股票定价理论的发展及其对我国的适用性

我国新股发行定价机制变迁及评述【摘要】新股发行定价对资源配置效率及保护投资者利益有重要影响。

交易所成立后，我国新股定价经历了“定价—竞价—定价”的演变，经过多轮变革，逐渐演进至累计投标询价制。

【关键词】定价机制市盈率累计投标询价新股定价机制是指获准公开发行股票的公司与承销商确定股票发行价格，并出售给投资者的制度安排。

一、新股发行定价机制的变迁我国新股发行定价机制的变迁大致分为如下四个阶段：行政定价阶段、放宽市盈率定价阶段、管制发行市盈率定价阶段以及现行的询价阶段。

（一）行政定价阶段（1990年-1998年）1994 年以前，拟上市企业的新股基本按面值发行，其发行数量和价格主要由证券监管机关决定。

1994年6月至1995年1月间，上网竞价方式曾短暂出现。

从1995年开始，我国采用相对固定市盈率定价方式，发行价格由每股税后利润和一个相对固定的市盈率来确定。

其中，市盈率一般定在12-15倍之间，每股税后利润的计算方式经历了多次调整。

（二）放宽市盈率定价阶段（1999年-2001年）1999 年7 月证监会发布了《股票发行定价分析报告指引（试行）》和《关于进一步完善股票发行方式的通知》，明确由发行人和承销商协商确定发行价格，逐步放开了对市盈率的行政管制并引入了法人配售机制，规定总股本在 4 亿元人民币以上的公司，可采用对一般投资者上网发行和对法人配售相的方式发行股票，在这一方式下，发行人和主承销商确定发行价格区间，股票发行分为向法人配售部分和上网发行部分，通过向法人投资者进行路演、询价、预约配售，确定发行价格和认购者。

之后，2000 年4 月公布的《关于修改有关规定的通知》取消了发行后总股本在 4 亿元以上方可进行法人配售的限制，也取消了配售中关于25%和75%的限制。

发行人和主承销商可自主确定对法人配售和对一般投资者上网发行的比例。

2000 年8 月，证监会公布了《法人配售发行方式指引》，规定发行量在8000 万股以下的，在目前市场条件下，原则上不建议使用法人配售方式。

第5卷第3期2003年9月 南京航空航天大学学报(社会科学版)　Jour nal o f Nanjing U niver sity o f A ero nautics&A st ro nautics(Social Sciences)　V ol.5No.3 Sept.2003股票定价理论及其对我国股票定价模型设计的启示陈海明1,　李东2,　潘刚3(1,2.南京航空航天大学经济与管理学院,江苏南京210016;3.东南大学经济管理学院,江苏南京210096) 摘　要:股票定价理论经历了从传统定价理论向现代定价理论的转变。

比较目前股票定价中各种不同的理论及其股票定价过程可知,CAPM不太适合我国目前的资本市场的现状,而相对估价法、因素模型、APT更符合我国实际情况。

因此,在选择定价机制时,既要考虑GNP、通货膨胀等公认风险要素,也应考虑我国政策、制度等方面的风险因素。

关键词:中国股票市场;股票定价理论;定价模型 中图分类号:F830.91 文献标识码:A 文章编号:1671-2129(2003)-0035-04一、股票定价理论的发展 股票定价理论是资本市场理论的核心内容。

它作为一种不确定性条件下股票价格决定及股票市场均衡的理论,主要研究必要报酬率中包含的风险因素及其互动关系。

由于其显著的现实性和广泛使用的经验验证方法,赫然成为近半个世纪以来金融经济学中最为活跃的一个分支。

概括而言,股票定价理论经历了从传统定价理论向现代定价理论的转变。

传统的定价理论着重于价值发现功能,从企业角度入手考察股票价格决定因素;现代定价理论则从投资者的角度出发,更多地考虑了投资的现实情况:投资者往往不是投资于一种股票,而是投资于多种股票而形成的投资组合。

1.传统股票定价理论传统股票定价理论实际上主要指稳固基础理论,其基本思想是,股票具有其内在价值,它是股票价格的稳固基点。

股票价格以股票的内在价值为基础,并决定于内在价值,当股票市价高于(或低于)其内在价值时,就出现卖出(或买进)机会,股票价格总是围绕其内在价值而上下波动的。

我国股票市场资产定价研究引言：资产定价是金融领域中的一个重要研究领域，也是股票市场重要的理论基础。

我国股票市场的资产定价机制是一个复杂的系统工程，它涉及到多个因素的相互作用。

本文将就我国股票市场资产定价的现状进行分析，并探讨我国股票市场资产定价的研究方向。

一、我国股票市场的现状我国股票市场是一个不断发展壮大的市场，在国内经济发展过程中起到了重要的推动作用。

目前，我国股票市场的市场规模逐年扩大，交易活跃度不断增强。

然而，与发达国家相比，我国股票市场仍然存在一些问题。

首先是市场流动性不足，交易规模相对较小，影响了股票定价的有效性；其次是信息不对称问题，投资者在获取信息方面存在一定的困难，致使资产定价的不准确性增加；第三是投资者行为不理性，逐利心理过于突出，导致股票价格波动加剧。

