工程 第1名:中信证券 杨涛。
第2名:国泰君安证券 韩其成。
第3名:申银万国证券研究小组(王胜等）机械第1名:国金证券董亚光。
第2名:招商证券研究小组（刘荣、蔡宇滨）。
安信证券2012年中期策略会时间:2012年6月12日上午地点:富力万丽酒店主持人:尊敬的各位领导、各位来宾,大家上午好!安信证券2012年中期策略会现在开始,首先有请安信证券副总裁李勇先生致欢迎辞!李勇:尊敬的各位领导、各位来宾,女士们、先生们,大家上午好!请允许我代表本次会议主办方--安信证券对各位嘉宾的光临表示热烈欢迎!我们在外部世界动荡不明、后金融危机余震不断的大背景下迎来了本次会议,当下中国和中国资本市场均可以用一半是火焰、一半是海水来形容近况,就国家而言,火焰代表着经过30余年的改革开放中国社会积累了巨大的物质财富和能量,我们有世界上最庞大的外汇储备,经济总量跃升全球第二;海水代表随着社会巨大变化,贫富分化加剧,环境污染、食品安全、社保欠帐等问题的挑战日益严重,社会酝酿的不安和焦灼的紧张气氛。
就资本市场而言,火焰代表市场规模和投资人队伍日渐壮大、多层次市场建设初具成效,海水就代表着市场投机氛围较浓、噪音较大,投资人结构和投资母业距离成熟市场差距巨大,监管环境面对市场效率要求和创新导向需要重构。
海水与火焰的交织,既突显当下加快推进改革的紧迫感,同时也集聚着新的发展动力,我们欣喜的看到温总理反复提到改革的紧迫性和必要性,党的十八大即将召开,这是关键战略机遇期的选择关口,我们有信心在前30年改革开放形成的物质基础和变革勇气上战胜艰巨的挑战,突破中等发达国家陷井,迎来中华民族伟大复兴。
不积履步,无以至千里,我们在抱有战略乐观的前提下,战术上还要客观、谨慎,坚定的走好每一步。
下面就让我们期待高博士和程博士用他们的睿智和创造力为我们提供这方面的意见和建议。
预祝来宾身体健康,合家欢乐,谢谢大家!主持人:新中国走过了60年,前30年概括为穷折腾,这30年概括为瞎捣腾,希望未来我们不要胡闹。
从去年下半年以来,宏观经济连续几个季度的下滑,突显出头昏眼花等很症状,那么中国经济到底怎么了呢?需要开什么方子呢?有请高善文博士。
安信证券调查的内容和项目篇一：安信证券调查的内容和项目示例如下:正文:安信证券是一家专业的证券公司,其调查内容通常涵盖市场研究、行业分析、客户研究等方面。
下面是一个可能的项目描述,仅供参考:项目描述:- 研究中国股票市场的宏观经济环境和行业趋势。
- 分析中国股票市场的供需关系和投资者情绪。
- 研究中国股票市场的公司业绩和财务状况。
- 分析中国股票市场的投资前景和风险。
- 调查股票市场的法律法规和监管环境。
- 了解中国投资者的投资行为和偏好。
拓展:上述项目描述可以进一步拓展,例如:- 研究中国股票市场的宏观经济环境和行业趋势,分析国内外宏观经济形势、政策变化对股票市场的影响。
- 分析中国股票市场的供需关系和投资者情绪,结合历史数据和市场表现进行趋势预测,探究投资者的行为和市场心理。
- 研究中国股票市场的公司业绩和财务状况,分析公司基本面和行业趋势,结合市场数据和分析师预测,评估公司的投资价值。
- 分析中国股票市场的投资前景和风险,结合宏观经济形势、政策变化和行业趋势,探究股票市场的投资前景和风险。
- 调查股票市场的法律法规和监管环境,了解中国股票市场的监管体系、法规政策变化和行业发展趋势,探究股票市场的合规性和监管力度。
- 了解中国投资者的投资行为和偏好,分析中国投资者的投资策略、风险偏好和市场行为,探究投资者的行为特点和需求。
以上仅为示例,具体的项目描述可以根据具体的研究领域和目的进行调整和拓展。
篇二：安信证券调查的内容和项目示例如下:标题:安信证券调查的内容和项目正文:安信证券是一家总部位于中国的证券公司,致力于为投资者提供高品质、高效率的金融服务。
为了了解公司的业务和市场情况,安信证券进行了一系列的调查和研究,其中包括以下项目:1. 公司概况:对公司进行自我介绍,包括公司的历史、规模、业务范围、股权结构等信息,以便投资者更好地了解公司。
2. 行业分析:对整个行业的市场情况进行分析和研究,包括行业发展趋势、市场规模、竞争格局、政策环境等信息,以便投资者了解整个行业的发展趋势和机会。
