企业价值评估方法ppt

现金流量折现模型
（3）实体现金流量=经营现金净流量-长期资本支出 =税后经营净利润+折旧与摊销-经营营运资本增加-长期资本支出 =税后经营净利润+折旧与摊销-经营营运资本增加-（净经营长期 资产增加+折旧与摊销） =税后经营净利润-（经营营运资本增加+净经营长期资产增加） =税后经营净利润-（ △经营营运资本+ △净经营长期资产） =税后经营净利润- △净经营资产 =税后经营净利润-本期净投资 即实体现金流量=税后经营净利润-（期末净经营资产-期初净经营 资产） 该指标假设在企业未来的持续经营中，既需要追加短期资 金投入，又需要追加长期资本投入，即在有资本支出和 经营营运资本增加的前提下，企业可以提供给投资人的现金 流量总和。
【实体现金流量的确定方法】
第一种方法：剩余现金流量法
【第二种方法】净投资扣除法
现金流量折现模型
净经营资产=净负债+股东权益=净投资资本
△净经营资产= △净负债+ △股东权益= △净投资资本=本期净投资 即 本期净投资=净经营资产增加额
债权人现金流量和股权现金流量： 实体现金流量 = 税后经营净利润 - △净经营资产
练练手
某公司2008年经营流动资产300万元，经营流动负债200 万元，净负债160万元，经营长期资产净值800万元，经营 长期负债180万元。则该公司净投资资本为（ ）万元。 A.720 B.880 C.650 D.540
练练手
某公司2008年流动负债为300万元，其中金融流动负债为200万元， 长期负债为500万元，其中金融长期负债300万元，股东权益为 600万元；2009年流动负债为550万元，其中金融流动负债为 400万元，长期负债为700万元，其中金融长期负债580万元， 股东权益为900万元。则2009年的本期净投资为（ ）万元。 A.780 B.725 C.654 D.692

• 根据企业价值类型的前提，企业价值评估的价值类型包括市场价值、 投资价值和清算价值。
• 六、企业价值评估的程序（P233-234） • （一）明确评估目的和评估对象 • （二）制定比较详尽的评估工作计划 • （三）评估估算资产价值 • （四）验算调整评估值 • （五）确定评估结论，完成企业价值评估报告 • 真题链接： • （2018.04简答题）38.企业价值评估有哪些具体程序？
30万元、29万元、32万元和35万元，假定从第6年起，每年预期收益
额稳定在35万元水平。根据资料确定的国债利率为4％，风险报酬率为
7％，资本化率为8％，采用分段法估算的企业整体评估价值最有可能
是（）
• A．301万元
B．372万元
• C．410万元
D．419万元
• 答案：B，
P = 2 8 × ( P / F, 11 % , 1 ) + 3 0 × ( P / F, 11 % , 2 ) + 2 9 × ( P / F, 11 % , 3 ) + 3 2 × ( P / F, 11
收益 • B．凡是归企业权益主体所有的企业收支净额可视同企业收益 • C．从潜在投资者参与产权交易后企业收益分享的角度，企业收益只
能是企业所有者投资于该企业所能获得的净收入 • D．用于评估价值的企业收益不应包括企业对外投资的收益 • 答案：D
• （三）企业收益形式的选择（P237-238） • 1.利润指标与现金流量指标的选择 • 2.收益（现金流量）享有主体的选择 • 表9-1 • 直接法 • 间接法：国际上一般较多采用
P=A/r 式中：A-企业年金收益；
r-资本化率。 该方法往往适用于企业生产经营活动比较稳定，并且市场变化不太大的

企业价值 企业自由现金流量 FCF 加权平均资本成本 永续增长率 WACC g
• （2）两阶段增长模型
企业价值＝预测期企业自由现金流量的现值＋预测期 期末价值的现值
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高级财务管理
• （3）三阶段增长模型
一个高速增长阶段、一个增长率递减的转换阶段和一个 永续增长的稳定阶段。设成长期为n，转换期为m，则：
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高级财务管理
【多选题】下列有关价值评估的正确表述为（ ）。 A.价值评估提供的是有关“公平市场价值”的信息 B.价值评估不否认市场的有效性，但是不承认市场的 完善性 C.价值评估认为市场只在一定程度上有效，即并非完 全有效 D.在完善的市场中，市场价值与内在价值相等，价值 评估没有什么实际意义
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2、计算