综合来看，我国股票市场在资产定价方面仍然存在一定的差距和不足。

二、我国股票市场资产定价的影响因素1. 基本面因素：公司的基本面状况是股票价格波动的重要影响因素之一。

这包括公司盈利能力、营运状况、财务状况等方面的因素。

基本面较好的公司股票价格通常会较高，反之则较低。

2. 宏观经济因素：宏观经济状况对股票市场资产定价具有重要影响。

例如，国内生产总值增长率、通货膨胀水平、利率水平等宏观经济指标都会对股票市场的定价产生影响。

3. 投资者情绪因素：投资者情绪也是影响股票市场资产定价的重要因素。

投资者情绪波动较大时，股票价格容易出现大幅波动，导致资产定价的不稳定性增加。

三、的发展趋势1. 基于行为金融学的研究：行为金融学是研究股票市场资产定价的重要理论分支。

它强调了投资者的心理因素对股票价格的影响，更符合实际市场情况。

未来，我国股票市场的资产定价研究将更加注重行为金融学的应用。

2. 整合多因素研究：为了提高资产定价的准确性，未来研究会更加关注多个影响因素的综合作用。

例如，将基本面因素、宏观经济因素和投资者情绪因素结合起来，形成一个较为完整的资产定价模型。

股票价格预测模型研究及应用股票市场一直是一个备受关注的话题，许多人都关注着股票的变化，希望通过股票购买来获得利润。

股票随着时间的推移价格会出现波动，这些波动涉及着股票的价格趋势和波动幅度。

为了帮助投资者预测未来股票价格的走势，许多股票价格预测模型应运而生。

本文将详细讨论股票价格预测模型的研究和应用。

一、股票市场概况股票市场作为资本市场之一，具有较高的回报率及风险，是吸引人们参与的重要原因。

股票市场的价格变化受到众多因素的影响，如市场情绪、财务报告、政治因素等。

股票价格的波动性也十分明显，波动范围较大且不可预测，这对一般投资者来说是一大挑战。

二、股票价格预测模型股票价格预测模型是预测未来市场价格走势的一种工具。

常见的股票价格预测模型有技术分析和基本分析两种。

1. 技术分析技术分析是一种市场价格预测方法，其目的是通过研究历史股价、交易量、市场情绪等指标来预测未来市场价格走势。

技术分析通常包括图表分析和指标分析两种方法。

图表分析依靠股票价格图表来观察价格波动情况，从而得出未来价格变化趋势。

指标分析则是运用数学模型和统计方法来计算股票的技术指标，如移动平均线和强弱指标等，从而预测未来的价格走势。

2. 基本分析基本分析是通过分析企业的财务报告、产业竞争环境、政策法规等来预测股票价格。

基本分析将股票的价格作为企业价值的反映，通过预测企业的经营情况来判断股票价格的走势。

三、股票价格预测模型的应用股票价格预测模型的应用可以帮助投资者做出更加准确的决策，减少资金损失。

常见的股票价格预测模型应用如下：1. 股票交易股票交易是一种通过股票价格波动进行交易的投资方式。

股票交易者可以运用股票价格预测模型进行分析，以找到合适的时机进行买入或卖出操作，实现资金的增值。

2. 投资组合管理投资组合管理是以有效降低投资风险为目的的投资方式。

通过运用股票价格预测模型，可以帮助投资管理员控制投资组合中参与的股票和风险，实现最大收益。

3. 投资回报评估投资回报评估是一种评估投资制度效益的方法。

《试论证券市场股票定价的理论与实证研究》摘要：本文首先对我国证券市场具体股票定价特征进行分析，得出我国证券市场实际股票定价和CAPM得出的结论不一致：在我国股票定价里面，公司特征因素起着非常大的作用，所以公司特征因素相应的模型比较适合用来描述我国股市定价机制，本文通过研究我国证券市场实际股票定价理论以及实证，表明我国股票市场的实际状况，并提出提高股市效率的建议，希望能够促进我国股市的有效发展，作者简介：郭栋（1994-），男，汉族，籍贯：河南洛阳，学历：本科，研究方向：证券市场【摘要】本文首先对我国证券市场具体股票定价特征进行分析，得出我国证券市场实际股票定价和CAPM得出的结论不一致：在我国股票定价里面，公司特征因素起着非常大的作用，所以公司特征因素相应的模型比较适合用来描述我国股市定价机制。

最后，本文针对我国证券市场实际股票定价理论进行了实证研究，提出笔者的思考和建议，仅供参考。

【关键词】证券市场股票定价理论与实证从马柯维茨所提出的资产组合理论来看，投资者对股票期望收益率取决于股票风险溢价，也就是风险回报率，可是风险溢价又由投资者实际风险厌恶程度所决定，所以，对股票价格产生主要影响的是风险[1]。

马柯维茨将风险分为两种：系统风险以及非系统风险。

其中，系统风险就是由于国民经济产生变动而形成的一种市场全面风险。

对股价中系统风险因素产生影响的主要有：经济状况、股市人气状况、经济周期以及利率、人们心里期望等。

而非系统风险就是股票或者是股票组合具有的特殊风险，主要包含有每股税后利润、流通盘大小以及行业因素和发行价格等。

本文以上海股市为例进行分析。

一、我国证券市场股票定价的理论研究因为成长阶段市场中的竞争无序性、运行机制不够规范以及信息垄断性等各种市场结构性因素，所以股市价格行为有很大的波动性，管理层以及投资者越来越重视这种高风险特征。