安信证券 - 研究报告近期，安信证券发布了一份研究报告，针对当前经济形势进行了深入分析。
以下是该报告的主要结论和引述的专家观点。
一、宏观经济分析目前，中国经济总体运行稳定，但外部不确定性因素增多，不少领域面临一定的压力。
例如，房地产市场过热、中美贸易摩擦升级、货币政策调控等问题，都影响了当前的经济发展。
按照中国国家统计局的数据，第一季度GDP增速为6.4%，符合预期，但比去年同期低了0.2个百分点。
对此，安信证券分析师认为，下一步应关注劳动力市场情况和财政政策的执行情况。
一些学者也对中国经济形势发表了看法。
复旦大学经济学院院长宁吉喆指出，中国经济的基本面依然健康稳定，主要问题在于结构性调整和创新能力提升。
他认为，下一步需要加强供给侧改革，改善投资环境，推动新经济发展。
二、行业分析在行业上，安信证券研究报告指出，目前互联网金融行业的竞争加剧，行业整合和监管严格度提升。
同时，互联网金融的资本市场表现良好，获得了更多的资金支持。
对此，埃森哲咨询公司金融服务行业组负责人路晓义表示，互联网金融是一个高度创新的新兴行业，长期来看，有望为金融行业带来巨大的变革。
但在发展过程中，需要防范风险，保护消费者的合法权益。
三、个股分析安信证券报告还对一些具有代表性的个股进行了深入分析，如华谊兄弟、中信证券等。
报告指出，这些公司具有一定的投资价值，投资者可以结合自身投资目标和风险承受能力进行选择。
对于华谊兄弟这样的文化传媒企业，有专家呼吁加强专业化运作和拓展海外市场。
南京大学传媒学院教授肖珊认为，华谊兄弟等企业应建立起多元化的商业模式，从而更好地实现价值创造。
总之，目前的经济形势和市场环境都表明，投资者需要更多的市场分析和判断，以更好地把握投资机会。
同时，政府和企业也应加强管理和创新，推动经济实现更好的发展。
宏观经济评论2009年2月 高善文2009年初的实体经济、流动性与金融市场之问与答高善文（本文根据安信证券2009年2月11日下午召开的“宏观经济形势新春茶话会”座谈录音整理形成，这里是其中的问答部分，正文部分此前已发）问：第一，存货调整是本轮经济猛烈调整最重要的原因，那么在2008年4季度这个时点出现如此猛烈存货调整的原因是什么？如果最终需求没有起来，存货还会不会再次出现剧烈的调整？第二，最终需求的恢复和存货调整的关系？目前的最终需求中有一部分是跟政府投资有关系，我们无法去判断政府的开支与私人部门的开支能不能完全抵消掉；而如果不能抵消掉，最终需求还得下降。
那么最终需求会上升嘛？最终需求和存货调整是一种什么样的关系？如果认为二者有关系，判断最终需求恢复需要观察哪些指标？第三，观察流动性非常重要的一个指标就是利率。
但我们都知道，利率分为名义利率和实际利率，通常我们看到的是名义利率在上升，而实际利率未必上升。
以我个人的经验，我认为名义利率的上升反映了流动性紧张的状况；但是在转折点附近如果考察扣掉预期通胀率的实际利率，它未必是上升的。
能不能解释一下这三个问题。
答：第一个问题涉及到去年4季度的存货调整，实际如果我们观察2008年全年的情况会更清楚。
在去年1季度时，企业也有激烈的存货调整，只不过激烈的存货调整是猛烈的增加存货。
如果将当季的存货投资单独拿出来放在历史上作比较，2008年一季度的存货调整也异常的大，只不过是向正的方向去调整。
实际上2008年一季度有这么大的正向存货调整的原因是比较清楚的，国际范围内价格暴涨，以及大家都在预期通货膨胀等等。
上半年积累了不恰当多的存货，那么在下半年金融危机价格崩溃以后就会有猛烈的调整。
存货投资在上半年猛烈上升，下半年则猛烈下降，刚好形成一个反差；如果把上半年和下半年的存货投资的调整都抹掉，完全看最终需求决定的经济增速，可能会出现小幅下降，但其幅度并不太大。
所以说下半年存货调整如此猛烈是因为上半年的调整太猛烈，而之所以出现这一局面则是与商品、石油价格的大幅上涨以及国际金融危机等原因有关。
在正常情况下，需求超预期地波动就会产生存货调整；但是去年的存货调整如此猛烈，有一个非正常因素就是国际价格如此大幅度的波动，以及从通货膨胀转入通货紧缩的预期。
