05-06资本性资产投资06

年营业现金净流量
（net cash flow，NCF） = 营业收入 - 付现成本 - 所得税 = 税后利润 + 折旧 =（营业收入-付现成本-折旧）×（1-所得税率）+折旧 =（营业收入-付现成本）×（1-所得税率）+折旧×
所得税率
（三）终结现金流量
项目寿命终了时发生的现金流量。 1.固定资产的残值变价收入 （要考虑所得税）； 2. 垫支流动资金的收回；
③ 常用于筛选大量的小型投资项目。
PP的缺点
① 没有考虑货币时间价值； ② 没有考虑回收期内的现金流量序列； ③ 没有考虑回收期后的现金流量；
④ 比较主观臆断。
改进办法
贴现投资回收期 （discounted payback period） 即将各期现金流量贴现后再计算投
资回收期。
二、贴现指标
（一）净现值（net present value，NPV） NPV是指投资项目寿命周期内各年现金流量按一定的贴现 率贴现后与初始投资额的差。计算公式为： NCFt
NPV正 IRR i1 （i2 i1） NPV正＋NPV负
06-07-2 《财务管理学》
第5-6章 资本性资产投资
共83页-第43页
• ⒊运用
• IRR≥项目报酬率，方案可行；
• IRR＜项目报酬率，方案不可行。
06-07-2 《财务管理学》
第5-6章 资本性资产投资
共83页-第44页
利润与现金流量的差异表现
① 购置固定资产付出大量现金时不计入成本；
② 将折旧逐期计入成本时又不需付出现金；
③ 计算利润时不考虑垫支的流动资产的数量和 回 收时间； ④ 计入销售收入的可能并未收到现金流入； 等等。
主要原因
2. 使用现金流量更客观 ① 利润计算没有统一标准，受存货估价、 费用分摊、折旧等会计政策的影响。 ② 利润是按权责发生制计算的，把未收到 的现金的收入作为收益，风险太大。
二、投资项目的现金流量
初始现金流量
营业（期间）现金流量
终结（期末）现金流量
（一）初始现金流量
1. 固定资产的投资支出；
2. 流动资产上的投资支出
（营运资金垫支）；
3. 其他投资费用，
4. 原有固定资产的变价收入
（要考虑所得税的问题）。
（二）营业现金流量
营业现金流量一般按年计算，包括：
1. 产品销售所形成的现金流入； 2. 各项费用（除折旧）支出所形成的 现金流出——付现成本； 3. 所得税支出。
【费用分摊】
计算现金流量增量时，对于那些确实因投资 项目而引起的分摊费用（由于本投资项目而增 加的管理人员的工资等）应计入投资项目的现 金流量，而对于那些在未采纳本项目之前就要 发生因本项目而分摊过来的费用（总部管理人 员的工资等）就不应计入投资项目的现金流量。
（三）税后原则
1. 税、折旧与现金流量
资本预算
资本预算主要内容： ——提出投资方案 ——预测投资项目的现金流量 ——选择投资项目(项目的可行性进行测算、 规划和决策)：无风险条件下 风险条件下
资本预算
投资项目种类： 新产品或现有产品的改进（来源与营销部门）
设备或厂房的更换（来源于生产部门）
研究和开发
勘探
其他（安全性或污染治理设施等）
（二）增量现金流量原则
投资项目的现金流量应是现金流量 的“净增量”，也就是公司采纳一个投资 项目而引发的现金流量的变化，即采用项 目和不采用项目的现金流量上的差别。
增量现金流量的计算 【关联效应】指采纳投资项目对公司
其他部门的影响，最重要的关联效应是侵 蚀（erosion）,即在考虑新产品现金流量 增量时，要同时考虑其造成的老产品现金 流量的损失，两者之差才是采纳新产品项 目的增量现金流量。
• ⒋评价——P123
• 优点： • ——考虑了资金的时间价值，并为投资部门提供了 一个适合于本行业的投资效益的衡量标准。 • 缺点：计算复杂
㈡现值指数法（PI）
⒈计算公式
n It Ot PI t t t 1 (1 i ) t 1 (1 i ) n
06-07-2 《财务管理学》
第5-6章 资本性资产投资
共83页-第38页
• ⒉现值指数的运用 • PI≥1，项目报酬率≥i；项目可行； • PI=1, 项目报酬率＝I；项目可行； • PI＜1，项目报酬率＜i；项目不可行。
• 是对企业资本性资产（主要包括长期有形资产、 无形资产）投资预期产生的现金净流量以及资本 性资产投资方案的可行性进行测算、规划和决策， 提出长期投资方案，并进行分析、选择的过程。 主要指厂房、设备等长期固定资产的新建、扩建 等，因此又可以称为“实物资产投资”或“对内 长期投资”。 • 资本投资在一定程度上决定着企业未来资产的风 险与收益的特征，代表企业的发展方向，决定企 业的未来获利水平和企业显示的内在价值。 • 站在企业角度评价资本投资项目的可行性（非股 东或债权人）