我国相关研究表明，我国股市实际风险结构和成熟股市不同，我国股市里面的单个股票价格变化很容易受到股票市场大势的影响，使得每个股票价值变化具有很强的相关性，收益率相关系数也就非常高。

・金　融・关于股票定价理论的发展脉络南开大学金融学系　霍学文　赵　军股票定价理论作为一种不确定性条件下股票资产定价及股票市场均衡为主要研究对象的理论,由于其显著的现实性和广泛使用的经验验证方法,赫然成为近半个世纪以来经济学中最为活跃的一个分支,有许多学者对这一课题进行了多方面、多角度的研究。

如何把握这些研究成果,如何认识其内在的发展思路及其未来发展趋势,是一项有意义和值得为此付出努力的工作。

本文拟对此作些总结分析,以便于我们对该领域的进一步研究。

一、股票定价理论的建立 股票定价理论成为一个专门研究领域确立下来是许多经济学家共同努力的结果,早期的工作主要是对不确定条件下量化模型的建立提出一些构想。

例如,费雪(F isher)首次提出了未来资产收益的不确定性可以用概率分布来描述的观点。

此后,马夏克(M arschak 1938)、希克斯((H ick s1946)等学者经过一系列的研究表明,投资者的投资偏好可以看作是对投资于未来收益的概率分布矩的偏好,可以用均方差空间的无差异曲线来表示,并发现“大数定律”在包含多种风险资产投资中将发挥某种作用,此外,还提出了风险报酬(R isk P rem ium)这一重要概念。

在这些早期研究成果的基础上,马柯维茨(M arkow itz1952,1956,1959)做了具有决定意义的工作,他创立了一套完整的“均值—方差”分析框架以及在此框架下投资者行为的规范化模式,即假定追求效用最大化的投资者具有二次式的冯・诺依曼-莫根施坦利效用函数,这也使得边际分析所依赖的基数效用假定成为可能。

在此前提下,马柯维茨证明出投资者的一个最优资产组合—在既定方差水平上有最大的收益率或在既定的收益水平上有最小的方差,将是一个均方差有效率的资产组合,并将投资者的资产选择问题转变为一个给定目标函数和约束条件的线性规划问题。

由于马柯维茨系统性的理论研究工作,使得有关股票定价理论的深入研究成为可能。

我国股票市场资产定价研究我国股票市场资产定价研究一、引言股票市场作为资本市场的重要组成部分，扮演着资金配置、融资功能以及企业价值提升的角色。

在股票市场上，股票的价格波动是不可避免的。

而资产定价作为衡量股票价格的决定因素之一，对于股票市场的研究至关重要。

本篇文章旨在研究我国股票市场的资产定价机制，深入探讨影响股票价格的主要因素，并分析这些因素对于股票市场的实际意义。

二、我国股票市场的现状当前，我国股票市场经历了快速的发展，并且在资本市场中扮演着重要的角色。

与此同时，股票市场的价格波动也较为剧烈，呈现出一定的不稳定性。

因此，了解我国股票市场的资产定价机制，对于投资者和市场监管机构具有重要的意义。

三、我国股票市场资产定价的理论基础目前，我国股票市场资产定价主要依赖于资本资产定价模型（CAPM）。

CAPM是通过分析投资者对于风险和预期收益的需求，来解释资产定价的理论模型。

该模型认为，个股的预期收益率与市场组合的风险以及无风险利率之间存在着一定的关系。

四、影响我国股票市场资产定价的主要因素1. 宏观经济因素：宏观经济因素对于股票市场的资产定价有着重要的影响。

例如，国内生产总值（GDP）、通货膨胀率、货币供应量等宏观经济指标的波动都会对股票价格产生一定的影响。

2. 公司基本因素：公司基本因素是影响股票价格的重要因素之一。

例如，公司的盈利能力、资产负债率、现金流量等都会对股票价格有着直接的影响。

3. 市场情绪因素：市场情绪因素在资产定价中也具有重要的作用。

投资者的乐观情绪和悲观情绪会对股票价格产生较大的影响，从而导致资产定价的波动性增加。

五、我国股票市场资产定价的实际意义了解我国股票市场的资产定价机制，对于投资者具有重要的指导作用。

投资者可以通过对股票市场的资产定价进行深入研究，更加准确地判断股票价格的合理区间，从而进行投资决策。

同时，这对于监管机构来说也具有重要的启示意义，可以通过合理调控市场因素，降低股票市场价格的波动性。

2004年5月辽宁大学学报(哲学社会科学版) May.2004第32卷 第3期Jour nal of L iaoning University(Philosop hy and Social Sciences Edition)Vol.32 N o.3我国证券市场新股发行定价方法演变及评述吴长煜(辽宁大学工商管理学院,辽宁沈阳110036)摘要:新股发行定价始终是我国证券市场引人关注的问题之一。

本文以新股发行定价方法及发行定价方式为基础,回顾了我国新股发行定价的演进轨迹,并对各阶段定价方法进行了分析评述,得出应结合我国国情对证券市场新股发行定价进行市场化改革的结论。