剩余现金流量法
股权自由现金流量=企业自由现金流量-债权人现金流量 =企业自由现金流量-税后利息支出-偿还债务本金+新借 债务 =企业自由现金流量-税后利息支出+债务净增加
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净投资扣除法
如果企业按照固定的负债率为投资筹集资本 简化公式： 股权现金流量=税后利润-（1-负债率）×净投资
（2）收购交易的净现值＝1200－1000＝200（万元）
（3）必须为收购举借的债务＝1200×50%＝600（万元） 收购成本1000万元中的400万元要通过股权筹资来实现 （4）DL公司的现有股权价值由于收购而增加的数额＝收购交 易的净现值＝200（万元）。
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三、股权自由现金流量法（FTE）
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【答案】
（1）收购项目第1年的自由现金流量＝240×（1－25%）＋ 18－50－40＝108（万元） 股权资本成本＝1.5/10＋3%＝18% 加权平均资本成本＝18%×0.5＋8%×（1－25%）×0.5 ＝12% 目标企业的价值＝108/（12%－3%）＝1200（万元） 或＝108/（1＋12%）＋108×（1＋3%）/（12%－3%）/ （1＋12%）＝1200（万元）

性以及上市公司的其他内部情况等多种因素来综合评价Leabharlann 3/8/201915
5. 股利贴现模型（DDM） 一种以企业未来特定时期内的派发股息为基础，按一定折现比率计算现值，
借以评估企业价值的方法，计算公式：
Dt F P t n ( 1 K ) ( 1 K ) t 1
式中，Dt 为在时间t内以现金形式表示的每股股利；K为在一定风险程度下的贴现 率；F为待N期股票出售时的预期价格；P为每股股票的内在价值。 公式中的Dt可以分为零增长股票价值模型、固定增长股票价值模型、 非固定增长股票价值模型等，从而引出多种企业价值评估基本公式。 当n→∞，F的现值接近于零，则上式变为：
完善，存在交易噪音，受各种消息的影响等。 本质上看，市场价值亦由内涵价值决定，是内涵价值的表现形式，企业的市 场价格围绕其内涵价值上下波动，完美的状况是市场价格等于内涵价值。 4.(补充) 清算价值： 企业出现财务危机破产或歇业清算时，把企业中的实物资产逐个分离而单 独出售的资产价值。 清算价值是在企业作为一个整体已经丧失增值能力的情况下的资产估值方法。 对于股东来说，公司的清算价值是清算资产偿还债务以后的剩余价值。
3/8/2019
7
2.2
企业价值评估（估值）
2.2.1 企业价值评估的含义与意义
含义：企业价值评估是指通过对企业的未来财务状况及资源利用 、获利能力作出价值上的判断分析。换言之，也是对持续经营的企 业的价值进行估算和计量。 意义： 为企业实现价值目标提供建设性意见 企业财务投融资决策中的价值估计 企业并购分析中的价值评估
3/8/2019 10
例： 在右表中，列出了20*0年汽车制造 公司名称 每股收益（元）每股净资产（元） 平均价格（元） 市盈率 市净率 业6家上市企业的市盈率和市净率， 0.53 3.43 11.98 22.60 3.49 以及全年平均实际股价。请用这6 上海汽车 家企业的平均市盈率和市净率评价 东风汽车 0.37 2.69 6.26 16.92 2.33 江铃汽车的股价。

