第七章企业价值评估.ppt

2015年注册会计师资格考试内部资料财务成本管理第七章　企业价值评估知识点：相对价值法的应用● 详细描述：（一）模型选择 1.市盈率模型最适合连续盈利，并且β值接近于l的企业。

2.收入乘数模型主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业。

3.市净率模型主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业。

（二）可比企业的选择 通常的做法是选择一组同业的上市企业，计算出它们的平均市价比率，作为估计目标企业价值的乘数。

选择可比企业时，由于要求的可比条件比较严格，经常找不到完全符合条件的可比企业；或者同行业的上市公司很少，经常找不到足够的可比企业。

例如，采用市盈率模型估价，选择可比企业时，可能发现市盈率的驱动因素差异很大，比如，可比企业的增长率为20%，而待估价的企业增长率为10%，差异很大。

解决问题的办法之一就是采用修正的市价比率（针对关键的驱动因素进行修正）。

（三）修正的市价比率 以市盈率模型为例：例题：1.根据相对价值法的“市净率模型”，在基本影响因素不变的情况下，下列表述不正确的是()。

A.增长率越高，市净率越小B.权益净利率越高，市净率越大C.股利支付率越高，市净率越大D.股权资本成本越高，市净率越小正确答案：A解析：2.利用市价/收入比率模型选择可比企业时应关注的因素有（）。

A.股利支付率B.权益报酬率C.增长率D.股权成本正确答案：A,C,D解析：本题的考点是相对价值模型之间的比较；市盈率的驱动因素是企业的增长潜力、股利支付率和风险（股权资本成本），这三个因素类似的企业，才会具有类似的市盈率；驱动市净率的因素有权益报酬率、股利支付率、增长率和风险，这四个比率类似的企业，会有类似的市净率；收入乘数的驱动因素是销售净利率、支付率、增长率和股权成本，这四个比率相同的企业，会有类似的收入乘数。

3.应用市盈率模型评估企业的股权价值，在确定可比企业时需要考虑的因素有（）A.收益增长率B.销售净利率C.未来风险D.股利支付率正确答案：A,C,D解析：本题考核的知识点是“市盈率模型评估企业的股权价值需要考虑的因素”。

2015年注册会计师资格考试内部资料财务成本管理第七章　企业价值评估知识点：企业价值评估的对象● 详细描述：（一）含义企业价值评估的一般对象是企业整体的经济价值。

企业整体的经济价值是指企业作为一个整体的公平市场价值。

【提示】明确评估对象是“企业整体价值”还不够，还需要进一步明确是“哪一种”整体价值。

（二）分类 1.实体价值与股权价值（按整体价值的对象划分） 实体流量的现值，称为“企业实体价值”。

股权流量的现值称为“股权价值”。

企业实体价值＝股权价值＋净债务价值 【提示】这里的“股权价值”和“净债务价值”均指其公平市场价值，而不是其会计价值（账面价值）。

【提示】大多数企业购并是以购买股份的方式进行的，因此，价值评估的最终目标和双方谈判的焦点是卖方的股权价值。

但是，买方的实际收购成本等于股权成本加上所承接的债务。

【例】甲企业以10亿元取得乙企业的全部股份，并承担乙企业原有的5亿元的债务。

2.持续经营价值与清算价值（按整体价值的实现方式划分） 企业能够给所有者提供价值的方式有两种：一种是由营业所产生的未来现金流量的现值，称为持续经营价值（简称续营价值）；另一种是停止经营，出售资产产生的现金流，称为清算价值。

一个企业的公平市场价值，应当是续营价值与清算价值中较高的一个。

3.少数股权价值与控股权价值（按整体价值的实现前提划分）少数股权价值是在现有管理和战略条件下，企业能够给股票投资人带来的现金流量现值；控股权价值是企业进行重组，改进管理和经营战略后可以为投资人带来的未来现金流量的现值。

控股权价值与少数股权价值的差额称为控股权溢价，它是由于转变控股权而增加的价值。

控股权溢价＝V（新的）－V（当前） 【提示】在进行企业价值评估时，首先要明确拟评估的对象是什么，搞清楚是企业实体价值还是股权价值，是续营价值还是清算价值，是少数股权价值还是控股权价值。

