金程压力测试内训教程
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1010
为什么需要压力测试
风险调整 后的结果 预期结果 事先统计概率 的结果
结 果 频 率
风险暴露类型 风险暴露的 可接受的可能的风险暴露 极端事件的风险暴露 预期损失 测量方法 平均预期损 失 VaR方法 压力损失，情景分析
风险控制手段 在损益表上 通过设置VaR极限来控制 通过设置压力损失极 调整 限来保护
1212
压力测试的两种方法
由下至上/事件支配型(Bottom-up/Event-driven)
事件 事件
(步骤1)确认造成金融 市场变化的风险来源
风险参数 风险参数
(步骤2)如果该事件 发生，损失将有多少
由上至下/组合支配型(Top-down/Portfolio-driven)
事件 事件
(步骤2)什么事件将 导致这些变化
2929
历史情景
1987年股市崩盘
3030
历史情景
1992年欧洲货币危机
3131
历史情景
1994年拉丁美洲危机
3232
历史情景
1997年亚洲金融危机
3333
历史情景
优点：能够测定金融变量共同的变化 缺点
考虑的极端事件的数量有限，无法提供有关长期问题 的信息 很难选择一个适用于当前组合的历史情景，因为金融 市场已经发生变化或新的金融工具不断产生 历史不一定重演
2222
确定风险因素
对家 环境 •金融市场 •金融市场 因素 因素 •行业 •行业 •经济 •经济 •法规 •法规 •政治 •政治 •社会 •社会 •环境 •环境 模型 分析
支付意愿或 支付意愿或 能力的变化 能力的变化 •信用利差 •信用利差
•模型假设 •模型假设 的有效性 的有效性 •持有期限 •持有期限
确保数据可信性 调查资产组合和环境 确定风险因素 进行压力测试 计算压力损失 报告压力测试结果 重估压力测试合理性
2020
确保数据可信性
准确、及时的数据
头寸数据 市场数据 波动率与相关性数据
2121
调查资产组合和环境
资产组合
压力测试应该与资产组合的特征相关！！ 准备两个目录: 组合中的金融工具和将来可能添加的工 具 & 所有可能影响到金融工具价值的风险因素 将所有的风险因素按重要性排序，并按相似性分组， 使相互影响的风险因素集中在一起，这样在压力测试 时可以综合考虑
3434
预期情景
描述了假设一次性突发事件对金融市场的影响 需要确定的三个问题： 相关事件（例如： 股票市场崩盘） 事件的严重性（例如：一年一次还是十年一次） 该事件对全球市场的影响 举例 假设一个月互换利率提高30个基点，3个月国债利率降 低30个基点 估计该事件对其它收益率曲线的可能影响
3535
1818
预测的时间跨度
压力情景的时间跨度与机构的持有期限相关
银行、经纪商、对冲基金：1天—1周 长期投资者（共同基金、养老基金）：1个月—3个月 公司：1年
通常，大型金融机构每周或每天进行压力测试 在特殊的市场环境下，需要执行特别的压力测试 但是也不能过于频繁，以至于失去意义
1919
压力测试的步骤
1111
压力测试的两大中心问题
第三问：如何构建压力测试？
压力测试可以用两大中心问题来构建
问题一：如果一个假设的压力情景产生的话（比如股 票市场崩溃），我的损失会是多少？
利用由上而下的压力测试方法
问题二：有哪一些事件的发生可以使我损失超过一个 事先设定的数量，比如说100万？
利用自下而上的压力测试方法
1515
如何进行压力测试
A. 压力测试必须与现有的头寸相关
设计的情景要针对组合特定的弱点 集中度高的组合将在市场利率的小范围波动时遭受损失 对于市场风险中性的套利组合，假设股指下跌这种情况并不能产 生风险
B. 压力测试必须考虑所有相关的市场因素的变 化
市场因素的变化并非孤立 5年欧元互换利率的上升可能带来其它欧元收益率曲线的潜在变 化，股市和外汇汇率也可能会产生变化 所以要考虑一整套的市场风险因素
66
为什么需要压力测试
第二问：什么需要压力测试？
VaR方法的缺陷
VaR建立在正常市场条件下的历史相关性之上，在极端情况下,这 相关性可能被打破 当历史数据不存在时，很难使用VaR VaR不能反映非正常市场中的损失程度 VaR不能反映关于风险暴露方向的信息 VaR不能很好地测量非线性证券的风险，但在现实中资产组合经 常利用衍生证券提高杠杆率 VaR不能告诉管理者除了降低所有证券的风险暴露之外还能如何 降低组合的风险
77
为什么需要压力测试
压力测试可用于估计在非正常(abnormal)的市场环境下潜在的经济损失 历史数据显示收益率的分布存在“肥尾现象”，而非正态分布，表明在市 场中出现非正常环境地可能性要远远高于人们对它的预期。