2020/11/8
第一节 企业价值评估概述
（二）企业的经济价值 2.区分现时市场价值与公平市场价值 现时市场价值指市场价格，实际上是现行市价。现时 市场价格可能是公平的，也可能是不公平的。 所谓“公平的市场价值”是指在公平的交易中，熟悉 情况的双方，自愿进行资产交换或债务清偿的金额。 注：企业价值评估的目的是确定一个企业的公平市场 价值。资产被定义为未来的经济利益。因此，资产的公平 市场价值是未来现金流入的现值。
正确理解价值评估的含义，需要注意以下几点：
2020/11/8
第一节 企业价值评估概述
价值评估是一种经济“评估”方法。“评估”一词不同于 “计算”。评估是一种定量分析，但它并不是完全客观和 科学的。
评估不是随便找几个数据代入模型的计算工作。模型只是 一种工具，并非模型越复杂评估结果就越好。
价值评估既然带有主观估计的成分，其结论必然会存在一 定误差，不可能绝对正确。
第二节 现金流量折现模型
一、现金流量折现模型参数和种类
（一）现金流量折现模型的种类
任何资产都可以使用现金流量折现模型来估价：
价值
n 现金流量 t
t1（1 资本成本）t
该模型中有三个参数：现金流量、资本成本、时间n。
根据现金流量的不同种类，企业估价模型也分股利现金流 量模型、股权现金流量模型和实体现金流量模型。
2020/11/8
第二节 现金流量折现模型
（三）确定现金流量 1.预测方法：未来现金流量的数据需要通过财务预测取得。 2.预测销售收入：预测销售收入是全面预测的起点。通过对
销售收入的增长率进行预测，然后根据基期销售收入和预 计增长率计算预测期的销售收入。销售增长率的预测以历 史增长率为基础，根据未来的变化进行修正。在修正时， 要考虑宏观经济、行业状况和企业的经营战略。

第六章企业价值评估方法
（1）计算该企业的本期市盈率和预 期市盈率。
¢
【答案】
甲企业股利支付率=每股股利/每股净利
=0.35/0.5=70%
甲企业股权资本成本=无风险利率+β×股票
市场平均风险附加率=7%+0.75×5.5%=11.125%
甲企业本期市盈率=[股利支付率×（1+增长
率）]÷（股权资本成本-增长率）
第六章企业价值评估方法
（一）市价/净利比率模型（市盈率模型）
基本模型
市盈率模型
目标企业每股价值=可比企业平均市盈率×目标企业的每股净 利
模型原理
驱动因素 增长率、股利支付率、股权成本。其中关键因素是增长率。
应用条件 可比企业应当是三个比率类似的企业。
模型适用范 围
优缺点
市盈率模型最适合连续盈利，并且β值接近于1的企业。
【答案】 采用本期市盈率计算： ABC公司股票价值=目标企业本期每股收益
×可比企业本期市盈率=0.9×14.48=13（元/股） 采用预期市盈率计算： 预期每股收益=0.9×（1+6%）=0.954元 ABC公司股票价值=目标企业预期每股净利
×可比企业预期市盈率=0.954×13.66=13（元）
第六章企业价值评估方法
的后果 C.可以反映成本的变化 D.只适用于销售成本率较低的服务类
企业
第六章企业价值评估方法
【答案】AB
¢
【解析】因为它不会出现负值，所以 A对；收入乘数对价格政策和企业战略变 化敏感，所以B对；收入乘数=每股市价/ 每股销售收入，从公式可以看出，收入乘 数不反映成本的变化，所以C不对；收入 乘数估价模型适用于销售成本率较低的服 务类企业，也适用于销售成本率趋同的传 统行业的企业，所以D也不对。

在并购交易中，价值评估模型可以帮助交 易双方确定合理的交易价格，避免价格过 高或过低。
股权融资
资产评估
在股权融资过程中，价值评估模型可以为 投资者提供参考，帮助他们对企业进行估 值和投资决策。
在资产评估领域，价值评估模型可以用于 评估各种资产的价值，如房地产、设备、 无形资产等。
02
价值评估模型的分类
风险管理
价值评估模型可以帮助企业识 别和评估潜在的风险，从而制 定相应的风险应对策略。
估值参考
价值评估模型可以为投资者和 交易对手提供参考，帮助他们
对企业或项目进行估值。
价值评估模型的应用场景
投资决策
并购交易
在投资决策过程中，价值评估模型可以帮 助投资者判断项目的投资价值和潜在风险 ，从而做出更加明智的决策。
局限性
期权估值模型的一个主要局限性是它依赖于对未 来市场环境和公司战略的假设，这可能具有很大 的不确定性。此外，期权估值模型的计算过程较 为复杂，需要专业的金融知识和技能。
剩余收益模型
总结词
剩余收益模型是一种基于会 计信息的价值评估模型，它 通过预测公司的未来剩余收 益来评估公司的内在价值。
详细描述
折现现金流模型
总结词
详细描述
适用范围
局限性
折现现金流模型（DCF）是最基 本的价值评估模型，它通过预 测公司未来的自由现金流，并 将其折现到今天的价值来评估 公司的内在价值。
DCF模型假设公司未来的自由 现金流可以持续无限期，并按 照一定的折现率折现到今天的 价值。自由现金流通常被定义 为公司的营运现金流减去资本 支出。
市场比较法
市场比较法是通过比较类似资产的市场价格，来评估目标资产的价 值。
THANKS

