宏观经济运行与证券市场波动的关系

1、 公开市场业务。这是中央银行吞吐基础货币，调节市场流动性的常用工具。

2、再贴现政策。再贴现率就是央行对商业银行的放款利率。商业银行因准备金不足，用持有的未到期票据向中央银行融资，央行按贴现率扣除利息后放款，以增加商业银行的准备金。再贴现率政策往往作为补充手段，和公开市场业务操作政策结合一起执行。

3、调整法定存款准备金率。存款准备金率素有货币政策巨斧之称，在货币乘数的作用机制下，提高法定存款准备金比率会对货币供应产生成倍地收缩作用，在很大程度上影响整个经济和社会心理预期。

加息一次，上调存款准备金率6次。

中国人民银行决定，自2010年10月20日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.25个百分点，由现行的2.25%提高到2.50%；一年期贷款基准利率上调0.25个百分点，由现行的5.31%提高到5.56%

对证券市场的影响：

一.财政政策对证券市场的影响：目前我国采取积极的财政政策。

1、财政收入政策和支出政策主要有:国家预算、税收、国债等。

(1)国家预算

扩大财政支出是扩张性财政政策的主要手段，其结果往往促使股价上扬，近年，我国实行积极的扩张性财政政策，加大了对基础设施建设力度，使基础设施建设类上市公司及相关行业的企业不同程度地受益。全国财政收支差额10500亿元。

(2)税收

通过税收政策,能够调节企业利润水平和居民收入。减税将增加居民的收入，扩大了股市的潜在资金供应量,减轻上市公司的费用负担，增加企业的利润，股价趋于上升。全国财政收支差额10500亿元。

(3)国债

在不带来通货膨胀的情况下，缓解了建设资金的需求，有利于总体经济向好,有利于股价上扬。同时，国家采用上网发行方式有从股市中分流资金的作用。

2.财政政策根据其对经济运行的作用分为扩张性的财政政策和紧缩性财政政策

总结：积极的财政政策有利于证券市场尤其是股市的发展，取得了较为明显的效果。 二、货币政策对证券市场的影响：目前我国实施稳健的货币政策

股票市场的周期性变化与宏观经济波动的关系

一、引言

中国股票市场发展过程中，我国股市结构、制度不断进行调整。

从根本上讲，股票市场的运作和宏观经济的运行是相当一致的。经济周期决定股票市场的价格区间，而股票市场价格总体方向性变化反映了经济周期的更替。宏观经济的衰退、复苏、过热和滞胀四个阶段不断轮换，这种周期性变化直接导致了股票市场的牛熊市周期性转换；与此同时，股票市场的运行状况也在一定程度上影响着宏观经济，股票市场的周期性变化也反映了宏观经济的周期性波动。因此，从这种意义上讲，股票市场是宏观经济的晴雨表。

二、理论基础

1.股票定价理论。

传统的股票价格理论以单只股票或股票整体市场的价格为对象，研究股票购买能够获得的红利、利息和资本利得等。现代资产组合理论将统计学运用于证券投资，产生了资本资产定价模型和套利定价模型等数理统计模型。

(1)资本资产定价(CAPM)模型。用Ri表示股票(组合)i的预期收益率，Rm为市场组合的预期收益率，Rf为无风险资产的收益率，βi表示股票(组合)i收益率变动对市场组合收益率变动的敏感度，εi为随机干扰项。CAPM模型的数学表达式为：Ri=Rf+βi(Rm-Rf)+εi在股票定价中，那些只影响该只股票的方差而不影响该股票与股票市场组合的协方差的因素在定价中不起作用，对定价唯一起作用的是该股票的β系数，也即非系统性在股票的定价中不起作用，起作用的是系统性风险，这是CAPM的核心思想。

(2)套利定价理论试图以多个变量去解释资产的预期报酬率。套利定价理论认为经济体系中，有些风险都是无法经由多元化投资加以分散，例如通货膨胀或国民所得的变动等系统性风险。套利定价理论以收益率形成过程的多因子模型为基础，认为证券收益率与一组因子线性相关，这组因子代表证券收益率的一些基本因素。事实上，当收益率通过单一因子(市场组合)形成时，将会发现套利定价理论形成了一种与资本资产定价模型相同的关系。因此，套利定价理论可以被认为是一种广义的资本资产定价模型，为投资者提供了一种替代性的方法，来理解市场中的风险与收益率间的均衡关系。套利定价理论与现代资产组合理论、资本资产定价模型、期权定价模型等一起构成了现代金融学的理论基础。

总２７卷第５期　２０１１年１０月　兰州商学院学报　Ｊｏｕｒｎａｌ　ｏｆ　Ｌａｎｚｈｏｕ　Ｃｏｍｍｅｒｃｉａｌ　Ｃｏｌｌｅｇｅ　Ｖ０１．２７　Ｎｏ．５　０ｃｔ．．２０ｌ１　

