关于人民币汇率未来走势的思考

关于人民币汇率未来走势的思考

周江银

【摘 要】由于经济复苏前景不明朗,美、欧等国酝酿量化宽松货币政策,美元对世界主要货币汇率持续走弱.以美国为首的发达国家认为,中国因人民币汇率受到低估而在对外贸易中占据不当竞争优势,人民币面临较大的外部升值压力.自人民币汇改重启以来,人民币升值趋势明显,日均波动的幅度显著增强.贸易顺差问题不是迫使人民币升值的理由,美国贸易赤字是经济全球化条件下国际产业分工的结果,美元的国际货币地位和对中国采取严格的出口管制措施则是美国贸易赤字的最重要根源,人民币升值无助于解决中关贸易逆差和国内就业的问题.人民币汇率未来走势以美元未采走势预期为基础,中国宏观经济走势是影响人民币汇率的主要动力,目前启动新一轮人民币大幅升值内在动能不足,人民币大幅升值的可能性不大,但仍有温和的升值空间.

【期刊名称】《长春金融高等专科学校学报》

【年(卷),期】2010(000)004

【总页数】6页(P12-17)

【关键词】人民币升值;人民币汇率;美元贬值;中美贸易顺差

【作 者】周江银

【作者单位】福建江夏学院,金融系,福建,福州,350003

【正文语种】中 文

【中图分类】F830.73 2008年的国际金融危机给全球和中国经济带来了较大的困难和不确定性，我国适当收窄了人民币波动幅度以应对国际金融危机。相比2005年至2007年期间人民币对美元呈现于爬行升值的态势，自国际金融危机以来，人民币对美元汇率则相对保持一定程度的稳定，2005年到2009年，人民币累计升值23.85%。2009年以来，在全球金融危机的冲击中，人民币实际有效汇率仍累计上升了14.5%。中国人民银行2010年6月19日宣布，进一步推进人民币汇率形成机制改革，回归全球金融危机之前有管理的浮动汇率制度，坚持以市场供求为基础，参考一揽子货币进行调节，人民币汇率将出现双向波动而非单边升值。此次进一步推进人民币汇率形成机制改革，意味着中国汇率政策结束了国际金融危机期间的特殊阶段，重回常态。自人民币汇改重启以来，人民币兑美元中间价经常出现100个基点乃至近200个基点的浮动，人民币小幅升值，双向浮动特征明显，汇率波动幅度加大，汇率弹性显著增强。统计数据显示，在不到4个月的时间内，人民币对美元经历了升值、微幅震荡、贬值、再升值的四个阶段。其间，日均波动的幅度显著增强。进入9月以来，人民币升值趋势明显，人民币对美元的中间价走高855个基点，人民币对美元约升值1.2%。而此前的一个月，人民币对美元中间价还呈现“双向波动”趋势，甚至一度出现连续回调。10月以来人民币对美元汇率屡创汇改以来新高。中国外汇交易中心的最新数据显示，人民币兑美元10月15日中间价为6.6497元，再次刷新今年6月以来高点。自9月以来，人民币对美元中间价已经13次刷新最高纪录。自本次汇改重启至今，人民币对美元汇率累计走高1-778个基点，升值2.6%，且在短期内人民币对美元升值趋势还会比较明显。市场对人民币升值预期在同步升温，海外无本金交割远期（NDF）市场及境内掉期市场，也都显示未来人民币的升值预期渐强。10月14日1年期人民币对美元NDF报于6.4209元，前一日尾盘为6.4450元；当天境内1年期人民币掉期美元贴水达1-475点，10月以来已连续数日居于高位，较9月末贴水值涨至近三倍水平。到底有哪些原因，使人民币走势出现如此突兀的变化？人民币短期加速升值是国内外经济及政策环境共同作用的结果。