第一章 为何要使公司价值最大化
✓ 20年牛市 vs 3年熊市 ▪ 1980-1999年连续20年的牛市如何理解 ▪ 三个因素：盈利的增长、利率及通货 膨胀率的下降、因特网有关的大市值 公司
在1980-1999年期间，标普500的每股收益从15美元增长到56美元 ，这会导致指数上升302点 利率及通胀率下降，美国长期国债收益率从1981年15%下降到 1999年的5.7%，使得市盈率保持稳定 大市值公司市盈率是其他公司2倍以上
➢ 食品部面临激烈竞争很难获利 ➢ 总部费用消耗公司价值，可以通过改善降低
50%费用 ➢ 总体看公司潜在价值约为109亿美元，比目前
市场价值高出50%。
3. 公司发展的潜在价值 ✓ EG公司对其他买主的潜在价值 对于战略买主来说往往出价较高，因为可以形成经营和战 略协同效应
企业分拆价值就需要与市场上业务具有可比性的上市公司 进行类比，运用P/EBITDA或P/BV计算
4. 价值管理 ✓ 改革业务绩效评估方式 ▪ 对于月度和季度的业绩评估要从关注 结果转向关注驱动因素 ▪ 总部与事业部展开讨论，共同寻找解 决方法 ▪ 设计整套的绩效衡量体系
4. 价值管理 ✓ 将薪酬与价值创造联系起来 ▪ 将薪酬体系与绩效评估体系联系起来， 与公司的长期价值增长联系起来
▪ 用主管方式评价员工 ▪ 推迟发奖金时间 ▪ 股票期权的行权价由固定变为比照同
➢ LBO杠杆收购
✓ 所谓杠杆收购（LBO）是企业兼并的一种特殊的形式，其实质在于举债收购，即以债 务资本为主要融资工具，通过目标公司的大量举债来向股东买公司股权，而这些债务 资本大多以被并购企业的资产为担保而获得的。它主要是运用财务杠杆加大负债比例， 以较少的股本投入（约占１０％）融得数倍的资金，对企业进行收购、重组，使其产 生较高盈利能力后，以俟机出售的或进行经营的一种资本运作方式。买方若向银行大 量融资取得现金，来支付价款给卖方，与买方支付现金是一样的。而LBO(leveraged buyout)的特色就在于，买方收购股权的资金，主要系以目标公司的各种资产作抵押， 由目标公司向金融机构及其他来源贷得，而买方只支付一、两成的现金。因此，在作 业上，可先以保证本票(promissory notes)及过渡性贷款(bridge loan)作短期融资。之 后，再改为由目标公司发行长期的优先债务、居次债务，及募集资金认购特别股及普 通股。

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2.期权适用范围
当不存在任何期权或虽存在期权但不确定性非常小时，传统工具
的应用效果很好，特别是即使没有进一步投资，也能提供稳态趋势的现
金流的业务（cash cow ,现金奶牛业务）；而在不确定性较强、实施路
径可能有较多分叉的灰色区域决策的情况下使用实物期权方法的效果较
好：
（1）存在或有投资决策，而没有其它方法可以正确估价这种类型机会的 价值时；
权合约即失效。一般来说，期权的行使时限为一至三、六、 九个月不等，单个股票的期权合约的有效期间至多为九个月。 场外交易期权的到期日根据买卖双方的需要量身定制。但在 期权交易场所内，任何一只股票都要归入一个特定的有效周 期，有效周期可分为这样几种：①一月、四月、七月、十月； ②二月、五月、八月和十一月；③三月、六月、九月和十二 月。它们分别称为一月周期、二月周期和三月周期。
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(2)非独占性。许多实物期权不具备所有权的独占 性，即它可能被多个竞争者共同拥有，因而是可以 共享的。对于共享实物期权实物期权来说，其价值 不仅取决于影响期权价值的一般参数，而且还与竞 争者可能的策略选择有关系；
(3)先占性。先占性是由非独占性所导致的，它是 指抢先执行实物期权可获得的先发制人的效应，结 果表现为取得战略主动权和实现实物期权的最大价 值；
每一期权合约都包括四个特别的项目：标的资产、期权 行使价、数量和行使时限。
7
3.期权合约的四个特别项目
1.标的资产 标的资产（Underlying Assets） 每一期权合约都有一标的资产，标的资产可以是众
多的金融产品中的任何一种，如普通股票、股价指 数、期货合约、债券、外汇等等。通常，把标的资 产为股票的期权称为股票期权，如此类推。所以， 期权有股票期权、股票指数期权、外汇期权、利率 期权、期货期权等，它们通常在证券交易所、期权 交易所、期货交易所挂牌交易，当然，也有场外交 易。