此外，从存货调整本身的内在经济逻辑来讲，存货调整导致的经济增速的趋势就是一个“V”型，但是“V”右侧要比左侧更低一些。
实际上，如果检查一些基本的存货调整模型，我们都会看到这一点。
未来是否还会出现2008年这么激烈的存货调整呢？尽管现在还难以排除这种可能性，但是从经验和直觉上来看，如此剧烈的大宗商品或其它领域的波动情2009年2月份 第2页 共23页 高善文况恐怕是几十年都没有见到过的，因此，这种可能性应该不会很大。
问：这个地方我再插一下，去年最终需求的下降并不是那么猛烈，在这样一个背景下，存货调整结束并开始进入一个存货累积的过程；但是最终需求的下降可能更集中地在2009年表现出来。
所以说，会不会出现恰恰在存货累积的过程中，最终需求发生较为剧烈的下降，这种风险是否是大家所没有预期到的？答：如果我们说大宗商品的价格调整所带来剧烈的存货调整已经可以相对看的比较清楚，我们再观察正常的需求波动所带来的存货调整。
接下来我们先举个例子来简单说明一下。
假设最终需求增速从正常条件下的10%滑落到7%的水平，那么包括存货投资需求在内的经济增速会怎么变呢？我们知道，在最终需求增速始终保持在10%的时候，企业会有一个合理的存货水平；在最终需求增速降至7%的时候，也会有一个合理的存货水平。
在最终需求增速从10%向7%之间摆动过程中，这就要求存货的水平也要相应调整。
而这样一个存货的摆动就意味着，观察总体需求（已经考虑存货投资的需求）的增速，一定是从10%先掉到比较低的水平，再反弹到7%。
实际上，这也是我们去年6月开始说“V”型调整的一个基础。
接下来是关于最终需求的看法，正如我们开始所说的，目前经济的核心问题不是经济有多好，而是经济有多坏。
在经济有多坏的层面下，大家都谈到了很多负面的因素，但我们认为，除此之外，仍然有几点值得重视。
2009年2月份 第3页 共23页 高善文一，大宗商品跌价所造成的进口下降。
如果大宗商品价格指数同比下降30%（考虑到石油价格的变化后，这很可能是非常保守的估计），在其他因素不变的情况下，中国进口增速就会下降10到15个百分点，出口的下降也大概在这样的一个数量级上，所以全年顺差可能会实现一定的正增长。
这是一个支持因素，需要引起注意。
二，房地产投资引起最终需求的增速下降2-3个百分点，但是财政赤字占GDP的比例去年基本上是零，今年扩大到2-3%是完全有可能的，这会大体抵消房地产投资下降的影响，从而对最终需求形成一定的支持。
所以，我们可以明显看到一些因素会相互抵消，当然可能还会有其它一些负面的冲击，但是也会有货币的刺激等带来一些正面的冲击；尽管难以评估这些冲击的影响，但是从历史上的波动来看，剔除相互抵消的因素后，剩余的因素导致GDP增速下降超过3个百分点，这应该是小概率事件。
在这个意义上讲，存货调整可以把这些因素影响淹没掉，整个经济增速就会回升，也许我们可以辩论的问题是：经济增速起来后会不会出现二次探底，这在今年下半年去评估可能更现实。
但就今年情况来讲，整个经济走势情况还是比较清楚的。
第三个问题涉及到利率层面问题。
就实际利率来说，我们知道，实际利率首先是一个经济理论概念，分为两种，一种是事前实际利率，一种为事后实际利率。
事后的实际利率代表过去的东西，对于市场没有太大的讨论意义。
2009年2月份 第4页 共23页 高善文就事前实际利率而言，有两个非常重要的概念或者影响。
其一，所谓的事前实际利率是大家会对通货膨胀的有一个判断或预期，根据这样的一个判断和预期去调整自己的行为，尽管不完全，但是这在一定程度上反映了理性预期的思想。
但如果完全通盘接受理性预期的思想，就不会有泡沫和金融崩溃。
所以说，尽管理性预期思想在理论上是相当有吸引力的想法，但是在很多的经验研究中，例如“金融市场是有效率的”，或者“中央银行只要保证政策可信度，那么就可以立即取得效果”，在实际操作层面上讲，它的支持性的证据可能要少得多。
其二，如果我们去掉理性预期这样一个含义，在现实的操作意义上来讲，完全站在资产配置的角度来讲，所谓通货膨胀预期很大意义上是这样的想法，就是我预期产品价格要上升、所需要支付的货款要上升，这时候我需要持有更多的现金；随着现金需求的增加，就会减配其它资产，从而带来其它资产价格下跌，资金借贷紧张的局面。