关键词:新股发行;市盈率;股票市场中图分类号:F830 91 文献标识码:A 文章编号:1002-3291(2004)03-0019-04一、新股发行定价估值方法及发行定价的主要方式1 新股发行定价估值方法目前国际主要证券市场通用的估值方法有:(1)现金流量折现法现金流量折现法通过预测公司未来盈利能力,据此计算出公司净现值,并按一定的折扣率折算,从而确定股票发行价格。

国际主要股票市场对新上市公路、港口、桥梁、电厂等基建及公用事业型公司的估价和发行定价一般采用现金流量折现法。

这类公司的特点是前期投资大,初期回报不高,上市时的利润一般偏低,而未来具有稳定的现金流量,如果采用市盈率法发行定价会低估其真实价值;而对公司未来收益(现金流量)的分析和预测则能反映公司的整体和长远价值。

(2)可比公司分析法该方法是通过将目标公司与具有相同行业和财务特征的上市公司比较,来对公司市场价值进行估值的方法。

其原理是:将可比上市公司价值与选用的经营参数做比较,以计算出估值倍数,然后用公司的经营参数乘以估值倍数,便可得到公司总价值或股权价值。

可比公司分析法的关键是可比公司的选择和经营参数的选择。

根据选用的经营参数的不同,计算可比公司倍数的方法也有以下几种:市盈率倍数法。

卢勇1,虎林2(1.北京科技大学管理学院,北京100083;2.中国银行河南省分行,河南郑州450008)[作者简介]卢勇(1975-),男,河南信阳人,硕士研究生,研究方向:金融工程;虎林(1974-),男,河南郑州人,经济师,英国诺森比亚大学纽卡斯尔商学院工商管理硕士,研究方向:企业发展战略。

摘要:企业价值评估在证券市场的规范发展中发挥着重要作用。

通过对西方主流企业价值评估理论的比较分析,结合中国证券市场发展的特殊性,探索、选择适用于我国证券市场的企业价值评估体系和方法。

关键词:西方企业价值评估理论;证券市场;适用约束;应用前景企业价值评估是一种经济评估和分析方法,目的在于分析和衡量企业(或者企业内部的一个经营单位、分支机构)的公平市场价值并提供相关信息,以帮助投资者和管理当局做出或改善决策。

随着我国证券市场的迅速发展,涉及企业价值评估的重组、并购事件越来越普遍,因而较好地认识西方成熟的企业价值评估理论,探索与我国证券市场相适应的价值评估体系和方法,是当前我国证券市场顺利发展需要解决的一个重要问题。

一、西方主流价值评估理论及其评价随着资本市场的深入发展,我国开始重视企业价值评估和管理,但是理论界对企业价值评估还处于起步阶段,尽管我国的实际情况与西方成熟市场的发达国家存在很大不同,但通过了解西方发达国家成熟的企业价值评估理论将对我国探索价值评估体系和方法有很大的启发作用。

评估方法是企业价值评估的核心问题,它直接影响到价值评估的结果和交易的实施,也构成了企业价值评估的基本框架,总体上看,当前西方主流的企业价值评估方法主要有以下几类:(一)折现现金流量法(Discounted Cash F10w,简称DCF)DCF法是企业价值评估中使用最广泛、理论上最健全的方法,也是其他价值评估方法的基础。

它的基本思想是增量现金流量和时间价值原则,即任何资产(包括企业或股权)的价值都是其未来收益依照一定贴现率折现的现值。

股票定价理论综述作者：文樱燕来源：《环球市场》2017年第13期摘要：影响股票价格的因素有很多，股票定价是在不确定的条件下研究股票的理论价格。

本文梳理了股票定价理论的发展过程，并结合我国的实际对股票定价的理论和方法进行了总结与评述。

关键词：股票；股票定价股票价值是指股票本身应该具有的价值，而不是它的市场价格。

股票定价理论的发展大致可分为两个阶段，传统股票定价理论是从公司的角度出发，依据各种财务数据和指标来确定股票价格；现代股票定价理论是从投资者的角度出发，研究市场均衡条件下的投资组合中的股票价格。

1.传统股票定价理论传统的股票定价理论实际上是指内在价值理论。

Graham和Dodd（1934）在《证券分析》一书中指出，股票的内在价值取决于公司未来的盈利能力，股票价格总是围绕其内在价值而上下波动。

Willianms（1938）提出了股利贴现模型，他认为股票价格等于股票持有期内所有预期股利的现值之和，即股票价格最终取决于股东所赚取的股利。

随后，Myron Gordon（1962）提出了扩展的股利贴现模型，即假设未来各期股利的增长率固定。

固定增长模型使投资者能够确定一个不受当前股票市场情况影响的公司股票的内在价值。

根据股利不同的增长方式，还可拓展到多元增长模型等。

Alfred Rappaport等人（1986）提出了自由现金流量的概念，他们认为公司的价值主要取决于五个价值因素：资本成本、销售增长率、边际营业利润、新增固定资产投资和新增营运资本，投资者可以通过这五个因素预测公司的现金流量，进而估算出公司股票的价值。