• 经常性收益/支出和临时性收益/支出 • 少数股东权益（剔除） • 剔除未清算期权的影响 • 未清算可转换证券的影响 • 资本化与运营租赁 • 分支机构的股票收益 • 表外项目
.
23
.
11
• 杜邦模型将净资产收益率（ROE）分为三 个指标：
净利率 总资产周转率 财务杠杆
• ROE=销售净利率×总资产周转率×权益乘 数
.
12
.
13
净利率
• 主要受销售收入和销售成本的影响，另外 所得税率、其他利润也是影响因素。单位 销售成本越低，销售净利率越高，而所得 税率与销售净利率呈负相关。
各乘数反映的是市场对于股票的感受，可能高估或低估
缺乏关于基本假设的透明性，容易带有偏见性（对行业的偏爱） 未考虑公司的资本结构与股利政策的影响，如资产负债率、
分红政策都没有体现出来。
.
19
常用的市场乘数
• 市盈率(P/E)：价格/收益 • 市盈率与增长比率(PEG)：PE/收益增长 • 市净率(P/B)：价格/股东权益的账面价值 • 企业价值倍数（EV/EBITDA）：企业价值/
资产 1000
负债 800 票面价值 200
.
8
股东权益收益率（ROE)
是考察公司盈利能力的指标 对股东投入的回报
ROE=净利润／股东权益 一般用于同行业之间的比较较为合理
.
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每股收益（EPS)
基本每股收益（当公司不存在潜在稀释性证券时的计算） 存在稀释性证券时，在交易或转换过程中导致每
• 举例：A公司为银行类公司，B公司为能源类公
司， A公司负债率90%， B公司负债30%，我们 不能断言B公司绝对优于A公司，因为银行本为吸 收存款成为负债，借此获取高额利润，负债较高 是正常的，因此，对一家公司进行基本面分析时， 一定选取同行业的公司来比较。

中国资产评估协会
CHINA Appraisal Society
第一部分 案例背景
三、银行企业价值评估的特点（续）
4、银行企业受相关金融法律法规制度的影响。由于金融业对国家的经 济安全具有举足轻重的作用，所以金融业是一个受政府控制的行业。银 行的业务服务、服务的区位、银行的投资与兼并、资本水平以及财务报 告以及其他很多方面，都受到政府不同部门的控制。 5、银行是经营货币和具有信用创造功能的特殊企业，其特许权价值体 现于客户群、人力资源、技术能力、形象和市场份额等方面，同时与国 家的政治稳定性、经济增长、通货膨胀、外资外贸政策等密不可分，高 负债经营所导致的内在脆弱性，决定了必须站在战略高度对目标银行的 价值进行综合评估。 6、银行业企业总资产可根据负债规模的变化随时发生变化，在采用收 益法评估银行企业价值时，一般采用股权自由现金流。
中国资产评估协会
CHINA Appraisal Society
第二部分 案例内容
四、评估假设
本评估报告的结论是以在产权明确的情况下，以企业持续经营 为前提条件； 企业所遵循的国家和地方现行法律、法规、政策和所处社会经 济环境在预测期内无重大改变； 赋税基准及税率无重大改变 假设甲银行预测期的生息资产规模与其所对应的资金来源实现 平衡，预测期均能通过发行债券等方式筹集到所需要相应规模的 资金； 未来财务数据预测中，假设甲银行预测期的资产负债比例等各 项指标均符合评估报告出具前相关监管部门已颁布的各项监管指 标的要求； 假设甲银行未来年度不进行利润分配，与历史情况保持一致； 无不可抗力或不可预见因素对国家开发银行造成的重大不利影 响。
中国资产评估协会
CHINA Appraisal Society
第一部分 案例背景