88
为什么需要压力测试
99
为什么需要压力测试
压力测试考虑缺乏历史数据的情形，或历史上没有发生但 却可能发生的情形 在历史关系被短暂或永久打破的情况下，压力测试可以确 认现实的情形 压力测试可以衡量特定方向的市场冲击的影响，比VaR更 直观 压力测试有助于风险管理经理主动降低不可接受的风险程 度，调整风险暴露的结构 对于多个独立运作的资产组合，压力测试可以揭示整体的 风险集中度
Copyright © 1999~2005. All rights reserved 2
课程结构预览
基础篇：压力测试和压力测试的必要性 基础篇：压力测试和压力测试的必要性 理论篇：压力测试的实施过程 理论篇：压力测试的实施过程 运用篇：压力测试案例分析 运用篇：压力测试案例分析 实践篇：压力测试实例演示 实践篇：压力测试实例演示
有条件的情景分析方法
对一些关键的风险因素施压（调整其取值） 并利用协方差矩阵中的信息，在关键变量变化的条件下 调整其它风险因素的变化
方法
定义代表某些极端活动的关键变量为R*，其它变量为R * wi* R i 设定其它变量为零，则有限压力损失NSL= ∑ i R j = α j + ∑ β j Ri* + ε j = E ( R j | R* ) + ε j 固定R*，其他变量 i * * ∑ i wi Ri + ∑ j w j E ( R j | R* ) 预测压力损失PSL= * * 实际压力损失ASL= ∑ i wi Ri + ∑ j w j R j
完全评价法
价值序列
2424
情景分析的类型
一维情景 多维情景
历史情景
假设情景
非系统
系统
最糟糕情景
主观
相关性
蒙特卡洛
极值理论
2525
一维情景分析
一维情景分析只关注一个变量 适合前台交易员评估一个风险因素的影响，但不适合于组 合对压力事件的风险暴露（没有考虑相关性） 衍生工具政策小组(DPG)提供了具体情景分析的标准
Source: Chase Manhattan Corporation
55
压力测试
第一问：什么是压力测试？
压力测试(Stress testing)可以被描述为一个识 别和管理那些可能导致巨大损失的情形的过程。 它由一系列的方法组成，包括
情景分析（Scenario Analysis) 压力模型，波动性及相关性模型(Stress Model) 政策回应(Policy Response)
•相关性 •相关性 •转换矩阵 •转换矩阵 •波动性 •波动性
2323
情景分析的实施
Δ 定义s为选定情景。对于不同的k, 风险因素f k , s 出现一 f k ,0 系列的变化。基于新假设的风险因素价值 + Δ f k , s ， 在资产组合中的所有的证券将被完全评估法重新估价。
情景
风险因素预测 评券模 型 资产组 合头寸
收益率曲线平行移动100个基点 收益率曲线旋转25个基点 四个混合物的每一种或收益率曲线旋转移动 （隐含）波动率在当前价值20%的范围内变化 股票指数价值在10％之间变化 股票指数波动率在当前水平的20%上下变化 主要货币在6％的范围内波动，其它的则在20％的范围内波动 汇率波动率在当前水平的20%上下变化 互换价差在20个基点的范围内变化
金程风险管理内训教程
开发者：金程风险管理项目师资组
FRM:
总站:
版权所有，未经许可不得拷贝或用于商业化用途 专业来自百分百的投入
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金程风险管理内训教程
压力测试专题
讲师：邬瑜骏 博士 金程教育资深讲师
版权所有，未经许可不得拷贝或用于商业化用途 专业来自百分百的投入
预期情景
3636
预期情景
右图为假想的情景对其它 市场变量的影响。用一天 的收益率表示 这一情景与“Flight to Quality”情景大体一致
3737
预期情景
优点
风险管理者可以根据现有的经济和政治状况预想可能的情 景
缺陷
资产组合可能会受到其它潜在风险因素的冲击 这种主观类型的情景分析不十分适合大型的复杂资产组合
1616
如何进行压力测试
C. 压力测试必须检查可能的历史关系的变化
关键问题：现有的风险参数会继续存在还是被打破？ 例如，1987年，1998年“flight to safety”导致股票和国债之间的相 关性发生逆转，信用利差扩大的同时利率下降
D. 压力测试必须能够激发讨论
压力测试必须包括不利情景可能发生的原因，并深入探究潜在的 风险 好的压力测试并不能防止事件的发生，但是可以使风险接受者做 好准备，并采取相应的措施