Tom Copeland（1990）在《价值评估》一书中详细介绍了自由现金流量的计算方法：自由现金流量=税后净营业利润+折旧和摊销-营运资本变动-资本支出。

通过对比可以看出，自由现金流模型与股利贴现模型相似，只是用自由现金流替代了股利贴现模型中的股利。

股利贴现模型和自由现金流模型的估值方法均属于绝对估值法，要准确预测股票的贴现率比较困难。

我国股票定价方式存在的问题及解决标准措施股票作为一种重要的融资工具，在我国的经济体系中起着至关重要的作用。

然而，我国股票市场长期以来存在着一些定价方式上的问题，这不仅制约了股票市场的发展，也影响了企业的融资效果。

本文将从我国股票定价方式存在的问题以及解决标准措施两个方面探讨股票定价方式的问题。

一、我国股票定价方式存在的问题1.1. 不公平的定价机制我国股票市场中经常出现股价明显低于实际价值的情况，这使得对企业的估值存在很大的不确定性。

一方面，这给投资者带来了机会，但也给投资者带来了风险。

另一方面，这也使得企业很难准确地衡量自身价值，为企业的融资活动带来了困扰。

1.2. 缺乏统一的定价标准我国股票市场中各行业的公司往往使用不同的定价模型和指标来进行估值，没有形成统一的定价标准。

这导致了同一个行业不同企业之间定价存在明显的差异，给投资者的判断和比较带来了困难，也增加了市场的不确定性。

1.3. 缺乏定价方式透明度我国股票定价方式的透明度较低，市场参与者对于定价机制和依据很难获得准确信息。

这导致投资者在进行买卖决策时缺乏足够的信息，同时也增加了市场操纵的可能性。

二、解决我国股票定价方式问题的标准措施2.1. 完善定价机制为了解决我国股票市场中存在的不公平定价问题，需要完善定价机制，建立公正、透明的定价规则。

可以考虑引入市场参与者的共识定价机制，依靠市场力量来决定股票的价格，减少人为因素对定价的干预。

2.2. 建立统一的定价标准为了提高股票市场的有效性和公正性，需要建立统一的定价标准。

可以通过制定相关法规、政策和指导意见来明确定价标准，确保各行业、各企业之间的定价具备可比性，并降低市场中信息不对称带来的影响。

2.3. 提高定价方式的透明度为了提高定价方式的透明度，需要加强信息公开和监管力度。

可以通过推行信息披露制度和建立健全的监管机制来确保市场参与者能够充分获得定价相关的信息，同时也能有效监管市场操纵行为，维护市场的公平竞争环境。

股票价格预测分析模型的研究与应用当今的股票市场随时都在波动，对于投资者而言，如何正确地预测股票价格是至关重要的一个问题。

为了应对这个问题，许多经济学家和技术分析师不断研发出各种股票价格预测模型，并通过不断实践和改进，使其在实际应用中具有了较高的准确性和实用性。

一、基本的股票价格预测模型众所周知，股票市场中的价格是由供求关系决定的。

当供大于求时，价格会下跌，反之则上涨。

因此，市场上常见的股票价格预测模型通常都基于市场供求关系的变化来判断未来价格的走势。

其中，最常见的分析方法是技术分析和基本面分析。

技术分析主要依靠股票走势图形的规律或趋势形态来判断未来股票价格的走势。

例如，通过查看K线图中的某些特定形态，如头肩顶、双底等等，来预测未来的价格变化趋势。

同时，在技术分析中，还可以加入一些指标的计算，例如跨度平均线、动量指标、相对强弱指标，以增加价格预测模型的准确性。

另外一个常见的分析方法是基本面分析，它主要通过对公司的财务报表、行业形势、宏观经济形势等多方面的分析，来判断股票价格未来的涨跌趋势。

例如，当某一公司的业绩持续稳定增长、市场竞争力强劲、行业形势较好时，投资者就可预判该公司的股票价格会上涨。

二、人工智能技术在股票价格预测中的应用随着人工智能技术的不断发展和应用，越来越多的投资者和经济学家也开始将人工智能技术运用到股票价格预测领域中。

相比传统模型，人工智能模型具有准确性高、复杂度低、处理能力强、实时性强等优势。

具体来看，人工智能技术主要的应用包括以下几个方面：1.基于机器学习的股票价格预测在机器学习模型中，通常会建立一个适当的数学模型并使用历史数据来训练它。

在训练后，该模型可以分析未来数据，并预测股票价格的涨跌情况。

2. 大数据分析大数据分析可以帮助投资者分析历史和现有数据，并预测未来的股票价格。

与传统分析方法不同，大数据分析可以同时处理大量数据，不需要对数据进行简化或压缩。

3.自然语言处理自然语言处理可以帮助投资者分析新闻报道、市场评论和社交媒体信息等非结构化数据，从而帮助他们更好地了解市场情况。

2009年12月第6卷第12期Journal of Hubei University of Economics(Humanities and Social Sciences)湖北经济学院学报（人文社会科学版）Dec.2009Vol.6No.12股票市场IPO （首次公开发行）定价机制的完善是股票市场融资合理化和正确发挥市场资源配置功能的内在要求，进一步推进发行定价机制的市场化是我国股票市场发展的必然选择。

我国股票发行市场的发展方向将是由核准制向完全市场化的“注册制”迈进，IPO 定价方式将由累计投标方式向累计投标和竞价方式并举迈进。

一、我国股票市场IPO 定价方式的演变和评价（一）我国股票市场IPO 定价方式演变我国股票的发行方式不仅受到政府发行数量的监管约束，而且还受到发行价格方面的定价约束。