（一）在弱美元背景下，人民币被动升值

近期人民币对美元中间价屡创新高的主要原因还是美元自身的走弱。由于美元对世界主要货币汇率持续走弱，一场全球性竞相贬值的“汇率战”正在展开。自6月底以来，欧元对美元升值超过了12%，巴西雷亚尔、日元、韩元等其他货币对美元也开始较明显升值。10月8日，纽约外汇市场上美元对日元汇率创出15年来新低。美元指数自9月中旬开始进入下行轨道，至今仍未扭转跌势。从9月到现在，美元兑一揽子货币一直处于下跌通道，人民币也是盯住一揽子货币进行调节，对美元自然就处于升值通道。美国操纵美元持续贬值的原因在于当前美国经济复苏乏力，以及即将到来的中期选举等。美元汇率的贬值看似市场行为，实则具有很强的主动性贬值色彩。

1.美联储表示可能重启定量宽松货币政策是美元贬值的直接诱因。美联储10月13日凌晨公布了9月21日货币政策会议纪要。纪要显示，美联储公开市场委员会的委员们认为，若经济增速过缓无法降低失业率，或通胀率持续降低，则放松政策将是合适的。将政策选项的考虑重点放在购买国债及能够刺激通胀预期的方式上，令其可能采取措施的时间和政策选项更为清晰化。自2008年12月以来，美联储一直将银行间市场隔夜拆借利率维持在0～0.25%这一区间。这一“零利率”水平让美联储无法再降低利息而只能求助于定量宽松政策，也就是增加基础货币投放来刺激经济。美国推行的“量化宽松”货币政策，将制造大量流动性，在推动美元进一步贬值的同时，也导致别国货币升值压力陡升，非美货币将继续走高。自美联储表示可能重启定量宽松货币政策以来，美元对一揽子货币汇率已经贬值7%。

2.为维持经济金融霸权进行的策略调整是美元贬值的间接原因。美国金融危机爆发前,美国以金融力量收割世界的基本技术框架是华尔街凭借金融创新技术优势制造泡沫，评级公司凭借舆论垄断助推有毒资产扩散，美国凭借美元霸权地位以邻为壑转嫁增长成本。这次美国金融危机的爆发使得全世界对这种利益转移模式有了更为深刻的认识，为维持经济金融霸权，美国必须进行策略调整。美国政府宣称美国必须成为一个以出口而不是消费为基础的经济体，必须振兴制造业而不是金融手段，美国政府为此提出了未来5年内实现出口翻番战略。显然，短期内依靠美国企业的竞争力提升出口是不现实的，而依靠贸易伙伴的强劲需求拉动美国出口也很渺茫。除新兴经济体之外，美国的发达国家贸易伙伴都难以走出独立的增长行情。从美国二战以来的历史看，唯一可能实现这一目标的途径就是美元的大幅贬值。在这种意义上，促使美元贬值已经成为美国经济摆脱缓慢复苏困境的重要政策选择。

3.美元的大幅贬值长期看将有助于美国转嫁债务，符合美国利益。如果说国际金融危机造成私人债务国有化，那么进入后危机时代，美国迫切需要的是美国债务国际化。通过危机阶段的政府救助措施，美国金融机构的大量不良债权转化为政府债务，2009年美国的财政赤字高达1.42万亿美元，是2008年的3.1倍，赤字率也从2008年的3.2%猛升至10%，创下二战后最高水平。美国联邦政府的债务增至6.71万亿美元，占 GDP的47.2%。预计 2010年美国财政赤字规模仍维持在1.32万亿美元。［1］由于美元充当着世界货币，通过美元的大幅贬值将有助于美国转嫁债务。在美国经济复苏乏力和已经积累巨额国家债务的情况下，推进美元贬值既符合美国的短期利益，也符合其长期利益。