这一局面的出现在资产配置调整的意义上，实际上应该观察到的是名义利率的上升。
也正是因为这样一个原因，我们通常观察的利率是看名义利率的升降，因为这背后已经包含了资产配置调整的思想在里面。
问：这实际上应该也包含了基准利率的升降在里面？答：是的。
考虑到这个因素，有一个指标要更好一些，就是民间借贷利率。
它的好处是可得性相对比较强，坏处的话是有噪音。
当然每一个指标都会有问题。
2009年2月份 第5页 共23页 高善文民间借贷利率无所谓基准，资金紧张的时候就会上的非常高，资金松的时候下降到与法定利率差不多的水平都是正常的。
在去年二到三季度资金最紧张的时候，民间借贷利率折年率高达60%到100% ，与之对比的是，在2004年下半年最紧张的时候不到30%。
目前这个利率的报价已经降到20%以下。
除了上述的指标之外，实际上我还更看重一个指标，在这里提出来讨论。
在理论上，简单地讲流动性过剩就是钱太多。
站在企业的角度来讲，在钱很多的情况下活期存款用不了那么多，企业就把更多的钱存为定期存款。
所以钱太多在理论上的一个推导就是企业部门定期存款的占比上升。
所以我们可以简单观察观察企业定期存款的比率，实际上，在2006年初和去年底的报告中我们都曾对该指标做过讨论。
就这个指标的长期历史变化趋势而言，如果说这一轮也算做牛市的话，那么1995年以来到现在大致有四轮牛市，在四轮牛市中至少有三轮在它的拐点附近能看到这个指标的异常上升。
在宏观层面上，该指标的异常上升会表现为M2和M1增速的背离。
所以说，如果我们观察到信贷和货币供应量增速的上升，并且这种上升伴随着M2和M1裂口的扩大，在很大程度上它就意味着资金面正在重新转入宽松的状态。
实际上，在2008年12月22号的报告中最后一节我们曾专门讨论这个指标，其中提到：在中国历史上，每一次这个指标异常上升，短时间以后就爆发了大规模的资产重估。
2005－06年是这样；95-96年也是这样；这一轮的情况，站在现在很难做结论，但有点像，也是这个指标先起来，后来市场出现比较激烈的反应。
2009年2月份 第6页 共23页 高善文问：这些指标只是一个结果。
换句话说，我不知道货币在什么情况下会发生变化，所谓宽松货币是相对的，我们没法观察货币需求，所以我们看名义利率。
如果名义利率在上升的话，表示货币需求在变化？答：这种说法确实很深刻，在理论上这些都是结果，真正的原因是商业银行、中央银行以及实体经济部门资产负债表的调整。
但是对股票市场和金融市场来说，利率指标具有指示意义，具有操作上的可行性。
比方说，市场从6000点跌到4200点，你知道是在崩溃还是在调整？实际上，台湾市场就不止一次经历过暴跌50%，然后再创新高的局面。
利率指标在这个时候就具有一定的指示意义，它会让我们相对容易知道市场的方向。
在市场跌到4200点时，如果我们观察到利率水平的上升，那么结论是流动性全面短缺，市场会波动下行，尽管具体跌幅并不清楚。
去年11-12月之间我们看到了信贷上升和利率的下降，所以大体可以推断市场估值的方向应该是波动上行，尽管具体涨幅也并不清楚，但是我们可能相对容易知道市场的方向。
在去年底，根据基本面、市场共识和直觉等办法都很难知道市场将要转折（如果现在的市场发展算是一种转折的话），但流动性和利率却提供了相对简单明确的信号。
问：但07年市场好的时候，当时利率是在上升的？答：这与法定利率的调整有关。
官方信贷市场的利率受法定利率调整得影响2009年2月份 第7页 共23页 高善文很大，因此一个很粗的指标就是用加权贷款利率扣减基准利率，在2007年该指标处在回落的过程中。
当然在理论上该指标有些粗，但它具有一定的意义。
此外，观察民间的借贷利率，它在2007年也是下降的。
问：实际上，反应流动性的最终指标还是要看货币供应量？答：从银行的资产负债表来说，货币是它的负债方；信贷、国外资产是它的资产方，在理论上资产和负债是相等的，所以看哪一边都可以。
不同的人也有不同的看法。
我更看重它的资产方，更看重信贷、贸易顺差这些资产方的变动。
问：那是不是要从资产方综合看外汇储备的变化，外汇占款的变化，此外还要看国内信贷的变化？答：这是一个很技术性的问题，也是我今天没有展开讲的问题。