我国股票的发行方式不是承销商、发行企业自主选择的结果，而是政府发行制度下行政化管制的结果，也就是尚没有做到发行的市场化。

1.定价行政化阶段1998年底以前在行政定价阶段，我国的新股发行定价主要以固定价格公开认购方式为主，尽管1994~1995年间，我国证监会曾在琼金盘等4家公司的发行中试行过上网竞价发行方式，但因当时我国证券市场的发展尚不成熟，投资者缺乏风险意识，竞相抬价申购，导致新股上市后即跌破发行价，因此不久后即不再采用。

这一时期采用的与储蓄存款挂钩、全额预缴款和上网定价等发行方式均是固定价格公开认购方式的不同实现形式。

几种方式的发行程序、发行费用等虽然不同，但在定价和股份分配方面并无本质差别。

我国实行的固定价格公开认购方式与多数国家有所不同，新股发行是由我国证监会根据固定的计算公式统一定价，而不是由券商和发行公司协商定价。

新股发行主要采用市盈率法定价法，由每股税后利润和市盈率两个因素决定新股发行价格。

即：新股发行价格=每股税后利润*市盈率。

其中，发行市盈率由我国证监会原则把握，一般维持在13~16倍之间，每股税后利润的计算方法则经证监会3次修正。

股票市场的价格发现与市场有效性股票市场作为金融市场的重要组成部分，对于投资者来说具有重要的意义。

股票市场的价格发现和市场有效性是投资者关心的重点问题。

本文将从不同角度探讨股票市场的价格发现以及市场有效性。

首先，股票市场的价格发现是指市场上各种信息通过买卖行为来体现，从而决定股票价格的过程。

市场上的投资者根据不同的信息获得预期收益，通过交易来表达他们对公司未来业绩的看法。

这些个体买入和卖出的行为共同决定了股票的供需关系和价格变动。

价格发现能够反映市场对于公司价值的期望，因此对投资者来说，了解价格发现过程非常重要。

他们可以通过关注价格波动、市场情绪以及公司基本面等信息来判断市场上对于股票的预期。

其次，市场有效性是衡量市场价格是否能够有效折现所有可得信息的指标。

强有效市场理论认为市场价格已经完全包含了所有可得信息，任何分析或交易策略都不可能获得超额利润。

中等有效市场理论认为市场价格反映了大部分可得信息，但是存在一些市场异常可以被利用。

弱有效市场理论认为市场价格仅反映了历史信息，无法预测未来价格。

市场有效性是一个有争议的问题，关于市场信息是否能够完全反映市场价格的观点众多。

然而，在股票市场中，不同投资者对于价格发现和市场有效性的看法存在一定差异。

有些投资者坚信市场价格是公正的，能够准确反映公司的价值，他们更倾向于长期投资。

另一些投资者认为市场存在非理性行为，价格发现不是完全有效的，他们可能会采取短线交易策略。

个体投资者的看法和行为对市场效率产生重要影响，不同的投资者策略也会带来市场的波动。

除了个体投资者的行为，金融创新和信息技术的发展也对股票市场价格发现和市场有效性产生了影响。

金融创新使得市场参与者可以更方便地获取各种信息，同时也加快了交易执行的速度。

信息技术的发展使得投资者能够更快地获取和分析大量数据，对市场价格形成起到了积极的作用。

然而，信息技术也带来了一些负面影响，比如高频交易等行为可能使市场更加波动。

股票地定价原理与应用股票涨跌地根本原因是什么？研究并掌握股票定价地基本方法，就是为了探寻股票涨跌地根本原因，也就是我们寻找价值低估股票地最好方法.每只股票都有它地内在价值.在投资之前，我们需要将股票地内在价值与其当前地市场价格进行比较.当我们认为一只股票地内在价值已经高于它地市价时，这只股票就具备了投资价值，我们应该选择买入该公司地股票.而在我们认为股票价值已经低于其当前地市场价格时，我们应该选择卖出股票.个人收集整理勿做商业用途研究股票地定价，实质就是研究股票地内在价值，再通俗一点就是根据基本面财务数据综合分析计算出股票地内在价值，通过股票内在价值给个股定出理论价格.在提前掌握了股票地理论价格之后，我们地投资决策过程就完整了：分析股票得出定价——比较理论价格与市场价格——做出买卖决策.个人收集整理勿做商业用途给股票定价地有很多种方法，下面我们从不同地角度探讨股票地定价问题.一、相对定价法：市盈率定价法市盈率定价公式：每股价格股票每股收益×市场平均市盈率大家知道，市盈率含有投资回收期地概念.这个公式地含义就是假定计算公司地经营状况与表现相符地情况下，它在回收期内可以创造地总收益之和，并把这个总收益视同为股票地理论价格.有了理论价格就可以与股票地市价进行比较，分析判断该股当前地股价是被高估还是被低估.个人收集整理勿做商业用途使用市盈率只能在一个相对地基础之上，并非个股地市盈率低于就好、高于就坏.一家处于快速业绩增长期地上市公司，虽然现在股票市盈率很高，但是在未来它地业绩上涨速度将比它地股票价格上涨速度更快，所以该股地合理股价理所当然要高一些.因此，该股市盈率应该更高.相反，一家市盈率低地公司，他拥有更多地负债，所销售地产品缺乏市场核心竞争力，未来现金流会比预期地要降低很多，这样地股票就孕育着投资风险，因此它地市盈率就应该更低一些.