2626
一维情景分析
举例：对信用利差的压力测试
2727
多维情景分析
为什么需要压力测试
风险调整 后的结果 预期结果 事先统计概率 的结果
结 果 频 率
风险暴露类型 风险暴露的 可接受的可能的风险暴露 极端事件的风险暴露 预期损失 测量方法 平均预期损 失 VaR方法 压力损失，情景分析
风险控制手段 在损益表上 通过设置VaR极限来控制 通过设置压力损失极 调整 限来保护
1212
压力测试的两种方法
由下至上/事件支配型(Bottom-up/Event-driven)
事件 事件
(步骤1)确认造成金融 市场变化的风险来源
风险参数 风险参数
(步骤2)如果该事件 发生，损失将有多少
由上至下/组合支配型(Top-down/Portfolio-driven)
事件 事件
(步骤2)什么事件将 导致这些变化
2929
历史情景
1987年股市崩盘
3030
历史情景
1992年欧洲货币危机
3131
历史情景
1994年拉丁美洲危机
3232
历史情景
1997年亚洲金融危机
3333
历史情景
优点：能够测定金融变量共同的变化 缺点
考虑的极端事件的数量有限，无法提供有关长期问题 的信息 很难选择一个适用于当前组合的历史情景，因为金融 市场已经发生变化或新的金融工具不断产生 历史不一定重演
2222
确定风险因素
对家 环境 •金融市场 •金融市场 因素 因素 •行业 •行业 •经济 •经济 •法规 •法规 •政治 •政治 •社会 •社会 •环境 •环境 模型 分析
支付意愿或 支付意愿或 能力的变化 能力的变化 •信用利差 •信用利差
•模型假设 •模型假设 的有效性 的有效性 •持有期限 •持有期限
确保数据可信性 调查资产组合和环境 确定风险因素 进行压力测试 计算压力损失 报告压力测试结果 重估压力测试合理性
2020
确保数据可信性
准确、及时的数据
头寸数据 市场数据 波动率与相关性数据
2121
调查资产组合和环境
资产组合
压力测试应该与资产组合的特征相关！！ 准备两个目录: 组合中的金融工具和将来可能添加的工 具 & 所有可能影响到金融工具价值的风险因素 将所有的风险因素按重要性排序，并按相似性分组， 使相互影响的风险因素集中在一起，这样在压力测试 时可以综合考虑
3434
预期情景
描述了假设一次性突发事件对金融市场的影响 需要确定的三个问题： 相关事件（例如： 股票市场崩盘） 事件的严重性（例如：一年一次还是十年一次） 该事件对全球市场的影响 举例 假设一个月互换利率提高30个基点，3个月国债利率降 低30个基点 估计该事件对其它收益率曲线的可能影响
3535
1818
预测的时间跨度
压力情景的时间跨度与机构的持有期限相关
银行、经纪商、对冲基金：1天—1周 长期投资者（共同基金、养老基金）：1个月—3个月 公司：1年
通常，大型金融机构每周或每天进行压力测试 在特殊的市场环境下，需要执行特别的压力测试 但是也不能过于频繁，以至于失去意义
1919
压力测试的步骤
1111
压力测试的两大中心问题
第三问：如何构建压力测试？
压力测试可以用两大中心问题来构建
问题一：如果一个假设的压力情景产生的话（比如股 票市场崩溃），我的损失会是多少？
利用由上而下的压力测试方法
问题二：有哪一些事件的发生可以使我损失超过一个 事先设定的数量，比如说100万？
利用自下而上的压力测试方法
1515
如何进行压力测试
A. 压力测试必须与现有的头寸相关
设计的情景要针对组合特定的弱点 集中度高的组合将在市场利率的小范围波动时遭受损失 对于市场风险中性的套利组合，假设股指下跌这种情况并不能产 生风险
B. 压力测试必须考虑所有相关的市场因素的变 化
市场因素的变化并非孤立 5年欧元互换利率的上升可能带来其它欧元收益率曲线的潜在变 化，股市和外汇汇率也可能会产生变化 所以要考虑一整套的市场风险因素
66
为什么需要压力测试
第二问：什么需要压力测试？
VaR方法的缺陷
VaR建立在正常市场条件下的历史相关性之上，在极端情况下,这 相关性可能被打破 当历史数据不存在时，很难使用VaR VaR不能反映非正常市场中的损失程度 VaR不能反映关于风险暴露方向的信息 VaR不能很好地测量非线性证券的风险，但在现实中资产组合经 常利用衍生证券提高杠杆率 VaR不能告诉管理者除了降低所有证券的风险暴露之外还能如何 降低组合的风险
77
为什么需要压力测试
压力测试可用于估计在非正常(abnormal)的市场环境下潜在的经济损失 历史数据显示收益率的分布存在“肥尾现象”，而非正态分布，表明在市 场中出现非正常环境地可能性要远远高于人们对它的预期。