例题：1.经济价值是经济学家所持的价值观念，下列有关表述不正确的是（）。

【CPA■财管】第7章企业价值评估知识点总结第七章企业价值评估
【知识点1］企业价值评估概述
1 .企业整体经济价值的类别
2 .企业价值评估与项目价值评估的区别与联系
【知识点2］企业价值评估的方法
现金流量折现模型+相对价值法
【知识点3］现金流量模型
1.现金流量折现模型的原理、分类及参数
2∙现金流量预测（三参数之一，承上）
Q）预测期现金流量
提示：①净经营资产净投资，也称为“实体净投资〃；②股权流量有两个出发点：a.基本公式从股利分配角度出发；b.简化公式从税后利润角度出发，ab减项不一样。

站在股东、债权人、公司角度，"XX”现金流量=z XX的〃净收益∙”XX的〃净投资
（2）后续期现金流量：现金流增长率g=销售增长率，实质为稳定增长的永续年金;后续期价值=［现金流量m∕（资本成本-g）］χ（P∕F,i,m）,m表示预测期。

竞争均衡理论认为，后续期增长率大体上等于宏观经济名义增长率，在2%至6%之间。

3 .现金流折现模型的应用（两模型：永续+两阶段）
【知识点4］相对价值模型
1.基本原理
利用类似企业的市场定价来估计目标企业价值的一种方法。

2 .常用的股票市价比率模型
Q）基本公式
(2)三指标及驱动因素、模型(当期对当期，预期对预期，要匹配)
3 .修正时，只修正可比公司的关键驱动因素，修正方法：修正比率法和估价平均法：
4 .三个比率的优缺点分析。

第七章企业价值评估一、单项选择题1.下列不属于企业价值评估对象的是（）。

A.实体价值B.股权价值C.单项资产的价值总和D.整体经济价值2.下列有关表述不正确的是( )。

A.经济价值是指一项资产的公平市场价值，通常用该资产所产生的未来现金流量的现值来计量B.现时市场价格可能是公平的，也可能是不公平的，所以它和公平市场价值不同C.公平市场价值是指在公平的交易中，熟悉情况的双方，自愿进行资产交换或债务清偿的金额D.会计价值与市场价值是一回事3.有关企业实体现金流量表述不正确的是( )。

A.如果企业没有债务，企业实体现金流量就是可以提供给股东的现金流量B.企业实体现金流量是企业全部现金流入扣除付现费用的剩余部分C.企业实体现金流量是可以提供给股东和债权人的全部税后现金流量D.实体现金流量等于股权现金流量加债务现金流量4.企业的实体价值等于预期实体现金流量的现值，计算现值的折现率是( )。

A.加权平均资本成本B.股权资本成本C.市场平均收益率D.等风险的债务成本5.某公司2012年资产负债表中经营流动资产的数额为50万元，经营长期资产的数额为200万元，经营流动负债的数额为25万元，经营长期负债的数额为0，预计2013年销售增长率为5%，经营流动资产、经营长期资产和经营流动负债的数额与销售收入同比增长，经营长期负债的数额保持不变，同时预计2013年计提的折旧和摊销的数额为24万元，那么2013年净经营资产总投资的数额为（）万元。

A.60.25B.11.25C.35.25D.346.在对企业价值进行评估时，下列说法中不正确的是( )。

A.实体现金流量是企业可提供给全部投资人的税后现金流量之和B.实体现金流量=营业现金毛流量-净经营资产总投资C.实体现金流量=税后经营净利润+折旧与摊销-经营营运资本增加-净经营长期资产总投资D.实体现金流量=股权现金流量+税后利息支出7.若企业未来打算保持目标资本结构，即负债率为40%，预计2012年的净利润为200万元，需增加的经营营运资本为50万元，需要增加的经营性长期资产为100万元，折旧摊销为40万元，不存在经营性长期负债，则未来的股权现金流量为( )万元。