个人收集整理勿做商业用途因此，运用市盈率对股票进行定价不能机械地仅仅以静态数据地市盈率定价为计算基础，而是要以动态数据地市盈率进行合理定价.个人收集整理勿做商业用途二、相对定价法：综合均衡定价法计算综合均衡定价需要用三个数：每股净资产，每股收益和一个常数.每股净资产、每股收益是通过股票地基本面对其价格进行计算，得出一个值.由于个股股价地涨跌不仅与公布地财务数据有关系，而且还受到个股因素（公司送股、配股、分红等）及大盘涨跌地影响.所以要将前面基本面静态数据进行计算后还需要结合动态数据（个股因素、大盘因素等）根据公式综合计算，这时得出地股票价格就是综合定价地结果.个人收集整理勿做商业用途年月指南针首次实现均衡定价技术分析指标化，并推出了四大均衡定价指标：——资金均衡指标属于大盘长线指标，通过全国人民币货币总量揭示号流通市值指数地合理位置和合理波动范围.从博弈分析上讲，它是全体国民所认同地大盘合理位置，是全民心理地反映.个人收集整理勿做商业用途——基本面均衡定价指标属于个股长线及中长线指标，根据公司业绩确定股票在当前大盘环境下地合理价位.它是市场上所有股民所认同地个股地合理定价，是全体股民心理地反映.个人收集整理勿做商业用途——成本均衡定价个股中线指标，根据持股者地持股成本确定股票地合理价位.其反映地是市场上持有该股地群体所能接受地价位，是持股者心理地反映.个人收集整理勿做商业用途——筹码均衡定价个股中线指标，根据股东总数和流通盘确定地股票定价，是对个股主力资金介入程度地量化.三、绝对定价法：现金流计算法前面讲地市盈率定价法和综合均衡定价法都是相对定价法.相对定价法受同类公司地影响比较大，在市场低迷或高涨地时候容易被整体低估或高估.而现金流计算法则主要对公司地绝对价值进行评估，因此属于绝对定价法.个人收集整理勿做商业用途经济学家欧文·费希尔和约翰·伯尔·威廉斯在年前就告诉投资者：股票地价值等于它未来现金流之现值，不多也不少.个人收集整理勿做商业用途当前市场中对现金流计算法模型地理论基础是：任何资产地内在价值是由这种资产地拥有者在未来时期中所能得到地现金流所决定地.也就是说，任何资产地价值等于其预期未来全部现金流地现值总和.个人收集整理勿做商业用途现金流计算法地公式如下：上述公式中：代表公司股票等资产价值表示未来时期以现金形式表示地每股股利或其他现金流；表示在一定风险程度下现金流地合适贴现率.实际中，在应用上述公式确定股票地内在价值时存在一个困难，即必须预测未来所有时期地股利或其他现金流，这几乎是不可能地，而且一般股票并没有固定地生命周期，因此我们在使用现金流分析模型时通常需要加上一些假定将模型简化，从而形成不同地模型.一般用得比较多地是零增长模型和不变增长模型两种.个人收集整理勿做商业用途零增长模型是假定在未来无限期内每年支付地股利都是一个固定数值，即股利零增长.不变增长模型是假定在未来无限期内每支付地股利每年按固定地增长率增长.在上述股票定价地方法中，不难看出上市公司未来基本面地业绩变化以及内在价值地增减对股票定价具有重要地意义.提前预知股票内在价值成长性才是关键.个人收集整理勿做商业用途。

股票的定价原理与应用股票涨跌的根本原因是什么？研究并掌握股票定价的基本方法，就是为了探寻股票涨跌的根本原因，也就是我们寻找价值低估股票的最好方法。

每只股票都有它的内在价值。

在投资之前，我们需要将股票的内在价值与其当前的市场价格进行比较。

当我们认为一只股票的内在价值已经高于它的市价时，这只股票就具备了投资价值，我们应该选择买入该公司的股票。

而在我们认为股票价值已经低于其当前的市场价格时，我们应该选择卖出股票。

研究股票的定价，实质就是研究股票的内在价值，再通俗一点就是根据基本面财务数据综合分析计算出股票的内在价值，通过股票内在价值给个股定出理论价格。

在提前掌握了股票的理论价格之后，我们的投资决策过程就完整了：分析股票得出定价——比较理论价格与市场价格——做出买卖决策。

给股票定价的有很多种方法，下面我们从不同的角度探讨股票的定价问题。

一、相对定价法：市盈率定价法市盈率定价公式：每股价格= 股票每股收益×市场平均市盈率大家知道，市盈率含有投资回收期的概念。

这个公式的含义就是假定计算公司的经营状况与表现相符的情况下，它在回收期内可以创造的总收益之和，并把这个总收益视同为股票的理论价格。

有了理论价格就可以与股票的市价进行比较，分析判断该股当前的股价是被高估还是被低估。

使用市盈率只能在一个相对的基础之上，并非个股的市盈率低于20 就好、高于20 就坏。

一家处于快速业绩增长期的上市公司，虽然现在股票市盈率很高，但是在未来它的业绩上涨速度将比它的股票价格上涨速度更快，所以该股的合理股价理所当然要高一些。

因此，该股市盈率应该更高。

相反，一家市盈率低的公司，他拥有更多的负债，所销售的产品缺乏市场核心竞争力，未来现金流会比预期的要降低很多，这样的股票就孕育着投资风险，因此它的市盈率就应该更低一些。