（二）人民币升值的国际压力持续增强

国际金融危机后，中国出色的经济环境令人民币表现出了较强的适应性，这也使得复苏乏力的欧美等国再度将人民币升值的讨论重提日程。近期美欧等一些发达国家和国际组织关于人民币应继续大幅升值的言论甚嚣尘上，将贸易和汇率问题相捆绑是目前“人民币升值论”的要害。根据西方某些人的观点，中国因人民币汇率受到低估而在对外贸易中占据不当竞争优势，从而加剧了美国等国对华贸易逆差，只有让人民币大幅升值，才能解决中外经贸失衡问题。美国还将国内的失业问题、经济增长问题归结到人民币升值的问题上。特别是在后危机时代，美国对中国的出口恢复缓慢，而对中国的进口额则快速反弹，中美之间的贸易赤字占美国的贸易赤字比重逐渐接近60%，达到危机前的水平。根据商务部公布的数据，8月份美国对中国贸易赤字达到创纪录的280亿美元，7月赤字为259.2亿美元。而9月份美国失业率为9.6%（与8月份持平），修正后今年第二季度经济增长仅为1.6%。［2］美国国内一直认为，导致当前高失业率和经济增长乏力的主要原因是“贸易逆差大于预期”，通过施压主要贸易伙伴国货币的总体升值，可以达到减少贸易逆差、增加就业的贸易再平衡目标，从而为增进国内就业和经济复苏提供动力。因此，推动人民币和其他非美货币贬值，是美国重塑商品与服务竞争力的重要手段，美国关于人民币汇率的攻击和施压再次达到几年来的高点。

人民币汇率政治化使人民币升值外部压力加大。美国将于11月举行中期选举，而敦促人民币升值与增加财政支出，一直是各方拉票的“例行筹码”。进入新世纪的十年间，基本上，美国中期选举前，美国执政的政治力量都会通过游说、军事演习、地缘政治挟制等，加大人民币升值的压力。在国会中期选举日益临近、国内政治压力增大的情况下，美国一些国会议员和商业组织再次挑起人民币汇率问题。他们称，人民币对美元升值幅度不足，币值依然被严重低估，这使得中国制造业者在美国市场获得了不公平的价格优势，导致美国流失了数百万个工作岗位。美国部分政客纷纷把美国的经济问题归咎于中国，人民币对美元的汇率问题成为他们攻击的主要目标。

此外，人民币正朝着实现自由兑换并成为重要国际货币迈进，如此一来中国对美元的需求就会大大降低，美元的国际地位也会受到极大威胁。面对日益崛起的中国，紧咬人民币汇率、逼迫人民币升值、打压人民币、维护美元世界货币的地位，是美国的必然选择。 尽管人民币在近一段时间以来的升值显著，但在全球“货币大战”暗流汹涌的当下，人民币依然面临很大的外部升值压力。由于汇率竞相贬值将成为11月G20会议的讨论议题之一，各国领导人正致力于呼吁减少对汇率的干预，并提倡新兴市场国家提高汇率弹性。很明显，外来压力在很大程度上破坏了投资者对人民币走势的稳定预期，人民币升值国际压力陡增。

（三）人民币来自国内的压力难以释放

从经济层面数据来看，来自国内的升值压力不容忽视。一方面，中国经济的运行态势良好。中国近日公布的最新经济数据显示，8月份全国规模以上工业增加值同比增长13.9%，增速比上月加快0.5个百分点，工业增速出现今年以来首次回升。8月份中国制造业采购经理指数也在连续 3个月回落后首度回升。国家统计局数据显示，2010年9月，中国制造业采购经理指数（PMI）为53.8%，高于上月2.1个百分点。自2009年3月以来，该指数已连续19个月位于临界点——50%以上的扩张区间，表明中国制造业经济总体呈现平稳上升态势，增速有所加快。表明经济活力的数据良好表现说明中国经济增长保持良好的态势。另一方面是加息预期。数据显示，8月份居民消费品价格指数（CPI）为3.5%，涨幅比7月份扩大0.2个百分点，创出年内新高，食品价格的变化是推动8月份居民消费价格指数上升的重要动力。CPI是国际上通行的表明物价变化的指数。3%是这个指数重要的临界点，一旦超过3%，就认为通货膨胀出现了；如果超过5%，就成为严重的通货膨胀。正是因为如此，国家年初把今年的通胀预期定在了3%。居民消费品价格指数8月份创下年内新高，并连续两个月突破国家的预定目标。8月通胀数据开始触及政府的警戒线，导致市场加息预期增强，这对推动人民币升值的预期和幅度难免有推波助澜之效。中国人民银行10月19日晚间突然宣布，自10月20日起上调金融机构人民币存贷款基准利率各25个基点，这是央行时隔34个月再次加息。当前国内国际经济形势均比较复杂，虽然不能仅凭一次加息行为来判断人民币是否新