88
为什么需要压力测试
99
为什么需要压力测试
压力测试考虑缺乏历史数据的情形，或历史上没有发生但 却可能发生的情形 在历史关系被短暂或永久打破的情况下，压力测试可以确 认现实的情形 压力测试可以衡量特定方向的市场冲击的影响，比VaR更 直观 压力测试有助于风险管理经理主动降低不可接受的风险程 度，调整风险暴露的结构 对于多个独立运作的资产组合，压力测试可以揭示整体的 风险集中度
Copyright © 1999~2005. All rights reserved 2
课程结构预览
基础篇：压力测试和压力测试的必要性 基础篇：压力测试和压力测试的必要性 理论篇：压力测试的实施过程 理论篇：压力测试的实施过程 运用篇：压力测试案例分析 运用篇：压力测试案例分析 实践篇：压力测试实例演示 实践篇：压力测试实例演示
有条件的情景分析方法
对一些关键的风险因素施压（调整其取值） 并利用协方差矩阵中的信息，在关键变量变化的条件下 调整其它风险因素的变化
方法
定义代表某些极端活动的关键变量为R*，其它变量为R * wi* R i 设定其它变量为零，则有限压力损失NSL= ∑ i R j = α j + ∑ β j Ri* + ε j = E ( R j | R* ) + ε j 固定R*，其他变量 i * * ∑ i wi Ri + ∑ j w j E ( R j | R* ) 预测压力损失PSL= * * 实际压力损失ASL= ∑ i wi Ri + ∑ j w j R j
完全评价法
价值序列
2424
情景分析的类型
一维情景 多维情景
历史情景
假设情景
非系统
系统
最糟糕情景
主观
相关性
蒙特卡洛
极值理论
2525
一维情景分析
一维情景分析只关注一个变量 适合前台交易员评估一个风险因素的影响，但不适合于组 合对压力事件的风险暴露（没有考虑相关性） 衍生工具政策小组(DPG)提供了具体情景分析的标准
Source: Chase Manhattan Corporation
55
压力测试
第一问：什么是压力测试？
压力测试(Stress testing)可以被描述为一个识 别和管理那些可能导致巨大损失的情形的过程。 它由一系列的方法组成，包括
情景分析（Scenario Analysis) 压力模型，波动性及相关性模型(Stress Model) 政策回应(Policy Response)
•相关性 •相关性 •转换矩阵 •转换矩阵 •波动性 •波动性
2323
情景分析的实施
Δ 定义s为选定情景。对于不同的k, 风险因素f k , s 出现一 f k ,0 系列的变化。基于新假设的风险因素价值 + Δ f k , s ， 在资产组合中的所有的证券将被完全评估法重新估价。
情景
风险因素预测 评券模 型 资产组 合头寸
收益率曲线平行移动100个基点 收益率曲线旋转25个基点 四个混合物的每一种或收益率曲线旋转移动 （隐含）波动率在当前价值20%的范围内变化 股票指数价值在10％之间变化 股票指数波动率在当前水平的20%上下变化 主要货币在6％的范围内波动，其它的则在20％的范围内波动 汇率波动率在当前水平的20%上下变化 互换价差在20个基点的范围内变化
金程风险管理内训教程
开发者：金程风险管理项目师资组
FRM:
总站:
版权所有，未经许可不得拷贝或用于商业化用途 专业来自百分百的投入
Copyright © 1999~2005. All rights reserved 1
金程风险管理内训教程
压力测试专题
讲师：邬瑜骏 博士 金程教育资深讲师
版权所有，未经许可不得拷贝或用于商业化用途 专业来自百分百的投入
预期情景
3636
预期情景
右图为假想的情景对其它 市场变量的影响。用一天 的收益率表示 这一情景与“Flight to Quality”情景大体一致
3737
预期情景
优点
风险管理者可以根据现有的经济和政治状况预想可能的情 景
缺陷
资产组合可能会受到其它潜在风险因素的冲击 这种主观类型的情景分析不十分适合大型的复杂资产组合
1616
如何进行压力测试
C. 压力测试必须检查可能的历史关系的变化
关键问题：现有的风险参数会继续存在还是被打破？ 例如，1987年，1998年“flight to safety”导致股票和国债之间的相 关性发生逆转，信用利差扩大的同时利率下降
D. 压力测试必须能够激发讨论
压力测试必须包括不利情景可能发生的原因，并深入探究潜在的 风险 好的压力测试并不能防止事件的发生，但是可以使风险接受者做 好准备，并采取相应的措施
2626
一维情景分析
举例：对信用利差的压力测试
2727
多维情景分析