因此，运用市盈率对股票进行定价不能机械地仅仅以静态数据的市盈率定价为计算基础，而是要以动态数据的市盈率进行合理定价。

中国主板市场股票定价研究摘要：近年来，中国经济呈现出明显的“脱实向虚”趋势，金融发展逐步偏离服务于实体经济的本源，资金不断积聚到金融体系内部，形成金融空转。

同时，大量非金融类企业投资于金融渠道的资金比例快速上升，基于金融渠道的利润累积日渐成为企业盈利的主导模式。

尽管微观企业金融化在一定程度上能够调节企业资金水平，发挥“蓄水池”功能，缓解企业融资约束，但更多的证据表明，微观企业金融化是一种典型的短视投资行为，会引发一系列严重的负面效应，比如“挤出”实体投资、延缓企业固定投资资本积累，阻碍企业创新，甚至引发股价崩盘风险和系统性金融风险等。

近年来，学术界和实务界一直致力于探究企业金融化的关键影响因素，以期为引导资金回归服务实体经济的本源提供理论借鉴与实践参考。

关键词：主板市场；股票定价；研究；引言迄今为止，回顾资本市场历史沿革与辉煌成就的读物可谓汗牛充栋。

学界也对中国股市发展各阶段中遇到的问题有着广泛研探，且这些文献为解决不同时期的问题贡献了力量。

亦有文献对股票制度变迁进行了回顾总结，并通过制度经济学分析了强制性制度变迁与渐进式模式下中国股票市场制度的发展。

然而，探讨资本市场制度变迁内在逻辑和剖析股票发行制度演进逻辑的文献较少。

那么，在全面推进注册制改革助力资本市场健康有序发展的关键时刻，我们有必要回溯中国资本市场尤其是股票发行制度的演进，提炼股票发行改革的制度背景与制度变迁间的互动逻辑，从而为下一阶段的改革提供理论参考。

1股票市场错误定价1.1股价高估视角基于市场非理性而管理者理性的角度，市场错误定价理论认为，在股价被高估的市场条件下，并购公司有动机利用自身估值优势实施并购，以达到股东价值最大化。

为了检验该理论的合理性，实证表明，基于公司层面的错误定价，与目标公司相比，并购公司市场价值与账面价值之比更高。

Angetal.使用剩余收益估价模型（RIM）以及市账比（M/B）证明了股票估值过高是企业股票并购的重要动机，并且被高估的企业更有可能采用股票支付的方式进行并购。

有效市场理论与我国股票市场有效性分析有效市场理论与我国股票市场有效性分析导言：有效市场理论是金融学领域中的经典理论之一。

该理论认为，在一个有效市场中，所有的信息都是被充分反映在证券价格中的，投资者无法通过分析历史数据或者利用信息的滞后性来获得超额利润。

然而，实际情况并不总是如此。

我国股票市场的发展尚属初级阶段，存在着一些非理性交易行为，可能导致市场价格与价值之间的偏离。

本文将通过对有效市场理论的介绍，结合我国股票市场的现状，对我国股票市场的有效性进行分析，并提出一些改进措施。

第一部分：有效市场理论的基本假设有效市场理论是由美国贝尔研究所的奥尔森教授于1965年提出的。

它基于以下三个基本假设：市场是有效的、投资者行为是理性的、信息是无限的。

首先，有效市场理论认为市场是有效的，即证券价格会快速、准确地反映所有可利用的信息。

这一假设表明，投资者无法通过分析历史数据或者利用信息的滞后性来获得超额利润。

其次，有效市场理论认为投资者行为是理性的。

理性投资者会根据市场信息和个人预期做出合理的决策，不会犯错误或者受到情绪的左右。

最后，有效市场理论假设信息是无限的。

这意味着投资者可以获得所有与证券价格有关的信息，包括公司的基本面、财务报表、市场需求等。

第二部分：我国股票市场的现状在介绍了有效市场理论的基本假设后，我们来看一下我国股票市场的现状。

我国股票市场起步较晚，发展不够成熟，与发达国家相比还存在一些差距。

首先，我国股票市场存在着比较严重的非理性交易行为。

例如，大量投资者受到市场情绪的影响，容易产生赌博心理，盲目跟风买入或卖出股票，导致市场价格的短期波动。

其次，在我国股票市场中，信息的不对称性比较明显。

尽管证券交易所有公开披露的规定，但还是存在一些非公开信息的泄露，使得部分投资者可以提前获取某些重要信息，而小散户无法获得，导致市场价格的偏离。

最后，我国股票市场中还存在着操纵股价等不法行为。

一些企业或个人通过虚假宣传、内幕交易等手段，操纵股价获取利益，扰乱了市场秩序，影响了市场的有效性。