附件：资产评估准则——企业价值第一章总则第一条为规范注册资产评估师执行企业价值评估业务行为，维护社会公众利益和资产评估各方当事人合法权益，根据《资产评估准则——基本准则》，制定本准则。

第二条本准则所称企业价值评估，是指注册资产评估师依据相关法律、法规和资产评估准则，对评估基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或者股东部分权益价值等进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程。

第三条注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当遵守本准则。

第四条注册资产评估师执行与企业价值评估相关的其他业务，可以参照本准则。

第二章基本要求第五条注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当遵守相关法律、法规以及资产评估基本准则，并考虑其他评估准则的相关规定。

第六条注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当具备企业价值评估的专业知识及经验，具备从事企业价值评估的专业胜任能力。

第七条注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当恪守独立、客观、公正的原则，保持应有的职业谨慎，不得出现对评估结论具有重要影响的实质性疏漏和错误，不得以预先设定的价值作为评估结论。

第八条注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当根据评估目的，明确评估对象，选择适当的价值类型，合理使用评估假设，恰当运用评估方法，形成合理的评估结论。

第九条注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当获取充分信息，并确信信息来源是可靠的，信息利用是恰当的。

第十条注册资产评估师执行企业价值评估业务，可以聘请相关专家协助工作，但应当采取必要措施确信专家工作的合理性。

注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当对评估过程中引用的专业报告的独立性与专业性进行必要判断，恰当引用专业报告。

第三章操作要求第十一条注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当明确下列基本事项：(一) 委托方的基本情况；(二) 委托方以外的其他评估报告使用者；(三) 被评估企业的基本情况；(四) 评估目的；(五) 评估对象和评估范围；(六) 价值类型；(七) 评估基准日；(八) 评估假设；(九) 注册资产评估师认为需要明确的其他事项。

正保远程教育旗下品牌网站美国纽交所上市公司(NYSE:DL)中华会计网校会计人的网上家园注册会计师考试辅导《财务成本管理》第七章讲义1企业价值评估考情分析本章为重点章，主要介绍企业价值的含义和评估方法，是管理用财务报表分析、财务估价等原理的综合运用。

本章各种题型都有可能涉及，并以主观题为主，平均分值在10分左右。

主要考点1.企业价值评估的含义、对象和步骤2.现金流量折现模型及其应用（结合“管理用财务报表分析”、“股票估价模型”）3.相对价值模型及其应用（结合“市价比率”）第一节企业价值评估概述一、价值评估的意义1.企业价值评估的含义：分析和衡量一个企业或者一个经营单位的公平市场价值（经济价值、内在价值），并提供有关信息，以帮助投资人和管理当局改善决策。

2.价值评估方法的性质1）经济“评估”方法：主观定量分析，不完全客观和科学；2）“分析”方法：通过符合逻辑的分析来完成。

二、价值评估的目的——帮助投资人和管理当局改善决策1.投资分析中的基础分析：企业价值与财务数据之间存在函数关系2.战略分析：如决定收购价格3.以价值为基础的管理1）价值评估提供的信息不仅是企业价值一个数字，还包括评估过程产生的信息，如企业价值的驱动因素；2）价值评估提供的是有关“公平市场价值”的信息。

①价值评估不否认市场的有效性，但是不承认市场的完善性（现实市场价值不公平）；②价值评估认为市场只在一定程度上有效，并利用市场的缺陷寻找被低估的资产（超额收益，增加股东财富）；③企业价值受企业状况和市场状况的影响，随时都会变化（时效性）。

三、企业价值评估的对象——企业整体的经济价值（公平市场价值）（一）企业的整体价值——企业是由各组成部分有机结合形成的一项整体性资产1.整体不是各部分的简单相加，而是各部分的有机结合1）单项资产价值的总和不等于企业整体价值2）有机结合——各种资源的结合方式①有机结合使企业总体具有整体功能，即通过特定的生产经营活动创造现金流量，为股东增加财富；②这些现金流量是所有资产联合起来运用的结果，而不是资产分别出售获得的现金流量（清算价值）。