注意问题
• 1.相关成本 • 2.重视机会成本 • 3.要考虑投资方案对公司其他部门或其他 产品的影响。 • P146例题
06-07-2 《财务管理学》
第5-6章 资本性资产投资
共83页-第23页
§2
投资项目的决策指标
一、非贴现指标 （一）投资回收期
（payback period，PP or PBP）
3. 清理固定资产的费用支出。
计算现金流量的假设
• 1.项目计算期：建设期和经营期 • 2.现金净流量时点假设：投资额发生在特 定时点，经营获取的现金净流量均发生 在该年的年末。 • 3.项目经营年度假设：自投产日到下一年 的同日止。不一定和会计年度与自然年 度相同。
06-07-2 《财务管理学》 第5-6章 资本性资产投资 共83页-第22页
NPV
6000 5000 4000 3000 2000
1000
0
5 10 15 20 25 30
-1000
-2000
贴现率（%）
18.03%
图（4-1） 内部报酬率决策图
（三）现值指数（profitability index，PI）
PI = 未来现金流量的现值 ÷ 初始投资额
∑NCFt/（1+r）t PI = ————————
06-07-2 《财务管理学》
第5-6章 资本性资产投资
共83页-第35页
⒉净现值法的应用 • NPV>0，项目报酬率> i；项目可行 • NPV=0, 项目报酬率＝i；项目可行 • NPV＜0，项目报酬率＜i；项目不可行
06-07-2 《财务管理学》
第5-6章 资本性资产投资共83页-第36页⒊评价：
由于折旧可以作为成本项目从企业销售收入 中扣除，因此折旧降低了企业的应纳税所得额， 从而减少了企业的应纳所得税额。由此可见，尽 管折旧本身不是真正的现金流量，但折旧数量大 小直接影响的企业的现金流量大小。折旧额越大， 应纳税额就越小，现金流量就越大。
2. 已折旧资产的处理
已折旧资产出售后所获收入大于其账面折 余价值的差额，属于出售资产的净收入，属于 应纳税所得额，应交纳所得税；相反，所获收 入小于其账面折余价值的差额，属于出售资产 的净损失，计入当期损益，可减少上缴所得税。 即在一个项目终结出售其固定资产时，要考虑 税对出售固定资产现金流量的影响。
投资篇
第五章 资本预算
学习目的： 1.掌握资本预算编制的基本原理；
2.掌握资本预算的编制方法；
3.掌握净现值、内含报酬率、现值指数、投资 回收期、投资收益率指标的计算及优缺点； 4.掌握固定资产更新改造的决策分析方法； 5.掌握资本限额决策的分析方法
资本预算（CAPITAL
SUDGETING ）
优点：普遍适用性，在理论上也比其他方
法更完善。 • ①运用了资金时间价值的原理。
• ②考虑了一定的风险因素。
• 缺点：
• ①不能揭示投资方案本身实际的报酬率水平；
• ②不同规模的独立投资项目不便排序。
• A:100万，NPV＝80万；
• B:1000万，NPV＝200万；
06-07-2 《财务管理学》 第5-6章 资本性资产投资 共83页-第37页
NPV = C0 + ∑—————
（1+r）t
（t = 1，2，3，，，n）
若将初始投资额看作第0年的现金流量，则上式可以写成： Ct NPV = ∑—————— （t = 0，1，2，，，n） （1+r ）t
（二）内部收益率
（internal rate of return，IRR）
IRR就是投资项目的净现值为0的贴现率，计算公式为 NCFt C0 + ∑————— = 0 （1 + IRR）t 由于IRR本身不受资本市场利率的影响，它完全取决于项目 的现金流量，因此IRR反映了项目内在的或者说真实的报酬 率。 （t = 1，2，3，，，n）
IRR的计算方法
① 当投资项目各期现金流量相等时， 即 NCF1 = NCF2 = ······· = NCFn = NCF，公式可 以写作： C0 + NCF• PVIFA PVIFA
IRR，n IRR，n
= 0
则有
=
-C0 / NCF
查年金现值系数表，有必要可以使用插值法求出IRR。 ② 当投资项目各期现金流量不等时，则要采用“试误 法”，找到最接近于0的正、负两个净现值，然后采用插 值法求出IRR。一般从10%开始测试。
决策规则：IRR大于企业所要求的最底报酬率 （handle rate，即净现值中所用的贴现率），就 接受该投资项目；若IRR小于企业所要求的最底报 酬率，就放弃该项目。 贴现率 ＜IRR时，NPV＞ 0；
贴现率 ＞IRR时，NPV＜ 0；