基于Ｈ　滤波方法的我国房地产　

市场波动同宏观经济波动关系研究　

●　周　达　

（住房和城乡建设部政策研究中心，北京１００８３５）　

摘　要：本文第一部分对已有研究成果进行了介绍，同时也点出研究重点放在最近几年。文章第二部分研究发现在　

年度内变量波动也有规律，部分变量的波动尤为剧烈；在利用Ｈ—Ｐ滤波手段之后，随后采用格兰杰因果检验，发现　

Ｍ２ＲＲ与Ｐ、ＳＣＲＲ与ＧＤＰＲＲ有相互的格兰杰因果关系，ＴＲＥＩＲＲ对ＧＤＰＲＲ只是间接影响。在最后一部分，笔者提出　

要保持房地产市场健康发展，长期上要注重经济结构调整，短期上要正确把握金融手段对房地产市场的作用。　

关键词：周期波动；房地产市场；Ｈ—Ｐ滤波　

中图分类号：Ｆ２９３．３　文献标识码：Ａ　文章编号：１００４－５４６５（２０１１）０５．１０５—０５　

Ｔｈｅ　Ｒｅｓｅａｒｃｈ　ｏｎ　ｔｈｅ　Ｒｅｌａｔｉｏｎ　ｂｅｔｗｅｅｎ　ｔｈｅ　Ｒｅａｌ　Ｅｓｔａｔｅ　Ｍａｒｋｅｔ　

Ｆｌｕｃｔｕａｔｉｏｎ　ａｎｄ　Ｏｕｒ　Ｃｏｕｎｔｒｙ’Ｓ　Ｍａｃｒｏｅｃｏｎｏｍｉｃ　Ｆｌｕｃｔｕａｔｉｏｎ　

ｚＨｏＵ　Ｄａ　

ｆ　Ｐｏｌｉｃｙ　Ｒｅｓｅａｒｃｈ　Ｃｅｎｔｅｒ　Ｍｉｎｉｓｔｒｙ　Ｏ±Ｈｏｕｓｉｎｇ　ａｎｄ　Ｕｒｂａｎ—Ｒｕｒａｌ　Ｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ　

ｏｆ　ｔｈｅ　Ｐｅｏｐｌｅ’Ｓ　Ｒｅｐｕｂｌｉｃ　ｏｆ　Ｃｈｉｎａ，Ｂｅｉｊｉｎｇ　１００８３５，Ｃｈｉｎａ）　

Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ａｔ　ｔｈｅ　ｆｉｒｓｔ　ｐａｒｔ，ｔｈｅ　ａｒｔｉｃｌｅ　ｉｎｔｒｏｄｕｃｅｓ　ｔｈｅ　ｒｅｓｅａｒｃｈ　ａｃｈｉｅｖｅｍｅｎｔ　ｅｘｉｓｔｅｄ，ａｎｄ　ａｌｓｏ　ｐｏｉｎｔｓ　ｏｕｔ　ｔｈｅ　

ｒｅｓｅａｒｃｈ　ｅｍｐｈａｓｉｓ　ｍａｉｎｌｙ　ｉｎ　ｔｈｅ　ｌａｓｔｅｓｔ　ｆｅｗ　ｙｅａｒｓ．Ｉｎ　ｔｈｅ　ｓｅｃｏｎｄ　ｐａｒｔ，ｔｈｅ　ｒｅｓｅａｒｃｈ　ｆｉｎｄｓ　ｔｈａｔ　ｔｈｅ　ｖａｒｉａｂｌｅｓ’　

第２３卷第１１９期　２００２年９月　财经理论与实践（双月刊）　ＴＨＥ　ＴＨＥＯＲＹ　ＡＮＤ　ＰＲＡＣＴＩＣＥ　ＯＦ　ＦＩＮＡＮＣＥ　ＡＮＤ　ＥＣＯＮＯＭＩＣＳ　Ｖ０Ｉ．２３　Ｎ０．１１９　Ｓｅｐ．２００２　

・证券与投资・　

中国证券市场与宏观经济的数量关系分析　

杨湘豫　

（１．湖南大学数学与计量经济学院，湖南长沙４１００７９　李华中　

２．上海财经大学数量经济研究所，上海２０００８３）　

摘要：中国证券市场与宏观经济数量关系如何？中国证券市场如何定位？本文设计用时间序列滞后相关　

性分析、协整分析、因果关系分析等统计方法，从数量上确定二者之闻的相互关系，并根据结果提出了建议　

关键词：证券市场；宏观经济；滞后相关分析；协整分析；因果关系分析　

中图分类号：Ｆ８３０．３９／Ｆ２２４．９　文献标识码：Ａ　文章编号：１００３—７２１７（２００２）Ｏ５—００４５—０７　

提出问题　

中国证券市场走过了十年历程，有必要对其回顾与总　结　国民经济与证券市场关系如何？国民经济如何决定股市　

的发展方向，发展程度？股市又如何影响国民经济的发展进　

程？影响程度又怎样？证券市场在国民经济中处于怎样的地　位和作用呢？宏观经济政策又应如何促进和保护证券市场的　

发展等等。　从理论上说，证券市场具备资金融通、资源优化配置、传　

递资产价格信息、反映宏观经济运行态势等基本功能。目前，　

国内外学者对宏观经济与证券市场关系作了很多的理论及　

实证研究　Ｒｏｚｅｆｆ（１９８４）研究表明，货币政策与股票收益存　

在密切的关系，当货币供应量增加时，会使股票价格上升　

Ｂａｃｋ（１９８７）研究结果却相反，他认为货币政策不影响股票价　

格　Ｏｗｏｙｅ研究认为，具有比较规范化的股票市场国家，股　

票价格充当了将货币政策传导给整个经济的渠道作用，比财　

政政策更显重要。　

国内学者也作了不少研究，李腊生（２００１）用系统分析认　

为，货币供应内生性增强，外生性减弱，外生性具有不规则